金瑞期货有色早评 | 节前去库继续,铝偏强运行
（以下内容从金瑞期货《金瑞期货有色早评 | 节前去库继续,铝偏强运行》研报附件原文摘录）
贵金属 中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。 短期矛盾：政策实际走向与预期差，通胀实际数据与预期差。 我们的观点：联储缩表恐慌经历了几天的发酵之后，冲击已经逐渐被市场所消化，Comex黄金重回1800美元关口。但是值得注意的是，美联储主席鲍威尔在提名确认听证会准备的讲稿中表示美联储将防止更高的通胀变得根深蒂固;而疫情后的经济可能看起来与之前的扩张不同，追求美联储的政策目标时需要考虑这些分歧。美国劳动力市场强劲，必须前瞻性地考量政策，将用工具来支持经济和就业市场。鲍威尔的表态无疑再度增强了美联储加速货币政策紧缩的预期，预计将对贵金属价格再度施压。历史经验表明长端美债收益率对缩表预期反映敏感。加息主要是对短端利率水平的冲击，但如果叠加缩表，可能影响期现利差收窄的节奏，从而支撑长端利率走强。目前看十年期美债收益率仍有一定上行空间，突破2%是大概率事件。但目前通胀居高不下，非农修复尚不均衡，且议息会议已经提及缩表，再考虑到疫情的不确定性，市场可能已经反映了较悲观的预期，短期市场可能围绕政策收紧节奏展开博弈。 投资策略：观望。 风险提示：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种危害超预期导致政策掣肘无法收紧（向上风险)。 铜 中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。 ？短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配，中国政策发力节奏与经济下滑压力。？ 我们的观点：？ 当前节点下宏观和现货多空交织，预计价格维持高位震荡态势。 宏观方面，境内外政策导向延续外紧内缓，多空交织。美联储主席鲍威尔再度偏鹰表态，经济快速增长，劳动力市场强劲；美联储将阻止高通胀持续。而国内跨周期政策调节继续发力。国常会上指出“有针对性的扩大最终消费和有效投资”，具体方向涵盖能源、先进制造业、交通通信等。预计一季度将形成更加有效的实物工作量。？ 现货仍然偏紧，升贴水保持高位。供应端继续向好，矿端成交在长单benchmark的指引之下，向买方倾斜，TC继续小幅上行。但由于临近春节季节性因素，成交较为冷清。电铜供应方面，目前看冬奥会环保问题对于炼厂的扰动不显著，炼厂保持在较高的开工水平。不过近期进口盈亏水平不高，进口货源较少。废铜由于消费逐渐步入季节性淡季，平衡继续保持宽松，精废价差保持在较高水平。消费端有一定韧性。尽管今年春节放假提前，但由于产业库存水平不高，因此价格回落后，消费始终保持韧性，从出库数据观察，消费水平尚可，且调研反馈部分地区电网、国网有赶工，出口订单仍然保持较高景气度。？ 投资策略：建议震荡操作为主。？ 风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。 铝 中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。 短期矛盾：海外能源危机发酵与国内供需平衡之间博弈。 我们的观点：近日，俄罗斯已暂停由亚马尔管道向欧洲输送天然气，天然气价格再次飙升，法国敦克尔冶炼厂减产扩大至15%，欧洲其余铝厂减产的预期再次发酵，品种方面，供应端继云南、内蒙铝厂陆续复产之后，市场传闻广西和贵州铝厂也开始复产计划，供应端有增量，消费方面本周铝锭现库存再次去库至77.6万吨，但临近春假，下游消费力度或边际走弱，给予铝价一定上行的压力，预计短期内铝价将高位震荡运行。 投资策略：观望。 风险提示：无 铅 中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。 短期矛盾：供需缺口收窄后库存增长幅度。 我们的观点：近期铅价陷入窄幅波动。欧洲能源危机干扰不断，金属品种走势分化，但铅受其影响弱于其他金属。基本面层面，供应端受检修、环保影响在下降，再生利润端走阔，供应总体有回升预期，需求端季节性走弱，国内铅市场库存将现向上拐点。我们预期累库压力下，铅价持续维持偏弱格局。沪铅波动区间14600/15500元，伦铅波动区间2150/2350美元。 投资策略：宜观望，或做空头配置。 风险提示：海外挤仓反复及国内环保冲击。 锌 中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。 短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。 我们的观点：上周美国非农数据不及预期，显示美国经济恢复过程较为磕绊。进入1月消费已经处于季节性淡季，然而国内供应也由于各种原因而减产停产较多，供应超预期的压缩令淡季累库或低于往年。今年供应本就过剩不多，若海外供应扰动加大则进一步缩减锌的过剩量级，预计近期锌价表现高位震荡格局，伦锌3500-3600美元 /吨，建议沿着区间下沿尝试多头。 投资策略：区间下沿尝试多头。 风险提示：无 镍&不锈钢 中长期矛盾：新增产能爬坡何时能扭转库存去化趋势。 短期矛盾：低库存支撑价格&需求转弱限制价格走强。 我们的观点： 矿端供给偏紧，报价坚挺，铁厂采购积极性一般。国内镍铁受钢厂备货拉动暂时反弹，但铁厂利润较差，生产积极性一般，预计1月份产量环比继续减少；印尼方面12月德龙二期三期供投产5条产线合计增3千镍金属吨NPI，印尼产能持续释放。不锈钢检修季，供需两弱，价格上行后下游采购暂缓，昨日盘中传上东某冷轧为配合冬奥会减产冷轧不锈钢，交割品产能损失，不锈钢价格快速上涨。境外市场方面，海外价格高企，出口市场或许会有较好表现。在原料成本以及海外价格支撑下，短期不锈钢大幅涨跌皆不易，大概率上价格维持成本线附近波动。 一季度国内不锈钢企业加大检修力度，叠加春节及冬奥会影响，预计整体产出有限，不锈钢一季度成为金属镍拖累项。新能源方面硫酸镍企业预计1月环比产量增加，而镍豆的经济效益优势使得新能源保持对一级镍的强劲需求（占比50%以上）。不锈钢对冲新能源需求后预计一季度镍需求环比减弱，库存微幅去化，但低库存下内外Back结构持续。短期低库存叠加去库预期下镍价将继续保持强势，而中长期印尼产能释放将抑制价格上行空间，因此在库存拐点出现前镍将维持【140000,155000】区间高位震荡。 投资策略：区间震荡操作思路。 风险提示：疫情超预期发展，供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。 锡 中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。 短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和。 我们的观点： 昨日鲍威尔鹰派表态打压市场偏好，锡价小幅回落，主力合约夜盘收报29.6万元。上周沪锡库存略有回升，现货升水大幅缩小，部分持货商选择交仓，逼仓压力缓解。总体看，供需矛盾无根本性改善前，锡价震荡偏强态势料将延续。 品种角度看，中国2021年11月份锡精矿进口量为11831.027吨，环比大幅下滑40.4%，其中缅甸进口量7183.698吨，下降近60%。但近期缅甸孟连关口解封，时间快于此前预期，据了解关口已积压4000金属度锡矿待通关，通关后国内锡矿紧缺情况将会缓解，矿的供应预计将在短期内相对稳定。冶炼端，个旧受环保检查限产的炼厂已基本复工，但受到年底部分炼厂放假停产的影响，2022年一月精锡产量或将环比下滑。需求方面，短期内我们展望为平稳，中期内由于政策面的转暖我们预期内需将有一定复苏。 投资策略：震荡走势，轻仓区间操作。 风险提示：矿山修复超预期。 声明 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。 免责声明 1.本报告仅供金瑞期货股份有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 2.本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 3.本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。 4.本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。 投资有风险 入市需谨慎~ 好看~就点个在看？
贵金属 中长期矛盾：通胀预期的支撑与政策收紧周期中的美债收益率美元上行的压力；政策收紧与经济增长的博弈。 短期矛盾：政策实际走向与预期差，通胀实际数据与预期差。 我们的观点：联储缩表恐慌经历了几天的发酵之后，冲击已经逐渐被市场所消化，Comex黄金重回1800美元关口。但是值得注意的是，美联储主席鲍威尔在提名确认听证会准备的讲稿中表示美联储将防止更高的通胀变得根深蒂固;而疫情后的经济可能看起来与之前的扩张不同，追求美联储的政策目标时需要考虑这些分歧。美国劳动力市场强劲，必须前瞻性地考量政策，将用工具来支持经济和就业市场。鲍威尔的表态无疑再度增强了美联储加速货币政策紧缩的预期，预计将对贵金属价格再度施压。历史经验表明长端美债收益率对缩表预期反映敏感。加息主要是对短端利率水平的冲击，但如果叠加缩表，可能影响期现利差收窄的节奏，从而支撑长端利率走强。目前看十年期美债收益率仍有一定上行空间，突破2%是大概率事件。但目前通胀居高不下，非农修复尚不均衡，且议息会议已经提及缩表，再考虑到疫情的不确定性，市场可能已经反映了较悲观的预期，短期市场可能围绕政策收紧节奏展开博弈。 投资策略：观望。 风险提示：美国经济复苏超预期（向下风险），新冠新变种危害超预期导致政策掣肘无法收紧（向上风险)。 铜 中长期矛盾：全球经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。 ？短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配，中国政策发力节奏与经济下滑压力。？ 我们的观点：？ 当前节点下宏观和现货多空交织，预计价格维持高位震荡态势。 宏观方面，境内外政策导向延续外紧内缓，多空交织。美联储主席鲍威尔再度偏鹰表态，经济快速增长，劳动力市场强劲；美联储将阻止高通胀持续。而国内跨周期政策调节继续发力。国常会上指出“有针对性的扩大最终消费和有效投资”，具体方向涵盖能源、先进制造业、交通通信等。预计一季度将形成更加有效的实物工作量。？ 现货仍然偏紧，升贴水保持高位。供应端继续向好，矿端成交在长单benchmark的指引之下，向买方倾斜，TC继续小幅上行。但由于临近春节季节性因素，成交较为冷清。电铜供应方面，目前看冬奥会环保问题对于炼厂的扰动不显著，炼厂保持在较高的开工水平。不过近期进口盈亏水平不高，进口货源较少。废铜由于消费逐渐步入季节性淡季，平衡继续保持宽松，精废价差保持在较高水平。消费端有一定韧性。尽管今年春节放假提前，但由于产业库存水平不高，因此价格回落后，消费始终保持韧性，从出库数据观察，消费水平尚可，且调研反馈部分地区电网、国网有赶工，出口订单仍然保持较高景气度。？ 投资策略：建议震荡操作为主。？ 风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系突然恶化。 铝 中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。 短期矛盾：海外能源危机发酵与国内供需平衡之间博弈。 我们的观点：近日，俄罗斯已暂停由亚马尔管道向欧洲输送天然气，天然气价格再次飙升，法国敦克尔冶炼厂减产扩大至15%，欧洲其余铝厂减产的预期再次发酵，品种方面，供应端继云南、内蒙铝厂陆续复产之后，市场传闻广西和贵州铝厂也开始复产计划，供应端有增量，消费方面本周铝锭现库存再次去库至77.6万吨，但临近春假，下游消费力度或边际走弱，给予铝价一定上行的压力，预计短期内铝价将高位震荡运行。 投资策略：观望。 风险提示：无 铅 中长期矛盾：新能源崛起下锂电对铅消费趋势替代。 短期矛盾：供需缺口收窄后库存增长幅度。 我们的观点：近期铅价陷入窄幅波动。欧洲能源危机干扰不断，金属品种走势分化，但铅受其影响弱于其他金属。基本面层面，供应端受检修、环保影响在下降，再生利润端走阔，供应总体有回升预期，需求端季节性走弱，国内铅市场库存将现向上拐点。我们预期累库压力下，铅价持续维持偏弱格局。沪铅波动区间14600/15500元，伦铅波动区间2150/2350美元。 投资策略：宜观望，或做空头配置。 风险提示：海外挤仓反复及国内环保冲击。 锌 中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之与锌消费相匹配。 短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。 我们的观点：上周美国非农数据不及预期，显示美国经济恢复过程较为磕绊。进入1月消费已经处于季节性淡季，然而国内供应也由于各种原因而减产停产较多，供应超预期的压缩令淡季累库或低于往年。今年供应本就过剩不多，若海外供应扰动加大则进一步缩减锌的过剩量级，预计近期锌价表现高位震荡格局，伦锌3500-3600美元 /吨，建议沿着区间下沿尝试多头。 投资策略：区间下沿尝试多头。 风险提示：无 镍&不锈钢 中长期矛盾：新增产能爬坡何时能扭转库存去化趋势。 短期矛盾：低库存支撑价格&需求转弱限制价格走强。 我们的观点： 矿端供给偏紧，报价坚挺，铁厂采购积极性一般。国内镍铁受钢厂备货拉动暂时反弹，但铁厂利润较差，生产积极性一般，预计1月份产量环比继续减少；印尼方面12月德龙二期三期供投产5条产线合计增3千镍金属吨NPI，印尼产能持续释放。不锈钢检修季，供需两弱，价格上行后下游采购暂缓，昨日盘中传上东某冷轧为配合冬奥会减产冷轧不锈钢，交割品产能损失，不锈钢价格快速上涨。境外市场方面，海外价格高企，出口市场或许会有较好表现。在原料成本以及海外价格支撑下，短期不锈钢大幅涨跌皆不易，大概率上价格维持成本线附近波动。 一季度国内不锈钢企业加大检修力度，叠加春节及冬奥会影响，预计整体产出有限，不锈钢一季度成为金属镍拖累项。新能源方面硫酸镍企业预计1月环比产量增加，而镍豆的经济效益优势使得新能源保持对一级镍的强劲需求（占比50%以上）。不锈钢对冲新能源需求后预计一季度镍需求环比减弱，库存微幅去化，但低库存下内外Back结构持续。短期低库存叠加去库预期下镍价将继续保持强势，而中长期印尼产能释放将抑制价格上行空间，因此在库存拐点出现前镍将维持【140000,155000】区间高位震荡。 投资策略：区间震荡操作思路。 风险提示：疫情超预期发展，供给扰动升级、需求不及预期、政策不确定性。 锡 中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。 短期矛盾：绝对低库存VS供需矛盾的缓和。 我们的观点： 昨日鲍威尔鹰派表态打压市场偏好，锡价小幅回落，主力合约夜盘收报29.6万元。上周沪锡库存略有回升，现货升水大幅缩小，部分持货商选择交仓，逼仓压力缓解。总体看，供需矛盾无根本性改善前，锡价震荡偏强态势料将延续。 品种角度看，中国2021年11月份锡精矿进口量为11831.027吨，环比大幅下滑40.4%，其中缅甸进口量7183.698吨，下降近60%。但近期缅甸孟连关口解封，时间快于此前预期，据了解关口已积压4000金属度锡矿待通关，通关后国内锡矿紧缺情况将会缓解，矿的供应预计将在短期内相对稳定。冶炼端，个旧受环保检查限产的炼厂已基本复工，但受到年底部分炼厂放假停产的影响，2022年一月精锡产量或将环比下滑。需求方面，短期内我们展望为平稳，中期内由于政策面的转暖我们预期内需将有一定复苏。 投资策略：震荡走势，轻仓区间操作。 风险提示：矿山修复超预期。 声明 分析师声明 负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。 免责声明 1.本报告仅供金瑞期货股份有限公司（以下统称“金瑞期货”）的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 2.本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 3.本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。 4.本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。 投资有风险 入市需谨慎~ 好看~就点个在看？
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