【招商电子】大族激光:超额完成激励目标,管理改革助力各业务上行

（以下内容从招商证券《【招商电子】大族激光:超额完成激励目标,管理改革助力各业务上行》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司公告，2021年实现归母净利润19.5-20.5亿元，同比增长+99%-109%；扣非归母净利润16.85-17.85亿元，同比增长149%-164%。 评论： 1、Q4业绩超预期，“元器件+行业专机”战略初见成效 经测算，Q4实现归母净利润约5亿元（去年同期因非经营因素归母净利润为负），环比-18%，实现扣非归母净利润4.68亿元，环比-6%。四季度业绩超预期，PCB、消费电子等高利润率业务继续贡献，大功率等盈利好转，miniLED、半导体设备快速增长，共同驱动增长。四季度环比下降幅度好于历史情况，体现了公司消费电子业务占比下降趋势，以及多业务贡献增长趋势。公司亦解释：2021年度通过深化改革，落实公司“基础器件技术领先，行业装备深耕应用”的发展战略，各业务订单及发货均较上年大幅增长。我们边际跟踪12月份订单相较10-11月份有所提升，PCB、大功率等较佳，2022年度继续上行可期。 2、PCB等稳健增长，锂电/大功率等快速增长且盈利性望改善 各业务展望来看，消费电子方面，2022年大客户需求仍有支撑，预计表现平稳，2023年及后续大客户新品需求有望提升；PCB方面，大族数控上市在即，未来依托上市平台竞争优势有望加强，新产品新客户逐步导入，在HDI、FPC、IC载板等高端市场进口替代仍有空间，中国大陆整体资本开支亦仍有一定延续性，预计维持稳健增长；大功率方面，进入国内主流汽车客户，去年该业务来自汽车客户占比超10%，激光器自制比例到50%以上，随着自制比例继续提高，盈利性改善的同时整体市场占有率也有望提升；锂电方面，公司全力准备新一轮招标，预计C客户占比将合理下降，通过客户多元化把握市场机会，且焊接设备等高技术壁垒产品内部开发加快。虽然下游锂电客户因产业链限制扩产进度受到影响，但高景气度需求无忧，预计该业务2022年收入维持高增长，且盈利性提升。此外，预计2022年miniLED（新一代产品研发有进展）、半导体设备等继续保持较快增长，光伏有望好转。上游元器件外售也有望贡献更多利润。 3、完成激励目标提振信心，管理改革助力长期战略落地 2021年顺利完成激励目标，对公司整体上下形成较好示范作用，2022年经营更有信心。公司本轮上行周期主要动力来自管理改革驱动内部经营质量提升，业务划分的优化、人员的任用驱动板块间资源协同、取长补短、内部挖掘新增长点，KPI考核的强化提升内部经营效率，长期来看，“激光+X”战略平台下，PCB、锂电、大功率、消费电子等均有较大长线可开拓市场空间。近期股价调整带来布局机会，继续维持强烈推荐评级。 4、投资建议 按照公司此前的股权激励达标条件，即20/21/22年的扣非净利润较18年扣非增长5%/15%30%，对应目标值为15.3/16.7/18.9亿。21年已顺利达标，我们最新预测21-23年营收为160.0/200.0/240.0亿，归母净利润为20.0/24.0/30.1亿，对应EPS 为1.88/2.25/2.82元，对应当前股价PE为24.3/20.3/16.2倍，维持“强烈推荐-A”评级，对应2022年EPS给予27倍PE、目标价60元。 风险提示：客户创新低于预期、终端销量低于预期、行业竞争加剧。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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