超预期因素不多,票据利率触底反弹——12月经济数据预测【华创固收丨周冠南团队】
（以下内容从华创证券《超预期因素不多,票据利率触底反弹——12月经济数据预测【华创固收丨周冠南团队】》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 高级分析师：梁伟超，SAC：S0360519070002 联系人：靳晓航，SAC：S0360120080042 联系人：许洪波，SAC：S0360120090077 报告导读 通胀方面，预计12月CPI同比或下行至1.4%，PPI同比或下行至11%附近。猪肉涨价大幅回落，叠加“菜篮子”稳产保供政策效果显现，食品项环比或下行至-1.4%；综合考虑油价回落、服务和租赁房价格疲弱等因素，非食品分项环比或下行至-0.1%；海内外主要大宗品价格同步回落，PPI同比或下行至11%。 进出口方面，预计12月出口增速在20.5%、进口增速在25.3%左右。12月欧、美地区疫情严峻，高频数据显示医疗物资、生活物资需求保持高位，港口外贸货物集装箱吞吐量同比增长9-10%左右，显示出口景气延续。制造业PMI价格分项回落、进口及采购分项继续上行，原材料库存大幅反弹，指向12月下游企业加快补库，预计12月进口表现或不弱。 生产方面，12月工业增加值或在3.5%左右。冬季环保限产和局部疫情导致工厂停产、延迟交货，预计制造业生产增速或边际放缓，上游采矿和下游电燃热水供应业生产增速或维持强势。 投资方面，固投累计增速或下行至5.0%。制造业投资增速有望延续偏强反弹的趋势；相关高频数据以及建筑业PMI均反映出12月基建投资或难有超预期表现；12月地产投资或延续弱势，不过信贷环境改善之下，竣工端可能保持韧性，叠加第三轮拿地局部改善，地产投资下行斜率在边际上或趋缓，全年累计增速或在5.5%左右。 社零方面，12月单月增速或约为3.4%。12月汽车消费小幅改善，但油价大幅回落，同时疫情持续影响线下消费，预计社零边际上难超季节性，叠加高基数影响，社零单月同比增速可能进一步回落。此外，餐饮消费或仍然偏弱，同比降幅或继续走扩。 金融数据方面，预计12月份新增信贷1.3万亿，新增社融1.85万亿。12月房地产销售增速再次回落，融资需求或整体偏弱，但月末票据利率大幅反弹，短期融资规模或有冲量；企业债券融资季节性回落，政府债券对社融规模的支撑不明显，表外票据或仍受表内挤压，M2同比增速或回升至8.7%附近。 债市策略：12月经济数据超预期的因素可能不多，国内与海外的疫情扰动增加，天气对生产生活的扰动加大；预计通胀回落，进出口维持强势，投资需求稳中有降，工业生产节奏放缓，融资需求总体偏弱，但票据利率触底回升；故12月经济数据对债市情绪的影响可能不大，当前行情主要受“降息”预期的驱动，长端国债收益率突破2.8%后小幅回调。后期债市对于信贷投放、基建投资等能否“开门红”，以及地方债开启发行的关注或将提升，跨节资金面波动有可能加大，故债市整体对后续宽松定价较为充分的情况下，更需关注“宽信用”扰动的边际变化，谨慎追高。 风险提示：年末基建投资超预期反弹，新增信贷规模超预期 正文 12月生产或小幅放缓，投资增速持稳，通胀继续下行。2021年12月经济数据中，受局部疫情扰动，以及冬季环保限产影响，工业增速或小幅回落；投资方面，制造业投资边际上或持续偏强反弹，基建投资难有超预期的表现，地产投资下行斜率放缓，投资增速整体上持平或略低于11月；通胀方面，预计12月CPI同比或下行至1.4%左右，PPI同比或下行至11%附近；金融数据方面，整体融资需求或仍偏弱，月末票据规模激增。 一、通胀：预计12月CPI同比或下行至1.4%，PPI同比或下行至11%附近 CPI方面，预计12月同比下行至1.4%附近。食品项方面，从分项高频来看，前期猪价快速上涨抑制消费需求，养殖户惜售压栏情绪缓解，12月猪价涨幅从11月的20%以上回落至1.2%，对食品项的拉动力度大幅减弱；北方大棚蔬菜集中上市，前期涨幅较大的品种价格回落至合理区间，12月菜价环比下行9.1%；水果供应充足，价格季节性小幅上行3.3%；消费需求低迷，鸡蛋价格环比下行4.9%；疫情对餐饮消费影响仍在，水产品价格继续下行0.9%。因此，猪肉涨价大幅回落，叠加“菜篮子”稳产保供政策效果显现，预测结果显示CPI食品项12月环比或下行至-1.4%左右，同比或在-2%附近。 非食品项方面，（1）国内跟随国际下调油价：12月国内汽油价格跟随国际调降，全月价格环比下行4.9%，或带动交通工具用燃料分项下行；（2）疫情影响持续，服务和租赁房房租价格或继续下行：12月西安-东莞关联疫情仍在继续发展，抑制聚集性服务消费需求，12月服务业PMI的投入品价格和销售价格继续回落，均在荣枯线之下，非食品项中的服务价格环比或走弱；租赁市场仍处淡季，叠加疫情影响持续，租赁房房租价格或继续下行。综合考虑油价回落、服务和租赁房价格疲弱等因素，12月CPI非食品项环比或下行至-0.1%附近，同比增速或在2.2%左右。 最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示12月CPI环比或下行至-0.3%，同比或在1.4%左右。 PPI方面，预计12月同比或继续下行至11%左右。海外方面，奥密克戎变异株影响下，12月初原油价格快速下行跌破70美元/桶，之后从低位企稳回升，全月环比大幅下降7.5%；与原油相比，铜价在低库存的支撑下，下行幅度相对有限；铁矿石受国内钢厂复产影响，补库需求推动12月价格环比上行12.4%；国内方面，“保供”政策延续，动力煤价格环比下降5.1%；钢贸商“冬储”意愿不强，钢材价格继续下降2%；建筑工地开工不佳，需求走弱带动水泥价格下行8%。就PPI环比变动方向而言，12月PMI出厂价格指数下行至45.5%，PMI原材料购进价格指数下行至48.1%，或指向PPI环比边际下行，模型显示，12月PPI环比或在-0.6%左右，同比增速或下行至11%附近。综合而言，海内外主要大宗品价格同步回落，是带动12月PPI同比增速继续下行的主要因素。 二、进出口：出口景气依旧，补库或提振进口 出口方面，以美元计价，12月出口增速或在20.5%左右。12月欧、美地区疫情严峻，生活及医疗物资运输需求仍在高位，叠加港口滞压严重，出口集运价格持续反弹。此外，根据港口方面披露，12月上旬、中旬，外贸货物吞吐量同比增长10.3%、9.1%，增速依然较高，反映出口景气延续，我们预计12月出口边际上或维持季节性，但同比增速或继续回落。 进口方面，预计12月进口增速在25.3%左右。12月大宗商品均价在11月水平以下，价格下行预计将继续提振补库需求，12月制造业PMI也显示，进口分项跟随生产的扩张而小幅上行，同时原材料库存水平大幅上升，均暗示进口表现或不弱。 三、工业：环保、疫情扰动生产节奏，增速或小幅下行 生产方面，预计工业增速或在3.5%左右。高频数据显示，12月制造业PMI生产分项环比下行，钢铁、PTA等开工率较11月进一步下滑，一方面是由于浙江地区疫情，导致部分加工厂停产、交付延迟；另一方面是冬奥临近，北方地区环保监测及限产执行较严。综合判断，我们预计制造业生产或边际放缓，但采矿和电燃热水供应业增速或维持强势，工业增速或小幅下降至3.5%左右。 四、投资：增速或稳中有降 12月制造业投资有望延续强势。一是，小微企业减税降费政策延期、保供稳价效应释放，明显缓和企业成本压力，一定程度上提振投资意愿；二是，短期内出口的高景气有望持续，对于医药、电子等制造业投资仍有拉动作用；三是，高新技术制造业的产能升级和科技创新对制造业投资带来重要增量，短期这一影响将会延续。我们预计制造业投资累计增速或在13.2%左右。 12月基建投资累计增速或在0.5%左右。12月寒潮天气、疫情扰动施工节奏，从高频数据看，基建相关的水泥价格、挖掘机销量等均未出现明显的反弹迹象。此外，12月建筑业PMI小幅下行，其中新订单分项下滑4.2pct，拖累较大，我们认为基建投资在明年初发力的概率相对更大，年底基建增速或持稳，全年累计增速可能在0.5%左右。 房地产投资累计增速在5.5%左右。四季度以来地产信贷融资环境回暖之后，地产竣工表现有所好转，前端投资下行斜率放缓，但同比降幅依然较深，地产投资弱势未改。同时12月部分重点城市进行的第三轮土拍整体热度偏冷，但因土拍政策调整，成交情况较第二轮略有好转，故土地购置费对于地产投资的拖累可能减轻，地产投资整体增速大概率延续下行，不过边际上有缓和的倾向，预计地产投资累计增速可能在5.5%左右。 整体来看，制造业投资韧性较强，年末基建反弹幅度或难超预期，房地产投资延续弱势但降幅或边际收窄，综合预测12月固定资产投资增速或在5.0%左右。 五、社零：12月社零增速或在3.4%左右 12月汽车消费小幅回暖，但油价大幅回落、疫情持续影响线下消费，社零边际上或难超季节性，叠加高基数影响，单月同比增速可能进一步回落。 汽车消费小幅回暖。乘联会数据显示，12月前三周汽车零售数量环比11月增长24%，批发表现亦较11月继续改善，我们预计汽车消费对于社零的拉动作用可能略有增强。油价方面，12月国际原油价格环比11月下跌7%左右，跌幅较上月扩大，成品油消费对于社零的拖累可能加剧。 餐饮消费增速或进一步下行。12月浙江、陕西局部疫情反复，继续影响线下消费，服务业PMI新订单指数虽有改善，但仍在收缩区间，显示服务消费动能仍偏弱，预计餐饮消费增速或降至-3%左右。 六、金融数据：融资需求整体偏弱，月末票据规模激增 新增信贷方面，预计12月新增信贷或在1.2万亿左右。从信贷需求来看，12月房地产销售同比增速继续回落，企业中长期贷款或维持增速回落态势，短期融资需求有所修复；从信贷供给来看，降准落地，货币政策宽松边际加大，信贷投放意愿偏强；从季节性来看，年末有信贷冲量的动机，信贷投放或积极性改善。 从票据市场的运行来看，月末票据直贴利率迅速回升，日均承兑和贴现规模创年内新高。12月日均承兑量1208亿，日均贴现量812亿，整体发生规模大幅上行，上旬和中旬受降准落地以及LPR调降影响，票据报价持续回落；月末最后一周，企业开票需求有所修复，承兑规模放量，部分银行或为年初“开门红”腾挪额度，转贴现市场供给也有所增加，票据利率迅速回升。关注票据利率上行对年初信贷投放“开门红”的信号意义。 新增社融方面，预计12月新增社融或在1.85万亿左右。信用债融资方面，12月企业债券融资季节性回落，按照Wind口径12月企业债券净融资或在1992亿附近，稍低于近年同期水平相近；表外融资方面，预计表外三项或延续下行态势，虽然承兑规模放量，但表外票据依旧受到表内挤压；政府债券方面，12月政府债券发行规模明显回落，单月新增规模或在1375亿附近。 M2增速方面，预计12月M2同比增速回升到8.7%附近。从资产端来看，信贷余额同比增速或仍小幅回落至11.8%，社融存量增速或回升至10.3%；从负债端来看，年末冲存款效应或有所加强，支撑存款增速回升。 总体来看，12月经济数据超预期的因素可能不多，国内与海外的疫情扰动增加，天气对生产生活的扰动加大；预计通胀回落，进出口维持强势，投资需求稳中有降，工业生产节奏放缓，融资需求总体偏弱，但票据利率触底回升；故12月经济数据对债市情绪的影响可能不大，当前行情主要受“降息”预期的驱动，长端国债收益率突破2.8%后小幅回调。后期债市对于信贷投放、基建投资等能否“开门红”，以及地方债开启发行的关注或将提升，跨节资金面波动有可能加大，故债市整体对后续宽松定价较为充分的情况下，更需关注“宽信用”扰动的边际变化，谨慎追高。 具体内容详见华创证券研究所1月6日发布的报告《超预期因素不多，票据利率触底反弹——12月经济数据预测》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1451篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 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根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 高级分析师：梁伟超，SAC：S0360519070002 联系人：靳晓航，SAC：S0360120080042 联系人：许洪波，SAC：S0360120090077 报告导读 通胀方面，预计12月CPI同比或下行至1.4%，PPI同比或下行至11%附近。猪肉涨价大幅回落，叠加“菜篮子”稳产保供政策效果显现，食品项环比或下行至-1.4%；综合考虑油价回落、服务和租赁房价格疲弱等因素，非食品分项环比或下行至-0.1%；海内外主要大宗品价格同步回落，PPI同比或下行至11%。 进出口方面，预计12月出口增速在20.5%、进口增速在25.3%左右。12月欧、美地区疫情严峻，高频数据显示医疗物资、生活物资需求保持高位，港口外贸货物集装箱吞吐量同比增长9-10%左右，显示出口景气延续。制造业PMI价格分项回落、进口及采购分项继续上行，原材料库存大幅反弹，指向12月下游企业加快补库，预计12月进口表现或不弱。 生产方面，12月工业增加值或在3.5%左右。冬季环保限产和局部疫情导致工厂停产、延迟交货，预计制造业生产增速或边际放缓，上游采矿和下游电燃热水供应业生产增速或维持强势。 投资方面，固投累计增速或下行至5.0%。制造业投资增速有望延续偏强反弹的趋势；相关高频数据以及建筑业PMI均反映出12月基建投资或难有超预期表现；12月地产投资或延续弱势，不过信贷环境改善之下，竣工端可能保持韧性，叠加第三轮拿地局部改善，地产投资下行斜率在边际上或趋缓，全年累计增速或在5.5%左右。 社零方面，12月单月增速或约为3.4%。12月汽车消费小幅改善，但油价大幅回落，同时疫情持续影响线下消费，预计社零边际上难超季节性，叠加高基数影响，社零单月同比增速可能进一步回落。此外，餐饮消费或仍然偏弱，同比降幅或继续走扩。 金融数据方面，预计12月份新增信贷1.3万亿，新增社融1.85万亿。12月房地产销售增速再次回落，融资需求或整体偏弱，但月末票据利率大幅反弹，短期融资规模或有冲量；企业债券融资季节性回落，政府债券对社融规模的支撑不明显，表外票据或仍受表内挤压，M2同比增速或回升至8.7%附近。 债市策略：12月经济数据超预期的因素可能不多，国内与海外的疫情扰动增加，天气对生产生活的扰动加大；预计通胀回落，进出口维持强势，投资需求稳中有降，工业生产节奏放缓，融资需求总体偏弱，但票据利率触底回升；故12月经济数据对债市情绪的影响可能不大，当前行情主要受“降息”预期的驱动，长端国债收益率突破2.8%后小幅回调。后期债市对于信贷投放、基建投资等能否“开门红”，以及地方债开启发行的关注或将提升，跨节资金面波动有可能加大，故债市整体对后续宽松定价较为充分的情况下，更需关注“宽信用”扰动的边际变化，谨慎追高。 风险提示：年末基建投资超预期反弹，新增信贷规模超预期 正文 12月生产或小幅放缓，投资增速持稳，通胀继续下行。2021年12月经济数据中，受局部疫情扰动，以及冬季环保限产影响，工业增速或小幅回落；投资方面，制造业投资边际上或持续偏强反弹，基建投资难有超预期的表现，地产投资下行斜率放缓，投资增速整体上持平或略低于11月；通胀方面，预计12月CPI同比或下行至1.4%左右，PPI同比或下行至11%附近；金融数据方面，整体融资需求或仍偏弱，月末票据规模激增。 一、通胀：预计12月CPI同比或下行至1.4%，PPI同比或下行至11%附近 CPI方面，预计12月同比下行至1.4%附近。食品项方面，从分项高频来看，前期猪价快速上涨抑制消费需求，养殖户惜售压栏情绪缓解，12月猪价涨幅从11月的20%以上回落至1.2%，对食品项的拉动力度大幅减弱；北方大棚蔬菜集中上市，前期涨幅较大的品种价格回落至合理区间，12月菜价环比下行9.1%；水果供应充足，价格季节性小幅上行3.3%；消费需求低迷，鸡蛋价格环比下行4.9%；疫情对餐饮消费影响仍在，水产品价格继续下行0.9%。因此，猪肉涨价大幅回落，叠加“菜篮子”稳产保供政策效果显现，预测结果显示CPI食品项12月环比或下行至-1.4%左右，同比或在-2%附近。 非食品项方面，（1）国内跟随国际下调油价：12月国内汽油价格跟随国际调降，全月价格环比下行4.9%，或带动交通工具用燃料分项下行；（2）疫情影响持续，服务和租赁房房租价格或继续下行：12月西安-东莞关联疫情仍在继续发展，抑制聚集性服务消费需求，12月服务业PMI的投入品价格和销售价格继续回落，均在荣枯线之下，非食品项中的服务价格环比或走弱；租赁市场仍处淡季，叠加疫情影响持续，租赁房房租价格或继续下行。综合考虑油价回落、服务和租赁房价格疲弱等因素，12月CPI非食品项环比或下行至-0.1%附近，同比增速或在2.2%左右。 最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示12月CPI环比或下行至-0.3%，同比或在1.4%左右。 PPI方面，预计12月同比或继续下行至11%左右。海外方面，奥密克戎变异株影响下，12月初原油价格快速下行跌破70美元/桶，之后从低位企稳回升，全月环比大幅下降7.5%；与原油相比，铜价在低库存的支撑下，下行幅度相对有限；铁矿石受国内钢厂复产影响，补库需求推动12月价格环比上行12.4%；国内方面，“保供”政策延续，动力煤价格环比下降5.1%；钢贸商“冬储”意愿不强，钢材价格继续下降2%；建筑工地开工不佳，需求走弱带动水泥价格下行8%。就PPI环比变动方向而言，12月PMI出厂价格指数下行至45.5%，PMI原材料购进价格指数下行至48.1%，或指向PPI环比边际下行，模型显示，12月PPI环比或在-0.6%左右，同比增速或下行至11%附近。综合而言，海内外主要大宗品价格同步回落，是带动12月PPI同比增速继续下行的主要因素。 二、进出口：出口景气依旧，补库或提振进口 出口方面，以美元计价，12月出口增速或在20.5%左右。12月欧、美地区疫情严峻，生活及医疗物资运输需求仍在高位，叠加港口滞压严重，出口集运价格持续反弹。此外，根据港口方面披露，12月上旬、中旬，外贸货物吞吐量同比增长10.3%、9.1%，增速依然较高，反映出口景气延续，我们预计12月出口边际上或维持季节性，但同比增速或继续回落。 进口方面，预计12月进口增速在25.3%左右。12月大宗商品均价在11月水平以下，价格下行预计将继续提振补库需求，12月制造业PMI也显示，进口分项跟随生产的扩张而小幅上行，同时原材料库存水平大幅上升，均暗示进口表现或不弱。 三、工业：环保、疫情扰动生产节奏，增速或小幅下行 生产方面，预计工业增速或在3.5%左右。高频数据显示，12月制造业PMI生产分项环比下行，钢铁、PTA等开工率较11月进一步下滑，一方面是由于浙江地区疫情，导致部分加工厂停产、交付延迟；另一方面是冬奥临近，北方地区环保监测及限产执行较严。综合判断，我们预计制造业生产或边际放缓，但采矿和电燃热水供应业增速或维持强势，工业增速或小幅下降至3.5%左右。 四、投资：增速或稳中有降 12月制造业投资有望延续强势。一是，小微企业减税降费政策延期、保供稳价效应释放，明显缓和企业成本压力，一定程度上提振投资意愿；二是，短期内出口的高景气有望持续，对于医药、电子等制造业投资仍有拉动作用；三是，高新技术制造业的产能升级和科技创新对制造业投资带来重要增量，短期这一影响将会延续。我们预计制造业投资累计增速或在13.2%左右。 12月基建投资累计增速或在0.5%左右。12月寒潮天气、疫情扰动施工节奏，从高频数据看，基建相关的水泥价格、挖掘机销量等均未出现明显的反弹迹象。此外，12月建筑业PMI小幅下行，其中新订单分项下滑4.2pct，拖累较大，我们认为基建投资在明年初发力的概率相对更大，年底基建增速或持稳，全年累计增速可能在0.5%左右。 房地产投资累计增速在5.5%左右。四季度以来地产信贷融资环境回暖之后，地产竣工表现有所好转，前端投资下行斜率放缓，但同比降幅依然较深，地产投资弱势未改。同时12月部分重点城市进行的第三轮土拍整体热度偏冷，但因土拍政策调整，成交情况较第二轮略有好转，故土地购置费对于地产投资的拖累可能减轻，地产投资整体增速大概率延续下行，不过边际上有缓和的倾向，预计地产投资累计增速可能在5.5%左右。 整体来看，制造业投资韧性较强，年末基建反弹幅度或难超预期，房地产投资延续弱势但降幅或边际收窄，综合预测12月固定资产投资增速或在5.0%左右。 五、社零：12月社零增速或在3.4%左右 12月汽车消费小幅回暖，但油价大幅回落、疫情持续影响线下消费，社零边际上或难超季节性，叠加高基数影响，单月同比增速可能进一步回落。 汽车消费小幅回暖。乘联会数据显示，12月前三周汽车零售数量环比11月增长24%，批发表现亦较11月继续改善，我们预计汽车消费对于社零的拉动作用可能略有增强。油价方面，12月国际原油价格环比11月下跌7%左右，跌幅较上月扩大，成品油消费对于社零的拖累可能加剧。 餐饮消费增速或进一步下行。12月浙江、陕西局部疫情反复，继续影响线下消费，服务业PMI新订单指数虽有改善，但仍在收缩区间，显示服务消费动能仍偏弱，预计餐饮消费增速或降至-3%左右。 六、金融数据：融资需求整体偏弱，月末票据规模激增 新增信贷方面，预计12月新增信贷或在1.2万亿左右。从信贷需求来看，12月房地产销售同比增速继续回落，企业中长期贷款或维持增速回落态势，短期融资需求有所修复；从信贷供给来看，降准落地，货币政策宽松边际加大，信贷投放意愿偏强；从季节性来看，年末有信贷冲量的动机，信贷投放或积极性改善。 从票据市场的运行来看，月末票据直贴利率迅速回升，日均承兑和贴现规模创年内新高。12月日均承兑量1208亿，日均贴现量812亿，整体发生规模大幅上行，上旬和中旬受降准落地以及LPR调降影响，票据报价持续回落；月末最后一周，企业开票需求有所修复，承兑规模放量，部分银行或为年初“开门红”腾挪额度，转贴现市场供给也有所增加，票据利率迅速回升。关注票据利率上行对年初信贷投放“开门红”的信号意义。 新增社融方面，预计12月新增社融或在1.85万亿左右。信用债融资方面，12月企业债券融资季节性回落，按照Wind口径12月企业债券净融资或在1992亿附近，稍低于近年同期水平相近；表外融资方面，预计表外三项或延续下行态势，虽然承兑规模放量，但表外票据依旧受到表内挤压；政府债券方面，12月政府债券发行规模明显回落，单月新增规模或在1375亿附近。 M2增速方面，预计12月M2同比增速回升到8.7%附近。从资产端来看，信贷余额同比增速或仍小幅回落至11.8%，社融存量增速或回升至10.3%；从负债端来看，年末冲存款效应或有所加强，支撑存款增速回升。 总体来看，12月经济数据超预期的因素可能不多，国内与海外的疫情扰动增加，天气对生产生活的扰动加大；预计通胀回落，进出口维持强势，投资需求稳中有降，工业生产节奏放缓，融资需求总体偏弱，但票据利率触底回升；故12月经济数据对债市情绪的影响可能不大，当前行情主要受“降息”预期的驱动，长端国债收益率突破2.8%后小幅回调。后期债市对于信贷投放、基建投资等能否“开门红”，以及地方债开启发行的关注或将提升，跨节资金面波动有可能加大，故债市整体对后续宽松定价较为充分的情况下，更需关注“宽信用”扰动的边际变化，谨慎追高。 具体内容详见华创证券研究所1月6日发布的报告《超预期因素不多，票据利率触底反弹——12月经济数据预测》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1451篇原创内容 Official Account 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 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