【天风优选小市值】日辰股份:餐饮渠道高增客户规模扩大,深耕复合调味领域铸口碑

（以下内容从天风证券《【天风优选小市值】日辰股份:餐饮渠道高增客户规模扩大,深耕复合调味领域铸口碑》研报附件原文摘录）
　　天风策略刘晨明团队判断22年在白马核心资产、金融和地产链都暂时不具备趋势性机会的情况下，预计中小盘占优的风格尚未结束。未来小盘股的风格主要依托于从新能源到5G应用端等产业趋势的交替推进。 天风研究所特别推出“星星之火·天风优选小市值”研究系列，为您持续挖掘小市值公司的优质潜力标的，星星之火，可以燎原，研究的微光很难发觉，但也亟待被发掘，蕴藏能量的优质小公司值得期待。 核 心 观 点 公司公布2021年中报，2021年H1实现营业总收入1.45亿元，同比增加35.75%；归母净利润0.34亿元，同比减少5.34%；扣非后归母净利润0.29亿元，同比减少15.07%；基本EPS0.34元/股，同比减少5.56%。 整体收入增速稳健，餐饮渠道恢复较好。分季度看，21Q1/21Q2分别实现收入0.70亿元/0.76亿元，同比增长51.53%/23.90%。分渠道来看，餐饮业务/食品加工企业/商超及电商客户收入分别为0.59亿元/0.62亿元/0.11亿元，同比增长+75.06%/+23.86%/-35.00%，收入占比分别为40.90%/42.52%/7.76%，其中，餐饮业务收入占比同比增长9.18pct。由于疫情好转，餐饮渠道持续恢复，餐饮企业客户收入增长。21H1直销/经销收入为1.33亿元/0.13亿元，同比增长37.36%/21.00%，占比为91.21%/8.79%，经销商数量为147家，较去年同期增加44家。 会计准则调整影响成本费用项，财务费用率提升明显。21H1毛利率为44.17%，较去年同期减少4.40pct，主要系会计准则调整，运输成本归于营业成本。21H1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.59%/10.28%/3.65%/-1.43%，同比变化+0.29pct/+3.55pct/-0.41pct/+6.34pct。管理费用率提升主要系薪酬体系改革，信息化建设人员投入增长和SAP软件建设顾问费及使用费增长；财务费用率提升系闲置资金所购买的理财产品计入不同科目，上海运营中心房产新增按揭贷款和流动资金借款增加、公司借款利息增加所致。 成本费用提升，盈利能力下降。分季度看，21Q1/21Q2归母净利润分别为0.15亿元/0.19亿元，同比下降0.35%/8.82%。2021H1归母净利率为23.37%，较同期减少10.14pct。公司盈利能力下降是由于各项费用同比增加较多，且Q2部分地区疫情反复导致零售业务板块萎缩、收入增速放缓所致。下游餐饮及食品加工行业尚未完全恢复到疫情前水平，下半年餐饮渠道收入有望随疫情平复进一步增加。 餐饮业连锁化，新型饮食及食品业态不断兴起，复合调味品行业不断扩大，公司所处较川味赛道竞争更为缓和，利润、收入较为稳定。在去年低基数背景下，随着客户业务的恢复，收入有望维持高增。公司通过运营中心的建设，加快客户的开拓，同时餐饮连锁化率的提升，也将使原有客户的规模逐渐扩大，进一步夯实公司稳定性。而公司客户范畴的扩大，也打开公司成长空间。我们预计公司21-22年净利润分别为1.0亿元/1.3亿元；对应PE分别为39X/30X，建议关注。 报 告 正 文 1. 公司公布 2021 年中报 公司2021年H1实现营业总收入1.45亿元，同比增加35.75%；归母净利润0.34亿元，同比减少5.34%；扣非后归母净利润0.29亿元，同比减少15.07%；基本EPS 0.34元/股，同比减少5.56%。 2.21H1收入增速稳定，费用率提升，毛利率降低 整体收入增速稳健，餐饮渠道恢复较好。分季度看，21Q1/ 21Q2分别实现收入0.70亿元/ 0.76亿元，同比增长51.53%/ 23.90%。分渠道来看，餐饮业务/ 食品加工企业/ 商超及电商客户收入分别为0.59亿元/ 0.62亿元/ 0.11亿元，同比增长75.06%/ 23.86%/ -35.00%，收入占比分别为40.90%/ 42.52%/ 7.76%，其中，餐饮业务收入占比同比增长9.18pct。由于疫情好转，餐饮渠道持续恢复，餐饮企业客户收入增长。21H1直销/经销收入为1.33亿元/ 0.13亿元，同比增长37.36%/ 21.00%，占比为91.21%/ 8.79%，经销商数量为147家，较去年同期增加44家。 会计准则调整影响成本费用项，财务费用率提升明显。21H1毛利率为44.17%，较去年同期减少4.40pct，主要系会计准则调整，运输成本归于营业成本。21H1销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.59%/ 10.28%/ 3.65%/ -1.43%，同比变化 +0.29pct/ +3.55pct/-0.41pct/ +6.34pct。管理费用率提升主要系薪酬体系改革，信息化建设人员投入增长和SAP软件建设顾问费及使用费增长；财务费用率提升系闲置资金所购买的理财产品计入不同科目，上海运营中心房产新增按揭贷款和流动资金借款增加、公司借款利息增加所致。 成本费用提升，盈利能力下降。分季度看，21Q1/ 21Q2归母净利润分别为0.15亿元/ 0.19亿元，同比下降0.35%/ 8.82%。2021H1归母净利率为23.37%，较同期减少10.14pct。公司盈利能力下降是由于各项费用同比增加较多，且Q2部分地区疫情反复导致零售业务板块萎缩、收入增速放缓所致。下游餐饮及食品加工行业尚未完全恢复到疫情前水平，下半年餐饮渠道收入有望随疫情平复进一步增加。 3.投资建议及盈利预测 餐饮业连锁化，新型饮食及食品业态不断兴起，复合调味品行业不断扩大，公司所处较川味赛道竞争更为缓和，利润、收入较为稳定。在去年低基数背景下，随着客户业务的恢复，收入有望维持高增。公司通过运营中心的建设，加快客户的开拓，同时餐饮连锁化率的提升，也将使原有客户的规模逐渐扩大，进一步夯实公司稳定性。而公司客户范畴的扩大，也打开公司成长空间。我们预计公司21-22年净利润分别为1.0亿元/ 1.3亿元；对应PE分别为39X/ 30X，建议关注。 4.风险提示 客户开拓不及预期：客户开拓不及预期将影响公司增速。 大客户不稳：大客户流失或将严重影响公司产品销售及业绩。 食品安全风险：我国对食品安全要求越来越高，食品安全法律及相关规章制度逐渐完善，食品安全风险或将影响企业声誉及全线成品销量。 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《日辰股份：餐饮渠道高增客户规模扩大，深耕复合调味领域铸口碑》 对外发布时间：2021年9月10日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 刘章明 SAC 执业证书编号：S1110516060001 刘畅 SAC 执业证书编号：S1110520010001 李珍妮 SAC 执业证书编号：S1110520120002

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