水羊股份 | 21年业绩预告点评:产品结构改善,业绩超预期
（以下内容从广发证券《水羊股份 | 21年业绩预告点评:产品结构改善,业绩超预期》研报附件原文摘录）
广发证券发展研究中心 零售电商研究小组 核心观点 事件：公司发布2021年度业绩预告，预计实现归母净利润2.30-2.65亿元，同比增长63.97%-88.92%，对应到21年Q4归母净利润预计为0.83-1.18亿元，同比增长22.58%-74.06%。 公司整体业绩超预期，主要原因在于： （1）产品结构改善提升毛利水平，预计未来自主品牌、主品牌和其他品牌的毛利水平有进一步提升的空间； （2）公司实施股权激励计划，股份支付摊销费用对公司净利润的影响金额约为2600万元，若加回股权激励费用，预计公司21年利润同比增长为82.5%-107.5%； （3）公司自有品牌和代理业务双轮发展，各项业务均实现较快增长。预计公司21年非经常性损益影响为1500万元，对净利润影响较小。 重塑品牌文化形象，品牌价值、消费者认可度双增。据公司官方公众号，2021年6月旗下品牌御泥坊成为第五届中国化妆品市场年会（CBF）2021护肤类“消费者十大首选品牌”；11月水羊股份以46.11亿元的品牌价值入选《2021中国品牌500强》榜单第398位，在化妆品公司中名列第6。 盈利预测与投资建议：公司代理品牌和自有品牌双业务驱动，持续实现高增长，预计2021-2023年营收分别为50.1亿元、65.3亿元、85.3亿元，同比增长34.9%、30.2%、30.7%。归母净利润分别为2.5亿元、3.7亿元、5.3亿元，同比增长78.5%、47.0%、43.7%；综合考虑可比公司估值与公司发展潜力，给予公司21年40XPE，对应合理价值24.4元/股，维持“买入”评级。 风险提示：自有品牌发展不及预期；化妆品景气度下降导致行业增速下滑；海外代理品牌拓展受疫情影响。 本文内容来自广发证券发展研究中心2022年01月12日发布的报告《水羊股份 | 产品结构改善，业绩超预期》 仅供广发证券客户参考，未经许可，请勿转发 【相关研究】 水羊股份 | 3Q21点评：盈利能力提升，自有+代理双业务共同发展 水羊股份 | 中报点评：多业务均衡发展，品类、渠道结构持续优化 水羊股份 | 业绩增长超预期，品牌价值持续提升 团队介绍 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 G 广发零售电商 FSECURITIES 广发零售电商团队——坚持前瞻、深度、客观的独立研究态度，坚持优质原创研究成果输出。2020年新财富批零和社会服务业第四名，2020年新浪金麒麟最佳分析师零售行业第一名；2019年 II China 纺织、服装和零售（大陆）第一名，2019年新财富批零和社会服务业第四名，2019年上证报最佳批零和社会服务分析师第一名。
广发证券发展研究中心 零售电商研究小组 核心观点 事件：公司发布2021年度业绩预告，预计实现归母净利润2.30-2.65亿元，同比增长63.97%-88.92%，对应到21年Q4归母净利润预计为0.83-1.18亿元，同比增长22.58%-74.06%。 公司整体业绩超预期，主要原因在于： （1）产品结构改善提升毛利水平，预计未来自主品牌、主品牌和其他品牌的毛利水平有进一步提升的空间； （2）公司实施股权激励计划，股份支付摊销费用对公司净利润的影响金额约为2600万元，若加回股权激励费用，预计公司21年利润同比增长为82.5%-107.5%； （3）公司自有品牌和代理业务双轮发展，各项业务均实现较快增长。预计公司21年非经常性损益影响为1500万元，对净利润影响较小。 重塑品牌文化形象，品牌价值、消费者认可度双增。据公司官方公众号，2021年6月旗下品牌御泥坊成为第五届中国化妆品市场年会（CBF）2021护肤类“消费者十大首选品牌”；11月水羊股份以46.11亿元的品牌价值入选《2021中国品牌500强》榜单第398位，在化妆品公司中名列第6。 盈利预测与投资建议：公司代理品牌和自有品牌双业务驱动，持续实现高增长，预计2021-2023年营收分别为50.1亿元、65.3亿元、85.3亿元，同比增长34.9%、30.2%、30.7%。归母净利润分别为2.5亿元、3.7亿元、5.3亿元，同比增长78.5%、47.0%、43.7%；综合考虑可比公司估值与公司发展潜力，给予公司21年40XPE，对应合理价值24.4元/股，维持“买入”评级。 风险提示：自有品牌发展不及预期；化妆品景气度下降导致行业增速下滑；海外代理品牌拓展受疫情影响。 本文内容来自广发证券发展研究中心2022年01月12日发布的报告《水羊股份 | 产品结构改善，业绩超预期》 仅供广发证券客户参考，未经许可，请勿转发 【相关研究】 水羊股份 | 3Q21点评：盈利能力提升，自有+代理双业务共同发展 水羊股份 | 中报点评：多业务均衡发展，品类、渠道结构持续优化 水羊股份 | 业绩增长超预期，品牌价值持续提升 团队介绍 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 G 广发零售电商 FSECURITIES 广发零售电商团队——坚持前瞻、深度、客观的独立研究态度，坚持优质原创研究成果输出。2020年新财富批零和社会服务业第四名，2020年新浪金麒麟最佳分析师零售行业第一名；2019年 II China 纺织、服装和零售（大陆）第一名，2019年新财富批零和社会服务业第四名，2019年上证报最佳批零和社会服务分析师第一名。
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