【华创宏观·张瑜团队】跨境资本转为净流出,证券投资回流创历史记录——2021年跨境资本季度跟踪第3期

（以下内容从华创证券《【华创宏观·张瑜团队】跨境资本转为净流出,证券投资回流创历史记录——2021年跨境资本季度跟踪第3期》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 殷雯卿（yinwenqing15） 主要观点 核心观点：2021Q3我国跨境资本净流出391亿美元（上季净流入1540亿美元），其中内资净流出288亿美元，外资净流出103亿美元。受平台监管政策冲击，2021Q3证券投资回流创历史记录。 证券投资中内外资股权投资“各回各家” 2021Q3内资对外与外资对华证券投资再次出现“各回各家”的现象。其中，内资证券投资项下的股权投资回流规模创出历史记录，主要是受到平台监管政策的冲击，导致2021Q3内资回流国内。中国对互联网平台的检查速度、严重程度和持续性超过市场预期令中概股以及中国科技股大幅下跌，港股通累计买入成交净额随之回落。外资证券投资项下股权投资自2020Q1以来首次回流，主要与美联储逐步进入紧缩周期、2022年美国中期选举又或对中美关系形成新的压力以及国内监管政策超预期有关。 中美利差收窄驱动存款项目资本由流入转为流出 2021Q3存款项目带来的资本净流出为502亿美元，规模创过去五年来第二高。7月FMOC会议之后Taper预期升温，叠加美国通胀高企等因素，令美债利率从8月开始持续上行。中美利差快速收窄令我国吸收的境外存款在Q3撤出，同时我国在境外的存款规模也有所增加，共同带来资本净流出502亿美元。 2021Q3资本流动情况：跨境资本由净流入转为净流出 国际投资头寸表为计算口径， 2021年3季度单季资本净流出共计391亿美元（上季净流入1540亿美元），其中内资净流出为288亿美元（上季净流出1502亿美元），外资净流出103亿美元（上季净流入3042亿美元）。 2021Q3资本流出拆解：内资流出规模明显收窄，外资流出规模有所扩大 2021Q3资本流出1276亿美元，流出规模环比收缩36%。根据计算，2021年Q3资本流出的总额为1276亿美元（上季度为1999亿美元），对外金融资产的增加（境内资金流出）和对外金融负债的减少（境外资金撤回）共同导致了跨境资本的流出。具体来看，Q3资本流出的去向主要为： ①我国金融机构吸收的海外私人存款减少导致资本流出333亿美元，占比26%（2021Q2为流入535亿美元，占比15%）。 ②储备资产增加导致资本流出271亿美元，占比21%（2021Q2为流出488亿美元，占比24%）。其中特别提款权增加419亿美元，而外汇储备减少134亿美元。 ③海外对我国贷款减少导致资本流出228亿美元，占比18%（2021Q2为流入180亿美元，占比5%）。 2021Q3资本流入拆解：内资流入规模基本持平，外资流入规模大幅收窄 2021Q3资本流入规模收窄至885亿美元，流入规模环比收缩75%。根据计算，2021Q3资本流入的总额为885亿美元（2021Q2为3539亿美元）。对外金融资产的减少（境内资金回流）和对外金融负债的增加（境外资金流入）共同导致了资本流入。具体来看，Q3资本流入的来源主要为： ①境内投资者对海外资产投资（包括海外并购、海外房地产金融投资等直接投资以及证券类投资为代表的间接投资）减少，导致资本流入404亿美元，占资本流入的46%（2021Q2流出753亿美元，占比38%）。 ②其他海外负债增加，导致资本流入350亿美元，占资本流入的40%（2021Q2为流入109亿美元，占比3%）。 ③境外投资者对我国贸易信贷增加，导致资本流入57亿美元，占资本流入的6%（2021Q2为流入172亿美元，占比5%）。 风险提示： 海外疫情升级，全球风险偏好下降，美元流动性风险。 报告目录 报告正文 一 2021Q3资本流动特点 （一）证券投资中内外资股权投资“各回各家” 2021Q3内资对外与外资对华证券投资“各回各家”。具体来看，2021Q3内资对外证券投资流入463亿美元，其中股权投资流入519亿美元，回流规模创出历史记录，债券投资流出56亿美元。2021Q3外资对华证券投资流出542亿美元，其中股权投资流出804亿美元，债券投资流入263亿美元。从净流动来看，2021Q3证券投资净流出79亿美元，为2020Q1以来首次出现净流出。 2021Q3跨境证券投资再次出现“各回各家”的现象，与股权投资各自回流本国有关。内资证券投资项下的股权回流规模创出历史记录，主要是受到平台监管政策的冲击，导致2021Q3内资回流国内。中国对互联网平台的检查速度、严重程度和持续性超过市场预期令中概股以及中国科技股大幅下跌。从2021年7月2日对“滴滴出行”实施网络安全审查开始到8月份的一系列监管举措令中国科技股板块加速下跌，港股通累计买入资金随之回落，内资证券投资项下股权投资回流规模创出历史记录。 外资证券投资项下股权投资自2020Q1以来首次回流，主要与美联储逐步进入紧缩周期、2022年美国中期选举又或对中美关系形成新的压力以及国内监管政策超预期有关。随着美联储逐步进入紧缩周期、中国与海外经济复苏以及政策调整错位，外资对我国证券投资仍有流出压力。 （二）中美利差收窄驱动存款项目资本由流入转为流出 2021Q3存款项目带来的资本净流出为502亿美元，规模创过去五年来第二高。其中，我国吸收的境外私人存款减少带来的资本流出为333亿美元，而我国在海外金融机构存款增加带来的资本流出为169亿美元。7月FMOC会议之后美联储Taper预期升温，叠加美国通胀高企等因素，令美债利率从8月开始持续上行。中美利差随之快速收窄，从2021年7月20日的1.76%回落至2021年9月30日的1.35%。中美利差快速收窄令我国吸收的境外存款在Q3撤出，同时我国在境外的存款规模也有所增加，共同带来资本净流出502亿美元。 （三）IMF分配SDR令储备资产与外汇储备走势出现分化 2021Q3储备资产与外汇储备走势出现分化。一般来说，储备资产与外汇储备走势基本一致，但2021Q3外汇储备环比减少134亿美元，而储备资产却环比增加271亿美元，两者走势出现了分化，主要是因为特别提款权环比增加了419亿美元。从历史上看，特别提款权波动较小，变化幅度基本在10亿美元以内。之所以2021Q3特别提款权出现大幅增加，是因为IMF理事会批准规模为6500亿美元的新一轮特别提款权（SDR）普遍分配方案，以增加全球流动性。这是IMF历史上规模最大的一次特别提款权分配，旨在为全球合力应对新冠肺炎疫情、遏制复苏分化加剧和促进经济复苏注入新的动力。 二 2021Q3资本流动情况 以2021年3季度末的国际投资头寸表为观察口径，2021Q3资本流动转为净流出，不过规模较小为391亿美元。从存量上看，2021Q3，我国国际投资的总资产为9.06万亿美元，总负债为7.03万亿美元，国际投资净头寸为2.03万亿美元。从边际增长上看，2021Q3，对外总资产较上季度增加287.71亿美元，境内资金延续流出格局，只是流出规模明显回落。对外总负债减少103.30亿美元，境外资金在Q3从流入转为流出。所以，2021Q3国际投资净头寸环比增加391.02亿美元，呈现小幅净流出格局。 2021Q3内资呈现净流出格局，内资流出额为714亿美元，内资回流额为427亿美元，净流出额为288亿美元；2021Q3外资流入规模大幅收缩，外资流入额为458亿美元，外资流出额为561亿美元，净流出额为103亿美元。 此外，央行储备资产Q3增加271亿美元（上季度增加488亿美元），达到3.37万亿美元。其中，特别提款权增加419亿美元（上季度增加1亿美元），外汇储备减少134亿美元（上季度增加440亿美元），达到3.20万亿美元。 以下为2021Q3我国资本流动的细项划分，后文有详细分析。 三 资本流出拆解 （一）2021Q3资本流出拆解：内资流出规模明显收窄，外资流出规模有所扩大 在资本流出端，2021Q3资本流出1276亿美元，流出规模环比上季度收缩36%。根据计算，2021年Q3资本流出的总额为1276亿美元（上季度为1999亿美元），对外金融资产的增加（境内资金流出）和对外金融负债的减少（境外资金撤回）共同导致了跨境资本的流出。具体来看： 从对外金融资产增加方面（境内资金流出）来看，2021Q3内资流出714亿美元，流出规模继续收窄。其中，储备资产增加导致资本流出271亿美元、对外贸易信贷增加导致资本流出220亿美元、金融机构存放境外资金和库存外汇现金增加导致资本流出169亿美元，是导致2021Q3内资外流的主因。 从对外金融负债减少方面（境外资金撤回）来看，我国金融机构吸收海外私人存款减少导致资本流出333亿美元、境外对我国提供贷款减少导致资本流出228亿美元，是导致2021Q3外资撤回的主要原因。 具体来看，2021Q3资本流出的去向主要为： 1）我国金融机构吸收的海外私人存款减少导致资本流出333亿美元，占比26%（2021Q2为流入535亿美元，占比15%）。 2）储备资产增加导致资本流出271亿美元，占比21%（2021Q2为流出488亿美元，占比24%）。其中特别提款权增加419亿美元，而外汇储备减少134亿美元。 3）海外对我国贷款减少导致资本流出228亿美元，占比18%（2021Q2为流入180亿美元，占比5%）。 4）我国对外贸易信贷增加导致资本流出220亿美元，占比17%（2021Q2为流出163亿美元，占比8%）。 5）我国金融机构在海外存款增加导致资本流出169亿美元，占比13%（2021Q2为流入497亿美元，占比14%）。 6）其他海外资产增加，导致资本流出54亿美元，占比4%（2021Q2为流出114亿美元，占比6%）。 四 资本流入拆解 （一）2021Q3资本流入拆解：内资流入规模基本持平，外资流入规模大幅收窄 在资本流入端，2021Q3资本流入规模收窄至885亿美元。根据计算，2021Q3资本流入的总额为885亿美元（2021Q2为3539亿美元）。对外金融资产的减少（境内资金回流）和对外金融负债的增加（境外资金流入）会共同导致资本流入。具体来看： 从对外金融负债增加方面（境外资金流入）来看，其它对外负债增加导致资本流入350亿美元是2021Q3境外资金流入的主要原因。 从对外金融资产减少方面（境内资金回流）来看，境内投资者对海外资产投资的减少导致资本流入404亿美元是2021Q3内资回流的主要原因。 具体来看，Q3资本流入的来源主要为： 1）境内投资者对海外资产投资（包括海外并购、海外房地产金融投资等直接投资以及证券类投资为代表的间接投资）减少，导致资本流入404亿美元，占资本流入的46%（2021Q2流出753亿美元，占比38%）。其中，对外证券投资减少463亿美元（2021Q2增加474亿美元），直接投资增加65亿美元（2021Q2增加301亿美元），金融衍生工具投资减少5亿美元（2021Q2减少22亿美元）。 2）其他海外负债增加，导致资本流入350亿美元，占资本流入的40%（2021Q2为流入109亿美元，占比3%）。其他海外负债主要包括其它股权、保险和养老金、特别提款权及其他未分类负债。其中，特别提款权增加导致资本流入410亿美元，其它未分类负债减少带来资本流出72亿美元。 3）境外投资者对我国贸易信贷增加，导致资本流入57亿美元，占资本流入的6%（2021Q2为流入172亿美元，占比5%）。 4）境外投资者对境内投资增长，导致资本流入51亿美元，占资本流入比重为6%（2021Q2流入2046亿美元，占比58%）。其中，直接投资增加574亿美元（2021Q2增加1264亿美元），证券投资减少542亿美元（2021Q2增加801亿美元），金融衍生工具投资增加19亿（2021Q2减少20亿美元）。 5）我国对境外贷款减少，导致资本流入23亿美元，占资本流入比重为3%（2021Q2流出481亿美元，占比24%）。 具体内容详见华创证券研究所1月14日发布的报告《【华创宏观】跨境资本转为净流出，证券投资回流创历史记录——2021年跨境资本季度跟踪第3期》。 华创宏观重点报告合集 【首席大势研判】 张瑜：七个预期差——17句话极简解读中央经济工作会议 外汇准备金率调整表明政策开始纠偏汇率——再论汇率年度级别拐点正在形成 变调了，四稳联奏——十句话极简解读政治局会议与降准 假如我是美联储，转向的“剧本杀”怎么玩？——美联储转向行为推演 擒贼先擒王——从突出矛盾看全球通胀演变 宽社融需要走几步？——8月金融数据点评 债在今年，爱在明年——财政基调的理解 财政看明年，货币话不多，减碳被纠偏——八句话极简解读政治局会议 中美利率会共振反弹吗？ “大宽松”的梦需要醒一醒 不是你以为的“松”——7月7日国常会点评 外需变化是“表”，结构变化是“里”——从“里子”怎么看出口？ 中美5月“松”的不同，未来也不同 涨价的丈量 关注一个全球资本市场脆弱性指标 政策基调稳定，核心词在均衡——五句话极简解读政治局会议 铜的宏观信号在哪？——兼论对PPI、股债影响 远眺比近观重要 谁是股债双杀的凶手 经济能更好吗？股票还能更贵吗！ 美元、美债、大宗三反弹组合或正在靠近 新兴市场的生死劫——再论全球加息周期 2021：归途——年度宏观策略展望 周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润分配角度看周期边界 【“当宏观可以落地”2021培训系列】 中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一 旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二 中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三 流动性之思——2021培训系列四 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