【新时代电新】美股Ten bagger系列二:分布式光伏运营商Sunrun和Vivint Solar

（以下内容从新时代证券《【新时代电新】美股Ten bagger系列二:分布式光伏运营商Sunrun和Vivint Solar》研报附件原文摘录）
　　新时代电新团队 开文明/丁亚/王琎/赵勇臻/曹瑞元 研报发布日期：2020年9月1日 开文明（分析师）证书编号：S0280517100002 研究背景：美国户用光伏运营商Sunrun和Vivint Solar股价从低点至今分别上涨13.4倍和14.2倍，其中2020年4月至今短短5个月时间内，股价分别上涨5.7倍和7.6倍，我们分析股价近期快速上涨原因如下： (1)Sunrun拟收购Vivint Solar协同效应凸显。2020年7月6日, Sunrun宣布将以32亿美金全股票收购其最大对手Vivint Solar的控股权。如果收购最终落地，Sunrun将整合Vivint Solar渠道销售资源，预计节省9000万美元的运营费用，年销售额将超12亿美元，市占可达23%。 (2) Sunrun的Brightbox光储业务结合虚拟电厂，开创分布式光伏新未来。Sunrun的户用电池解决方案Brightbox可搭载特斯拉Powerwall或LG Chem的电池。2019年Sunrun已部署完成9000个Brightbox户用光伏储能系统，同时结合虚拟电厂业务，目前已与多家知名机构进行试点运行。 (3)Sunrun运营模式采用租赁或电力购买协议PPA。通过第三方融资，众多中小规模的光伏电力用户通常不需要任何前期投资就可以获得比电网更便宜的电费水平，且10~20年的合同期为未来的电费支出创造了确定性。 国内分布式运营商发展 （1）国家鼓励分布式源网荷储一体化，未来有望放开电力市场交易。2020年8月27日国家发改委、国家能源局发布《源网荷储一体化的指导意见（征求意见稿）》鼓励新能源产业发展。未来国家有望放开分布式光伏电量交易，采取隔墙售电或者净电量上网的办法，以实现投资者、电网以及用户的三赢。 （2）国内消纳空间显著提升，拉动光伏电站建设景气增长。根据能源局规划，2020年国内光伏新增消纳空间48.45GW，其中国家电网经营区39.05GW。此举在确定的全国及重点地区新能源发电利用率目标的前提下，充分释放新能源消纳能力，为光伏电站建设高景气增长保驾护航。 （3）拟发行1500亿债券，解决补贴新能源拖欠问题。据上海证券报消息，目前中国人民银行、财政部、国家发展改革委等部门已经同意，将由两大电网企业发行1500亿债券解决新能源欠补问题。届时企业经营性现金流将得到改善，资金滚动复投项目能力提升。 投资建议及评级 基于光储叠加虚拟电厂的大蓝海及对分布式运营商的预期差，受益标的国内户用龙头正泰电器(601877.SZ)、中来股份（300393.SZ），分布式电站和电站运营商林洋能源（601222.SH）、晶科科技（601778.SH）、太阳能（000591.SZ）。 风险提示：光伏需求不及预期风险、国内外光伏政策风险、分布式推广进度不及预期风险、发行债券解决补贴问题不确定性风险。 我们区别于市场的观点/创新之处 市场普遍认为光伏运营商属于重资产行业，融资压力巨大。户用光伏运营商属于To C端，客户较为分散，整体融资能力一般，回款周期较长。 我们认为： （1）户用分布式市场空间广阔。据我们测算，2018年底，美国市场存量住宅1.38亿套，按独栋占比65%，单套价值2.84万美元（10KW）计算，美国户用光伏市场空间高达2.55万亿美元，按10%渗透率计算，对应2547亿美元市场空间。 （2）分布式光储结合虚拟电厂，将开拓光伏行业新版图。未来国家有望放开分布式光伏电量交易，采取隔墙售电或者净电量上网的办法，以实现投资者、电网以及用户的三赢。 （3）借鉴海外户用光伏运营商经营模式，市场将迎来高增长。海外户用光伏经营模式主要分两种：一种是直接或通过光伏合作商，在客户的屋顶上安装光伏系统并直接出售给业主；另一种更为普遍的是根据租赁或电力购买协议（PPA）将系统产生的能源出售给业主。国外户用运营商运营模式为国内提供了良好的借鉴思路。 （4）国内拟落地1500亿债券政策解决补贴拖欠问题。2020年底我国可再生能源补贴缺口将突破3000亿元，国家主管部门正力推通过国家电网发行债券的形式解决可再生能源补贴拖欠的缺口问题。补贴拖欠问题必须在“十四五”之前得到解决，企业才能轻装上阵，真正实现可再生能源行业的高质量发展。目前电网已经初步同意此种方式，但后续还需要进一步谈判。 1、 美国户用光伏市场方兴未艾，国内工商业或成项目拐点 1.1、 美国户用光伏空间达万亿级，不可忽视的蓝海市场 美国光伏稳定增长，户用光伏成长趋势明显。根据SEIA数据，2019年美国光伏新增装机13.3GW，同比+25.5%，其中户用光伏新增装机2.8GW，同比+16.7%，户用是美国光伏装机的重要构成，占全年新增装机21.05%。光伏系统成本下降带来的经济性及支持政策，是美国户用光伏发展的重要因素。 美国户用光伏市场达千亿级，增量空间广阔的蓝海市场。据我们测算，2018年底美国市场存量住宅1.38亿套，按独栋占比65%，以单套价值2.84万美元（10KW）估算，美国户用光伏市场空间高达2.55万亿美元。按10%渗透率测算算，对应2547亿美元光伏市场，未来随着渗透率进一步提升，增量空间广阔。 1.2、 美国户用分布式光伏安装商出货情况 2019年美国住宅光伏安装商排行前三的依次是 Sunrun、Vivint Solar、特斯拉/SolarCity。Sunrun在2020Q2安装了78MW，同比-24%，累计安装量近2.2GW；Vivint在2020Q1安装了56.1MW，同比+21.7%；特斯拉/SolarCity 2020Q1安装量为35MW，同比-26%。 1.3、 美国户用光伏装机蓬勃发展原因 美国清洁能源意识增强，光伏度电成本低于天然气、火电。根据BNEF数据，美国带追踪系统的光伏电站，度电成本已经低于天然气发电，与陆上风电一起成为市场上最廉价能源。据美国能源信息署发布数据显示，2019年美国发电装机市场中，光伏装机比例高达40%，其次是天然气装机比例为31%。预计到2050年，随着人们环保意识不断增强和光伏度电成本的优势扩大，光伏的装机比例将稳步上升。 美国民用电价高昂，为当地户用光伏快速发展提供天然土壤。工业用电具备规模化效应，价格仅为民用电价的一半。根据美国能源信息署的数据，2020年4月份美国平均居民电价为13.28美分/千瓦时，由于工业用电具备规模效应，成本更低，美国工业用电价格大约为民用电价的一半，仅为6.41美分/千瓦时。因此，从成本端考虑能源替代的角度，民用电价高昂为美国户用光伏快速发展提供天然土壤。 政策扶持是美国光伏产业发展的重大推动因素。（1）ITC是美国太阳能产业发展的重大推动因素。光伏ITC是指美国联邦政府对美国住宅和商业太阳能项目的投资税收抵免。2006年到2016年ITC政策存续的10年间，美国太阳能光伏装机量从15MW增长到16.5GW，实现了千倍的指数级增长。自2020年1月1日起，美国太阳能税收减免将从当前的30%下降至26%，到2021年将进一步降至22%。到2022年大型公共事业项目和商业项目抵免额将10%，住宅项目将不会获得税收抵免。（2）地方政府光伏政策的落地。根据美国加州2019建筑能效标准规定，2020年1月1日起加州所有三层及以下新建住宅都必须强制安装户用光伏系统，为美国户用光伏市场带来增量。 1.4、 国内工商业分布式或率先成为项目拐点 反观国内，工商业分布式或率先成众多安装商项目转型的拐点。考虑到中美两国差异，中国居民用电价0.56~0.62元/千瓦时低于工商业用电价0.86~1.80元/千瓦时。短期来看，工商业用电量大且电价高，工商业光伏度电成本低于电价，工商业分布式更具经济效应。随着国家鼓励分布式源网荷储一体化，户用光伏市场也将迎来进一步的发展。 2、 Sunrun和Vivint Solar基本情况 美国户用光伏运营商Sunrun和Vivint Solar股价从低点至今分别上涨13.4倍和14.2倍，其中2020年4月至今短短5个月时间内，股价分别上涨5.7倍和7.6倍。二者的美国户用光伏2020Q1市占率为17%，成为美国第一大户用光伏安装商。我们独家复盘Sunrun和Vivint Solar成长之路，以差异化视角解读分布式运营商赛道机会。 2.1、 Sunrun美国户用光伏安装商龙头 Sunrun成立于2007年，是美国第一大户用光伏、电池存储和能源服务开发商（服务商），致力于为客户提供廉价、可靠的光伏电力能源、储能等综合清洁能源服务。Sunrun于2015年8月在纳斯达克上市，于2007年率先提出户用光伏服务计划，该计划使用户以很少甚至无前期成本的方式获得当地清洁能源，重新定义了户用光伏产业。Sunrun在美国22个州，包括华盛顿特区和波多黎各提供光伏服务，截至2020Q1 Sunrun整体客户群跃升至29.8万，较2019Q4的28.5万增长5%。 截至2020Q2，Sunrun累计安装量达到2.2GW。2020Q2安装量为78MW，同比下降24%，其中用于租赁的安装量约为66.7MW，占比85.5%，剩余的11.3MW则直接销售给客户。截至2020Q2，Sunrun累计安装量近2.2GW。 2013-2019年营收CAGR达到58.2%，租赁业务模式占比85.5%。Sunrun 2020H1实现营收3.92亿美元，同比下降1.8%。2020H1营业总支出超过营业收入，达到5.39亿美元，同比增长6.4%。2020Q2创造的净现值（净现值等于无杠杆净现值乘以期间内安装的租赁兆瓦数）为3400万美元，无杠杆净现值（无杠杆净现值等于项目价值与估计的创建成本每瓦之差）为0.51美元/W，约合每位租赁客户3800美元。 Sunrun经营模式主要有两种：一种是直接或通过光伏合作商，在客户的屋顶上安装光伏系统并直接出售给业主；另一种更为普遍的是根据租赁或电力购买协议（“ PPA”）将系统产生的能源出售给业主，而无需支付前期成本或前期成本很低。安装后，系统将互连到本地公用电网，房屋的能源使用由光伏系统提供，任何额外的能源需求则由当地公用事业部门提供。 美国ITC政策逐步取消，影响公司归母净利润。2016-2019年受美国ITC税收政策扶持，Sunrun扣非后归母净利润相比于净利润大幅增长。然而自2020年1月1日起，美国太阳能税收减免ITC将从30%下降至26%，到2021年将进一步降至22%。到2022年大型公共事业项目和商业项目抵免额将10%，住宅项目将不会获得税收抵免。2020年Sunrun受ITC税收政策变动影响，扣非后归母净利润为-2.44亿美元，同比减少15倍。 单瓦建造成本中约70%为安装费用，降本空间巨大。2020Q2 Sunrun建造成本为$3.72/W，同比增长11.7%，其中安装费用为$2.63/W,占比70.7%，营销费用$0.93/W，占比25%。Sunrun目前主要的商业模式采用集成商、销售和安装合作伙伴网络来共同推动光伏部署，这降低了营销渠道成本，但带来了更高的安装成本。Sunrun如果单独构建太阳能系统的成本为$2.07/W，比通过其他合作渠道建设太阳能系统（$2.39/W）节省14%的成本。未来Sunrun在具备一定客户规模的基础上，可通过自身构建光伏系统的方式降低成本。 2.1.1、 Sunrun建立虚拟电厂（VPP）项目，开创光储新纪元 虚拟电厂(Virtual Power Plant，VPP)指将分布式电源、可控负荷和储能系统、电动汽车等有机结合，通过配套的调控技术、通信技术实现对各类分布式能源进行整合调控和协调优化的载体，以作为一个特殊电厂参与电力市场和电网运行，核心为“通信”和“聚合”。从某种意义上讲，虚拟发电厂可以看作是一种先进的区域性电能集中管理模式，为配电网和输电网提供管理和辅助服务。 虚拟电厂没有实体存在的电厂形式，而是相当于一个电力“智能管家”。虚拟电厂能在光伏等分布式能源有间歇性时，通过储能装置把它们组织起来，它是“互联网+源网荷储售服”一体化(即电源、电网、负荷、储能、销售、服务的聚合体)的清洁智慧能源管理系统。虚拟电厂最大程度地平抑新能源电力的强随机波动性，提高新能源的利用率，是对多种分布式能源进行聚合、优化控制和管理，为电网提供调频、调峰等辅助服务，并能够参与电力市场交易的技术和商业模式。打破了传统电力系统中发电厂之间、发电侧和用电侧之间的物理界限。 虚拟电厂具有缓解高峰用电紧张，削峰填谷的作用。在迎峰度夏、迎峰度冬等关键时期，虚拟电厂对电网供需侧平衡起到了巨大作用，保障了关键时期电力供应的安全可靠，同时在电动汽车、智能园区等新兴领域同样应用广泛。随着电动汽车行业的迅速发展，大量电动汽车储能电池的无序充电将给电网造成负面冲击。在虚拟电厂的控制下，充放储一体化电站可与可中断负荷相互配合。 虚拟发电厂是一种需求侧响应方式。通过在用电需求侧安装一些高用电能效的装置、减少终端用电需求以达到与建设实际发电厂相同的效果,或利用用户用电弹性缓解高峰时段电力供应紧张状况。企业接入虚拟电厂并参与调峰辅助服务市场后，调整了部分车间生产工序，不仅享受到低谷电价，还得到一笔调峰费用。 目前，虚拟电厂在欧美发达国家有着较为成熟的发展。在欧美各国已有一些可供借鉴的小规模示范项目。自2001年起欧洲各国就开始开展以集成中小型分布式发电单元为主要目标的虚拟发电厂研究项目，参与的国家包括德国、英国、西班牙、法国、丹麦等。现已实施的虚拟电厂项目包括：德国卡塞尔大学太阳能供应技术研究所的试点项目、欧盟虚拟燃料电池电厂项目、欧盟FENIX项目等。 放开电力市场交易是国家政策大趋势。2018年10月国家发展改革委、国家能源局联合发布《关于积极推进电力市场化交易，进一步完善交易机制的通知》，以促进清洁能源消纳，支持电力用户与水电、风电、太阳能发电、核电等清洁能源发电企业开展市场化交易。虚拟电厂目前已在上海小规模试点，随着相关积极政策的制定、虚拟电厂大数据预测分析能力提升和电力交易市场模型的进一步完善，未来将持续推动已建、新建用户接入到虚拟电厂中，不断增大可调节资源规模。 2.1.2、 Brightbox储能电池系统，助力虚拟电厂项目运营 Brightbox是Sunrun的创新户用光伏电池储能解决方案。在过去的15年中，美国各地的断电情况越发严重，储能需求日益增长。Sunrun的户用电池解决方案Brightbox为业主带来了廉价的、有弹性的和可靠的能源。Sunrun的Brightbox家用储能系统的电池系统可以使用特斯拉Powerwall或者是LG Chem的电池。 2019年Sunrun部署完成9000个Brightbox户用光伏储能系统，旨在将Sunrun的光伏发电与智能电池解决方案相结合，以提供能源控制并节省能源，拥有Sunrun的Brightbox可充电光伏电池系统的家庭将获得可靠的备用电源。 SCE庞大的客户基础搭配Brightbox储能，助力Sunrun虚拟电厂业务。南加州爱迪生公司(SCE)允许多达300名用户通过Sunrun的Brightbox家庭能源系统创建一个分布式光伏+储能网络,该公司可以在明年用电高峰期间使用该网络。Sunrun将其现有的Brightbox客户纳入该计划，并使客户享受虚拟电厂提供的益处。参与计划的SCE客户维持原有的后台光伏系统运行方式,客户在第一年年底将获得250美元的补贴。 Sunrun与Orange＆Rockland共同合作虚拟电厂项目。从2020年开始，Sunrun将把储存在300多个Brightbox电池系统的屋顶太阳能捆绑在一起，并在O&R需要时将其输送到电网。Sunrun提供太阳能电池板和电池储能系统，并将从O&R获得管理该项目的报酬。该虚拟电厂项目建立在ISO新英格兰，东湾社区能源和Hawaiian ElectricCompany（HECO）的基础上。虚拟发电厂将在最需要电力的时候（例如炎热的夏季）以及其他对能源的需求很高的时候，提供一种弹性、清洁的能源。 Sunrun与加州CCA共同营销建设虚拟电厂。2020年7月30日，Sunrun宣布与加利福尼亚的三个Community ChoiceAggregator（CCA）建立独家合作伙伴关系，它们共同为海湾地区约100万户家庭提供电力，以共同营销和建设虚拟发电厂。该合作伙伴关系包括东湾社区能源，硅谷清洁能源和半岛清洁能源。CCAs寻求各种选择，以利用这些虚拟发电厂来帮助增加清洁、可负担的能源的使用，同时在PG＆E强制停电影响了海湾地区数十万客户之后，还向更多客户提供备用电源。 携手优质供应商AutoGrid，高效管理虚拟电厂。AutoGrid管理着分布在12个国家的分布式能源资源，拥有超过5GW的资产，根据Guide house 2020年发布的全球虚拟电厂平台提供商排名中，AutoGrid Flex位列第一。Sunrun将使用AutoGrid的“AutoGrid FlexTM虚拟电厂”软件来帮助管理全美的家用电池，同时利用AutoGridFlex平台的特性来帮助管理其户用光储系统Brightbox，并提供新的、创新的电网服务和能源管理解决方案。基于云平台增强了Sunrun与公用事业和其他电力公司合作的能力，优化和调度其储能系统，为客户和电网带来最大经济利益。 2.1.3、 Sunrun融资能力卓越 Sunrun采用多种融资方式以支付前期成本。包括传统项目债务结构，获利$23,000至$26,000 (预付现金)；次级项目债务和/或项目权益,货币化可生成 $26,000至$29,000 (预付现金)。 Sunrun拥有行业领先的“低价格”融资成功案例。融资渠道多样，融资成本小于6%，属于行业领先地位。Sunrun筹集的光伏累计价值融资能源系统涵盖了几十个投资基金。 2.2、 Vivint Solar美国户用光伏安装商领军企业 VivintSolar成立于2011年，是美国领先的全方位户用光伏运营商（服务商）。Vivint Solar为业主设计和安装光伏系统，并提供监控和维护服务。业主除了可以直接购买光伏系统外，还可以从Vivint Solar的灵活融资方案包括购电协议（PPA）或租赁协议中受益。Vivint Solar还提供带有LG Chem户用电池的光伏加储能系统以及带有ChargePoint Home的电动汽车充电器。 2015-2019年Vivint Solar营收CAGR达到51.8%，业绩增长迅速。Vivint Solar营收由2015年的6418万美元迅速增长至2019年的3.41亿美元，CAGR为51.8%，公司2020年上半年受新冠疫情影响较少，2020H1实现营收1.98亿美元，同比+23.4%。 美国ITC政策影响下，Vivint Solar扣非后归母净利润相较税前利润大幅增长。香蕉Vivint Solar税前利润常年为负，2017年税前利润亏损有所有收窄。2006年开始，公司受惠于美国ITC政策，扣非后归母净利润相较税前利润大幅增长。2020H1公司实现扣非后归母净利润4150万美元，同比+175.7%，大幅好于去年同期。 2.3、 Sunrun收购Vivint Solar促进美国户用光伏租赁事业发展 2020年7月6日，Sunrun宣布将以32亿美金全股票收购其最大对手Vivint Solar的控股权，这项交易将使Vivint Solar股东每股Vivint Solar股份获得0.55股Sunrun股份，收购预计将在2020年第四季度完成。Sunrun凭借Vivint Solar高质量的销售渠道，将进一步拓宽能源服务网络，实现协同效应提升运营效率、节约成本，为更多美国家庭提供光伏和储能服务。 Sunrun收购Vivint Solar促进美国户用光伏租赁市场整合。Sunrun与Vivint Solar分别是美国排名第一、第三的户用光伏安装商，2019年安装量分别为412.7、233.1MW。此次合并使Sunrun成为积极瞄准光伏租赁的户用光伏供应商，特斯拉和SunPower已将注意力转向了光伏系统直接销售。 Sunrun和Vivint Solar合并后预计年销售额将超12亿美元，市占可达23%。2020Q1 Sunrun和Vivint Solar的市场份额为17%，其光伏发电系统的租赁规模为3GW。如果合并最终完成，Sunrun作为美国最大的光伏安装商，年销售额预计超过12亿美元，市占可达23％。Sunrun和Vivint Solar服务于许多相同地区，Sunrun认为合并后，能够通过整合销售渠道削减成本约9000万美元。 3、 美国分布式光伏服务商经营模式 2010年前后，美国光伏市场盛行光伏屋顶租赁（TPO）模式。TPO模式使户用光伏业主免去昂贵的初期部署费用，以低于公用事业零售电费的价格使用光伏发电系统，但光伏系统所有权归运营商所有。2013年以TPO模式开发的项目占到美国户用光伏市场的66%。 2016年市场出现分化，Sunrun坚持TPO模式，SolarCity转向直营模式。光伏系统的成本开始快速下降，这使得光伏对于普通居民来说变得更容易被接受，做相关融资的机构也使得安装一套光伏系统有更多的财务选择。2016年市场有了明显的转向，越来越多的客户选择自己购买太阳能系统，而不是租赁。甚至早期的TPO冠军玩家SolarCity都开始转型，谋求更多的现金交易，但Sunrun还是坚持提供TPO模式服务。 3.1、 Sunrun:“PPA”和租赁模式 Sunrun经营模式主要有两种：一种是直接或通过光伏合作商，在客户的屋顶上安装光伏系统并直接出售给业主；另一种更为普遍的是根据租赁或电力购买协议（“ PPA”）将系统产生的能源出售给业主，而无需支付前期成本或前期成本很低。安装后，系统将互连到本地公用电网，房屋的能源使用由光伏系统提供，任何额外的能源需求则由当地公用事业部门提供。 电力购买协议（“PPA”）模式。分布式光伏中小型用户由于受到个体规模限制，通常难以直接衔接机构投资者，而光伏系统高昂的初期成本又构成了明显的门槛，使得许多用户无法利用政策补贴优惠。太阳能开发商（服务商）作为连接用户、投资者和设备制造商及安装商的中间环节，通常起到平台性的作用。 通过第三方融资，众多中小规模的光伏电力用户通常不需要任何前期投资就可以获得比电网更便宜的电费水平，且10~20年的合同期为未来的电费支出创造了确定性。而对于银行等提供融资的金融机构而言，由开发商和用户签订的PPA相当于一个固定收益产品——PPA合同长达10~20年，电力又是必须消费的能源，系统本身既有保险又有美国能源部的背书，因此几乎不存在违约风险。 PPA和租赁的主要区别。在PPA模式下，太阳能开发商（服务商）相当于电网公司，用户根据约定的单位电价付费，按照每月的发电量实发实付。而在租赁模式下，用户每月支付给开发商一笔固定的租金，只要系统的发电量在合同约定的最低水平之上，则不管系统发多少电，每月的支出都是固定的。 PPA/租赁模式有两个重要前提。一是经济前提，即在现有的补贴优惠政策下，开发商投资建设的分布式光伏系统既要有能力为投资者提供可以接受的回报水平，又要为电力用户提供低于现有电价水平的光伏电力；二是政策前提，即“自发自用，余电上网”，使得光伏电力用户既可以优先使用光伏电力，并在光伏电力过剩的时候卖电给电网，又可以在光伏电力不足或没有供应的情况下随时切换到传统电网，从电网买电，从而实现经济性和便利性的双重优化。 Sunpower采用第三方租赁模式。Sunpower业主无需购买光伏系统，与第三方签订租赁合同。业主自用光伏系统产生的电能，多余电量可出售给电网。理想情况下，业主支付的租金低于每个月节省的电费和补贴之和。国内运营商普遍采用购电协议（PPA）模式，业主通过购电协议购买光伏系统产生的电，而非租赁设备。运营方给予业主一定的电价优惠（打8-9折）作为换取屋顶使用权的对价。 3.2、 SolarCity/特斯拉:直营模式 2016年8月，特斯拉以26亿美元收购美国户用光伏运营商SolarCity，结合SolarCity的太阳能电池和Tesla的电池，拓展内部供应链，为企业带来成本方面的协同效应。SolarCity采取直营模式即将户用光伏整套产品直接销售给客户，且支持首次免费安装，SolarCity可以为客户提供后续的运维服务并收取费用。 Powerwall与SolarCity结合，发挥产业协同效应。对用户来说，使用SolarCity的方案，比普通电网便宜25%，鉴于这一模式还具有环保特性，因此受到低碳生活爱好者的亲睐。2019年5月，特斯拉发布了Powerwall，可将太阳能发电装置的电量储存起来，从而达到长时间供电的目的。它可被安装在家里任何地方的墙上，最高可以储存10千瓦的电量，让普通家庭持续工作10小时，同时Powerwall也可以给特斯拉汽车充电。 对金融工具的灵活运用或成为国内光伏运营商发展契机。反观国内市场，由于缺少ITC和加速折旧税盾等政策优惠，税务投资基金缺少足够参与动力，国内运营商难以完全复制国外光伏运营商的融资方式。但可以借鉴其思路，将光伏电站视为金融产品，期初可借助融资租赁、与信托/产业基金合资、定增等方式快速做大规模，形成有一定规模的资金池，在蓄势阶段奠定行业地位。随着产业对电站金融属性认识的加深、行业配套政策的完善，通过资产证券化实现更加快速扩张。 4、 投资建议 基于光储叠加虚拟电厂的大蓝海和市场对于分布式光伏运营商的预期差，受益标的国内户用龙头正泰电器（601615.SH）、中来股份（300393.SZ），分布式电站和电站运营商林洋能源（601222.SH）、晶科科技（601778.SH）、太阳能（000591.SZ）。 5、 风险分析 光伏需求不及预期风险、国内外光伏政策风险、分布式推广进度不及预期风险、发行债券解决补贴问题不确定性风险。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 开文明，上海交通大学学士，复旦大学世界经济硕士，2007-2012年历任光大证券研究所交通运输行业分析师、策略分析师、首席策略分析师，2012-2017年历任中海基金首席策略分析师、研究副总监、基金经理。 赵勇臻，上海交通大学硕士，2017-2019年任广发证券研究所非金属建筑材料行业分析师，2020年加入新时代证券，覆盖电动车产业链和部分非电动车光伏风电公司。 在这个寒冷的时节里 因为有你的关注 而变得温暖

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