【国君食品/化妆品】周观点:白酒静待修复,食品工业化发展崛起

（以下内容从国泰君安《【国君食品/化妆品】周观点:白酒静待修复,食品工业化发展崛起》研报附件原文摘录）
　　核心观点 ★食品饮料 高端白酒渠道跟踪：价格与回款保持平稳。1）茅台：整箱批价3250，散瓶批价2800元左右，价格整体保持平稳，目前回款25%左右，保持正常进度，新品茅台1935将于1月18日召开上市发布会。2）五粮液：批价稳定在970-980元左右，中小经销商目前回款30%，预计春节前完成回款40%，河南市场反馈到货20%、控货10%。3）国窖：省外批价920元左右，有小幅提升，四川930元左右，回款方面国窖普遍在30%左右、低度区达成率基本做到40%左右。 白酒近期调研更新：基本面积极，支撑情绪修复。近期我们密集调研白酒渠道，从回款端来看，目前各大酒企回款节奏顺畅，即使在疫情点状突发的河南整体开门红回款情况依旧保持正常。高端板块进度稳定，茅台全国基本回款25%，五粮液中小经销商30%以上，国窖普遍在30%左右、低度区达成率基本做到40%左右。高成长标的汾酒、酒鬼基本在30%-40%乐观水平，舍得回款20-30%。南京渠道反馈，洋河节前预计完成40%、今世缘已经完成40%，均好于去年。徽酒方面，古井回款进度与往年保持同步，黑马迎驾目前回款比例已达到50%，春节前有望完成60%。从动销端看，疫情点状复发的结果是结构分化而非全面冲击，从调研结果看，高端商务、礼赠等需求韧性很强，预计保持稳健增长，并且从场景看，疫情防控最大冲击在于大型聚饮（年会、宴席等，预计占比10%），聚饮小型化趋势下动销基本盘依旧顺畅。在疫情复发地河南、陕西等地，防控常态化下影响时间和程度尽可能缩小，河南疫情复发对主消费市场郑州影响较小，防控已见拐点下预计最终影响保持在10%左右。近期白酒调整在于情绪波动，分别来自于近期消费税传言、疫情点状复发、前期提价预期过高、宏观预期走弱等等。但经济稳增长下消费韧性较强，消费税尚未有实质性进展的情况下更多是短暂情绪扰动，而2022年酒企内部变革向上动力具有较强确定性（茅台价格市场化、五粮液管理优化、老窖高增下顺价+费用改革），调整后估值已明显消化，建议把握配置机遇，重点布局三条主线：【坚守高端价值：茅台、五粮液、泸州老窖】、【成长标的：舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒】、【区域三剑客：迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒】等 啤酒：青岛啤酒业绩预告点评，4Q21扣非净利润亏损10个亿，土地补偿4.4亿，符合预期。根据公司交流，预计全年销量同比个位数正增长达到790+万千升，预计全年营收同比增长高但位数。同时预计低端产品（崂山系类）2021年全年销量下滑低双位数，次高以上销量增长双位数增长。关于提价：根据公司交流，预计2022-23年大单品经典、1903将分区域分SKU逐步提价。根据渠道调研，除直接提价外，我们预计间接提价形式还将包括包装升级、小瓶装替代、罐装化率提升。 卤制品：根据公司交流及渠道反馈，预计4Q21 收入增速25+%左右，归母利润预计有较大幅度下滑。预计主要原因4Q21公司进行了翻牌和渠道整合，或将产生额外一次性加盟商补贴、以及相关摊销费用。单店方面，受疫情防控影响Q4环比Q3向下，社区沿街表现较好，较19年一直保持正增长，交通枢纽和商超同店受疫情影响有所波动。剔除翻牌门店影响，预计整体单店营收或较19年略有缺口。 佳禾食品跟踪更新：1）产品多点发力。大盘植脂末竞争优势突出、预计保持良性增长，咖啡目前以速溶粉为主，新增产能投向增速较高的冻干及冷萃咖啡，增量主要出现在国内市场，燕麦奶推广渠道侧重餐饮但希望全面铺开，目前产品市场认可度高。2）成本压力长期有望改善，产品结构重视高毛利产品。目前原材料成本压力维持高位，但下游客户已有调价策略，预计压力会逐渐向下游产品传导。未来希望把咖啡、燕麦奶产品以及创新配料等高毛利的产品占比做上去以提升公司整体毛利水平。3）组织营销架构调整，新增产能支撑发展。未来客户对产品品类需求更为综合，成立子公司可以为客户提供一站式采购服务优化客户体验，进一步加大营销人员配置。目前南通12万吨产能已经完成建设，预计三年后达到满产。 ——食品饮料板块投资主线： 白酒备战跨年，重点布局：1）坚守高端价值：茅台、五粮液、泸州老窖；2）高成长标的：舍得酒业、山西汾酒、酒鬼酒；3）区域三剑客：迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒等。 大众品建议增持两条主线：1）确定性标的：涪陵榨菜、绝味食品、伊利股份、洽洽食品、青岛啤酒、千禾味业、海天味业等；2）高景气赛道成长标的：味知香、立高食品、东鹏饮料、安井食品等！ 港股推荐：华润啤酒、蒙牛乳业、农夫山泉、中国飞鹤、现代牧业、周黑鸭等！ ★化妆品 近期美妆板块回调幅度较大，我们认为主要系资金面偏好变化及市场对短期数据的担忧所致。当前悲观情绪已基本消化，龙头公司基本面保持强劲，后续企稳回升可期。2022开年受资金面偏好扰动，市场倾向于寻找低估值标的，对估值相对较高的龙头公司情绪较弱，导致美妆龙头公司股价出现回调。同时，12月电商数据走弱、行业监管事件频发，均引发市场悲观预期。我们认为，近一年来化妆品监管政策收紧，主要系对于不合规厂商的整治力度加大，而上市公司多为合规经营、灵活应变的优质企业，长期看有望受益于监管趋严带来的行业出清。此外，每年12月至次年2月均为美妆品类电商销售淡季，叠加线上平台分流、超头主播被罚等事件，导致12月淘系数据走弱，系正常的短期波动，并不影响行业基本面趋势。2021年上市公司旗下品牌薇诺娜（特护霜、防晒霜）、珀莱雅（早C晚A精华）、夸迪（蓝次抛、绿次抛）、玉泽（面霜、调理乳）、瑷尔博士（水乳、前导精华）等品牌均展现出较强的大单品驱动能力，我们根据爬虫数据测算，预计贝泰妮、珀莱雅、鲁商化妆品业务2021年全年分别可实现50%+、20%+、100%+的业绩增长，均具备较强的业绩兑现能力。在强势业绩支持下，我们预计龙头公司经历估值调整后有望企稳回升。 欧特欧咨询发布2021年全网面部护肤产品零售数据，大盘增速放缓，头部品牌集中度提升，高奢品牌及国货龙头表现更优。根据欧特欧国际咨询的数据，2021年全网面部护肤产品零售额达2451亿元，同比+9.4%，其中B2C电商和C2C电商零售额占比分别为76.4%和23.6%。品牌端，全网护肤TOP20品牌的零售额占比达35.6%，其中16个品牌增速均快于行业平均。雅诗兰黛以100.52亿元零售额（+13.6%）夺得2021全网面部护肤第一，兰蔻（+11.3%）排名第二，而常年霸榜的巴黎欧莱雅（+7.8%）下滑至第三。TOP20品牌榜单展现出较强的高端化&国货崛起的趋势：1）高端化：以资生堂、海蓝之谜、雪花秀、娇韵诗、赫莲娜、娇兰为代表的高端美妆表现亮眼，同比增长均在30%以上，其中，欧莱雅集团旗下高奢品牌赫莲娜的零售额同比+88%。而欧莱雅、OLAY等外资大众品牌表现平平，增速分别为+7.8%、-9.6%。2）国货崛起：珀莱雅、薇诺娜、自然堂、百雀羚入围TOP20。其中，珀莱雅、薇诺娜分别位列第10、11名，二者增速分别达到78.9%、52.2%，成长势头显著优于海外大众品牌。 我们认为，在行业增速平稳、竞争回归产品及品牌建设、同时外部监管趋严的背景下，行业格局有望持续优化、马太效应即将显现，建议布局赛道优质、组织灵活、研发产品实力强且具备业绩兑现能力的公司。建议增持：贝泰妮、鲁商发展、珀莱雅、上海家化、青松股份、水羊股份、嘉亨家化、丸美股份、拉芳家化、若羽臣；受益标的：丽人丽妆等。（部分公司因为限制清单和行业划分原因不做评价） 特别声明： 本订阅号发布内容仅代表作者个人看法，并不代表作者所属机构观点。涉及证券投资相关内容应以所属机构正规发布的研究报告内容为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本订阅号内容均为原创，未经书面授权，任何媒体、机构和个人不得以任何形式转载、发表或引用。

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