供给缓解,需求转弱,价格超预期下行——12月通胀数据解读【华创固收丨周冠南团队】

（以下内容从华创证券《供给缓解,需求转弱,价格超预期下行——12月通胀数据解读【华创固收丨周冠南团队】》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 联系人：许洪波，SAC：S0360120090077 报告导读 周三上午统计局公布数据显示，12月CPI同比升1.5%，预期1.7%，前值2.3%；12月PPI同比涨10.3%，预期10.8%，前值12.9%。具体来看： PPI：国内外主要大宗品价格同步走跌，中下游需求走弱 1、原油、煤炭等国内外主要大宗品价格同步下跌，带动相关产业链价格回落，但电力、燃气等部分能源品仍在涨价。 2、需求偏弱态势显现，中下游行业价格多走弱。建筑材料需求偏弱，叠加国内环保政策纠偏，中游高耗能行业价格走跌；需求疲软影响下，中游设备和高新技术业和下游消费制造业环比多有下行。 3、后续趋势：短期海外大宗品或有涨价可能，但在全球货币宽松政策退出的大环境下风险不大；国内环保政策纠偏叠加高基数效应，2022年PPI回落趋势较为确定，但仍需关注电价对PPI下行速度的制约。 CPI：菜、油是主要拖累因素，疫情抑制服务、租房等需求 1、食品项：猪价涨幅大幅回落，菜价是主要拖累因素。 2、非食品项：油价回落，疫情抑制服务和房租价格。 3、后续趋势：今年冬季疫情多点散发程度有所加剧，短期节日效应对CPI的带动或不及往年，猪周期拐点未至，CPI冲高风险或仍主要在下半年。 风险提示：大宗商品价格超预期上涨 正文 周三上午统计局公布数据显示，12月CPI同比升1.5%，预期1.7%，前值2.3%；12月PPI同比涨10.3%，预期10.8%，前值12.9%。具体来看： 一、PPI：国内外主要大宗品价格同步走跌，中下游需求走弱 生产资料和生活资料价格均转弱，12月PPI环比大幅下行。12月PPI环比下行1.2%，创2020年5月以来低点。具体而言，PPI主要受生产资料价格走跌拖累，其中上游的采掘业、中游的原材料业和加工业价格均转弱，分别拖累生产资料环比下行约0.5、0.5、0.6个百分点；上游涨价传导缓解叠加下游需求走弱，生活资料环比大幅回落至0。 (一）国内外主要大宗品价格同步下跌，部分能源品涨价有支撑 原油、煤炭等国内外主要大宗品价格同步下跌，带动相关产业链价格回落： （1）原油：国际油价走跌，带动国内原油产业链价格下行。奥密克戎变异株影响下，12月初原油价格快速下行跌破70美元/桶，之后从低位企稳回升，全月环比大幅下降7.5%；国内原油产业链价格下行，石油开采环比下降8.3%，精炼石油产品制造环比下行4.0%，化学原料和化学制品制造业环比下行2.1%。 （2）煤炭：保供稳价政策继续推进，煤炭价格继续回落。保供稳价政策继续落实，12月主流港口煤炭库存均值进一步增加至5838万吨，煤炭开采和洗选业环比下行8.3%，降幅扩大3.4个百分点，煤炭加工环比下行15.4%，降幅扩大7个百分点。 但值得注意的是，电力、燃气等部分能源品仍在涨价。燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大，多省对发电量分批次开展集中竞价交易，电价改革的影响仍在逐步释放，12月电力热力生产和供应业环比进一步上行至3%；进口液态天然气价格上涨，叠加消费旺季，燃气生产和供应业环比超季节性上行5.3%。 （二）需求偏弱态势显现，中下游行业价格多走弱 建筑材料需求偏弱，叠加国内环保政策纠偏，中游高耗能行业价格走跌。冬季开工处于淡季，对钢材、水泥等建筑材料需求偏弱，叠加环保政策纠偏后供给约束有所缓解，高耗能行业价格继续下降，黑色金属冶炼和压延加工业环比下行4.4%，非金属矿物制品业价格下行1.4%。 需求疲软影响下，中游设备和高新技术业和下游消费制造业环比多有下行。中游设备和高新技术业中，除了通用设备制造业环比小幅上行0.1%外，其余设备制造业、汽车制造业等价格环比均为下行；前期上游涨价的传导影响退却，叠加冬季疫情反复下消费需求疲弱，多数消费制造业价格环比从11月的高点大幅回落。 （三）后续趋势：PPI回落较确定，海外风险可控，国内关注电价对下行速度的制约 短期海外大宗品或有涨价可能，但在全球货币宽松政策退出的大环境下风险不大。全球主要经济体进入宽松货币政策退出时期，目前美国劳动力市场已快速修复，美联储货币政策目标重心向“稳物价”倾斜，市场对美联储Taper结束后加息和缩表预期逐步升温，或预示美元大概率走强，而往年强美元环境对原油等国际大宗品的价格上涨抑制较为显著。 国内环保政策纠偏叠加高基数效应，PPI回落趋势较为确定，但仍需关注电价对PPI下行速度的制约。中央经济工作会议指出双碳目标“不可能毕其功于一役”，对环保政策进行纠偏，随着稳价保供政策持续推进，短期煤炭、钢铁等高耗能行业价格或回落至正常区间，叠加高基数效应，2022年PPI同比回落趋势较为确定；2021年四季度电力、热力生产和供应业持续涨价，验证了三个月前我们在报告《“限产”加码，电价上浮，PPI创新高》中对电价影响的判断，2022年电价改革的影响或持续，仍需关注对PPI下行速度的制约。 二、CPI：菜、油是主要拖累因素，疫情抑制服务、租房等需求 （一）食品项：猪价涨幅大幅回落，菜价是主要拖累因素 CPI食品环比下行0.6%，猪价涨幅大幅回落，“菜篮子”稳产保供效果显现。分项中，养殖户惜售压栏情绪缓解，生猪出栏加快，12月猪价环比涨幅比11月回落11.8个百分点至0.4%，对食品项拉动力度大幅减弱；“菜篮子”稳产保供效果显现，北方大棚蔬菜集中上市，12月菜价环比大幅下行8.3%；水果价格环比季节性小幅上行3.4%；消费需求低迷，鸡蛋价格环比下行1.8%。 （二）非食品项：油价回落是主要拖累项，疫情抑制服务和房租价格 CPI非食品环比下行0.2%，处于往年同期低位水平，主要受油价回落、疫情抑制服务和房租价格影响： （1）油价：12月国内汽油价格跟随国际油价调降，全月价格环比下行4.9%，带动交通工具用燃料环比大幅下行5.2%。 （2）疫情抑制服务和房租价格：12月疫情多发继续抑制聚集性服务消费需求和出行需求，宾馆住宿价格环比下行0.8%，CPI服务环比为零，处于历史同期低位；租赁市场处于淡季，叠加疫情影响租房需求，12月租赁房房租环比下行0.2%。 （三）后续趋势：短期节日效应对CPI的带动或有限，冲高风险或在下半年 今年冬季疫情多点散发程度有所加剧，短期节日效应对CPI的带动或不及往年。1-2月春节的节日效应通常会刺激消费，从而带动CPI环比走高；但与疫情常态化后的往年冬季相比，今年疫情多点散发程度有所加剧，当日新增病例峰值突破200例，且多地延续鼓励就地过年政策，对居民出行、购物等消费需求形成抑制，短期节日效应对CPI的带动或较为有限。 猪周期拐点未至，CPI冲高风险或仍主要在下半年。2021年11月末全国能繁母猪存栏量为4296万头，超出正常保有量4.8%，猪肉仍处“供给过剩”格局，故短期猪价上行是需求旺季下的反弹而非反翻转，可持续性不强；以能繁母猪存栏领先生猪出栏10个月的指标判断，猪周期拐点或在2022年下半年，届时猪价或将成为影响CPI的主要因素，或推动CPI同比高点突破3%。 具体内容详见华创证券研究所1月12日发布的报告《供给缓解，需求转弱，价格超预期下行——12月通胀数据解读》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1459篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）