【东吴晨报0106】【行业】通信、商业贸易【个股】耐世特、洪都航空

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0106】【行业】通信、商业贸易【个股】耐世特、洪都航空》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220106 音频： 进度条 00:00 / 02:06 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 行业 通信： 2022年度策略 双碳与元宇宙，能源革命与信息革命的一体两面 元宇宙概念在科技，互联网及资本市场非常火热。2021年3月，Roblox（RBLX）登陆纽交所，并将元宇宙写进招股书；4月，字节跳动1亿元投资“元宇宙”游戏开发商代码乾坤；5月，微软公司宣称正在努力打造“企业元宇宙”；7月，Mark Zuckerberg提出5年后要把Facebook转型为元宇宙公司；9月，腾讯申请注册近百条元宇宙商标，多方资本筹划布局，元宇宙时代似呼之欲出。 能源数字化，强势入围十四五规划。“在现代能源体系的框架下，加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设，提高电力系统互补互济和智能调节能力，加强源网荷储衔接，提升清洁能源消纳和存储能力，提升向边远地区输配电能力，推进煤电灵活性改造，加快抽水蓄能电站建设和新型储能技术规模化应用。” 风险提示：政策扶持力度不及预期；5G产业进度及网建进度不及预期；VR/AR等硬件发展不及预期；碳中和政策落地不及预期；能源数字化进度不及预期。 （分析师 侯宾） 商业贸易： 人造金刚石，不仅仅是培育钻石 ——供需共振下有望迎来价量双升 我国为全球最大人造金刚石生产国，掌握高温高压工业级金刚石定价权。 2020年，中国超硬材料行业总产值达50亿元，中国金刚石产量200亿克拉，其中金刚石单晶及微粉产量达145亿克拉，宝石级单晶244万克拉，金刚石复合片587万片，中国金刚石已达到国际先进水平，有领先的产业集群（河南），2020年我国金刚石单晶产量占全球总产量的90%以上。 花开一朵，各表一枝，工业金刚石下游应用场景广阔，需求稳定：人造金刚石生产方式分为HPHT（高温高压法）及CVD（化学气相沉积法），主要应用场景包括工业用金刚石和培育钻石，两类产品均由同样的压机生产，只是工艺配方有所不同，在工业金刚石领域，高温高压法生产的金刚石单晶及微粉多用于制作锯切、钻进、磨削等工具性产品，CVD法生产的金刚石单晶多用于芯片、传感器等制作功能性产品。我国在高温高压技术相对领先，国外CVD技术优势更加明显。 边际变化：培育钻石高景气度挤压工业金刚石产能，工业金刚石供应紧张，或迎来涨价。2020年以来培育钻石终端消费保持高景气，印度培育钻石出口总额同比增速超过100%，金刚石生产企业培育钻石业务挤压传统工业级金刚石产能，同时上游设备商压机供应有限，下游终端行业需求稳定发展，上游工业金刚石提价势头已显现，2020年4月，江西金刚石刀头协会发布通知称，决定2020年的金刚石刀头价格在原有的价位上涨幅20%，拉开涨价帷幕。力量钻石2021年业绩预告也同样提到了金刚石单晶市场供应紧张、销售价格明显上升。 投资建议：工业金刚石和培育钻石同为人造金刚石的主要两类产品，在培育钻石渗透率快速提升，上游设备商压机供应有限导致上游整体产能有限的情况下，培育钻石扩产一定程度上压缩了工业金刚石的产能，工业金刚石或同样面临涨价。推荐力量钻石，建议关注工业金刚石龙头中兵红箭和黄河旋风等。 风险提示：全球疫情反复，金刚石制备厂商产能扩张不及预期，下游刀具生产企业及终端行业接受度不及预期等。 （分析师 吴劲草） 通信： 中国移动大幅回购，彰显业务发展信心 持续关注运营商低估值确定性增长机会 投资要点 事件：2022年1月4日，港股中国移动公告，于2021年股东周年大会上，股东授权董事会在香港联交所购回不超过约20.475亿股香港股份，相当于不超过2021年股东周年大会当日已发行香港股份数目的10%。 5G渗透率稳步提升，三大运营商业绩稳步向上：我们认为，当前运营商收入端及成本端边际改善显著，助推业绩稳步向上，首先从收入端来看，传统业务来看，提速降费压力减小，随着5G用户渗透率的提升，ARPU值稳步向上，截止2021年11月份最新经营数据，中国移动、中国电信以及中国联通5G套餐用户数分别为3.74亿户、1.79亿户和1.50亿户，5G渗透率分别为39.13%，48.06%和47.13%，我们认为随着ARPU值的稳步改善，营业收入将实现逐步改善，其次运营商持续加大云计算、IDC等创新业务收入，截止2021年中报，中国移动云收入为97亿元，yoy+118%,天翼云收入140亿元，yoy+109%，云计算收入均实现高速增长，因此随着传统业务的稳步改善，叠加创新业务的高速发展，将带动运营商整体业绩实现稳步向上；成本端来看，随着运营商共建共享的持续推进，运营商内部数字化运营的持续推进，在运营成本以及日常营销等方面支出均有望实现持续改善；综上来看，收入端及成本端的双向改善，运营商整体业绩将实现稳步向上。 低估值、高股息率，建议持续关注运营商投资机会：截止2022年1月4日最新收盘价，港股中国移动、中国电信及中国联通的PB估值分别为0.69/0.48/0.3X，均处于历史低位，当前股息率分别为6.85%、4.61%和5.02%；其中根据中国电信最新派息政策，2021年年度派息率不少于 60%。即使假设中国电信利润不增长，2021年派息较2019年仍提升约50%。中国电信A股上市后，派息率3年内（至2023年）将逐步提升至70%，2019-2023年支付的股利的CAGR约为 15%。假设中国电信其他不变（利润、股本均不变，只考虑股息率改变），派息率提升至 60%，股息率将提升至6.92%。我们认为，运营商当前低估值、高股息率，同时业绩稳健，建议持续关注运营商板块投资机会。 建议关注的个股：运营商：中国电信（A/H）、中国移动（A/H）、中国联通（A/H）； 风险提示：5G商用节奏不及预期；提速降费压力加大；5G用户渗透率不及预期；云计算、IDC等创新业务发展不及预期。 （分析师 侯宾） 个股 耐世特（01316） 转向系统变革核心受益标的 投资要点 全球领先自主转向供应商，客户多元，产品矩阵完善。耐世特是全球领先的汽车转向及自动驾驶赋能技术供应商，拥有百年技术积淀。截至2020年，公司拥有60多家全球客户，分布在美国、欧洲、中国、墨西哥等多地。公司的产品包括EPS(电动助力转向系统)/HPS（液压助力转向系统）/CIS（转向管柱）/DL（传动轴）四大系列，2020年EPS营收占比为68%，是公司最主要的业务。 电动智能化趋势推动转向系统变革，产品量价齐升。转向系统领域的长期逻辑包括：乘用车领域，1）截至2019年，全球EPS渗透率大约为78%，对比发达国家90%左右的渗透率，仍然具备一定的增长空间；2）电动化带来汽车质量提升，推动EPS从负载较小的C-EPS向更高负载的R-EPS转变，单车价值量提升；3）自动驾驶功能不断升级，推动转向系统向“高可用性”EPS系统升级，双电机+双ECU配置带来产品价值量提升。商用车领域：商用车有望成为自动驾驶率先落地领域，液压助力HPS仍然是目前商用车转向系统首选。1）需采用MTO(磁助力扭矩叠加转向器)实现自动驾驶主动转向功能；2）耐世特首创的高输出齿条助力式EPS （HO REPS），能够更好的实现商用车自动驾驶功能。据我们测算，在电动智能化推动下2025年全球转向系统市场规模有望突破2353亿元，2020-2025复合增长率达到14.6%，其中商用车转向系统市场规模为549亿元，乘用车转向系统市场规模为1804亿元，2020-2025年复合增长率分别为+30.3%/+11.5%。 提前布局产业最新技术方向，聚焦中国市场，积极开拓一线自主品牌。公司的转向系统前沿技术：高可用性EPS、线控转向、静默方向盘、随需转向、可收缩转向管柱等均支持高级别自动驾驶功能；耐世特和大陆公司合资研发的制动转向技术（BtS）可以提供转向冗余。截至2020年，基于订单量口径，公司待交付EPS中已有32%支持L3-L5级别ADAS功能，线控转向技术也在全球率先量产。根据我们测算，耐世特EPS产品2020年中国市占率约为8%左右（销量口径），具备较大的市场提升空间。从2018年开始，公司陆续与长安汽车、广汽集团、上汽集团、长城汽车、比亚迪、奇瑞汽车、小鹏汽车等一线自主品牌建立合作关系。2021年H1公司新投产项目中亚太地区占比达到50%，公司基本已经实现了本土主流自主品牌的全覆盖，有望持续提升中国市场占有率。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2021-2023年营收分别为35.39/40.73/46.29亿美元，同比+16.5%/+15.1%/+13.6%；2021-2023年净利润分别为1.79/2.54/3.24亿美元，同比+53.4%/+41.6%/+28.0%，对应EPS为0.07/0.10/0.13美元，PE为17.60/12.41/9.73倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球疫情控制进展低于预期，乘用车行业需求复苏低于预期。 （分析师 黄细里） 洪都航空（600316） 教练机摇篮，防务新龙头，有望迎来加速增长 投资要点 事件：12月26日，航空工业洪都提前完成年度生产试飞任务，全年完成工时数较2020年提升21％，飞机转场交付百余架，部分飞机型号超额完成年度批产任务，多项攻关项目取得突破性成果。 教练机摇篮，防务新龙头：洪都航空是国内主要的教练机研发生产基地，是我国唯一能研制初级、中级、高级教练机和进行服务保障的企业，当前教练机包括CJ6、K8、L15等。2019年，公司通过资产置换置入洪都集团导弹业务，公司主要业务拓展为教练机+导弹等。 新型航空装备加速列装，飞行员培养模式变革，公司高教机业务有望加速增长：军队战斗力构成的主体性要素是人、武器装备以及人与武器装备的结合，飞行员是空中力量先进战斗力的重要组成部分。我国空军飞行员培养模式开启“初教机直上高教机”新模式，高级教练机重要性凸显。公司高教机L15具有典型的三代机特征，具备先进的数字飞控电传系统和综合航电系统，各项性能已达到世界先进水平，可用于训练第三、四代机飞行员，且具有很高的训练效费比。我国国防和军队建设持续推进，新型航空装备有望加速列装和更新换代，对于飞行员的需求将日益增长，公司高教机有望进入加速增长期。 受益于实战化训练水平提升，导弹业务有望快速增长：近年来，中央军委多次强调加强实战化军事训练，提高训练实战化水平和打赢能力，如2019-2021年中央军委1号命令均强调加强实战化训练，2022年中央军委1号命令强调大力推进战训耦合。2021年6月24日，国防部在介绍2021年上半年全军军事训练工作时表示，各部队坚持实战练兵强能力，与往年同期相比，全军弹药消耗大幅增加。我们认为，随着实战化训练频次及强度不断加大，战备水平不断提高，对于导弹类消耗品的战训消耗及补库需求将不断提升，公司导弹业务有望迎来快速增长。 布局教练机改型和隐身无人机，有望打开长期成长空间：据环球网2019年11月20日报道，L-15B新一代多功能战斗机亮相迪拜国际航空展，该机型可装备多种武器，具备较强的对空、对地作战能力。参考L15国际竞争对手T-50高教机改型出FA-50战斗机且已投入韩国空军实战部署的情况，我们认为，公司L15改型发展潜力大。据环球时报2021年9月27日报道，某型隐身无人机亮相珠海航展。无人化是武器装备发展的趋势，据观察者网2019年10月22日报道，该机由洪都公司生产，我们认为，未来其有望助力公司打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级：基于公司教练机和导弹等业务发展前景，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.03亿元、4.55亿元和5.99亿元，EPS分别为0.42元、0.63元和0.83元，对应PE分别为93倍、62倍和47倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：订单及产品交付不及预期；盈利不及预期；市场波动风险。 （分析师 苏立赞、钱佳兴） 一月十大金股 法律声明 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