【华泰策略|大跌点评】策略视角:电新调整到位了吗?

（以下内容从华泰证券《【华泰策略|大跌点评】策略视角:电新调整到位了吗?》研报附件原文摘录）
　　张馨元 S0570517080005 研究员 报告发布时间：2022年1月5日 核心观点 核心观点：电新指数或调整至21年8~9月中枢位，耐心等待Q2后的行情 开年2个交易日，去年涨幅最高的电力设备及新能源指数（中信分类）下跌6.33%，跌幅全行业最高。站在策略角度思考：电新调整到位了吗？1）从调整幅度来看：我们预计这轮或调整至去年8~9月电新指数的中枢位，当前基本接近、略高于彼时中枢；2）从调整时间来看：我们认为仍需等待，电新指数以及走景气逻辑的芯片（如功率半导体等）下轮趋势性机会可能在Q2之后启动——保守估计为年中、乐观估计为4月。 调整幅度角度：这轮或调整至21年8~9月电新指数的中枢位 判断这轮下跌是否跌到位，需要回溯之前上涨是为何涨。以电新牵头的泛电力链（中游电新→上游资源品→下游运营商），经历了三波上涨行情：1）2H20~1Q21第一波行情由板块的绝对景气也即盈利拐点驱动；2）2Q21~3Q21第二波行情由板块的相对景气也即盈利弹性驱动；3）4Q21第三波小行情由宽能耗与政策加码驱动，是“生拔估值”的行情。考虑三波行情的驱动因素，我们认为21年8~9月的电新指数横盘位置是有足够支撑的（绝对景气和相对景气支撑），但21年10~11月 “生拔估值”的这波行情是不扎实的，所以我们预计这轮可能调整至21年8~9月电新指数的中枢位。 调整时长角度1：Q1宏观边际变化暂不支持电新取得相对收益 判断这轮调整时长是否够、下轮行情何时启动，需考虑宏观和中观边际变化。去年12月已经出现的和今年Q1可能出现的宏观边际变化，暂不支持电新牵头的泛电力链取得相对收益：去年12月以来，全面降准对应的“宽货币”、社融规模同比回升对应的“弱宽信用”，对于估值水平较高的电新板块来说，并不是增量逻辑（电新制造去年不缺资金、不缺信用支持，泛电力链的资本开支并不是由低利率驱动），但对于一些低位板块是增量逻辑（“宽货币”对传媒和计算机，“弱宽信用”对家电和建材）。Q1大概率是政策密集期，而我们预计Q1增量政策的重点不在电新领域，板块难有相对收益。 调整时长角度2：耐心等待Q2之后逐步增强的中观供需变化 中观视角，投资驱动、制造为主的泛电力链，自去年Q4以来的问题是上游与中游博弈加大，原本中游量升带动上游价升的齐升逻辑变为上游价升压制中游量升的量利压力，而再度转为量价齐升仍需时间。逻辑上考虑，在PPI同比开始回落的初期、PPI和CPI剪刀差收窄的阶段，电新板块的利润率改善逻辑可能不像家电板块那么强（电新制造以2B为主、家电制造以2C为主），仍需等待；从企业部门的现金流状况，我们推算今年下半年企业部门的资本开支同比增速有望回升，电新制造有望逐步重回B+G+C三端景气。 短期泛电子（传媒）＞泛地产（家电）＞泛电力（电力），Q2之后或反转 我们在1月3日报告《短期择线：泛电子＞泛地产＞泛电力》分析三大链条行情的宏观和中观驱动因素不同，短期来看，我们认为泛电子链优于泛地产链优于泛电力链，Q2之后排序反转：1）泛电子链当前行情的宏观驱动是宽货币、中观驱动是新产品周期，行业指数重点关注传媒，选股关注智能驾驶、VR产业链；2）泛地产链当前行情的宏观驱动是宽信用、中观驱动是新托底周期，行业指数重点关注家电，选股关注地产国企龙头、保障房相关建筑建材；3）泛电力链耐心等待Q2之后的下轮趋势性行情，当前行业指数重点关注电力，选股关注新能源车零配件、军工电气设备。 风险提示：美联储收紧流动性的节奏和幅度超预期；美股大幅波动的联动影响；碳中和相关产业政策出现超预期变化。 电力链系列： 【华泰策略|深度】抽丝剥茧：15万亿泛电力链投资解构 【华泰策略|深度】新轮动时钟：从地产周期到电力周期 【华泰策略|PPT】新轮动时钟：从地产周期到电力周期 【华泰策略|PPT】抽丝剥茧：15万亿泛电力链投资解构 碳中和系列： 【华泰策略|深度】从欧洲工业龙头转型看中国碳市机遇——碳中和专题系列（3） 【华泰策略|深度】电气化趋势下电力缺口的最终解——碳中和专题系列（2） 【华泰策略|深度】碳中和承诺下的十二个“长坡赛道” ——碳中和专题系列（1） 【华泰策略|PPT】从欧洲工业龙头转型看中国碳市机遇——碳中和专题系列（3） 【华泰策略|PPT】电气化趋势下电力缺口的最终解——碳中和专题系列（2） 【华泰策略|PPT】碳中和承诺下的十二个“长坡赛道”——碳中和专题系列（1） 新兴产业系列： 【华泰策略|深度】论空间，开箱“专精特新”小巨人 【华泰策略|深度】双周期共振下的智能汽车产业 【华泰策略|PPT】论空间，开箱专精特新小巨人 【华泰策略|PPT】双周期共振下的智能汽车产业 十四五·双循环系列： 【20201022】区域的择区择时择线——十四五·双循环系列之四 【20201020】三阶段节奏与五方向预判——十四五·双循环系列之三 【20201014】技术生态内循环：美、德、中比较——十四五·双循环系列之二 【20200913】供需内循环：渗透率与自主率全景手册——十四五·双循环系列报告 信号与噪声系列： 【20220103】短期择线：泛电子>泛地产>泛电力 【20211226】思内观外，“再平衡”行情将延续 【20211219】岁末资金面遭内外扰动，但影响有限 【20211212】中央经济工作会议：五点投资指引 【20211205】降准非红包行情，但或助推再平衡 【20211128】三点“明”政窥岁暮 【20211121】稳信用之下，A股稳估值而非提估值 【20211101】双主线：“困境反弹”+“能信双优先” 【20211024】从“景气为王”到“困境反转” 【20211017】三季报业绩预告：企业盈利的分岔口 【20210927】持“出能方”和“低能耗”板块过节 【20210921】核心矛盾是能耗政策而非信用政策 【20210912】继续拥抱电力链哑铃型配置的超级α 【20210905】万亿成交额的结构分解 【20210829】配置稀缺资源和共富资产的重合点 【20210822】同比的环比“溢价”有望边际抬升 【20210815】围绕电力链的“哑铃型”配置 【20210808】推高赛道股的5点因素二阶导放缓 【20210801】波动过后话阔天空—“脱钩”绝非本意，市场亦需呵护 季度、中期及年度策略系列： 【20211112】年度策略：配置能源与芯片的增长闭环 【20211028】Q3 筹码分析：风格均化，偏好分歧 【20210527】进入赛点，择时致胜 【20210411】Q2策略：仍在右侧，以小胜大 【20201120】牛背上交易“再通胀”和“新制造”——2021年A股年度策略展望 【20200615】第二库存周期和第二科技周期牛市——2020年A股中期策略展望 【20191121】坐稳逆全球化中的“顺风车”——2020年A股年度策略展望 【20191008】Q4行情的胜负手是库存周期吗？——2019年四季度策略之核心变量 【20190523】主论坛|张馨元：无科技不牛市，以时间换空间 【20190523】无科技不牛市，以时间换空间—2019年A股中期策略展望 【20190424】相对收益品种或将从消费转向科技成长 本材料所载观点源自1月5日发布的研报《策略视角：电新调整到位了吗？》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 张 馨 元 执业证书编号：S0570517080005 王 以 执业证书编号：S0570520060001 骥 宇 执业证书编号：S0570121100032 王 伟 光 执业证书编号：S0570121030045 华泰策略团队成员介绍 张馨元（策略首席）S0570517080005 上海社会科学院产业经济学硕士。7年A股策略研究经验，对改革政策、行业配置、风格研判、企业盈利周期等有长期积累和深入理解。作为团队负责人带领团队荣获2020年II China（大陆地区）专题研究第一名、投资组合策略第二名；2019年II China（大陆地区）投资组合策略第二、2019年新浪金麒麟新锐分析师策略第一名；作为团队核心成员荣获2017年新财富最佳分析师策略研究第四名、2017年金牛奖第三名、2017 IAMAC奖第三名。 王以 S0570520060001 上海财经大学经济学学士，波士顿学院金融学硕士，CFA三级通过，曾就职于华泰港股策略团队，近三年H股策略研究经验，2019年9月进入华泰A股策略团队，在主题策略、海外策略、AH联动策略方面有深入研究。荣获2020年II China（大陆地区）专题研究第一名、投资组合策略第二名、2019年II China（大陆地区）投资组合策略第二、2019年新浪金麒麟新锐分析师策略第一名。 免责声明 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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