【中银证券-银行 励雅敏/林颖颖/熊颖】农业银行2020年半年报点评:2季度息差环比下行,存贷增长良好

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　　农业银行2020半年报点评 事项：农业银行公布2020年半年报，2020年上半年净利润同比-10.4%。总资产26.5万亿元（+11.0%，YoY/+0.94%，QoQ）。其中贷款+11.9%YoY/+2.86%QoQ；存款+9.90%YoY/+4.21%QoQ。营业收入同比+4.95%。净息差2.14%（-2bp，YoY），利息净收入同比+8.95%，手续费净收入同比+2.85%。成本收入比24.6%（-1.11pct，YoY）。不良贷款率1.43%（+3bp，QoQ）。拨备覆盖率285%（-4.94pct，QoQ）, 拨贷比4.08%。公司年化ROA0.85%（-20bp，YoY）；年化ROE 11.94%（-2.63pct，YoY）, 公司核心一级资本充足率10.87%（-47bp，QoQ），资本充足率16.42%（+32bp，QoQ）。 净利息收入平稳增长，拨备计提力度加大影响盈利表现 农业银行上半年营收同比增4.95%，增速较1季度（vs2020Q1, 7.90%)小幅放缓。拆分来看，公司净利息收入在规模快增的带动下（总资产同比增11.0%）依然保持稳健增长，同比增8.95%（vs2020Q1, 8.85%)，营收增速的放缓主要是由于非息收入增速的下降。上半年公司手续费净收入同比增2.85%，较1季度下降3.76%个百分点。其他非利息收入（主要是投资收益和外汇波动带来的损失）同比降19.4%。上半年为了应对疫情对银行经营带来的潜在风险，公司加大了拨备计提力度，信贷成本从0.96%同比提升0.55个百分点至1.51%，使得农业银行的净利润增速由拨备前的同比增5.7%下降至-10.4%。 2季度息差环比下行，存款较快增长 农业银行上半年净息差2.24%，同比降2BP。我们根据期初期末法测算农行2季度单季净息差2.01%，较1季度下降6BP，主要是资产端收益率下降7BP，而农行负债端存款占比较高（83.5%，2020H），成本相对刚性，负债端成本较1季度下行2BP，难以对冲资产端收益的下行。展望下半年，农行作为国有大行，在落实国家减费让利政策，降低贷款利率帮扶实体经济发展方面仍将发挥重用作用，资产端收益率仍将延续下行趋势，我们预计公司息差还将小幅收窄。截止半年末，农行总资产规模同环比分别增11.0%/0.94%，2季度贷款环比增2.86%，增速高于资产规模，在总资产中的占比较年初提升1.2个百分点至52.7%。负债端，农行2季度存款实现较快增长，环比增4.2%，客户结构上看，个人存款占比较上年末上升 0.5 个百分点至 59.1%。 资产质量总体稳健，不良认定标准严格 受疫情对实体经济的影响，2季度末农行的不良率1.43%，环比提升3BP，根据我们测算，公司2季度加回核销的不良生成率为1.20%，较1季度（0.72%）有所上行，但不良生成的绝对水平并不算高。结构上来看，由于农行的零售贷款大部分都是较为优质的按揭贷款（75.9%），不良贷款的80%为公司类贷款。截止半年末，公司逾期90天以上贷款/不良贷款余额为58%（vs2019Q4,59.7%)，不良认定标准依然严格。公司半年末拨备覆盖率为285%，环比下降4.95个百分点，拨备覆盖率处于行业中上水平。 投资建议 农业银行上半年净利息收入在规模快增的带动下总体实现平稳增长，尽管净利润出现负增，但拨备前净利润保持稳健增长。2季度公司存贷规模均较快增长，账面不良小幅上行，但不良认定严格，资产质量总体稳定。考虑到下半年公司息差仍有收窄可能，以及拨备计提力度的加大，我们下调公司2020/2021年EPS至0.54/0.58元/股（原为0.63/0.66元/股），对应净利润增速为-10.5%/7.4%（原为4.4%/4.7%），目前股价对应2020/2021年PE为5.92x/5.51x，PB为0.60x/0.56x。考虑到农行作为国有大行，在下半年扶持实体经济、减费让利方面仍将发挥“雁头”作用，对公司资产端收益率、手续费收入增长都将暂时带来一定影响，同时下半年LPR改革的持续推进也将使得公司息差进一步承压，因此我们下调公司评级至增持。 关注我们 感谢您关注陆家嘴神庙！ 欢迎将我们的观点与您的朋友分享！ 联系方式： 励雅敏 13818069618 yamin.li@bocichina.com 林颖颖 18817308019 yingying.lin@bocichina.com 熊 颖 18217075856 ying.xiong@bocichina.com 关注我们： 1.点击本文标题下的蓝字“陆家嘴神庙”，添加关注 2.点击右上角按钮，查看公众账号，添加关注 3.扫描一下二维码

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