【中粮巨献】中粮期货2022年度报告

（以下内容从中粮期货《【中粮巨献】中粮期货2022年度报告》研报附件原文摘录）
　　汇总 国债期货年报：花枝欲动春风寒 原油年报：复苏故事收尾，长期拐点在即 贵金属年报：2022年“V”型走势，三季度银价空显惊喜 螺纹年报：需求扩张可期，仍有半年强势 铁矿年报：需求下滑，供给集中 动力煤年报：红旗漫卷西风 大豆豆粕年报：长期供需改善，短期存在天气炒作可能 油脂年报：供需紧张缓解，油脂由强转弱 养殖年报：生猪下行周期兑现，2022年围绕成本波动 玉米年报：山长水阔知何处 棉花棉纱年报：险峰已过风光尽，唯有山下是归途 白糖年报：并敌一向，千里杀将 聚酯产业链年报：供需易势，焦点下移 橡胶年报：格局难破，周期尚存 1 国债期货年报：花枝欲动春风寒 新年中美关系或继续构成政策节奏快慢驱动，与外需减缓作为两大国债期货主线逻辑。外需与出口的下行预期给国债期货提供价格托底支撑，但是中美关系较难在短期快速反转再度回归2021年三季度的状态。如果中美关系较为寒冷，自以我为主的调控政策与经济稳增长将给国内注入最大的偏差变量。国债对于经济基本面下行已做预期，如果政策托底之后经济短暂企稳，则新年国债期货可能在一季度触顶后转为振荡下行态势，但幅度在弱外需支撑下可控。假如中美关系大幅回暖，互撤关税等事件驱动可能对国债造成较大价格及趋势影响。只有中美关系小幅回归，目标至去年二三政冷经温的状态时，国内改革的持续高速可能令经济承受更大压力，国债期货价格在此路径下才能延续牛市。 国债期货年报：花枝欲动春风寒 2 原油：复苏故事收尾，长期拐点在即 展望2022年，全球经济增速放缓，叠加供给增长推动原油基本面逐渐转为宽松，宏观上美联储加速减码和收紧确认，货币政策的转向将改变市场风险偏好和真实需求，对原油价格形成长期压制。OPEC+倾向于维持逐步增产节奏，美国页岩油增产速度稳定缓慢，但伊朗等产能形成较大的潜在供给，整体供给将呈现加速增长。Brent运行区间为（60，86）美元，WTI运行区间为（57，83）美元。中短期内需求冲击不及预期，且市场反复炒作天然气短缺下能源危机的可能性，对价格形成一定支撑，油价在反弹后预计继续震荡筑顶，但高点能否突破取决于地缘政治博弈结果。 原油年报：复苏故事收尾，长期拐点在即 3 贵金属： 2022年“V”型走势，三季度银价空显惊喜 2021年，金银价格整体仍然是跟随美联储货币政策的影响，从预期到预期证实，到下一个预期，再到预期再度证实。与此同时，通胀则是持续扰动，在整体偏空的趋势下，通胀交易的多头始终在坚守，导致价格波动很大。 2022年上半年，预计市场交易的核心仍然是美联储加息预期，6月份左右，一旦加息确认，预期证实后，市场交易核心将转向“通胀”。黄金方面，整体2022年，预计呈现“V”型走势，但金价高点难以突破2021年，且期间波动率将处于相对高位。白银方面，预计2022年上半年将跟随黄金下跌，而后在价格趋势翻转时，白银的高弹性和基本面的优异恐将带动白银走出2020年7月份类似，呈现一波快速拉升，高点预计将突破前高。 贵金属年报：2022年“V”型走势，三季度银价空显惊喜 4 螺纹：需求扩张可期，仍有半年强势 螺纹产量受限程度预计会比市场预估的更大。与此同时，中国政府稳经济的政策会对螺纹需求产生较强拉动。2022年上半年可能会出现需求意愿上升而供给能力受限的局面。因此，螺纹需求扩张可期，或仍有半年强势。 螺纹年报：需求扩张可期，仍有半年强势 5 铁矿：需求下滑，供给集中 铁矿需求的能力和意愿在一季度预计均会受限，对铁矿涨价的接受度视炼钢利润而定。四大矿山产能扩张结束后，市场份额将趋于稳定，其销售策略大概率转向保证单吨利润，港口高库存的压力或有更强的承受力。 铁矿年报：需求下滑，供给集中 6 动力煤：红旗漫卷西风 2021年我国经济基本恢复正常，欧美经济仍受到疫情影响，采用宽松货币政策刺激消费，导致大量订单涌入我国，我国出口量大幅度上升，最终造成我国需求端由出口拉动的超预期增长。供给端由于煤产地在安全生产及环保政策下的限产严格执行，超产得到遏制，煤炭供给弹性不断降低，最终造成供需错配不断扩大的基本面，市场投机情绪浓厚，价格一路升至历史高点。过高的煤价影响到民生问题，10月下旬保供稳价政策开始强力加码，供应得到补充，价格随之回到理性区间波动。展望2022年，保供政策的核增产能将在明年逐步达产，需求也不会重复今年的超预期增长，因此明年将会呈现供给宽松、需求略紧的格局，价格中枢下行。 动力煤年报：红旗漫卷西风 7 大豆豆粕：长期供需改善，短期存在天气炒作可能 全球大豆库存开始累积，此前供需不匹配导致的库存下降已经出现根本的改变。从全球主要大豆产区供需来看，2021/22年度G3国家大豆库存开始边际恢复,由于美国大豆库存高于预期，因此恢复速度要快于此前市场预估的节奏。本轮大豆牛市的高点位置在中长期将成为重要的压力位，只要新季南美产量不出现问题，前期高点已经难以达到，长期的价格走势是向下的，中短期价格运行的季节性会更加明显。 大豆豆粕年报：长期供需改善，短期存在天气炒作可能 8 油脂：供需紧张缓解，油脂由强转弱 全球植物油库存仍将下降，需求端的正常增长将导致库销比继续走低，整体供需格局偏强。马来西亚棕油库存从低位上升之后，价格将会逐渐走弱。上半年国内豆油供应还是存在不足的情况，豆油库存还将维持在当前偏低的水平，棕榈油的到港不足将导致库存持续维持在低位，菜油库存库存也较低。短期来看，国内外油脂基本面均处于紧张的状态，如果不出现外部环境反转以及国内豆油抛储，在明年上半年之前油脂还将保持高位震荡偏强的走势。长期来看，进入下半年之后，国内油脂供需将向宽松转变。随着油脂产量的快速恢复，库存面临上升，价格面临下跌。 油脂年报：供需紧张缓解，油脂由强转弱 9 养殖： 生猪下行周期兑现，2022年围绕成本波动 生猪： 2022年将是一轮新的周期的开始。在非洲猪瘟带来的行业红利消退后，如果没有新的事件驱动发生，新的一轮周期将很难以复制上一轮周期的涨幅和跌幅，更好的参照系为2010-2014年、与2014-2018年以及再之前的猪周期。预计未来的价格讲围绕着行业平均成本波动，并伴随着一致性预期，可能会在短期出现一定的偏离，但该偏离难以持续很长时间。从操作方向的角度上，仍然偏向于空头操作，一方面空头操作是产业套保的方向；另一方面，虽然前期价格低点大概率已见到，但后续的上涨行情延长了产能淘汰的预期，预计后期下行的概率大于上涨的概率。从大的时间节点来看，预计下半年的猪价会好于上半年，节奏需要根据未来的短期供应节奏再进行判断。 鸡蛋： 2022年对于鸡蛋产能整体是一个产能恢复的判断，在产能恢复的状态，预计利润会向均值回归，行业价格中枢整体会向下移动。但由于2021年补栏量并没有急剧提升，对于2022年的预期更偏向于一个弱势震荡的下行的判断，而不是一个短期内急跌的判断，但具体节奏仍然要根据未来淘汰节奏来判断。 期货方面，大胜率方向是交易产能恢复的方向，但同时需要关注盘面预期过于充足可能产生的超跌状态，整体偏向于逢高做空，产业客户可以择机在季节性上涨的后期对远月现货套保。 肉鸡： 当前毛鸡价格整体低位震荡，目前终端低迷，种源段产能去化力度不够，预计后期毛鸡与鸡肉价格仍然维持低迷。2022年上半年关注种禽端调节情况，下半年关注2020年新冠疫情下祖代鸡引种断档情况是否会对行业造成影响。 养殖年报：生猪下行周期兑现，2022年围绕成本波动 10 玉米：山长水阔知何处 2021年国内玉米波澜壮阔。负反馈成为围绕玉米价格波动的关键词，包括进口冲击和国内小麦、糙米替代。期间也伴随着下游需求的大幅波动，进而加剧了国内玉米市场走势的波动率。随着小麦-玉米价差回归常态，玉米重新开启饲用反替代。上年度进口、小麦、稻谷三大负反馈因素，目前仍未看到显著增量，基于现实角度，盘面交易应更多关注国内自身供需缺口。在大矛盾供需背景下，依靠安全边际逢低买入将是较好的操作策略。对外盘玉米而言，21/22年度平衡表仍是偏紧状态，管理基金仍在历史高位，此外下年度种植成本普遍上涨。后期重点关注中国进口和南美天气。 玉米年报：山长水阔知何处 11 棉花棉纱： 险峰已过风光尽，唯有山下是归途 险峰已过风光尽，唯有山下是归途。全球市场，国际棉价不会在历史高位区间停留太久，未来一年高价增产、消费回落和货币紧缩预期构成主要利空，美棉出口、基金偏好、天气升水作为常规驱动会影响行情节奏，预计美棉筑顶下跌，明年指数区间看（85，130）美分/磅。国内市场，明年国内棉纺产业链的博弈会异常残酷，上游棉农已大赚离场，中游轧花厂和下游纺织厂继续血拼也无力改变亏损大局，唯一有能力改变格局的是国家层面的收储力量，预计郑棉筑顶下跌，下年指数区间看（17000，24000）元/吨，C32S棉纱现货区间看（24000，32000）元/吨。 棉花棉纱年报：险峰已过风光尽，唯有山下是归途 12 白糖：并敌一向，千里杀将 展望2022年，郑糖方面，国内糖市的牛市预期依然较强，但是过程较为曲折。首先国内商品、人力价格飞涨导致国产糖的生产成本提高奠定郑糖偏强的基础；其次由于外糖攀高，进口利润持续倒挂，这将进一步提振郑糖；最后国产糖有小幅的减产。此三大核心因素将使2022榨季国内糖价呈现偏强震荡走势，主要运行区间为【5700,6700】元/吨。纽糖方面，首先全球食糖连续第三年呈现紧平衡，库销比将处于历史低位奠定纽糖偏强基础；其次天气风险将继续显现短期提振纽糖；最后全球食糖生产成本的提高和乙醇价格的抬升都将对纽糖起到支撑作用。故2022年，预期国际糖价将继续维持震荡偏强，主要运行区间为【17,24】美分/磅。但需要持续关注宏观因素和储备调控所带来的风险。 白糖年报：并敌一向，千里杀将 13 聚酯产业链：供需易势，焦点下移 2022年市场核心将集中于聚酯端。当前产业链主要矛盾就是聚酯库存向下游转移的过程。经济下行及海外供增需减的背景下，下游需求走弱已成必然，终端对高价聚酯产品的承受意愿势必下降。但上游成本端的强势使得聚酯工厂通过降价促销转移库存的空间也较为有限。总体来看，2022年聚酯端的价格走势将弱于原料端，总体呈现跟随成本端波动的格局。 PTA： 预计全年价格区间【4500,5500】，节奏上一季度以空配为主，二季度后供需格局预期转向去库，09合约或有做多机会。品种间来看，2021年多煤化工空油化工的格局随着国内煤炭供需格局的转变而发生变化，逢低做多TA-EG价差的机会将成为产业链价差配置的主线。 MEG： 2022年MEG或将进入持续累库过程，利润弹性预期下降，或将重现2019年持续低价格的市场残酷竞争格局。成本端来看，煤炭价格中枢中期将持续走弱，MEG支撑偏软，预期全年呈现偏空格局为主。价格区间【4400,5200】，策略以逢高做空为主，品种间空配。 涤纶短纤： 整体供需形势仍然困难，受成本端及市场情绪影响明显，或维持弱势，但随着供应端主动收缩，基差持续走强下可关注利润修复行情。预计价格区间【6500,7500】，策略以逢低介入正套或做多加工利润为主。 聚酯产业链年报：供需易势，焦点下移 14 橡胶：格局难破，周期尚存 2022年橡胶破局无望，沪胶仍旧处于大型的宽幅震荡之中，利多利空因素会交替成为主导行情的核心因素。一二月份沪胶将开启一波大涨行情。由于沪胶在2021年整体下跌，并未对海外需求增长、印尼出口下滑这些暗牌因素做出反应，所以未来的沪胶大涨，始于纠错。之后，低库存等因素也会推波助澜，形成反身性继续上涨。如果今年上半年出现了大涨，则暗牌因素将转为明牌，周期性的利空逻辑将再次上演。期货价格大涨+原料价格高位+产能仍旧过剩=产量增长+价格下跌。总体来看，全年将走出先扬后抑的行情。 橡胶年报：格局难破，周期尚存 风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）