规则新修订,整体影响不大——可转债周报【华创固收丨周冠南团队】

（以下内容从华创证券《规则新修订,整体影响不大——可转债周报【华创固收丨周冠南团队】》研报附件原文摘录）
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正股业绩预告披露比例不高，截至周五共有33家上市公司披露正股业绩预告，归母净利润同比增速较高的主要集中在化工、有色、电子等板块。以业绩预告中的归母净利润区间与wind一致性预期进行对比，大族转债、恩捷转债、飞凯转债、盛虹转债等正股业绩超出一致性预期，佩蒂转债、冀东转债等正股业绩等于wind预期。 自中央经济工作会议以来，稳增长预期不断强化，降准、LPR调降相关政策陆续落地，正股低估值行业出现修复行情。后续看，春节、冬奥会、两会等重要事件时点临近，稳增长和宽信用的窗口或将持续，地产基建、金融等低估值板块修复或仍可继续关注。成长板块中景气度持续高企的新能源车、光伏风电、半导体等产业链2022年或仍保持较高增速，或是交易一季报业绩增长的主线，调整企稳后仍可持续关注。综上所述，个券方面，建议关注： 1、正股低估值板块，建筑建材板块可关注交科转债、万青转债以及房地产产业链的蒙娜转债和弘亚转债等，新基建板块可关注亨通转债、烽火转债等，汽车板块关注长汽转债、贝斯转债、银轮转债、中鼎转2等。大金融板块方面，可关注杭银转债、南银转债、兴业转债等。周期品个券中，生猪养殖转债可持续关注，此外还可关注靖远转债、嘉元转债、金田转债、海亮转债、麒麟转债等。 2、高成长赛道短期有所调整，随着后续业绩预告披露，调整或可企稳，企稳后可继续关注绿电、新能源汽车产业链个券、半导体芯片产业链个券、专精特新“小巨人”及高端制造板块等。 风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 正文 一、新修订规则整体变化不大，深交所和上交所规则一致 2022年1月7日，上交所、深交所各自发布《上海证券交易所股票上市规则（2022年1月修订）》、《深圳证券交易所股票上市规则（2022年修订）》。整体来看，与此前规则最大的不同点一是深交所和上交所的赎回规则修订的保持一致，且满足可转债管理办法相关要求；二是将其他具有股权性质的证券纳入短线交易范围。关于不提前赎回，并未出现管理办法中提到的“交易所规定的期限”，从公告看，不提前赎回承诺期有一定自主性，公告中出现较多的包括1个月、3个月、6个月、本年内、存续期内等。 此外，修订后上市条件、回售条款、持券比例公告等方面有细微变化。由于可转债管理办法于2021年1月31日实施，短线交易限制、赎回提示等已经执行，本次修订对可转债市场影响不大。 （一）赎回规则修订与可转债管理办法要求保持一致 沪深交易所本次修订的上市规则中，均增加了“在预计赎回条件满足的5个交易日前披露提示性公告，向市场充分提示风险”的规定。此外，在满足可转债赎回条件后，公司是否决定赎回的公告时间改为了“当日决定是否赎回并于次一交易日开市前披露”；如果公司决定行使赎回权，那么需要“每5个交易日至少披露1次赎回提示性公告，并在赎回期结束后公告赎回结果及其影响”。 上市规则里未规定关于不提前赎回只是强调：如决定不行使赎回权的，公司应当充分说明不赎回的具体原因。可转债管理办法在要求不提前赎回时，需要在交易所规定的期限内不能再次行使赎回权，此次，交易所的规则修订中未规定此项。 （二）可转债短线交易相关规定首次写入上市规则 可转债管理办法实施以前，大股东或董监高配售的可转债锁定期无明确规定导致众多可转债上市后大股东等立即通过大宗交易等方式减持其配售的可转债。《证券法》第四十四条规定：上市公司、股票在国务院批准的其他全国性证券交易场所交易的公司持有百分之五以上股份的 股东、董事、监事、高级管理人员，将其持有的该公司的股票或者其他具有股权性质的证券在买入后六个月内卖出，或者在卖出后六个月内又买入，由此所得收益归该公司所有，公司董事会应当收回其所得收益。可转债管理办法则进一步明确了可转债是属于《证券法》规定的具有股权性质的证券。本次交易所上市规则修订，可转债短线交易相关规定正式写入。 （三）回售条件、减持、上市、停止交易等披露要求略有变动 1、回售公告相关时间有所变动 在沪深交易所本次修订的上市规则中，将回售公告的发布时间统一为“次一交易日开市前”，并且需要在满足回售条件后“每5个交易日至少披露1次回售提示性公告”。 2、上交所持券比例公告要求向深交所看齐 在上交所本次修订的上市规则中，要求“可转债持有比例达到20%时，需要在2个交易日内通知公司予以公告”。相较于2020年12月修订版，时间上缩短了一个交易日，并且取消了以书面形式向交易所报告及在此期限内不得再行买卖该公司可转换公司债券和股票的规定；此外，持券比例达到20%后，每增减10%履行报告和公告义务时，取消了报告期内和公告后两日内不得再行买卖该公司可转换公司债券和股票的规定。上交所本次持券比例公告规则修订后，与深交所趋于一致。 3、上交所上市规则中其余几点变动 除了上面提到的五点变动外，上交所在上市公告、本息兑付、停止交易方面也有一些变动。在上市公告方面，目前要求在上市前至少3个交易前披露上市公告书及其他文件和事项，相较2020年12月修订版延后了2个交易日；在本息兑付方面，目前要求在可转债期满前3-5个交易日内披露本息兑付公告；在停止交易方面，将“可转债自转换期结束之前的第10个交易日起停止交易”改为“可转债自转换期结束之前的第3个交易日起停止交易”。 二、估值持续小幅回落，正股业绩预告披露比例不高 （一）估值和价格高位震荡回落 截至1月14日，收盘价格位于100元-130元之间的个券支数占比为5.144%，较前周提升约2个百分点；收盘价格在130元以上的高价券占比较上周下降近2个百分点，其中150元以上的个券占比下降。 价格分位数有所调整。1月14日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为109.89、119.13，分别较前周五下跌1.45%、1.69%。75%、80%、90%分位数较前周跌2.63%、跌2.74%、跌0.07%。价格中位数为129.30，较前周周五下跌0.66%。 1月14日，按余额加权的平均转股溢价率为34.58%，较前周周五下降0.4个百分点，已处于2017年以来的90%分位数以上，近三周以来，估值震荡小幅下滑。1月14日，转债收盘价平均值为126.09，较前周周五下降2.18%；转换平价为97.30，较前周周五下降2.01%。 （二）主线不明确，业绩预告披露比例不高 上周正股市场高低来回切换，周三和周五创业板指数出现反弹幅度较大，稳增长板块出现调整。转债市场跟随正股变动，指数震荡下跌，平均估值和价格高位震荡回落。个券跌多涨少，汽车零部件板块个券周度涨幅居前，绿电等板块个券周度跌幅居前。上周兴业转债上市，对银行转债有一定冲击，正股业绩快报显示江苏银行、张家港行、苏州银行等2021年规模净利润增速保持在20%以上，大部分银行个券周三开始回落，而正股周五才开始下跌。 正股业绩预告披露比例不高，截至周五共有33家上市公司披露正股业绩预告，归母净利润同比增速较高的主要集中在化工、有色、电子等板块。以业绩预告中的归母净利润区间与wind一致性预期进行对比，大族转债、恩捷转债、飞凯转债、盛虹转债等正股业绩超出一致性预期，佩蒂转债、冀东转债等正股业绩等于wind预期。 自中央经济工作会议以来，稳增长预期不断强化，降准、LPR调降相关政策陆续落地，正股低估值行业出现修复行情。后续看，春节、冬奥会、两会等重要事件时点临近，稳增长和宽信用的窗口或将持续，地产基建、金融等低估值板块修复或仍可继续关注。成长板块中景气度持续高企的新能源车、光伏风电、半导体等产业链2022年或仍保持较高增速，或是交易一季报业绩增长的主线，调整企稳后仍可持续关注。综上所述，个券方面，建议关注： 1、正股低估值板块，建筑建材板块可关注交科转债、万青转债以及房地产产业链的蒙娜转债和弘亚转债等，新基建板块可关注亨通转债、烽火转债等，汽车板块关注长汽转债、贝斯转债、银轮转债、中鼎转2等。大金融板块方面，可关注杭银转债、南银转债、兴业转债等。周期品个券中，生猪养殖转债可持续关注，此外还可关注靖远转债、嘉元转债、金田转债、海亮转债、麒麟转债等。 2、高成长赛道短期有所调整，随着后续业绩预告披露，调整或可企稳，企稳后可继续关注绿电、新能源汽车产业链个券、半导体芯片产业链个券、专精特新“小巨人”及高端制造板块等。 三、周度复盘：转债指数下跌， 待上市新券规模较大 （一）转债指数周度下跌 上证指数周度下跌1.63%，创业板指数周度上涨0.73%，中证转债下跌1.24%，节后主要指数下跌，创业板周度回升，北向资金上周净流入74.45亿元。现存可转债400支左右，余额规模超过6300亿元，其中佩蒂转债、隆22转债等尚未上市交易。 申万一级行业指数来看，上周医药生物、电气设备、有色等板块涨幅居前，建筑建材、家电、钢铁等板块跌幅居前。 上周共有114支转债周度上涨，268转债周度下跌。涨幅居前主要包括湖广转债（25.58%）、文灿转债（18.11%）、飞凯转债（17.78%）、精达转债（14.98%）、伯特转债（14.91%）。跌幅居前主要包括节能转债（跌11.73%）、天康转债（跌10.61%）、正元转债（跌10.19%）、中钢转债（跌9.19%）、利尔转债（跌8.56%）。 （二）2支转债公告不提前赎回，下修触发面仍大 1、2支转债公告不提前赎回 正元转债公告提前赎回，同和转债、新天转债、天康转债公告不提前赎回。朗新转债、节能转债发布可能满足赎回条款的公告。 截至周五，核能转债、节能转债、白电转债赎回累积天数在10天以上，下周可关注相关条款触发和公告情况。 2、下修触发面仍大 1月8日，祥鑫转债发布董事会下修议案。截至2022年1月14 日，共96支可转债已经触发下修条款，分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。 从大股东持债比例角度来看，中信转债、太平转债、健帆转债、华体转债的第一持债人持债比例较高，持债比例过高是主动下修的动力之一。 股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股1月14日收盘价，首创转债、城地转债、花王转债潜在稀释比例变动幅度在10个百分点以上，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力或较大，且须关注下修是否彻底。 （三）新券发行暂缓，待上市规模较大 1、1支新券上市 上周兴业转债上市，上市首日溢价率和涨跌幅均较高。 2、待发转债规模超500亿 截至1月14日，共有28家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模400亿元左右。此外有13家上市公司转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模113亿元。上周新强联、瑞华泰、奕瑞科技、大元泵业、爱柯迪、泰坦股份、福蓉科技、声迅股份公布可转债预案。 四、风险提示 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 具体内容详见华创证券研究所1月16日发布的报告《规则新修订，整体影响不大——可转债周报》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1463篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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