开源晨会0113丨Mini LED背光方案推广,覆铜板与PCB环节受益;远兴能源、国联股份、盈康生命等
（以下内容从开源证券《开源晨会0113丨Mini LED背光方案推广,覆铜板与PCB环节受益;远兴能源、国联股份、盈康生命等》研报附件原文摘录）
观点精粹 行业公司 【电子】Mini LED背光方案推广，覆铜板与PCB环节受益——行业深度报告-20220111 【海外：明源云(00909.HK)】围绕中国地产企业的“管理+IT”专家——港股公司首次覆盖报告-20220112 【计算机：国联股份(603613.SH)】业绩符合预期，加速打造数字产业生态——公司信息更新报告-20220112 【钢铁有色：华友钴业(603799.SH)】2021年业绩大超预期，一体化成效加速释放——公司信息更新报告-20220112 【家电：海尔智家(600690.SH)】H股配售尘埃落定，助力全球化业务持续引领——公司信息更新报告-20220112 【医药：盈康生命(300143.SZ)】拟股权激励绑定核心人才，保障业绩稳健增长——公司信息更新报告-20220112 【化工：远兴能源(000683.SZ)】天然碱稀缺龙头，大型天然碱项目将拔地而起——公司首次覆盖报告-20220112 【电力设备与新能源：恩捷股份(002812.SZ)】2021年盈利略超预期，强者恒强——公司信息更新报告-20220112 【中小盘：贝特瑞(835185.BJ)】业绩超预期，正负极齐发力成长空间广阔——中小盘信息更新-20220112 研报摘要 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 Mini LED背光方案推广，覆铜板与PCB环节受益——行业深度报告-20220111 1、Mini LED背光：规模化商用正当时，COB方案成主流 Mini LED背光技术逐步成熟，行业驶入快车道。采用Mini LED背光的LCD，可以大幅提升现有的液晶画面效果，同时成本相对比较容易控制，有望成为市场的主流。终端厂商自2021年起陆续推出Mini LED背光产品，为全产业链注入新鲜活力，根据LED inside预测，2023年Mini LED背光产品市场规模将超过10亿美元。其中，背光显示领域存在COB（即晶片直接打件到PCB）、COG（晶片打件至玻璃基板）等技术路径的分歧，当前来看COB方案是量产的主流路径，不仅取消了LED支架，而且更具价格优势。 2、Mini LED背光COB方案推广，覆铜板与PCB环节受益 Mini LED背光 COB方案推动覆铜板与PCB环节迎来产品进阶机遇。覆铜板环节，Mini LED背光对覆铜板的反射率、玻璃化温度、耐紫外线变色性及耐热变色性、散热性等指标提出更高要求。针对不同终端电子设备的Mini LED应用，覆铜板厂商提供差异化的解决方案，包括类BT载板、中高Tg无卤材料及传统FR-4材料等，我们测算2022年市场空间将达到79.7亿元，YoY+129.1%，高端显示用覆铜板材料项目的投入产出比约为2.3~4.3。PCB环节，Mini-LED采用COB封装对电路板的平整性要求极高，阻焊及表面处理是核心的工艺壁垒，供应厂商推出HDI及多层PCB方案，我们预计2022年Mini LED背光PCB的市场规模将达到159.8亿元，HDI方案项目投入产出比约为1：0.8。 3、行业展望：Mini-LED COB方案是覆铜板与PCB厂商产品进阶的跳板 覆铜板环节，Mini-LED 用的类BT载板将提升厂商产品组合的综合净利率，未来2~3年随着新进厂商加入，利润率将回归至常规产品的利润中枢。长远来看，覆铜板厂商有望凭借Mini-LED类BT材料的配方，逐步提升产品性能，进阶发展至IC封装基板所用的BT材料。PCB环节，HDI方案有望推广至各类型的产品；从供应商结构看，海外客户供应链体系相对封闭，而内资厂商将借助下游国内Mini LED背光产品的扩容机遇，补齐HDI国产化率低的短板。 4、投资建议 我们建议关注两个环节的受益标的，覆铜板环节：（1）生益科技：类BT的白色覆铜板材料导入消费电子头部客户，产品进入批量量产阶段，（2）南亚新材：布局高端显示材料产能，伴随新产品量产盈利水平有望攀升。PCB环节：（1）鹏鼎控股：消费电子头部客户Mini LED HDI方案产品供应商，（2）奥士康：韩系客户Mini-LED多层板方案供应商，有望借助Mini-LED市场快速增长消化产能。 风险提示：厂商良率不及预期导致成本高企、COG方案替代COB方案、Mini-LED需求不及预期、行业竞争激烈导致价格快速下行。 吴柳燕 海外首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外】 明源云(00909.HK)：围绕中国地产企业的“管理+IT”专家——港股公司首次覆盖报告-20220112 1、围绕中国地产企业的“管理+IT”专家，输出的形式是IT、内核是管理 明源云是围绕中国地产企业的“管理+IT”专家，出售或租赁IT解决方案能力，核心竞争力在于管理理念及流程化能力。SaaS商业模式的吸引力在于未来盈利的更高确定性。ERP业务有望维持稳健的双位数增速水平、同时SaaS业务2021-2022年通过云客主力产品ARPU提升、2023年受益云链基本完成市场下沉之后拓展产品线有望维持快速增长水平，我们预计2021-2023年明源云整体收入分别为24.3/31.9/42.7亿元人民币，对应同比增速分别为42%/32%/34%。最新价17.4港币对应2022/2023年8.9/6.7倍PS，估值回落至相对合理水平；后期伴随房地产政策边际放松有望提振市场风险偏好，云链产品/国企客户/存量市场转型等驱动其收入增长趋势确定性增强有望驱动新一轮上涨，首次覆盖给予“买入”评级。 2、地产行业新常态下，积极拓展产品及客户矩阵，驱动整体收入延续快速增长 公司经历三大阶段：（1）部门级信息化（1997-2005年）：聚焦单一售楼软件形成客户基础后，围绕客户需求扩展多个产品线；（2）企业级信息化（2006-2012年）：“业财一体化”需求驱动推出ERP解决方案；（3）云端转型（2013年-至今）：适合快速迭代需求，推出SaaS、云ERP，为拓展增量市场，主要有三大方向： （1）构建PaaS+SaaS生态：SaaS产品矩阵的发展路径有三类包括：继续剥离ERP可复用部分形成标准化产品、现有SaaS产品深化解耦出更易复用的颗粒、开发新领域新SaaS产品。为解决产品标准化及定制化平衡问题、增强不同应用领域的产品交叉复用能力，通过PaaS天际平台为生态伙伴提供三层定制化能力。 （2）从以增量市场为主转向存量和增量市场并重：存量市场规模大，物业管理和城市更新的数字化解决方案较少，属于蓝海市场；且项目生命周期更长，有望带来长期可持续的收入。 （3）重点挖掘国企客户潜力：国企客户在增量及存量市场中均占据资源优势，集中供地新政之后，具有资金优势的国企拿地更多；同时拥有大量不动产物业，但资产管理能力偏弱，具有较大的资产运营需求。 风险提示：房地产政策调整；新产品及客户拓展不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 国联股份(603613.SH)：业绩符合预期，加速打造数字产业生态——公司信息更新报告-20220112 1、产业互联网龙头地位持续夯实，维持“买入”评级 公司成长逻辑持续验证，考虑公司业绩持续超预期，我们上调公司2021-2023年归母净利润预测为5.71、9.30、14.18亿元（原预测为5.59、8.39、12.19亿元），EPS为1.66、2.70、4.12元/股，当前股价对应2021-2023年PE为67.6、41.5、27.2倍，维持“买入”评级。 2、收入和净利润继续保持高速增长，符合此前预期 公司发布2021年业绩预告，预计实现营业收入371-374亿元，同比增长116.23%-117.98%。预计实现归母净利润5.71-5.76亿元，同比增长87.37%-89.01%；实现扣非归母净利润5.23-5.28亿元，同比增长95.55%-97.42%。其中Q4单季度预计实现营业收入136.25-139.25亿元，同比增长91.2%-95.4%，实现归母净利润2.32-2.37亿元，同比增长83.7%-87.7%。公司收入和净利润的高速增长主要得益于各大多多平台继续大力实施积极高效的上下游策略，平台交易量增长较快。 3、“百家云工厂建设计划”加速推进，助力产业链降本增效 云工厂模式可以概括为“深度供应链加数字工厂”，即上游原材料一站式采购和下游产成品的一站式销售，以及对工厂持续的数字化升级改造。2021年国联股份“百家云工厂建设计划”正式启动，目前公司已经建设了钛产业、卫纸产业、润滑油产业、肥产业、玻璃产业、粮油产业、碳产业及海外云工厂等20家多云工厂，及陆续建设了10余个品类数字云仓、中心仓、交割仓，有利于降本增效和实现供应链优化。 4、SaaS服务赋能数字产业生态，提升行业影响力 公司目前正在高效推进云 ERP、电子合同、在线支付、智慧物流、数字仓储、数字工厂等 SaaS 服务，为产业链企业赋能，有利于进一步提升客户粘性，提高公司行业影响力，打造数字产业生态。 风险提示：市场竞争加剧；新品类拓展不及预期。 赖福洋 钢铁有色首席分析师 证书编号：S0790519100001 【钢铁有色】 华友钴业(603799.SH)：2021年业绩大超预期，一体化成效加速释放——公司信息更新报告-20220112 1、2021年业绩预告大超预期，维持“买入”评级 公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润37.0亿元至42亿元，同比+217.6%-260.6%；扣非归母净利润为37.9亿元至42.9亿元，同比+237.2%-281.7%；2021Q4单季归母净利润为13.2亿元至18.3亿元，同比+178.4%-283.0%，环比+47.9%-103.4%。得益于一体化成效实现突破及下游需求高景气，带动主营产品量价齐升，驱动公司全年业绩大超预期。我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为37.16（+3.19）/54.62（+10.22）/70.93（+11.13）亿元，EPS分别为3.04（+0.26）/4.47（+0.83）/5.81（+0.91）元，当前股价对应2021-2023年PE分别为31.0/21.1/16.2倍，维持“买入”评级。 2、四季度金属价格持续上扬，产品量价齐升助推业绩大超预期 公司业绩预告大超预期主要是受益于能源金属和锂电材料价格持续上扬。根据Wind和SMM数据，2021Q4单季铜钴镍分别为7.11/44.06/14.84万元/吨，环比+2.0%/18.2%/2.9%；SMM 6系元前驱体和正极材料2021Q4单季均价分别为13.8/23.9万元/吨，环比分别+3.9%/24.4%。在新能源金属材料价格全面上涨之际，公司2021年钴铜业务销量有望分别达到2.5/8.5万吨，前驱体销量约6.5万吨，巴莫产能将持续释放。主营产品量价齐升助推2021年业绩大超预期。 3、2022年一体化成效释放元年，业绩弹性可期 我们预计钴铜业务保持稳步增长；锂电材料方面，自有5万吨高镍前驱体项目投产在即；巴莫年产能预计增至约10万吨，合资项目产能稳步释放。镍资源方面，在疫情压力下华越项目已顺利投产，预计2022年中达产，全年镍金属量有望贡献3万吨权益产量；华科项目预计2022年中投产，华飞项目预计2023年下半年建成。在“十年目标，五年完成”的理念下，镍资源和锂电材料产能有望加速大幅放量。随着当前一体化全线贯通，在未来成本比拼环境下，公司有望凭借低成本优势持续提升市占率的同时，实现“资源出利润，材料放业绩”的成长飞跃。 风险提示：产品价格波动风险、市场竞争加剧、新建项目不及预期等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 海尔智家(600690.SH)：H股配售尘埃落定，助力全球化业务持续引领——公司信息更新报告-20220112 1、公司拟增发4141万H股，助力全球化业务发展，维持“买入”评级 公司1月11日发布公告，拟非公开向Golden Sunflower等5个机构投资者增发4141万股H股。我们认为此次战略配售，一方面深度绑定公司及海尔集团核心管理层，与公司股东的利益一致性；另一方面为公司引入海外知名投资机构，有望整合多方资源，助力公司全球化长远发展。公司在品牌产品高端化、业务全球化、数字化战略稳步推进，净利率提升逻辑有望持续兑现。我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为130.1/147.9/168.8亿元，对应EPS分别为1.38/1.57/1.80元，当前股价对应PE为21.4/18.8/16.5倍，维持“买入”评级。 2、本次配售有公司与集团核心管理层参与，实现与股东层利益深度绑定 本次H股增发净募资约11.50亿港元，H股配售4141万股，占已发行H股1.47%，占已发行总股本0.44%。配售价格为28港元/股，较1月11日收盘价折价14.37%，较前五/二十/三十交易日平均收市价分别折价14.92%/13.81%/12.45%。本次配售承配人为Golden Sunflower及Segantii、PAG Pegasus Fund LP、Janchor及Valliance。其中Golden Sunflower将认购3484万股，公司及海尔集团的合计404名核心管理人员将通过认购Golden Sunflower发行的结构化票据进行投资。我们认为，本次配售有利于实现公司及海尔集团管理层，与公司股东利益之间的深度绑定。 3、募集资金将投入海外业务及ESG领域，有望强化公司全球化业务发展 Segantii等海外知名投资机构的引入，有助于在公司海外业务的快速扩张期，整合多方资源，助力全球化发展。从配售所得款项用途来看，本次配售募集资金70%将用于海外工业园产能建设，15%将用于低碳节能技术研发等ESG相关领域，10%用于海外工业园信息化升级，5%用于海外渠道建设与推广，将继续加强公司海外业务长期发展。此外本次配售股份相对较长的禁售期（Golden Sunflower为12个月，其余机构为6个月）亦体现投资者对公司愿景及为股东创造长期价值的信心，且鉴于近期市场波动，我们认为较长的禁售期对公司及股东整体有利。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；海外运营风险。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 盈康生命(300143.SZ)：拟股权激励绑定核心人才，保障业绩稳健增长——公司信息更新报告-20220112 1、拟股权激励绑定核心人才，进一步健全公司长效激励机制 2022年1月11日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟向131名激励对象授予418.9万股公司限制性股票，占总股本的0.65%。授予价格为7.27元/股。考核年度为2022-2024年。本次激励计划绑定核心人才，进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队人员的积极性，使各方共同关注公司的长远发展。海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n”布局，器械+服务一体化提升规模效应，未来扩张空间大，我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为1.37/2.56/3.48亿元，EPS分别为0.21/0.40/0.54元，当前股价对应P/E分别为66.4/35.5/26.2倍，维持“买入”评级。 2、业绩考核指标保障持续稳健增长，摊销费用对利润影响小 从业绩考核指标来看，本激励计划在2022-2024年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以2021年营业收入值为业绩基数，触发值为2022-2024年度营业收入增长率分别不低于20%、44%、73%，目标值为营业收入增长率分别不低于30%、69%、120%，达到或者超过目标值，兑现100%，未达到目标值但超过触发值，按实现比例兑现。 3、海尔优秀的医院运营能力有望在其他医院得以复制，借力海尔未来可期 海尔强大的医院运营能力全方位赋能公司发展。苏州广慈医院于2018年被海尔收购后，在海尔高效运营下，医院核心指标提升明显，有望在其他医院得以复制。海尔拥有丰富的优质医院资产，出于同业竞争承诺未来有望注入公司，增厚公司业绩。除上市公司外，截至2021Q3海尔集团间接控制和参股的医院共15家，其中综合医院2家，肿瘤特色/专科医院5家，康复医院2家，养老护理院5家，高端诊疗医院1家。资质方面，三级医院4家，二级医院10家，一级医院1家。多家体外医院具备独立运营能力，且处在业务扩张阶段，未来体外医院有望注入为公司贡献业绩。 风险提示：体外医院注入进度不及预期，伽玛刀销售不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 远兴能源(000683.SZ)：天然碱稀缺龙头，大型天然碱项目将拔地而起——公司首次覆盖报告-20220112 1、公司为国内天然碱稀缺标的，未来有望成长为纯碱巨头，给予“买入”评级 公司为目前国内唯一采用天然碱法制纯碱的企业，未来公司将聚焦天然碱、煤化工两大板块。根据公司公告，公司目前拥有天然碱权益产能234万吨，尿素权益产能117万吨，参股煤炭权益产能272万吨。公司拟通过收购、增资方式控股银根矿业，未来主导860万吨天然碱项目建设。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为49.00、28.22、38.57亿元，对应EPS分别为1.33、0.77、1.05元，当前股价对应PE分别为6.7、11.6、8.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。 2、公司拟控股银根矿业，主导塔木素860万吨天然碱项目建设 银根矿业拥有大型天然碱矿，将配套建设780万吨/年纯碱、80万吨/年小苏打项目。一期产能340万吨/年纯碱、30万吨/年小苏打；二期产能440万吨/年纯碱、50万吨/年小苏打。一期预计2022年底建成，2023年上半年试生产。公司目前持有银根矿业36%股权，正在进行重大资产重组，拟以20.86亿元收购纳百川持有的银根矿业14%股权，以37.25亿元对银根矿业进行增资，届时公司对银根矿业的持股比例将达60%，取得其控股权，主导项目建设，打开成长空间。两期完全达产后，银根矿业单吨天然碱完全成本有望达到556元/吨，成本优势明显。 3、光伏玻璃密集投产下，未来天然碱新增产能大有可为 浮法玻璃方面，2020年-2021年，房地产新开工面积仍处于历史高位，2022年房屋竣工面积基数将仍然较高，叠加2021年12月以来房地产融资环境转暖，我们预计2022年浮法玻璃景气有望维持。光伏玻璃方面，根据中国光伏协会数据，乐观情况下，预计2021-2025年全球光伏新增装机量分别为170、225、270、300、330GW，带来新增光伏玻璃需求拉动的纯碱需求分别有望达到238、329、384、424、467万吨。供给方面，随着连云港130万吨装置搬迁，供需共振下2022年纯碱供给或仍然紧张。远期纯碱行业的产能扩张以银根矿业860万吨天然碱项目为主。光伏新增装机需求快速增长，新增光伏玻璃需求有望消耗新增天然碱产能。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 恩捷股份(002812.SZ)：2021年盈利略超预期，强者恒强——公司信息更新报告-20220112 1、恩捷股份预计2021盈利略超预期，维持“买入”评级 恩捷股份发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润为26.6—27.6亿元，同比增长138.44%—147.40%，其中扣非净利润为25.57—26.57亿元，同比增长158.15%—168.25%，超出我们预期。随着锂电池在汽车、储能和电动工具等市场的不断渗透，我们预计未来1年隔膜市场仍处于供需紧平衡状态，受益于此报告期公司湿法锂电池隔膜出货量稳步增长。我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为26.63(+0.54)/48.62(+0.02)/65.59(+0.02)亿元，EPS分别为2.98/5.45/7.35元，当前股价对应P/E为79.7/43.7/32.4倍，维持“买入”评级。 2、公司的湿法锂电池隔离膜产能持续提升，技术优势不断巩固 （1）产能提升：至2022年初公司建成年化约40亿平的锂电池隔膜产能，并提升隔膜产能，预计母卷产能2022年达到70亿平（交付能力约50亿平），2023年达到100亿平（交付能力约70亿平），目标于2025年占50%的市场份额。 （2）技术合作：目前，公司与帝人、LG等公司均有开展技术合作，已经构建了坚实的专利壁垒，公司在线涂覆落地，涂覆比例提升，产品结构优化。 （3）盈利行业领先：预计公司2021年Q4对应归母净利润约9.05-10.05亿元,其中锂电池隔膜的净利润约占九成，则隔膜业务净利润约8-9亿元，结合4季度排产约10亿平，单平净利润约为0.8-0.9元。在未来隔膜供给偏紧和上游价格上涨情况下，我们预计2022年公司市占率有望提高，单平净利润有望小幅提升。 3、布局设备领域，稳定扩产计划 隔膜在锂电主材当中目前相对供需紧平衡，主要受制于海外设备进口。恩捷股份采用“进口核心部件+补充国内设备降本”组合的方式执行扩产计划，设备主要采购自日本制钢所，与东芝等企业也保持着良好的合作关系。但是为了保证更稳定的设备供应和更长久的技术优势，恩捷股份拟收购富强科技在设备领域进行布局。目前恩捷股份已在虞山高新区设立新能源智能设备的研发和生产基地，为公司后续的扩产计划添砖加瓦。 风险提示：上游原材料价格波动、行业竞争加剧。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 贝特瑞(835185.BJ)：业绩超预期，正负极齐发力成长空间广阔——中小盘信息更新-20220112 1、产销两旺，贝特瑞2021年业绩预告亮眼 公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润13.50-15.50亿元，同比+173.00%-213.44%。受益下游锂电池市场持续景气，电池材料市场需求进一步提升，公司正负极材料产销两旺，业绩同比大增。基于业绩预告，我们大幅上调公司2021-2023年归母净利润预测分别为14.91(+4.76)/19.90(+7.44)/26.84(+10.45)亿元，对应EPS分别为3.07(+0.98)/4.10(+1.53)/5.53(+2.15)元/股，当前股价对应PE分别为44.9/33.6/24.9倍，维持“买入”评级。 2、汽车电动化浪潮下，锂电正负极材料需求强劲 在政策和市场双轮驱动下，我国新能源汽车产业景气高企。根据中汽协数据，2021年1-11月，我国新能源汽车产销分别完成302.3万辆和299.0万辆，同比均增长1.7倍，市场渗透率已由2020年的5%提升至13%。相应地，我国动力电池装机量2021年1-11月累计实现128.3GWh，同比+153%，由此带来锂电正负极材料市场持续向上。负极材料方面，人造石墨循环性能优异，逐渐成为动力电池负极材料首选。正极材料方面，目前以磷酸铁锂正极和三元正极为主，随着高镍三元正极材料等高能量密度产品的量产，未来高镍三元市场占比将逐步提升。 3、负极业务龙头地位稳固，正极业务高成长可期 负极业务，公司是全球锂电负极龙头，多年出货量全球第一。下一步，负极业务将围绕降本提量持续快速增长：（1）提量：公司现有负极产能15.3万吨，规划产能49万吨，在下游高景气和优异的客户结构基础上，未来收入体量将持续攀升；（2）降本：石墨负极主要成本来自原材料和制造成本，公司通过一体化和连续石墨化布局有望继续提升盈利能力。正极业务，公司聚焦于高镍三元正极材料，主要产品包括NCA和NCM811。2021年5月公司发布公告拟与SKI、亿纬锂能共同投资建设“年产5万吨锂电池高镍三元正极材料项目”，同时积极拓展海外客户，目前产品已批量出货SKI、松下等。未来随着市场需求增加、优质客户逐步导入和产能的持续释放，公司正极业务有望贡献可观增量业绩。 风险提示：新能源汽车景气度不及预期风险、原材料价格上涨风险等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.01.12 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 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观点精粹 行业公司 【电子】Mini LED背光方案推广，覆铜板与PCB环节受益——行业深度报告-20220111 【海外：明源云(00909.HK)】围绕中国地产企业的“管理+IT”专家——港股公司首次覆盖报告-20220112 【计算机：国联股份(603613.SH)】业绩符合预期，加速打造数字产业生态——公司信息更新报告-20220112 【钢铁有色：华友钴业(603799.SH)】2021年业绩大超预期，一体化成效加速释放——公司信息更新报告-20220112 【家电：海尔智家(600690.SH)】H股配售尘埃落定，助力全球化业务持续引领——公司信息更新报告-20220112 【医药：盈康生命(300143.SZ)】拟股权激励绑定核心人才，保障业绩稳健增长——公司信息更新报告-20220112 【化工：远兴能源(000683.SZ)】天然碱稀缺龙头，大型天然碱项目将拔地而起——公司首次覆盖报告-20220112 【电力设备与新能源：恩捷股份(002812.SZ)】2021年盈利略超预期，强者恒强——公司信息更新报告-20220112 【中小盘：贝特瑞(835185.BJ)】业绩超预期，正负极齐发力成长空间广阔——中小盘信息更新-20220112 研报摘要 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 Mini LED背光方案推广，覆铜板与PCB环节受益——行业深度报告-20220111 1、Mini LED背光：规模化商用正当时，COB方案成主流 Mini LED背光技术逐步成熟，行业驶入快车道。采用Mini LED背光的LCD，可以大幅提升现有的液晶画面效果，同时成本相对比较容易控制，有望成为市场的主流。终端厂商自2021年起陆续推出Mini LED背光产品，为全产业链注入新鲜活力，根据LED inside预测，2023年Mini LED背光产品市场规模将超过10亿美元。其中，背光显示领域存在COB（即晶片直接打件到PCB）、COG（晶片打件至玻璃基板）等技术路径的分歧，当前来看COB方案是量产的主流路径，不仅取消了LED支架，而且更具价格优势。 2、Mini LED背光COB方案推广，覆铜板与PCB环节受益 Mini LED背光 COB方案推动覆铜板与PCB环节迎来产品进阶机遇。覆铜板环节，Mini LED背光对覆铜板的反射率、玻璃化温度、耐紫外线变色性及耐热变色性、散热性等指标提出更高要求。针对不同终端电子设备的Mini LED应用，覆铜板厂商提供差异化的解决方案，包括类BT载板、中高Tg无卤材料及传统FR-4材料等，我们测算2022年市场空间将达到79.7亿元，YoY+129.1%，高端显示用覆铜板材料项目的投入产出比约为2.3~4.3。PCB环节，Mini-LED采用COB封装对电路板的平整性要求极高，阻焊及表面处理是核心的工艺壁垒，供应厂商推出HDI及多层PCB方案，我们预计2022年Mini LED背光PCB的市场规模将达到159.8亿元，HDI方案项目投入产出比约为1：0.8。 3、行业展望：Mini-LED COB方案是覆铜板与PCB厂商产品进阶的跳板 覆铜板环节，Mini-LED 用的类BT载板将提升厂商产品组合的综合净利率，未来2~3年随着新进厂商加入，利润率将回归至常规产品的利润中枢。长远来看，覆铜板厂商有望凭借Mini-LED类BT材料的配方，逐步提升产品性能，进阶发展至IC封装基板所用的BT材料。PCB环节，HDI方案有望推广至各类型的产品；从供应商结构看，海外客户供应链体系相对封闭，而内资厂商将借助下游国内Mini LED背光产品的扩容机遇，补齐HDI国产化率低的短板。 4、投资建议 我们建议关注两个环节的受益标的，覆铜板环节：（1）生益科技：类BT的白色覆铜板材料导入消费电子头部客户，产品进入批量量产阶段，（2）南亚新材：布局高端显示材料产能，伴随新产品量产盈利水平有望攀升。PCB环节：（1）鹏鼎控股：消费电子头部客户Mini LED HDI方案产品供应商，（2）奥士康：韩系客户Mini-LED多层板方案供应商，有望借助Mini-LED市场快速增长消化产能。 风险提示：厂商良率不及预期导致成本高企、COG方案替代COB方案、Mini-LED需求不及预期、行业竞争激烈导致价格快速下行。 吴柳燕 海外首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外】 明源云(00909.HK)：围绕中国地产企业的“管理+IT”专家——港股公司首次覆盖报告-20220112 1、围绕中国地产企业的“管理+IT”专家，输出的形式是IT、内核是管理 明源云是围绕中国地产企业的“管理+IT”专家，出售或租赁IT解决方案能力，核心竞争力在于管理理念及流程化能力。SaaS商业模式的吸引力在于未来盈利的更高确定性。ERP业务有望维持稳健的双位数增速水平、同时SaaS业务2021-2022年通过云客主力产品ARPU提升、2023年受益云链基本完成市场下沉之后拓展产品线有望维持快速增长水平，我们预计2021-2023年明源云整体收入分别为24.3/31.9/42.7亿元人民币，对应同比增速分别为42%/32%/34%。最新价17.4港币对应2022/2023年8.9/6.7倍PS，估值回落至相对合理水平；后期伴随房地产政策边际放松有望提振市场风险偏好，云链产品/国企客户/存量市场转型等驱动其收入增长趋势确定性增强有望驱动新一轮上涨，首次覆盖给予“买入”评级。 2、地产行业新常态下，积极拓展产品及客户矩阵，驱动整体收入延续快速增长 公司经历三大阶段：（1）部门级信息化（1997-2005年）：聚焦单一售楼软件形成客户基础后，围绕客户需求扩展多个产品线；（2）企业级信息化（2006-2012年）：“业财一体化”需求驱动推出ERP解决方案；（3）云端转型（2013年-至今）：适合快速迭代需求，推出SaaS、云ERP，为拓展增量市场，主要有三大方向： （1）构建PaaS+SaaS生态：SaaS产品矩阵的发展路径有三类包括：继续剥离ERP可复用部分形成标准化产品、现有SaaS产品深化解耦出更易复用的颗粒、开发新领域新SaaS产品。为解决产品标准化及定制化平衡问题、增强不同应用领域的产品交叉复用能力，通过PaaS天际平台为生态伙伴提供三层定制化能力。 （2）从以增量市场为主转向存量和增量市场并重：存量市场规模大，物业管理和城市更新的数字化解决方案较少，属于蓝海市场；且项目生命周期更长，有望带来长期可持续的收入。 （3）重点挖掘国企客户潜力：国企客户在增量及存量市场中均占据资源优势，集中供地新政之后，具有资金优势的国企拿地更多；同时拥有大量不动产物业，但资产管理能力偏弱，具有较大的资产运营需求。 风险提示：房地产政策调整；新产品及客户拓展不及预期。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 国联股份(603613.SH)：业绩符合预期，加速打造数字产业生态——公司信息更新报告-20220112 1、产业互联网龙头地位持续夯实，维持“买入”评级 公司成长逻辑持续验证，考虑公司业绩持续超预期，我们上调公司2021-2023年归母净利润预测为5.71、9.30、14.18亿元（原预测为5.59、8.39、12.19亿元），EPS为1.66、2.70、4.12元/股，当前股价对应2021-2023年PE为67.6、41.5、27.2倍，维持“买入”评级。 2、收入和净利润继续保持高速增长，符合此前预期 公司发布2021年业绩预告，预计实现营业收入371-374亿元，同比增长116.23%-117.98%。预计实现归母净利润5.71-5.76亿元，同比增长87.37%-89.01%；实现扣非归母净利润5.23-5.28亿元，同比增长95.55%-97.42%。其中Q4单季度预计实现营业收入136.25-139.25亿元，同比增长91.2%-95.4%，实现归母净利润2.32-2.37亿元，同比增长83.7%-87.7%。公司收入和净利润的高速增长主要得益于各大多多平台继续大力实施积极高效的上下游策略，平台交易量增长较快。 3、“百家云工厂建设计划”加速推进，助力产业链降本增效 云工厂模式可以概括为“深度供应链加数字工厂”，即上游原材料一站式采购和下游产成品的一站式销售，以及对工厂持续的数字化升级改造。2021年国联股份“百家云工厂建设计划”正式启动，目前公司已经建设了钛产业、卫纸产业、润滑油产业、肥产业、玻璃产业、粮油产业、碳产业及海外云工厂等20家多云工厂，及陆续建设了10余个品类数字云仓、中心仓、交割仓，有利于降本增效和实现供应链优化。 4、SaaS服务赋能数字产业生态，提升行业影响力 公司目前正在高效推进云 ERP、电子合同、在线支付、智慧物流、数字仓储、数字工厂等 SaaS 服务，为产业链企业赋能，有利于进一步提升客户粘性，提高公司行业影响力，打造数字产业生态。 风险提示：市场竞争加剧；新品类拓展不及预期。 赖福洋 钢铁有色首席分析师 证书编号：S0790519100001 【钢铁有色】 华友钴业(603799.SH)：2021年业绩大超预期，一体化成效加速释放——公司信息更新报告-20220112 1、2021年业绩预告大超预期，维持“买入”评级 公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润37.0亿元至42亿元，同比+217.6%-260.6%；扣非归母净利润为37.9亿元至42.9亿元，同比+237.2%-281.7%；2021Q4单季归母净利润为13.2亿元至18.3亿元，同比+178.4%-283.0%，环比+47.9%-103.4%。得益于一体化成效实现突破及下游需求高景气，带动主营产品量价齐升，驱动公司全年业绩大超预期。我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为37.16（+3.19）/54.62（+10.22）/70.93（+11.13）亿元，EPS分别为3.04（+0.26）/4.47（+0.83）/5.81（+0.91）元，当前股价对应2021-2023年PE分别为31.0/21.1/16.2倍，维持“买入”评级。 2、四季度金属价格持续上扬，产品量价齐升助推业绩大超预期 公司业绩预告大超预期主要是受益于能源金属和锂电材料价格持续上扬。根据Wind和SMM数据，2021Q4单季铜钴镍分别为7.11/44.06/14.84万元/吨，环比+2.0%/18.2%/2.9%；SMM 6系元前驱体和正极材料2021Q4单季均价分别为13.8/23.9万元/吨，环比分别+3.9%/24.4%。在新能源金属材料价格全面上涨之际，公司2021年钴铜业务销量有望分别达到2.5/8.5万吨，前驱体销量约6.5万吨，巴莫产能将持续释放。主营产品量价齐升助推2021年业绩大超预期。 3、2022年一体化成效释放元年，业绩弹性可期 我们预计钴铜业务保持稳步增长；锂电材料方面，自有5万吨高镍前驱体项目投产在即；巴莫年产能预计增至约10万吨，合资项目产能稳步释放。镍资源方面，在疫情压力下华越项目已顺利投产，预计2022年中达产，全年镍金属量有望贡献3万吨权益产量；华科项目预计2022年中投产，华飞项目预计2023年下半年建成。在“十年目标，五年完成”的理念下，镍资源和锂电材料产能有望加速大幅放量。随着当前一体化全线贯通，在未来成本比拼环境下，公司有望凭借低成本优势持续提升市占率的同时，实现“资源出利润，材料放业绩”的成长飞跃。 风险提示：产品价格波动风险、市场竞争加剧、新建项目不及预期等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 海尔智家(600690.SH)：H股配售尘埃落定，助力全球化业务持续引领——公司信息更新报告-20220112 1、公司拟增发4141万H股，助力全球化业务发展，维持“买入”评级 公司1月11日发布公告，拟非公开向Golden Sunflower等5个机构投资者增发4141万股H股。我们认为此次战略配售，一方面深度绑定公司及海尔集团核心管理层，与公司股东的利益一致性；另一方面为公司引入海外知名投资机构，有望整合多方资源，助力公司全球化长远发展。公司在品牌产品高端化、业务全球化、数字化战略稳步推进，净利率提升逻辑有望持续兑现。我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为130.1/147.9/168.8亿元，对应EPS分别为1.38/1.57/1.80元，当前股价对应PE为21.4/18.8/16.5倍，维持“买入”评级。 2、本次配售有公司与集团核心管理层参与，实现与股东层利益深度绑定 本次H股增发净募资约11.50亿港元，H股配售4141万股，占已发行H股1.47%，占已发行总股本0.44%。配售价格为28港元/股，较1月11日收盘价折价14.37%，较前五/二十/三十交易日平均收市价分别折价14.92%/13.81%/12.45%。本次配售承配人为Golden Sunflower及Segantii、PAG Pegasus Fund LP、Janchor及Valliance。其中Golden Sunflower将认购3484万股，公司及海尔集团的合计404名核心管理人员将通过认购Golden Sunflower发行的结构化票据进行投资。我们认为，本次配售有利于实现公司及海尔集团管理层，与公司股东利益之间的深度绑定。 3、募集资金将投入海外业务及ESG领域，有望强化公司全球化业务发展 Segantii等海外知名投资机构的引入，有助于在公司海外业务的快速扩张期，整合多方资源，助力全球化发展。从配售所得款项用途来看，本次配售募集资金70%将用于海外工业园产能建设，15%将用于低碳节能技术研发等ESG相关领域，10%用于海外工业园信息化升级，5%用于海外渠道建设与推广，将继续加强公司海外业务长期发展。此外本次配售股份相对较长的禁售期（Golden Sunflower为12个月，其余机构为6个月）亦体现投资者对公司愿景及为股东创造长期价值的信心，且鉴于近期市场波动，我们认为较长的禁售期对公司及股东整体有利。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；海外运营风险。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 盈康生命(300143.SZ)：拟股权激励绑定核心人才，保障业绩稳健增长——公司信息更新报告-20220112 1、拟股权激励绑定核心人才，进一步健全公司长效激励机制 2022年1月11日，公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟向131名激励对象授予418.9万股公司限制性股票，占总股本的0.65%。授予价格为7.27元/股。考核年度为2022-2024年。本次激励计划绑定核心人才，进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队人员的积极性，使各方共同关注公司的长远发展。海尔控股后公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n”布局，器械+服务一体化提升规模效应，未来扩张空间大，我们维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润分别为1.37/2.56/3.48亿元，EPS分别为0.21/0.40/0.54元，当前股价对应P/E分别为66.4/35.5/26.2倍，维持“买入”评级。 2、业绩考核指标保障持续稳健增长，摊销费用对利润影响小 从业绩考核指标来看，本激励计划在2022-2024年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以2021年营业收入值为业绩基数，触发值为2022-2024年度营业收入增长率分别不低于20%、44%、73%，目标值为营业收入增长率分别不低于30%、69%、120%，达到或者超过目标值，兑现100%，未达到目标值但超过触发值，按实现比例兑现。 3、海尔优秀的医院运营能力有望在其他医院得以复制，借力海尔未来可期 海尔强大的医院运营能力全方位赋能公司发展。苏州广慈医院于2018年被海尔收购后，在海尔高效运营下，医院核心指标提升明显，有望在其他医院得以复制。海尔拥有丰富的优质医院资产，出于同业竞争承诺未来有望注入公司，增厚公司业绩。除上市公司外，截至2021Q3海尔集团间接控制和参股的医院共15家，其中综合医院2家，肿瘤特色/专科医院5家，康复医院2家，养老护理院5家，高端诊疗医院1家。资质方面，三级医院4家，二级医院10家，一级医院1家。多家体外医院具备独立运营能力，且处在业务扩张阶段，未来体外医院有望注入为公司贡献业绩。 风险提示：体外医院注入进度不及预期，伽玛刀销售不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 远兴能源(000683.SZ)：天然碱稀缺龙头，大型天然碱项目将拔地而起——公司首次覆盖报告-20220112 1、公司为国内天然碱稀缺标的，未来有望成长为纯碱巨头，给予“买入”评级 公司为目前国内唯一采用天然碱法制纯碱的企业，未来公司将聚焦天然碱、煤化工两大板块。根据公司公告，公司目前拥有天然碱权益产能234万吨，尿素权益产能117万吨，参股煤炭权益产能272万吨。公司拟通过收购、增资方式控股银根矿业，未来主导860万吨天然碱项目建设。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为49.00、28.22、38.57亿元，对应EPS分别为1.33、0.77、1.05元，当前股价对应PE分别为6.7、11.6、8.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。 2、公司拟控股银根矿业，主导塔木素860万吨天然碱项目建设 银根矿业拥有大型天然碱矿，将配套建设780万吨/年纯碱、80万吨/年小苏打项目。一期产能340万吨/年纯碱、30万吨/年小苏打；二期产能440万吨/年纯碱、50万吨/年小苏打。一期预计2022年底建成，2023年上半年试生产。公司目前持有银根矿业36%股权，正在进行重大资产重组，拟以20.86亿元收购纳百川持有的银根矿业14%股权，以37.25亿元对银根矿业进行增资，届时公司对银根矿业的持股比例将达60%，取得其控股权，主导项目建设，打开成长空间。两期完全达产后，银根矿业单吨天然碱完全成本有望达到556元/吨，成本优势明显。 3、光伏玻璃密集投产下，未来天然碱新增产能大有可为 浮法玻璃方面，2020年-2021年，房地产新开工面积仍处于历史高位，2022年房屋竣工面积基数将仍然较高，叠加2021年12月以来房地产融资环境转暖，我们预计2022年浮法玻璃景气有望维持。光伏玻璃方面，根据中国光伏协会数据，乐观情况下，预计2021-2025年全球光伏新增装机量分别为170、225、270、300、330GW，带来新增光伏玻璃需求拉动的纯碱需求分别有望达到238、329、384、424、467万吨。供给方面，随着连云港130万吨装置搬迁，供需共振下2022年纯碱供给或仍然紧张。远期纯碱行业的产能扩张以银根矿业860万吨天然碱项目为主。光伏新增装机需求快速增长，新增光伏玻璃需求有望消耗新增天然碱产能。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 恩捷股份(002812.SZ)：2021年盈利略超预期，强者恒强——公司信息更新报告-20220112 1、恩捷股份预计2021盈利略超预期，维持“买入”评级 恩捷股份发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润为26.6—27.6亿元，同比增长138.44%—147.40%，其中扣非净利润为25.57—26.57亿元，同比增长158.15%—168.25%，超出我们预期。随着锂电池在汽车、储能和电动工具等市场的不断渗透，我们预计未来1年隔膜市场仍处于供需紧平衡状态，受益于此报告期公司湿法锂电池隔膜出货量稳步增长。我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为26.63(+0.54)/48.62(+0.02)/65.59(+0.02)亿元，EPS分别为2.98/5.45/7.35元，当前股价对应P/E为79.7/43.7/32.4倍，维持“买入”评级。 2、公司的湿法锂电池隔离膜产能持续提升，技术优势不断巩固 （1）产能提升：至2022年初公司建成年化约40亿平的锂电池隔膜产能，并提升隔膜产能，预计母卷产能2022年达到70亿平（交付能力约50亿平），2023年达到100亿平（交付能力约70亿平），目标于2025年占50%的市场份额。 （2）技术合作：目前，公司与帝人、LG等公司均有开展技术合作，已经构建了坚实的专利壁垒，公司在线涂覆落地，涂覆比例提升，产品结构优化。 （3）盈利行业领先：预计公司2021年Q4对应归母净利润约9.05-10.05亿元,其中锂电池隔膜的净利润约占九成，则隔膜业务净利润约8-9亿元，结合4季度排产约10亿平，单平净利润约为0.8-0.9元。在未来隔膜供给偏紧和上游价格上涨情况下，我们预计2022年公司市占率有望提高，单平净利润有望小幅提升。 3、布局设备领域，稳定扩产计划 隔膜在锂电主材当中目前相对供需紧平衡，主要受制于海外设备进口。恩捷股份采用“进口核心部件+补充国内设备降本”组合的方式执行扩产计划，设备主要采购自日本制钢所，与东芝等企业也保持着良好的合作关系。但是为了保证更稳定的设备供应和更长久的技术优势，恩捷股份拟收购富强科技在设备领域进行布局。目前恩捷股份已在虞山高新区设立新能源智能设备的研发和生产基地，为公司后续的扩产计划添砖加瓦。 风险提示：上游原材料价格波动、行业竞争加剧。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 贝特瑞(835185.BJ)：业绩超预期，正负极齐发力成长空间广阔——中小盘信息更新-20220112 1、产销两旺，贝特瑞2021年业绩预告亮眼 公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润13.50-15.50亿元，同比+173.00%-213.44%。受益下游锂电池市场持续景气，电池材料市场需求进一步提升，公司正负极材料产销两旺，业绩同比大增。基于业绩预告，我们大幅上调公司2021-2023年归母净利润预测分别为14.91(+4.76)/19.90(+7.44)/26.84(+10.45)亿元，对应EPS分别为3.07(+0.98)/4.10(+1.53)/5.53(+2.15)元/股，当前股价对应PE分别为44.9/33.6/24.9倍，维持“买入”评级。 2、汽车电动化浪潮下，锂电正负极材料需求强劲 在政策和市场双轮驱动下，我国新能源汽车产业景气高企。根据中汽协数据，2021年1-11月，我国新能源汽车产销分别完成302.3万辆和299.0万辆，同比均增长1.7倍，市场渗透率已由2020年的5%提升至13%。相应地，我国动力电池装机量2021年1-11月累计实现128.3GWh，同比+153%，由此带来锂电正负极材料市场持续向上。负极材料方面，人造石墨循环性能优异，逐渐成为动力电池负极材料首选。正极材料方面，目前以磷酸铁锂正极和三元正极为主，随着高镍三元正极材料等高能量密度产品的量产，未来高镍三元市场占比将逐步提升。 3、负极业务龙头地位稳固，正极业务高成长可期 负极业务，公司是全球锂电负极龙头，多年出货量全球第一。下一步，负极业务将围绕降本提量持续快速增长：（1）提量：公司现有负极产能15.3万吨，规划产能49万吨，在下游高景气和优异的客户结构基础上，未来收入体量将持续攀升；（2）降本：石墨负极主要成本来自原材料和制造成本，公司通过一体化和连续石墨化布局有望继续提升盈利能力。正极业务，公司聚焦于高镍三元正极材料，主要产品包括NCA和NCM811。2021年5月公司发布公告拟与SKI、亿纬锂能共同投资建设“年产5万吨锂电池高镍三元正极材料项目”，同时积极拓展海外客户，目前产品已批量出货SKI、松下等。未来随着市场需求增加、优质客户逐步导入和产能的持续释放，公司正极业务有望贡献可观增量业绩。 风险提示：新能源汽车景气度不及预期风险、原材料价格上涨风险等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.01.12 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 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