过调的价格:略低估的PPI和略高估的CPI
（以下内容从开源证券《过调的价格:略低估的PPI和略高估的CPI》研报附件原文摘录）
This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 值此今生 (翻奏: 郑直) 音乐： 李培欣 - 李培欣翻弹作品集 正文 1、PPI的缩水应是超预期的，除了2008年金融危机及2020年新冠肺炎所造成的PPI暴跌之外，PPI的环比从未没有出现过如此之大幅度的缩水（-1.2%）。 2、先不论国内，PPI的环比与CRB的环比走势都是分裂的，原因应是PPI的表现持续强于CRB后的大幅纠偏，因此，上游采掘工业的价格缩水最快。 3、短时之内，PPI的边际动能可能会出现一些恢复： 1）若按照CRB为轴的话，PPI在下跌动力释放之后，其环比可能会回到1%一线； 2）当前有一些中国定价的商品（动力煤、螺纹钢等）已经位于超跌的位置之上，若我们能观察到地产及基建出现一些恢复的话，则这些商品的价格会出现一些向上的修复。 4、当然，再往前看，PPI的下降应无可避免： 1）全球的信用还会收缩，过去的信用收缩以中国为主，随着越来越多的国家进入紧缩阵营，未来来自海外的信用收缩依然会对全球信用产生下降的压力，这是大势； 2）目前看，即使抛掉基数影响的话，CRB中的5个细项价格都出现了一些温和的走弱，海外货币收紧的预期已经在影响着通胀交易的强度； 3）我们对PPI的预测暂且不调整，我们认为PPI在今年的涨幅会清零。 5、CPI的走低更多源于食品价格，食品价格的走低更多源于鲜菜，鲜菜本是个波动项（其供应修复极快），且在11月，鲜菜的涨幅升到5年以来的新高，因此，12月鲜菜价格的回落应很正常。 6、但就短期来看，鲜菜可能还会使CPI进一步挤一挤水分，当前鲜菜价格使得CPI食品价格出现了一些高估，若鲜菜价格回到正常水平的话，在短时内还会带动CPI出现0.4个百分点的下降。 7、往前看的话，CPI仍然会因猪周期的反转而持续向上： 1）猪肉价格的重新回落应是短期现象，9-11月猪肉价格的反弹仅仅源于价格超跌后带动的消费增加而已，这个力量本来就不强； 2）但消费所带动的这一小轮猪肉涨价的意义在于猪周期的底部就此探明； 3）按照既往规律，生猪去栏的高点应在去年四季度末，后续生猪若开启一轮捂栏的话，真正的猪周期的拐点可能就在今年年初。 8、因PPI和CPI略有过调的干系，当前的价格数据对短期大类资产的影响应不大，但后续大量利润若由上游转移至下游，对各资产的影响应是流畅的。 风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。
This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 值此今生 (翻奏: 郑直) 音乐： 李培欣 - 李培欣翻弹作品集 正文 1、PPI的缩水应是超预期的，除了2008年金融危机及2020年新冠肺炎所造成的PPI暴跌之外，PPI的环比从未没有出现过如此之大幅度的缩水（-1.2%）。 2、先不论国内，PPI的环比与CRB的环比走势都是分裂的，原因应是PPI的表现持续强于CRB后的大幅纠偏，因此，上游采掘工业的价格缩水最快。 3、短时之内，PPI的边际动能可能会出现一些恢复： 1）若按照CRB为轴的话，PPI在下跌动力释放之后，其环比可能会回到1%一线； 2）当前有一些中国定价的商品（动力煤、螺纹钢等）已经位于超跌的位置之上，若我们能观察到地产及基建出现一些恢复的话，则这些商品的价格会出现一些向上的修复。 4、当然，再往前看，PPI的下降应无可避免： 1）全球的信用还会收缩，过去的信用收缩以中国为主，随着越来越多的国家进入紧缩阵营，未来来自海外的信用收缩依然会对全球信用产生下降的压力，这是大势； 2）目前看，即使抛掉基数影响的话，CRB中的5个细项价格都出现了一些温和的走弱，海外货币收紧的预期已经在影响着通胀交易的强度； 3）我们对PPI的预测暂且不调整，我们认为PPI在今年的涨幅会清零。 5、CPI的走低更多源于食品价格，食品价格的走低更多源于鲜菜，鲜菜本是个波动项（其供应修复极快），且在11月，鲜菜的涨幅升到5年以来的新高，因此，12月鲜菜价格的回落应很正常。 6、但就短期来看，鲜菜可能还会使CPI进一步挤一挤水分，当前鲜菜价格使得CPI食品价格出现了一些高估，若鲜菜价格回到正常水平的话，在短时内还会带动CPI出现0.4个百分点的下降。 7、往前看的话，CPI仍然会因猪周期的反转而持续向上： 1）猪肉价格的重新回落应是短期现象，9-11月猪肉价格的反弹仅仅源于价格超跌后带动的消费增加而已，这个力量本来就不强； 2）但消费所带动的这一小轮猪肉涨价的意义在于猪周期的底部就此探明； 3）按照既往规律，生猪去栏的高点应在去年四季度末，后续生猪若开启一轮捂栏的话，真正的猪周期的拐点可能就在今年年初。 8、因PPI和CPI略有过调的干系，当前的价格数据对短期大类资产的影响应不大，但后续大量利润若由上游转移至下游，对各资产的影响应是流畅的。 风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
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