【华泰金工林晓明团队】经济周期与景气视角看银行超额收益——观点周报20220116
（以下内容从华泰证券《【华泰金工林晓明团队】经济周期与景气视角看银行超额收益——观点周报20220116》研报附件原文摘录）
林晓明 S0570516010001 SFC No. BPY421 研究员 黄晓彬 S0570516070001 研究员 刘依苇 S0570521090002 研究员 王佳星 S0570521100001 研究员 韩 皙 S0570520100006 研究员 摘要 经济周期与行业景气度视角判断银行等金融板块或有年度超额收益 2021年底至今，经济周期持续下行而流动性周期逐渐由底部上行，根据历史统计规律，这种宏观经济环境下“金融、成长”板块投资机会更佳。2022年开局以来银行行业指数涨幅可观，超额收益优势或可延续。此外，银行景气度处于较高位，未来几个月大概率仍将维持高位，构成银行表现较佳的另一个原因。而非银行金融景气度处于底部复苏的状态，今年以来跌幅居中，未来持续性的复苏或可为非银行金融带来逐渐改善的表现。综合判断，金融板块今年或具有年度超额收益。 行业走势和情绪跟踪：市场风格企稳，六个行业拥挤 上周股市下行，沪深两市日成交额相比于上周有所回落，保持在1.1万亿左右，元旦后市场风格切换现象有一定的企稳，上周医药、有色金属、电力设备及新能源、基础化工、汽车行业涨幅靠前，基建和大金融板块的回调。市场整体拥挤度有一定上升，总计有6个行业近五个交易日出现高拥挤现象（拥挤度得分在2以上），其中传媒、轻工制造近期持续处于拥挤状态，连续三周周出现涨幅较高且换手放大的现象，建筑、纺织服装、房地产、交通运输行业本周拥挤风险有一定上升，风险偏好较低的投资者可以考虑适当减仓。 景气度跟踪：高景气行业主要有煤炭、钢铁、银行、石油石化、电新 根据2021年12月31日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为11个，景气度向上的行业数目已经不足半数，市场进入景气度下行区间。景气度打分排名前五的一级行业分别是：煤炭、钢铁、银行、石油石化、电力设备及新能源。景气度打分排名前十的二级行业分别是化学纤维、煤炭开采洗选、航运港口、光学光电、国有大型银行Ⅱ、石油开采Ⅱ、煤炭化工、工业金属、普钢、其他钢铁。 资金面择时：资金面指标综合得分0.11，整体谨慎看多 在《A股择时之资金面指标测试》（2021-07-02）中，我们在产业资本和境外机构投资者、境内机构投资者、境内个人投资者等各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试，筛选出9个有效的择时指标，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。根据2022年1月15日最新建模结果，陆股通买入/卖出、陆股通资金净流入、融资融券交易金额、股票回购实施金额、股票私募基金管理规模变化发出看多信号，融资融券余额变化、高管总增持、高管增持/减持、新发行证券投资信托产品发行规模发出看空信号，在[-1~1]区间中，加总信号得分为0.11分，整体谨慎看多。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；金融周期规律被打破；市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 正文 经济周期与行业景气度视角判断银行等金融板块或有年度超额 经济周期下行，金融板块或有超额收益，此外还可关注消费、成长 宏观经济基本面是金融经济体这个复杂系统的内生状态，它具有高维、抽象的特征，系统的周期波动是通过一系列观测变量背后的活动来传递和扩散的，在纷繁复杂的宏观指标和资产价格体系中，我们需要把握住核心影响变量，从而进行资产定价。其中，股息贴现模型（DDM）是最常用的估值模型，其核心原理是将公司未来发放的全部股利折现为现值来衡量当前股票的内在价值。 本质上DDM模型的分子端主要受实体经济景气度变化的影响，也就是经济周期；分母端主要受资金充裕程度的影响，也就是流动性周期。从经济周期和流动性周期的视角去观测复杂金融经济系统，给出基本面的两个低维角度的观察，有助于我们对市场进行进一步的解释和预判。经济周期和流动性周期的合成方式具体参见《再探周期视角下的资产轮动——华泰行业轮动系列报告之八》（2019年7月2日）。 截至最新数据，经济周期、流动性周期及其42个月高斯滤波结果如下图表所示。2021年经济周期持续上行，流动性周期在2021年二季度后拐头向下，流动性环境逐步收紧。2022年以来，经济周期持续下行，而流动性环境逐渐宽松，促使流动性周期上升，这意味着2022年经济增长压力较2021年有所增加。 经济周期和流动性周期视角下的股票资产投资时钟如下，具体表现为2022年经济周期下行且流动性步入上行周期。当经济周期下行且流动性宽松时，一般处于实体经济探底期，折现率的降低有助于提升投资者风险偏好，此时股票市场往往存在阶段性机会，配置中应牢牢把握流动性宽松这个主导因素。按照DDM模型，把周期、消费、成长板块的股利现金流折现，那么成长股未来的现金流相比当前要大的多，所以久期相对较长；周期股未来成长相对有限，久期较短；而消费板块的现金流随着时间变化相对平稳，久期居中。显然，当折现率下行时，长久期的成长股现值提升最明显，弹性相对较大。而风险偏好提升时，金融板块也经常录得较高收益。因此，“金融、成长”板块存在资产投资阶段性时机。 2021下半年开始全市场景气度下行，但银行仍处高位，证券或触底反弹 在华泰金工行业轮动系列报告《行业配置策略：景气度视角》（2020-11-05）中，我们基于财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了17个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分，进一步，统计每个截面上处于景气状态的行业个数，可以从自下而上的角度刻画整个实体经济的景气水平。该指标的走势与基钦周期也比较同步：自2019年2月见底以来逐步企稳，经历了2020年上半年疫情冲击带来的下跌后，又重新回归上行轨道，从2020年7月以来加速上行。2021年随着基钦周期的继续上行，企业盈利进一步回暖，进而推动股价上行。 基于2021年12月底最新数据（所有个股的三季报公布完毕）显示，当前煤炭、钢铁、银行等11个行业的景气度打分值大于0。全市场景气度水平在下半年持续降低，周期上游板块维持了相对较高的景气度，而消费板块景气度受疫情反复的影响，景气度持续萎靡。 2022年预计银行行业景气度将继续处于历史高位，非银金融行业景气度此时处于低位，部分行业景气度存在周期往复的特征，预计非银行业或将迎来反转。投资高景气或者景气度快速上升的行业往往可以带来超额收益，2022年可先关注高景气的银行行业，而后留意非银金融行业的景气度复苏带来的投资机会。由宽基指数涨跌幅和行业指数涨跌幅可知（图表4、图表5），2022开年以来，银行板块涨幅成为主要行业之首，逼近2%。同时，非银行金融板块的跌幅居中，逐渐逆转跌势。由此，在市场下行的宏观研判下，银行业等金融板块尤其银行业获超额收益的市场预期较为明晰。 行业走势和情绪跟踪：市场成交量放大、六个行业拥挤 上周股市下行，沪深两市日成交额介于1.1-1.4万亿之间，元旦后市场出现风格切换现象，去年涨幅较大的高景气方向（电新、电子、电力、军工等）普遍出现回调，大金融和基建板块上涨。随着股市成交量上升，市场整体拥挤度有一定上升，总计有6个行业近五个交易日出现高拥挤现象（拥挤度得分在2以上），其中传媒、轻工制造近期持续处于拥挤状态，连续两周出现涨幅较高且换手放大的现象，建筑、建材、房地产、交通运输行业上周拥挤风险有一定上升，风险偏好较低的投资者可以考虑适当减仓。 行业走势和情绪跟踪：市场风格企稳，六个行业拥挤 上周股市下行，沪深两市日成交额相比于上周有所回落，保持在1.1万亿左右，元旦后市场风格切换现象有一定的企稳，上周医药、有色金属、电力设备及新能源、基础化工、汽车行业涨幅靠前，基建和大金融板块的回调。市场整体拥挤度有一定上升，总计有6个行业近五个交易日出现高拥挤现象（拥挤度得分在2以上），其中传媒、轻工制造近期持续处于拥挤状态，连续三周周出现涨幅较高且换手放大的现象，建筑、纺织服装、房地产、交通运输行业本周拥挤风险有一定上升，风险偏好较低的投资者可以考虑适当减仓。 景气度跟踪：煤炭、钢铁、银行、石油石化、电新 根据2021年12月31日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为11个，景气度向上的行业数目已经不足半数，市场进入景气度下行区间。景气度打分排名前五的一级行业分别是：煤炭、钢铁、银行、石油石化、电力设备及新能源。景气度打分排名前十的二级行业分别是化学纤维、煤炭开采洗选、航运港口、光学光电、国有大型银行Ⅱ、石油开采Ⅱ、煤炭化工、工业金属、普钢、其他钢铁。 资金面跟踪：北向资金上周总体流入，加仓电新、银行 北向资金上周净流入78.28亿元，近三个月（60个交易日）累计净流入1628.84亿元。从行业层面来看，上周加仓最多的行业是电力设备及新能源（43.21亿元）、银行（41.98亿元）、有色金属（37.06亿元），减仓最多的行业是医药（41.98亿元）、计算机（41.98亿元）、电子（41.98亿元）。深入到子行业视角来看，电源设备、稀有金属Ⅱ、全国性股份制银行Ⅱ加仓最多，其他医药医疗、证券Ⅱ、化学制药减仓最多。 资金面择时：多指标综合得分0.11，整体谨慎看多 在华泰金工择时系列报告《A股择时之资金面指标测试》（2021-07-02）中，我们将参与A股投资的资金分为产业资本和金融资本，又将金融资本细分为境外机构投资者（北向资金）、境内机构投资者（公募基金、信托、私募、券商资管、保险）、境内个人投资者、杠杆资金等大类；在各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试。以上证指数及其同期的最佳择时策略为参照，从北向资金、杠杆资金、产业资本、信托、私募类资金中筛选出9个有效的择时指标如下，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。根据2022年1月15日最新建模结果，陆股通买入/卖出、陆股通资金净流入、融资融券交易金额、股票回购实施金额、股票私募基金管理规模变化发出看多信号，融资融券余额变化、高管总增持、高管增持/减持、新发行证券投资信托产品发行规模发出看空信号，在[-1~1]区间中，加总信号得分为0.11。 风险提示 1、模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。 2、金融周期规律被打破。 3、市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 免责声明 公众平台免责声明 本公众平台不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求，本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容，请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。 本公众号内容基于作者认为可靠的、已公开的信息编制，但作者对该等信息的准确性及完整性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 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林晓明 S0570516010001 SFC No. BPY421 研究员 黄晓彬 S0570516070001 研究员 刘依苇 S0570521090002 研究员 王佳星 S0570521100001 研究员 韩 皙 S0570520100006 研究员 摘要 经济周期与行业景气度视角判断银行等金融板块或有年度超额收益 2021年底至今，经济周期持续下行而流动性周期逐渐由底部上行，根据历史统计规律，这种宏观经济环境下“金融、成长”板块投资机会更佳。2022年开局以来银行行业指数涨幅可观，超额收益优势或可延续。此外，银行景气度处于较高位，未来几个月大概率仍将维持高位，构成银行表现较佳的另一个原因。而非银行金融景气度处于底部复苏的状态，今年以来跌幅居中，未来持续性的复苏或可为非银行金融带来逐渐改善的表现。综合判断，金融板块今年或具有年度超额收益。 行业走势和情绪跟踪：市场风格企稳，六个行业拥挤 上周股市下行，沪深两市日成交额相比于上周有所回落，保持在1.1万亿左右，元旦后市场风格切换现象有一定的企稳，上周医药、有色金属、电力设备及新能源、基础化工、汽车行业涨幅靠前，基建和大金融板块的回调。市场整体拥挤度有一定上升，总计有6个行业近五个交易日出现高拥挤现象（拥挤度得分在2以上），其中传媒、轻工制造近期持续处于拥挤状态，连续三周周出现涨幅较高且换手放大的现象，建筑、纺织服装、房地产、交通运输行业本周拥挤风险有一定上升，风险偏好较低的投资者可以考虑适当减仓。 景气度跟踪：高景气行业主要有煤炭、钢铁、银行、石油石化、电新 根据2021年12月31日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为11个，景气度向上的行业数目已经不足半数，市场进入景气度下行区间。景气度打分排名前五的一级行业分别是：煤炭、钢铁、银行、石油石化、电力设备及新能源。景气度打分排名前十的二级行业分别是化学纤维、煤炭开采洗选、航运港口、光学光电、国有大型银行Ⅱ、石油开采Ⅱ、煤炭化工、工业金属、普钢、其他钢铁。 资金面择时：资金面指标综合得分0.11，整体谨慎看多 在《A股择时之资金面指标测试》（2021-07-02）中，我们在产业资本和境外机构投资者、境内机构投资者、境内个人投资者等各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试，筛选出9个有效的择时指标，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。根据2022年1月15日最新建模结果，陆股通买入/卖出、陆股通资金净流入、融资融券交易金额、股票回购实施金额、股票私募基金管理规模变化发出看多信号，融资融券余额变化、高管总增持、高管增持/减持、新发行证券投资信托产品发行规模发出看空信号，在[-1~1]区间中，加总信号得分为0.11分，整体谨慎看多。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；金融周期规律被打破；市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 正文 经济周期与行业景气度视角判断银行等金融板块或有年度超额 经济周期下行，金融板块或有超额收益，此外还可关注消费、成长 宏观经济基本面是金融经济体这个复杂系统的内生状态，它具有高维、抽象的特征，系统的周期波动是通过一系列观测变量背后的活动来传递和扩散的，在纷繁复杂的宏观指标和资产价格体系中，我们需要把握住核心影响变量，从而进行资产定价。其中，股息贴现模型（DDM）是最常用的估值模型，其核心原理是将公司未来发放的全部股利折现为现值来衡量当前股票的内在价值。 本质上DDM模型的分子端主要受实体经济景气度变化的影响，也就是经济周期；分母端主要受资金充裕程度的影响，也就是流动性周期。从经济周期和流动性周期的视角去观测复杂金融经济系统，给出基本面的两个低维角度的观察，有助于我们对市场进行进一步的解释和预判。经济周期和流动性周期的合成方式具体参见《再探周期视角下的资产轮动——华泰行业轮动系列报告之八》（2019年7月2日）。 截至最新数据，经济周期、流动性周期及其42个月高斯滤波结果如下图表所示。2021年经济周期持续上行，流动性周期在2021年二季度后拐头向下，流动性环境逐步收紧。2022年以来，经济周期持续下行，而流动性环境逐渐宽松，促使流动性周期上升，这意味着2022年经济增长压力较2021年有所增加。 经济周期和流动性周期视角下的股票资产投资时钟如下，具体表现为2022年经济周期下行且流动性步入上行周期。当经济周期下行且流动性宽松时，一般处于实体经济探底期，折现率的降低有助于提升投资者风险偏好，此时股票市场往往存在阶段性机会，配置中应牢牢把握流动性宽松这个主导因素。按照DDM模型，把周期、消费、成长板块的股利现金流折现，那么成长股未来的现金流相比当前要大的多，所以久期相对较长；周期股未来成长相对有限，久期较短；而消费板块的现金流随着时间变化相对平稳，久期居中。显然，当折现率下行时，长久期的成长股现值提升最明显，弹性相对较大。而风险偏好提升时，金融板块也经常录得较高收益。因此，“金融、成长”板块存在资产投资阶段性时机。 2021下半年开始全市场景气度下行，但银行仍处高位，证券或触底反弹 在华泰金工行业轮动系列报告《行业配置策略：景气度视角》（2020-11-05）中，我们基于财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度数据，构建了17个景气度指标来对各行业景气状态进行月度打分，进一步，统计每个截面上处于景气状态的行业个数，可以从自下而上的角度刻画整个实体经济的景气水平。该指标的走势与基钦周期也比较同步：自2019年2月见底以来逐步企稳，经历了2020年上半年疫情冲击带来的下跌后，又重新回归上行轨道，从2020年7月以来加速上行。2021年随着基钦周期的继续上行，企业盈利进一步回暖，进而推动股价上行。 基于2021年12月底最新数据（所有个股的三季报公布完毕）显示，当前煤炭、钢铁、银行等11个行业的景气度打分值大于0。全市场景气度水平在下半年持续降低，周期上游板块维持了相对较高的景气度，而消费板块景气度受疫情反复的影响，景气度持续萎靡。 2022年预计银行行业景气度将继续处于历史高位，非银金融行业景气度此时处于低位，部分行业景气度存在周期往复的特征，预计非银行业或将迎来反转。投资高景气或者景气度快速上升的行业往往可以带来超额收益，2022年可先关注高景气的银行行业，而后留意非银金融行业的景气度复苏带来的投资机会。由宽基指数涨跌幅和行业指数涨跌幅可知（图表4、图表5），2022开年以来，银行板块涨幅成为主要行业之首，逼近2%。同时，非银行金融板块的跌幅居中，逐渐逆转跌势。由此，在市场下行的宏观研判下，银行业等金融板块尤其银行业获超额收益的市场预期较为明晰。 行业走势和情绪跟踪：市场成交量放大、六个行业拥挤 上周股市下行，沪深两市日成交额介于1.1-1.4万亿之间，元旦后市场出现风格切换现象，去年涨幅较大的高景气方向（电新、电子、电力、军工等）普遍出现回调，大金融和基建板块上涨。随着股市成交量上升，市场整体拥挤度有一定上升，总计有6个行业近五个交易日出现高拥挤现象（拥挤度得分在2以上），其中传媒、轻工制造近期持续处于拥挤状态，连续两周出现涨幅较高且换手放大的现象，建筑、建材、房地产、交通运输行业上周拥挤风险有一定上升，风险偏好较低的投资者可以考虑适当减仓。 行业走势和情绪跟踪：市场风格企稳，六个行业拥挤 上周股市下行，沪深两市日成交额相比于上周有所回落，保持在1.1万亿左右，元旦后市场风格切换现象有一定的企稳，上周医药、有色金属、电力设备及新能源、基础化工、汽车行业涨幅靠前，基建和大金融板块的回调。市场整体拥挤度有一定上升，总计有6个行业近五个交易日出现高拥挤现象（拥挤度得分在2以上），其中传媒、轻工制造近期持续处于拥挤状态，连续三周周出现涨幅较高且换手放大的现象，建筑、纺织服装、房地产、交通运输行业本周拥挤风险有一定上升，风险偏好较低的投资者可以考虑适当减仓。 景气度跟踪：煤炭、钢铁、银行、石油石化、电新 根据2021年12月31日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为11个，景气度向上的行业数目已经不足半数，市场进入景气度下行区间。景气度打分排名前五的一级行业分别是：煤炭、钢铁、银行、石油石化、电力设备及新能源。景气度打分排名前十的二级行业分别是化学纤维、煤炭开采洗选、航运港口、光学光电、国有大型银行Ⅱ、石油开采Ⅱ、煤炭化工、工业金属、普钢、其他钢铁。 资金面跟踪：北向资金上周总体流入，加仓电新、银行 北向资金上周净流入78.28亿元，近三个月（60个交易日）累计净流入1628.84亿元。从行业层面来看，上周加仓最多的行业是电力设备及新能源（43.21亿元）、银行（41.98亿元）、有色金属（37.06亿元），减仓最多的行业是医药（41.98亿元）、计算机（41.98亿元）、电子（41.98亿元）。深入到子行业视角来看，电源设备、稀有金属Ⅱ、全国性股份制银行Ⅱ加仓最多，其他医药医疗、证券Ⅱ、化学制药减仓最多。 资金面择时：多指标综合得分0.11，整体谨慎看多 在华泰金工择时系列报告《A股择时之资金面指标测试》（2021-07-02）中，我们将参与A股投资的资金分为产业资本和金融资本，又将金融资本细分为境外机构投资者（北向资金）、境内机构投资者（公募基金、信托、私募、券商资管、保险）、境内个人投资者、杠杆资金等大类；在各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试。以上证指数及其同期的最佳择时策略为参照，从北向资金、杠杆资金、产业资本、信托、私募类资金中筛选出9个有效的择时指标如下，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。根据2022年1月15日最新建模结果，陆股通买入/卖出、陆股通资金净流入、融资融券交易金额、股票回购实施金额、股票私募基金管理规模变化发出看多信号，融资融券余额变化、高管总增持、高管增持/减持、新发行证券投资信托产品发行规模发出看空信号，在[-1~1]区间中，加总信号得分为0.11。 风险提示 1、模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。 2、金融周期规律被打破。 3、市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 免责声明 公众平台免责声明 本公众平台不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求，本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容，请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。 本公众号内容基于作者认为可靠的、已公开的信息编制，但作者对该等信息的准确性及完整性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。普通投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 林晓明 执业证书编号：S0570516010001 华泰金工深度报告一览 金融周期系列研究（资产配置） 【华泰金工林晓明团队】2020年中国市场量化资产配置年度观点——周期归来、机会重生，顾短也兼长20200121 【华泰金工林晓明团队】量化资产配置2020年度观点——小周期争明日，大周期赢未来20200116 【华泰金工林晓明团队】风险预算模型如何度量风险更有效-改进风险度量方式稳定提升风险模型表现的方法 【华泰金工林晓明团队】周期双底存不确定性宜防守待趋势——短周期底部拐头机会渐增，待趋势明朗把握或更大20191022 【华泰金工林晓明团队】二十年一轮回的黄金投资大周期——黄金的三周期定价逻辑与组合配置、投资机会分析20190826 【华泰金工林晓明团队】如何有效判断真正的周期拐点？——定量测度实际周期长度提升市场拐点判准概率 【华泰金工林晓明团队】基钦周期的长度会缩短吗？——20190506 【华泰金工林晓明团队】二十载昔日重现，三四年周期轮回——2019年中国与全球市场量化资产配置年度观点（下） 【华泰金工林晓明团队】二十载昔日重现，三四年周期轮回——2019年中国与全球市场量化资产配置年度观点（上） 【华泰金工林晓明团队】周期轮动下的BL资产配置策略 【华泰金工林晓明团队】周期理论与机器学习资产收益预测——华泰金工市场周期与资产配置研究 【华泰金工林晓明团队】市场拐点的判断方法 【华泰金工林晓明团队】2018中国与全球市场的机会、风险 · 年度策略报告（上） 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