安车检测:剑指荆州,检测站业务再下一城【国信汽车 梁超团队】

（以下内容从国信证券《安车检测:剑指荆州,检测站业务再下一城【国信汽车 梁超团队】》研报附件原文摘录）
　　事项 为了共同合作经营汽车检测业务，并对荆州机动车检测市场进行整合运作，安车检测与鸿亿检测、天源环保、荆通运业于近日在荆州签署《合作协议》，拟共同成立合作公司。 国信观点 公司在检测站设备行业龙头地位突出，同时转型运营商打开新成长空间。此前公司已经通过现金收购临沂正直70%股权和兴车检测70%股权，公司目前正在推进11亿的定增方案以及同临沂基金共同收购中检集团75%股权。此次与鸿亿检测、天源环保、荆通运业成立合作公司将持续兑现公司转型检测站的长期逻辑。另外，我们认为虽然16年行业进入政策放开，导致行业进入壁垒相对降低，但是长期看对于行业的核心关注点应该是上市公司对于检测站的整合速度，以及掌握优质检测站资源的数量。 我们维持公司20/21/22年归母净利润2.60/3.61/4.85亿元，归母净利润同比增速分别为37.8%/38.8%/34.5%，维持EPS为1.34/1.86/2.50元，维持合理估值区间65.10-74.40元（维持21年PE为35-40x），维持“增持”评级。 点评 挥军荆州：整合荆州主城区检测站 合作公司注册资本为2,500万元人民币，将由安车检测先行出资注册，该合作公司对鸿亿检测、天源环保、荆通运业三方持有的旗下检测站100%股权以股权置换加现金方式进行收购，鸿亿检测、天源环保、荆通运业获得合作公司相应股份及现金。置换完成后，安车检测持有合作公司55%的股权；鸿亿检测持有合作公司18%的股权；天源环保持有合作公司13.8%的股权；荆通运业持有合作公司13.2%的股权。 根据交管所平台统计数据显示，截止2019年底，荆州主城区年检测量为13.1万辆，其中鸿亿检测2019年检测量为4.05万辆，占主城区年检测量的30.92%；天源环保100%控股检测站荆州市晨达环保技术有限公司2019年检测量为2.59万辆，占主城区年检测量的19.77%；荆通运业100%控股检测站荆州市荆通汽车综合性能检测有限公司2019年检测量为1.55万辆，占主城区年检测量的11.83%；三家检测站合计2019年检测量为8.19万辆，占主城区年检测量的62.52%。 收购整合检测业务，逐步延伸运营环节 进军青岛，延伸运营环节第一步；2018年9月22日，公司公告宣布安车检测拟以人民币0元受让兴车检测股东于泽华所持有4,775万股（占兴车检测总股份的95.50%，均为认缴股份）兴车检测股份中的3,275万股，计65.50%的兴车检测的股权，并以自有资金人民币3,275万元实际履行对应3,275万元认缴出资额的缴纳义务；拟以人民币225万元受让兴车检测股东李鹏所持有的225万股（占兴车检测总股份的4.50%，为实缴股份）兴车检测股权；受让完成后，安车检测合计持有兴车检测70%的股权，计3,500万股兴车检测股份。兴车检测在青岛及周边地区具有一定的知名度，安车检测通过此次受让可迅速获得兴车检测的机动车检测市场，改善安车检测的业务结构，同时在青岛及周边地区获得一定的机动车检测市场份额，迅速开拓机动车市场。 收购中检在路上，预计 2020年9月落地；2020年2月23日，公司与兆方投资、海中投资签署了《购买资产协议》、《购买资产协议之补偿协议》的《补充协议》，约定由安车检测单独向兆方投资、海中投资收购其合计持有的中检汽车75%的股权，变更为安车检测、临沂新动能、其他方（如有）共同向兆方投资、海中投资收购其合计持有的中检汽车75%的股权。中检汽车在全国范围内具有一定的品牌效应，与公司业务具有协同性，有利于公司产品应用和客户分布的延伸，亦有利于改善公司业务结构和产业布局。 挥师临沂，引入正直优质服务；2020年7月11日，公司公告宣布临沂正直70%股权的过户手续及相关工商变更登记工作已办理完成。公司以现金方式购买临沂正直70%股权（包括正直河东70%股权，正直兰山70%股权、正直二手车70%股权、正直保险70%股权）。本次交易标的临沂正直70%股权的交易作价为30,240万元，临沂正直2019年利润约3633.48万，对应收购PE为11.88x。正直检测站质地优秀，检测业务净利率达到40%以上，同时服务、管理能力显著领先同行，有望对公司后期收购的检测站输出优质服务和管理理念，同时相关资产还包括汽车保险及二手车，后期有望做到以检测为入口，发展后市场相关业务。公司在检测站行业上游占据垄断地位。 风险提示 第一，受政策影响显著，部分法规升级等政策的下发进度低于预期； 第二，检测站行业竞争加剧引发价格战，从而拖低下游毛利率； 第三，检测站收购进度不及预期，收购后管理不及预期造成亏损。 投资建议：收购整合持续兑现，检测站业务稳步推进 公司在检测站设备行业龙头地位突出，同时转型运营商打开新成长空间。此前公司已经公司通过现金收购临沂正直70%股权，通过现金收购了兴车检测70%股权，公司目前正在推进11亿的定增方案以及同临沂基金共同收购中检集团75%股权。此次与鸿亿检测、天源环保、荆通运业成立合作公司将持续兑现公司转型检测站的长期逻辑。另外，我们认为虽然16年行业进入政策放开，导致行业进入壁垒相对降低，但是长期看对于行业的核心关注点应该是上市公司对于检测站的整合速度，以及掌握优质检测站资源的数量。 我们维持公司20/21/22年归母净利润2.60/3.61/4.85亿元，归母净利润同比增速分别为37.8%/38.8%/34.5%，维持EPS为1.34/1.86/2.50元，维持合理估值区间65.10-74.40元（维持21年PE为35-40x），维持“增持”评级。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：梁超 手机/微信：13602636965 邮箱：liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 国信汽车分析师：何俊艺 手机/微信：15121172110 邮箱：hejunyi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080001 国信汽车分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：周俊宏 手机/微信：13641845878 邮箱：zhoujunhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520070002

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