【管理人面对面】政策转向稳增长,将推动风险偏好上升

（以下内容从湘财证券《【管理人面对面】政策转向稳增长,将推动风险偏好上升》研报附件原文摘录）
　　期权&期指 上周标的指数呈现震荡格局，期权市场情绪小幅上扬，隐含波动率处于震荡偏强状态，周度小幅上涨。从中长期来看，期权隐含波动上行空间更大，而短期是否能释放上行动能，突破震荡局面，需要结合后市标的走势进一步确认。可谨慎关注日内波动率交易机会和跨品种波动率套利机会。 大宗商品 上周是2021年的最后一周，全球交易量通常较低，但市场价格持续波动。在全球方面，尽管Omicron仍然肆虐，但是患者症状较轻，缓解了全球经济的担忧情绪，贵金属价格大幅下跌，而股票指数和原油价格则出现反弹。在能源方面，美国库存的减少支撑了原油价格。另外，随着有关支持房地产行业(主要用于存量而非增量)的消息不断涌现，市场出现了反转，从而降低了钢铁的预期消费量。铁矿石、焦煤以及螺纹钢等黑色商品市场上周都出现了下跌。工业原料和石化产品价格主要跟随原油价格上涨，PTA和沥青价格涨势强劲。其他工业材料，如玻璃、橡胶，在这一周都有所下降。基本金属方面，铝和镍价格上涨。在农业方面，像往常一样，市场涨跌互现。由于马来西亚近期的洪水导致棕榈油价格上涨，而巴西近期的降雨导致大豆可能创下新的收获纪录，导致其他谷物价格下跌。棉糖性市场在此期间也有分化的情况，棉花保持积极趋势，而糖持平微负。在这些市场条件下，我们的模型在上周获得了正回报。 展望2022年，我们对经济和企业盈利的基本判断是经济趋稳、活力增强、利润率回升。2022年中国经济有望实现5.0%-5.5%的恢复性增长，较2021年前三个季度0.2%-1.2%的环比增速对应的水平大幅提升。A股上市公司盈利乐观情况下有望实现5%-10%的增长，结构上看上游让利于中下游。 信用周期企稳略升，无风险利率仍有下行空间。2021年无风险利率进一步下行，10年国债收益率较上年末下降约35bp。我们认为，无风险利率下行已进入“深水区”，虽无法预判货币政策的具体时点，但随着市场融资需求和主体的切换，无风险利率进一步下行是大概率事件。 资金持续涌入，注册制激发市场广度和活力。近年来，A股市场生态结构发生了非常大的变化，最主要原因是社会资金持续流向权益类资产以及注册制的试点实施。注册制试点一年多以来，市场此前担心的供给扩容过快、上市公司质量下降等问题并未出现。注册制使市场实现了供需双向扩容，大大拓展了投资者的选择范围。北交所的设立，注册制的全面实施，有望进一步增强A股市场服务实体经济的公平性和包容性。同时，围绕注册制改革而展开的交易、退市、再融资和并购重组等一系列关键制度创新，将成为A股市场中长期平稳健康发展的基础。 政策转向助力风险偏好稳中有升。股票市场的最大特征是对未来定价、预期先行，宏观政策转向稳增长将推动A股市场风险偏好上升。从历史上政策重心在稳增长的年份，都是A股乃至港股市场表现较好、估值扩张的年份。 具体到投资策略上，我们在2021年的策略报告中以“攻守兼备结构牛”为题，对我们的策略观点进行了简要概括。今年，我们将报告题目改为“转守为攻结构牛”，表明我们对市场的看法更加积极。展望2022年，我们的总体判断是A股市场的机会大于风险，市场广度的增大、个股表现和估值的高度分化为投资者提供了充分的选股空间和安全边际。在选股上，我们偏好调整充分的龙头公司和未被市场充分发掘的成长股。市场维持结构分化的同时，不排除出现指数性行情的可能。 2021年最后一周，市场整体没有太大波澜，平稳收官。我们的矛盾组合配置表现较好，精选军工新能源等景气组合矛延续强势，医药盾走出了进攻矛的走势，所以我们收官净值表现不错，算是完美收官。 展望接下来的2022年，国内市场整体货币环境宽松，且财政政策也会更加积极，放水之下无熊市，因此我们认为可以适当保持乐观，对市场继续充满信心。

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