线上选股模型展示及中报的三个选股组合更新【天风策略】
（以下内容从天风证券《线上选股模型展示及中报的三个选股组合更新【天风策略】》研报附件原文摘录）
18年中报，我们初步建立了以ROE为核心的选股体系；详见20180721《如何挖掘盈利强、可持续、估值合理的好公司？》。 19年中报，我们对选股模型做了三方面的优化，详见20190917《选股体系的最新结果和三个优化：市值、持续性、财务造假》。 19年三季报，我们并建立线上选股平台——【天风策略 | ROE财务选股体系】，网址：tf-strategy.com； 20年中报之后，我们将陆续在线上平台增加了【天风策略 | 行业选股模型】、【天风策略 | 行业日历效应】等，具体分析见后续报告。 回顾上一期： （基于2020年一季报的选股，持有期05/06-09/01），景气、价值、分红三个选股组合收益情况如下： （1）景气组合：持有期收益率为41.7%，相比沪深300超额收益率18.7%，相比偏股混基指数超额收益为9.3%；个股正收益比例为100%。 （2）价值组合：持有期收益率为37.9%，相比沪深300超额收益率14.9%，相比偏股混基指数超额收益为5.5%；个股正收益比例为89%。 （3）分红组合：组合收益率为44.3%，相比沪深300超额收益率21.3%，相比偏股混基指数超额收益为11.9%；个股正收益比例为100%。 接下来，我们对线上选股模型进行使用说明与展示，并对基于2020年中报的景气、价值、分红三个组合的选股结果进行更新。 01 线上选股模型的使用说明与展示 【天风策略 | ROE财务选股体系 & 行业选择模型】网址为：tf-strategy.com。 线上模型目前两个版块：个股的三个选股组合（景气、价值、分红），以及行业选择模型。后续我们也将进一步完善和扩展。以个股模型为例： 第1步：在调参区域中进行参数设定，参数中若设定极限值如10000、-10000、100%等，也即意味着这项指标对选股结果无实质影响； 第2步，点击相应的标签，查看选股结果与组合历史收益情况。 在初始参数设定区域，有详细的指标初始设定与说明；另外，页面右上角的复位键，参数可恢复到初始状态。 02 ROE选股模型的最新结果： 景气、价值、分红三个组合 基于2020年一季报的选股结果（持有期05/06至09/01）：景气、价值、分红三个选股组合的收益率分别为41.7%、37.9%、44.3%；相比沪深300的超额收益率分别为18.7%、14.9%、21.3%；相比偏股混合型基金指数的超额收益分别为9.3%、5.5%、11.9%；三个组合年初至今的收益率分别为79.8%、64.3%、47.8%。 09Q1至今的34期选股：景气、价值和分红三个组合的年化收益率分别为：39.2%、34.2%、27.5%；相比沪深300指数，年化超额收益率分别为：33.8%、28.8%、22.1%，胜率分别为：85%、82%和82%；相比偏股混合型基金指数，年化超额收益率分别为：27.8%、22.8%、16.1%，胜率分别为：85%、79%和68%。 1、景气组合：增速较高且趋势向上（短期爆发力） 该组合重点选择业绩趋势严格改善的公司，一般绝对增速水平较高，但公司未必是行业的绝对龙头。组合在每个季报期（4.30、8.31、10.31）后选择股票并进行统一换仓，09年以来平均每期股票个数20左右。组合特点：爆发力强（09至今年化收益39.2%，年化超额33.8%）、但波动也较大（年化波动32.2%）。 组合的建立与调仓：2009年Q1建仓，季报调仓（一季报/中报/三季报）；调仓日为季报披露后的第一个交易日；等权重。具体参数设定如下： ROE及趋势：当期ROE(TTM)位于行业前30%，且最近两期ROE环比变化率>0% （环比变化率=当期/上期-1）； 营收及趋势：当期营收增速>0%，且环比变化率>-10%；当期毛利率环比变化率>0%； 净利润及趋势：当期扣非净利润增速位于0%-400%，且环比变化率>-10% ； 盈利持续性预判：G-ROE*(1-D)>20个百分点； 资产质量和估值：造假模型拟合值<阈值（0.0038）、负债率<80%、商誉总资产比<20%、TTM经营现金流>0；PE<80、市值行业分位>30%。 截至2020/09/01，景气组合的累计收益率3720%，年化收益率39.2%，超额收益率33.8%。组合各期相比沪深300的胜率为85%。 上一期（2020年一季报，持有期05.06-09.01）景气组合收益率为41.7%，相比沪深300超额收益率18.7%，相比偏股混基指数超额收益为9.3%；个股胜率为77%，个股正收益比例为100%。2020年中报最新的选股结果如下表。 2、价值组合：ROE较高且长期稳定（长期盈利能力） 该组合重点选择业绩趋势相对平稳的公司，但凸显龙头属性。组合在每个季报期（4.30、8.31、10.31）后选择股票并进行统一换仓，09年以来平均每期股票个数20左右。组合特点：爆发力稍逊景气组合（09至今年收益34.2%，年化超额28.8%），但稳定性相对较强（年化波动25.3%）。 组合的建立与调仓：2009年Q1建仓，季报调仓（一季报/中报/三季报）；调仓日为季报披露后的第一个交易日；等权重。具体参数设定如下： ROE及趋势：当期ROE(TTM)位于行业前20%，前两年ROE均位于行业前30%；且最近两期ROE环比变化率>-5%； 营收及趋势：当期营收增速>0%，且环比变化率>-10%；当期毛利率环比变化率>-5%； 净利润及趋势：当期扣非净利润增速位于0%-400%，且环比变化率>-10% 盈利持续性预判：G-ROE*(1-D)>5个百分点。 资产质量和估值：造假模型拟合值<阈值（0.0038）、负债率<80%、商誉总资产比<20%、TTM经营现金流>0；PE<60、PB历史分位<95%、市值行业分位>50%。 截至2020/09/01，价值组合的累计收益率2461%，年化收益率34.2%，超额收益率28.8%。组合各期相比沪深300的胜率为82%。 上一期（2020年一季报，持有期05.06-09.01）的价值组合收益率为37.9%，相比沪深300超额收益率14.9%，相比偏股混基指数超额收益为5.5%；个股胜率为56%，个股正收益比例为89%。2020年中报最新的选股结果如下表。 3、高分红组合：持续高分红且盈利较稳定（分红能力） 该组合重点选择业绩趋势相对平稳，且具备较高且稳定分红的公司。组合在每个季报期（4.30、8.31、10.31）后选择股票并进行统一换仓，09年以来平均每期股票个数20左右。组合特点：具备高分红的属性，09至今年化超额27.5%、年化波动24.7%。 组合的建立与调仓：2009年Q1建仓，季报调仓（一季报/中报/三季报）；调仓日为季报披露后的第一个交易日；等权重。具体参数设定如下： 股息率及分红：连续三年股息率位于行业的前30%；最近一年分红比例>30%； ROE及趋势：当期ROE(TTM)位于行业前20%，且最近两期ROE环比变化率>-5%； 增速及趋势：当期营收增速>0%；当期扣非净利润增速位于0%-400%，且环比变化率>-10%； 资产质量和估值：造假模型拟合值<阈值（0.0038）、负债率<80%、商誉总资产比<20%、TTM经营现金流>0；PE<50、PB历史分位<95%、市值行业分位>70%。 截至2020/09/01，分红组合的累计收益率1355%，年化收益率27.5%，超额收益率22.1%。组合各期相比沪深300的胜率为82%。 上一期（2020年一季报，持有期05.06-09.01）的组合收益率为44.3%，相比沪深300超额收益率21.3%，相比偏股混基指数超额收益为11.9%；个股胜率为67%，个股正收益比例为100%。上一期分红组合的收益率较高，部分原因是上期的选股个数较少，组合整体收益受个别股票拉动幅度较大。2020年中报最新的选股结果如下表。 风险提示：宏观经济风险，国外内疫情不确定性，模型假设因素变化风险等。 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 《策略丨业绩分析：线上选股模型展示及中报的三个选股组合——2020年中报分析系列（二）》 对外发布时间 2020年9月3日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 刘晨明 SAC 执业证书编号：S1110516090006 李如娟 SAC 执业证书编号：S1110518030001 许向真 SAC 执业证书编号：S1110518070006 赵 阳 SAC 执业证书编号：S1110519090002 联系人 吴黎艳 特别提示：公众微信号“fenxishixubiao” 天风策略团队成员介绍 刘晨明 联席首席。南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，目前任天风证券研究所策略分析师，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。 李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；目前主要负责行业比较 许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责政策跟踪和行业比较 赵阳 伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究和行业配置 吴黎艳 武汉大学会计硕士，会计学学士 附：天风研究所机构销售通讯录
18年中报，我们初步建立了以ROE为核心的选股体系；详见20180721《如何挖掘盈利强、可持续、估值合理的好公司？》。 19年中报，我们对选股模型做了三方面的优化，详见20190917《选股体系的最新结果和三个优化：市值、持续性、财务造假》。 19年三季报，我们并建立线上选股平台——【天风策略 | ROE财务选股体系】，网址：tf-strategy.com； 20年中报之后，我们将陆续在线上平台增加了【天风策略 | 行业选股模型】、【天风策略 | 行业日历效应】等，具体分析见后续报告。 回顾上一期： （基于2020年一季报的选股，持有期05/06-09/01），景气、价值、分红三个选股组合收益情况如下： （1）景气组合：持有期收益率为41.7%，相比沪深300超额收益率18.7%，相比偏股混基指数超额收益为9.3%；个股正收益比例为100%。 （2）价值组合：持有期收益率为37.9%，相比沪深300超额收益率14.9%，相比偏股混基指数超额收益为5.5%；个股正收益比例为89%。 （3）分红组合：组合收益率为44.3%，相比沪深300超额收益率21.3%，相比偏股混基指数超额收益为11.9%；个股正收益比例为100%。 接下来，我们对线上选股模型进行使用说明与展示，并对基于2020年中报的景气、价值、分红三个组合的选股结果进行更新。 01 线上选股模型的使用说明与展示 【天风策略 | ROE财务选股体系 & 行业选择模型】网址为：tf-strategy.com。 线上模型目前两个版块：个股的三个选股组合（景气、价值、分红），以及行业选择模型。后续我们也将进一步完善和扩展。以个股模型为例： 第1步：在调参区域中进行参数设定，参数中若设定极限值如10000、-10000、100%等，也即意味着这项指标对选股结果无实质影响； 第2步，点击相应的标签，查看选股结果与组合历史收益情况。 在初始参数设定区域，有详细的指标初始设定与说明；另外，页面右上角的复位键，参数可恢复到初始状态。 02 ROE选股模型的最新结果： 景气、价值、分红三个组合 基于2020年一季报的选股结果（持有期05/06至09/01）：景气、价值、分红三个选股组合的收益率分别为41.7%、37.9%、44.3%；相比沪深300的超额收益率分别为18.7%、14.9%、21.3%；相比偏股混合型基金指数的超额收益分别为9.3%、5.5%、11.9%；三个组合年初至今的收益率分别为79.8%、64.3%、47.8%。 09Q1至今的34期选股：景气、价值和分红三个组合的年化收益率分别为：39.2%、34.2%、27.5%；相比沪深300指数，年化超额收益率分别为：33.8%、28.8%、22.1%，胜率分别为：85%、82%和82%；相比偏股混合型基金指数，年化超额收益率分别为：27.8%、22.8%、16.1%，胜率分别为：85%、79%和68%。 1、景气组合：增速较高且趋势向上（短期爆发力） 该组合重点选择业绩趋势严格改善的公司，一般绝对增速水平较高，但公司未必是行业的绝对龙头。组合在每个季报期（4.30、8.31、10.31）后选择股票并进行统一换仓，09年以来平均每期股票个数20左右。组合特点：爆发力强（09至今年化收益39.2%，年化超额33.8%）、但波动也较大（年化波动32.2%）。 组合的建立与调仓：2009年Q1建仓，季报调仓（一季报/中报/三季报）；调仓日为季报披露后的第一个交易日；等权重。具体参数设定如下： ROE及趋势：当期ROE(TTM)位于行业前30%，且最近两期ROE环比变化率>0% （环比变化率=当期/上期-1）； 营收及趋势：当期营收增速>0%，且环比变化率>-10%；当期毛利率环比变化率>0%； 净利润及趋势：当期扣非净利润增速位于0%-400%，且环比变化率>-10% ； 盈利持续性预判：G-ROE*(1-D)>20个百分点； 资产质量和估值：造假模型拟合值<阈值（0.0038）、负债率<80%、商誉总资产比<20%、TTM经营现金流>0；PE<80、市值行业分位>30%。 截至2020/09/01，景气组合的累计收益率3720%，年化收益率39.2%，超额收益率33.8%。组合各期相比沪深300的胜率为85%。 上一期（2020年一季报，持有期05.06-09.01）景气组合收益率为41.7%，相比沪深300超额收益率18.7%，相比偏股混基指数超额收益为9.3%；个股胜率为77%，个股正收益比例为100%。2020年中报最新的选股结果如下表。 2、价值组合：ROE较高且长期稳定（长期盈利能力） 该组合重点选择业绩趋势相对平稳的公司，但凸显龙头属性。组合在每个季报期（4.30、8.31、10.31）后选择股票并进行统一换仓，09年以来平均每期股票个数20左右。组合特点：爆发力稍逊景气组合（09至今年收益34.2%，年化超额28.8%），但稳定性相对较强（年化波动25.3%）。 组合的建立与调仓：2009年Q1建仓，季报调仓（一季报/中报/三季报）；调仓日为季报披露后的第一个交易日；等权重。具体参数设定如下： ROE及趋势：当期ROE(TTM)位于行业前20%，前两年ROE均位于行业前30%；且最近两期ROE环比变化率>-5%； 营收及趋势：当期营收增速>0%，且环比变化率>-10%；当期毛利率环比变化率>-5%； 净利润及趋势：当期扣非净利润增速位于0%-400%，且环比变化率>-10% 盈利持续性预判：G-ROE*(1-D)>5个百分点。 资产质量和估值：造假模型拟合值<阈值（0.0038）、负债率<80%、商誉总资产比<20%、TTM经营现金流>0；PE<60、PB历史分位<95%、市值行业分位>50%。 截至2020/09/01，价值组合的累计收益率2461%，年化收益率34.2%，超额收益率28.8%。组合各期相比沪深300的胜率为82%。 上一期（2020年一季报，持有期05.06-09.01）的价值组合收益率为37.9%，相比沪深300超额收益率14.9%，相比偏股混基指数超额收益为5.5%；个股胜率为56%，个股正收益比例为89%。2020年中报最新的选股结果如下表。 3、高分红组合：持续高分红且盈利较稳定（分红能力） 该组合重点选择业绩趋势相对平稳，且具备较高且稳定分红的公司。组合在每个季报期（4.30、8.31、10.31）后选择股票并进行统一换仓，09年以来平均每期股票个数20左右。组合特点：具备高分红的属性，09至今年化超额27.5%、年化波动24.7%。 组合的建立与调仓：2009年Q1建仓，季报调仓（一季报/中报/三季报）；调仓日为季报披露后的第一个交易日；等权重。具体参数设定如下： 股息率及分红：连续三年股息率位于行业的前30%；最近一年分红比例>30%； ROE及趋势：当期ROE(TTM)位于行业前20%，且最近两期ROE环比变化率>-5%； 增速及趋势：当期营收增速>0%；当期扣非净利润增速位于0%-400%，且环比变化率>-10%； 资产质量和估值：造假模型拟合值<阈值（0.0038）、负债率<80%、商誉总资产比<20%、TTM经营现金流>0；PE<50、PB历史分位<95%、市值行业分位>70%。 截至2020/09/01，分红组合的累计收益率1355%，年化收益率27.5%，超额收益率22.1%。组合各期相比沪深300的胜率为82%。 上一期（2020年一季报，持有期05.06-09.01）的组合收益率为44.3%，相比沪深300超额收益率21.3%，相比偏股混基指数超额收益为11.9%；个股胜率为67%，个股正收益比例为100%。上一期分红组合的收益率较高，部分原因是上期的选股个数较少，组合整体收益受个别股票拉动幅度较大。2020年中报最新的选股结果如下表。 风险提示：宏观经济风险，国外内疫情不确定性，模型假设因素变化风险等。 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 《策略丨业绩分析：线上选股模型展示及中报的三个选股组合——2020年中报分析系列（二）》 对外发布时间 2020年9月3日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 刘晨明 SAC 执业证书编号：S1110516090006 李如娟 SAC 执业证书编号：S1110518030001 许向真 SAC 执业证书编号：S1110518070006 赵 阳 SAC 执业证书编号：S1110519090002 联系人 吴黎艳 特别提示：公众微信号“fenxishixubiao” 天风策略团队成员介绍 刘晨明 联席首席。南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，目前任天风证券研究所策略分析师，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。 李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；目前主要负责行业比较 许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责政策跟踪和行业比较 赵阳 伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究和行业配置 吴黎艳 武汉大学会计硕士，会计学学士 附：天风研究所机构销售通讯录
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