【招商食品】桃李面包:短期疫情扰动,提价陆续传导

（以下内容从招商证券《【招商食品】桃李面包:短期疫情扰动,提价陆续传导》研报附件原文摘录）
　　公司 Q4收入增长5.57%，归母净利下降0.81%，11/12月份受疫情反复影响。分区域看，华东华南市场继续扩张，增速快于大盘，东北受极端天气影响。成本以及折让增加，Q4净利率同比下降，环比略微提升。21年下半年以来公司新品推广加快，11月份开始分区域、分产品陆续提价，展望22年，收入有望实现双位数以上增长，利润弹性更大。中长期看，公司布局产能、全国扩张的逻辑清晰，未来3-5年新增产能有望支撑百亿规模。我们调整21-23年盈利预测为0.80、0.94、1.11，对应22年PE 29X，维持“强烈推荐-A”评级。 报告正文 事件：公司发布2021年度业绩快报，2021年实现营业收入63.43亿，同比增长6.38%，实现归母净利润7.64亿，同比下降13.51%，实现归母扣非净利润7.20亿元，同比下降13.85%。其中，21Q4实现收入16.80亿元，同比增长5.57%，实现归母净利润1.95亿元，同比下降0.81%，实现归母扣非净利润1.91亿元，同比增长1.41%，收入利润略低于此前预期。 Q4受疫情反复影响，华东华南保持良好势头。调研反馈，公司十月份动销恢复较好，接近双位数增长，十一月/十二月受疫情反复影响，增速环比回落。供给端，限电限产对公司影响逐渐减弱。分区域看，华东华南等新市场继续保持拓展力度，发展势头良好，增速快于大盘，东北受极端天气等因素影响略慢。 成本高位，Q4盈利环比略微改善。公司21Q4实现净利率11.62%，同比下降0.75%，环比Q3略微改善。利润率同比下降主要系：1）原材料价格上涨后成本处于高位；2）去年同期促销活动较少，折让率同比增加；3）去年同期享受阶段性社保减免政策，人力成本费用较低。 展望22年，新品贡献增加，提价陆续传导，期待业绩改善。21年下半年开始公司加大新品推广，调研反馈21年新品率约20%，高于往年水平（约10%-15%）。同时公司产品结构有所变化，21年中保产品占比预计提升至20%左右，更好地应对疫情后的消费分层。11月份开始，公司分区域、分产品陆续提价，预计持续到22年1-2月份，提价范围覆盖约70%-80%的品类，平均涨幅5%-6%。低基数下预计22年收入有望双位数以上增长，随着提价传导以及后续成本拐点，利润弹性有望更大。 短期受疫情扰动影响，期待22年业绩改善，维持“强烈推荐-A”投资评级。Q4公司收入增长5.6%，11/12月份受疫情反复影响，华东华南市场继续扩张，增速快于大盘。受成本以及折让增加影响，Q4净利率同比下降，环比略微提升。公司新品推广加快，中保产品占比提升，11月份开始分区域、分产品陆续提价，展望22年，收入有望实现双位数以上增长，利润弹性更大。中长期看，公司布局产能、全国扩张的逻辑清晰，未来3-5年新增产能有望支撑百亿规模。我们调整21-23年盈利预测为0.80、0.94、1.11，对应22年PE 29X，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧 参考报告 1、《桃李面包（603866）—经营触底，期待改善》2021-10-21 2、《桃李面包（603866）—收入增速恢复，利润改善可期》2021-08-11 3、《桃李面包（603866）—收入符合预期，利润逐步恢复》2021-07-20 附：财务预测表 作者风采 于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。 欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。 陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。 招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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