开源晨会0110丨“银地保+基建+港股”的三大逻辑;冬奥时间临近,虚拟人及光影科技或迎重要应用场景;三花智控、力量钻石等

（以下内容从开源证券《开源晨会0110丨“银地保+基建+港股”的三大逻辑;冬奥时间临近,虚拟人及光影科技或迎重要应用场景;三花智控、力量钻石等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【固定收益】“银地保+基建+港股”的三大逻辑——固收转债专题-20220109 行业公司 【农林牧渔】牧原股份、温氏股份顺利达成2021年生猪出栏目标——行业周报-20220109 【轻工】地产政策改善继续，关注地产产业链家居板块机会——行业周报-20220109 【传媒】冬奥时间临近，虚拟人及光影科技或迎重要应用场景——行业周报-20220109 【煤炭开采】动力煤止跌反弹&双焦供需迎拐点，持续看好煤企转型主线——行业周报-20220109 【钢铁有色】稳增长推动板块逆势上涨——行业周报-20220109 【非银金融】科创板做市利于券商用表，基金新发数据仍待观察——行业周报-20220109 【食品饮料】啤酒板块升级在即，烘焙半成品进入提价周期——行业周报-20220109 【计算机】周观点：关注数字货币的投资机会——行业周报-20220109 【商贸零售】医美化妆品12月月报：行业监管趋严利好产业链龙头，关注化妆品上游业绩弹性标的——行业点评报告-20220109 【化工】稳增长预期下，重视低估值化工白马的成长机遇——化工行业周报-20220109 【医药】中药创新、康复、妇儿早筛受政策支持，持续受益——行业周报-20220109 【商贸零售】抖音新功能测试强调“种草”，推出抖音盒子借内容探索电商之路——行业周报-20220108 【电力设备与新能源：通威股份(600438.SH)】高价高产推动多晶硅盈利增长，电池饲料稳中向好——公司信息更新报告-20220109 【家电：三花智控(002050.SZ)】新能源新机遇，全球制冷元器件龙头二次启航——公司首次覆盖报告-20220107 【轻工：力量钻石(301071.SZ)】深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业——公司首次覆盖报告-20220107 研报摘要 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 “银地保+基建+港股”的三大逻辑——固收转债专题-20220109 1、股市没有一成不变的投资逻辑 无论国内外股票市场，都没有一成不变的投资逻辑。以中国股市为例，2018年7月以来，股市至少可以分为三个阶段： 低估值阶段：2018年7月-2019年4月。大盘指数先下后上，而低估值指数早在2018年7月已经出现企稳迹象，同时在2019年1-4月的上涨中仍然跑赢大盘。 绩优股阶段：2019年5月-2021年2月。这一阶段市场对于“价值投资”非常热衷，“核心资产”概念深入人心，以“茅指数”为代表的绩优股风格表现极佳，远远跑赢大盘指数和低估值。 成长股阶段：2021年3月-11月。以光伏、新能源为代表的成长股显著跑赢大盘，在9月原材料涨价股下跌之后成为唯一赢家，高市盈率指数该阶段涨幅达40%，远远跑赢其他风格。 2、2021年股市特点与2018年不同，2022年股市难以重现2019年 2018年股市的特点是：股票指数趋势性下跌、估值越来越便宜、成交量越来越低、市场情绪极端悲观，然后2018年底政策变化，2019年初信贷扩张，经济反转，导致了股市大涨。2021年股市的特点是：股票指数没有趋势性下跌、估值越来越贵、成交量保持高位、市场情绪乐观。 2021年股市表现与2018年完全不同，那么即使政策发生与2018年12月类似的变化，2022年股市也难以重现2019年。 3、推荐“银地保+基建+港股”以及相关转债标的 我们推荐“银地保+基建+港股”以及相关的转债标的。 2021年的“银地保+基建+港股”与2018年的大盘指数高度相似，因此有可能重演2019年的大盘指数。2021年的“银地保+基建+港股”趋势性下跌，估值普遍跌到历史低位，市场情绪对这些板块极端悲观，甚至部分机构已经悲观到没有相关研究员的程度。 政策边际变化，主要利好“银地保+基建+港股”。我们从具体的稳增长政策看，五个“正确认识和把握”是对2021年的纠偏，其主要影响板块就是“银地保+基建+港股”。稳增长需要“房地产纠偏+基建投资加码”，政策对这些领域态度变化，市场对相应板块的态度也应发生变化。 资产荒下，高股息率有投资价值。随着限制地方政府隐性债务、限制房企加杠杆，高收益资产消失殆尽，银行理财收益率下降至历史低位，债券收益率下降至历史低位，有业绩确定性的股票估值上升至历史高位，股息率是有投资价值的。 风险提示：政策变化超预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 牧原股份、温氏股份顺利达成2021年生猪出栏目标——行业周报-20220109 1、本周（2022.01.04-2022.01.07，下同）观察：牧原股份、温氏股份顺利达成2021年生猪出栏目标 截止2021年1月8日，已有7家生猪养殖上市企业披露2021年12月及2021年全年销售数据，其中牧原股份12月生猪出栏量同比增幅最大。2021年12月牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份、傲农生物、天康生物、金新农生猪出栏量分别为502.5/122.7/80.5/36.8/41.7/14.7/20.6万头，分别同比变动+90.3%/+37.9%/-40.0%/+37.9%/+87.6%/-39.7%/+9.2%。 年度生猪出栏数据来看，傲农生物及牧原股份年生猪出栏量增幅超一倍，分别同比增长141.1%及122.3%；天康生物年生猪出栏量同比增幅相对较小，为+19.2%。以年生猪出栏目标完成度来看，牧原股份及温氏股份较好达成年初制定生猪出栏目标。正邦科技、傲农生物、天康生物金新农年生猪出栏目标完成度位于70-80%区间。天邦股份年出栏目标完成度相对较低，仅达成61.1%。 2、周观点：猪周期反转在即，转基因育种政策落地 2022年猪周期反转在即，布局产能去化期。重点推荐养殖成本领先牧原股份；生产指标加速恢复，成本下降温氏股份、新希望；周期反转带动优异业绩弹性的傲农生物；兼具养殖成本优势及资金优势的巨星农牧；相关受益标的天康生物。 饲料销量受益生猪存栏规模高位，冬季压栏增势不减。建议关注产品力及服务力优势突出的饲料龙头企业海大集团。 涨价传导叠加天气扰动，种植链景气度延续。建议关注粮食涨价标的苏垦农发。重点推荐转基因技术优势突出大北农；以及基本面将触底改善的隆平高科；相关受益标的登海种业、荃银高科、先正达（拟上市）。 3、本周市场表现本周市场表现：农业跑赢大盘3.22个百分点 本周上证指数下跌1.65%，农业指数上涨1.56%，跑赢大盘3.22个百分点。子板块看，渔业板块涨幅居前，涨幅为5.78%；种子板块领跌，跌幅为7.15%。个股来看*ST东洋（+12.38%）、傲农生物（+8.30%）、科前生物（+7.33%）领涨。 4、本周价格跟踪：仔猪、中速鸡、鲈鱼、对虾、豆粕价格上涨 生猪养殖：据博亚和讯监测，2022年1月7日全国外三元生猪均价为14.84元/kg，环比上周五-1.21元/kg；仔猪均价为23.92元/kg，环比上周五+0.02元/kg；白条肉均价19.97元/kg，环比上周五-1.82元/kg。今日猪料比价为4.13:1。根据Wind数据，1月7日，自繁自养头均利润-115.46元/头，环比-75.69元/头；外购仔猪头均利润103.06元/头，环比-64.74元/头。 白羽肉鸡：据Wind数据，本周鸡苗均价0.98元/羽，环比-11.71%；毛鸡均价7.96元/公斤，环比-0.13%；毛鸡养殖利润-0.22元/羽，环比+0.17元/羽。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷；冬季动物疫病不确定性等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 地产政策改善继续，关注地产产业链家居板块机会——行业周报-20220109 1、本周（2022.01.04-2022.01.07，下同）轻工推荐标的、受益标的 本周地产政策仍有放松预期，看好地产后周期家居板块估值修复。（1）定制家居推荐组合：欧派家居、索菲亚；（2）软体家居推荐/受益标的：顾家家居、敏华控股、喜临门、受益标的梦百合；（3）包装板块推荐标的：裕同科技。 2、行业更新：地产政策边际改善，家居板块估值有望修复 事件：1月6日，根据财联社消息，目前银行已告知一些大型优质房企，针对出险企业项目的承债式收购，相关并购贷款不再计入“三条红线”相关指标。此前，央行和银保监会联合曾出台《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》，鼓励银行业金融机构按照依法合规、风险可控、商业可持续原则，稳妥有序开展房地产项目并购贷款业务，支持优质房地产企业兼并收购重点房地产企业的项目。点评：此政策的出台有望利好收并购市场，借助优质房企“救场”化解市场风险、促进地产行业出清，有利于恢复房地产市场信心。12月份百强房企销售数据同比仍有所下滑，但环比有所改善，叠加近期多城市出台了购房补贴、下调首套房房贷利率等政策，预计将进一步刺激地产需求端改善，我们认为地产政策逐步探底，此前受地产悲观情绪影响的家居板块有望进一步修复估值，叠加此前家具家装下乡补贴政策推进，家居市场预计将持续扩容，受地产数据波动影响较小、产品标准化程度更高的的软体家居龙头公司更加受益。 3、本周重点覆盖公司更新 欧派家居：整体：我们预测由于受2020年12月高基数影响，以及提前关单影响，预计12月份整体订单同比有所下滑，2019-2021年复合增速15%左右。 拆分：我们预测厨柜、衣柜、大宗受基数影响比较大，同比都有负增长；我们预计整装同比增长60%-70%，全年增长约90%，继续保持较高水平增长； 索菲亚：我们预测12月份整体接单同比高单位数增长。新任营销副总裁杨鑫总为公司注入活力，整合之前碎片化的产品、空间，推出整家定制的打法，预计在2022年315前公司会有500家门店上整家定制新品，同时进行深度营销改革，持续推进全品牌全品类扩张门店，有望为索菲亚带来业绩的持续改善； 志邦家居：我们预测12月份橱柜接单呈个位数增长，衣柜增长30-40%，大宗同比持平； 金牌厨柜：我们预测12月份出货同比增长约20%，其中橱柜零售高单位数增长，衣柜零售增长50%以上，大宗增长10%以上； 顾家家居：我们预测12月份整体接单同比增长约20%，内销增速高于整体增速 ； 敏华控股：我们预测12月份整体增长20%以上，内销增速高于整体增速，外销高单位数增长。 喜临门：我们预测12月份接单同比增长接近20%，零售自主品牌增速高于整体。 风险提示：原材料价格上涨，疫情反复，大宗业务竞争激烈。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 冬奥时间临近，虚拟人及光影科技或迎重要应用场景——行业周报-20220109 1、北京冬奥会开幕式虚拟人、全息、AR等技术或大量运用，助推虚拟人商业化 根据1月7日晚央视《新闻联播》报道，张艺谋担任2022年北京冬奥会开闭幕式总导演。而在中央广播电视总台系列节目《小节的冬奥手记》对张艺谋的采访中，其表示“在冬奥会开幕式会实现大现场实时捕捉的互动感”，在近日接受央视及新华社记者的采访中，张艺谋也表示“北京冬奥会开幕式的时长及演员规模较2008年北京奥运会开幕式大幅减少，但会用科技的力量让开幕式人少而不空，用科技和新的观念去表演”。我们判断，2月4日的北京冬奥会开幕式上或有大量虚拟形象、全息、AI、AR等技术和效果的应用，这对于推动虚拟人、AR等产业商业化或具有重要的指引和示范效应；考虑到疫情防控的常态化，未来在大型运动会开幕式文艺演出、旅游景区文艺表演、博物馆/科技馆/科技馆/展览馆等展示领域，大量运用虚拟人、AI及XR等技术会越来越成为主流，线上虚拟社区也有望迎来用户时长的增量。从此前的多场2022年跨年晚会，到即将到来的各地春晚、北京冬奥会等活动，虚拟人有望大量涌现，而引擎建模渲染、动捕、真人CG等技术使得高度仿真的虚拟人形象规模化成为可能，以及近期明星、头部主播接连的负面新闻或使得经纪公司、品牌商家对虚拟偶像、虚拟主播等需求不断提升，这两方面因素或推动2022年虚拟人商业化加快，其商业化能否成功的最关键因素，或转移至其人设打造、内容创作、流量获取留存、周边开发等IP运营能力，拥有丰富运营人才及经验、具备资金优势的公司或更易胜出。我们继续建议加大对元宇宙重要细分领域之一的虚拟人产业的投资布局，更看好在内容创意、流量运营、技术储备方面具备优势的头部影视、营销、演艺类公司，重点推荐芒果超媒、奥飞娱乐、元隆雅图，受益标的包括天地在线、风语筑、锋尚文化、蓝色光标、星期六、浙文互联、方直科技等。 2、多地再现本土病例，“就地过年”预期升温，或提振一二线城市电影春节档 近一周，深圳、天津等多地再度出现本土新冠确诊病例，而上海发布等多地官方公众号再次发布“就地过年”或春节期间非必要不离开本地的倡议。我们认为，精准防控下的就地过年倡议主要限制跨省、跨市人员流动，而观影或成为春节假期本地线下娱乐的重要方式，对于一二线城市的电影票房或带来提振。根据猫眼专业版截至1月9日15时数据，2022年春节档已有《奇迹》（想看人数37.4万，出品公司包括中国电影、阿里影业、万达影视等）、《四海》（想看人数33.6万，出品公司包括阿里影业、猫眼娱乐、果麦文化等）、《这个杀手不太冷静》（想看人数29.4万，出品公司包括阅文集团、猫眼娱乐等）、《熊出没·重返地球》（想看人数19.2万，出品公司包括中国电影等）等多部备受关注的电影定档，或驱动一二线城市春节档电影票房连续第二年超市场预期，有望给影片出品、发行方及深耕一二线城市的院线贡献较大业绩弹性。我们继续建议提前布局电影春节档，重点推荐阅文集团、受益标的包括中国电影、阿里影业、万达影视、光线传媒、猫眼娱乐、果麦文化、上海电影。 风险提示：虚拟人领域竞争加剧，疫情持续影响线下娱乐时长。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 动力煤止跌反弹&双焦供需迎拐点，持续看好煤企转型主线——行业周报-20220109 1、动力煤止跌反弹&双焦供需迎拐点，持续看好煤企转型主线 本周（2022.01.04-2022.01.07，下同）动力煤价止跌反弹，秦港Q5500动力煤现货价反弹至830元/吨，印尼限制煤炭出口事件拉动市场情绪的作用开始初步显现。本周需求方面，电厂日耗保持偏高位运行，但存煤水平仍较充沛，电厂补库采购需求不强，另外春节前非煤用户补库需求逐渐提升，为当前煤炭需求提供了一定韧性；供给方面，元旦后检修煤矿开始复产，产地恢复高负荷生产，供应整体稳定。进口煤供应则受印尼限制煤炭出口影响较大，印尼港口出现大量煤船滞留。总体来看，当前供需基本面仍维持宽平衡。后期判断，当前冬季耗煤需求已步入季节峰值阶段，日耗及补库需求或于春节前逐步转弱，当前煤价反弹空间或有限；但从供给端来看，旺季进入尾声后，政策重心或将再以保安全为主，当前超高负荷生产强度或不可持续，叠加印尼煤出口禁令影响，春节后供给存在较大收紧可能，基本面大幅供给过剩可能性较小，煤价有望偏稳运行。考虑到印尼国内关于限制煤炭出口仍存在政商之间的争议，短期内仍需关注印尼相关政策落实进展。焦煤方面，本周产地焦煤价格迎来新一轮上涨，钢厂高炉复产预期提振焦钢下游补库需求，同时产地安检发力以及蒙煤进口疫情扰动收紧供给，焦煤基本面迎来阶段性拐点。中长期展望，能源变革时代来临，未来几年煤炭供需或仍以紧平衡为主，煤价将持续获得支撑，煤炭行业逐渐步入高盈利时代，未来5-10年内是煤企布局转型的战略机遇期，充沛现金流足以支持煤企布局新能源、新材料等新赛道转型，顺应双碳政策方向。其中绿电运营商转型短期投入较低，盈利兑现较快，现金流相对稳定，结合现有产业可形成“风光火互补”的能源多元化矩阵，是多数煤企的转型选择。其中我们推荐已形成新能源装机规模的电投能源，以及明确远期绿电转型规划的兖矿能源，看好传统能源企业转型增长潜力。业绩稳健且高分红受益标的：兖矿能源、中国神华、陕西煤业、平煤股份；具有成长性预期受益标的：山西焦煤、晋控煤业、盘江股份、淮北矿业；新产业转型标受益标的：华阳股份、山煤国际、电投能源、金能科技、中国旭阳集团（H股）；债务重组受益标的：永泰能源。 2、煤电产业链：本周动力煤价止跌反弹，印尼限制出口拉动市场情绪 本周动力煤价格止跌反弹，秦港Q5500动力煤现货价反弹至830元/吨，印尼限制煤炭出口事件拉动市场情绪的作用开始初步显现。本周需求方面，电厂日耗保持偏高位运行，但存煤水平仍较充沛，电厂补库采购需求不强，另外春节前非煤用户补库需求逐渐提升，为当前煤炭需求提供了一定韧性；供给方面，元旦后检修煤矿开始复产，产地恢复高负荷生产，供应整体稳定。进口煤供应则受印尼限制煤炭出口影响较大，印尼港口出现大量煤船滞留。总体来看，当前供需基本面仍维持宽平衡。 3、煤焦钢产业链：本周双焦皆涨，钢厂复产提振双焦补库需求 焦炭方面：本周焦价再度落实200元提涨。需求方面，元旦后钢厂复产节奏加快，华北产地较为明显，本周唐山高炉开工率大幅提升，带动焦炭需求向好；供给方面，环保限产影响犹在，焦企开工率仍然偏低，焦炭基本面由弱转强。同时伴随焦煤涨价，焦价成本端支撑力度提升。焦煤方面：本周产地焦煤价格迎来新一轮上涨，钢厂高炉复产预期提振焦钢下游补库需求，同时产地安检持续发力致使产量释放有所受限，进口端蒙煤通关再次受疫情扰动。焦煤基本面迎来阶段性拐点，逐步转向紧平衡，对焦煤价上涨形成驱动。 风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。 赖福洋 钢铁有色首席分析师 证书编号：S0790519100001 【钢铁有色】 稳增长推动板块逆势上涨——行业周报-20220109 1、稳增长预期导致板块相对收益明显 本周（2022.01.04-2022.01.07，下同）虽然上证指数连续回调，但钢铁板块却逆势上涨2.6%，相对收益明显。驱动此次板块上涨的关键原因是政府稳增长的政策预期，尤其是近期水利部确定2022年工作重点之一是实施国家水网重大工程，“加快国家水网建设，推进省级水网建设，打通国家水网‘最后一公里’。”的表态点燃了市场对管网板块投资热情，主要受益标的如金洲管道、新兴铸管等连续上涨。我们在前期的报告中强调，淡季商品或者股票价格往往由宏观政策或者环保限产驱动，钢铁板块前期回调幅度较大，在政府稳增长意愿不断增强之际，当前已经具备了不错的性价比优势，建议关注基建板块估值修复机会，主要受益类标的有方大特钢、韶钢松山、华菱钢铁等。另外需要注意的是，此轮板块的上涨主要是由宏观预期推动所致，从产业层面来看，近期由于原料价格持续强势，12月份以来钢企利润已经从高点快速回落逾300元，淡季吨钢盈利呈现明显收窄之势。由于2022年稳增长一方面会推动铁水产量向上修正，另一方面如2021年那种严厉的环保限产将大为减少，钢厂盈利客观上受损，建议重点关注一些不受供给放松影响的细分子版块如油气管道、不锈钢等领域的投资机会，另一方面供给放松将利好铁矿等原料品种，主要受益标的有河钢资源、大中矿业等。 2、矿价低位震荡，焦炭价格预计偏强运行 （1）铁矿石：本周45港铁矿石库存15605.1万吨，环比下降5.2万吨。铁矿石全球发货量3466.5万吨，周环比上升0.7万吨。其中澳洲发货1926.6万吨，周环比上升137.2万吨；巴西发货628.6万吨，周环比下降97.7万吨。与此同时，本周247家钢厂铁水产量达208.52万吨，周环比上升5.51万吨。本周铁矿石港口库存环比下降5.2万吨，钢厂产能利用率不断回升，矿价整体小幅上涨，钢厂复产大背景下矿价偏强运行。（2）焦炭：受环保限产影响，焦企成本不断抬升，提涨意愿强烈，本周第二轮上涨落地，累计上涨300-320元/吨，短期焦价预计继续提涨。 3、板块重点数据跟踪 需求偏弱运行：本周全国建筑钢材成交量均值14.76万吨，周环比上升0.7万吨。根据Mysteel数据测算显示，螺纹钢表观消费270.9万吨，周环比上升1.2%；热轧板卷表观消费325.1万吨，周环比下降1.84%； 供应环比回升：全国高炉开工率（163家）45.99%，（本周数据未更新）；唐山钢厂产能利用率60.93%，周环比上升5.99pct。五大品种全国周产量共927.9万吨，环比上升23.67万吨； 盈利持续下降：本周螺纹钢吨毛利529元，环比下降129元；热轧板吨毛利491元，环比下降81元；冷轧板吨毛利359元，环比下降97元；中厚板吨毛利438元，环比下降141元。 风险提示：终端需求大幅下滑、环保限产政策不及预期。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 科创板做市利于券商用表，基金新发数据仍待观察——行业周报-20220109 1、本周（2022.01.04-2022.01.07，下同）观点：科创板做市试点利于券商用表，继续推荐大财富管理主线 科创板试点做市交易利于券商发挥用表能力，短期影响较小；开年以来创业板指下跌6.8%，关于基金新发遇冷对大财富管理主线逻辑影响的问题，我们认为1月基金实际新发数据仍待观察，同时，基金新发对非货保有规模增长影响较小，目前大财富管理主线龙头标的估值位于安全位置，关注后续盈利数据，继续推荐。 2、券商：科创板试点做市交易利于券商发挥用表能力，1月基金新发需要观察 （1）政策面看，1月6日证监会主席易会满表示全面实行注册制条件已逐步具备，全面注册制推进进程或超预期；1月7月证监会对科创板试点做市交易征求意见，引入做市交易利于增加市场活跃度，券商准入门槛相对宽松，可使用自有股票、从中证金借入的股票作为做市券源。做市收入主要依靠买卖价差实现，高盛2020年做市业务收入占公司净营收比重达35%，其中权益资产贡献做市收入42%。科创板做市业务放开，有望提升券商用表能力，提升原有权益资产头寸的使用效率，通过与两融、衍生品等业务协同，或获得更加稳定的价差收益，短期该业务利润贡献预计较小（具体内容见正文）。（2）1月首周三个交易日，股+混基金成立数量11只，发行份额68亿，单产品平均规模6.2亿，位于历史较低水平。目前成立数据反映的是12月发行情况，1月基金新发情况需要等待后续发行数据确认。（3）券商板块处于宏观流动性和行业政策双景气周期，继续看好板块行情，首推大财富管理主线龙头，同时看好低估值头部券商。推荐东方财富、广发证券、东方证券和华泰证券，受益标的中信证券、中金公司(H股)、兴业证券和长城证券。 3、保险：预计开门红较弱，板块具有防御属性，关注信用改善趋势 （1）新浪财经报道，2021年12月31日，银保监会下发关于做好银行代理保险业务整改工作有关事项的通知，其中提到“银行类保险兼业代理机构通过线上线下融合方式代理销售人身保险产品的，可以探索实施远程同步录音录像”，后续银保渠道线上销售的双录要求仍需关注。2022年1月4日，沪惠保微信公众号披露其理赔半年报，截至2021年12月31日（产品自2021年7月1日生效），累计赔付超3.78亿元，按照739万人参保测算，总保费接近8.5亿元，以线性全年赔付金额计算，沪惠保赔付率或达88.96%，后续保费或门槛提升概率较大。（2）我们预计1月开门红保费增长较弱，本周保险股体现出一些超额收益，部分机构或在交易信用改善、利率抬升逻辑，近期十年期国债收益率有所反弹，保险板块估值和预期在历史低点，目前具有防御属性，推荐转型领先且综合竞争优势突出的中国太保和中国平安，受益标的友邦保险。 4、受益标的组合 券商：东方财富，广发证券，东方证券，中信证券，中金公司(H股)，兴业证券，长城证券，华泰证券；保险：中国太保，中国平安，友邦保险；多元金融：江苏租赁。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 啤酒板块升级在即，烘焙半成品进入提价周期——行业周报-20220109 1、看好啤酒与烘焙半成品板块提价升级带来利润释放机会 1月4日-1月7日，食品饮料指数跌幅为3.8%，一级子行业排名第21，跑输沪深300约1.4pct。子行业中保健品（4.0%）、肉制品（2.8%）表现相对领先。受到美国将幽门螺旋杆菌明确为致癌物的事件催化，保健品板块涨幅较高。本周啤酒提价预期升温，价格逻辑正逐步兑现。青岛啤酒2021年产品结构升级趋势明显，中高端产品增速显著快于低端，未来结构提升仍是最大看点。目前青岛啤酒主品牌形成了不同档次的梯队产品，超高端以及高端产品的渠道正在积极变化，除了延用之前大客户外，还寻找名优白酒经销商合作，以推动高端产品发展。我们相对看好啤酒板块整体的投资机会，高端化应是行业主要投资逻辑与利润来源。燕京啤酒近期关注度提升，主因中高端产品U8表现较好，华润啤酒近期高端化整体进展持续，青岛啤酒升级战略已然清晰。考虑到成本压力，后续行业提价预期更加强烈。建议重点关注啤酒板块结构升级带来企业利润释放的投资机会。 烘焙半成品已进入提价阶段。立高食品公告拟计划对部分品类提价3%-8%。提价幅度主要考虑到上游烘焙油脂等原料涨价趋势尚未结束，我们认为后续仍不排除成本压力过大继续提价的可能性。河南工厂部分产能已经开工，主要涉及麻薯、甜甜圈等主要品类，产能释放速度进展顺利。我们估计2022年公司冷冻烘焙业务目标仍然积极，有望保持高速增长。公司短期成本压力仍然较大，提价后有望缓解成本压力。海融科技也披露拟对产品价格上调5%到8%不等。我们认为随着立高食品和海融科技等公司提价，占南侨食品80%收入占比的烘焙油脂业务有望打开提价空间，上下游价格传导顺利提升提价确定性。烘焙半成品行业仍维持较高景气度，随着烘焙油脂原料业务提价带来的毛利率修复和下游冷冻烘焙的高景气需求，看好烘焙半成品企业2022年的表现。 2、推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒与海天味业 （1）贵州茅台取消飞天茅台酒拆箱政策，原箱与散瓶价差预期缩小，有助于市场化发展。茅台酒提价预期升温，考虑到基酒供给，预计2022年规划营收目标大概率加速。公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。（2）五粮液近期批价回升，渠道库存低位，出货较前期稳定。考虑计划内外配额的变化，以及经典五粮液的推广，预计2022年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒高速增长显示公司基本面强劲，公司换帅将迎来发展新方向。公司品牌底蕴深厚，机制和团队成熟，实现品牌向高端回归是长期趋势。（4）海天味业提价后对于成本以及渠道利润都有积极影响。调味品行业缓慢修复，公司也呈现出复苏趋势，考虑到提价因素，预计2022年可能重新回到正常增长水平。建议布局并长期持有。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 周观点：关注数字货币的投资机会——行业周报-20220109 市场回顾：本周（2022.01.04-2022.01.07，下同），沪深300指数下跌2.39%，计算机指数下跌3.63%。 1、周观点：关注数字货币的投资机会 （1）行业催化：冬奥会临近，数字人民币推广提速 冬奥会是数字人民币试点的重要应用场景，随着冬奥会的临近（2月4日），数字人民币推广提速。人民银行营管部党委委员、副主任刘玉苓此前表示，围绕2022年冬奥会推动数字人民币在更多场景试点，已落地场景35.5万个，覆盖交通出行、餐饮住宿、购物消费等七大场景，北京重点商圈、景点、酒店已经实现对数字人民币的支持。1月4日，数字人民币（试点版）APP正式开放上线，子钱包上线49家商户，涉及购物、出行、生活、旅游和其他五个类别。 （2）受益板块：数字人民币有望带来增量需求 根据《中国数字人民币的研发进展白皮书》，数字人民币采取中心化管理、双层运营，央行负责发行和全生命周期管理，商业银行等机构负责兑换和流通服务。目前运营主体包括中、农、工、建、交、邮储、招商、网商、微众九家银行，其他中小银行、机构也将提供数字人民币服务。因此，国有大行、股份行以及中小银行将产生相关系统开发、测试、运维需求，银行IT、安全加密、硬件设备等相关公司有望受益。 （3）受益标的：关注数字货币的投资机会 京北方、天阳科技、高伟达等银行IT公司前三季度收入增速均在30%以上，已经验证行业景气度，而大部分银行IT标的对应2022年估值仅20多倍，正迎来布局时机。历史来看，银行IT板块活跃阶段具有较好的估值弹性，当前在冬奥会、数字人民币的催化下，我们建议关注由此带来的修复机会。推荐信安世纪（安全相关），受益标的有京北方、宇信科技、长亮科技、高伟达、天阳科技、神州信息等银行IT公司，以及新大陆（数字支付）、新开普（支付平台和收款设备）。 2、投资建议 （1）银行IT：受益标的有京北方、宇信科技、长亮科技、高伟达、天阳科技等。 （2）医疗IT：重点推荐创业慧康、卫宁健康、久远银海，受益标的包括国新健康等。 （3）能源IT：重点推荐朗新科技、云涌科技、瑞纳智能，其他受益标的包括远光软件、东方电子、恒华科技、汇中股份等。 （4）军工元宇宙：推荐航天宏图、中科星图、淳中科技、超图软件，受益标的包括兴图新科等。 （5）智能网联汽车：推荐中科创达、道通科技、淳中科技、千方科技；受益标的包括德赛西威、万集科技等。 （6）网络安全：继续重点推荐深信服、安恒信息、奇安信、绿盟科技、启明星辰、美亚柏科、迪普科技、拓尔思等；其他受益标的包括天融信、卫士通等。 风险提示：政策推进不及预期；银行IT投入不及预期；行业竞争加剧。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 医美化妆品12月月报：行业监管趋严利好产业链龙头，关注化妆品上游业绩弹性标的——行业点评报告-20220109 1、板块行情回顾 医美（选取10家上市公司）：12月医美国际（+35.9%）、华东医药（+18.6%）涨幅居前；全年看涨幅前三名分别是复锐医疗科技（+187.8%）、四环医药（+81.4%）、华东医药（+52.1%）。化妆品（选取11家上市公司）：12月涨幅靠前为若羽臣（12.4%）、青松股份（10.0%）、丸美股份（5.5%）；全年看涨幅前三名分别是鲁商发展（+57.5%）、拉芳家化（+25.2%）、贝泰妮（+18.3%）。 2、医美：华熙生物法国CYTOCARE丝丽通过海南药监局批复 （1）行业动态：12月26日，华熙生物在官网宣布其全资子公司法国Revitacare旗下核心产品“CYTOCARE丝丽动能素516及532”正式通过海南药监局批复，作为临床急需医疗器械（III类），可在海南乐城先行区内首先使用；除此之外，韩国童颜针AestheFill（国内由江苏吴中代理）组织修复材料也于12月27日在海南顺利完成全国首例注射。新品方面，12月9日，艾尔建旗下“乔雅登质颜”（4月获批）正式上市，是国内首款且唯一一款获批用于唇部注射的玻尿酸产品。（2）行业观点：行业保持严监管趋势，在这一背景下，医美上游产品方（爱美客、华熙生物等）的研发、资质壁垒带来核心竞争优势，有望持续获益；此外，龙头企业在海南的布局，也有望将海外优质产品更快引入中国市场。 3、化妆品：12月化妆品行业淘系大盘下滑，国货龙头表现较好 （1）线上渠道数据：12月淘系化妆品行业整体下滑；全年看护肤品天猫口径实现GMV1184.3亿元（-2.7%），基本持平，彩妆天猫口径实现405.5亿元（-18.7%），下滑明显。我们认为淘系口径全年增速放缓，主要受流量红利褪去和抖音等淘外渠道分流影响。分品牌看，12月珀莱雅、薇诺娜等龙头品牌仍取得较好增长。（2）行业动态：12月20日，超头主播薇娅偷逃税受罚；12月25日，薇诺娜全国百货首柜在杭州开业。（3）行业观点：渠道方面，我们预计线上仍保持高占比，但淘系增速在放缓，淘外渠道贡献增量；政策监管层面，淘系超头主播受严监管，将更考验品牌方自播和淘外渠道运营能力。此外2022年1月1日起，化妆品新规要求注册人、备案人对功效宣称进行评价并上传至指定网站，备案检测成本增加，中小品牌新品流程或放缓。在渠道流量变革和严监管背景下，我们坚持看好具备优质大单品和多渠道运营能力的龙头品牌，未来市占率有望持续提升；行业监管趋严也将显著利好具备优质产品和强检测能力的头部品牌方和上游代工厂。 4、投资建议：行业监管趋严利好产业链龙头；关注化妆品上游业绩弹性标的 （1）化妆品板块看好三大细分赛道：皮肤学级和功效性护肤品、彩妆、上游ODM，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、青松股份，受益标的上海家化、科思股份、毛戈平；（2）医美产业链重点推荐产品龙头爱美客和玻尿酸全产业链布局的华熙生物。 风险提示：疫情反复影响；企业经营成本费用提升；行业竞争加剧。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 稳增长预期下，重视低估值化工白马的成长机遇——化工行业周报-20220109 1、本周（2022.01.04-2022.01.07，下同）行业观点一：稳增长预期下，重点关注低估值化工龙头的成长机遇 2021年12月8日至10日的中央经济工作会议已对2022年提出“稳字当头、稳中求进”，“继续做好‘六稳’、‘六保’工作，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间”，“推动经济实现质的稳步提升和量的合理增长”。我们认为，2021年的12月PMI数据已经反映保供稳价和助企纾困等稳定经济发展的政策不断显效。当前2022年经济平稳开局、向好发展的预期正在不断增强，在稳增长预期背景下，我们建议重点关注化工龙头，如恒力石化、新凤鸣等的成长机遇。 恒力石化于2021年6月起，陆续投建下游新材料项目，包括功能性聚酯薄膜和塑料、聚酯纤维，合成氨-硝酸-己二酸，食品级CO2等配套项目，PBS类生物降解塑料，16亿平锂电池湿法隔膜，160万吨高性能树脂及新材料和260万吨高性能聚酯项目等。我们认为，恒力石化作为炼化龙头具备坚实的上游基础和资金优势，公司或将超预期重回成长轨道，而公司当前的估值处于低位，建议积极布局。 2、本周行业观点二：涤纶长丝持续去库，受益于成本推动，价格延续上涨 本周涤纶长丝成本端强势运行，价格上涨。据百川盈孚数据，截至1月7日，浙江地区涤纶长丝POY商谈参考7200-7350元/吨。成本端，本周PTA、乙二醇市场价格随原油价格呈上涨走势，据我们测算1月7日POY价差为1,257元/吨。据Wind数据，截至1月6日涤纶长丝POY库存为16.5天，较12月30日继续减少1.3天。当前处于行业淡季，且临近春节，但是得益于原油价格持续升温带动市场上行，截至本周末，下游买涨情绪提振，场内成交气氛升温、产销放量，去库明显。我们预计春节前长丝价格或将保持平稳向好运行。受益标的：新凤鸣。 3、本周行业新闻：新凤鸣举行独山能源三期PTA项目开工仪式 【石化行业】新凤鸣举行独山能源三期PTA项目开工仪式。据新凤鸣微信公众号，2022年1月4日，新凤鸣举行独山能源PTA三期项目开工仪式。我们看好新凤鸣作为长丝龙头长期的成长性，并看好长丝行业已开启长周期景气向上。 【能效领跑者】2021年12月31日，工业和信息化部网站公示了2021年度重点用能行业能效“领跑者”企业名单，共有29家化工企业入围。其中包括中泰化学、滨化股份、镇洋发展、万华化学、三友化工、山东海化、中盐化工等化工子行业龙头。 4、受益标的 【化工龙头白马】万华化学、恒力石化、荣盛石化、华鲁恒升、扬农化工、新和成、赛轮轮胎等。【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工；【纯碱行业】远兴能源、中盐化工、山东海化、三友化工、云图控股、和邦生物等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、东岳集团、滨化股份等；【磷化工】云图控股、川发龙蟒、湖北宜化、川恒股份等；【硅】合盛硅业、新安股份、三友化工等。 风险提示：油价大幅下跌；下游需求疲软；宏观经济下行。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 中药创新、康复、妇儿早筛受政策支持，持续受益——行业周报-20220109 1、一周（2022.01.04-2022.01.07，下同）观点：利好政策接踵而至，2022年看好中药创新药投资机会 2022年1月5日，国家药监局药审中心网站发布《基于“三结合”注册审评证据体系下的沟通交流技术指导原则（征求意见稿）》（以下简称“意见稿”），意见稿针对在中医药理论、人用经验、临床试验相结合（即“三结合”）的中药注册审评证据体系下研发的中药新药，提出不同注册分类临床方面沟通交流的关键节点、会议资料要求以及关注点，推进中药注册审评证据体系建设，促进中医药创新高质量发展。2021年12月30日，国家医保局等联合发布了《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，对中药板块形成全面利好。2021年，国家药监局共批准了12个中药新药上市，成为近5年来获批中药新药最多的一年，中药审评审批制度改革已初显成效，中药创新药获批上市已经明显加速。 2、一周观点：品牌中药OTC具备确定业绩增长以及估值优势 政策方面，中药一直受到国家政策支持，且具备较高的价格维护能力。基本面方面，大部分品牌中药OTC企业在过去几年保持收入10%-20%稳定增长，并且通过品类扩张、营销渠道改革等有望迎来第二增长曲线。业绩方面，2021年较多品牌中药OTC企业制定股权激励计划，业绩增长确定性大。估值方面，根据万得一致预期，截至2022年1月7日，中药板块2022E PE为26.9倍，低于医药生物整体行业的31.3倍，具备一定估值优势。整体来看，品牌中药OTC行业受政策支持，具备确定业绩增长以及估值优势。 3、一周观点：国家残疾预防行动计划发布，利好康复、早筛赛道 1月5日，中国政府网发布《国务院办公厅关于印发国家残疾预防行动计划（2021—2025年）的通知》，进一步加强残疾预防，扩大新生儿早筛服务需求，进一步强调加强康复医疗服务，对民营医疗服务、康复赛道形成利好。通知明确做好产前筛查、诊断，加强儿童早期筛查和早期干预，在产前、新生儿筛查诊断需求扩大下，相关诊断企业将迎来更大发展空间。通知提出加强康复医疗服务，有望进一步缓解供需不均的现状，提升康复医疗水平；在公立医院高质量发展的背景下，公立医院有望在政策引导下积极建设康复医学科，康复医疗器械板块有望受益。此外，有望积极推动神经康复、儿童康复、老年康复等康复医疗亚专科能力建设，民营医院有望通过发展特色康复学科，形成差异化竞争。 4、推荐及受益标的 推荐标的：羚锐制药、天士力、寿仙谷、翔宇医疗、药石科技、皓元医药、普洛药业、义翘神州（以上排名不分先后）。 受益标的：悦康药业、以岭药业、康缘药业、太极集团、新天药业、中国中药、红日药业、固生堂、白云山、云南白药、华润三九、三星医疗、爱尔眼科、迈瑞医疗、联影医疗、万东医疗、安图生物、万孚生物、微创机器人、鱼跃医疗、普门科技、微创医疗、乐普医疗、康德莱医械、心脉医疗、心玮医疗、康拓医疗。 风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 抖音新功能测试强调“种草”，推出抖音盒子借内容探索电商之路——行业周报-20220108 1、抖音新功能测试强调“种草”，推出抖音盒子借内容探索电商之路 本周（2022.01.04-2022.01.07，下同），抖音APP测试“种草”一级入口，再次凸显“内容种草”在兴趣电商版图中的重要地位。近期抖音亦推出一款聚焦“内容种草”的独立电商APP“抖音盒子”，作为集短视频、直播带货、潮品和种草于一体的潮流电商平台，内容涉猎街头文化、高端时装、穿搭技巧、彩妆护肤等。我们注意到，抖音盒子在外观上延续了抖音设计语言，首页以视频流形式推送潮流好物相关视频和直播间；同时也推陈出新设置了具备电商特色的“逛街”页面，通过“搜索潮流好物”搜索框满足用户的检索需求，弥补兴趣电商仅依赖算法推荐商品的短板。而在内容方面：抖音盒子与抖音商城购物数据相互打通，保障了消费者一致的购物体验；对商家而言，抖音盒子与抖音小店互通，也将带来诸多便利。此外，作为独立电商APP，抖音盒子拥有较抖音更全面的营业执照和平台资质，如出版物、医疗器械等，这也为抖音盒子后续应用发展带来更多的可能。近年来，从上线购物车、推出抖音小店到切断第三方外链完成生态闭环，再到提出“兴趣电商”，抖音持续发力电商领域。近期抖音盒子的推出，既有利于承接主站“种草”内容，也是对现有兴趣电商生态的补充，是抖音在电商领域的又一重要新探索。 2、行业关键词：预制菜、丝丽动能素、花西子、抖音电商、在楼下等 【预制菜】美团买菜2021年预制菜销售较2020年增长4倍。 【丝丽动能素】丝丽动能素516及532通过批复，可在海南乐城先行区内使用。 【花西子】华熙生物原首席技术官李慧良入职花西子。 【抖音电商】抖音电商发布《2021抖音电商国货发展年度报告》 【在楼下】每日优鲜全资入股无人便利店服务商“在楼下”。 3、板块行情回顾 本周，商贸零售指数报收3010.94点，下跌2.40%，跑输上证综指（本周下跌1.65%）0.75个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第20位。零售各细分板块中，本周多业态零售板块表现较好。个股方面，本周翠微股份（+46.6%）、北京城乡（+21.8%）、弘业股份（+11.7%）涨幅靠前。 4、投资建议：关注颜值经济和黄金珠宝板块 投资主线一（颜值经济）：重点推荐国货美妆龙头珀莱雅、医美产品龙头爱美客、全产业链布局的华熙生物、敏感肌修护龙头贝泰妮、化妆品ODM龙头青松股份； 投资主线二（电商新零售）：下沉市场关注社区团购冬季发展，受益标的美团；跨境电商重点推荐吉宏股份； 投资主线三（黄金珠宝）：关注持续高景气的黄金珠宝板块，重点推荐周大生（省代模式多方面赋能），受益标的周大福、潮宏基。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 通威股份(600438.SH)：高价高产推动多晶硅盈利增长，电池饲料稳中向好——公司信息更新报告-20220109 1、2021年业绩维持高增长，符合预期 公司发布2021年度业绩预增公告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为80-85亿元，同比增长122%-136%；预计实现扣非归母净利润为80-85亿元，同比增长232%-253%。业绩增长的主要原因来源于下游对高纯净硅的高需求，自身的高产能，以及其他业务的稳健经营。我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润有望达到80.17/99.01/124.59亿元，EPS分别为1.78/2.20/2.77元/股，当前股价对应市盈率分别为23.6/19.1/15.2倍，维持“买入”评级。 2、紧平衡仍将持续，高价格叠加高产能助推多晶硅业务盈利持续增长 （1）价格：2021年多晶硅料市场处于供不应求状态。虽然全球产能在2022年预计有较大增长，但新增产能平均需6个月才能达到满产；且随着碳中和碳达峰目标相继确立，光伏装机需求依然很大。因此紧平衡仍将是2022年市场主旋律，价格预计仍将延续高位。随着公司成本逐渐下降，毛利率有望维持在50%以上。（2）产能：随着乐山二期与保山一期于年内投产，2021年末多晶硅的产能将达到18万吨。在2022年乐山三期和包头二期投产后，产能将达到26万吨，市场占有率有望提升至34%左右。高价叠加高产能，多晶硅盈利有望保持强劲增长。 3、大尺寸电池片有望成为主要业绩贡献点，饲料养殖逐渐复苏 （1）太阳能电池：受原材料价格影响，硅片价格上涨明显，毛利率有所下降。2022年公司电池总产能有望超过55GW，其中90%的产能为盈利性更好的210与166大尺寸电池片。随着TOPCon 技术在210电池片上的应用及2021年底1GW TOPCon 中试线的建成，技术及产能优势下，大尺寸电池片有望成为业绩主要贡献点。（2）饲料及养殖：随着疫情控制，终端消费逐步恢复，水产品价格与生猪存栏量持续上升带动饲料需求上涨。公司于下半年收购天邦旗下全部水产及部分猪饲料业务后，有望进一步提升市占率，维持较强的市场竞争力。 风险提示：光伏装机量不及预期；产能不及预期；多晶硅、硅片价格下跌，利润承压；原材料价格波动超预期；技术推进不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 三花智控(002050.SZ)：新能源新机遇，全球制冷元器件龙头二次启航——公司首次覆盖报告-20220107 1、新能源带来新机遇，制冷元器件龙头二次启航，首次覆盖给予“买入”评级 三花智控是全球制冷元器件龙头企业，自成立以来以阀、泵、换热三大核心品类不断拓展应用领域，先后布局家用冰箱、空调、汽车领域，并逐步拓展到新能源车热管理领域，先发优势下公司汽车零部件业务业绩于2020年、2021H1得到持续兑现。我们认为在全球政策引导以及供给端变革双重推动下全球新能源车渗透率有望快速提升，公司未来有望继续依靠大客户效应和产能扩张驱动业绩增长。我们预测公司2021-2023年归母净利润为18.60/24.20/29.77亿元，对应EPS为0.52/0.67/0.83元，当前股价对应PE分别为47.1/36.2/29.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。 2、新能源汽车热管理领域空间广阔，三花智控已抢占部分市场 各国支持政策促进了新能源车快速发展，中国、美国、英国、日本等国针对新能源车领域均提出了不同的税收优惠、基础设障措施以及未来5-10年新能源车发展计划。我们认为在各国政策的有利推动下，新能源车将成为未来发展趋势。测算2020年公司全球市场份额约9%，已抢占部分新能源车热管理市场，此外2019年公司核心品类电子膨胀阀、四通阀、换热器市占率分别41%/47%/35%，组件协同优势明显。 3、领先技术、规模优势、稳定的客户资源深筑公司竞争壁垒 （1）实现车用阀+热+泵全覆盖，为客户提供空调系统、电池冷却系统、发动机和动力系统冷却等多种解决方案，集成化优势明显。（2）行业内领先份额带来较强规模效应，公司盈利能力优于同行业企业。（3）全球化布局带来丰富客户资源，公司已成为全球制冷和汽车热管理系统部件领域的主要供应商，形成对后进入者较强的壁垒。 4、未来展望：电动化趋势下业绩具备较高成长性，较强确定性 （1）高成长性：新能源车快速发展驱动业绩高成长，测算2025年全球新能源车热管理市场规模1026亿元，2020-2025年CAGR约45%，进一步测算公司在量价推动下2020-2025年汽零营收CAGR约40%。（2）强确定性：新能源车企销量目标宏大且产能扩张计划清晰，我们认为供给端变革将托底行业增长。公司已开拓主要新能源车车企，产能扩张稳步推进，大客户效应下有望实现强者恒强。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【轻工】 力量钻石(301071.SZ)：深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业——公司首次覆盖报告-20220107 1、深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业，首次覆盖给予“买入”评级 公司是人造金刚石行业的领军企业，研发技术及设备优势构筑产品力护城河，业务协同下赢利具有高弹性，配合直销为主的市场开拓策略，需求端确定性较高。随着研发投入加大后品质提升、产能不断扩充，预计将突破产能瓶颈并持续提升高品级产品均价，量价催化下在培育钻石的市场份额有望提升，带动业绩增长。我们预测2021-2023年归母净利润为2.33/4.42/6.72亿元，对应EPS为3.9/7.3/11.1元，当前股价对应PE分别为71.1/37.5/24.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。 2、人造金刚石需求广阔，借培育钻石东风再启航 培育钻石理化性质同于天然钻石，2019年以来规范程度和市场认可度大幅提升，高性价比优势凸显，预计婚恋替代需求及悦己型需求将推升渗透率。产业链价值呈微笑曲线，格局稳定，我国在上游占据绝对优势，预计至2025年全球/中国培育钻石毛坯市场规模可达380/228亿元，中长期保持每年15-20%的复合增长。金刚石单晶和微粉市场不断拓展下游高潜力应用场景，市场规模有望持续扩大。 3、业务协同增效提高盈利弹性，市场开拓提速下需求确定性高 （1）优势一：公司筑就强研发意识，技术体系完善并在细分领域实现技术突破，单产较高的合成设备数量占比高于行业，兼具研发与设备优势。业务协同下，高盈利弹性体现在：单晶产品自产自用，附加值和周转率提高；六面顶压机灵活切换单晶和培育钻石产能，快速响应市场需求；多品类共享研发技术，摊薄研发费用。（2）优势二：产品力受知名客户认可的同时以直销为主积极拓展市场，直销模式拥有较强需求洞察力和服务跟踪力度，有利于切入新客户，并深化与现有客户的合作，因此公司大客户高黏性、高贡献，新拓客户合作紧密。 4、未来增量：产品结构优化提价，扩产后培育钻石将成增长引擎 （1）价方面：国内中高端产品市场需求旺盛，随着研发投入和市场加速开拓，公司高品级单晶、高端微粉和大颗粒培育钻石等中高端产品有望享受高溢价；（2）量方面：培育钻石受产能瓶颈掣肘，产销率和产能利用率分别保持100%、95%+的较高水平，公司积极扩产能及设备，东厂剩余面积装机完成后，压机将接近850台。量价催化下，高毛利率的高品级培育钻石业务有望成为增长引擎。 风险提示：供应商集中风险；持续研发创新风险；产能扩张不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.01.09 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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