【华创食饮】伊利股份:需求坚挺,盈利上行,配置价值凸显
(以下内容从华创证券《【华创食饮】伊利股份:需求坚挺,盈利上行,配置价值凸显》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 评论 整体大众品需求相对疲软背景下,乳业需求坚挺,量价逆势齐升。受疫情扰动等因素影响,11月社零同增3.9%,增速环比-1.0pct,整体需求仍显疲软,而受益于健康免疫需求提升,乳制品同期产量同增7.5%,白奶、酸奶零售价同增3.8%、5.7%,乳业仍维持量价齐升态势,特别是白奶需求明显提升。 伊利当前动销稳健,积极备战开门红。根据渠道草根反馈,伊利12月常温奶部分区域实现近双位数增长,买赠促销稳中有降。同时,因春节提前及疫情反复下消费者或提前返乡,公司于11月下旬起即举办订货会,并适当加大总订单量中1月发货量的占比,以缓解渠道对疫情扰动的焦虑,液态奶事业部亦提出首月销售破百亿的销售目标,团队士气十足。 白奶产品结构持续升级,婴配粉等高盈利业务占比提升,推动公司整体盈利提升。21年金典及臻浓领跑常温,预计全年均实现高双位数增长,其中,中档白奶臻浓于20年推出,21年实现约40亿体量,主要承接下沉市场消费升级需求。同时,公司加大婴配粉业务投入,聚焦资源重点突破头部母婴连锁系统及下沉市场,金领冠升级后主打专利配方,卖点更为清晰,且渠道利润显著增厚,支撑推力增强。当前全国渠道库存处于低位,预计22年维持30%以上增长,考虑婴配粉净利率可达15%-20%,将有力夯实盈利提升基础。此外,公司推进全链路数字化转型,打造效率优化新型驱动力,规划21-23年实现营销领先,21年起逐步对部分品牌进行赋能,费用精细化程度有望进一步提升,共同支撑整体盈利提升。 后千亿阶段盈利提升更具基础,与资本市场交流更加坦诚开放,估值折价有望明显改善。伊利17-20年“千亿冲刺”阶段,铆足劲冲刺份额,确立了绝对龙头地位,但盈利水平相应受损。而当下后千亿阶段,公司收入和利润均衡发展更加具备基础,实质举措也相继落地,21年初将亏损的健康饮品事业部重新并入液态奶事业部寻求协同,同时加大高盈利奶粉业务资源投入,21年前三季度公司持续逆势超预期实现盈利提升。此外,从公司举办首届投资者日等大型活动来看,与资本市场交流更加开放,同时明确提出盈利水平每年提升0.5pcts的指引,传递清晰战略发展信心,有助于增强与资本市场互信,公司估值折价有望明显改善。 投资建议 需求逆势坚挺,盈利持续提升,估值有望改善,当下大众品首推标的,重申目标价60元及“强推”评级。当前大众品整体需求仍显疲软,而白奶需求受益疫情培育,乳制品需求逆势坚挺。伊利盈利提升相对前两年更具基础,白奶、婴配粉持续高增贡献,有力支撑盈利提升持续兑现,估值折价有望持续改善。我们维持前期业绩预测93.1/109.7/129.4亿元,但增发致21-23年EPS摊薄为1.45/1.71/2.02元(前值为1.53/1.81/2.12元)。维持目标价60元,重申“强推”评级,大众品板块当下首选标的。 风险提示 原奶价格持续上涨、行业竞争加剧、需求情况不及预期。 附录:财务预测表 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】伊利股份:奶粉高增驱动,盈利再超预期 【华创食饮】伊利股份:携手澳优,迈向战略新征程 【华创食饮】伊利股份:交流更加开放,目标更加清晰 具体内容详见华创证券研究所1月7日发布的报告《伊利股份(600887)跟踪分析报告:需求坚挺,盈利上行,现价值得加配》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 评论 整体大众品需求相对疲软背景下,乳业需求坚挺,量价逆势齐升。受疫情扰动等因素影响,11月社零同增3.9%,增速环比-1.0pct,整体需求仍显疲软,而受益于健康免疫需求提升,乳制品同期产量同增7.5%,白奶、酸奶零售价同增3.8%、5.7%,乳业仍维持量价齐升态势,特别是白奶需求明显提升。 伊利当前动销稳健,积极备战开门红。根据渠道草根反馈,伊利12月常温奶部分区域实现近双位数增长,买赠促销稳中有降。同时,因春节提前及疫情反复下消费者或提前返乡,公司于11月下旬起即举办订货会,并适当加大总订单量中1月发货量的占比,以缓解渠道对疫情扰动的焦虑,液态奶事业部亦提出首月销售破百亿的销售目标,团队士气十足。 白奶产品结构持续升级,婴配粉等高盈利业务占比提升,推动公司整体盈利提升。21年金典及臻浓领跑常温,预计全年均实现高双位数增长,其中,中档白奶臻浓于20年推出,21年实现约40亿体量,主要承接下沉市场消费升级需求。同时,公司加大婴配粉业务投入,聚焦资源重点突破头部母婴连锁系统及下沉市场,金领冠升级后主打专利配方,卖点更为清晰,且渠道利润显著增厚,支撑推力增强。当前全国渠道库存处于低位,预计22年维持30%以上增长,考虑婴配粉净利率可达15%-20%,将有力夯实盈利提升基础。此外,公司推进全链路数字化转型,打造效率优化新型驱动力,规划21-23年实现营销领先,21年起逐步对部分品牌进行赋能,费用精细化程度有望进一步提升,共同支撑整体盈利提升。 后千亿阶段盈利提升更具基础,与资本市场交流更加坦诚开放,估值折价有望明显改善。伊利17-20年“千亿冲刺”阶段,铆足劲冲刺份额,确立了绝对龙头地位,但盈利水平相应受损。而当下后千亿阶段,公司收入和利润均衡发展更加具备基础,实质举措也相继落地,21年初将亏损的健康饮品事业部重新并入液态奶事业部寻求协同,同时加大高盈利奶粉业务资源投入,21年前三季度公司持续逆势超预期实现盈利提升。此外,从公司举办首届投资者日等大型活动来看,与资本市场交流更加开放,同时明确提出盈利水平每年提升0.5pcts的指引,传递清晰战略发展信心,有助于增强与资本市场互信,公司估值折价有望明显改善。 投资建议 需求逆势坚挺,盈利持续提升,估值有望改善,当下大众品首推标的,重申目标价60元及“强推”评级。当前大众品整体需求仍显疲软,而白奶需求受益疫情培育,乳制品需求逆势坚挺。伊利盈利提升相对前两年更具基础,白奶、婴配粉持续高增贡献,有力支撑盈利提升持续兑现,估值折价有望持续改善。我们维持前期业绩预测93.1/109.7/129.4亿元,但增发致21-23年EPS摊薄为1.45/1.71/2.02元(前值为1.53/1.81/2.12元)。维持目标价60元,重申“强推”评级,大众品板块当下首选标的。 风险提示 原奶价格持续上涨、行业竞争加剧、需求情况不及预期。 附录:财务预测表 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】伊利股份:奶粉高增驱动,盈利再超预期 【华创食饮】伊利股份:携手澳优,迈向战略新征程 【华创食饮】伊利股份:交流更加开放,目标更加清晰 具体内容详见华创证券研究所1月7日发布的报告《伊利股份(600887)跟踪分析报告:需求坚挺,盈利上行,现价值得加配》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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