深度 | 优博讯:PDA海外拓展可期,数字货币加速智能POS渗透与改造——华创计算机王文龙团队
（以下内容从华创证券《深度 | 优博讯:PDA海外拓展可期,数字货币加速智能POS渗透与改造——华创计算机王文龙团队》研报附件原文摘录）
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 核心观点 ？ 公司为IOT行业数字化解决方案提供商，核心产品为PDA、智能POS、专用打印机。优博讯成立于2006年，以智能终端产品为基础服务于物流快递、电子商务、零售等众多行业。公司目前业务与产品分为三大块：物联网智能终端产品（PDA、智能POS、专用打印机等）、软件及云服务平台UEE、行业智能移动信息化应用解决方案，其中智能移动终端收入占比较大。营收地区分布上，公司积极拓展印度、东南亚等海外地区，2019年境外收入占比约1/3,20年由于境外疫情控制不当收入占比稍有下滑。 ？ PDA及专用打印机：国内厂商凭借高性价比海外拓展大有可为。PDA与专用打印机可广泛应用于快递物流、零售、医疗等众多场景。在AIDC（自动标识数据采集）领域，Zebra、Honeywell等海外厂商目前优势较大，但国内厂商优博讯等逐渐崭露头角跻身前20。在印度、东南亚等新兴市场，人口基数庞大叠加互联网普及率较高，电商有望快速发展，以印度为例，2020年印度电商市场规模超过525亿美元，将有望于2025年突破千亿美元大关。印度及东南亚物流基础设施发展加速PDA及配套需求，以斑马为代表的海外厂商并未建立绝对优势，国内厂商大有可为。而在欧美等成熟市场，Zebra 2020年北美地区收入超过23亿美元，市场空间广阔，在物流公司降本需求的催化下，国内厂商凭借性价比优势有望突出重围。 ？ POS终端：我国智能POS机渗透率提升，数字货币带来升级改造需求。2020年全球POS出货量超1.35亿台，亚太、拉美占比较大；竞争格局上，全球市场Worldline引领，华智融等国内厂商位列前茅。2020年我国联网POS机数量约3833万台，其中智能POS机则呈现井喷式增长态势，由2015年的9万台增长到了2019年的1143万台，对应渗透率则由2015年的0.4%快速提升至2019年的37%。此外，数字人民币加速发展，数字人民币与银行账户余额、第三方支付账户余额等相比，在货币交易环节需支持双离线环节。应对数字货币的发展，POS机需要新增数字人民币支付功能，并基于双离线支付进行改造升级。 ？ 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2021-2023年营业收入为15.41亿元、21.05亿元、28.46亿元，对应增速32.9%、36.7%、35.2%；归母净利润为1.85亿元、2.74亿元、3.65亿元，对应增速分别为55.4%、48.0%、33.2%；对应EPS分别为0.56元、0.83元、1.10元。估值方面，参考CS计算机设备公司估值水平，我们给予公司2022年35倍PE，对应目标价约为29元，首次覆盖，给予“强推”评级。 ？ 风险提示：PDA需求存在不确定性；智能POS终端渗透率提升进程存在不确定性；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。 报告目录 报告正文 1 公司为IOT行业数字化解决方案提供商 优博讯正式成立于2006年，成立之初就专注于智能移动终端的研发及生产，多年深耕该领域。当前公司定位于IoT行业数字化解决方案提供商，其核心是研发、生产、销售包括智能移动数据终端（PDA）、智能移动支付终端（智能POS）、专用打印机、智能自动化装备等在内的物联网智能终端产品，并以智能终端产品为基础提供相关的软件及云服务平台，面向物流快递、电子商务、零售、生产制造、医疗卫生、食品医药、公用事业、行政执法及金融等多个行业提供数字化转型和升级服务。 (一) 核心产品为PDA、智能POS、专用打印机 公司当前的主要业务覆盖物联网智能终端产品、搭载于产品之上的定制操作系统、应用软件及云服务平台和行业智能移动信息化应用解决方案三大方面，其中云软件以及行业解决方案则是智能终端产品下的进一步集成，为广大客户的数字化转型以及升级提供相应助力。 1、物联网智能终端产品（PDA、智能POS、专用打印机等） 公司的物联网智能终端产品是公司业务开展的基石，由智能数据终端、智能支付终端、专用打印机、智能自动化装备四大板块组成，而前三板块则是公司的核心业务，成为公司营收的主要支撑点。 2、软件及云服务平台UEE（UROVO Enterprise Enabler） 公司以进一步满足客户管理与业务需求、提升智能终端硬件与软件的深度融合为目标，推出了跨平台、跨终端的软件及云服务平台UEE，具有高效率、低成本、安全灵活的优势。 UEE在这个过程中提供： ？批量部署：每台设备由设备管理人员提前设置成企业所需状态，对于中小企业而言尤其能够减少他们在信息系统建设和维护方面不必要的开支。其中批量部署包括快速设置同步工具、预装应用工具、系统特色设置工具三种工具。 ？设备管理：公司从移动应用管理（MAM）、移动设备管理（MDM）以及移动内容管理（MCM）三个维度进行一站式生命周期管理，实现各个环节的无缝衔接，进一步提升企业的运营效率。 ？远程诊断：当设备使用出现问题时，公司可以通过远程抓取log日志进行设备诊断；同时公司也会定期或者不定期的进行全面检测，找出相应问题并及时解决。远程诊断的对象包括WIFI诊断、硬件检测、电池管理系统等多方面。 ？云服务：UEE支持SaaS云服务以及私有化独立部署模式。无论架设在私有云还是公有云上，UEE均可以满足不同层级的数据安全以及隐私保护的相关需求。 3、行业智能移动信息化应用解决方案 公司以自身研发生产的智能终端产品为载体，搭载基于行业客户定制化功能需求开发的应用软件，当前主要面向零售、物流、医疗、制造这四大行业推出相应的行业解决方案，当前均有可观的落地案例。 (二) 智能移动终端收入占比较大，积极拓展海外市场 2018-2020年公司营业收入分别为9.52亿元、9.51亿元、11.59亿元。其中智能移动数据终端、智能移动支付终端以及专用打印机为公司营收主要来源，在2018-2021H1营收占比分别为92.85%、91.1%、89.46%以及85.93%。 2019年的境内外收入占比达到将近2：1，20年国内疫情控制得当、海外新冠疫情恶化，使得20年境外收入占比有所下滑。当前公司境内外的发展有向好之势，2021H1境内外营业收入相比同期分别增长32.68%和19.54% 公司归母净利润在2018-2020年分别为1.17亿元、0.51亿元以及1.19亿元，19年净利润以及归母净利润出现下滑是由于当年收购的子公司资产组合报告期内实现利润未达标计提了商誉减值。 2 PDA及专用打印机：国内厂商凭借高性价比海外拓展大有可为 (一) PDA与专用打印机应用场景广阔，国内厂商跻身AIDC行业前列 PDA与专用打印机可广泛应用于快递物流、零售、医疗等众多场景。PDA可分为消费级PDA和工业级PDA，常见的工业级PDA有条码扫描器、RFID读写器等等。专用打印机常见的包括标签打印机、票据打印机等。目前工业PDA及专用打印机可广泛应用于快递物流、零售业、医疗等众多行业。 Zebra全球领先，国内厂商新大陆、优博讯等崭露头角。第三方一般以AIDC（automatic identification and data capture，自动标识数据采集）作为统计口径，VDC researcch预测AIDC硬件产品市场规模将于2025年达到87.9亿美元，2020-2025年CARG为6%。全球参与者众多，Zebra、Honeywell等海外厂商目前优势较大，但国内厂商优博讯等已跻身前20。 (二) 印度、东南亚等新兴市场：电商等快速发展注东风，国内厂商出海正当时 印度及东南亚电商市场有望蓬勃发展。截至2019年4月，东南亚六国（印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南）互联网用户渗透率均超过45%。较高的互联网渗透率为电商发展提供良好土壤。数据显示，东南亚各国在线购物者占比均超过30%。东南亚国家联盟电商零售占比从2018年的4%提升至2020年的9%，但距离中美20%以上的渗透率，后续提升空间巨大。再看印度市场，超过13亿的庞大人口基数叠加目前35%互联网普及率，尼尔森预测2025年印度互联网用户数据将达8.5亿。IBEF数据显示，2020年印度电商市场规模超过525亿美元，将有望于2025年突破千亿美元大关。 印度及东南亚物流基础设施发展加速PDA及配套需求，以斑马为代表的海外厂商并未建立绝对优势。根据世界银行LPI数据，泰国物流指数排名由2016年的45位上升至2018年的32位，提升明显；新加坡、越南、菲律宾2018年位次分别为7、39、60。LPI指数分为六项子指标（海关、基础设施、国际货运、物流能力、物流追踪、时效性），其中物流追踪则需要PDA信息采集支持。随着电商等加速，印度及东南亚PDA市场前景较为广阔。但从全球龙头Zebra的营收来看，其亚太地区的收入近5年均维持在4-5亿美元之间，没有大幅度增长，或许可以说明其在亚太地区并未建立绝对优势，国内厂商加速拓展或大有可为。 (三) 欧美等成熟市场：降本需求大，凭借性价比优势，国内厂商有望突出重围 龙头厂商Zebra营收增长，北美等市场广阔。AIDC领域龙头公司Zebra成立于1969年，目前产品包括移动数据终端、条码扫描器和数据采集、打印机等等。通过直销和全球大约10000万渠道合作伙伴，Zebra产品可销售至全球约180个国家。伴随着AIDC相关产品的广泛使用，Zebra的营收规模从2006年的7.6亿美元上升至2020年44.5亿美元。从其收入地区分布来看，2020年，Zebra北美地区收入超过23亿美元，约占总营收的52%。 物流公司降本需求较大。调查数据显示，物流公司在信息化建设方面，降低成本、业务技术的集成、可视化需求较大，其中降本以84.7%的百分比位居第一。 以优博讯、Zebra的手持式数据终端为例，国内厂商价格优势明显。此处我们以Zebra及优博讯的相关手持式数据终端为例，更好对比国内外厂商产品的价格差异。Zebra手持式数据终端型号众多，既有偏高端的TC77，也有较为基础款的TC26，京东商城上的售价在3000-20000元不等。优博讯智能数据终端同样拥有多系列，也推出了其首款5G PDA （型号为DT50 5G），京东商城上各系列产品的售价在1000-6000元不等。 3 POS终端：我国智能POS机渗透率提升，数字货币带来升级改造需求 (一) 亚太及拉美POS机全球出货量份额提升，中国厂商表现强势 2020年全球POS出货量超1.35亿台，亚太、拉美占比较大。尼尔森数据显示，2020年全球POS终端出货量约为1.35亿台。地区分布上，亚太及拉美地区份额持续提升，分别从2017年的63%、12%提升至2019年的67.3%、14.7%。 全球市场Worldline引领，华智融等国内厂商位列前茅。2020年全球POS出货量第一大厂商为Worldline（20年收购了Ingenico），国内厂商华智融（new pos）、魔方电子(morefun)、天喻信息(tianyu)、百富(pax)、新大陆(newland)分别位列2-6位。从2019年各地区出货量来看，天喻信息亚太第一，魔方电子拉美第一，Ingenico欧洲第一，Verifone美国第一。 (二) 我国联网POS机波动性增长，人均拥有量仍有提升空间 我国POS行业需求量波动性增长，2020年联网POS机数量约3833万台。1981年,北京市商业部门率先引进日本OMRON公司528型收款机用于北京市各大商场，我国POS机行业开始启动。回顾过去十年，2013-2018年我国联网POS机呈现高速增长趋势，2018年达约3414万台；2019年由于移动支付普及度提升以及行业相关监管政策出台，我国联网POS机数量下滑；2020年，联网POS机数量逆势增长，达到约3833万台，同比增长24%。 对比日韩，我国POS机具人均拥有量仍有较大提升空间。2018年，我国每万人对应POS机具数量为246台，而日本和韩国2016年这一数据就分别达到660台和642台，我国POS机渗透率仍有较大提升空间。 (三) 多样化支付方式推进智能POS机渗透率提升，目前已超过37% 移动支付蓬勃发展、多样化支付方式等催生智能POS需求。2021年Q3，我国移动支付笔数超过390亿笔，占电子支付笔数比例已超过55%，为历史新高。支付终端为完成移动支付的中心，随着二维码支付的不断普及，智能POS凭借全面的付款方式、系统更新较为方便等优势成为POS机发展趋势。 我国智能POS数量已超千万，渗透率超35%。虽然我国整体POS机市场呈现波动性增长，但智能POS机则呈现井喷式增长态势，由2015年的9万台增长到了2019年的1143万台，对应渗透率则由2015年的0.4%快速提升至2019年的37%。 硬件售价提升、增值服务值得探索，智能POS机相关市场空间有望打开。由于支付方式等的发展，传统POS机逐步向智能POS机演化，带来的变化有： 1） 单价提升：一台传统POS机售价为百元级，一台智能POS机售价则为千元级别，硬件的售价提升直接拉升市场规模。 2） 增值服务的可能：智能POS机可以向客户提供会员管理、营销、数字分析等增值服务，商业模式不断丰富。 (四) 数字货币带来智能POS机等升级改造需求 数字人民币试点持续推进。央行数字货币计划从2014年成立研究小组到现在已超过6年，2019年开始，数字人民币进入加速发展阶段。数字人民币的发展建设已被纳入“十四五”规划纲要，上海、深圳等多地纷纷出台政策积极参与试点，我国数字人民币发展可期。截至2021年10月22日，已开立数字人民币个人钱包1.4亿个；数字人民币试点场景已超过350万个，涉及政府类、公共事业类支付项目以及人民衣食住行文化娱乐等商业场景。 数字人民币支持双离线支付，智能POS机需升级改造。数字人民币与银行账户余额、第三方支付账户余额等相比，在货币交易环节，需同时支持在线和离线支付，支持双离线支付，所谓“双离线”支付是指在交易双方设备都处于离线、没有网络的状态下，也可以进行支付和交易。应对数字货币的发展，POS机需要新增数字人民币支付功能，并基于双离线支付进行改造升级。 4 盈利预测与估值 前提假设： 1）PDA及专用打印机等全球需求保持旺盛； 2）智能POS终端渗透率持续提升，数字货币进一步带来升级改造需求； 3）公司持续迭代更新产品，产品竞争力提升； 4）海外拓展顺利进行。 基于上述，我们对公司2021-2023年做出以下预测： 1）营业收入：15.41亿元、21.05亿元、28.46亿元，对应增速32.9%、36.7%、35.2%； 2）毛利率：34.0%、35.0%、34.7%； 3）费用率：销售费用率分别为7.8%、7.7%、7.5%；管理费用率分别为4.5%、4.5%、4.5%；研发费用率分别为8.7%、8.6%、8.5%。 基于上述预测，我们预计公司2021-2023年营业收入为15.41亿元、21.05亿元、28.46亿元，对应增速32.9%、36.7%、35.2%；归母净利润为1.85亿元、2.74亿元、3.65亿元，对应增速分别为55.4%、48.0%、33.2%；对应EPS分别为0.56元、0.83元、1.10元。估值方面，参考CS计算机设备公司估值水平，我们给予公司2022年35倍PE，对应目标价约为29元，首次覆盖，给予“强推”评级。 5 风险提示 PDA需求存在不确定性；智能POS终端渗透率提升进程存在不确定性；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。 财务附录 具体内容详见华创证券研究所1月8日发布的《优博讯（300531）深度研究报告：PDA海外拓展可期，数字货币加速智能POS渗透与改造》 团队介绍 组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，6年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017年所在团队取得新财富第6、第4、第3。2019年金麒麟新锐分析师。2020年加入华创证券研究所。 联名首席分析师：孟灿 中南财经政法大学投资学硕士。3年以上一级市场TMT投资和近3年二级市场计算机行业研究经验。曾任职于苏州高新创业投资集团和兴全基金。2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：张璋 爱荷华州立大学硕士。2年芯片设计工作经验，5年计算机行业研究经验。曾任职于广发证券和浙商基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 欢迎关注 华创计算机 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 核心观点 ？ 公司为IOT行业数字化解决方案提供商，核心产品为PDA、智能POS、专用打印机。优博讯成立于2006年，以智能终端产品为基础服务于物流快递、电子商务、零售等众多行业。公司目前业务与产品分为三大块：物联网智能终端产品（PDA、智能POS、专用打印机等）、软件及云服务平台UEE、行业智能移动信息化应用解决方案，其中智能移动终端收入占比较大。营收地区分布上，公司积极拓展印度、东南亚等海外地区，2019年境外收入占比约1/3,20年由于境外疫情控制不当收入占比稍有下滑。 ？ PDA及专用打印机：国内厂商凭借高性价比海外拓展大有可为。PDA与专用打印机可广泛应用于快递物流、零售、医疗等众多场景。在AIDC（自动标识数据采集）领域，Zebra、Honeywell等海外厂商目前优势较大，但国内厂商优博讯等逐渐崭露头角跻身前20。在印度、东南亚等新兴市场，人口基数庞大叠加互联网普及率较高，电商有望快速发展，以印度为例，2020年印度电商市场规模超过525亿美元，将有望于2025年突破千亿美元大关。印度及东南亚物流基础设施发展加速PDA及配套需求，以斑马为代表的海外厂商并未建立绝对优势，国内厂商大有可为。而在欧美等成熟市场，Zebra 2020年北美地区收入超过23亿美元，市场空间广阔，在物流公司降本需求的催化下，国内厂商凭借性价比优势有望突出重围。 ？ POS终端：我国智能POS机渗透率提升，数字货币带来升级改造需求。2020年全球POS出货量超1.35亿台，亚太、拉美占比较大；竞争格局上，全球市场Worldline引领，华智融等国内厂商位列前茅。2020年我国联网POS机数量约3833万台，其中智能POS机则呈现井喷式增长态势，由2015年的9万台增长到了2019年的1143万台，对应渗透率则由2015年的0.4%快速提升至2019年的37%。此外，数字人民币加速发展，数字人民币与银行账户余额、第三方支付账户余额等相比，在货币交易环节需支持双离线环节。应对数字货币的发展，POS机需要新增数字人民币支付功能，并基于双离线支付进行改造升级。 ？ 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2021-2023年营业收入为15.41亿元、21.05亿元、28.46亿元，对应增速32.9%、36.7%、35.2%；归母净利润为1.85亿元、2.74亿元、3.65亿元，对应增速分别为55.4%、48.0%、33.2%；对应EPS分别为0.56元、0.83元、1.10元。估值方面，参考CS计算机设备公司估值水平，我们给予公司2022年35倍PE，对应目标价约为29元，首次覆盖，给予“强推”评级。 ？ 风险提示：PDA需求存在不确定性；智能POS终端渗透率提升进程存在不确定性；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。 报告目录 报告正文 1 公司为IOT行业数字化解决方案提供商 优博讯正式成立于2006年，成立之初就专注于智能移动终端的研发及生产，多年深耕该领域。当前公司定位于IoT行业数字化解决方案提供商，其核心是研发、生产、销售包括智能移动数据终端（PDA）、智能移动支付终端（智能POS）、专用打印机、智能自动化装备等在内的物联网智能终端产品，并以智能终端产品为基础提供相关的软件及云服务平台，面向物流快递、电子商务、零售、生产制造、医疗卫生、食品医药、公用事业、行政执法及金融等多个行业提供数字化转型和升级服务。 (一) 核心产品为PDA、智能POS、专用打印机 公司当前的主要业务覆盖物联网智能终端产品、搭载于产品之上的定制操作系统、应用软件及云服务平台和行业智能移动信息化应用解决方案三大方面，其中云软件以及行业解决方案则是智能终端产品下的进一步集成，为广大客户的数字化转型以及升级提供相应助力。 1、物联网智能终端产品（PDA、智能POS、专用打印机等） 公司的物联网智能终端产品是公司业务开展的基石，由智能数据终端、智能支付终端、专用打印机、智能自动化装备四大板块组成，而前三板块则是公司的核心业务，成为公司营收的主要支撑点。 2、软件及云服务平台UEE（UROVO Enterprise Enabler） 公司以进一步满足客户管理与业务需求、提升智能终端硬件与软件的深度融合为目标，推出了跨平台、跨终端的软件及云服务平台UEE，具有高效率、低成本、安全灵活的优势。 UEE在这个过程中提供： ？批量部署：每台设备由设备管理人员提前设置成企业所需状态，对于中小企业而言尤其能够减少他们在信息系统建设和维护方面不必要的开支。其中批量部署包括快速设置同步工具、预装应用工具、系统特色设置工具三种工具。 ？设备管理：公司从移动应用管理（MAM）、移动设备管理（MDM）以及移动内容管理（MCM）三个维度进行一站式生命周期管理，实现各个环节的无缝衔接，进一步提升企业的运营效率。 ？远程诊断：当设备使用出现问题时，公司可以通过远程抓取log日志进行设备诊断；同时公司也会定期或者不定期的进行全面检测，找出相应问题并及时解决。远程诊断的对象包括WIFI诊断、硬件检测、电池管理系统等多方面。 ？云服务：UEE支持SaaS云服务以及私有化独立部署模式。无论架设在私有云还是公有云上，UEE均可以满足不同层级的数据安全以及隐私保护的相关需求。 3、行业智能移动信息化应用解决方案 公司以自身研发生产的智能终端产品为载体，搭载基于行业客户定制化功能需求开发的应用软件，当前主要面向零售、物流、医疗、制造这四大行业推出相应的行业解决方案，当前均有可观的落地案例。 (二) 智能移动终端收入占比较大，积极拓展海外市场 2018-2020年公司营业收入分别为9.52亿元、9.51亿元、11.59亿元。其中智能移动数据终端、智能移动支付终端以及专用打印机为公司营收主要来源，在2018-2021H1营收占比分别为92.85%、91.1%、89.46%以及85.93%。 2019年的境内外收入占比达到将近2：1，20年国内疫情控制得当、海外新冠疫情恶化，使得20年境外收入占比有所下滑。当前公司境内外的发展有向好之势，2021H1境内外营业收入相比同期分别增长32.68%和19.54% 公司归母净利润在2018-2020年分别为1.17亿元、0.51亿元以及1.19亿元，19年净利润以及归母净利润出现下滑是由于当年收购的子公司资产组合报告期内实现利润未达标计提了商誉减值。 2 PDA及专用打印机：国内厂商凭借高性价比海外拓展大有可为 (一) PDA与专用打印机应用场景广阔，国内厂商跻身AIDC行业前列 PDA与专用打印机可广泛应用于快递物流、零售、医疗等众多场景。PDA可分为消费级PDA和工业级PDA，常见的工业级PDA有条码扫描器、RFID读写器等等。专用打印机常见的包括标签打印机、票据打印机等。目前工业PDA及专用打印机可广泛应用于快递物流、零售业、医疗等众多行业。 Zebra全球领先，国内厂商新大陆、优博讯等崭露头角。第三方一般以AIDC（automatic identification and data capture，自动标识数据采集）作为统计口径，VDC researcch预测AIDC硬件产品市场规模将于2025年达到87.9亿美元，2020-2025年CARG为6%。全球参与者众多，Zebra、Honeywell等海外厂商目前优势较大，但国内厂商优博讯等已跻身前20。 (二) 印度、东南亚等新兴市场：电商等快速发展注东风，国内厂商出海正当时 印度及东南亚电商市场有望蓬勃发展。截至2019年4月，东南亚六国（印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南）互联网用户渗透率均超过45%。较高的互联网渗透率为电商发展提供良好土壤。数据显示，东南亚各国在线购物者占比均超过30%。东南亚国家联盟电商零售占比从2018年的4%提升至2020年的9%，但距离中美20%以上的渗透率，后续提升空间巨大。再看印度市场，超过13亿的庞大人口基数叠加目前35%互联网普及率，尼尔森预测2025年印度互联网用户数据将达8.5亿。IBEF数据显示，2020年印度电商市场规模超过525亿美元，将有望于2025年突破千亿美元大关。 印度及东南亚物流基础设施发展加速PDA及配套需求，以斑马为代表的海外厂商并未建立绝对优势。根据世界银行LPI数据，泰国物流指数排名由2016年的45位上升至2018年的32位，提升明显；新加坡、越南、菲律宾2018年位次分别为7、39、60。LPI指数分为六项子指标（海关、基础设施、国际货运、物流能力、物流追踪、时效性），其中物流追踪则需要PDA信息采集支持。随着电商等加速，印度及东南亚PDA市场前景较为广阔。但从全球龙头Zebra的营收来看，其亚太地区的收入近5年均维持在4-5亿美元之间，没有大幅度增长，或许可以说明其在亚太地区并未建立绝对优势，国内厂商加速拓展或大有可为。 (三) 欧美等成熟市场：降本需求大，凭借性价比优势，国内厂商有望突出重围 龙头厂商Zebra营收增长，北美等市场广阔。AIDC领域龙头公司Zebra成立于1969年，目前产品包括移动数据终端、条码扫描器和数据采集、打印机等等。通过直销和全球大约10000万渠道合作伙伴，Zebra产品可销售至全球约180个国家。伴随着AIDC相关产品的广泛使用，Zebra的营收规模从2006年的7.6亿美元上升至2020年44.5亿美元。从其收入地区分布来看，2020年，Zebra北美地区收入超过23亿美元，约占总营收的52%。 物流公司降本需求较大。调查数据显示，物流公司在信息化建设方面，降低成本、业务技术的集成、可视化需求较大，其中降本以84.7%的百分比位居第一。 以优博讯、Zebra的手持式数据终端为例，国内厂商价格优势明显。此处我们以Zebra及优博讯的相关手持式数据终端为例，更好对比国内外厂商产品的价格差异。Zebra手持式数据终端型号众多，既有偏高端的TC77，也有较为基础款的TC26，京东商城上的售价在3000-20000元不等。优博讯智能数据终端同样拥有多系列，也推出了其首款5G PDA （型号为DT50 5G），京东商城上各系列产品的售价在1000-6000元不等。 3 POS终端：我国智能POS机渗透率提升，数字货币带来升级改造需求 (一) 亚太及拉美POS机全球出货量份额提升，中国厂商表现强势 2020年全球POS出货量超1.35亿台，亚太、拉美占比较大。尼尔森数据显示，2020年全球POS终端出货量约为1.35亿台。地区分布上，亚太及拉美地区份额持续提升，分别从2017年的63%、12%提升至2019年的67.3%、14.7%。 全球市场Worldline引领，华智融等国内厂商位列前茅。2020年全球POS出货量第一大厂商为Worldline（20年收购了Ingenico），国内厂商华智融（new pos）、魔方电子(morefun)、天喻信息(tianyu)、百富(pax)、新大陆(newland)分别位列2-6位。从2019年各地区出货量来看，天喻信息亚太第一，魔方电子拉美第一，Ingenico欧洲第一，Verifone美国第一。 (二) 我国联网POS机波动性增长，人均拥有量仍有提升空间 我国POS行业需求量波动性增长，2020年联网POS机数量约3833万台。1981年,北京市商业部门率先引进日本OMRON公司528型收款机用于北京市各大商场，我国POS机行业开始启动。回顾过去十年，2013-2018年我国联网POS机呈现高速增长趋势，2018年达约3414万台；2019年由于移动支付普及度提升以及行业相关监管政策出台，我国联网POS机数量下滑；2020年，联网POS机数量逆势增长，达到约3833万台，同比增长24%。 对比日韩，我国POS机具人均拥有量仍有较大提升空间。2018年，我国每万人对应POS机具数量为246台，而日本和韩国2016年这一数据就分别达到660台和642台，我国POS机渗透率仍有较大提升空间。 (三) 多样化支付方式推进智能POS机渗透率提升，目前已超过37% 移动支付蓬勃发展、多样化支付方式等催生智能POS需求。2021年Q3，我国移动支付笔数超过390亿笔，占电子支付笔数比例已超过55%，为历史新高。支付终端为完成移动支付的中心，随着二维码支付的不断普及，智能POS凭借全面的付款方式、系统更新较为方便等优势成为POS机发展趋势。 我国智能POS数量已超千万，渗透率超35%。虽然我国整体POS机市场呈现波动性增长，但智能POS机则呈现井喷式增长态势，由2015年的9万台增长到了2019年的1143万台，对应渗透率则由2015年的0.4%快速提升至2019年的37%。 硬件售价提升、增值服务值得探索，智能POS机相关市场空间有望打开。由于支付方式等的发展，传统POS机逐步向智能POS机演化，带来的变化有： 1） 单价提升：一台传统POS机售价为百元级，一台智能POS机售价则为千元级别，硬件的售价提升直接拉升市场规模。 2） 增值服务的可能：智能POS机可以向客户提供会员管理、营销、数字分析等增值服务，商业模式不断丰富。 (四) 数字货币带来智能POS机等升级改造需求 数字人民币试点持续推进。央行数字货币计划从2014年成立研究小组到现在已超过6年，2019年开始，数字人民币进入加速发展阶段。数字人民币的发展建设已被纳入“十四五”规划纲要，上海、深圳等多地纷纷出台政策积极参与试点，我国数字人民币发展可期。截至2021年10月22日，已开立数字人民币个人钱包1.4亿个；数字人民币试点场景已超过350万个，涉及政府类、公共事业类支付项目以及人民衣食住行文化娱乐等商业场景。 数字人民币支持双离线支付，智能POS机需升级改造。数字人民币与银行账户余额、第三方支付账户余额等相比，在货币交易环节，需同时支持在线和离线支付，支持双离线支付，所谓“双离线”支付是指在交易双方设备都处于离线、没有网络的状态下，也可以进行支付和交易。应对数字货币的发展，POS机需要新增数字人民币支付功能，并基于双离线支付进行改造升级。 4 盈利预测与估值 前提假设： 1）PDA及专用打印机等全球需求保持旺盛； 2）智能POS终端渗透率持续提升，数字货币进一步带来升级改造需求； 3）公司持续迭代更新产品，产品竞争力提升； 4）海外拓展顺利进行。 基于上述，我们对公司2021-2023年做出以下预测： 1）营业收入：15.41亿元、21.05亿元、28.46亿元，对应增速32.9%、36.7%、35.2%； 2）毛利率：34.0%、35.0%、34.7%； 3）费用率：销售费用率分别为7.8%、7.7%、7.5%；管理费用率分别为4.5%、4.5%、4.5%；研发费用率分别为8.7%、8.6%、8.5%。 基于上述预测，我们预计公司2021-2023年营业收入为15.41亿元、21.05亿元、28.46亿元，对应增速32.9%、36.7%、35.2%；归母净利润为1.85亿元、2.74亿元、3.65亿元，对应增速分别为55.4%、48.0%、33.2%；对应EPS分别为0.56元、0.83元、1.10元。估值方面，参考CS计算机设备公司估值水平，我们给予公司2022年35倍PE，对应目标价约为29元，首次覆盖，给予“强推”评级。 5 风险提示 PDA需求存在不确定性；智能POS终端渗透率提升进程存在不确定性；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧。 财务附录 具体内容详见华创证券研究所1月8日发布的《优博讯（300531）深度研究报告：PDA海外拓展可期，数字货币加速智能POS渗透与改造》 团队介绍 组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，6年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017年所在团队取得新财富第6、第4、第3。2019年金麒麟新锐分析师。2020年加入华创证券研究所。 联名首席分析师：孟灿 中南财经政法大学投资学硕士。3年以上一级市场TMT投资和近3年二级市场计算机行业研究经验。曾任职于苏州高新创业投资集团和兴全基金。2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：张璋 爱荷华州立大学硕士。2年芯片设计工作经验，5年计算机行业研究经验。曾任职于广发证券和浙商基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 欢迎关注 华创计算机 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 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