平安期货大宗商品周报:内“松”外“紧”,商品走强(2022-1-9)

（以下内容从平安期货《平安期货大宗商品周报:内“松”外“紧”,商品走强(2022-1-9)》研报附件原文摘录）
　　平安期货大宗商品周报：内“松”外“紧”，商品走强 （2022-1-9）.pdf 联系人：任雪（RENXUE072@pingan.com.cn） # 平安期货周报 # 平安期货 周报摘要 商品和大类资产：12月PL-PPI（平安PPI领先指数）同比增速11.5%，PL-CPI（平安CPI领先指数）同比增速1.9%，均较11月小幅走低。10年期美债隐含通胀预期稳定，铜金比（反应铜的商品属性）走平。美国联邦基金期货显示今年年底前加息预期明显走高，加息3次、幅度75BP的概率大幅增加至77.7%。10年期中债收益率稳定， 但受美联储提前缩表言论影响10年期 美债名义收益率、实际收益率均明显走高，前者创了近2年新高，后者则是去年4月以来新高。美德利差也明显走高， 但欧美疫情差大幅走低，导致美元指数走低。平安期货CTA因子方面，上周整体表现分化，偏度、波动率因子较强， 基差动量、短期截面因子较弱。上周国内股市地产板块领涨，受并购贷不计入三条红线传闻等利好政策预期带动；国内玻璃，纯碱等相关期货品种受带动而大涨。 高频数据：疫情方面，全球新增确诊人数大幅飙升。出口或有好转：上周BDI、CCFI走高。地产链条分化：上周30大城市地产销售同比降幅扩大，100大城市土地出让降幅略有缩窄，螺纹表需、PVC下游开工率同比改善，建筑用钢成交量、浮法玻璃开工率同比降幅扩大。基建略有改善：水泥熟料开工、混凝土产量同比改善，石油沥青开工降幅扩大。工业改善， 汽车转弱：17省动力煤日耗、热轧表需改善，半钢胎开工、乘用车批发、涤纶长丝下游织机开工同比转弱，铜出库同比好转、铝稳定。价格方面，CRB、南华商品指数均走高，境外天然气震荡、动力煤价格走高，国内动力煤现货、期货均走高，水泥价格持续下跌，猪肉价格下跌，重点蔬菜平稳。 海外宏观：海外方面，美国12月制造业PMI58.7（前值61.1），摩根大通全球制造业PMI54.2（前值54.2）。美国12月失业率3.9% （前值4.2%），新增非农就业人数19.9万（前值24.9万），新增非农人数大幅低于市场预期。美联储公布12月货币政策会议纪要，显示了偏向鹰派的态度，因为不仅提到“提前加息且速度更快”，且“缩表和加息的间隔时间此前更短 ”，后者超出了市场预期，受此影响，美股和贵金属等一度大跌；加快缩表的表态刺激美债收益率当天大涨并创下了近期新高。美国非农较弱，但强劲通胀仍然让美联储有收紧货币的压力。因市场对美联储收紧货币预期较强，且随着疫情缓和通胀回落，预计美联储货币收紧对市场利空有限。疫情方面，受奥密克戎毒株影响，全球新增确诊人数以单日新增200万的速度增长，但因重症和致死率较低，高频数据显示并未对经济造成明显冲击，且随着患病人数的增加 ，未来疫情压力会明显缓解。 国内宏观：国内，上周有传言并购贷不纳入三条红线，受此消息及近期地产政策转暖预期支撑，地产板块领涨国内股市。从近期高频数据看，经济弱改善仍在延续，但市场预期较强的地产和基建则并未明显发力；出口端近期再次升温，可能与疫情恶化下中国出口优势重新凸显有关；消费端可能受国内多地疫情拖累而有所走弱。关注未来2周国内12月宏观经济 数据。中国经济有2条线索，线索1是大趋势的回落，从去年2季度开始，这是政策在2020年4季度逐渐主动退出的结果 。线索2是地产和工业链条的波动。10月地产企业资金紧张，各项地产数据加速下行；大宗原料价格暴涨及限产限电导致工业滑坡，经济加速下行，由此导致各项稳增长政策快速出台，工业和地产链条也很快出现了快速修复，拉动经济出现了短期的企稳和弱修复。以往地产周期一般由销售引发，传导至施工和投资；这次施工和投资快速下行受地产 商资金链紧张引发，稳地产政策也着力解决地产商融资问题，因此此次地产投资端可能会较快企稳，而不需要像以往那样经历较长时间。工业和地产链条修复会带来上下游补库，再叠加其他各项稳增长政策的出台，以及外需总体有韧性，中国经济最差的时候可能已经过去了。目前震荡筑底，1季度持续反弹，2季度企稳并见顶。1季度经济强+政策强 ，对工业品氛围会十分友好。 上周商品市场回顾:上周多数商品价格上涨，地产相关品种及煤炭相关品种涨幅较大，工业品绝大多数上涨。全部商品来看，玻璃、焦炭、LPG、纯碱、乙二醇、动力煤等领涨，红枣、白银及生猪领跌。分板块快，10年期美债实际收益率大幅走高，带动贵金属下跌。有色表现分化，铜金融属性较强，受美联储收紧货币预期压制，但铝和锌表现较强，录得上涨。原油价格上涨，市场无惧OPEC+的减产，并因原油库存偏低、中亚及东欧局势动荡、且奥密克戎对经济冲击有限。动力煤产量下滑，鄂尔多斯煤炭产量近期明显弱于去年同期;港口和电厂库存均去化，动力煤价格上涨。焦煤产量增加，库存明显累积，价格下跌。铁水产量回升，加上预期支撑，焦炭和铁矿价格走高。螺纹库存小幅季节性增加，消费并无明显走强，预计支撑价格。因煤炭和原油均大幅上涨，成本支撑化工品种上涨，当周所有化工商品指数全部上涨。值得关注的是PVC需求在所有化工品中跟地产最相关，但并未跟随黑色和建材品种受地产预期刺激而走强，而是维持震荡。建材方面，玻璃和纯碱开工及库存均超季节性上升，现货价格均下跌，但期货价格受地产消息及政策预期刺激而上涨。农产品方面，出栏增加导致生猪现货及近月期货价格下跌，远月持续震荡。受马来棕榈油单产大幅下滑影响，棕榈油领涨农产品。近期油脂分化，棕榈强、菜油弱、豆油平。 本周商品市场展望：之前提及近期商品市场的三条线索,分别美联储货币政策节奏、中国强政策和弱现实、工业品成本变化。年前预计仍会延续以上三条线索博弈。上周受美联储公布12月份会议纪表示可能会加快 “缩表”影响，10年期美债收益率终于迎来了一波快速上涨，长端利率对加息预期反应并不敏感，对缩表影响反应更大。美联储也-直希望能抬升长端利率。美国联邦利率期货反应的加息预期也明显走高，今年12月加息75BP概率走高至78%，3月加息概率走高至76%，较上周54.1%大幅走高。值得注意的是此次导火索是公布12月份会议纪要,会议召开时间是12月15日。通胀是美联储加息节奏的一个重要变量。因此大宗商品价格上涨和美联储政策收紧呈现出-定程度跷跷板的关系，如果大宗涨价，则美联储收紧货币压力增加;反之如果大宗跌价，收紧货币力下降。中国当前选择温和刺激经济,会再次带动大宗价格上涨并通过出口传导至美国。南华商品指数11月以来持续上涨，目前已经涨至9月下旬煤炭驱动的这轮暴涨之前的新高。需要警惕全球PPI再次走高对美国通胀的冲击。当前美国通胀面临2条线索。一是大趋势:上疫情缓和下物流改善和劳动力缺口缩窄导致的通胀压力减轻, 二是中国经济托底政策导致的大宗商品价格上行。当前市场对美联储加息预期反应较为充分,短期内通胀也难出现明显走高，因此对商品的总体利空有限。上周虽然美股和美债大跌， 但商品表现相对平稳。中国经济方面,预计最差的时候已经过去，当下在磨底阶段，1季度会加速上行;加上政策预期强，因此商品总体氛围友好。成本方面，因商品价格持续上涨，利润改善,带动部分原料价格止跌反弹，并未呈现之前的普遍下行。上述三条线索交织下商品总体仍然偏向乐观。但实际需求并无出现明显改善，且黑色钢材链等品种涨幅已经较大，预计上涨过程中仍可能出现调整。油价和动力煤预计会维持震荡，有色、建材期货整体面临较强支撑，化工跟随原油，农产品则持续分化。策略维持不变:继续推荐铜和锌的买入机会,因库存极低、且中国宏观氛围转暖;钢材和炉料逢回调可买入，因需求还将持续改善。纯碱、PVC等成本较高品种可以在对冲组合中作为空头配置。 平安期货 周报全文 -END- 扫二维码 获取原文 微信号｜pinganqihuo 公众号名称｜平安期货研究所 点击阅读原文 即可获取完整周报

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）