【西南策略】成长股活力凸显——2020年年中报业绩分析

（以下内容从西南证券《【西南策略】成长股活力凸显——2020年年中报业绩分析》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 关注冰眼观世 成长股活力凸显 ——2020年中报业绩分析 1 摘要 · 截至2020年8月31日，A股3972家公司悉数公布了半年报。从半年报业绩情况来看，虽然同比较2019年同期有所下滑，但是二季度的环比改善明显。以创业板、科创板为代表成长股板块，在疫情期间仍然实现了业绩高增长，显示出与高估值相匹配的良好成长性。 · 从整体上看，A股上半年营收基本平稳，净利润下滑较多，但都呈现环比改善的状况。 · 从不同板块来看，结构性差异非常大：创业板、中小板业绩增速反弹明显，而主板则明显疲软。 · 从不同行业来看，具有广阔前景与稳定需求的行业盈利恢复十分显著。 · 小结：从半年报情况来看，A股还是非常基本面的。整体指数的上涨与盈利趋势密切相关，再叠加流动性宽松，整个市场呈现出了非常强劲的牛市走势。展望未来，我们认为盈利修复的过程至少能够持续到四季度，并且明年一季度的盈利增速由于基数原因也会呈现高增长。因此当前的慢牛态势在未来一到两个季度内仍然是有保障的。 · 风险提示：央行主动收紧流动性，中美冲突加剧 2 正文 截至2020年8月31日，A股3972家公司悉数公布了半年报。从半年报业绩情况来看，虽然同比较2019年同期有所下滑，但是二季度的环比改善明显。以创业板、科创板为代表成长股板块，在疫情期间仍然实现了业绩高增长，显示出与高估值相匹配的良好成长性。 从整体上看，A股上半年营收基本平稳，净利润下滑较多，但都呈现环比改善的状况。按可比口径计算：从营收来看，A股上半年实现营收23.3万亿，去年同期为23.7万亿，同比下降1.7%。分季度看，一季度营收10.6万亿，下降7.6%，二季度营收12.7万亿，上升3.8%。环比改善明显。从归母净利润来看，A股上半年实现归母净利润1.8万亿，去年同期为2.2万亿，同比下滑18.2%。分季度看，一季度归母净利润8200亿，下降23.3%，二季度归母净利润1万亿，同比下降11.1%。环比有所改善，但仍然在负增长区间。在我们策略框架里，盈利增速是影响A股走势的四大因素之一，并且重要性排在第一位，有时候甚至高于流动性。从历史上来看，也是如此：基本上每次A股盈利增速的低点，都对应了相应指数的阶段性低点。因此2020年以来A股的逆势上扬，除了流动性宽松以外，业绩拐点向上，也是很重要的一个因素。 从不同板块来看，结构性差异非常大：创业板、中小板业绩增速反弹明显，而主板则明显疲软。 主板2020年上半年营收20.3万亿，同比略微下滑2.2%，归母净利润1.6万亿，同比下滑21%。其中，主板营收一季度下滑7.9%，二季度有所反弹，增长3.2%。归母净利润一季度下滑24%，二季度下滑18%，虽然有所改善，但仍然处于深度衰退区间。2010年以来，主板归母净利润增速出现过三个低点，分别是2011年四季度、2015年三季度和2020年一季度。2011年那次是四万亿的刺激政策影响接近尾声，2015年是受产能过剩拖累，而这一次则是受疫情冲击。 与主板利润回升疲软的状况相比，中小板、创业板和科创板的利润增长都十分强劲。中小板2020年上半年营收2.4万亿，同比略增2%，归母净利润1750亿元，同比增长10%。其中，一季度营收增速下滑5.7%，二季度营收增速为8.9%。一季度归母净利润下降14.2%，二季度归母净利润增长28.9%，反弹强劲。创业板2020年上半年营收6802亿元，同比持平，净利润636亿元，同比增长40%。其中，一季度营收增速为-10.5%，二季度营收增长8.7%。归母净利润一季度下降25.6%，但二季度大幅增长115%。与创业板类似，科创板2020年上半年营收1128亿元，同比增长5.8%，净利润124亿元，同比大幅度增长42%。创业板与科创板业绩高增长，反映了成长股与估值相匹配的高成长性。这种高增长反映在指数上，就是创业板与科创板50指数，今年涨幅达到了54%、42%，而上证指数涨幅仅有11.6%，与业绩的对比同样鲜明。 从不同行业来看，具有广阔前景与稳定需求的行业盈利恢复十分显著。虽然大部分行业的营收增速在二季度恢复增长，但是从利润端来看，二季度大部分行业利润仍然没有很好地恢复。实际上，只有食品饮料、电子、机械、医药、传媒、电力及公用事业等少部分行业二季度盈利增速较一季度上升且二季度盈利增速为正值。而这些行业恰恰是今年以来表现比较好的行业。 小结：从半年报情况来看，A股还是非常基本面的。整体指数的上涨与盈利趋势密切相关，再叠加流动性宽松，整个市场呈现出了非常强劲的牛市走势。展望未来，我们认为盈利修复的过程至少能够持续到四季度，并且明年一季度的盈利增速由于基数原因也会呈现高增长。因此当前的慢牛态势在未来一到两个季度内仍然是有保障的。 风险提示： 央行主动收紧流动性，中美冲突加剧 前期观点请参考以下报告 策略周报：国企改革新一轮大幕即将拉开（2020-8-26） 策略周报：创业板注册制大幕如何拉开（2020-8-23） 策略专题：四维度看慢牛继续（2020-08-16） 策略专题：政治局会议的三大重要判断（2020-08-06） 策略周报：慢牛细水长流（2020-08-02） 策略周报：公募基金持仓显示慢牛行情稳健（2020-07-30） 策略专题：牛市步入高潮（2020-07-06） 策略周报：阶段性的风格切换是可能的（2020-07-01） 策略专题：2020年下半年投资策略科技牛高潮（2020-06-18） 策略周报：注册制落地，科技牛继续（2020-06-14） 作者介绍 朱斌，西南证券首席策略分析师，经济学博士。本科毕业于复旦大学生物系，具有理工科与经济学交叉背景。曾就职于体制内智库上海社科院，从事宏观与产业研究，之后进入基金公司与证券公司，从事宏观研究、策略研究。2015年加入西南证券研究发展中心。具有宽广的研究视野，对宏观经济、行为金融学有深入研究；对国家政策动向，市场资金博弈十分敏感。曾获得2016年彭博通讯社A股最准策略分析师称号，2017年天眼最佳策略分析师称号，2019年“慧眼”行业配置策略分析师第4名。 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。

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