【华创宏观·张瑜团队】Omicron的经济冲击或不亚于Delta——海外双周报2022年第2期

（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】Omicron的经济冲击或不亚于Delta——海外双周报2022年第2期》研报附件原文摘录）
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本轮Omicron疫情中，欧美商品和服务消费下降明显快于Delta疫情同期。根据谷歌出行报告，本轮疫情在首例Omicron患者确诊20-30天后，对应着新增住院和死亡病例的加速抬升期，零售和娱乐消费直线下滑，降速及降幅远超上一轮疫情同期；同一时间，交通运输支出下降加速，目前同样低于Delta疫情同期。根据Opentable报告，出现首例Omicron感染患者约40天后，餐厅就餐活动大幅下滑，下降速度也明显快于Delta爆发同期。 防疫措施方面，欧美政府也更快收紧了防疫措施。在欧美上一轮Delta主导的疫情周期中，各国普遍开始逐渐放松防疫措施，表示要“与病毒共存”；而本轮疫情冲击中，发现Omicron后不久各国政府就较快做出了反应，收紧防疫措施，而且除英国外，各国防疫措施严格程度均已超过上一轮疫情同期。 2、制造国：生产活动收缩速度和程度可能大于Delta时期 制造国出现首例Omicron确诊病例的时间普遍较晚，但在出现O株确诊相对较早的国家中，疫情形势可能已经比较严重。从数据看，近期东盟国家每日新增确诊病例飞速上升，显示已经处在新一波疫情冲击前期；而墨西哥和阿根廷每日新增确诊病例已经超过上一轮疫情峰值却还在飞速增长，可能表明本轮疫情冲击要比上一轮疫情更严重。 本轮Omicron疫情可能导致制造国生产活动的收缩快于Delta时期。以目前O株传播较快的几个制造国作为参考，根据谷歌出行指数，自发现首例Omicron感染患者半个月后，阿根廷、墨西哥和新加坡出行指数快速下滑，降速远快于Delta时期。目前，这三个制造国工作指数已经低于Delta期间。 相较Delta疫情初期，制造国防疫措施反应普遍滞后。根据牛津大学防疫措施严格指数，本轮疫情冲击中印度首次收紧措施较Delta时期晚约3天，程度也弱于Delta同期；而菲律宾截至12月26日距发现首例O株感染病例已经13天，防疫措施严格指数尚未升高。 综合来看，O株相比Delta病毒对制造业国家的冲击强度不如消费国那么显著。消费国各项指标已明显差与Delta病毒感染期间，而制造国由于感染时间普遍偏晚，数据上不如消费国那么显著，且防疫政策反应也偏滞后，但鉴于目前已有O株感染病例的国家，其感染人数已大幅走高，此轮O株疫情对生产活动的冲击可能不弱于Delta时期。 风险提示：疫情发展超预期 报告目录 报告正文 一 Omicron：重症率低≠重症数低 （一）重症率低即为“大号流感”？O株所致的重症病例数并不低 Omicron正在飞速传播，全球面临第四轮疫情冲击。近期，伴随Omicron的高速传播，欧美新增感染病例激增，其他区域（除非洲外）新冠发病率也有增长，全球正迎来第四轮疫情冲击。 虽然重症率低于Delta，但是Omicron传染性更强，新增确诊病例数量庞大，在高基数的影响下，新增重症病例其实并不少。对南非的研究表明，Omicron可能因为其更强的免疫逃逸能力而具有更强的传染性（再感染风险明显高于Delta），但O株感染病例的住院率、重症率、死亡率确实比Delta感染病例低。 不过需要注意的是，一方面，这可能与之前疫情冲击中感染人数较多，自然免疫率较高，以及疫苗接种率升高有关。O株在免疫幼稚人群中的严重程度仍不确定，目前来看，疫苗接种率较低的加纳、科特迪瓦和马达加斯加的死亡人数急剧增加。 另一方面，虽然重症率低，但是由于Omicron传染性强，新增确诊增长极快，在高基数的影响下，新增重症病例数的绝对水平远超Delta爆发期。从目前O株蔓延较严重的国家的数据来看，欧美每周新增住院病例均远远超过2021年秋季Delta主导的疫情期间峰值，且近期增速明显抬升，快于Delta爆发时期。从重症病例数量看，美国疫情形势更为严峻，截至1月12日美国每周新增重症病例数量2.53万例已经接近Delta主导的前一轮疫情期间的峰值。 考虑到医疗资源有限，若重症病例数量继续快速增加，可能超出医疗系统承载力，出现严重的医疗资源挤兑，例如ICU床位占用率飙升，Delta疫情爆发期间，美国ICU床位使用率已经接近100%，截至2021年12月，伴随Omicron爆发，ICU床位占用率依旧维持在99.9%的高位。英国自12月30日起，公共医疗服务系统就已经紧张到处于“战时状态”，重启“南丁格尔”临时医院。而医疗系统的负担对经济重启或也会带来不小的冲击。 官方表态上，相关专家也强调Omicron不同于Delta的极强的传染性及由此导致的危险性。美国白宫首席医疗顾问福奇1月11日表示“奥密克戎将以其异乎寻常、前所未有的传播效率，最终感染几乎每一个人（find just about everybody）”。世界卫生组织近期则表示Omicron可能在未来6-8周内感染一半以上欧洲人。此外，关于Omicron的危险性，世卫组织总干事谭德塞1月6日时表示“新冠病毒变异株奥密克戎正在世界各地“杀人”，因此不应说它温和”。紧急项目执行主任迈克尔·瑞安1月12日则再度强调“虽然奥密克戎作为一种病毒感染在个体中表现得不那么严重，但这并不意味着它是一种轻度疾病”。 （二）轻症对经济影响更小？O株对经济短期冲击或强于Delta 1、消费国：本轮服务业消费回落速度快于Delta期间 在Omicron已大面积传播的欧美等主要消费国，新增确诊、住院和重症病例增长速度均快于Delta爆发时期。随着12月初开始Omicron快速传播，每日新增确诊病例增长的斜率明显抬升，且增速明显快于Delta主导的疫情初期，1月11日，全美日新增确诊接近75万，远超前一轮疫情峰值17万，显示出Omicron强于Delta的传染性。此外，近期欧美陡升的阳性率可能表明实际感染的患者比当前确诊数还高，进一步显示出了Omicron的高传染性。最后，在英美发现首例Omicron约1个月后，住院和死亡患者增速相较Delta主导的疫情同期也有明显抬升。 本轮Omicron疫情中，欧美商品和服务消费下降明显快于Delta疫情同期。根据谷歌出行报告，本轮疫情在首例Omicron患者确诊20-30天后，对应着新增住院和死亡病例的加速抬升期，零售和娱乐消费直线下滑，降速及降幅远超上一轮疫情同期；同一时间，交通运输支出下降加速，目前同样低于Delta疫情同期。根据Opentable报告，出现首例Omicron感染患者约40天后，餐厅就餐活动大幅下滑，下降速度明显快于Delta爆发同期。此外，Omicron的快速传播可能还影响了就业市场的恢复。2021年12月发现首例Omicron感染患者以来，美国初请失业金人数连续5周小幅回升，而上轮疫情初期美国初请失业金人数正缓慢下降。 防疫措施方面，欧美政府更快收紧了防疫措施。在欧美上一轮Delta主导的疫情周期中，各国普遍开始逐渐放松防疫措施，表示要“与病毒共存”；而本轮疫情冲击中，发现Omicron后不久各国政府就较快做出了反应，收紧防疫措施，而且除英国外，各国防疫措施严格程度均已超过上一轮疫情同期。 具体来看，防疫措施的重点之一是继续推进疫苗接种进程，欧盟重新开始限制社交活动，但随着疫情演化，英美似乎略有放松。欧美普遍强调疫苗的重要性，12月17日，美国联邦第六巡回上诉法院恢复了拜登政府对私营企业颁布的疫苗强制令，同一天，法国总理卡斯泰也宣布，把接种第二剂疫苗与追加剂的间隔时间从5个月缩短至4个月。欧盟重新限制社交活动，加大旅行限制，但是12月下旬以来，英美限制措施似乎有所放松。12月25日，美国纽约州州长宣布缩短必要岗位员工新冠肺炎康复隔离期；12月27日，美国卫生当局将无症状感染者的建议隔离时间从之前的10天缩短至5天，并同样缩短了密切接触者需要隔离的时间；2022年1月5日，英国政府取消了要求进入英格兰地区的旅客在旅行前进行新冠病毒检测的措施。 2、制造国：生产活动收缩速度和程度可能不弱于Delta时期 制造国出现首例Omicron确诊病例的时间普遍较晚，其影响尚不明朗，但在出现O株确诊相对较早的国家中，疫情形势可能已经比较严重。印度、新加坡、墨西哥和阿根廷出现首例Omicron感染患者的时间均在2021年12月初，其中，印度已经进入第三波疫情，孟买等大城市75%的病例都是奥密克戎；新加坡截至2022年1月10日累计已有4332起O株确诊病例；墨西哥和阿根廷的有关专家均表示奥密克戎在当地“爆炸式”传播。即使是出现首例Omicron本土感染患者较晚的国家，如菲律宾、韩国和马来西亚，当地有关官员或专家也都表示不久后Omicron将成为当地主要流行毒株。从数据看，近期东盟国家每日新增确诊病例飞速上升，显示已经处在新一波疫情冲击前期；而墨西哥和阿根廷每日新增确诊病例已经超过上一轮疫情峰值却还在飞速增长，可能表明本轮疫情冲击要比上一轮疫情更严重。 本轮Omicron疫情可能导致制造国生产活动的收缩快于Delta时期。以目前O株传播较快的几个制造国作为参考，根据谷歌出行指数，自发现首例Omicron感染患者半个月后，阿根廷、墨西哥和新加坡出行指数快速下滑，降速远快于Delta时期。目前，这三个制造国工作指数已经低于Delta期间，虽然近期看，似乎有回升趋势，但可能与防疫措施反应较慢有一定关系。 从定性层面梳理来看，相较Delta疫情初期，制造国防疫措施反应普遍滞后。根据牛津大学防疫措施严格指数，印度、菲律宾防疫政策收紧明显滞后于Delta疫情同期，本轮疫情冲击中印度首次收紧措施较Delta时期晚约3天，程度也弱于Delta同期；而菲律宾截至12月26日距发现首例O株感染病例已经13天，防疫措施严格指数尚未升高。而阿根廷甚至在12月16日，也就是发现首例O株感染病例约14天后，略微放松了疫情管制措施。不过，进入2022年各国政府普遍加大了社交和出行活动的限制，并敦促居民接种疫苗。 因此目前来看，O株相比Delta病毒对制造业国家的冲击强度不如消费国那么显著。消费国各项指标已明显差与Delta病毒感染期间，而制造国由于感染时间普遍偏晚，数据上不如消费国那么显著，且防疫政策反应也偏滞后，但鉴于目前已有O株感染病例的国家，其感染人数已大幅走高，此轮O株疫情对生产活动的冲击可能不弱于Delta时期。 二 海外周度数据跟踪 （一）全球经济与复工跟踪 （二）海外流动性与资产价格跟踪 （三）海外疫情与政策跟踪 具体内容详见华创证券研究所1月16日发布的报告《【华创宏观】Omicron的经济冲击或不亚于Delta——海外双周报2022年第2期》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 张瑜：七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗？ “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 中美5月“松”的不同，未来也不同 涨价的丈量 关注一个全球资本市场脆弱性指标 政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 远眺比近观重要 谁是股债双杀的凶手 经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 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