【东吴电新】思源电气年报业绩快报点评:业绩符合预期,电力设备民营龙头经营α突出

（以下内容从东吴证券《【东吴电新】思源电气年报业绩快报点评:业绩符合预期,电力设备民营龙头经营α突出》研报附件原文摘录）
　　盈利预测与估值 投资要点 2021 年业绩快报营收+18%、利润+30%，符合我们的预期。公司发布 2021 年业绩快报，2021 年收入 87.01 亿元，同比+18.0%，归母净利润 12.11 亿元，同比+29.7%，扣非归母净利润 11.22 亿元，同比+32.5%。分季度看， 2021Q4 收入 25.79 亿元、同比+11.9%；归母净利润 3.22 亿元，同比 +219.6%，业绩快报符合我们的预期。 “十四五”期间电网投资稳增，我们预计“新型电力系统背景”下特高压、配 网智能化、调度、储能等存在结构性增长机会。2022 年电网计划投资 5012 亿元，同比增长约 6%，投资额处于历史高位，体现了电网逆周期调节、 “稳增长”属性。新能源尤其是分布式能源的大量并网接入、新兴负荷增长， 以及与之匹配的大量电力电子设备的接入，对电网提出新的要求。我们预计在此背景下，电网投资会向特高压、配网智能化、调度、储能等方向倾斜。 2021年初订单超额完成，结构上海外 EPC、发电侧弹性大，网内整体稳健增长、新品类结构性高增。1）从总量来看：公司 2021 年营收 87.0 亿 元，超额完成年初 85 亿元营收目标；公司 2021 年新增订单目标为 100 亿 元（不含税）。2）从结构来看：1. 海外 EPC 总包以亚非拉国家为主，欧 洲疫情后订单恢复增长、美国部分产品突破；2. 发电侧无功补偿类产品方面，公司 SVG 产品销售额市占率国内领先，我们预计 SVG 营收全年同 比持平。中长期看，随新能源装机快速增长+无功补偿配置比重有望提升， 我们预计无功补偿类 2022-2024 年 CAGR 有望达到 30%+；3. 开关类产品品类拓展、维持较快增长，其中 GIS 向高电压等级及海外迈进，增速亮 眼；4.线圈类产品较快增长，其中变压器产能稳步扩张，国网、发电侧及 海外市场多点开花，订单增长较多；5. 智能设备稳增，继续推动 220kV 二次产品在国网招标中的准入工作。 2021年原材料涨价背景下，归母净利率逆势提升，体现公司较强经营管理能力。公司 2021 年归母净利率为 13.9%、同比+1.2pct，我们认为：1） 2021Q4 原材料影响边际明显趋缓，我们预计 2021 年整体毛利率同比基本 持平；2）公司研发、销售平台化程度高，费用控制效果较好（2021 年期 间费用同比+15.15%，对应期间费用率约为 14.1%，同比-0.6pct）。 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司 2021-2023 年归母净利润分别 12.1亿元、15.1亿元、18.0亿元，同比分别+29.7%/+24.4%/+19.5%，对应 现价 PE 分别 29 倍、23 倍、20 倍。2022 年给予公司 30 倍 PE，目标价 59.1 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，竞争加剧。 正文 2021 年业绩快报营收+18%、利润+30%，符合我们的预期。公司发布 2021 年业绩快报，2021 年收入 87.01 亿元，同比+18.0%，归母净利润 12.11 亿元，同比+29.7%，扣非归母净利润 11.22 亿元，同比+32.5%。分季度看， 2021Q4 收入 25.79 亿元、同比+11.9%；归母净利润 3.22 亿元，同比 +219.6%，环比+0.8%，业绩快报符合我们的预期。 “十四五”期间电网投资稳增，我们预计“新型电力系统背景”下特高压、配网智能化、调度、储能等存在结构性增长机会。进入“十四五”后，大电网建设接近尾声，新董事长辛保安提出“十四五”期间计划投入 3500 亿美元（折合 2.2 万亿元）推进电网转型升级，我们预计年均投资额稳定在 5000 亿元左右。2022 年电网计划投资 5012 亿元，同比增长约 6%，投资额处于历史高位，体现了电网逆周期调节、“稳增长”属性。新能源尤其是分布式能源的大量并网接入、新兴负荷增长，以及与之匹配的大量电力电子设备的接入，对电网提出新的要求。尽管“十四五”电网投资额整体持稳，但我们预计在此背景下，其 投资会向特高压、配网智能化、调度、储能等方向倾斜。 2021 年初订单超额完成，结构上海外EPC、发电侧弹性大，网内整体稳健增长、新品类结构性高增。 1）总量：公司 2021 年营收 87.0 亿元，超额完成年初 85 亿元营收目标；公司 2021 年新增订单目标为 100 亿元（不含税），我们预计小幅超额完成。 2）结构：1. 海外 EPC 总包以亚非拉国家为主，欧洲疫情后订单恢复增长、美国部分产品突破，我们预计2021 年营收增速较为亮眼；2.发电侧无功补偿类产品方面，公司 SVG 产品销售额市占率国内领先，尽管 2021H1 SVG 招标量略有下滑，但 2021H2恢复， 我们预计营收全年同比持平。中长期看，随新能源装机快速增长+无功补偿配置比重有 望提升，我们预计无功补偿类 2022-2024 年 CAGR 有望达到 30%+；3.开关类产品品类拓展、维持较快增长，其中 GIS 向高电压等级及海外迈进，增速亮眼；4.线圈类产品较快增长，其中变压器产能稳步扩张，国网、发电侧及海外市场多点开花，订单增长较多；5.智能设备稳增，继续推动 220kV 二次产品在国网招标中的准入工作。 2021年原材料涨价背景下，归母净利率逆势提升，体现公司较强经营管理能力。受大宗原材料涨价、运费由销售费用归类进营业成本的影响，2021Q1-3 毛利率为30.53%、同比下降 3.91pct。而公司 2021 年归母净利率为13.9%、同比+1.2pct，我们认为：1）2021Q4 原材料影响边际明显趋缓，我们预计2021 年整体毛利率同比基本持平；2）公司研发、销售平台化程度高，费用控制效果较好（2021年期间费用同比+15.15%，对应 期间费用率约为 14.1%，同比-0.6pct）。 盈利预测与投资评级 我们基本维持公司 2021-2023 年归母净利润 12.1 亿元、 15.1 亿元、18.0 亿元的预测，同比分别+29.7%/+24.4%/+19.5%，对应现价 PE 分别 29 倍、23 倍、20 倍。2022 年给予公司 30 倍 PE，目标价 59.1 元/股，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行，电网投资不及预期，竞争加剧等。 思源电气三大财务预测表 往期报告： 深度报告： 2020.03.22：【东吴电新】思源电气：电网投资有望加速，全品类龙头高增长可期 点评报告： 2021.10.24：【东吴电新】思源电气21年三季报点评：业绩符合预期，经营持续稳健 2021.08.16：【东吴电新】思源电气21年中报点评：开关、线圈类产品高增，业绩符合预期 2021.04.19：【东吴电新】思源电气：年报符合预期，21 年海内外业务有望提速——年报点评 2021.03.19：【东吴电新】思源电气2021Q1业绩预告点评：盈利能力继续改善，Q1业绩大超预期 2020.10.20：【东吴电新】思源电气点评：Q3延续高增、毛利率继续改善 2020.07.28：【东吴电新】思源电气2020中报业绩点评：盈利大幅改善、外延继续开拓 2020.04.26：【东吴电新】思源电气季报点评：H1预增超预期，毛利率改善趋势明确 2020.04.20：【东吴电新】思源电气年报点评：盈利拐点、订单充沛，电网投资带动下有望延续高增 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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