【华创食饮|最新】大众品:需求仍处底部,紧盯结构性改善——2022年大众品春节旺季反馈系列一
(以下内容从华创证券《【华创食饮|最新】大众品:需求仍处底部,紧盯结构性改善——2022年大众品春节旺季反馈系列一》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 报告摘要 在经济下行、疫情反复的背景下,大众品需求仍处于底部。受疫情扰动等影响,11月社零整体同增3.9%,增速环比-1.0pct,且餐饮端仍显低迷。而12月下旬以来,全国单日确诊人数多日达到200人以上,疫情形势更显严峻,以北京、上海、杭州为代表的全国多地已发布文件倡导就地过年、减少人员流动和聚集。从元旦监测数据来看,区域间(除重点旅游城市外)呈现一定随城市线际下降而消费趋弱的特征,其中,上海线下消费同增12.8%,京/苏/渝/辽重点监测商贸企业营业额同增18.8%/8.4%/6.5%/8.5%,河南、安徽则基本持平或略有下滑。同时,21年春节企业在低基数下普遍高增,今年春节则将面临高基数压力。 企业春节备货普遍提前,当下经营重点夯实渠道基础。考虑春节提前及疫情反复下消费者或提前返乡,企业普遍将春节备货开启时点提前至11月下旬,并通过调整发货节奏、推进渠道调整、加大礼盒装推广等措施积极备战年节。 ?伊利:调整发货节奏满足渠道需求,液奶事业部力争首月破百亿。草根调研经销商反馈,公司11月下旬开始推进订货会,促销力度延续下行态势,并适当加大总订单量中1月发货量占比,以缓解渠道对疫情扰动的焦虑。当前团队士气十足,在集团“全力以赴夺得首季开门红”号召下,液态奶事业部提出首月销售破百亿的目标。 ?青啤:高端化大方向下,全年业绩有支撑,疫情短期影响或将在22Q1体现。尽管部分地区疫情与雨水对销量造成扰动,但渠道调研反馈青啤全年总销量仍实现低个位数增长,其中山东地区高端化进展顺利,吨价同比高个位数提升,而陕西地区虽疫情爆发,但12月出货量仍有小幅增长,预计全年业绩有所支撑。 ?海天:理顺核心渠道价格,经销商备货顺利。据部分渠道反馈,12月完成进度约7%、同比实现微增,预计Q4收入同增高个位数。目前公司针对不同渠道顺价划定要求节点,零售店等形象窗口、餐饮端已执行完毕,二批商价格执行基本结束。至21年底,渠道库存降至不到全年的20%,元旦后备货加快,公司要求节前备货至25%,对应库存新增20-30天,整体渠道运营稳健。 ?绝味:提价覆盖成本,经营保持稳健。元旦起鸭脖、鸭锁骨等核心产品出厂提价5%左右,占收入约50%,预计整体提价幅度2-3%,以覆盖成本上涨为主。此外,公司推进年初开店储备,摇摇杯等高端新品贡献明显,年货节亦在规划中,22年定调外守内攻,稳定同店并保证主业稳增。 ?安井:适度加大促销,加快专柜铺设,备战年节旺季。公司加大专柜铺设力度,规划至春节前铺设专柜1万家,目前接近完成目标。据渠道反馈12月完成近20%增长,且为应对节日来临,12月下半旬促销力度提高,如锁鲜装满百件送冰柜等,元旦后出货环比加快,预计经营好于行业。 ?洽洽:旺季销售备货良好,加强礼盒装及坚果铺货。今年春节备货及陈列自11月下旬启动,公司加大水果店/社区店开拓,并推出坚果+奶捆绑销售政策、打造全家桶等年货单品、加强礼盒装推广,积极备战春节旺季。据渠道反馈,当前备货良好,且大部分终端完成调价,提价传导顺畅。 ?桃李:经营环比好转,22年展望积极。21Q4整体销售环比Q3改善,预计中高个位数增长,退货率受疫情影响略高于往年1个多点。需求承压下公司积极调整,21年中保占比预计由10%提至20%,区域上华南华东增长较好,且11月以来分批次共提价5-6%。22年收入、利润大概率恢复双位数以上增长。 ?仙乐:海外业务略好转,国内业务承压,预计22Q2后业绩逐渐向好。海外方面,海运费仍处于高位,但订舱难度已略有下降,美洲业务需求较旺盛,欧洲订单环比恢复。国内方面,疫情与新零售客户迭代影响下,预计22Q1仍有压力。总体看,当下负面因素已基本显现,预计业绩22Q2后将逐渐好转。 ?露露:渠道开拓成效初显,支撑旺季终端动销。据渠道反馈,21年公司积极推动渠道改革,北方本埠市场铺货率由50%提至60%,餐饮等特通渠道由不到5%提至10-15%,有力支撑春节旺季动销,公司于12月备货期全力冲刺全年挑战目标,渠道反馈存在一定压货现象,预计报表端Q4高增或影响季度间业绩增长错配,建议结合Q4和Q1两个季度看待。 投资建议:当下需求偏弱背景下,首推乳业龙头伊利。全年维度紧盯需求改善节奏,战略性布局疫情受损恢复板块,包括啤酒、连锁、速冻,关注调味品。在当前消费偏弱、疫情反复的背景下,短期机会在于以疫情受益品类,如免疫力需求提升、居家消费等,典型子板块包括乳业、酵母。全年维度看,疫情受损子行业的恢复性高增将是全年战略性机会,尽管当下仍处于经营底部,但估值已较充分反映,值得以今明年周期逐步布局并加大配置。具体子板块和标的看: 1)大众品当下首推伊利,白奶需求疫情后持续逆势高增,公司整体盈利提升持续兑现,当下对应22年仅23倍PE,配置价值凸显。安琪去年四季度以来大幅提价,充分展现在行业内的定价权,支撑22年确定性稳增,而成本回落、短期C端小包装酵母受益短期疫情,或带来盈利弹性,当下继续强推。 2)其次板块性推荐啤酒高端化大逻辑下,二季度后望迎成本下降和需求恢复双重利好,首推华润(H股)、青啤(A+H),推荐重啤。 3)其他食品推荐经营已至底部的绝味、榨菜、桃李、仙乐,持续推荐中长线逻辑清晰的东鹏、安井,关注冷冻烘焙龙头立高和露露改革带来的积极变化。 风险提示:需求复苏不及预期、原材料价格大幅波动、渠道调研存在一定误差。 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 —————————————————————— 相关研究报告: 【华创食饮|专题】大众品:成本压力往何处去? 【华创食饮|三季报总结】谷底已现,布局改善——食品板块2021年三季报回顾暨最新投资策略 【华创食饮|中报总结】压力释放,逐步触底——食品板块2021年中报回顾暨最新投资策略 具体内容详见华创证券研究所1月10日发布的报告《大众品:需求仍处底部,紧盯结构性改善——2022年大众品春节旺季反馈系列一》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 报告摘要 在经济下行、疫情反复的背景下,大众品需求仍处于底部。受疫情扰动等影响,11月社零整体同增3.9%,增速环比-1.0pct,且餐饮端仍显低迷。而12月下旬以来,全国单日确诊人数多日达到200人以上,疫情形势更显严峻,以北京、上海、杭州为代表的全国多地已发布文件倡导就地过年、减少人员流动和聚集。从元旦监测数据来看,区域间(除重点旅游城市外)呈现一定随城市线际下降而消费趋弱的特征,其中,上海线下消费同增12.8%,京/苏/渝/辽重点监测商贸企业营业额同增18.8%/8.4%/6.5%/8.5%,河南、安徽则基本持平或略有下滑。同时,21年春节企业在低基数下普遍高增,今年春节则将面临高基数压力。 企业春节备货普遍提前,当下经营重点夯实渠道基础。考虑春节提前及疫情反复下消费者或提前返乡,企业普遍将春节备货开启时点提前至11月下旬,并通过调整发货节奏、推进渠道调整、加大礼盒装推广等措施积极备战年节。 ?伊利:调整发货节奏满足渠道需求,液奶事业部力争首月破百亿。草根调研经销商反馈,公司11月下旬开始推进订货会,促销力度延续下行态势,并适当加大总订单量中1月发货量占比,以缓解渠道对疫情扰动的焦虑。当前团队士气十足,在集团“全力以赴夺得首季开门红”号召下,液态奶事业部提出首月销售破百亿的目标。 ?青啤:高端化大方向下,全年业绩有支撑,疫情短期影响或将在22Q1体现。尽管部分地区疫情与雨水对销量造成扰动,但渠道调研反馈青啤全年总销量仍实现低个位数增长,其中山东地区高端化进展顺利,吨价同比高个位数提升,而陕西地区虽疫情爆发,但12月出货量仍有小幅增长,预计全年业绩有所支撑。 ?海天:理顺核心渠道价格,经销商备货顺利。据部分渠道反馈,12月完成进度约7%、同比实现微增,预计Q4收入同增高个位数。目前公司针对不同渠道顺价划定要求节点,零售店等形象窗口、餐饮端已执行完毕,二批商价格执行基本结束。至21年底,渠道库存降至不到全年的20%,元旦后备货加快,公司要求节前备货至25%,对应库存新增20-30天,整体渠道运营稳健。 ?绝味:提价覆盖成本,经营保持稳健。元旦起鸭脖、鸭锁骨等核心产品出厂提价5%左右,占收入约50%,预计整体提价幅度2-3%,以覆盖成本上涨为主。此外,公司推进年初开店储备,摇摇杯等高端新品贡献明显,年货节亦在规划中,22年定调外守内攻,稳定同店并保证主业稳增。 ?安井:适度加大促销,加快专柜铺设,备战年节旺季。公司加大专柜铺设力度,规划至春节前铺设专柜1万家,目前接近完成目标。据渠道反馈12月完成近20%增长,且为应对节日来临,12月下半旬促销力度提高,如锁鲜装满百件送冰柜等,元旦后出货环比加快,预计经营好于行业。 ?洽洽:旺季销售备货良好,加强礼盒装及坚果铺货。今年春节备货及陈列自11月下旬启动,公司加大水果店/社区店开拓,并推出坚果+奶捆绑销售政策、打造全家桶等年货单品、加强礼盒装推广,积极备战春节旺季。据渠道反馈,当前备货良好,且大部分终端完成调价,提价传导顺畅。 ?桃李:经营环比好转,22年展望积极。21Q4整体销售环比Q3改善,预计中高个位数增长,退货率受疫情影响略高于往年1个多点。需求承压下公司积极调整,21年中保占比预计由10%提至20%,区域上华南华东增长较好,且11月以来分批次共提价5-6%。22年收入、利润大概率恢复双位数以上增长。 ?仙乐:海外业务略好转,国内业务承压,预计22Q2后业绩逐渐向好。海外方面,海运费仍处于高位,但订舱难度已略有下降,美洲业务需求较旺盛,欧洲订单环比恢复。国内方面,疫情与新零售客户迭代影响下,预计22Q1仍有压力。总体看,当下负面因素已基本显现,预计业绩22Q2后将逐渐好转。 ?露露:渠道开拓成效初显,支撑旺季终端动销。据渠道反馈,21年公司积极推动渠道改革,北方本埠市场铺货率由50%提至60%,餐饮等特通渠道由不到5%提至10-15%,有力支撑春节旺季动销,公司于12月备货期全力冲刺全年挑战目标,渠道反馈存在一定压货现象,预计报表端Q4高增或影响季度间业绩增长错配,建议结合Q4和Q1两个季度看待。 投资建议:当下需求偏弱背景下,首推乳业龙头伊利。全年维度紧盯需求改善节奏,战略性布局疫情受损恢复板块,包括啤酒、连锁、速冻,关注调味品。在当前消费偏弱、疫情反复的背景下,短期机会在于以疫情受益品类,如免疫力需求提升、居家消费等,典型子板块包括乳业、酵母。全年维度看,疫情受损子行业的恢复性高增将是全年战略性机会,尽管当下仍处于经营底部,但估值已较充分反映,值得以今明年周期逐步布局并加大配置。具体子板块和标的看: 1)大众品当下首推伊利,白奶需求疫情后持续逆势高增,公司整体盈利提升持续兑现,当下对应22年仅23倍PE,配置价值凸显。安琪去年四季度以来大幅提价,充分展现在行业内的定价权,支撑22年确定性稳增,而成本回落、短期C端小包装酵母受益短期疫情,或带来盈利弹性,当下继续强推。 2)其次板块性推荐啤酒高端化大逻辑下,二季度后望迎成本下降和需求恢复双重利好,首推华润(H股)、青啤(A+H),推荐重啤。 3)其他食品推荐经营已至底部的绝味、榨菜、桃李、仙乐,持续推荐中长线逻辑清晰的东鹏、安井,关注冷冻烘焙龙头立高和露露改革带来的积极变化。 风险提示:需求复苏不及预期、原材料价格大幅波动、渠道调研存在一定误差。 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 —————————————————————— 相关研究报告: 【华创食饮|专题】大众品:成本压力往何处去? 【华创食饮|三季报总结】谷底已现,布局改善——食品板块2021年三季报回顾暨最新投资策略 【华创食饮|中报总结】压力释放,逐步触底——食品板块2021年中报回顾暨最新投资策略 具体内容详见华创证券研究所1月10日发布的报告《大众品:需求仍处底部,紧盯结构性改善——2022年大众品春节旺季反馈系列一》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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