招商建筑钢铁周报:“稳增长”的建筑钢铁行情可能已进入第二阶段

（以下内容从招商证券《招商建筑钢铁周报:“稳增长”的建筑钢铁行情可能已进入第二阶段》研报附件原文摘录）
　　Part 1 本周点评 Part 2 专项债和发改委重大项目信息速览 Part 3 重要行业资讯、本周行情回顾 本周点评 重要资讯 自11月中旬以来，我们对此次建筑、钢铁行业的行情进行了预测，投资逻辑进行了多次梳理，具体请见11月21日的《建议对钢铁、建筑等周期积极乐观起来》、12月7日的《如期降准可能对建筑、钢铁行业构成实质利好》、12月12日的《中央经济工作会议精神可能再次利好钢铁建筑行业》、12月19日的《钢铁行业盈利和估值提升可能刚刚开始》、1月3日的《估值提升在前，业绩改善在后》、1月9日的《钢铁、建筑迎风而起，行情可能刚刚开始》等报告。目下，我们认为“稳增长”的建筑钢铁行情可能已经进入第二阶段: 1、经济和投资增速的V字型可能恰恰说明了不太会有大力度的基建刺激。2021年我国“抗疫”政策逐步退出，经济、投资逐季式微，3季度在缺煤限电等事情的影响下又迎来了需求的快速探底；4季度缺煤限电等事宜得以解决、理顺，又出台了一系列的宽松政策，而且可能仍有增量宽松政策在路上；因此，预计经济总需求有望迎来V字型反弹。由于2021年的部分需求被延后，我们观察到12月份的PMI较11月份已经在显著回升，有望在2022年迎来经济、投资增速的逐季回升，尤其在2022年下半年，在2021年低基数的影响下，届时经济、投资增速可能会非常可观。充分就业的潜在增速就是逐年下滑的，经济增速只需在潜在增速曲线附近波动就好，我们认为没有必要设立经济增长目标，当然也没有必要下猛药刺激、以致经济过热。 2、政策发力的方向是什么？3季度许多项目出现了停工和烂尾的情况，因此，防范和化解地产链的系统性风险应是重中之重，多次降准、降息或者窗口指导等都是可能的政策工具；基建方面并没有出现显著问题，地方政府的隐性债务问题虽然正在逐步得到规范和显性化，但是保持必要的高压仍然是有必要的；况且，绿电在我国经济体中占比较小，地产链的适当宽松有纲举目张的效果。 3、我们在多次报告中提到，我国经济的周期性波动未被完全熨平，地产相关的行业仍是经济体的重要组成部分；由11月中旬开始的这次宽松可能引起投资、经济的中期反弹，地产链条相关的行业既是亟需改善的行业、也是绕不过去的行业；因此，预计地产链条有望迎来5、6个季度的边际好转，适逢冬季，施工淡季，诸多宽松政策无法完全发力，因此春节后的开工季非常值得期待，其景气之旺可能超出市场预期，建议重视竣工链。 4、因此我们多次提出，此次建筑钢铁的“稳增长”行情可能分为两个阶段。具体来说，第一阶段可能更多的在反映投资行为和交易层面的因素，边际宽松的政策逐步推出，之前市场追捧的几个赛道资金流出，部分传统行业由于政策改善迎来资金流入，这是一个再平衡的过程，部分建筑公司迎来较明显的估值提升；但是，我们认为目前可能已经进入第二阶段，即验证阶段，有些预期可能要落空，有些预期可能会落实，我们再次建议投资者重视竣工链，春节后的开工季可能会超出市场预期。 5、从行业指数的角度，建筑、钢铁表现并不显著，但是个股已经精彩纷呈，中国电建向清洁能源的大力拓展、蒙草生态在草种和中草药种子等方面的积累等，这类公司可能正在估值重估，目下可能正在演绎；钢铁板块刚刚开始反映，我们着重建议投资者重视钢铁板块的投资机会，春节后的开工季之旺大概率超市场预期，钢价可能迎来可观的涨幅，吨钢毛利、净利亦可能超出市场预期。第二阶段行情，可能钢铁板块是主角。 6、综上，建议重视建筑、钢铁行业的投资机会。具体来说，钢铁行业存在较好的价格弹性，建议关注宝钢股份、首钢股份、南钢股份等；建筑方面，之前估值大幅下挫的地产相关子行业有望随着适度宽松而迎来超预期的估值修复，比如金螳螂、江河集团等。同时，近期我们发布3篇园林行业深度报告和2篇公司深度报告，重点推荐蒙草生态。此外，建议关注BIPV产业链机会以及保障房建设带来的装配式产业链机会。我们维持上述两个行业的“推荐”评级。 风险提示：政府债务监管措施显著加码、宏观经济超预期下滑、流动性环境超预期收紧、建设项目回款不达预期。 钢铁高频数据跟踪 专项债和发改委重大项目信息速览 重要行业资讯、本周行情回顾 重要资讯 宏观——中国2021年12月出口(以美元计)同比增长20.9% 中国2021年12月出口(以美元计)同比增长20.9%，预期18.2%，前值22%；进口增19.5%，预期22%，前值31.7%；贸易顺差944.6亿美元，前值717.1亿美元。（ifind，1-14） 宏观——中国CPI、PPI双双回落，且均低于市场预期，PPI实现三连降 中国CPI、PPI双双回落，且均低于市场预期，PPI实现三连降。2021年12月份受猪肉价格降幅扩大影响，全国CPI同比上涨1.5%，涨幅比上月回落0.8个百分点。当月PPI同比上涨10.3%，涨幅比上月回落2.6个百分点，主要是因为保供稳价政策效果持续显现，叠加原油等部分国际大宗商品价格走低。全年来看，我国CPI同比升0.9%，PPI同比升8.1%。（Wind，1-13） 宏观——国家统计局发布12月居民消费价格指数，工业生产者价格指数 国家统计局发布数据显示，2021年12月份，全国居民消费价格同比上涨1.5%，环比下降0.3%，2021年全年，全国居民消费价格比上年上涨0.9%。全国工业生产者出厂价格同比上涨10.3%，环比下降1.2%；工业生产者购进价格同比上涨14.2%，环比下降1.3%。2021年全年，工业生产者出厂价格比上年上涨8.1%，工业生产者购进价格上涨11.0%。（国家统计局，1-12） 建筑——住建部：将扩大保障性租赁住房供给 住房和城乡建设部在国新办举行的新闻发布会上提出下一步将加大金融、土地、公共服务等政策支持力度，扩大保障性租赁住房供给。“十四五”期间，40个重点城市初步计划新增650万套（间），预计可帮助1300万人缓解住房困难。同时，将加快形成推进城镇老旧小区改造的政策机制。“十四五”期间，将基本完成2000年年底前建成的、约21.9万个城镇老旧小区的改造任务。（住建部，1-12） 建筑——发改委颁布《“十四五”重点流域水环境综合治理规划》 国家发展改革委会同有关方面组织编制了《“十四五”重点流域水环境综合治理规划》目标到2025 年，基本形成较为完善的城镇水污染防治体系，城市生活污水集中收集率力争达到70%以上，基本消除城市黑臭水体。重要江河湖泊水功能区水质达标率持续提高，有效支撑京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展、黄河流域生态保护和高质量发展等区域重大战略实施。集中式生活饮用水水源地安全保障水平持续提升，城市集中式饮用水水源达到或优于Ⅲ类比例不低于93%。（发改委，1-12） 建筑——发改委，水利部：水安全保障规划印发 近日，经国务院同意，国家发展改革委、水利部印发《“十四五”水安全保障规划》（以下简称《规划》），《规划》提出，到2025年，我国水旱灾害防御能力、水资源节约集约安全利用能力、水资源优化配置能力、河湖生态保护治理能力进一步加强，国家水安全保障能力明显提升。（澎湃新闻，1-12） 钢铁——山东：日照市钢铁行业发展规划出炉，“十四五”期间日照市将新承接钢产能约2000万吨，形成钢产能规模约4000万吨。 日前，日照市人民政府下发《日照市“十四五”生态环境保护规划》，规划期为2021-2025年，锚定2035年基本建成现代化海滨城市远景目标。“十四五”期间日照市将新承接钢产能约2000万吨，形成钢产能规模约4000万吨，同时将大力发展钢铁及配套产业，特色产业发展的同时能源消耗仍将呈增长趋势。区域性交通枢纽定位、打造现代化港口城市和临港产业基地，交通运输量将持续增长。临港产业规模快速扩张，港口吞吐量不断增加，地方公路运输占比仍较高，重型载货车保有量不断上升。短期内日照市产业强市发展定位不会变。2025年底前，钢铁企业水资源消耗强度降低10%以上，水重复利用率达到98%以上，其它规模以上工业用水重复利用率提高到92.5%以上。（钢企网，1-11） 钢铁——中钢协：2021年12月下旬重点统计钢铁企业共生产粗钢2301.45万吨 中钢协：2021年12月下旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2301.45万吨、铁2074.80万吨、钢材2156.81万吨。其中，粗钢日产209.22万，环比增长10.67%;生铁日产188.62万吨﹐环比增长15.27%;材日产196.07万吨，环比增长7.11%(剔除鞍钢ERP取数原则和分企业月底集中入库等因素影响，本旬钢材日产相比上一旬增4.0%)。（ifind，1-10） 钢铁——《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》《钢铁行业碳达峰实施方案》将陆续出台 工业和信息化部原材料工业司一级巡视员吕桂新1月10日在中国钢铁工业协会第六次会员大会三次会议上表示，要推动行业发展质量进一步提升。近期《“十四五”原材料工业发展规划》已经发布，《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》《钢铁行业碳达峰实施方案》后续也将陆续出台。下一步，要进一步做好这些重要政策文件的宣贯工作，花大力气落实落细，进一步推动行业兼并重组，进一步提高行业绿色化、智能化、高端化和服务化水平。（上海证券报，1-10） 钢铁——工信部：2021年，我国汽车产销分别完成2608.2万辆和2627.5万辆 1月12日消息工信部数据显示，2021年，我国汽车产销分别完成2608.2万辆和2627.5万辆，同比分别增长3.4%和3.8%，结束了连续3年的下降趋势。2021年，我国新能源汽车销售完成352.1万辆，同比增长1.6倍，连续7年位居全球第一；搭载组合辅助驾驶系统的乘用车新车市场占比达到20%。2021年，中国品牌乘用车累计销售954.3万辆，同比增长23.1%，市场份额达44.4%，同比提升6个百分点；汽车整车出口201.5万辆，同比增长1倍，创历史新高。工信部表示，下一步，工业和信息化部将全力以赴维护汽车工业平稳健康运行，加大力度推动新能源汽车和智能网联汽车发展，努力提高产业链供应链稳定性和竞争力。（财经网，1-12） 行情回顾 【本周龙虎榜（建筑板块）】 建筑板块龙虎榜上榜个股 名称 涨跌幅（%） 成交金额（亿元） 上榜原因 *ST雅博 15.41 42,845.1007 连续三个交易日涨跌幅偏离值累计达到12%的ST证券、*ST证券和未完成股改证券 美芝股份 25.00 33,963.4339 连续三个交易日内涨跌幅偏离值累计达20% 【本周大宗交易（建筑板块）】 大宗交易成交 成交量/万股 成交量（元) 折价（%） 美芝股份 100.00 14.25 0.00 苏交科 200.00 5.55 -17.29 风语筑 21.00 24.53 -17.30 风语筑 16.00 24.53 -17.30 风语筑 16.00 24.53 -17.30 风语筑 16.00 24.53 -17.30 风语筑 11.00 24.53 -17.30 东方园林 1650.00 2.85 -3.06 东方园林 1359.03 2.85 -3.06 龙元建设 30.00 6.76 0.00 中国化学 23.68 10.67 0.00 中国化学 20.71 10.67 0.00 ST花王 50.00 3.34 -3.47 天域生态 120.00 13 1.56 天域生态 120.00 13 1.56 城地香江 900.00 7.54 -13.73 东方园林 2900.00 2.9 -3.01 东方园林 1350.00 2.9 -3.01 ST花王 50.00 3.34 -4.84 风语筑 17.00 23.8 -14.94 风语筑 17.00 23.8 -14.94 风语筑 11.00 23.8 -14.94 风语筑 17.00 23.8 -14.94 风语筑 17.00 23.8 -14.94 风语筑 22.00 23.8 -14.94 天域生态 410.00 12.16 -5.00 山东路桥 1556.00 7.13 -2.99 四川路桥 27.28 11 0.00 *ST基础 30.00 4.6 6.73 ST花王 50.00 3.3 -5.98 ST花王 50.00 3.33 -4.03 风语筑 17.50 24.02 -12.88 风语筑 12.00 24.02 -12.88 风语筑 17.50 24.02 -12.88 风语筑 17.50 24.02 -12.88 风语筑 17.50 24.02 -12.88 风语筑 18.00 24.02 -12.88 天域生态 140.00 13 1.56 【本周股东增减持】 股东增减持股票名称 交易平均价 变动期间股票均价 股东名称 森特股份 42.149 42.426 新华都实业集团股份有限公司 变动数量(万股) 变动数量占流通股比(%) 变动后持股比例(%) 变动截止日 60 0.1114 2021-12-29 股东增减持股票名称 交易平均价 变动期间股票均价 股东名称 森特股份 42.15 42.426 陈发树 变动数量(万股) 变动数量占流通股比(%) 变动后持股比例(%) 变动截止日 -60 -0.1114 2021-12-29 股东增减持股票名称 交易平均价 变动期间股票均价 股东名称 风语筑 28.319 辛浩鹰 变动数量(万股) 变动数量占流通股比(%) 变动后持股比例(%) 变动截止日 -100 -0.2382 29.3808 2022-01-14 股东增减持股票名称 交易平均价 变动期间股票均价 股东名称 城地香江 7.54 8.6314 谢晓东 变动数量(万股) 变动数量占流通股比(%) 变动后持股比例(%) 变动截止日 -900 -2.5427 17.8718 2022-01-13 股东增减持股票名称 交易平均价 变动期间股票均价 股东名称 杭州园林 15.93 15.862 周为 变动数量(万股) 变动数量占流通股比(%) 变动后持股比例(%) 变动截止日 -1.97 -0.0191 5.6566 2021-12-29 股东增减持股票名称 交易平均价 变动期间股票均价 股东名称 杭州园林 16.26 16.305 周为 变动数量(万股) 变动数量占流通股比(%) 变动后持股比例(%) 变动截止日 -10.26 -0.0993 5.22 2022-01-05 股东增减持股票名称 交易平均价 变动期间股票均价 股东名称 杭州园林 16.47 16.4777 周为 变动数量(万股) 变动数量占流通股比(%) 变动后持股比例(%) 变动截止日 -15 -0.1452 4.9999 2022-01-11 股东增减持股票名称 交易平均价 变动期间股票均价 股东名称 杭州园林 16.35 16.3828 周为 变动数量(万股) 变动数量占流通股比(%) 变动后持股比例(%) 变动截止日 -13.5 -0.1307 5.3003 2022-01-04 股东增减持股票名称 交易平均价 变动期间股票均价 股东名称 杭州园林 16.23 16.2341 周为 变动数量(万股) 变动数量占流通股比(%) 变动后持股比例(%) 变动截止日 -17.44 -0.1689 5.4023 2021-12-31 股东增减持股票名称 交易平均价 变动期间股票均价 股东名称 杭州园林 16.1 16.1082 周为 变动数量(万股) 变动数量占流通股比(%) 变动后持股比例(%) 变动截止日 -16.24 -0.1573 5.534 2021-12-30 股东增减持股票名称 交易平均价 变动期间股票均价 股东名称 杭州园林 16.26 16.4174 周为 变动数量(万股) 变动数量占流通股比(%) 变动后持股比例(%) 变动截止日 -6.48 -0.0627 5.1132 2022-01-10 股东增减持股票名称 交易平均价 变动期间股票均价 股东名称 杭州园林 16.45 16.4042 周为 变动数量(万股) 变动数量占流通股比(%) 变动后持股比例(%) 变动截止日 -8.04 -0.0779 5.1621 2022-01-07 股东增减持股票名称 交易平均价 变动期间股票均价 股东名称 中公高科 22.525 22.497 潘宗俊 变动数量(万股) 变动数量占流通股比(%) 变动后持股比例(%) 变动截止日 -0.2 -0.003 0.2423 2022-01-11 【本周限售股解禁】 解禁股票 解禁数量（万股） 解禁前流通股占比(%) 解禁后流通股占比(%) 中衡设计 151.99 99.37 99.92 【本周股权质押】 股权质押 股东名称 质押方 质押股数(万股) 质押起始日期 江河集团 北京江河源控股有限公司 厦门农村商业银行股份有限公司 、2560.00 2022-1-17 数据来源：Wind，招商证券 近期报告 （一） 旭杰科技：专注装配式全过程服务，持续优化业务布局【招商建筑】 装配式设计咨询业务突出，毛利率持续保持高位。公司自设立起就专注于预制楼墙板的设计与安装，2017 年设立研发设计事业部以来，公司为采用装配式建造的业主、总包、设计院提供装配式建筑全过程咨询和深化设计服务、研发装配式建筑领域的创新工艺，并为公司装配式建筑全产业链的服务提供技术支持。目前公司在设计咨询领域处于地区龙头地位，收入规模稳定增长。2018 年以来该业务营业收入稳步提升，2019 年营收 0.36 亿元，2020 年营收0.47 亿元，2021 年上半年营收 0.26 亿元，分别同比增长 58%、24%、14%。可见公司很早布局该行业的先发优势现在已经转变为经济效益。 PC 业务收入稳健增长，配套工厂支持业务发展。公司把握机遇，布局装配式部品生产，先后设立苏州杰通和常州杰通两座 PC 工厂。由于 2021 年上半年钢筋、水泥、砂石等生产原料价格大幅上涨，苏州杰通由盈利转为亏损，常州杰通亏损 218.31 万元。2018 年以来公司 PC 构件销售业务营收占比稳定在40%以上。2018 至 2020 年 PC 业务收入分别同比增长 150.76%、151%、44.2%。由于周边主要市场 PC 构件价格均呈现稳定下降的趋势，2021 年上半年收入有一定程度的降低。 海外ALC业务亮眼，布局光伏建筑一体化领域。ALC 业务是公司最早开展的业务，包括前期技术指导、深化设计、现场施工安装以及售后保养维护。公司参建的苏州中心 W 酒店和上海证券交易所金桥技术中心基地等项目获得“鲁班奖”的称号，形成先发优势。为配合公司发展，公司于 2016 年成立旭杰（澳洲）控股有限公司及两家子公司，主要业务为 ALC 板材销售与施工。近年来公司海外业务一定程度上受到疫情影响，ALC 销售收入和毛利总体下滑。2018年至 2021 年上半年海外 ALC 板材销售业务收入分别为 3785 万元、3184 万元，2281 万元，1094 万元。2018 至 2021H1 毛利分别为 389 万元、423 万元、253万元、154 万元。近年来公司也积极布局光伏行业，探索光伏建筑一体化。 投资建议：公司以 ALC 板材制作和施工业务起家，逐渐发展成绿色装配式建筑全过程服务企业，主营业务为建筑装配化的研发与设计咨询、相关预制部品的生产与销售、施工安装以及工程总承包。近年来公司不断在装配式建筑领域上下游进行布局。近年来公司也积极布局光伏行业，探索“新能源+储能”和绿色低碳建筑领域，目前公司首个光伏建筑一体化已经落地。预计公司 2021至 2023 年 EPS 分别为 0.23、0.33、0.43 元/股，22 年目标 PE 为 29 倍，对应目标价为 12 元。首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示：下游行业市场波动、原材料价格上涨、汇率变动风险。 报告链接：旭杰科技：专注装配式全过程服务，持续优化业务布局【招商建筑】 （二) 钢铁行业深度研究系列二：从供给侧看中国钢铁的发展和未来【招商钢铁】 中国钢铁产能是如何垒起来的？通过研究发现，2011年前我国钢铁处在“需求旺盛——钢企利润上升——钢企扩产——供过于求、利润放缓——需求上升”的扩产周期中。直到2011年人口拐点出现，社会总需求开始不济，循环被打破，产能过剩问题愈发严重，导致2012-2015年钢铁行业利润大幅下行，之后供给侧改革开启行业去产能，行业盈利才逐渐恢复。 供给侧改革和“双碳”政策是宏观调控思路的一脉相承。“十三五”时期钢铁行业开启供给侧改革，核心是去产能。起初的政策目标是淘汰产能、但未控制住新增产能，出现了“越减越多”的现象。随后产能置换政策不断趋严，由等量置换升级为减量置换，并扩大覆盖范围和置换比例。“十四五”时期，在“双碳”政策的影响下，供给侧改革由“去产能”转变为“产能产量双控”，同时，钢铁也将从能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。我们认为，以上政策均是宏观调控思路的一脉相承，预计未来钢铁行业将围绕“减碳”目标发生一系列变化。 “双碳”政策推动新一轮供给侧改革，预计钢铁行业将会迎来以下变化： 1、粗钢产量见顶回落，压产政策或将持续。预计2020年可能是中国粗钢产量的峰值，之后将维持低速负增长趋势，2030年粗钢产量将下降至8.8亿吨左右。粗钢压产是产能产量双控的重要一环，其中“十四五”期间，预计2023-2025年粗钢压产可能分别在1943、3138、1527万吨左右。 2、去产能力度或将加大，产能利用率缓慢上升。预计“十四五”期间钢铁去产能约1.8亿吨，一是来自直接淘汰落后产能、享受奖补资金和政策支持的退出产能等，合计约7500万吨；二是产能置换带来的减量，预计约1亿吨。预计未来产能利用率将保持缓慢上升态势，2025年达到83.4%。 3、钢价、成本均呈上升态势，行业盈利有望继续提升。预计未来5年钢价可能震荡上升；粗钢产量的见顶回落可能使铁矿石、焦炭价格震荡下行；环保趋严导致钢企环保成本逐渐增加；钢铁纳入碳交易也将提高钢企生产成本。综合来看，行业盈利水平仍有提升空间，我们预计2025年螺纹钢吨净利中枢可能在764元/吨左右，较2021年底上升约234元/吨。 4、超低排放改造空间大，拉动钢铁投资稳增长。目前全国约1.14亿吨粗钢产能全面完成超低排放改造，我们粗略测算未来4年将有超8亿吨粗钢产能要完成超低排放改造。在环保升级的拉动下，预计钢铁行业固定资产投资将稳定增长，2025年黑色金属冶炼及压延加工业的固定资产投资有望升至1.13万亿元左右，复合增速约10%。 5、钢铁碳交易或将启动，电炉炼钢迎发展新契机。预计钢铁行业在2022年或将纳入全国碳市场，借鉴国外经验及行业专家研究，“碳交易+碳税”双轮驱动或是合理的碳定价体系。碳交易方面，多位专家提出逐年收紧碳排放配额约束或提高碳市场基准线标准；碳税方面，为鼓励低碳技术发展，实行差别化碳税可能较为合理。此外，随着政策的支持以及废钢资源量的上升，电炉炼钢迎来发展红利。2020年电炉钢占比约10.4%，我们预计2025年这一比例将提升至17%左右，2030年提升至23.4%左右。 投资建议：“双碳”背景下，钢铁行业供给侧改革的核心在于“减碳”，建议关注以下投资机会：1）粗钢产量长期或处于缓慢下滑的趋势，未来供给或将继续收缩，钢企兼并重组的落实将提升行业集中度，优化资源要素配置，行业强者恒强趋势或加剧，龙头企业率先受益。2）在碳交易、环保评级等深度落实情况下，之前在先进节能、低碳环保技术等投入力度较大的企业，未来吨钢环保成本上升幅度或是中等偏小的，盈利能力相对更强。3）电炉钢短流程预计进行发展红利期，其占比有望从2020年的10.4%提升至2025年的17%，建议关注电炉钢技术领先的企业。4）未来钢铁行业利润率、产能利用率有望保持缓慢上升态势，整个行业生态将向低碳转型持续推进，未来钢铁行业仍有较好的结构性机会。 风险提示：宏观经济下行风险、供给侧改革不及预期、大宗商品价格剧烈波动、预测结果不一定充分。 报告链接：钢铁行业深度研究系列二：从供给侧看中国钢铁的发展和未来【招商钢铁】 证券研究报告：【招商建筑钢铁周报】“稳增长”的建筑钢铁行情可能已进入第二阶段 报告发布时间：2022年1月16日 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1090521050001 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1090521050002 / 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“招商证券”）编制。本微信号推送内容仅供招商证券客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 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