【中银证券-银行 励雅敏/林颖颖/熊颖】工商银行2020年半年报点评:营收增速回升,资产分类更加严格

（以下内容从中银证券《【中银证券-银行 励雅敏/林颖颖/熊颖】工商银行2020年半年报点评:营收增速回升,资产分类更加严格》研报附件原文摘录）
　　工商银行2020半年报点评 事项：工商银行公布2020年半年报，2020年上半年净利润同比-11.4%。总资产33.1万亿元（+10.4%，YoY/+3.17%，QoQ）。其中贷款+10.4%YoY/+2.53%QoQ；存款+8.40%YoY/+3.50%QoQ。营业收入同比+1.25%。净息差2.13%（-16bp，YoY），利息净收入同比+2.42%，手续费净收入同比+0.45%。成本收入比18.5%（-21bp，YoY）。不良贷款率1.50%（+7bp，QoQ）。拨备覆盖率195%（-4.68pct，QoQ）, 拨贷比2.92%。公司年化ROA0.95%（-22bp，YoY）；年化ROE 11.7%（-2.71pct，YoY）, 公司核心一级资本充足率12.7%（-45bp，QoQ），资本充足率16.0 %（-52bp，QoQ）。 营收增速回升，信贷成本大幅提升 工行上半年净利息收入由于息差的下行拖累，同比增2.42%，增速较1季度下行1.69个百分点。上半年手续费收入同比增0.5%，增速较1季度下降2个百分点，主要在于工行落实减费让利政策，结算清算及现金管理、私人银行、投资银行和担保及承诺等业务收入均同比减少。尽管净利息收入和手续费收入同比增速均较1季度有所下行，但由于其他业务收入的降幅较1季度收窄，使得工行上半年营业收入同比增1.25%，增速较1季度（-3.62%）反而有所改善。为了应对疫情给银行经营带来的潜在风险，公司在上半年加大了拨备计提力度，信贷成本从1.01%同比提升0.47个百分点至1.48%，拖累净利润由拨备前的同比增2.1%下降至-11.4%。 2季度息差环比下行，同业负债占比提升 工商银行上半年净息差2.13%，较1季度下行7BP，同比降16BP，主要是受到生息资产端收益率降幅较大的影响。上半年工行持续让利实体经济，降低贷款定价，同时随着LPR改革的持续推进，生息资产端收益率较年初下降15BP，而负债端成本仅下行5BP，难以对冲资产端收益下行带来的影响。展望下半年，工行作为国有大行，在落实国家减费让利政策，降低贷款利率帮扶实体经济发展方面仍将发挥重用作用，资产端收益率仍将延续下行趋势，而负债端存款占比较高（82.6%，2020H），成本相对刚性，我们预计下半年公司息差还将小幅收窄。截止半年末，工行资负两端均保持较快增长，资产规模同环比增10.4%/3.17%，信贷投放积极，半年末同环比分别增10.4%/2.53%，同比增速创近两年新高。负债端，工行存款也保持较快增长，半年末同环比分别增8.40%/3.50%。同时在市场资金利率下行背景下，工行的同业负债环比增40%，在负债中的占比提升较年初提升1.5个百分点至10.7%。 账面不良上行，资产质量分类更加扎实 工行半年末不良率1.50%，环比提升7BP。不良率的上行一方面和疫情带来的风险有关，另一方面也是公司做实资产质量，进一步严格不良分类的结果。可以看到公司半年末关注类贷款较年初下降30BP至2.41%。同时半年末公司逾期90天以上贷款/不良贷款的比例为61.9%，较年初水平（77.1%）下降15.2个百分点。根据我们测算，公司2季度加回核销的不良生成率为1.32%，较1季度（1.16%）小幅上行12BP。工商银行半年末拨备覆盖率为195%，环比1季度下降4.68个百分点，拨备覆盖率处于行业中游水平。 投资建议 工商银行营收增速较一季度有所回升，但拨备计提力度的加大使得归母净利润出现负增。2季度公司存贷规模均较快增长，账面不良环比上行，但不良认定更加严格，资产质量总体稳定。考虑到下半年公司息差仍有收窄可能，以及拨备计提力度的加大，我们下调公司2020/2021年EPS至0.78/0.85元/股（原为0.90/0.93元/股），对应净利润增速为-10.8%/9.2%（原为2.4%/3.9%），目前股价对应2020/2021年PE为6.35x/5.81x，PB为0.66x/0.61x。考虑到工行作为国有大行，在下半年扶持实体经济、减费让利方面仍将发挥“雁头”作用，对公司资产端收益率、手续费收入增长都将暂时带来一定影响，同时下半年LPR改革的持续推进也将使得公司息差进一步承压，因此我们下调公司评级至增持。 关注我们 感谢您关注陆家嘴神庙！ 欢迎将我们的观点与您的朋友分享！ 联系方式： 励雅敏 13818069618 yamin.li@bocichina.com 林颖颖 18817308019 yingying.lin@bocichina.com 熊 颖 18217075856 ying.xiong@bocichina.com 关注我们： 1.点击本文标题下的蓝字“陆家嘴神庙”，添加关注 2.点击右上角按钮，查看公众账号，添加关注 3.扫描一下二维码

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