【招商化工】合盛硅业:四季度业绩大幅增长,向上下游拓展发展空间大

（以下内容从招商证券《【招商化工】合盛硅业:四季度业绩大幅增长,向上下游拓展发展空间大》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2021年度业绩预告，预计全年实现归母净利润85亿~87亿元，同比增长505.28%~519.52%，扣非净利润85亿~87亿元，同比增长531.08%到545.93%；其中四季度单季实现归母净利润35亿~37亿元，同比增长409.8%~438.9%，环比增长33.0%~40.6%。 评论 ？ 1）工业硅和有机硅价格大幅上涨，全产业链布局充分受益。 报告期内，受益于行业下游需求强劲增长及行业政策影响，公司核心产品工业硅、有机硅行业迎来强景气周期，销售价格同比明显增长，盈利水平同比显著提高。2021年公司产能利用率持续处于高位，年产20万吨密封胶项目成功投产，工业硅受益于技术突破产能利用率有效提升，使得公司主要产品产量同比明显增长。公司拥有“煤电硅”产业链一体化优势，工业硅可满足自身有机硅生产需求，同时大部分对外销售，充分受益于本轮产品价格上涨。 ？ 2）工业硅价格大涨后逐步下行，有机硅景气度高位回落。 2021年三季度受能耗双控及下游有机硅、多晶硅等需求旺盛影响，工业硅价格大幅上涨；四季度工业硅市场均价约3.6万元/吨，环比仍上涨43%，当前工业硅市场价约2.1万元/吨，四季度以来价格持续下跌。工业硅能耗强度大且硅矿资源有限，新增产能受到严格限制，而下游有机硅行业大幅扩产，光伏行业进入快速发展期，将带动工业硅需求大幅增长。2021年四季度有机硅DMC市场均价4.0万元/吨，环比上涨13.3%，尽管原材料工业硅等价格大幅上涨，但公司工业硅可完全满足自用，充分受益于产业链一体化优势，当前有机硅DMC华东市场价2.85万元/吨，近期因货源偏紧价格有所反弹。 ？ 3）做大做强工业硅和有机硅业务，进军下游光伏领域。 公司已经发展成为全球工业硅和有机硅行业双龙头企业，正持续扩产做大做强主业，其中在新疆和云南昭通分别新建年产40万吨工业硅项目，有望2022年中期投产；公司新疆鄯善二期年产20万吨硅氧烷项目预计2021年底投产，鄯善三期年产20万吨硅氧烷项目计划2022年7月投产，鄯善四期年产40万吨硅氧烷建设项目计划2023年投产。此外，公司规划在云南昭通基地建设“水电硅循环经济项目”，后续还有年产40万吨工业硅、80万吨有机硅等项目建设计划，未来公司工业硅和有机硅产能规模优势将大幅领先同行。2021年12月，公司与乌鲁木齐市人民政府正式签订战略合作框架协议，投资硅基新材料产业一体化项目，计划于2022年3月开工建设，建设硅基新材料、单晶切片、电池组件、光伏发电等工程，预计2024年全部建成投产，届时公司将形成硅基切片上游、光伏组件和光伏发电下游的全产业链。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为86.5亿、101.2亿、114.8亿元，EPS分别为8.05、9.42、10.69元，当前股价对应PE分别为15、12、11倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料成本上升、新项目投产不及预期。 本报告日期：2022年1月12日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 张歆钰 上海交通大学 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 白宇超 西南财经大学 高 敏 对外经济贸易大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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