2022年度橡胶投资策略报告 | 若无闲事挂心头,便是人间好时节

（以下内容从宝城期货《2022年度橡胶投资策略报告 | 若无闲事挂心头,便是人间好时节》研报附件原文摘录）
　　核心摘要 一. 2021年国内沪胶期货主力合约及标胶期货主力合约价格呈现“N型”走势，整个胶价重心维持在12500-17350元/吨大箱体区间内运行。可以说“胶价N型走势”和“宽幅振荡整理”成为2021年沪胶期货与标胶期货运行的核心字眼。 二. 目前全球流动性极值已现，未来趋紧预期将逐渐增强，在量缩减的未来，加息预期在逐渐增强，其节奏和频率成为市场关注焦点，或也将成为影响大宗商品价格走势的重要变量因素。 三. 2021年末至2022年，我国经济增长呈现“倒N”型趋势，增速将向潜在经济产出回归，经济景气度和盈利整体呈下行趋势。预计中国GDP同比增速将从2021年的7.9%降至2022年的5.3%-5.5%。 四. 预计2021年天胶生产国协会（ANRPC）成员国合计产量维持在1160.37万吨，较去年同期的1107.06万吨，增加53.31万吨，增幅达4.82%；较近5年均值的1154.46万吨小幅增加5.91万吨，增幅达0.51%。 五. 随着《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)逐步推进落实，有望实现“取消天然橡胶进口关税”，届时混合胶与复合胶或将失去进口价值。 六. 由于新冠变异病毒存在叠加疫情导致全球汽车“缺芯”供应不确定性依然发生，海外汽车产业减产危机并未有效消除，因此欧美日车市出现销量下滑的风险仍在。预计2022年海外车市销量维持偏负面展望预期。 七. 2022年随着稳定市场价格等政策措施成效不断显现，原材料价格有所回落，我国汽车行业克服芯片供应紧张、疫情等影响，产销形势总体略好于预期。在新能源汽车发力的带动下，整体车市有望维持平稳运行的态势，对于沪胶期货价格形成中性影响。 八. 由于2021年底国家中央经济工作会议明确提出加快支出进度，明确“适度超前”基建。而重卡销量又与基建呈现高度相关性，明年地方债发行使用的节奏或加速，适度超前基建也明确了基建托底仍是主要的发力方向。在“稳增长”政策发力靠前的指导下，2022年国内重卡销量有望改善，维持中性偏乐观预期。 九. 2020年上半年国内轮胎行业整体表现较弱，疫情危机加剧企业对外出口难度，订单大规模取消不但压缩轮胎产量，而且也令企业陷入生存危机。在下游需求明显萎缩的背景下，上游天胶原料需求同比下跌，无法给予胶价上涨动力。 十. 预计2022年国内橡胶期货将维持宽幅振荡整理的走势。其中沪胶期货主力合约料维持在12500-17500元吨区间内运行，而标胶期货主力合约料维持在10000-13000元/吨区间内运行。 01 2021年天胶走势回顾 时光荏苒，天然橡胶期货在告别2021年的走势后，即将开启2022年新的征途。回顾2021年国内天胶期货走势特征，总体可以归纳为以下一句话：2021年国内沪胶期货主力合约及标胶期货主力合约价格呈现“N型”走势，整个胶价重心维持在12500-17350元/吨大箱体区间内运行。胶市在春节以后随着全球疫苗接种率提升，宏观面负面情绪消退，同时国内产区处于停割，下游需求预期向好，胶价出现回升。随着割胶季临近，胶价步入长达4个多月的下跌回调。不过下半年胶价开始止跌回升，重新步入振荡上移的趋势中。可以说“胶价N型走势”和“宽幅振荡整理”成为2021年沪胶期货与标胶期货运行的核心字眼。 可以看到，2021年天然橡胶期货运行节奏大致分为三个阶段：第一阶段（2021年初至2月下旬）：沪胶主力合约期价自13500-14000元/吨区间快速回升至17000-17350元/吨区间。标胶主力合约期价自10000-10500元/吨区间快速回升至13000元/吨一线上方运行。主要因为随着全球疫苗接种率提升，宏观面负面情绪消退，同时国内产区处于停割期，全乳胶供应稀少，而海外也临近低产期，外部标胶供应压力显著下滑，叠加下游需求预期向好，胶价出现回升。 第二阶段（2月底至6月中旬）：随着供需基本面缺乏进一步改善的预期，同时国内经济增速见顶回落，下行压力增大，叠加国内外天胶产区迎来季节性开割季，供应压力增大，下游车市产销受“芯片”短缺影响，环比持续走弱，从而导致胶价重心稳步下移。沪胶主力合约自17000-17350元/吨区间振荡下探至12500-13000元/吨区间内运行，标胶主力合约自13000元/吨一线稳步下移至10200-10500元/吨区间内运行。 第三阶段（6月下旬至12月中旬）：随着车市“芯片”紧缺态势逐渐缓解，同时宏观面跨周期干预政策不断出台和发力，在消化掉供应压力以后，胶市做多信心逐渐恢复并推动胶价稳步上行。沪胶主力合约自12500-13000元/吨区间振荡攀升至14500-16000元/吨区间内。标胶主力合约自10200-10500元/吨区间振荡收高至12000-12500元/吨区间。天然橡胶期货供需结构及宏观面能否在2022年迎来改善和转机，种种疑惑且待笔者通过以下几大方面向投资者阐述分析——2022年天然橡胶商品期货面临的机遇和风险。 图1、2021年沪胶期货主力合约价格呈现“N型”走势，维持在大箱体区间内运行 数据来源：博易大师、宝城期货 图2、2021年国内标胶期货主力合约价格呈现大箱体区间内运行，宽幅整理 数据来源：博易大师、宝城期货 图3、2021年日胶期货连续合约价格呈现先抑后扬，重心略微下移 数据来源：博易大师、宝城期货 图4、2014-2021年天然橡胶基差走势图 数据来源：WIND、宝城期货 02 全球经济仍受波折流动性由"奢"入"俭" 近两年以来，疫情的全球性扩散是宏观层面最大的黑天鹅，各国不同策略的抗疫应对和不同财政货币政策的选择导致其从疫情中恢复的效率和程度节奏各异，全球主要经济体的经济结构也在逐渐形成新的平衡关系：从全球贸易扩张的全面合作到贸易与核心竞争领域的割裂再到合作与对抗的微妙共存。 回顾2021年，一再反复的疫情令海外供给恢复缓慢，而美国大力度的财政刺激不仅令需求快速膨胀，而且也对其国内劳动力供给形成持续抑制，疫情及政策影响下闭合缓慢的供需缺口令全球通胀压力逐月抬升，并先后迫使欧美央行开启货币正常化。今年以来，经济数据向好以及疫苗接种加快使得多国逐步放开经济活动，全球主要经济体经济纷纷强劲反弹。据IMF发布的《世界经济前瞻》显示，随着刺激政策边际趋缓以及供需恢复进入后程，经济扩张动能逐步弱化，2022年全球GDP同比增速将从2021年的5.9%下行至4.9%，其中发达经济体和新兴经济体分别由2021年的5.2%和6.4%下行至2022年的4.5%和5.1%；发达经济体中的德国、日本和西班牙，以及新兴经济体中的东盟和沙特的GDP增速则有望在2022年有所抬升。 在经济增速面临下行压力的同时，市场对2022年的通胀担忧则有增无减。当前海外主要央行渐次开启宽松政策退坡进程，全球流动性拐点渐行渐近。资本回流发达经济体的可能性在上升，新兴经济体可能面临不同程度的资本外流冲击。从多个新兴经济体“抢先”加息，到欧英央行相继放“鹰”，再到美联储宣布Taper（缩减购债）落地，今年以来，海外极度宽松货币政策转向的信号渐次出现，为这一轮全球流动性盛宴奏响退潮序曲。若以美、日、欧、英四大主要央行扩表速度来观察全球流动性变化，增速的拐点可能在今年底或明年初出现。主要发达经济体央行M2增速已有所放缓，而明年可能进一步下行至平均水平之下。随着通胀旋风刮向更多发达经济体，金融市场预期主要央行或加快货币政策正常化脚步。数据显示，美国、英国、加拿大等国10-11月CPI同比涨幅加快上行。海外强劲的通胀数据与广泛的涨价势头，既助长通胀预期，也考验“通胀暂时论”，促使货币当局在“不退”与“退”或“慢退”与“快退”之间作出选择。加拿大央行、英国央行近期相继释放“鹰派”信号，后者更有可能成为疫情常态化后首个加息的主要经济体央行。此外，市场对美联储政策加快转向的预期不断增强。花旗、摩根士丹利等越来越多的国际大行押注美联储将更早加息。全球性加息浪潮可能到来，由此将对全球流动性造成深刻影响。美元作为全球流动性和风险偏好的指标，已进入回升通道。 对于新兴经济体而言，全球流动性由“奢”入“俭”具有特殊含义。历史上，全球流动性收缩特别是美元流动性收缩多次对新兴经济体造成冲击。全球流动性收缩将推升无风险利率，引发资产价格调整和重新定价风险。对新兴经济体而言，美元流动性收缩、利率上行还将促使资本回流美国，增大资本流出风险。此外，美元流动性收缩往往助推美元走强，部分新兴经济体将面临货币贬值压力，进一步加剧债务风险。 与历史相比，本轮美联储削减资产购买的节奏将更快。目前来看，美联储“转弯”的后半程将面临新的挑战。由于美国经济类滞胀形势仍未明显缓解，而美联储对于加息预期的引导明显不足，市场负面情绪正在上升。具体来看，市场或存三大“恐慌”，且这些情绪可能会持续数月。本次美联储“吃一堑长一智”，进行了非常充分的预期引导。具体可将迈向Taper的过程分为几个阶段：不提Taper（2021年4月及以前）、商议何时开始讨论Taper（6月）、开始讨论Taper（7月）、预告Taper（9月）、正式宣布Taper（11月）以及加快实施Taper（12月）。从提到Taper到正式实施，也历经了近半年的时间，美国金融市场在此过程中整体表现平稳。 往后看，本轮美联储政策正常化路线图逐渐清晰，本轮美联储削减资产购买的节奏将更快。据显示，美国当地时间12月15日周三，美联储宣布维持利率不变，加速缩减购债规模——从明年1月起，美联储将每月资产购买规模由减少150亿美元增加到减少300亿美元，即每月减少购买200亿美元的美国国债和100亿美元的机构住房抵押贷款支持证券（MBS）。如果美联储在1月份的货币政策会议上保持这一速度，那么缩债计划将提前至3月结束，而不是6月。促使美联储做出加速购债行动的前提与美联储此前设置的加息条件较为接近。通胀已经高于2%并在未来一段时间内持续超出2%。相较之前，美联储在利率政策声明中删除了“通胀持续低于美联储的长期目标”。在经济预测数据中，美联储预期明年美国核心通胀将达到2.7%，较9月份预期的2.3%上升了0.4个百分点。从经济政策预期看，美联储官员对明年的加息次数较为鹰派。点阵图显示，18名美联储官员中，12名官员预计2022年将加息三次，11名官员预计2023年还将再加息三次。点阵图预期较9月份更加鹰派。9月份的点阵图显示，18名官员中有9名预计将在2022年底前至少加息一次，13名官员预计2023年将至少加息两次。预计美联储第一次加息时间推迟到明年5月，下一次加息时间将在明年9月和12月。与历史相比，美2019～2010年和2014年美联储削减资产购买分别花费约10个月和12个月，而本次削减资产购买预计在7个月之内完成。2011年虽然购债计划很快暂停，但美联储配合实施了近一年的扭曲操作（OT），以压低长端国债利率。本轮削减资产购买结束后，若美联储于2022年内开始加息，则本次加息步调也快于历史（2014年底美联储结束资产购买，时隔约1年，才于2015年12月首次加息）。 总体而言，目前全球流动性极值已现，未来趋紧预期将逐渐增强，在量缩减的未来，加息预期在逐渐增强，其节奏和频率成为市场关注焦点，或也将成为影响大宗商品价格走势的重要变量因素。 图5、2021年全球主要经济体疫苗接种情况走势图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图6、2022年全球经济增长前瞻走势图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图7、2021年欧美制造业PMI走势图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图8、全球利率水平开始上升，2022年各国央行将开启加息进程 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图9、2021年12月美联储发布的点阵图显示，2022年将加息三次 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图10、主要央行年末资产负债表规模和本国/本地区上年GDP之比（%） 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图11、本轮美联储Taper的斜率更陡，且加息或来得更早 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图12、2021年10月美国失业率继续下行 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图13、2021年11月美国CPI同比再创新高 数据来源：WIND资讯、宝城期货 03 2022年我国经济下行压力增大 随着新冠疫情影响逐渐消退，作为“十四五”开局首季，我国经济延续复苏态势。2021年以来，我国经济复苏保持稳中向好势头，不过在经历一季度国内经济高速增长以后，随着2020年同期基数逐步抬高，二季度开始主要宏观指标增速均有所回落，显示经济运行正逐渐回归常态。步入三季度以后，虽然面对持续高企的大宗商品原材料以及国内多地出现的输入型疫情扩散，国内经济增速放缓压力进一步增加，针对年内大宗商品的价格大幅波动，相关部门已连续出台一系列政策。在国家强力政策干预下，煤炭等原材料价格显著回落，PPI进一步上行空间受限。 2022年我国整体经济下行的压力较大，经济目标增速可能会以潜在产出为锚，疫情的单次冲击对经济增长的波动将逐渐被熨平，但外需逐渐退坡、内需持续不足的情况下，经济增长的驱动力来源存在争议是市场方向不明的主要原因。预计2022年跨周期调节的力度将会增强，“稳增长”将会再次成为重点，宽信用的预期进一步增强。随着外需逐渐放缓，内需拉动有限，明年经济下行压力增大，因此我国政府对于明年经济工作重心会向“稳增长”倾斜。可以看到，与2019年和2020年12月召开的政治局会议相比，2021年12月上旬召开的中共中央政治局会议用更大篇幅来强调如何实施宏观政策，不再强调逆周期调节，而多次提到“稳”、“稳健”，保持流动性合理充裕。可以看到，会议中强调2022年经济工作要稳字当头、稳中求进。宏观政策要稳健有效，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。在会议结束的同时，时隔近半年，央行年内第二次降准落地。央行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。此次降准为全面降准，共计释放长期资金约1.2万亿元。 与此同时，展望2022年，通胀不会成为引发货币政策收紧的重要因素。尽管油价在今年末明年初仍然能维持高位，但其他上游价格开始下行，油价在二季度后或将因为供需缺口逐渐缩小而面临下行风险，带动PPI在年末开始进入下行通道。在上游价格的高基数效应下，明年四季度PPI同比增长或将转负；猪肉价格的拐点大概率出现在明年二季度，与油价高峰错位，因此“猪油共振”出现的可能性较低，猪肉价格在二季度后的上行会较大幅度的影响CPI整体趋势。 作为货币政策重点关注的核心CPI方面，需求端来看，拿地不足、销售回款下滑、地产销售走弱与新开工量不足叠加地产行业严监管，基建投资隐性债务监管仍严厉、土地财政收入不佳，叠加优质项目储备不足，后续地产和基建需求均偏弱，制造业受制于上游原材料价格与运价高位，价格问题的边际改善对需求拉动的传导需求较长时间恢复；消费方面，防控政策严格、收入水平未见提升成为需求被抑制的重要原因，内需短期仍然受制于价格，叠加可能存在的疫情扰动和海外需求向疫情好转的区域转移，总需求不足的情况下，核心CPI上行的可能性较低，货币政策大概率不会因为短期的、结构性的物价变化而开始收紧。 2022年，尽管经济的外生冲击已经逐渐被淡化，但经济增长的节奏和政策应对仍然是市场目前关心的焦点，经济增长的驱动力、货币政策和财政政策的发力节奏、美国的加息时点都将成为影响市场波动的因素。一季度来看，由于高基数的影响，经济增长的目标或被淡化，一季度对于宽松的强预期可能会形成较高的预期差，而在业绩真空期里，经济需求的驱动力从投资、消费、出口面都无法看到明显的改善，市场可能将持续震荡。国内货币政策的安全垫变薄，经济下行的压力加剧可能会对市场情绪产生相应影响，市场在下半年的博弈点可能在于政策周期的不一致下我国货币政策的核心锚和政策定力。 随着下半年经济增速的下行压力不断增大，市场上对于明年经济的担忧声也逐渐增多。笔者认为，2021年末至2022年，我国经济增长呈现“倒N”型趋势，增速将向潜在经济产出回归，经济景气度和盈利整体呈下行趋势。预计中国GDP同比增速将从2021年的7.9%降至2022年的5.3%-5.5%。由于基数过高，GDP同比增速将大概率在2022年一季度见底。因为货币政策边际宽松和内需改善的原因，GDP环比增速也将在一季度后回升并实现持续性的增长。在“逆周期”政策的托底下，对于2022年的经济预期不能太“顺周期”，三驾马车中，预计投资将成为明年宽信用、稳杠杆、稳增长的主要抓手。2022年，我国经济预期下行，海外流动性边际收紧，但国内货币政策“以我为主”，流动性整体无虞，在经济走势和流动性的共同影响下仍可能呈现震荡格局。 图14、2021年三季度我国GDP增速达到4.9% 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图15、2021年11月我国官方和财新制造业PMI走势图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图16、2019-2021年我国中央经济工作会议内容对比 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图17、2021年11月我国工业增加值月度同比走势图（%） 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图18、2021年11月我国固定资产完成额增速走势图（%） 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图19、2021年11月我国房地产开发投资增速走势图（%） 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图20、2021年11月社会零售额增速走势图（%） 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图21、2021年11月国内CPI和PPI同比增速走势图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 04 2022年产胶国胶水产量料维持平稳 步入2021年以来，全球拉尼娜气候转入高发期，东南亚产胶国虽几度遭遇极端气候的袭扰，但整体产量未受明显损失，整体割胶和运输保持正常态势。据了解，拉尼娜是一种极端的气象灾害，和厄尔尼诺相反，它会导致太平洋中部和东部海水异常变冷，引发东南亚地区往往发生大面积干旱。而橡胶树属多年生热带高大乔木，生长需要温度较高、降雨充沛，且多生长在东南亚地区。拉尼娜会造成马来西亚主产区和印度总体高温少雨，致使天然橡胶减产。据统计，东南亚地区占全球天然橡胶种植的90%，主要生产国是泰国、印尼、马来西亚，三者总计占60%的产量，割胶期一般在4月到次年2月。我国天然橡胶进口占总消费的6/7，国内主要产区是云南和海南，主要割胶期在4月到年底。今年产胶国极端天气经常出现，尤其是近几个月西南季风盛行于安达曼海和泰国湾地区，对旺季割胶产生阻碍。 在具体产量方面，据天胶生产国协会（ANRPC）最新发布的数据，2021年11月天胶生产国协会成员国合计产量达120.77万吨，较去年同期的116.21万吨，小幅增长3.92%，较近5年均值113.05万吨小幅增长6.83%。1-11月天胶生产国协会成员国合计产量达1048.25万吨，较去年同期的991.46万吨，小幅增长5.73%，较近5年均值的1049.51万吨小幅下降1.26万吨。 根据过去5年天胶生产国协会（ANRPC）发布的数据显示，2016-2020年该组织成员国12月产量均值达104.95万吨，较11月产量均值的113.05万吨，下滑7.16%。以过去五年产量增幅估算，预计2021年12月份，成员国产胶量合计料达到112.12万吨，整体呈现供应压力逐渐回升的态势，并对胶价形成负面压力。在排除极端天气和变异毒株等因素干扰外，预计2021年天胶生产国协会（ANRPC）成员国合计产量维持在1160.37万吨，较去年同期的1107.06万吨，增加53.31万吨，增幅达4.82%；较近5年均值的1154.46万吨小幅增加5.91万吨，增幅达0.51%。 笔者给出的产胶国产量预估模型也基本上符合近几十年东南亚产胶国的产量趋势。可以看到，由于在2005-2012年期间，产胶国新种植面积呈现井喷态势，这预示着新胶高增产周期会在2013-2019年凸显，从2020年开始，产量达到峰值，增速逐渐放缓（橡胶幼苗期7年左右）。步入2021年以后，产胶国产量虽不会出现峰值过后的快速滑坡，但绝对产量依然维持高位水平。从阶段性来讲，临近2021年底，国内云南和海南天胶产区陆续迎来季节性停割期，而明年一季度，自北向南来看，越南、柬埔寨、缅甸、泰国、马来西亚和印度也都会陆续进入低产期，产胶量逐月环比下降，直至旱季结束。步入明天二季度，新一轮雨季到来后，产胶国才会陆续重新开割，胶水产量恢复。换言之，未来3-4个月，全球产胶量会出现积极性下降趋势，有利于胶价走强。展望2022年来看，极端气候以及变异病毒传播依然是影响产胶量的潜在利空因素，对天胶供应链和橡胶种植业而言会形成负面冲击，产量不确定性依然较大。这值得引起投资者的密切关注。笔者认为，2022年天胶生产国协会（ANRPC）成员国合计产量料维持在1120-1180万吨左右，较2021年产量会有-3.5%-1.5%的波动。 图22、东南亚产胶国开割、停割时间分布图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 表1、2014-2021年国内开割时间和影响因素分析表 数据来源：宝城期货 图23、2011-2021年ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（万吨） 数据来源：WIND、宝城期货 图24、2007-2021年全球主要产胶国月度产量走势图（千吨） 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图25、2008-2021年全球主要产胶国月度消费量走势图（千吨） 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图26、2007-2020年全球主要产胶国月度出口量走势图（千吨） 数据来源：WIND资讯、宝城期货 05 我国料逐年调降天胶进口关税 2021年11月2日，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）保管机构东盟秘书处发布通知，宣布文莱、柬埔寨、老挝、新加坡、泰国、越南等6个东盟成员国和中国、日本、新西兰、澳大利亚等4个非东盟成员国已向东盟秘书长正式提交核准书，达到协定生效门槛。根据协定规定，RCEP将于2022年1月1日对上述十国开始生效。据了解，RCEP谈判于2012年由东盟10国发起，邀请澳大利亚、中国、印度、日本、韩国、新西兰6个对话伙伴国参加。第三次RCEP领导人会议2019年11月在泰国曼谷举行并发表联合声明，宣布除印度外的15国结束全部文本谈判及实质上所有市场准入谈判。2020年11月15个RCEP成员国正式签署该协定。 据统计，亚太地区天然橡胶产量占全球产量的91%左右，主要产胶国分别为泰国、印度尼西亚、越南、中国、马来西亚和印度等；非洲地区天然橡胶产量占比大约为7%，主要产胶国分别为科特迪瓦、利比里亚、尼日利亚和喀麦隆等；美洲地区天然橡胶产量占比大约为2%，主要产胶国为巴西和危地马拉。泰国50%以上的贸易和投资都在RCEP成员国市场中。一旦协定生效，泰国出口到其他成员国的近3万种商品的关税即刻降为零，部分商品的关税将在10至20年内逐步降为零。 根据天然橡胶生产国协会(ANRPC)提供的数据，泰国、印度尼西亚、越南分别为全球天然橡胶前三大出口国；中国、印度为天然橡胶主要进口国。中国是全球天然橡胶最大进口国，进口依赖度高达85%左右，进口来源国分别为泰国、马来西亚、印度尼西亚、越南、缅甸、老挝和柬埔寨等RCEP成员国。2010年以来，泰国是中国最大天然橡胶进口来源国，进口量占比超过一半；来源于马来西亚和印度尼西亚的天然橡胶进口量占比由20%左右逐渐下降至10%左右；来源于越南、缅甸和老挝的天然橡胶进口量占比逐渐上升，但是占比均未超过8%。因此，RCEP协定正式签署有利于天然橡胶行业健康快速发展，尤其是关税下降或减免进一步促进天然橡胶贸易往来，加快产业协作促进中国海外天然橡胶产业的发展。 2004年以前，中国天然橡胶进口是有配额的，配额内的优惠关税是2%。2004年中国取消了天然橡胶关税配额制度，烟片胶和标准胶的进口税率由原先的12%提高到20%。2007年初两者的关税调整为20%或2600元/吨从低的选择税制。2018年12月25日，中国发布了《2019年进出口暂定关税等调整方案》，将从2019年1月1日起对部分商品的进出口关税进行调整，天然橡胶及合成橡胶等原材料对部分国家的进口关税继续降低，部分大尺寸轮胎的进口关税大幅降低。根据《国务院关税税则委员会关于2020年进口暂定税率等调整方案的通知》，2020年中国天然橡胶进口关税继续延续2019年税率。税率如下：40011000天然乳胶2020年暂定税率为10%或900元/吨，两者从低。40012100天然橡胶烟胶片暂定税率为20%或1500元/吨，两者从低。40012200技术分类天然橡胶（TSNR）2020年暂定税率20%或1500元/吨，两者从低。2020年最惠国税率全部为20%。 当前天然橡胶进口遵从20%从价税、1500元/吨从量税的征税标准。近年来，“取消天然橡胶进口关税，并给予国内胶农适当补贴”的呼声越来越高，业内人士认为天然橡胶关税在一定程度上制约了我国橡胶轮胎产业的发展。数据显示，我国天然橡胶对外依存度度高达87%左右，其中主要进口国为泰国、印度、越南等东盟国家和地区，随着中国加入RCEP，未来从东南亚地区进口天然橡胶或将真正实现零关税。在轮胎生产中，原材料成本大约占80%,其中天然橡胶成本占比最大，占比为41.6%，如果真正能实现零关税，对我国橡胶轮胎行业而言可谓重大利好。预计2021年中国天然橡胶进口关税是延续2020年的税率，还是顺势下调进口税率，预计后者概率较大。 一直以来，“复合胶”和“混合胶”是具有中国特色的品种，主要是为了规避天然橡胶居高不下的进口关税，毕竟混合胶和复合胶在东盟协定关税(带产地证)项目下税率均为零。从“复合胶”和“混合胶”的成分来看，两者均是天然橡胶极好的替代品，并且由于国内贸易政策的调整，导致两者呈现出此消彼长的发展态势。过去，中国从东盟国家进口复合胶的关税是5%，从非东盟国家进口复合胶的关税是8%。2009年中国对各个东盟国家进行不同幅度的降税，除了越南维持5%之外，泰国、印尼、马来西亚等其他东盟国家协定税率由5%降至0%。零关税实施之后，中国复合胶进口量明显攀升。 不过进入2015年下半年开始，风云突变。2015年7月1日正式实施《复合橡胶通用技术规范》，最主要的规定是复合橡胶中生胶含量不应大于88%(质量分数)。中国复合胶进口量大幅萎缩，而中国混合胶取而代之。据中国海关总署统计，2015-2018年中国混合胶进口量分别为53.58万吨、181.98万吨、275.19万吨和295.01万吨，同比增长分别为729.66%、239.63%、51.22%和7.20%，而2009年前年进口量远低于1万吨，2009至2014年年进口不足8万吨。 当然，针对2015年8月以来中国混合胶进口量激增问题，2016年8月4日，中国天然橡胶协会与中国合成橡胶工业协会联合发布了《混合橡胶通用技术自律规范》，当然该标准只是行业自律标准，并无实质性约束力。2019年4月28日，中国海关总署关税征管司发布关于明确税则号列40028000项下“混合胶”归类认定的通知。中国海关调整混合胶进口认定标准导致混合胶进口明显萎缩。中国海关总署统计数据显示，2019年中国混合胶进口量266.04万吨，同比下滑了9.82%。不过，2020年前三季度，中国混合胶进口再度崛起，累计进口量约为266.49万吨，已经超过了去年全年的进口量，累计同比增长高达47.23%。 随着《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)逐步推进落实，是否有可能实现中国轮胎行业和中国橡胶工业协会多年的愿望“取消天然橡胶进口关税”，届时混合胶与复合胶或将失去进口价值。毕竟，在零关税的同等环境下，与标准胶相比，混合胶复合胶的质量完全没有竞争力。 图27、全球主要产胶地域分布图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 表2、中国天然橡胶进口关税变迁 数据来源：WIND资讯、宝城期货 表3、混合胶与复合胶关税 数据来源：WIND资讯、宝城期货 06 海外疫情不断欧美日车市仍存考验 步入2021年下半年以来，由于新冠变种病毒快速传播，导致“缺芯潮”愈演愈烈,全球汽车产业正在掀起一轮减产潮。据AutoForecastSolutions（AFS）的最新数据显示，因全球汽车“缺芯”加剧，截至10月10日，全球汽车市场因“缺芯”累计减产量已达934.5万辆。其中，中国汽车市场累计减产182.7万辆，汽车芯片的订单满足率甚至不到20%。 据美国商务部经济分析局最新数据显示，因芯片等汽车零部件供应不足，10月，美国不少汽车工厂继续减产甚至停产，导致经销商库存依旧处于低位，美国轻型车市场再次出现下跌。据CoxAutomotive、J.D.Power、LMCAutomotive和TrueCar等机构预计，10月美国汽车销量同比下跌20%至30%。据统计，2021年10月，美国汽车销量达104.63万辆，同比大幅下跌22.56%，环比略微回升。预计2021年美国汽车销量将达到1481.21万辆（同比增长2.36%），这一销量预测下调是因为国内生产受限影响了汽车销量的反弹，主要体现在当前的供应链问题上，尤其是芯片和工人短缺。 从欧洲各大机构公布的收据来看，欧洲市场仍然受到疫情的冲击和半导体零部件短缺的影响。据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新发布的数据，2021年10月欧盟新车销量进一步收缩30.3%至665,001辆，这是今年连续第四个月下降，也是自有记录以来10月份的销量最差记录。大多数欧盟国家遭受两位数的下降，其中包括四个最大的市场：意大利(-35.7%)、德国(-34.9%)、法国(-30.7%)和西班牙(-20.5%)。在2021年前10个月，欧盟的新车销量与去年相比增长了2.2%，总计约820万辆。尽管最近由于芯片供应危机的持续影响导致销售量下降，但今年早些时候的大幅增长有助于使累计销量保持在正值。同样，欧盟四个主要市场中的三个市场需求保持积极：意大利(+12.7%)、西班牙(+5.6%)和法国(+3.1%)。相比之下，德国年初至今的表现与一年前相比有所回落(-5.2%)。基于芯片危机将持续到明年，汽车市场仍将面临新车供不应求的局面。预计2021年的销量将不会超过疲软的2020年。 在日本车市方面，因芯片短缺和供应链中断对日本汽车行业造成了沉重的打击，经济也由于疫情遭受了巨大的损失，因此10月该国汽车市场销量继续大幅下滑。日本汽车销售协会联合会和日本全国轻型汽车协会联合会最新发布的数据显示，今年10月日本国内新车销量降至约27.93万辆，同比下降约31%，不仅连续4个月同比下降，而且降至历史同期最低。这是近年来日本车市第三低的单月成绩，仅高于去年4月的270,398辆和5月的218,285辆，同时也是近年来同期销量首次跌破30万辆，甚至低于2010年10月因政府补贴到期导致的304,328辆。考虑去年全年共计售出459.9万辆，今年最后两个月要售出84.0万辆才能与之持平，按照目前的走势这基本不可能达成，因此今年日本车市大概率会再次出现负增长，而这将成为该国车市连续走跌的第三年。 展望2022年来看，由于新冠变异病毒存在叠加疫情导致全球汽车“缺芯”供应不确定性依然发生，海外汽车产业减产危机并未有效消除，因此欧美日车市出现销量下滑的风险仍在。预计2022年海外车市销量仍维持偏负面的展望预期。 图28、美国2011-2021年轻型车月度销量走势图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图29、欧盟27国2011-2021年机动车月度销量走势图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图30、日本2011-2021年汽车月度销量走势图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 07 2022年国内车市产销存在小幅下滑风险 众所周知，国内天胶主要用于轮胎生产，而轮胎需求强弱又取决于终端车市景气度。经历2020年新冠肺炎疫情影响后，我国新车市场产销虽一度出现断崖式下跌，不过“凤凰涅盘，浴火重生”。自去年下半年以来，国内新车产销增速由负转正，步入乐观态势。据中国汽车工业协会发布的数据显示，2020年全国汽车产销分别完成2522.5万辆和2531.1万辆，同比分别下降2%和1.9%，降幅比上年分别收窄5.5和6.3个百分点。 进入2021年以后，虽然我国车市产销延续积极乐观的态势，不过在去年二季度高基数以及今年一季度高速增长以后，今年三季度国内新车产销量增速进一步放缓，且环比增速出现回落。随着汽车芯片供应紧张局势得到显著缓解以后，四季度国内新车产销量环比明显回升。据中国汽车工业协会发布的数据显示，由于我国宏观经济运行总体稳定，党中央和国务院出台的一系列加强能源供应保障、稳定市场价格等政策措施成效不断显现，电力供应紧张情况有所缓解，原材料价格有所回落，制造业景气面有所扩大，非制造业总体保持稳定恢复。汽车行业努力克服芯片供应紧张、散点疫情爆发、政策法规调整等影响，产销形势总体略好于月初预期。 11月我国汽车产销分别完成258.5万辆和252.2万辆，环比分别增长10.9%和8.1%，同比分别下降9.3%和9.1%，降幅比10月分别扩大0.5个百分点和收窄0.3个百分点。1-11月我国汽车产销分别完成2317.2万辆和2348.9万辆，同比分别增长3.5%和4.5%，增幅比1－10月均回落1.9个百分点。在乘用车方面，11月我国乘用车产销分别完成223.1万辆和219.2万辆，同比分别下降4.3%和4.7%。1-11月我国乘用车产销分别完成1887.9万辆和1906.0万辆，同比分别增长6.9%和7.1%。在商用车方面，11月我国商用车产销分别完成35.3万辆和33.0万辆，同比分别下降31.9%和30.3%。1-11月我国商用车产销分别完成429.3万辆和442.9万辆，同比分别下降9.1%和5.3%。在新能源汽车方面，11月我国新能源汽车产销分别完成45.7万辆和45.0万辆，同比增长1.3倍和1.2倍，市场渗透率为17.8%。1-11月我国新能源汽车产销分别完成302.3万辆和299.0万辆，同比均增长1.7倍，市场渗透率为12.7%。 随着宏观经济稳中向好发展，汽车消费需求仍然稳定。但是供给端仍存在不确定性，芯片供应紧张的问题依然存在，年底各地有序用电、国内散点疫情增加了汽车产业潜在的产业链断供风险。叠加去年同期高基数因素影响，汽车产销保稳压力依然较大。综合判断，全年汽车产销量将略高于去年同期水平。 在终端零售环节，由于芯片问题持续缓解，汽车供应紧张状态有明显改善。不过各地的疫情防控升级，抑制了市场需求释放。“双11”购车活动、广州车展、新车上市等因素均带动车市热度，加上年底冲量有一定商务政策，销量预计略高于10月，但同比下滑严重。据中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA显示，2021年11月汽车经销商库存预警指数为55.4%，同比下降5.1个百分点，环比上升2.9个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上。目前，汽车供应回暖，经销商库存进入补库阶段，现车可售车型增多，热销车型仍需等待1-2个月。眼下正值年底冲量，经销商终端优惠幅度加深，但疫情打乱了正常的销售节奏，多数经销商认为完成任务目标无望，多以保利为主，同时厂家也针对任务指标进行调整或取消。临近年底，芯片供应逐步缓解，但全年销量缺口难以弥补。春节提前、年末促消费政策到期等因素有利于年终消费需求释放，但经销商年底冲量仍显乏力，多数经销商无法完成任务目标，将部分需求转移到2022年。 展望2022年，随着宏观经济政策提前干预，力保稳中向好发展，中国汽车消费需求仍然稳定。虽然2022年全年中国汽车供给端仍存在不确定性，芯片供应紧张的问题依然存在，汽车产业存在潜在的产业链断供风险。不过随着稳定市场价格等政策措施成效不断显现，原材料价格有所回落，我国汽车行业克服芯片供应紧张、疫情等影响，产销形势总体略好于预期。在新能源汽车发力的带动下，整体车市有望维持平稳运行的态势，对于沪胶期货价格形成中性影响。 图31、2011-2021年国内新车月度产量走势图（万辆） 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图32、2011-2021年国内新车月度销量走势图（万辆） 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图33、2021年11月中国汽车经销商库存预警指数回升至55.4% 数据来源：WIND资讯、宝城期货 08 2022年国内重卡景气度有望迎来转机 作为天胶需求晴雨表的我国重卡销量在2021年整体呈现前高后低的景象。受国内限电因素影响，工业企业开工率不足，叠加原料成本居高不下，导致物流需求趋弱，业务活跃度略有下降，物流业景气指数呈现再度回落的走势。据中国物流与采购联合会发布数据显示，2021年11月份中国物流业景气指数为53.6%，较上月回升0.1个百分点；中国仓储指数为54.1%，较上月回落0.1个百分点。 由于上游的物流运输市场一片低迷，上半年国内重卡市场销量对下半年市场造成了“提前透支”的影响，重卡市场的“金九银十”变成了“铜九铁十”，情况不容乐观。这种持续大幅下降的市场景象，一直延续到了11月。据第一商用车网发布的数据显示，今年11月份，我国重卡市场预计销售各类车型5万辆左右，环比下降6.5%，同比下滑63%，创下今年以来月销量的最低水平，比今年8月份的“谷底”销量（5.13万辆）还要略低，比去年同期则减少了约8.56万辆。11月份也是重卡行业今年以来的第七次下降，而且是从5月份以来的连续七个月下滑。11月过后，重卡市场的累计销量同比降幅再度扩大，达到11.4%。今年1-11月，我国重卡市场累计销量约为133.7万辆，同比下降11.4%，相比1-10月的6.34%降幅扩大了5个百分点。 可以看到，下半年来，我国重卡市场已经连续四个月（8-11月）呈现出同比降幅超过60%，连续五个月降幅超过45%。如“2015-2021年我国重卡市场销量月度走势图”所示，代表2021年的红色曲线，1月份直至4月都居于最上端；从5月份开始，销量出现首次下滑，代表2021年的红色曲线掉到了代表2020年的黄色曲线下方，市场连续两个月呈现出温和下滑；三季度和四季度，重卡行业需求及订单情况快速“恶化”，市场月度走势呈现出陡峭的下降曲线：7月份销量同比大幅下滑45.2%；8月份销量同比下降60.5%；9月份，“金九”变成了“铜九”，月销量不到6万辆，同比下滑60.7%；10月份，重卡市场销量同比下降61.1%；11月份，重卡市场销量环比下滑6.5%，比去年同期的13.56万辆下降了63.1%，月销量创下年内最低，也是最近六年来11月销量的最低水平。 究其国内重卡销量从下半年以来连续的断崖式下滑的背后原因，是需求低迷、提前透支和库存高企等多重不利因素叠加“挤压”的结果。首先是物流运输市场车多货少，购车需求不振。终端购车需求不旺，这是重卡行业连续多月大幅下滑的最主要原因。由于重卡上游的物流运输业和基建工程建设行业持续低迷，再加上最近几年重卡车辆保有量快速增长，出现了货源不足、车多货少、运力过剩、运价低迷等一系列问题，严重影响了重卡市场下半年至今的购车需求。其次，市场需求被提前透支。由于今年7月1日起全国范围内全面实行柴油车国六排放标准，很多重卡用户也提前购买国五新车，推高了上半年的重卡市场销量，也对下半年市场造成了“提前透支”。第三，库存高企。由于重卡行业终端订单和需求远未达到预期，重卡厂家上半年生产的国五重卡有大量新车都囤积在经销商那里，造成了行业库存高企。 预计2021年12月重卡市场销量会环比略有回升，2021年全年重卡市场总销量预计收官约139万辆，比2020年的162万辆下滑14%左右。销售量虽然是历史第二高点，但下半年形势急转直下，全年销量主要靠上半年“贡献”。对于2022年国内重卡销量的展望，笔者认为，由于2021年底国家中央经济工作会议明确提出加快支出进度，明确“适度超前”基建。而重卡销量又与基建呈现高度相关性，明年地方债发行使用的节奏或加速，适度超前基建也明确了基建托底仍是主要的发力方向。同时，在“因城施策”之下，房地产调控面临边际变化。显然，在“稳增长”政策发力靠前的指导下，2022年国内重卡销量有望改善，维持中性偏乐观预期。 图34、2021年11月国内重卡销量同比下滑63% 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图35、2015-2021年我国重卡市场销量月度走势图（单位：辆） 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图36、2014-2021年中国物流业景气指数走势图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 09 2022年国内轮胎开工率维持平稳态势 因上游化工原材料涨价以及物流运输和劳动力成本的提高，自去年8月份开始，国内轮胎行业中部分企业便启动了轮胎成品的涨价行情。步入2021年以来，国内外轮胎价格频繁波动，价格多次上涨。临近年底，轮胎行业再次迎来一轮涨价潮，多家轮胎企业频发涨价函，而涨价的趋势已经延续到了明年一月份。当前国内轮胎行业原材料价格呈回落趋势，海运供需矛盾有望在未来半年得到缓解，下游汽车消费需求或随旺季到来得到释放，判断随着原材料、海运、汽车供需等压制因素趋于缓解。 笔者认为，国内外轮胎行业集体涨价的背后原因是上游化工原材料涨价以及物流运输和劳动力成本的提高。据国家统计局数据显示，2021年10月份中国橡胶轮胎外胎产量为7307.1万条，环比增加6.34%，同比下降5.90%。1-10月份中国橡胶轮胎外胎产量约为7.3845亿条，同比增加13.80%。基于2021年中国经济运行仍将保持在合理区间，轮胎行业会继续保持恢复增长，预计全年汽车轮胎外胎产量有望维持正增长。 在轮胎行业开工率方面，步入2021年以来，国内轮胎行业开工负荷呈现“前高后低”的态势。尤其是步入三季度以后，我国轮胎行业开工率呈现持续回落的景象。由于产销压力较大，多数厂家压产推进，成品库存稳中走高，厂家实际出货量不佳，叠加企业相关联设备检修导致轮胎设备暂停生产，从而带动整体开工走低。据统计，截止12月17日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为63.33%，较上周走低0.96个百分点，较去年同期走高1.24个百分点，较2019年同期下滑10.59个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为64.08%，较上周增长0.31个百分点，较去年同期走高2.97个百分点，较2019年同期下滑6.45个百分点。 从进口数据来看，据中国海关总署公布的数据显示，2021年11月中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)合计66.1万吨，较2020年同期的71.1万吨下降7%。2021年1-11月中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)共计613.5万吨，较2020年同期的675.5万吨下降9.2%。 库存指标是反映天然橡胶供需关系的重要指标之一，尤其是天然橡胶其种植及割胶特性下，中长期来看新胶供应释放相对稳定，而库存的变化则体现着市场供需的变化情况。中国天然橡胶社会库存体系当中主要包含期货库存和现货库存（产区库存、中间流通库存以及下游原料库存）两方面，而现货库存占据主要为主。而从现货库存结构来看，中间流通环节库存占比最大，且主要为浅色胶（老全乳、越南胶）和深色胶（混合胶）。据卓创资讯统计数据显示，截止11月底，现货库存整体占比达83%，环比上月有所提升；其中中间流通库存占比约48%。 从2021年上期所天然橡胶仓单库存来看，1-8月份基本处于16万-17万吨水平，而去年交割品产量下滑明显，从而导致2021年11月份仓单集中注销14万吨，期货仓单下滑至10万吨左右，创近几年来老全乳交割出库量新低水平。自2021年11月下旬开始，国内上期所天胶仓单库存呈现快速增长形态。截至12月17日，上期所仓单库存达22.13万吨，同比增长33.10%。国内产区库存呈现出明显的季节性供应特点，年初产区停割期，原料库存持续下滑，直至6月下旬达到年内最低5万吨水平，随后随着国内产区新胶的不断释放，库存逐渐积累，尤其是9月份以后产区库存呈现快速增长，然今年替代指标文件下单时间依旧较晚，整体流入受疫情防控影响而整体表现不畅，鉴于目前流入情况来看，全年替代指标完成压力较大，这在一定程度上影响产区整体库存累计增速，截止11月底云南产区非标库存13.5万吨。 2021年青岛地区保税库和一般贸易库库存基本处于持续去库形态。2020年期现价差扩大吸引了大量套利盘进口，一般贸易库呈现持续增长现象，同时以逾80万吨的总库存量创下有数据统计以来最高。然2021年套利机会减弱、集装箱紧张、船期不稳等因素，致使进口量出现下滑且下游更倾向采买现货，仓库出库量长期好于入库量，导致库存持续下降。截至12月13日，青岛地区天然橡胶一般贸易库16家样本库存为24.65万吨，较上期减少0.63万吨，跌幅2.49%，延续去库状态。天然橡胶青岛保税区区内17家样本库存为6.70万吨，较上期涨0.18万吨，涨幅2.76%。虽然部分船期推迟，但有船期正常到港，保税库存微增。 在下游轮胎企业原材料库存方面，2021年原料库存整体呈现去库形态。其原因主要是在2020年四季度季节性备货以及对2021年行情预期乐观的双重支撑下，下游轮胎企业备货积极性较高，使得2021年年初轮胎原料库存整体维持高位，最高接近50万吨水平；但随后年内利好逐渐消退、海运费高昂冲击出口订单、内销市场持续低迷等因素导致企业生产不畅，原料采购积极性较差，企业原料库存持续去化，直至6月份部分轮胎企业原料库存低至警戒线。下半年轮胎厂原料持续维持偏低水平，总备货量基本处于30-32万吨左右。 图37、2017-2021年国内全钢胎开工率走势图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图38、2017-2021年国内半钢胎开工率走势图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图39、2007-2021年国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图40、2021年11月我国天胶及合成胶进口量走势图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图41、2020-2021年国内青岛保税区内外橡胶现货库存走势图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图42、2014-2021年上期所天胶库存与注册仓单走势图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图43、2015-2021年上期所天胶库存走势图 数据来源：WIND资讯、宝城期货 图44、2021年11月底国内天胶库存结构对比图 数据来源：卓创资讯、宝城期货 10 2022年沪胶走势展望 综合来看，对于2022年国内橡胶期货市场而言，笔者认为，从宏观面的角度来讲，2022年全球流动性极值已现，未来趋紧预期将逐渐增强，在量缩减的未来，加息预期在逐渐增强，其节奏和频率成为市场关注焦点，或也将成为影响大宗商品价格走势的重要变量因素。转向国内市场，2021年末至2022年，我国经济增长呈现“倒N”型趋势，增速将向潜在经济产出回归，经济景气度和盈利整体呈下行趋势。预计中国GDP同比增速将从2021年的7.9%降至2022年的5.3%-5.5%。 转向胶市供需结构来看，在供应端方面，预计2021年天胶生产国协会（ANRPC）成员国合计产量维持在1160.37万吨，较去年同期的1107.06万吨，增加53.31万吨，增幅达4.82%；较近5年均值的1154.46万吨小幅增加5.91万吨，增幅达0.51%。而随着《区域全面经济伙伴关系协定》(RCEP)逐步推进落实，有望实现“取消天然橡胶进口关税”，届时混合胶与复合胶或将失去进口价值。在需求端方面，由于于新冠变异病毒存在叠加疫情导致全球汽车“缺芯”供应不确定性依然发生，海外汽车产业减产危机并未有效消除，因此欧美日车市出现销量下滑的风险仍在。而明年国内汽车市场产销量也存在下滑风险，但整体下行空间有限。在新能源汽车发力的带动下，整体车市有望维持平稳运行的态势，对于沪胶期货价格形成中性影响。作为天胶需求晴雨表的重卡市场，预计2021年全年重卡市场总销量约139万辆，比2020年的162万辆下滑14%左右。不过由于2021年底国家中央经济工作会议明确提出加快支出进度，明确“适度超前”基建。而重卡销量又与基建呈现高度相关性，明年地方债发行使用的节奏或加速，适度超前基建也明确了基建托底仍是主要的发力方向。在“稳增长”政策发力靠前的指导下，2022年国内重卡销量有望改善，维持中性偏乐观预期。库存方面，受益于轮胎行业开工率保持平稳，现货库存以及上期所库存料维持低位水平。 综上来看，预计2022年国内橡胶期货将维持宽幅振荡整理的走势。其中沪胶期货主力合约料维持在12500-17500元吨区间内运行，而标胶期货主力合约料维持在10000-13000元/吨区间内运行。 表4、2016-2022年国内橡胶年度供需平衡表（万吨/年） 数据来源：宝城期货 图44、2016-2022年国内橡胶年度供需平衡图（万吨） 数据来源：宝城期货 END 作者：陈栋 免责声明 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