【华泰金工林晓明团队】上周哪些权益产品规避了市场下跌?——观点周报20220109

（以下内容从华泰证券《【华泰金工林晓明团队】上周哪些权益产品规避了市场下跌?——观点周报20220109》研报附件原文摘录）
　　林晓明 S0570516010001 SFC No. BPY421 研究员 黄晓彬 S0570516070001 研究员 刘依苇 S0570521090002 研究员 韩 皙 S0570520100006 研究员 王佳星 S0570521100001 研究员 摘要 上周少数权益基金收益为正，持仓模拟显示部分基金四季度进行有效调仓 上周公募基金集中配置的热点板块多发生不同程度的回撤。而在我们观测的接近3200只公募主动权益类基金中，仍有178只基金收益为正，数量占比约为5.57%，规模占比约为3.46%。正收益基金平均规模小于负收益基金，且随着基金规模的降低，平均收益率和正收益基金占比有所升高，说明规模的增加或为基金的短期调仓操作增加了一定难度，规模较小的基金则可在风格行业轮动频繁时规避短期看空的标的。我们采用基金2021年三季报及半年报持仓，对各基金上周收益率进行了模拟，发现多只基金模拟收益为负但实际收益为正，或可说明在四季度期间，基金经理对该基金进行了有效调仓。 行业走势和情绪跟踪：市场成交量放大、六个行业拥挤 上周股市下行，沪深两市日成交额介于1.1-1.4万亿之间，元旦后市场出现风格切换现象，去年涨幅较大的高景气方向（电新、电子、电力、军工等）普遍出现回调，大金融和基建板块上涨。随着股市成交量上升，市场整体拥挤度有一定上升，总计有6个行业近五个交易日出现高拥挤现象（拥挤度得分在2以上），其中传媒、轻工制造近期持续处于拥挤状态，连续两周出现涨幅较高且换手放大的现象，建筑、建材、房地产、交通运输行业上周拥挤风险有一定上升，风险偏好较低的投资者可以考虑适当减仓。 景气度跟踪：高景气行业主要有煤炭、钢铁、银行、石油石化、电新 根据2021年12月31日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为11个，景气度向上的行业数目已经不足半数，市场进入景气度下行区间。景气度打分排名前五的一级行业分别是：煤炭、钢铁、银行、石油石化、电力设备及新能源。景气度打分排名前十的二级行业分别是化学纤维、煤炭开采洗选、航运港口、光学光电、国有大型银行Ⅱ、石油开采Ⅱ、煤炭化工、工业金属、普钢、其他钢铁。 资金面择时：资金面指标综合得分0.33，整体谨慎看多 在《A股择时之资金面指标测试》（2021-07-02）中，我们在产业资本和境外机构投资者、境内机构投资者、境内个人投资者等各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试，筛选出9个有效的择时指标，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。根据2022年1月8日最新建模结果，陆股通买入/卖出、陆股通资金净流入、融资融券交易金额、高管总增持、股票回购实施金额、新发行证券投资信托规模发出看多信号，融资融券余额变化、高管增持/减持、股票型私募基金发行规模发出看空信号，在[-1~1]区间中，加总信号得分为0.33分，整体谨慎看多。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效；金融周期规律被打破；市场出现超预期波动，导致拥挤交易。本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议，亦不涉及对具体个股的投资建议；投资者应结合自身风险偏好及风险承受能力，充分考虑指数编制规则、样本股变化、基金管理人的投资风格、投资策略、资产配置情况等各种因素可能对基金产品业绩产生的影响。 正文 上周热点板块回调，仍有5.57%的权益类基金录得正收益 2022年1月4日-1月7日，各大宽基指数均发生了不同程度的回撤，其中创业板指跌幅达6.80%，中证1000跌幅达4.09%，沪深300下跌2.39%，电新、电子、食品饮料、有色金属等过去几年多数公募基金集中配置的优势板块，在开年第一周也纷纷发生回调，其中跌幅最大的为国防军工，下跌8.18%，电力设备与新能源行业指数次之，下跌7.78%。 而当我们对主动型权益类公募基金，即普通股票型、偏股混合型、最新一期股票市值占基金资产净值比大于50%的灵活配置型基金，在2022年第一周的业绩进行观测。在接近3200只权益类基金中，仍有178只权益类基金在开年第一周收益为正，正收益基金数量占比约为5.57%，规模占比约为3.46%。 上周录得正收益的基金中，小部分为上周强势行业相关主题基金，如金融地产、农林牧渔等行业的主题基金，大部分则为全市场选股的基金。上周收益排名前30的基金如下图表所示，需要说明的是，报告下文中所有表格均不涉及对具体基金产品的投资建议，提供的信息仅供参考。 正收益基金平均规模偏小，部分基金在四季度进行了有效调仓 对列表中的基金进行描述性统计，发现上周正收益基金的规模均值为10.63亿元，中位数为4.72亿元，负收益基金的规模均值为17.44亿元，中位数为5.80亿元，负收益基金平均规模偏大。不同规模区间内的基金中，正收益基金占比有一定差异，具体对比情况如下图表所示。随着基金规模的降低，平均收益率和正收益基金数量占比反而有所升高。说明规模的增加或为基金的短期调仓操作增加了一定难度，规模较小的基金则可以灵活进行仓位调整，在风格行业轮动较为频繁时规避短期看空的行业和板块。 此外，我们还采用各只权益类基金2021年三季报的前十大重仓股，以及2021年半年报的全部持仓，对所有权益类基金上周收益率进行了模拟，发现有多只基金用三季报持仓模拟出的上周收益率为负值，而上周实际收益为正，或可说明在四季度期间，基金经理对该基金进行了有效调仓，使基金成功避开2022年第一周的热点行业下跌。下图表中展示的是上周正收益基金中，2021年收益率为正，且2021年三季报或半年报持仓模拟上周收益率为负的基金。 行业走势和情绪跟踪：市场成交量放大、六个行业拥挤 上周股市下行，沪深两市日成交额介于1.1-1.4万亿之间，元旦后市场出现风格切换现象，去年涨幅较大的高景气方向（电新、电子、电力、军工等）普遍出现回调，大金融和基建板块上涨。随着股市成交量上升，市场整体拥挤度有一定上升，总计有6个行业近五个交易日出现高拥挤现象（拥挤度得分在2以上），其中传媒、轻工制造近期持续处于拥挤状态，连续两周出现涨幅较高且换手放大的现象，建筑、建材、房地产、交通运输行业上周拥挤风险有一定上升，风险偏好较低的投资者可以考虑适当减仓。 景气度跟踪：煤炭、钢铁、银行、石油石化、电新 根据2021年12月31日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为11个，景气度向上的行业数目已经不足半数，市场进入景气度下行区间。景气度打分排名前五的一级行业分别是：煤炭、钢铁、银行、石油石化、电力设备及新能源。景气度打分排名前十的二级行业分别是化学纤维、煤炭开采洗选、航运港口、光学光电、国有大型银行Ⅱ、石油开采Ⅱ、煤炭化工、工业金属、普钢、其他钢铁。 资金面跟踪：北向资金上周总体流入，加仓银行、非银 北向资金上周净流入66.72亿元，近三个月（60个交易日）累计净流入1526.71亿元。从行业层面来看，上周加仓最多的行业是银行（39.62亿元）、非银行金融（21.95亿元）、钢铁（17.08亿元），减仓最多的行业是电子（-28.32亿元）、食品饮料（-17.68亿元）、国防军工（-15.86亿元）。深入到子行业视角来看，国有大型银行Ⅱ、区域性银行、普钢加仓最多，电源设备、酒类、消费电子减仓最多。 资金面择时：多指标综合得分0.33，整体谨慎看多 在华泰金工择时系列报告《A股择时之资金面指标测试》（2021-07-02）中，我们将参与A股投资的资金分为产业资本和金融资本，又将金融资本细分为境外机构投资者（北向资金）、境内机构投资者（公募基金、信托、私募、券商资管、保险）、境内个人投资者、杠杆资金等大类；在各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试。以上证指数及其同期的最佳择时策略为参照，从北向资金、杠杆资金、产业资本、信托、私募类资金中筛选出9个有效的择时指标如下，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。根据2022年1月8日最新建模结果，陆股通买入/卖出、陆股通资金净流入、融资融券交易金额、高管总增持、股票回购实施金额、新发行证券投资信托规模发出看多信号，融资融券余额变化、高管增持/减持、股票型私募基金发行规模发出看空信号，在[-1~1]区间中，加总信号得分为0.33。 风险提示 1、模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。 2、金融周期规律被打破。 3、市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 4、本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议，亦不涉及对具体个股的投资建议；投资者应结合自身风险偏好及风险承受能力，充分考虑指数编制规则、样本股变化、基金管理人的投资风格、投资策略、资产配置情况等各种因素可能对基金产品业绩产生的影响。 免责声明 公众平台免责声明 本公众平台不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求，本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号研究报告有关内容摘编自已经发布的研究报告的，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。如需了解详细内容，请具体参见华泰证券所发布的完整版报告。 本公众号内容基于作者认为可靠的、已公开的信息编制，但作者对该等信息的准确性及完整性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。普通投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 林晓明 执业证书编号：S0570516010001 华泰金工深度报告一览 金融周期系列研究（资产配置） 【华泰金工林晓明团队】2020年中国市场量化资产配置年度观点——周期归来、机会重生，顾短也兼长20200121 【华泰金工林晓明团队】量化资产配置2020年度观点——小周期争明日，大周期赢未来20200116 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