【国君环保】电力辅助服务系列报告:青达环保深度:电力辅助服务市场催生的灵活性改造龙头

（以下内容从国泰君安《【国君环保】电力辅助服务系列报告:青达环保深度:电力辅助服务市场催生的灵活性改造龙头》研报附件原文摘录）
　　导读 新能源装机快速增加倒逼火电灵活性改造加速，随着电力辅助服务市场化，改造需求爆发速度将超预期。公司在灵活性改造领域早有充分储备，充分益于行业快速发展。 投资要点 首次覆盖，给予“增持”评级。 我们预测公司2021、2022、2023年净利润分别为0.53、0.83、1.10亿元，对应EPS为0.56、0.88、1.17元。公司为实力突出的电力行业节能环保设备龙头，在火电灵活性改造领域早有充分储备；双碳目标驱动下，火电灵活性改造调峰势在必行；随着电力辅助服务市场化加速，火电灵活性改造市场将爆发，公司将受益于行业趋势快速成长，综合两种估值方法，给予公司目标价39.60元，52%向上空间。 青达环保：火电灵活性改造龙头。 1）公司为电力、热力、化工、冶金、垃圾处理等领域的客户提供炉渣节能环保处理系统、烟气节能环保处理系统、清洁能源消纳系统和脱硫废水环保处理系统解决方案。2）火电灵活性改造业务为公司未来重要战略方向和业绩主要增长点。 新能源电源装机规模快速提升叠加电力辅助服务市场化改革，倒逼火电灵活性改造需求加速释放。 1）可再生能源装机规模快速提升，对于火电配合电网完成调频调峰的能力提出更高要求，火电实施大比例灵活性改造确定性强。2）电力辅助服务市场化快速推进，配合电网调频调峰的经济性开始凸显，灵活性改造积极性大幅提升。2021年11月发改委提出“十四五”火电灵活性改造2亿千瓦目标，增加调节能力3000-4000万千瓦，我们测算“十四五”期间火电灵活性改造市场空间约60-180亿元，若是考虑存量机组一半进行改造，则市场空间预计将达195-581亿元。3）公司掌握核心技术，在火电灵活性改造领域早有技术储备，目前拥有全负荷脱硝系统及清洁能源消纳系统产品，将受益于行业需求爆发而快速成长。 传统炉渣和烟气业务稳健 公司在火电炉渣处理领域市占率13%，技术处于行业领先水平，炉渣及烟气节能环保处理系统业务将保持稳健发展。 风险提示 行业政策推进低于预期、原材料价格波动等。 正文 1.青达环保：火电灵活性改造龙头 1.1 快速发展的电力行业节能环保设备龙头 快速发展的电力行业节能环保设备龙头。1）青达环保成立于2006年，2021年科创板上市。公司成立之初主营产品为湿式炉渣节能环保处理系统，2011年实现销售低温烟气余热深度回收系统产品，2018年进入全负荷脱硝领域和清洁能源消纳领域。2）目前公司为电力、热力、化工、冶金、垃圾处理等领域的客户提供炉渣节能环保处理系统、烟气节能环保处理系统、清洁能源消纳系统和脱硫废水环保处理系统解决方案。3）火电灵活性改造业务为公司未来重要战略方向和业绩主要增长点。 2017-2020年，公司收入结构调整，利润稳健增长。1）2017-2020年公司收入和利润复合增速分别为-6%、+12%。2）炉渣节能环保处理系统、烟气节能环保处理系统、清洁能源消纳系统、脱硫废水环保处理系统为公司主要产品，2020年收入占比分别为62%、31%、0.5%、3%。 1.2 火电灵活性改造业务为未来新增长点 公司收入结构逐步转移，火电灵活性改造业务为未来主要增长点。 首先，烟气节能环保处理系统包括低温烟气余热深度回收系统、全负荷脱硝系统以及细颗粒物去除系统，其中： 全负荷脱硝系统作为火电灵活性改造业务的重要方面，主要通过锅炉省煤器水侧调节技术，减少锅炉省煤器对烟气的吸热量，从而保证SCR装置进口烟气处于正常工作温度，实现火力发电机组灵活性调峰、锅炉低负荷脱硝的目的，全负荷脱硝业务作为公司重点发展的新业务之一，2020年收入0.6亿，快速增长； 细颗粒物去除系统主要是利用脱硫塔出口烟气降温过程中产生的热泳力和蒸汽压梯度力将细颗粒物与水蒸汽凝结脱除、脱除有色烟羽和白色烟羽，实现环保排放目的，该业务发展同样较稳健； 低温烟气余热深度回收系统由于火电企业超低排放、节能改造基本完成，未来不作为公司的主要发展方向。 其次，全负荷脱硝系统和清洁能源消纳系统等产品的利润贡献逐步增加，随着未来火电灵活性改造市场需求逐步释放，将成为公司新的主要利润增长点。 最后，炉渣节能环保处理系统为公司主要传统业务之一，该板块运营较稳健，包括干式和湿式炉渣处理系统业务。 2017-2020年公司毛利率稳中有升。1）其中毛利占比最大的炉渣节能环保处理系统毛利率稳健提升，烟气系统毛利率基本稳定，清洁能源消纳系统毛利率波动较大，主要是受疫情影响。2）从业务模式来看，公司业务分为EP、EPC和配件销售，2020年三者收入占比分别为59%、19%、21%；总体来看近年来高毛利配件产品收入增幅较大，带动公司综合毛利率明显提升。 1.3 员工持股激励到位的民企 王勇、冰轮环境技术股份有限公司、刘衍卉分别持有公司17.29%、14.70%、5.71%股份为公司前三大股东。王勇为公司控股股东和实际控制人。青岛顺合融达持有公司2.36%股份为公司的员工持股平台。 2.新能源装机快速提升及电力辅助服务市场化加速，倒逼火电灵活性改造市场提速 2.1 火电灵活性改造势在必行 可再生能源快速发展对于消纳能力提出高要求。双碳目标驱动下，我国能源结构转型步伐加快，可再生能源爆发式发展。截至2021年11月底，全国发电装机容量约23.2亿千瓦，其中风电装机容量约3.0亿千瓦，太阳能发电装机容量约2.9亿千瓦。新能源发电出力的随机性、波动性和间歇性对于大规模并网提出挑战，对于电网调峰和消纳能力提出高要求。 目前我国灵活调节电源比重低。根据中电联，我国发电装机以煤电为主，抽水蓄能、燃气发电等灵活调节电源装机占比不到6%，“三北”地区新能源富集，风电、太阳能发电装机分别占全国的72%、61%，但灵活调节电源不足3%，调节能力先天不足。比较而言，欧美等国灵活电源比重较高，西班牙、德国、美国占比分别为34%、18%、49%。 火电灵活性改造调峰势在必行。1）对比各类灵活调节电源，抽水蓄能电站受站址资源和建设工期限制；气电受气源气价约束，发展规模有限；现阶段储能技术受制于经济性、安全性，尚不具备大规模商业化应用条件。2）而火电灵活性改造成本优势明显，根据中电联，煤电灵活性改造单位千瓦调峰容量成本约在500元-1500元之间，低于抽水蓄能、气电、储能电站等其他系统调节手段。3）为提高可再生能源的消纳能力，承担全国70%以上发电量的火电机组承担电网调峰任务势在必行。 2.2 电力辅助服务市场化加速，火电灵活性改造市场将爆发 电力辅助服务市场化快速推进。1）2016年6月，国家能源局发布了《关于下达火电灵活性改造试点项目的通知》，确定丹东电厂等16个项目为提升火电灵活性改造试点项目。2）2016年11月，东北能源监管局连续出台《东北电力辅助服务市场专项改革试点方案》、《东北电力辅助服务市场运营规则（试行）》，通过建立电力辅助服务市场及分担共享市场机制，深度挖掘火电机组调峰潜力，促进风电、核电等清洁能源消纳。3）目前山西、福建、山东、新疆、宁夏、广东、甘肃、四川等多个省份也相继出台了电力辅助服务政策，通过电价补偿机制，鼓励火电企业加快灵活性改造，参与深度调峰。4）2020年5月，国家能源局发布《关于建立健全清洁能源消纳产销机制的指导意见（征求意见稿）》，提出构建以消纳能源为核心的清洁能源发展机制；加快形成有利于清洁能源消纳的电力市场机制。5）2021年7月，国家发改委出台《进一步完善分时电价机制的通知》，进一步完善目录分时电价机制，更好引导用户削峰填谷、改善电力供需状况、促进新能源消纳。 “十四五”火电灵活性改造百亿市场需求加速释放。 改造规模方面：2021年11月，国家发改委发布《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》，提出进一步提升煤电机组清洁高效灵活性水平，存量煤电机组灵活性改造应改尽改，“十四五”期间完成2亿千瓦，增加系统调节能力3000-4000万千瓦，促进清洁能源消纳。 投资强度方面：火电机组间改造投资差异明显，不同机组特征、改造目标、燃料特性等条件都将带来改造投资的巨大差别，一般来说，在不包括储能设备的情况下，改造投资通常在30-90元/kw，最小出力可降至20%-40%（《火电灵活性改造的现状、关键问题与发展前景》）。 根据以上数据测算市场空间：“十四五”期间火电灵活性改造市场空间约60-180亿元，根据《关于开展全国煤电机组改造升级的通知》，现役机组灵活性改造应改尽改，若是考虑所有12.9亿千瓦的存量机组，则灵活性改造的市场空间预计将达195-581亿元。改造完成后，还将创造超千亿/年电力辅助服务运维市场。未来整个市场空间将超过随着电力辅助服务、清洁能源消纳等相关政策的逐步推广，更多的火电企业参与灵活性改造及深度调峰可预期。 2.3 主要技术为低负荷稳燃+热电解耦+设备适应性 火电灵活性改造当前主要目标是增加调频调峰能力。火电灵活性通常指火电机组的运行灵活性，即适应出力大幅波动、快速响应各类变化的能力，主要指标包括调峰幅度、爬坡速率及启停时间等。目前国内火电灵活性改造的核心目标是充分响应电力系统的波动性变化，实现降低最小出力、快速启停、快速升降负荷三大目标，其中降低最小出力，即增加调峰能力是目前最为广泛和主要的改造目标（《火电灵活性改造的现状、关键问题与发展前景》）。 目前我国火电机组调峰能力与国际先进水平相比差距较大。目前我国火电机组调峰能力在纯凝工况下普遍只有40%-50%额定容量，在供热工况下更是低至30%左右，这与德国、丹麦等欧洲国家火电机组70%以上的调峰能力差距较大。 提高燃煤机组深度调峰能力主要包括三方面：1）提高锅炉侧锅炉低负荷稳燃能力；2）实现汽轮机侧机组供热工况热电解耦；3）提高机组主辅机及其环保装置在低负荷下的设备适应性。 锅炉侧：1）锅炉侧灵活性改造须重点解决燃烧稳定性、制粉系统稳定性、换热水动力稳定性、受热面高温腐蚀与疲劳损伤、空预器低温腐蚀及泄漏、脱硝运行安全等问题。2）锅炉侧技术主要包括锅炉低负荷稳燃技术，以及宽负荷脱硝技术：①锅炉低负荷稳燃技术主要是为了解决锅炉在低负荷状态下燃烧不稳定的问题，主要通过低负荷精细化燃烧调整、燃烧器及制粉系统优化改造、改善入炉煤质等方式。②宽负荷脱硝技术：国内主流的选择性催化还原脱硝法所用催化剂要求烟气温度稳定在280-420℃范围内，而机组低负荷运行时烟气温度往往偏低，主要解决方案是改造锅炉热力系统或烟气系统或选用宽温催化剂。 汽轮机侧：重点关注汽轮机设备适应性以及供热机组以热定电等问题。1）汽轮机通流设计与末级叶片性能优化技术，通常采用强化末级叶片性能、优化通流设计参数、增加冷却方式控制等。2）供热机组热电解耦技术，热电联产机组随着抽汽供热量的增加，调峰能力将逐渐被压缩，切除低压缸供热、增加电热锅炉等技术可用于实现热电解耦。 控制与监测：1）提高负荷响应速率协调优化控制技术，目前常用技术为自动发电控制(AGC)协调系统优化控制技术、过热和再热汽温优化控制技术等。2）水冷壁安全防护技术，主要技术包括实时监测水冷壁温度的变化等。 2.4 公司掌握核心技术，将受益于行业需求高增长 公司在火电灵活性改造领域早有布局，目前拥有全负荷脱硝系统及清洁能源消纳系统产品。 全负荷脱硝系统：1）大部分燃煤发电机组使用选择性催化还原法（SCR）烟气脱硝技术以实现燃煤电厂超低排放，SCR系统高效催化剂最佳运行烟温一般要求在280℃-420℃之间，而在深度调峰时或锅炉启动过程中，脱硝入口烟温达不到催化剂投运最低温度要求，导致脱硝效率下降，排放不达标。2）公司的全负荷脱硝系统主要通过锅炉省煤器水侧调节技术，减少锅炉省煤器对烟气的吸热量，从而保证SCR装置进口烟气处于正常工作温度，实现火力发电机组灵活性调峰、锅炉低负荷脱硝的目的。3）全负荷脱硝业务作为公司重点拓展的新业务之一，2018-2020年分别实现营收2,585万元、3,199万元和6,427万元，占主营业务收入的比重分别为4%、6%和12%，实现了收入的较快增长。目前公司在全负荷脱硝领域行业优势显著。 公司的清洁能源消纳核心系统包括电极锅炉系统和蓄热器系统。二者既可单独使用，又可联合配置使用，将电能转换成热能存储和供给，以实现火力发电机组灵活性调峰、清洁供热、清洁能源消纳等用途。 电极锅炉系统：1）电极锅炉是电极锅炉系统的核心设备，是一种利用水的高电阻特性，采用三相电极直接在锅炉内设定电导率的炉水中放电发热，使得电能以接近100%的转换效率转换成热能，产生热水或蒸汽的装置。2）2018年3月，公司与丹麦一诺（Inopower A/S）签订《框架合作协议》，双方合作在中国境内销售电极锅炉，丹麦一诺负责提供电极组件等电极锅炉部件和控制系统，授权公司使用以销售和使用电极锅炉、电极、控制系统的设计为基础的知识产权并提供技术支持。公司负责客户开发、电极锅炉配套系统的生产以及电极锅炉的安装。 蓄热器系统：1）蓄热器是利用水的蓄热能力蓄存热能的一种装置，其工作原理是基于不同温度下水密度的差异。蓄热器通过解决热能供需在时间和空间上的矛盾，来实现削峰填谷、蓄存热能的作用，以满足火力发电机组灵活性调峰、清洁能源消纳及清洁供热的节能环保需求。2）2017年12月，公司承接“通辽第二发电有限责任公司火电厂深度调峰灵活技术应用（蓄热系统）项目蓄热水罐制作、安装”工程，该项目聘请丹麦安博（Ramboll Danmark A/S, Denmark）为公司提供技术支持和咨询服务。通过该项目积累的经验，并凭借在其他产品领域积累的数值模拟技术，公司自主研发了蓄热器盘式布水器技术、平底承压蓄热器技术及蓄热器协同电力系统调频调峰等核心技术，其中蓄热器盘式布水器技术已应用于蓄热器产品中。3）蓄热器依靠盘式布水器均匀布水，结构和制造工艺简单，免维护，寿命长；依靠能动与非能动安全技术可以保证蓄热器在设备故障或失电情况下的安全；平底承压罐技术改变传统承压蓄热器罐底为压力容器封头的结构形式，采用锚固在承压蓄热罐基础底座上的平底形式，耗材少，占用空间小，施工难度低，成本小。 3. 技术+研发+经验+客户资源，公司核心竞争力强 公司的核心优势包括先进的技术、持续的研发、丰富的经验和优质的客户资源。 较为领先的技术工艺及强大的研发实力：公司将技术创新和新产品开发作为公司发展战略核心，拥有国家企业技术中心，通过多年创新，已经在节能环保系统设备的多个环节实现技术突破，掌握了一系列拥有自主知识产权的核心技术和关键工艺。例如，公司低温烟气余热深度回收系统共有发明专利5项，实用新型专利11项，公司的产品技术仍具有较为明显的技术优势；炉渣节能环保处理系统共有发明专利11项，实用新型专利44项，其中鳞斗式干渣机属公司首创并独家生产，符合炉渣处理系统未来的发展趋势，捞渣机模锻链是圆环链之外的全新技术路线，有望打破国外产品在湿式炉渣处理系统输送链条的垄断地位。 持续不断的研发创新：公司成立以来，不断创新研发新产品，陆续推出烟气余热深度回收系统、鳞斗式干渣机、全负荷脱硝系统、清洁能源消纳系统、模锻链捞渣机等，极大地丰富公司产品线。 优秀的员工团队：公司管理团队主要成员均具有节能环保行业20余年的从业经验，拥有一支具有丰富市场经验和较高业务素质的营销团队，并建立售后运营维护的数据库和客户档案。 优质的客户资源和较高的品牌知名度：公司的节能环保系统设备主要应用于火力发电和热力行业，客户资源优质，与客户保持良好的商业关系和较高的品牌知名度。目前国内的主要大型电力企业基本都是央企和国企，其对于供应商的选择标准非常严苛，必须要获得特定的资质并拥有不俗的业绩实力。公司自成立以来，已经与国内五大发电集团及各地方所属火力发电企业建立了良好的业务关系。 4. 传统炉渣和烟气业务稳健 公司的传统业务以炉渣节能环保处理系统及烟气节能环保处理系统为主。1）2020年炉渣及烟气系统的收入占比分别为63%、35%，为公司目前收入主要来源。2）公司在火电炉渣处理系统及烟气节能环保处理系统领域的技术处于行业领先水平。 炉渣节能环保处理系统业务经营稳健。 我国炉渣每年产生量大，污染严重，亟待处置。1）炉渣是固体燃料在锅炉等燃烧设备的炉膛中燃烧后，从炉底排渣口排出的灰渣，是我国主要大宗工业固体废物之一。根据生态环境部，2018年重点发表调查工业企业的炉渣产生量为3.10亿吨，占一般固体废物产生量的9.6%。2）炉渣产生量最大的行业是电力、热力生产和供应业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业，合计占比接近90%。3）炉渣具有量大、分布广、温度高、成分复杂、污染物多等特点。以火电厂燃煤锅炉产生的炉渣为例，炉渣排出时温度在800℃-1,000℃，具有高温危害和余热利用价值，同时含有20多种对环境和人体健康有害的重金属、化合物、放射性物质，对环境和公众健康构成巨大威胁。 公司在炉渣系统领域技术领先。1）依对炉渣处理方式的不同，炉渣节能环保处理系统分为干式炉渣处理系统和湿式炉渣处理系统。①干式炉渣处理系统是指依靠炉膛负压和风机，引入适量受控的冷却风对高温炉渣进行冷却的炉渣处理系统。②湿式炉渣处理系统是指依靠冷却水对高温炉渣进行冷却的炉渣环保处理系统。2）公司拥有干式和湿式炉渣处置系统的国际先进技术。 炉渣节能环保处理系统业务经营稳健。炉渣节能环保处理系统市场需求包括整机产品和配件。1）整机产品的市场需求主要包括存量火电机组整体更新以及新建火电机组的需求，2018-2020年分别实现收入2.25、2.17、2.33亿元，整体保持平稳。2）配件市场来自于存量火电机组，受炉渣节能环保处理系统本身的复杂性及设备运行条件差等因素影响，系统部件特别是关键零部件如链条等磨损严重，需要进行定期更换。2018-2020年，公司加大了对毛利较高、周期较短的配件业务的开拓，配件业务分别实现收入0.90、1.04、1.15亿元，稳步增长。 烟气节能环保处理系统： 锅炉排放的烟气中含有大量粉尘、SOX、NOX等有害物质，是造成大气污染的主要原因之一。锅炉排放烟气温度约140℃-160℃且体积流量大，有较高的余热利用价值。 公司烟气节能环保处理系统主要产品包括低温烟气余热深度回收系统、细颗粒物去除系统和全负荷脱硝系统。 低温烟气余热深度回收系统：为解决锅炉热损失、腐蚀、积灰、磨损等问题，公司与西安交通大学联合研发了“气液固凝并吸收抑制低温腐蚀的烟气深度冷却技术”，并在此基础上研制出低温烟气余热深度回收系统，成功实现科技成果转化。 细颗粒物去除系统：1）细颗粒物是指直径小于等于2.5微米的颗粒物，烟气经过脱硝、除尘、脱硫后可去除大部分有害物质，但烟气当中不易去除的部分细颗粒物随烟气飘入大气，是产生雾霾的重要因素之一。2）细颗粒物去除系统核心设备烟气冷凝装置，是一种采用冷却工质对烟气进行更深度冷却的热能转换装置。公司细颗粒物去除系统采用公司自主研发的烟气细颗粒物冷凝去除技术、烟气细颗粒物与废水协同去除技术、烟气细颗粒物及有色烟气治理技术、有色烟羽治理技术等，可以实现烟气细颗粒物及有色烟羽的联合治理，同时节约水资源。 全负荷脱硝系统（见上部分）。 低温烟气余热深度回收系统：对于公司的低温烟气余热深度回收系统业务来说，2018-2020年收入持续下滑，主要是由于火电企业超低排放、节能改造基本完成，改造需求减少。但一方面，新建火电市场总体需求仍在平稳释放；另一方面，已改造的存量系统也存在替换需求，因此预计未来公司低温烟气余热深度回收业务将较为稳定。 5. 投资建议与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2021、2022、2023年净利润分别为0.53、0.83、1.10亿元，对应EPS分别为0.56、0.88、1.17元。选取烟气处理龙头龙净环保，以及余热利用、储能、火电灵活性改造龙头杭锅股份为公司可比公司。参考可比公司估值，1）可比公司2022年PB均值3.3，烟气治理龙头龙净环保持续拓展运营资产，而公司资产相对更轻，给予公司2022年6倍PB，合理估值40.46元；2）可比公司2022年PE均值18.2，考虑到公司作为实力突出的电力行业节能环保设备龙头，在火电灵活性改造领域早有充分储备，目前拥有行业领先的全负荷脱硝系统及清洁能源消纳系统产品；双碳目标驱动下，火电灵活性改造调峰势在必行；随着电力辅助服务市场化加速，火电灵活性改造市场将爆发，公司将受益于行业趋势快速成长，给予公司2022年45倍PE，合理估值39.60元；综合两种估值方法更保守的结果，目标价39.60元，52%向上空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 关键假设包括： 炉渣节能环保处理系统：假设2021/2022/2023年营收增速10%/10%/10%；毛利率分别为32%/32%/32%。 烟气节能环保处理系统：假设2021/2022/2023年营收增速23%/54%/54%；毛利率分别为31%/32%/33%。 清洁能源消纳系统：假设2021/2022/2023年营收增速20%/20%/20%；毛利率分别为25%/25%/25%。 脱硫废水环保处理系统：假设2021/2022/2023年营收增速15%/15%/15%；毛利率分别为31%/31%/31%。 其他业务：假设2021/2022/2023年营收增速10%/10%/10%；毛利率分别为35%/35%/35%。 6. 风险提示 技术迭代风险：风冷干式除渣系统主要有三大技术路线，1985年意大利马加尔迪研发的网带式干渣机、1995年英国克莱德研发的链板式干渣机和2012年青达环保研发的鳞斗式干渣机；刮板捞渣机最早1957年在西德产生并投入适用，采用圆环链作为输送链条，青达环保2019年研发模锻链应用于刮板捞渣机。如果竞争对手或青达环保自身研发出新技术路线，或青达环保不能把握客户需求的发展方向，公司研发的鳞斗式干渣机技术、刮板捞渣机模锻链技术及其他产品技术存在被技术迭代的可能。 经营业绩下滑风险：2018年以前，火电企业经历了大规模的节能减排、超低排放改造，截至2019年底，实现超低排放的火电机组累计约8.9亿千瓦，占火电总装机容量的86%。随着改造基本完成，公司低温烟气余热深度回收系统收入减少，存在进一步下滑的风险。 行业政策变动：公司烟气节能环保处理系统、清洁能源消纳系统等主要产品的发展受环保政策影响较大，目前大部分火电厂已完成超低排放改造，未来能否继续提高环保治理标准及时间存在不确定性，若未来国家在火电厂环境污染治理方面的政策放松或监管力度下降，可能导致公司烟气节能环保处理系统的业务发展受到不利影响；若国家在火电厂灵活性改造、清洁能源消纳等方面的环保政策发生不利变化，可能导致公司清洁能源消纳系统的业务开拓受阻。另外，非电行业为公司未来业务开拓的重点，若国家在非电行业的节能减排、超低排放政策放松或推动不力，将导致公司无法顺利开拓非电市场。 主要原材料价格波动风险：公司目前主要产品为锅炉节能环保设备，其主要原材料为钢材、机电设备材料等，占公司营业成本的比例较大，报告期内，公司原材料占主营业务成本的比例分别为64.51%、66.28%和68.07%，原材料价格波动将对公司业绩产生较大影响。以2020年度为例，假设其他条件未发生变动，若材料成本增加10%，将导致主营业务毛利下降2,596.82万元，导致毛利率下降4.68个百分点。因此，原材料价格上涨可能对公司经营业绩产生不利影响。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 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