【东吴电新】恩捷股份21年度业绩预告点评:Q4 量利齐升,业绩超市场预期
（以下内容从东吴证券《【东吴电新】恩捷股份21年度业绩预告点评:Q4 量利齐升,业绩超市场预期》研报附件原文摘录）
盈利预测与估值 投资要点 公司预计 2021Q4 归母净利润 9.05-10.05 亿元，环比增长 28%-42%， 超市场预期。公司预计 2021 年全年归母净利润 26.6-27.6 亿元，同比增长 138.44%-147.40%，其中 2021Q4 归母净利润 9.05-10.05 亿元，同比增长 92-113%，环比增长 28%-42%，超市场预期。2021 全年扣非归母净利润 25.6-26.6 亿元，同比增长 158.15%-168.25%，其中 2021Q4 扣非归母净利润 9.29-10.29 亿元，环比增长 44%-60%。 2021Q4 公司隔膜量利齐升，超市场预期。我们预计公司 2021Q4 隔膜生产 10 亿平左右，环比增长 20%左右，新增产能顺利释放。考虑公司 Q3 生产 0.5 亿平左右在 Q4 确认收入，Q4 实际确认 10.5 亿平+，环比 +30%左右，全年公司预计出货 30 亿平+，同比翻番以上，全年海外客户占出货量比 25%-30%，涂覆隔膜占出货量比 30%左右。盈利方面，我 们预计 Q4 隔膜单平归母利润近 0.9 元/平，环比提升 5%左右，受益于隔膜产能紧缺，公司部分产品涨价在 Q4 进一步体现，叠加在线涂覆产能逐步落地，公司涂覆比例的提升及客户结构的改善，公司量利齐升， 超市场预期。Q4 公司传统业务我们预计贡献 3 亿元+收入，净利润 0.3 亿元+，环比基本持平。 电池厂加速锁定隔膜产能，隔膜行业供不应求，盈利能力稳中有升。由于隔膜厂商扩产受限于进口设备产能，行业供不应求，电池厂加大对隔膜行业布局，此前亿纬与恩捷公告拟在荆门建设 16 亿平基膜及涂覆产线，宁德时代加大与恩捷合作。公司锁定设备供应商日本制钢所产能，每年对应 25-30 条线产能扩张，叠加制钢所开始小规模扩产，公司产能扩张提速，扩张速度领先同行，我们预计 2022 年出货 55 亿平左右，同 比 80%+，叠加供需紧张情况下部分客户涨价，公司在线涂覆落地，涂覆比例提升，产品结构优化，单平利润有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑公司产能落地加速，出货、盈利超预期，我 们上修公司 2021-2023 归母净利至 27.06 / 50.06 / 70.34 亿元（原预测 25.1/43.9/60.8 亿元），同比增长143%/85%/41% ，对应 PE 值分别为 76/41/29X， 给予 2022 年 60xPE，对应目标价 336.6 元。维持 “买入” 评级。 风险提示：电动车销量不及预期 正 文 公司预计2021Q4 归母净利润 9.05-10.05 亿元，环比增长 28%-42%，超市场预期。公司预计 2021 年全年归母净利润 26.6-27.6 亿元，同比增长 138.44%-147.40%，其中 2021Q4 归母净利润 9.05-10.05 亿元，同比增长 92-113%，环比增长 28%-42%，超市场预期。2021全年扣非归母净利润25.6-26.6亿元，同比增长158.15%-168.25%，其中2021Q4 扣非归母净利润 9.29-10.29 亿元，环比增长 44%-60%。 2021Q4 公司隔膜量利齐升，超市场预期。我们预计公司 2021Q4 隔膜生产 10 亿平 左右，环比增长 20%左右，新增产能顺利释放。考虑公司 Q3 生产 0.5 亿平左右在 Q4 确 认收入，Q4 实际确认 10.5 亿平+，环比+30%左右，全年公司预计出货 30 亿平+，同比 翻番以上，全年海外客户占出货量比 25%-30%，涂覆隔膜占出货量比 30%左右。盈利方 面，我们预计 Q4 隔膜单平归母利润近 0.9 元/平，环比提升 5%左右，受益于隔膜产能紧 缺，公司部分产品涨价在 Q4 进一步体现，叠加在线涂覆产能逐步落地，公司涂覆比例 的提升及客户结构的改善，公司量利齐升，超市场预期。Q4 公司传统业务我们预计贡 献 3 亿元+收入，净利润 0.3 亿元+，环比基本持平。 公司产能扩张领先，排产持续向上，2022 年维持高增速。2022 年行业供不应求， 行业产能利用率维持高位，公司产能扩张速度领先，排产持续向上，2021 年年底单月排产近 4 亿平，满产满销；公司预计 2022 年新增 25 条线，我们预计 2022 年年底母卷产 能有望达 75 亿平左右；考虑公司产能释放加速，2022 年全年出货我们上修至 55 亿平左 右，同比增长 80%+。分客户来看，2022 年我们预计宁德时代需求翻倍以上增长，海外客户 LG、新增北美客户增量亦明显，我们预计 2022 年海外客户占出货量比基本维持 25-30%。 电池厂加速锁定隔膜产能，隔膜行业供不应求，盈利能力稳中有升。由于隔膜厂商 扩产受限于进口设备产能，行业供不应求，电池厂加大对隔膜行业布局，此前亿纬与恩捷公告拟在荆门建设 16 亿平基膜及涂覆产线，宁德时代加大与恩捷合作，设立合资公 司外，双方签署《预付款协议》，宁德支付 8.5 亿元预付款以保障 2022 年恩捷对宁德 51.78 亿元产值的隔膜供货能力（对应 35-40 亿平隔膜需求）。公司锁定设备供应商日本制钢所 产能，每年对应 25-30 条线产能扩张，叠加制钢所开始小规模扩产，公司产能扩张提速， 扩张速度领先同行，我们预计 2022 年出货 55 亿平左右，同比 80%+，叠加供需紧张情 况下部分客户涨价，公司在线涂覆落地，涂覆比例提升，产品结构优化，单平利润有望进一步提升。 投资建议 考虑公司产能落地加速，出货、盈利超预期，我们上修公司 2021-2023 归母净利润至 27.06/50.06/70.34 亿元（原本预测值为 25.1/43.9/60.8 亿元），同比增速分别为 143%/85%/41%， 对应PE为76/41/29X，给予 2022 年 60xPE，对应目标价 336.6 元。维持“买入”评级。 风险提示 电动车销量不及预期 恩捷股份三大财务预测表 往期报告： 2021-11-14：【东吴电新】恩捷股份：携手宁德，强强联合，龙头地位凸显 2021-10-26：【东吴电新】恩捷股份2021年三季报点评：单平盈利稳定，公司业绩基本符合预期 2021-08-27：【东吴电新】恩捷股份2021年中报点评：隔膜满产满销，行业龙头地位稳固 2021-06-12：【东吴电新】恩捷股份：与LG签订长期供货合同，进军美国市场 2021-04-29：【东吴电新】恩捷股份：需求旺盛，全年隔膜量利齐升——2021年一季报点评 2021-03-18：【东吴电新】恩捷股份年报及Q1预告点评: 销量持续高增，结构优化将增强盈利水平 2021-03-01：【东吴电新】恩捷股份业绩快报点评：全球隔膜龙头份额持续扩大，业绩略好于预期 2021-02-01：【东吴电新】恩捷股份点评：与 Celgard 合资深度布局干法，龙头扩张加速 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
盈利预测与估值 投资要点 公司预计 2021Q4 归母净利润 9.05-10.05 亿元，环比增长 28%-42%， 超市场预期。公司预计 2021 年全年归母净利润 26.6-27.6 亿元，同比增长 138.44%-147.40%，其中 2021Q4 归母净利润 9.05-10.05 亿元，同比增长 92-113%，环比增长 28%-42%，超市场预期。2021 全年扣非归母净利润 25.6-26.6 亿元，同比增长 158.15%-168.25%，其中 2021Q4 扣非归母净利润 9.29-10.29 亿元，环比增长 44%-60%。 2021Q4 公司隔膜量利齐升，超市场预期。我们预计公司 2021Q4 隔膜生产 10 亿平左右，环比增长 20%左右，新增产能顺利释放。考虑公司 Q3 生产 0.5 亿平左右在 Q4 确认收入，Q4 实际确认 10.5 亿平+，环比 +30%左右，全年公司预计出货 30 亿平+，同比翻番以上，全年海外客户占出货量比 25%-30%，涂覆隔膜占出货量比 30%左右。盈利方面，我 们预计 Q4 隔膜单平归母利润近 0.9 元/平，环比提升 5%左右，受益于隔膜产能紧缺，公司部分产品涨价在 Q4 进一步体现，叠加在线涂覆产能逐步落地，公司涂覆比例的提升及客户结构的改善，公司量利齐升， 超市场预期。Q4 公司传统业务我们预计贡献 3 亿元+收入，净利润 0.3 亿元+，环比基本持平。 电池厂加速锁定隔膜产能，隔膜行业供不应求，盈利能力稳中有升。由于隔膜厂商扩产受限于进口设备产能，行业供不应求，电池厂加大对隔膜行业布局，此前亿纬与恩捷公告拟在荆门建设 16 亿平基膜及涂覆产线，宁德时代加大与恩捷合作。公司锁定设备供应商日本制钢所产能，每年对应 25-30 条线产能扩张，叠加制钢所开始小规模扩产，公司产能扩张提速，扩张速度领先同行，我们预计 2022 年出货 55 亿平左右，同 比 80%+，叠加供需紧张情况下部分客户涨价，公司在线涂覆落地，涂覆比例提升，产品结构优化，单平利润有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：考虑公司产能落地加速，出货、盈利超预期，我 们上修公司 2021-2023 归母净利至 27.06 / 50.06 / 70.34 亿元（原预测 25.1/43.9/60.8 亿元），同比增长143%/85%/41% ，对应 PE 值分别为 76/41/29X， 给予 2022 年 60xPE，对应目标价 336.6 元。维持 “买入” 评级。 风险提示：电动车销量不及预期 正 文 公司预计2021Q4 归母净利润 9.05-10.05 亿元，环比增长 28%-42%，超市场预期。公司预计 2021 年全年归母净利润 26.6-27.6 亿元，同比增长 138.44%-147.40%，其中 2021Q4 归母净利润 9.05-10.05 亿元，同比增长 92-113%，环比增长 28%-42%，超市场预期。2021全年扣非归母净利润25.6-26.6亿元，同比增长158.15%-168.25%，其中2021Q4 扣非归母净利润 9.29-10.29 亿元，环比增长 44%-60%。 2021Q4 公司隔膜量利齐升，超市场预期。我们预计公司 2021Q4 隔膜生产 10 亿平 左右，环比增长 20%左右，新增产能顺利释放。考虑公司 Q3 生产 0.5 亿平左右在 Q4 确 认收入，Q4 实际确认 10.5 亿平+，环比+30%左右，全年公司预计出货 30 亿平+，同比 翻番以上，全年海外客户占出货量比 25%-30%，涂覆隔膜占出货量比 30%左右。盈利方 面，我们预计 Q4 隔膜单平归母利润近 0.9 元/平，环比提升 5%左右，受益于隔膜产能紧 缺，公司部分产品涨价在 Q4 进一步体现，叠加在线涂覆产能逐步落地，公司涂覆比例 的提升及客户结构的改善，公司量利齐升，超市场预期。Q4 公司传统业务我们预计贡 献 3 亿元+收入，净利润 0.3 亿元+，环比基本持平。 公司产能扩张领先，排产持续向上，2022 年维持高增速。2022 年行业供不应求， 行业产能利用率维持高位，公司产能扩张速度领先，排产持续向上，2021 年年底单月排产近 4 亿平，满产满销；公司预计 2022 年新增 25 条线，我们预计 2022 年年底母卷产 能有望达 75 亿平左右；考虑公司产能释放加速，2022 年全年出货我们上修至 55 亿平左 右，同比增长 80%+。分客户来看，2022 年我们预计宁德时代需求翻倍以上增长，海外客户 LG、新增北美客户增量亦明显，我们预计 2022 年海外客户占出货量比基本维持 25-30%。 电池厂加速锁定隔膜产能，隔膜行业供不应求，盈利能力稳中有升。由于隔膜厂商 扩产受限于进口设备产能，行业供不应求，电池厂加大对隔膜行业布局，此前亿纬与恩捷公告拟在荆门建设 16 亿平基膜及涂覆产线，宁德时代加大与恩捷合作，设立合资公 司外，双方签署《预付款协议》，宁德支付 8.5 亿元预付款以保障 2022 年恩捷对宁德 51.78 亿元产值的隔膜供货能力（对应 35-40 亿平隔膜需求）。公司锁定设备供应商日本制钢所 产能，每年对应 25-30 条线产能扩张，叠加制钢所开始小规模扩产，公司产能扩张提速， 扩张速度领先同行，我们预计 2022 年出货 55 亿平左右，同比 80%+，叠加供需紧张情 况下部分客户涨价，公司在线涂覆落地，涂覆比例提升，产品结构优化，单平利润有望进一步提升。 投资建议 考虑公司产能落地加速，出货、盈利超预期，我们上修公司 2021-2023 归母净利润至 27.06/50.06/70.34 亿元（原本预测值为 25.1/43.9/60.8 亿元），同比增速分别为 143%/85%/41%， 对应PE为76/41/29X，给予 2022 年 60xPE，对应目标价 336.6 元。维持“买入”评级。 风险提示 电动车销量不及预期 恩捷股份三大财务预测表 往期报告： 2021-11-14：【东吴电新】恩捷股份：携手宁德，强强联合，龙头地位凸显 2021-10-26：【东吴电新】恩捷股份2021年三季报点评：单平盈利稳定，公司业绩基本符合预期 2021-08-27：【东吴电新】恩捷股份2021年中报点评：隔膜满产满销，行业龙头地位稳固 2021-06-12：【东吴电新】恩捷股份：与LG签订长期供货合同，进军美国市场 2021-04-29：【东吴电新】恩捷股份：需求旺盛，全年隔膜量利齐升——2021年一季报点评 2021-03-18：【东吴电新】恩捷股份年报及Q1预告点评: 销量持续高增，结构优化将增强盈利水平 2021-03-01：【东吴电新】恩捷股份业绩快报点评：全球隔膜龙头份额持续扩大，业绩略好于预期 2021-02-01：【东吴电新】恩捷股份点评：与 Celgard 合资深度布局干法，龙头扩张加速 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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