【荣盛石化 | 公司快评:浙石化二期全面投产,发展迈上新台阶】-国信证券
（以下内容从国信证券《【荣盛石化 | 公司快评:浙石化二期全面投产,发展迈上新台阶】-国信证券》研报附件原文摘录）
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 张玮航 执业证号S0980522010001 刘子栋 执业证号S0980521020002 曹熠 执业证号S0980121090299 商艾华 执业证号S0980519090001 事项 公司发布浙石化二期全面投产公告，二期炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车，浙石化新增2000万吨/年炼油能力、660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯生产能力，化工品收率、丰富度和产品附加值进一步提高。 国信化工观点： 1）浙石化二期全面投产，带动公司业绩迈上新台阶； 2）浙石化二期附加值更高，优势更为显著； 3）产业链不断延伸，加大新材料布局； 投资建议： 我们认为在当前大宗品价格下，浙石化二期业绩有望超此前预期，因此我们上调盈利预测，预计21-23年归母净利润139/191/234亿（原值139/174/205亿），EPS为1.37/1.89/2.31元，对应当前股价PE为14/10/8X，维持“买入”评级。 风险提示： 大炼化业绩不达预期、油价大幅上涨、公司产品价格下滑、在建项目落地风险等 1 浙石化二期全面投产，带动公司业绩迈上新台阶 浙石化一期于2019年年底正式投产转固，于2020年上半年逐步达产，带动了公司业绩的持续增长。我们判断，在一期经验的基础上，二期项目有望更快实现达产达效。并且浙石化是以加工价差作为盈利来源，历史业绩可以证明公司盈利能力相对稳定，对于周期波动有很强的抗风险能力。 2 浙石化二期附加值更高，优势更为显著 项目二期采用世界领先的绿色生产工艺技术，从源头上确保清洁生产，产品质量好、收率高、能耗低，各项技术经济指标达到国内一流，国际先进水平。如浆态床加氢装置实现了重油高效、绿色清洁化利用，规模全球最大，有效提高渣油深度转化能力，实现了炼油提质增效。 相比一期项目，浙石化二期成品油收率更低，下游产品的布局上更加侧重于化工品。同时相比与业内的传统炼厂，公司更低的成品油收率、单线加工能力更大的规模优势、优化人员配置和能耗带来的成本优势都是公司业绩的重要保障。 3 产业链不断延伸，加大新材料布局 浙石化巩固一体化优势，产业链不断向下游精细化工及新材料方向进行延伸，30万吨EVA装置已经成功投产，此外也在规划建设DMC、ABS、聚醚多元醇，顺丁橡胶、丁苯橡胶等高附加值产品。2021年，舟山市政府和浙江荣盛控股集团签订金塘新材料园区合作协议，项目投资总额约500亿元，利用外资不低于8亿美元，将打造一批石化中下游技术含量高、成长性高、附加值高、税收高的项目。项目利用舟山绿色石化基地4000万吨/年的炼化能力，主要投资建设7条化工产业链项目以及配套工程，预计总产品量达到450万吨。相关规划工作已完成，各项公共配套工程正有序推进。项目预计2022年一季度开工建设。 近期，根据岱山县政府的公告，浙石化拟新建高密度聚乙烯等化工装置项目，主要包括：80万吨乙二醇装置、35万吨高密度聚乙烯（HDPE）装置、40/25万吨苯酚丙酮装置、10万吨苯乙烯及3万吨乙苯抽提装置等4套化工装置。项目所需原料，近期通过优化一二期装置生产运行和外采解决，远期将通过已规划建设的3#乙烯装置（待纳入国家产业规划后报批建设）来解决。 4 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 我们认为在当前大宗品价格下，浙石化二期业绩有望超此前预期，因此我们上调盈利预测，预计21-23年归母净利润139/191/234亿（原值139/174/205亿），EPS为1.37/1.89/2.31元，对应当前股价PE为14/10/8X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 张玮航 执业证号S0980522010001 刘子栋 执业证号S0980521020002 曹熠 执业证号S0980121090299 商艾华 执业证号S0980519090001 事项 公司发布浙石化二期全面投产公告，二期炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车，浙石化新增2000万吨/年炼油能力、660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯生产能力，化工品收率、丰富度和产品附加值进一步提高。 国信化工观点： 1）浙石化二期全面投产，带动公司业绩迈上新台阶； 2）浙石化二期附加值更高，优势更为显著； 3）产业链不断延伸，加大新材料布局； 投资建议： 我们认为在当前大宗品价格下，浙石化二期业绩有望超此前预期，因此我们上调盈利预测，预计21-23年归母净利润139/191/234亿（原值139/174/205亿），EPS为1.37/1.89/2.31元，对应当前股价PE为14/10/8X，维持“买入”评级。 风险提示： 大炼化业绩不达预期、油价大幅上涨、公司产品价格下滑、在建项目落地风险等 1 浙石化二期全面投产，带动公司业绩迈上新台阶 浙石化一期于2019年年底正式投产转固，于2020年上半年逐步达产，带动了公司业绩的持续增长。我们判断，在一期经验的基础上，二期项目有望更快实现达产达效。并且浙石化是以加工价差作为盈利来源，历史业绩可以证明公司盈利能力相对稳定，对于周期波动有很强的抗风险能力。 2 浙石化二期附加值更高，优势更为显著 项目二期采用世界领先的绿色生产工艺技术，从源头上确保清洁生产，产品质量好、收率高、能耗低，各项技术经济指标达到国内一流，国际先进水平。如浆态床加氢装置实现了重油高效、绿色清洁化利用，规模全球最大，有效提高渣油深度转化能力，实现了炼油提质增效。 相比一期项目，浙石化二期成品油收率更低，下游产品的布局上更加侧重于化工品。同时相比与业内的传统炼厂，公司更低的成品油收率、单线加工能力更大的规模优势、优化人员配置和能耗带来的成本优势都是公司业绩的重要保障。 3 产业链不断延伸，加大新材料布局 浙石化巩固一体化优势，产业链不断向下游精细化工及新材料方向进行延伸，30万吨EVA装置已经成功投产，此外也在规划建设DMC、ABS、聚醚多元醇，顺丁橡胶、丁苯橡胶等高附加值产品。2021年，舟山市政府和浙江荣盛控股集团签订金塘新材料园区合作协议，项目投资总额约500亿元，利用外资不低于8亿美元，将打造一批石化中下游技术含量高、成长性高、附加值高、税收高的项目。项目利用舟山绿色石化基地4000万吨/年的炼化能力，主要投资建设7条化工产业链项目以及配套工程，预计总产品量达到450万吨。相关规划工作已完成，各项公共配套工程正有序推进。项目预计2022年一季度开工建设。 近期，根据岱山县政府的公告，浙石化拟新建高密度聚乙烯等化工装置项目，主要包括：80万吨乙二醇装置、35万吨高密度聚乙烯（HDPE）装置、40/25万吨苯酚丙酮装置、10万吨苯乙烯及3万吨乙苯抽提装置等4套化工装置。项目所需原料，近期通过优化一二期装置生产运行和外采解决，远期将通过已规划建设的3#乙烯装置（待纳入国家产业规划后报批建设）来解决。 4 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 我们认为在当前大宗品价格下，浙石化二期业绩有望超此前预期，因此我们上调盈利预测，预计21-23年归母净利润139/191/234亿（原值139/174/205亿），EPS为1.37/1.89/2.31元，对应当前股价PE为14/10/8X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！
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