【招商电子】中颖电子公司点评:2021年全年业绩符合预期,2022年成长动能清晰
（以下内容从招商证券《【招商电子】中颖电子公司点评:2021年全年业绩符合预期,2022年成长动能清晰》研报附件原文摘录）
中颖电子发布2021全年业绩指引，符合预期。在2022年公司产能确定性增长、价格受扰动影响相对较小情况下，公司白电MCU份额稳步提升，AMOLED DDIC后道市场份额快速提升且品牌客户加速导入，BMIC在各大品牌客户实现放量。2022年公司营收成长确定性相对较高，我们维持“审慎推荐-A”评级。 公司预计2021年全年归母净利润3.65-3.85亿元，同比+74.3%-83.8%，扣非归母净利润3.55-3.75亿元，同比+85.3%-95.7%。21Q4单季实现归母净利润0.97-1.17亿元，同比+64.4%-98.3%，环比-15.8%~+1.5%，扣非归母净利润0.97-1.17亿元，同比+81.1%-118.5%，环比-16.1%~+1.3%。21Q4归母净利润环比小幅下滑主要系研发加计扣除时间点影响。收入端来看，由于公司多条产品线产能尚无法满足全部订单，因此Q4环比Q3收入增速较低。 2021全年业绩预计同比大幅增加，主要系涨价+产品结构调整。分产品线来看：1）MCU：21Q1以来全球MCU缺货涨价，兆易创新、国民技术等产品涨幅较大，中颖也对MCU产品进行数次涨价，但幅度低于兆易创新和国民技术。同时白电MCU占比提升，白电毛利率高于小家电MCU；2）AMOLED DDIC：公司为国内第一家实现量产的厂家，在后装维修市场份额不断提升，2021年前三季度收入实现数倍增长；3）BMIC：公司BMIC在2021年成功导入国内多家品牌手机及TWS大厂，营收在2021前三季度实现翻倍，且BMIC毛利率高达50%以上。 2022年成长动力来自于产能确定性增长+价格扰动因素相对有限。1）产能确定性增长：公司截至21Q3预付款项较21H1大幅增加2.75亿元，主要系与晶圆厂签订长期产能保障协议。2）价格扰动因素相对有限：目前MCU渠道价格跌幅较大，个别原厂价格也有小幅下滑态势，但中颖MCU、BMIC主要面向家电和手机/TWS大客户，之前价格涨幅相对有限。从毛利率来看，扣除白电MCU和BMIC占比提升等产品结构调整带来毛利率提升因素以外，涨价对毛利率拉动相对有限。着眼2022年，公司白电MCU和BMIC占比持续提升，尽管MCU、AMOLED DDIC价格或有下滑，但产品结构改善有助于维持相对合理毛利率水平。 公司新品横向布局力度大，贡献未来成长动力。1）MCU：在家电领域，变频空调MCU实现量产，未来市场份额有望逐步提升。在工控领域，加紧研发车身控制MCU，未来持续向汽车领域延伸。在WiFi领域，计划2023年会推出产品给现有家电客户验证；2）AMOLED DDIC：2022年后装维修市场继续放量，预计2022年中推出面向前装品牌市场的手机屏AMOLED DDIC；3）BMIC：2021年持续从后装维修切入前装品牌市场，目前产能无法满足下游客户需求，随着产品切换至12寸产能，产能增长有望满足其他手机/TWS大客户需求。笔电BMIC产品得到品牌大厂采用，预计贡献2023年增长动力。 投资建议：中颖电子在家电领域深耕多年，在客户认可度和产品稳定性等方面具备较强优势，因此我们看好中颖电子在白电MCU领域份额的提升，同时，AMOLED DDIC在后道维修市场份额不断提升并且加速品牌客户导入，锂电BMIC在手机、TWS耳机及未来的笔电市场都将逐步放量，考虑到2022年产能稳步提升、价格受扰动影响相对较弱，我们认为中颖电子未来将保持稳健成长态势。我们预计21/22/23年归母净利润为3.74/4.81/6.02亿元，对应EPS为1.20/1.55/1.94元，对应PE为53.5/41.6/33.2倍，维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：MCU下游需求波动；上游晶圆产能受限；AMOLED DDIC和锂电BMIC客户拓展不及预期；行业竞争加剧的风险。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
中颖电子发布2021全年业绩指引，符合预期。在2022年公司产能确定性增长、价格受扰动影响相对较小情况下，公司白电MCU份额稳步提升，AMOLED DDIC后道市场份额快速提升且品牌客户加速导入，BMIC在各大品牌客户实现放量。2022年公司营收成长确定性相对较高，我们维持“审慎推荐-A”评级。 公司预计2021年全年归母净利润3.65-3.85亿元，同比+74.3%-83.8%，扣非归母净利润3.55-3.75亿元，同比+85.3%-95.7%。21Q4单季实现归母净利润0.97-1.17亿元，同比+64.4%-98.3%，环比-15.8%~+1.5%，扣非归母净利润0.97-1.17亿元，同比+81.1%-118.5%，环比-16.1%~+1.3%。21Q4归母净利润环比小幅下滑主要系研发加计扣除时间点影响。收入端来看，由于公司多条产品线产能尚无法满足全部订单，因此Q4环比Q3收入增速较低。 2021全年业绩预计同比大幅增加，主要系涨价+产品结构调整。分产品线来看：1）MCU：21Q1以来全球MCU缺货涨价，兆易创新、国民技术等产品涨幅较大，中颖也对MCU产品进行数次涨价，但幅度低于兆易创新和国民技术。同时白电MCU占比提升，白电毛利率高于小家电MCU；2）AMOLED DDIC：公司为国内第一家实现量产的厂家，在后装维修市场份额不断提升，2021年前三季度收入实现数倍增长；3）BMIC：公司BMIC在2021年成功导入国内多家品牌手机及TWS大厂，营收在2021前三季度实现翻倍，且BMIC毛利率高达50%以上。 2022年成长动力来自于产能确定性增长+价格扰动因素相对有限。1）产能确定性增长：公司截至21Q3预付款项较21H1大幅增加2.75亿元，主要系与晶圆厂签订长期产能保障协议。2）价格扰动因素相对有限：目前MCU渠道价格跌幅较大，个别原厂价格也有小幅下滑态势，但中颖MCU、BMIC主要面向家电和手机/TWS大客户，之前价格涨幅相对有限。从毛利率来看，扣除白电MCU和BMIC占比提升等产品结构调整带来毛利率提升因素以外，涨价对毛利率拉动相对有限。着眼2022年，公司白电MCU和BMIC占比持续提升，尽管MCU、AMOLED DDIC价格或有下滑，但产品结构改善有助于维持相对合理毛利率水平。 公司新品横向布局力度大，贡献未来成长动力。1）MCU：在家电领域，变频空调MCU实现量产，未来市场份额有望逐步提升。在工控领域，加紧研发车身控制MCU，未来持续向汽车领域延伸。在WiFi领域，计划2023年会推出产品给现有家电客户验证；2）AMOLED DDIC：2022年后装维修市场继续放量，预计2022年中推出面向前装品牌市场的手机屏AMOLED DDIC；3）BMIC：2021年持续从后装维修切入前装品牌市场，目前产能无法满足下游客户需求，随着产品切换至12寸产能，产能增长有望满足其他手机/TWS大客户需求。笔电BMIC产品得到品牌大厂采用，预计贡献2023年增长动力。 投资建议：中颖电子在家电领域深耕多年，在客户认可度和产品稳定性等方面具备较强优势，因此我们看好中颖电子在白电MCU领域份额的提升，同时，AMOLED DDIC在后道维修市场份额不断提升并且加速品牌客户导入，锂电BMIC在手机、TWS耳机及未来的笔电市场都将逐步放量，考虑到2022年产能稳步提升、价格受扰动影响相对较弱，我们认为中颖电子未来将保持稳健成长态势。我们预计21/22/23年归母净利润为3.74/4.81/6.02亿元，对应EPS为1.20/1.55/1.94元，对应PE为53.5/41.6/33.2倍，维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：MCU下游需求波动；上游晶圆产能受限；AMOLED DDIC和锂电BMIC客户拓展不及预期；行业竞争加剧的风险。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
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