开源晨会0105丨华为致力于建立生态,统一汽车行业“度量衡”;贵州茅台、申洲国际

（以下内容从开源证券《开源晨会0105丨华为致力于建立生态,统一汽车行业“度量衡”;贵州茅台、申洲国际》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【固定收益】债市透支降息预期，追涨价值不大——事件点评-20220104 行业公司 【中小盘】华为致力于建立生态，统一汽车行业“度量衡”，新增推荐炬光科技——中小盘周报-20220103 【农林牧渔】牧原股份与双汇发展达成战略合作，多元突围食品业务——行业周报-20220103 【纺织服装】Q4品牌服饰疲软，看好2022年代工和国际品牌复苏——行业周报-20220103 【食品饮料：贵州茅台(600519.SH)】2021年平稳收官，2022年市场化改革加速可期——公司信息更新报告-20220104 【纺织服装：申洲国际(02313.HK)】预计本轮北仑疫情影响有限，公司长期价值不改——港股公司信息更新报告-20220104 研报摘要 陈曦 固定收益首席分析师 证书编号：S0790521100002 【固定收益】 债市透支降息预期，追涨价值不大——事件点评-20220104 1、2021年债牛行情兑现 2021年12月31日，十年国债收益率收于2.77%，全年从3.3%高点下行幅度达53bp，已经是一轮不小的牛市。 我们2021年全年看多债市，10月债市调整，撰写系列报告“债牛重启”；11月中旬认为稳增长仍需货币宽松，继续看多债券市场；12月初提示“稳增长”政策大概率加码，全面降准落地可能性较大。 2、债市追涨的价值已经不大 站在当前时点，我们认为，债市追涨的价值已经不大。 第一，债市已经抢跑2022年一季度的降息。12月下旬降息已经成为一致预期，并导致了抢跑的出现。很多观点认为，在降息前买入，等降息后卖出，这导致市场已经走在央行前面。 第二，收益率下行空间非常有限。我们评价收益率下行空间，主要是与2019年、2016年1-10月对比。假定如果有5bp的降息，则收益率区间的底部应当是2019年区间的底部减40bp（OMO利率低于2019年40bp），或者2016年区间的底部减10bp（OMO利率低于2016年10bp），两种方法的结果基本一样的。 如果看10年国债收益率，下限在2.6%左右，当前的2.77%确实还有下行空间，但是，我们看其他券种：3年国开债2016年最低2.66%，减去10bp为2.56%，而当前3年国开已经低至2.57%，没有下行空间；2年AA+2016年最低3.03%，减去10bp为2.93%，而当前2年AA+已经低至3.01%，下行空间仅余8bp。 第三，市场对经济预期过度悲观。市场普遍认为房地产调控冲击经济，认为2021年四季度、2022年一季度是经济低点，但我们认为，2021年9-10月可能已经是经济低点。从对经济影响看，能耗双控对经济影响更大，主要体现在9-10月，地产的短期冲击高峰也在9-10月。从工业增加值看，9、10、11月持续改善，两年同比分别为5.0%、5.2%、5.4%；从PMI看，9、10、11、12月分别为49.6、49.2、50.1、50.3，同样9-10月是低点。我们认为，地产对经济的拖累没有市场预期的那么严重，房地产企业进入高竣工模式，11月竣工两年同比超过9%。尽管拿地数据确实很差，但拿地并不计入GDP。 第四，市场对资金面预期可能过于乐观。市场普遍认为，“宽货币”确定性很强，因此在杠杆策略上普遍运用到极致，表现为货币市场成交量的显著上升，以及3年-1年、5年-1年期限利差的压缩（预期资金面宽松，现实资金面并不宽松）。 综上所述，我们认为，债市已经走在央行之前，如果没有大幅降息（10bp以上），则收益率下行空间非常有限，继续追涨价值已经不大。 3、单边策略高度不确定，建议考虑曲线策略 对于做空，我们认为同样缺乏确定性，主要因为当前资产荒的局面非常严重，在没有重大利空的情况下，我们无法排除债市重演2016年6-8月的可能性。 综合考虑，我们认为“债持不炒”——久期和仓位保持中性是较好的策略。在高不确定性下，不犯错就已经是胜利。 此外，我们建议关注曲线策略的机会，例如多2年、空5年，或者多10年、空5年等。 风险提示：政策变化超预期。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 华为致力于建立生态，统一汽车行业“度量衡”，新增推荐炬光科技——中小盘周报-20220103 1、本周（2021.12.27-2021.12.31，下同）市场表现及要闻：宁德时代240亿投建动力电池项目 本周A股市场普涨，上证综指收于3640点，上涨0.60%；深证成指收于14857点，上涨1.00%；创业板指收于3323点，上涨0.78%。大小盘风格方面，本周大盘指数上涨0.17%，小盘指数上涨2.16%。2021年以来大盘指数累计下跌5.75%，小盘指数累计上涨20.28%，小盘/大盘比值为1.27。佩蒂股份、青鸟消防、晶晨股份本周涨幅居前。 本周要闻：特斯拉因部件问题召回近50万辆汽车，接近其2020年总交付量；宁德时代240亿投建动力电池项目，还与吉利签订供货协议；工信部等八部门联合印发《“十四五”智能制造发展规划》。 本周重大事项：星云股份股权激励方案值得重点关注。星云股份拟以55.24元/股价格向员工授予432万股限制性股票，业绩考核目标为：2022、2023、2024年营业收入分别不低于13、20、30亿元，本次股权激励，有利于建立股东与公司（含子公司）董事、高级管理人员、管理骨干、技术业务骨干之间的利益共享与约束机制，实现企业长期可持续发展。 2、本周专题：华为致力于建立生态，统一行业“度量衡” “平台+生态”华为致力于将数字世界带到每一辆车。华为汽车解决方案生态论坛在线上举办，本次会议以“聚享生态、合创未来”为主题，致力于为汽车行业建立统一的数字底座，全面赋能汽车智能化的发展。 IDVP致力于建立整车层面标准化平台，实现软硬件解耦。目前IDVP平台包含计算和通讯架构CCA、车载操作系统、多域协同的软件框架HAS CORE，未来将大大简化整车开发。MDC平台作为汽车自动驾驶的大脑不断完善。MDC构自动驾驶标准化生态，在接口标准、开发工具、以及合作生态上发力，全面覆盖高中低等级自动驾驶场景。鸿蒙车机操作系统，加速智能座舱发展。华为以硬件模块化、接口标准化、系统平台化为目标，围绕鸿蒙车机操作系统构建智能座舱生态。把车变成安全、个性、全场景、万物互联、有感情的智能出行空间，打通应用生态和硬件生态，为用户带来丰富的人、车、生活体验。星闪技术重新定义车载无线短距离通信。星闪技术具有低时延、抗干扰、高安全、高效率、支持多并发，可有效应用于车载音响、交互投屏、全景环视、无线BMS等领域。 3、重点推荐主题和个股，新增推荐炬光科技 智能汽车主题（炬光科技、德赛西威、华阳集团、北京君正、中科创达、联创电子、均胜电子、美格智能）,本周新增推荐炬光科技；休闲零食主题（盐津铺子、良品铺子、三只松鼠）；宠物和早餐主题（佩蒂股份、巴比食品）；高端制造主题（晶晨股份、青鸟消防、矩子科技、安靠智电）。 风险提示：经济大幅下滑；资本市场改革政策大变动；行业景气度低于预期。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 牧原股份与双汇发展达成战略合作，多元突围食品业务——行业周报-20220103 1、本周（2021.12.27-2021.12.31，下同）观察：牧原股份与双汇发展达成战略合作，多元突围食品业务 2022年1月1日，牧原集团与双汇发展签订战略合作协议。河南省农业农村厅副厅长王承启讲话表示：“双方战略合作协议的签署，将进一步增强双方的优势，弥补双方的短板，降低双方的成本，提高双方的竞争力；将推动我省生猪产业全链条融合、高质量发展；将为建设畜牧强省、引领全国生猪产业发展和打造具有世界影响力的河南万亿级现代食品集群，注入新的活力，激发新的动力”。 预计“十四五”期间，牧原股份年生猪出栏量仍保持增长趋势，但高出栏基数下，增速将相较“十三五”期间明显放缓。“十四五”期间牧原股份发展目标预计将开始向下游屠宰及食品加工业务延伸，而其向产业链下游延伸的优势将主要体现在三个方面：（1）自建屠宰产能利用率高，有望洗牌行业现有屠宰产能；（2）“运猪”转“运肉”缩减运输成本的同时抬高单头盈利水平；（3）合作屠宰及合作食品，助力突破区域养殖产能限制。 2、周观点：猪周期反转在即，转基因育种政策落地 2022年猪周期反转在即，布局产能去化期。重点推荐养殖成本领先牧原股份；生产指标加速恢复，成本下降温氏股份、新希望；周期反转带动优异业绩弹性的傲农生物；兼具养殖成本优势及资金优势的巨星农牧；相关受益标的天康生物。 饲料销量受益生猪存栏规模高位，冬季压栏增势不减。建议关注产品力及服务力优势突出的饲料龙头企业海大集团。 涨价传导叠加天气扰动，种植链景气度延续。建议关注粮食涨价标的苏垦农发。重点推荐转基因技术优势突出大北农；以及基本面将触底改善的隆平高科；相关受益标的登海种业、荃银高科、先正达（拟上市）。 3、本周市场表现本周市场表现：农业跑输大盘0.56个百分点 本周上证指数上涨0.60%，农业指数上涨0.04%，跑输大盘0.56个百分点。子板块看，渔业板块涨幅居前，涨幅为8.01%；种子板块领跌，跌幅为5.50%。个股来看仙坛股份（+46.51%）、*ST东洋（+21.74%）、亚钾国际（+15.47%）领涨。 4、本周价格跟踪：生猪、猪仔价格上涨，中速鸡、豆粕价格下跌 生猪养殖：据博亚和讯监测，2021年12月31日全国外三元生猪均价为16.05元/公斤，环比上周五+0.38元/公斤；仔猪均价为23.9元/公斤，环比上周五+0.64元/公斤；白条肉均价21.79元/公斤，环比上周五-1.19元/公斤；猪料比价为4.48:1。根据Wind数据，12月31日，自繁自养头均利润-39.77元/头，环比-3.54元/头；外购仔猪头均利润167.80元/头，环比+45.18元/头。 白羽肉鸡：据Wind数据，本周鸡苗均价1.11元/羽，环比+1.83%；毛鸡均价7.97元/公斤，环比-0.13%；毛鸡养殖利润-0.39元/羽，环比-0.85元/羽。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷；冬季动物疫病不确定性等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 Q4品牌服饰疲软，看好2022年代工和国际品牌复苏——行业周报-20220103 1、2021Q4品牌服饰销售整体疲软，看好2022年代工龙头和国际品牌复苏 本周（2021.12.27-2021.12.31，下同）重点推荐标的/受益标的：（1）代工龙头：华利集团、申洲国际、开润股份，受益标的：维珍妮；（2）运动鞋服零售商龙头：滔搏；（3）运动休闲龙头:安踏体育、李宁、波司登、海澜之家、森马服饰；（4）防疫主题标的：稳健医疗。 2021Q4品牌服饰销售整体疲软，主要系线下客流受疫情影响，线上整体表现未达预期。展望2022年，我们看好代工板块和国际品牌的复苏。长期来看，推荐华利集团、申洲国际、开润股份，受益标的为维珍妮。 品牌服饰方面，依然更看好功能属性更强的运动鞋服赛道。2021H1国内品牌受新疆棉事件催化，整体基数较高，2022年看好国际品牌在大中华区的业绩恢复弹性，预计业绩弹性好于国内品牌。重点推荐滔搏、安踏体育、李宁。 2、预计本轮宁波北仑疫情影响有限，申洲国际长期价值不改 1月1日，申洲国际宁波北仑工厂出现疫情，目前公司内已进行分区管理，防范区（部分染整/织布/印花工序）在0病例后可以随时开工、管控区（制衣1/2/4部、染整/绣花部、公司总部）预计1周解封、封控区（制衣3/5/6部）预计2周解封，本轮停产预计将影响全年1%总产能，考虑海外产能基本恢复，国内将通过就地过年和提前开工追产能，在全年招工和产能爬坡加速下，我们预计2022年总产能增长20%左右，高于正常年度，公司长期价值不改。 3、本周重点覆盖公司更新 阿里平台运动鞋服数据：2021Q4各品牌阿里平台增速分别为李宁+33.15%、安踏+27.78%、斐乐+34.30%、特步+4.59%、耐克-14.45%、阿迪达斯-36.08%、New Balance+17.58%、斯凯奇+12.62%、彪马-39.08%。在2022Q2高基数之前，我们继续重点推荐运动服饰龙头安踏体育和李宁，建议提前关注Q2后大概率因国际品牌复苏，业绩弹性较大的滔搏。 安踏体育发布安踏冠军全天候系列，冠军系列品类进一步丰富。新产品于12月28日在全国北京、长春、西安、天津4家安踏冠军店进行首发。新系列产品包括王一博同款2 IN 1全天候外套、GORE-TEX防水透湿外套、防风聚热女士收腰短款外套、3D立体剪裁廓形卫衣、连帽卫衣等产品。通过安踏拒水科技，配合户外面料GORE-TEX，在防寒保暖同时满足不同场景需求，不惧极端天气。 李宁发布全新超轻19代跑鞋，中底？科技再次升级。全新一代超轻的鞋身整体重量减少5%，回弹提升8.4%，核心性能进一步提高。TPU稳定装置从单层升级到双层，支撑和抗扭性能得以提升。首次搭载全新GCR轻质止滑橡胶，较普通橡胶湿止滑能力提升25%，重量减少15%。 风险提示：疫情反复影响终端零售环境、国际品牌供应链短缺问题加剧。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 贵州茅台(600519.SH)：2021年平稳收官，2022年市场化改革加速可期——公司信息更新报告-20220104 1、市场化改革持续推进，未来业绩加速可期，维持“买入”评级 2021年度公司预计实现营收入1,090亿元左右，同比+11.2%左右；预计实现归母净利520亿元左右，同比+11.3%左右。公司基酒储备更加从容、高端产品矩阵更加丰富，直销渠道持续扩展，渠道利润有所回收，业绩预计呈加速态势。维持2021年盈利预测，上调2022-2023盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利分别为524.6（不变）亿元、621.7（+18.4）亿元、725.1（+27.8）亿元，同比分别+12.3%、+18.5%、+16.6%，EPS分别为41.76（不变）元、49.49（+1.46）元、57.73（+2.21）元，目前股价对应PE分别为49.1、41.4、35.5倍，维持“买入”评级。 2、四季度茅台酒营收加速，系列酒主动控制节奏 Q4茅台酒预计营收282.1亿元，同比+14.3%，较前三季度明显加速，主要中秋国庆期间加大投放、三季度新增香溢五洲等新品投放，以及11月底经销商计划外投放等，茅台酒投放量和均价都有明显增加。系列酒Q4预计实现营收30.6亿元，同比+2.3%，主要原因是前三季度增速较高，公司主动控制全年节奏所致。 3、市场化改革动作不断，为渠道利润回收创造良好条件 2018年以来，由于飞天产品价格上涨迅速，公司在直接提价上面临较大政治阻力。2021年三季度以新董事长上任为契机，公司市场应对动作明显加快：11月份经销商获配计划外增量、12月份取消拆箱政策，价格得到有效控制，公司逐步回收渠道利润的条件日益改善。 4、2022年公司市场化改革将加速推进，产品、渠道、价格方面将有更积极变化 一方面产品结构持续升级，12月底珍品的推出是公司布局5000元以上价格的重要一步，2022年会持续进行高端产品的开发。渠道方面，公司除线上、KA外，企业团购在量和价方面都有提升空间，公司自己的电商2C系统也会继续推进。价格方面，我们预计飞天直接提价需要谨慎筹划，但是经销商计划外投放额度增加是大概率事件。同时飞天以外产品提价陆续落地，近期珍品、十五年已经提价。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 申洲国际(02313.HK)：预计本轮北仑疫情影响有限，公司长期价值不改——港股公司信息更新报告-20220104 1、2022年产能加速释放，长期价值不改且处于估值低位，维持“买入”评级 1月1日宁波市北仑区启动I级应急响应并实施临时封闭管理，截至1月3日晚已有23例确诊病例（19例轻型，4例普通型），毒株和越南高度同源，疫情高度集中于制衣三部厂区及宿舍区。目前公司内已进行分区管理，防范区（部分染整/织布/印花工序）在0病例后可以随时开工、管控区（制衣1/2/4部、染整/绣花部、公司总部）预计1周解封、封控区（制衣3/5/6部）预计2周解封，本轮停产预计将影响全年1%总产能。考虑防疫支出及国内就地过年和提前开工追单下成衣产能仍有压力，我们下调盈利预测，预计2021-2023年净利润为50.2/62.6/77.1亿元（此前为51.1/68.2/79.4亿元），对应EPS为3.3/4.2/5.1元，当前股价对应PE为33.8/27.1/22.0倍，目前海外产能基本恢复，在全年招工和产能爬坡加速下，预计2022年总产能增长20%左右，高于正常年度，维持“买入”评级。 2、参考绍兴上虞区和宁波镇海区封控周期，预计本轮北仑区封控时间约为14天 参考浙江省上轮疫情封控周期，绍兴市自12月7日发现首例阳性病例至12月31日全域调整为低风险地区解封，共计24天；宁波市自12月5日发现镇海区首例至12月19日降为Ⅱ级解封共14天，再至12月25日全域均为低风险共计20天，预计本轮北仑区封控期约14天，最早1月15日降为Ⅱ级并逐步解封。 3、本轮疫情对宁波工厂成衣产能造成压力，停产预计影响集团全年1%总产能 制衣：国内成衣产能约占60%，安徽/宁波分别约20%/40%，其中宁波制衣1/2/4部共占近20%，3/5/6部涉及Nike/Adidas/Puma订单共占约20%（3部占比6%），就地过年和提前开工追单安排下，成衣产能仍有压力，我们预计本轮停产预计影响集团全年接近1%成衣总产能；面料：2021年国内面料产能扩充20%，目前宁波面料产能420吨/天，仅部分面料自越南进口，面料产能压力较小。海外：除德利成衣工厂产能恢复80%外，德利面料和世通成衣均恢复95%+产能。 4、公司上调员工津贴标准，预计本轮防疫支出将超1亿元 公司上调员工津贴标准，对大多数处于居家隔离的员工补贴250元/天、处于集中隔离的制衣3部员工补贴500元/天，小部分一线防疫人员补贴1000元/天，以平均津贴300元/天、宁波工厂4万+名员工计算，预计本轮防疫支出将超1亿元。 风险提示：疫情扩散导致封控时间延长、制衣产能恢复不及预期。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.01.04 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 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