《行业大咖谈》第19期 / 银行行业:开年的抉择

（以下内容从长江证券《《行业大咖谈》第19期 / 银行行业:开年的抉择》研报附件原文摘录）
　　本文为长江证券财富管理中心“行业大咖谈”团队出品的第19期 丨本期观点丨 本期核心观点：多家银行业绩快报的发布，都呈现出利润加速+不良下降+拨备提高+贷款占比提高的良好态势，以管窥豹，预计整个行业将呈现业绩向好态势，而不仅仅是个别公司。 2022年开年6个交易日大盘指数下跌1.99%，银行申万一级指数上涨4.45%，无惧大盘回调。 2021年银行板块整体呈现估值与基本面分化，靓丽三季报发布又成新一轮下跌的开始。2022券商宏观策略对经济下行压力加大达成共识，为何银行板块会走出逆市行情？银行股表现迥异，新的投资方向我们一起来探究一二。 2021年复盘：估值与基本面相背离 先看基本面。2021年1-9月，上市银行营收和净利同比增长7.71%和13.58%，营收改善，资产质量优异，基本面均有较为明显的改善。 依据三季报数据披露，2021年1-9月，A股41家上市银行累计营业收入和归母净利润分别为4.37万亿元和1.47万亿元，同比分别增长7.71%和13.58%。 其中，利息净收入和非息收入分别为3.15万亿元和1.22万亿元，同比分别增长4.44%和17.2%。公司营业与净利增速较2021第一季度持续显著回升。 图1：个股20210104至20211229涨跌幅排名， 银行指数和大盘指数对比 资料来源：Wind ,山西证券研究所（刘丽等，20211230） 反观资本市场表现。2021年一季度在宏观经济逐步修复，银行基本面出现拐点时，走出较为亮眼的行情。 7月以来，局部地区疫情反复及房地产调控政策导致需求端收缩，能源品价格上涨导致下游企业成本增加，多重因素叠加带来年内宏观经济下行压力，银行板块回调明显。 随着政策纠偏托底，11月PMI有所回升，连续两个月下降后重回枯荣线以上。但面临局部疫情反复对经济的扰动，国内消费依然偏弱，出口随着国外供应链的逐步修复，和高基数效应影响下，支撑力减少，2022年上半年国内经济在稳健修复中或仍面临一定的下行压力。 2021年银行申万一级指数下跌4.58%，市净率为0.55倍，处于历史估值低位。细分来看，在A股市场中，2021年只有7家上市行没有破净。 其中成都银行以2021全年上涨16.44%居首位，南京银行上涨16.51%排第二，宁波银行以14.9%的涨幅位列第三，2021涨跌幅排名倒数的是郑州银行、沪农商行和厦门银行。 造成银行板块估值和基本面背离的主因是什么？ 银行当前估值主要受经济下行担忧和房企信用风险影响。 第一、2021年后半程经济开始有下行压力，这样的宏观环境整体对银行影响较大； 第二、2021年后半段部分房地产企业风险暴露，而银行行业和房地产行业有一定的联系，因此估值方面受到压制； 第三、在于业绩的持续性，202年银行板块整体业绩表现非常不错，但这是建立在2020年基数相对较低的基础上，因此未来能否保持优秀的业绩还需要验证。 因此，从宏观大环境来看，随着低基数效应消减，GDP增速收敛，多项指标走弱，银行作为顺周期行业，估值也随之下跌。 复盘2021年，可以发现银行板块个股依然表现出强者恒强的态势，其中招商银行和平安银行无论是涨幅还是估值上成为了2021年赢家。三季报12家银行盈利增速突破20%，主要为零售业务特色突出的全国性银行，以及位于江浙等优质区域的地方法人银行，这些优质银行股盈利能力具有可持续性，基本面稳健有支撑。 资金面也敏锐的感知到了这点：三季报出炉后，知名基金掀起了一阵加仓银行板块的小高潮。明星基金经理张坤管理的易方达优质企业三年持有混合就曾连续两个交易日增持招商银行。此前，张坤管理的易方达蓝筹精选已经在上半年大幅加仓招商银行，A股和H股的招商银行均进入其前十大持仓。 2021年业绩快报发布，成为2022年开年行情启动的催化剂 2022年开年，银行股走出不一样的气势。 开年至今，成都银行、兴业银行上涨逾10%，领涨银行板块，涨幅超5%的有江苏银行、邮储银行、杭州银行、南京银行和苏农银行、平安银行，银行板块全线飘红，被遗忘的角落终于不被遗忘。 图2：A股上市行2022第一周涨跌幅 资料来源：万德，中银证券研究所（林媛媛等，20220109） 以上数据仅作客观展示，不构成对上市公司的评价，也不构成投资买卖建议 近期多家银行陆续发布2021年全年业绩预告，截至1月11日，包括1家股份行（兴业银行），2家城商行（江苏银行、成都银行），2家农商行（常熟银行、苏农银行）。业绩预告显示，除成都银行为区间增速外，其他4家银行归母净利润增速均高于20%，其中江苏银行最高，达30.72%。 在业绩高速增长的同时，上述4家银行资产质量进一步夯实、风险抵御能力进一步增强：截至2021年末，不良率较上一年末均有所下降，其中常熟银行最低，仅0.81%；拨备覆盖率进一步提升，其中常熟银行最高，达531.98%。 图3：已发布2021年业绩快报明细 资料来源：上市银行财报 以上数据仅作客观展示，不构成对上市公司的评价，也不构成投资买卖建议 多家银行业绩快报的发布，都呈现出利润加速+不良下降+拨备提高+贷款占比提高的良好态势，以管窥豹，预计整个行业将呈现业绩向好态势，而不仅仅是个别公司。 展望2022： 结合海通证券银行业研究首席观点：2022年银行板块的表现很大程度上取决于能否解决估值与基本面背离的三个问题。 第一，当前经济已经经过一段时间的下行，政策上已经释放了稳增长信号，因此2022年经济稳定的概率非常高； 第二，政策上也频频释放信号，包括中央人民银行货币政策委员会四季度例会表达“维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环”，同时LPR1年期下降5bp也是对房地产行业进行支持，所以2022年房地产问题是有望得到解决的； 第三，业绩的持续性，我们认为银行板块的业绩依然会非常优秀，原因在于银行的资产质量在一直持续好转，未来有充足的空间释放利润。 因此总体而言，2022年银行板块估值是有望回升的。 1、2月银行股影响主线仍将围绕经济、地产基本面与稳增长、地产政策为主。目前市场负面预期充分，低预期概率低，如稳增长成效低于预期，政策加码可能有催化，结合历史1月银行指数的表现，1月份有阶段性行情的概率较高。个股方面，结构改革长期主线下，经营管理能力或为选股核心，密切关注业绩持续增速较快，可能公布快报催化的银行。 注：行业大咖谈是以基本面分析为基础的一站式投顾服务产品，标的池从个股基本面出发甄选绩优个股，结合技术面，2021年超额收益超9%，跑赢银行申万一级指数（-4.58%），欢迎订阅。 关于本期作者：张娥 执业证书编号: S0490613050013。长江证券财富管理中心“行业大咖谈”团队成员，主要覆盖金融行业，对银行、证券、保险板块有较深的研究经验。 关于“行业大咖谈” 《行业大咖谈》是一档由长江证券财富管理中心发起的，主打跟踪机构的投顾服务类产品，产品将会对市场资深研究员研究成果进行转化。订阅产品，您将获得： （1）精品行业课程，带您揭秘行业投资逻辑； （2）行业机会挖掘，帮您把握行业投资方向； （3）热门主题解读，带您解析每日最热事件； （4）行业精选标的，为您挑选行业优质个股； ↑了解更多，敬请关注“长江e号”APP-“投顾”-“行业大咖谈”栏目！ 行业大咖谈适合风险承受能力等级为稳健型及以上的长江证券客户。本产品的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求产品内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券，且不得对本产品进行有悖原意的引用、删节和修改。

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