【招商军工】航发动力(600893):21年实际发生关联交易大幅增长,22年继续保持增长

（以下内容从招商证券《【招商军工】航发动力(600893):21年实际发生关联交易大幅增长,22年继续保持增长》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布《关于2022年度与实际控制人及其关联方之持续性关联交易的公告》。 评论 1、2022年度预计向航空工业集团关联方销售额和向中国航发关联方采购额进一步增长。 根据公司公告，公司2022年预计向航空工业集团系统内关联方销售商品180亿，较2021年预计/预计实际发生金额分别增长18.50%和28.05%；预计向中国航发集团系统内关联方采购商品110亿，较2021年预计/预计实际发生金额分别增长18.92%和36.49%。需要说明的是，公司于2021年1月9日发布了2021年关联交易额预测的公告，之后于2021年10月28日和12月28日发布两次公告，上调了与航空工业集团和中国航发关联交易额度上限。与2021年1月份发布的2021年关联交易额预测相比，公司2022年预计向航空工业集团和中国航发系统内关联方销售额分别增长26.73%和27.40%，采购额分别增长23.75%和34.15%。 我们认为，公司2022年度预计关联交易额进一步增长，表明公司对下游客户需求情况及公司订单情况充满信心。航空发动机作为现代工业“皇冠上的明珠”一直是我国航空装备发展的瓶颈，缺口较大，预计公司有望持续保持高速增长，而随着公司规模效应显现，预计利润将更快速释放。 2、公司产业链上游航发控制2022年度日常关联交易销售额大幅上升。 航发控制于2021年12月29日发布了《2022年度日常关联交易预计情况的公告》，航发控制预计2022年度日常关联交易销售额不超过447,000万元，较2021年预计金额增长28.2%，较2021年实际发生金额增长40.6%。我们认为，公司及产业链上游公司预计2022年关联交易额进一步增长，表明航发产业链处于高景气状态。 3、2021年公司关联交易预计实际发生额快速增长，表明公司新发动机交付大幅提升。 根据公告，2021年公司预计实际向航空工业集团系统内关联方销售商品140.57亿，较2020年实际销售金额增长41.18%；预计实际向中国航发系统内关联方销售商品23.46亿，较2020年实际销售金额增长51.45%；预计实际向航空工业集团系统内关联方购买商品67.96亿，较2020年实际销售金额增长21.03%；预计实际向中国航发系统内关联方购买商品80.59亿，较2020年实际销售金额增长47.52%。我们认为，公司2021年关联交易情况表明公司2021年销售收入在快速增长，表明公司新发动机交付情况大幅提升，公司产品获得下游客户的认可，我国航空发动机国产化率持续提升中。 4、公司前三季度业绩加速改善，资产负债表大幅优化。 公司前三季度实现收入183.43亿，同比增长18.59%；实现归母净利润7.83亿元，同比增长23.58%，实现扣非后归母净利润6.67亿，同比增长25.82%。公司前三季度继续保持增长态势，且增速不断提升。公司在二季度收到大额预付款项，导致公司资产负债表变化明显。三季度末，公司合同负债余额229.58亿，保持在历史高位。此外，期末公司存货余额264.75亿，较去年同期增加13.42%，再创历史新高。公司预付款下余额29.88亿，较去年同期增加396.35%，同样创历史新高。 5、航发动力是我国航空发动机产业绝对龙头，砥砺多年终将进入收获期。 公司是我国大、中、小型军民用航空发动机，大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地，集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱，是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位。我们预计未来十年，我国军用航空发动机新增设备市场空间在410亿人民币/年，发动机维修市场492亿人民币/年，合计902亿/年。公司不仅受益于国家在航空装备领域的持续投入，公司在发动机的国产替代、维修保障市场以及未来的民航市场同样有较大的发展潜力。目前我国第三代军用发动机逐步成熟，预计未来新产品将进入产能爬坡期，带动公司业绩的快速增长。同时随着公司制造成熟度的提升，定价问题的解决，公司盈利能力有望实现提升，实现业绩的加速释放。 6、盈利预测。 预计公司2021/2022/2023年归母净利润为14.14/19.95/24.98亿元，对应PE 105.9/75.1/59.9倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：新型号研制交付进度不及预期，产能释放缓慢。 免责声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料来源及观点出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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