本轮“倒春寒”持续的时间以及如何应对?

（以下内容从华西证券《本轮“倒春寒”持续的时间以及如何应对?》研报附件原文摘录）
　　策略分析师 李立峰 SAC NO：S1120520090003 投资要点 一、海外市场：美联储加息预期升温，美债收益率跳升冲击风险资产。美联储发布2021年12月15日FOMC会议纪要偏鹰派，与会者开始缩表和货币政策正常化进行详细讨论。美联储官员认为，鉴于通胀压力上升和劳动力市场走强，参与者判断不再需要通过持续的净资产购买步伐来增加政策宽松，预计3 月中旬结束净资产购买。从CME观察来看，市场对于3月即开始加息的预期大幅上升，同时美债收益率跳升，1月7日十年期美债收益率上行至1.76%，较2021年底上行24bp，全球股指波动加大，风险资产承压。 二、赛道股布局短期调整，A股风格再平衡。年初以来，A股热门行业赛道面临一定重塑，跌幅较大的行业集中在高估值赛道，如新能源、CXO、汽车零部件、军工等，部分资金寻求安全性较大的低估值蓝筹。其主要原因：1）美债收益率迅速上行导致风险资产波动加大；2）部分赛道估值偏高引发的阶段性调整。我们在一月月报中也提示到，在美联储货币政策的扰动下，A股可能会呈现行业内部分化，板块轮动较快的特征。 三、A股短期“倒春寒”，中长期向好趋势不变。1）近期市场加息预期比较强，美债利率上行较快，十年期美债收益率从12月13日至今已上行34bp，期间高市盈率指数下跌了12.93%，不及去年2月份美债收益率迅速上行阶段的跌幅（期间高市盈率指数下跌18.35%）。但后续随着美国经济回落，预计加息会比较谨慎，美债收益率再次进一步上行空间或有限；2）景气成长赛道基本面依旧可期，后续随着年报、一季报业绩逐步落地，高盈利增速有望消化部分估值；3）对于A股，中长期我们依旧看好。相较去年2月，当前A股市场市场交易集中度更合理，估值位于2010年以来均值下方，安全性更高。 四、投资策略：A股仍处在本轮“倒春寒”周期，配置上坚守“稳增长”主线。年初以来，在美联储货币政策扰动和高景气赛道的估值调整下，A股市场迎风格再平衡。考虑到当前国内流动性维持宽松、逆周期政策逐步推出以及市场整体估值合理，中长期我们依旧看好A股。我们认为本轮A股“倒春寒”周期结束的信号：国内货币政策由“稳健中性”再次转向宽松，国内货币与财政再度双发力，助力于“稳增长”。配置上，建议以“稳增长”为主线： 一是传统基建相关，如建材建筑； 二是受益于地产政策边际改善的房地产及其上下游产业链。 主题方面关注：元宇宙、中药等。 ■风险提示：国内外疫情反复；海外市场大幅波动；海外黑天鹅事件等。 目 / 录 正文 01海外市场：美联储加息预期升温，美债收益率跳升冲击风险资产 本周全球股指波动加大，风险资产承压。具体看，本周美股纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别下跌4.53%、1.87%、0.29%；俄罗斯、巴西、日本、韩国股指均呈现小幅下跌；中国股市中，深证成指、上证指数分别下跌3.46%、1.65%，创业板指下跌6.80%。外汇方面，美元指数高位波动，人民币汇率仍有韧性。 美国加息预期升温，十年期美债跳升。1月5日，美联储发布2021年12月15日FOMC会议纪要，与会者开始缩表和货币政策正常化进行详细讨论。美联储官员认为，鉴于通胀压力上升和劳动力市场走强，参与者判断不再需要通过持续的净资产购买步伐来增加政策宽松，预计3 月中旬结束净资产购买，比11月FOMC会议的预期提前了几个月。1月6日，圣路易斯联储主席布拉德表示，美联储可能最早今年3月开始加息。从CME观察来看，市场对于3月即开始加息的预期大幅上升，同时美债收益率跳升，1月7日十年期美债收益率上行至1.76%，较2021年底上行24bp。 02赛道股布局短期调整，A股风格再平衡 2022年初以来，A股热门行业赛道面临一定重塑，高景气赛道比如新能源、CXO、汽车零部件、军工等波动加大，部分资金寻求安全性较大的低估值蓝筹。我们在一月月报中也提示到，在美联储货币政策的扰动下，A股可能会呈现行业内部分化，板块轮动较快的特征。 从本周行业表现来看，电力设备、国防军工、电子、医药生物行业跌幅居前，房地产、家电、建筑装饰、银行等低估值行业迎来估值修复。跌幅较大的行业集中在高估值赛道板块，其主要原因： 1）市场对美联储加息预期升温，美债收益率迅速上行导致风险资产波动加大。美股大型科技股出现回调，纳斯达克指数本周下跌4.53%，A股高估值资产也受到扰动； 2）部分赛道估值偏高引发的阶段性调整。截至2021年底，新能源指数/电力设备指数/国防军工指数的PE（TTM）分别为52倍/53倍/70倍，分别位于2019年以来90%/95%/86%分位，位于2021年以来71%/85%/86%分位；经过本周调整后，其2019年以来的估值分位数下降了8.3pct/12.3pct/20.8pct，其2021年以来的估值分位数下降了24.3pct/36.3pct/33.5pct。 03A股短期倒春寒，中长期向好趋势不变 成长赛道短期调整，A股遇“倒春寒”。回顾去年2月份市场调整，其主要原因在于：1）市场交易结构恶化，公募基金持仓拥挤，市场交易集中度较高；2）美债利率短期内迅速上行使得A股高估值板块出现扰动；3）部分白马股估值过高，透支盈利预期。 高景气赛道基本面没有显著改变，更多源于海外货币政策扰动和高估值因素。1）近期市场加息预期比较强，美债利率上行较快，十年期美债收益率从12月13日至今已上行34bp，期间高市盈率指数下跌了12.93%，不及去年2月份美债收益率迅速上行阶段的跌幅（期间高市盈率指数下跌18.35%）。但后续随着美国经济回落，预计加息会比较谨慎，美债收益率再次进一步上行空间或有限；2）景气成长赛道基本面依旧可期。从最新申万一级行业Wind盈利预测来看，电子、电气设备、汽车、国防军工行业2021-2022净利润两年复合增速有望高增长，后续随着年报、一季报业绩逐步落地，高盈利增速有望消化部分估值。部分绩优个股可能在本轮调整中再迎布局机遇。 对于A股，中长期我们依旧看好，相较去年2月，A股市场安全性更高。1）首先，市场交易集中度更合理。当前A股成交额TOP50/100/200个股的成交额占比分别为15.6%/23.4%/34.2%，去年2月这一比例为26.1%/36.4%/49.0%；2）其次，A股整体估值并不算高。截至1月7日，万得全A（除金融石油石化）市盈率为30倍，位于2010年以来均值下方。往后看，本轮A股“倒春寒”结束的信号可能有：国内货币政策由“稳健中性”再次转向宽松，国内货币与财政再度双发力，助力于“稳增长”。 04投资策略：A股仍处在本轮“倒春寒”周期，配置上坚守“稳增长”主线 年初以来，在美联储货币政策扰动和高景气赛道的估值调整下，A股市场迎风格再平衡。考虑到当前国内流动性维持宽松、逆周期政策逐步推出以及市场整体估值合理，中长期我们依旧看好A股。我们认为本轮A股“倒春寒”周期结束的信号：国内货币政策由“稳健中性”再次转向宽松，国内货币与财政再度双发力，助力于“稳增长”。 配置上，建议以“稳增长”为主线：一是传统基建相关，如建材建筑；二是受益于地产政策边际改善的房地产及其上下游产业链。 主题方面关注：元宇宙、中药等。 05风险提示 国内外疫情反复；海外市场大幅波动；海外黑天鹅事件等。 ■ 华西证券免责声明： 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 点击下方卡片，关注华西证券微服务， 信息订阅/业务咨询/最新活动/在线客服 一手掌握~ ↓↓↓ 华西证券微服务 华西证券官方客户服务公众号，受理您的业务咨询，信息查询，营业部网点查询、软件下载，产品介绍，为您提供7×24小时贴身服务。 53篇原创内容 Official Account

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