【华创交运|2022变局之年系列】持续关注:3行业+1方向+9标的

（以下内容从华创证券《【华创交运|2022变局之年系列】持续关注:3行业+1方向+9标的》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 华创交运团队在2021年11月发布2022年度策略《变局之年》，12月跟进推出了快递、航空、航运等子行业策略报告，近期接连发布9大重点公司推介报告，本篇作为重点标的综述。 我们建议2022年持续关注3行业+1方向+9标的： 快递：变局之年，破局之路。重点标的：顺丰控股、圆通速递，关注韵达股份。 航空：变局之年，复苏之路。重点标的：中国国航、春秋航空，关注华夏航空； 航运：变局之年，重估之路。重点标的：中远海控，关注招商轮船； ToB供应链方向。重点标的：厦门象屿、海晨股份、密尔克卫、传化智联。 一、快递：变局之年，破局之路。 行业逻辑：电商快递步入变局之年，核心变化在于“政策底”与“市场底”共振下，行业价格战中短期明确放缓；中长期看，产品分层带来重要新机遇。 请参见《快递行业2021年回顾及2022年展望：变局之年，破局之路》 1、顺丰控股：市值修复战略机遇期。 核心看点1：公司基本面拐点确立，向上趋势明确，2022年表观利润高增； 核心看点2：公司电商标快产品或迎重要机遇； 核心看点3：成本管控及新业务减亏或帮助利润修复。 投资建议：我们预计2021-23年实现归属净利39、70、98亿，对应PE分别为88、49及35倍。我们维持观点，公司拐点确立、趋势明确，正处于市值修复战略机遇期。维持分部估值方式：一年期目标市值约4200亿，对应目标价85.4元，预期较现价24%空间，强调“强推”评级。 【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之顺丰控股：市值修复战略机遇期 2、圆通速递：价格战放缓预期呈现业绩弹性，数字化赋能预期强化竞争力。 核心看点1：公司单票净利进入修复期，预计将呈现业绩弹性，仍或被低估； 核心看点2：数字化转型进一步赋能全网生态，推动健康发展。 投资建议：我们预计2021-23年实现归属净利分别为17.8、26.6及31亿，对应PE分别为32、22及18倍，维持“推荐”评级。 【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之圆通速递：价格战放缓预期呈现业绩弹性，数字化赋能预期强化竞争力 二、航空：变局之年，复苏之路。 行业逻辑：供给大幅降速明确，静待需求恢复，看好行业步入复苏之路，本轮行业复苏核心逻辑：供需紧张+票价弹性推动利润预期。 请参见：【华创行业联合深度】否极、能否泰来？酒旅、航空、餐饮、电影行业年度展望 3、中国国航：航空复苏之路，行业龙头能否上演“王者归来”。 核心看点1：行业龙头三重压制有望逐步消除； 核心看点2：“王者归来”，高峰业绩能否比肩历史？ 投资建议：看好航空业步入复苏之路，持续推荐。 【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之中国国航：航空复苏之路，行业龙头能否上演“王者归来” 4、春秋航空：行业复苏逻辑下，公司有望实现超额扩张之路。 核心看点1：公司有望实现超额扩张之路； 核心看点2：追求极致奠定公司低成本龙头中长期核心竞争力。 投资建议：我们预计21-23年盈利预测为亏损0.5亿、盈利12.4亿及盈利26.9亿，对应22-23年PE为42、19倍。维持公司估值方式，给予2023年25倍PE，维持一年期目标市值670亿及73.5元的目标价，预期较当前29%空间，强调“强推”评级。 【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之春秋航空：行业复苏逻辑下，公司有望实现超额扩张之路 三、航运：变局之年，重估之路。 行业逻辑：集运由“船”到“链”，重新定义产业趋势。 请参见《航运行业2021年回顾及2022年展望：变局之年、重估之路，重新定义“船”到“链”》 5、中远海控：“船”到“链”转变下的价值重估。 核心看点1：由“船”到“链”的新竞争业态与船货合作模式下，长协成为供应链稳定性诉求的最优解，预期长协价格上行推动公司盈利水平提升； 核心看点2：公司高度重视股东回报； 核心看点3：集运行业供应链“木桶效应”明显，中短期现货运价或维持高位；中长期看公司抗周期能力增强，价值中枢有望抬升。 投资建议：我们维持2021年盈利预测即预计净利983亿，基于高运价持续性及长协价格走升的签订预期，预计22-23年净利为1388、746亿，对应PE分别为3、2、4倍。强调“强推”评级。 【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之中远海控：“船”到“链”转变下的价值重估 四、ToB供应链服务市场： 行业逻辑：预计未来3-5年迎重要发展机遇期； 请参见《ToB供应链：大物流时代系列研究》 6、厦门象屿：进可攻、退可守的大宗供应链龙头。 核心看点1：低估值、高股息，进可攻、退可守； 核心看点2：平台化转型服务能力增强，提质增效进行时； 核心看点3：横向品类进一步拓展，发力新能源材料供应链； 投资建议：我们预计2021-23年盈利预测为实现归母净利分别为21.4、25.1及30.5亿，对应PE为9、7、6倍。维持估值方式，给予2022年10倍PE，对应目标市值250亿元，对应目标价11.6元，预期较现价36%空间，强调“强推”评级。 【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之厦门象屿：进可攻退可守的大宗供应链龙头 7、海晨股份：联想到理想到X，纵横拓展，ToB供应链业务成长性被低估； 核心看点1：理想汽车业务的放量成为公司重要增长极； 核心看点2：持续看好公司复制核心能力，横向扩张以构建ToB业务大空间； 核心看点3：纵向拓展，与联想集团合作逐步加深，客户粘性强。 投资建议：我们预计2021-23年实现归属净利2.93亿、3.5及4.6亿，对应PE分别为22、19及14倍。注：21年因确认非经较多，我们预计公司2021-22年扣非利润均可维持约30%的增速。维持此前估值方式，给予2022年25倍PE，一年期目标市值至88亿元，对应目标价66元，预期较现价34%空间，强调“推荐”评级。 【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之海晨股份：纵横拓展，ToB供应链业务成长性被低估 8、密尔克卫：持续关注公司物贸联动开启飞轮效应 核心看点1：公司化工品交易业务高速发展，实现物贸一体化，飞轮效应推动发展新阶段； 核心看点2：内生+外延共同驱动持续扩。 投资建议：我们预计2021-23年实现归母净利润预测为4.2、6及8亿元，对应PE为53、37、27倍。我们维持PEG定价方式，依据公司近三年平均增速45%，按照PEG=1给予公司2022年45倍PE，对应一年期目标市值270亿元，股价164元，预期较现价20%空间，维持“推荐”评级。 【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之密尔克卫：持续关注公司物贸联动开启飞轮效应 9、传化智联：线下提供安全边际，线上具备超预期潜力。 核心看点1：线下公路港布局具备先发优势，从孵化到逐步成熟，进入业绩释放期； 核心看点2：线上平台，“互联网+物流”的新探索，有望带来超预期增长。 投资建议：我们维持盈利预测，即预计2021-23年归母净利润分别为18.6、20.9、24.8亿元，对应PE分别为14、13、11倍。维持此前报告分部估值方式，即将网络货运平台、传统物流业务以及化学业务根据各自属性给予不同PE估值，合计对应一年期目标市值329亿元，目标价10.71元，预期较现价有23%增长空间，维持“推荐”评级。 注：根据公司此前业绩承诺的相关公告，依据我们最新盈利预测，我们预计在2021年年报披露后，传化集团在2022年仍有可能需要回购注销对应的股份数量，以作为业绩承诺补偿。如此，则公司对应2022年PE将低于13倍，在物流行业中处于偏低的水平，具备安全边际。 【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之传化智联：线下提供安全边际，线上具备超预期潜力 风险提示：人民币大幅贬值，价格战超出预期，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 一、快递行业：变局之年，破局之路 （一）行业逻辑简述 电商快递步入变局之年，核心变化在于价格战中短期明确放缓。 1）我们认为过去电商快递行业的矛盾在于高景气的业务量增速与单边下行的价格之间的矛盾，而当前“政策底”与“市场底”共振，2022年行业价格战明确放缓。 21年4月以来，监管引导明确，探出政策底；更为重要的是，我们认为市场价格战的主要发起者（新进入者、落后者、龙头）在博弈中难以达到价格手段的目的：基于我们观察“落后者”纯粹价格手段失灵；龙头公司出现低价获量导致单票资本开支回报为负的现象，且份额未显著拉开；“最强”新进入者极兔则拉开行业整合大幕。 2）上市公司数据在不断验证变局之年的判断。 Q3龙头公司扣非净利环比整体实现提升，21年11月各公司单票价格同、环比均增长。 11月单票收入：圆通2.59元，同比提升12.3%，韵达2.38元，同比提升1.7%，申通2.46元，同比提升2.9%，各公司单价同比均回正，其中圆通连续4个月单价同比提升。 环比看：圆通环比提升0.30元(13%)，申通环比提升0.35元(17%)，韵达环比提升0.21元(10%)；顺丰则环比下降0.1元（1%）。通达系环比平均提升约0.3元，坐实旺季价格逻辑。 3）展望2022年，破局之路开启。极兔+百世，开启第一步；产品分层带来重要新机遇。 电商快递龙头预期在2022年实现利润与市值双升之路。 （二）重点公司一览 1、圆通速递：价格战放缓预期呈现业绩弹性，数字化赋能预期强化竞争力 1）股价回顾：圆通速递2021年全年涨幅47%，跑赢沪深300指数52个百分点，2020-21年累计涨幅35%，跑赢沪深300指数14个百分点。 2021年看可划分为清晰的两个阶段 第一阶段（1月-7月），跌幅：20%，因素：电商快递行业价格战显著影响各公司业绩表现，市场呈现悲观预期。 第二阶段（8月-年末）最高涨幅翻倍，9月1号提派费正式拉开快递公司业绩修复预期的大幕，市场对中短期价格战担忧显著削弱并提升对业绩弹性的预期。 2）展望2022：我们预计电商快递价格战2022年明确放缓，公司业绩预期呈现弹性；同时看好公司数字化赋能强化核心竞争力。 核心看点1：变局之年，电商快递行业价格战中短期明确放缓，过往行业估值压制因素在2022年预计消除。 “政策底”与“市场底”共振：21年4月以来，监管引导明确，探出政策底；更为重要的是，我们认为市场价格战的主要发起者（新进入者、落后者、龙头）在博弈中难以达到价格手段的目的：基于我们观察“落后者”纯粹价格手段失灵；龙头公司出现低价获量导致单票资本开支回报为负的现象，且份额未显著拉开；“最强”新进入者极兔则拉开行业整合大幕，22年预计稳字当头。 核心看点2：公司单票净利进入修复期，预计将呈现业绩弹性，仍或被低估。 a）公司单票净利预计进入修复期。21Q3圆通单票净利首现环比小幅提升，预计在21Q4旺季中公司单票净利进一步提升。 假设2022年公司业务量增速20%（或200亿票），单票净利每提升0.1元，对应20亿利润。 假设公司单票净利在21Q2-3均值基础上增加0.1元，则可达到0.16元/票，对应利润33亿，对应当前PE17倍。（仅为模拟测算弹性以作参考）。 而若假设单票净利回到接近2020年水平，即单票净利0.1元，则对应20亿净利。 b）公司当前仍或被低估。 业务量增速看，21年公司处于行业领先； 单票收入看，21年8月率先环比提升，8-11月连续4个月单价同比提升，且涨幅扩大，尤其11月同比提升10%，环比提升0.30元(13%)，坐实旺季提价逻辑。 公司单票净利维持了数个季度通达系中第二名的位置，至少反映公司在追赶的态势。 1-11月公司单票收入降幅最低，率先出现单票收入环比提升。1-11月累计看：圆通2.24元，同比下降1.0%，韵达2.13元，同比下降5.4%，申通2.19元，同比下降6.8%，顺丰16.1元，同比下降9.4%。 核心看点3：数字化转型进一步赋能全网生态，推动健康发展。 此前报告我们分析公司在起于2015年的自动化红利中落后于同行2-3年的时间，2018年后开始加大设备等投入，具有后来者的学习效应，同时公司在2019年起全面拥抱数字化浪潮。 其一是借助数字化管理工具，深入攻坚快件服务全链路时效管理，加强部分快递服务产品的精准分析和管控，并增强对转运中心和末端网点的管控能力，提升末端网点揽派时效。 其二是借助数字化管理工具，聚焦成本精准管控，全网一体降本增效。其三我们建议重视公司在赋能网络，提升网络综合竞争力方面的努力。 近期我们观察公司官方公众号的描述，缩减对加盟商考核项目，下调考核力度，管理模式更柔性化。 3）投资建议： 我们预计2021-23年实现归属净利分别为17.8、26.6及31亿，对应EPS分别为0.52、0.77及0.9元，对应PE分别为32、22及18倍。维持“推荐”评级。 4）风险提示：行业价格战大幅超出预期，业务量增速显著低于预期 2、顺丰控股：底部确认，向上趋势明确，市值修复战略机遇期 1）股价回顾：顺丰控股2021年全年下跌21.5%，跑输沪深300指数16个百分点，2020-21年累计上涨87%，跑赢沪深300指数66个百分点。 就2021年看可分为三个阶段： 第一阶段（1月-2月中）：涨幅约30%，主要系2020年逻辑的延续与强化，白马股风格的估值提升以及嘉里物流并购形成催化； 第二阶段（3月-8月）：跌幅约50%，为应对业务高增长，公司加大资源投入（中转场地、自动化设备、干支线运力等方面）以夯实物流运营底盘，提升整体网络能力，支撑长远发展，但资本开支加大与产品结构、收入节奏错配等因素导致业绩受到影响，一季度亏损致股价大幅下行； 第三阶段（8月-年末）：公司积极采取各项举措提升盈利能力，Q2-3业绩环比持续改善，经营逐步趋于健康稳定，盘整阶段，涨幅20%。 2）展望2022：我们定义快递业，变局之年，破局之路，而公司预期将迎来市值修复战略机遇期。 核心看点1:公司基本面拐点确立，向上趋势明确，2022年表观利润高增。 财务数据看，公司21Q1出现亏损，21Q2即实现单季度盈利，Q3环比持续改善，但同比仍大幅下滑，我们预计Q4有概率实现扣非净利环比及同比双增长，一旦确认，则意味着公司业绩步入正轨，2022年表观利润确定性高增。 核心看点2：公司电商标快产品或迎重要机遇。 快递行业“政策底”与“市场底”共振，中短期看价格战明确放缓，中长期看，行业产品分层、差异化服务的需求预计会涌现，我们预计顺丰电商标快产品有望在2022年迎来战略机遇，并助力推升盈利弹性。 此前报告我们详细测算预计阿里系天猫平台日均单量约4000万，若其中20-30%存在物流升级需求，则对应日均800-1200万单，是可观的市场。 同时我们此前报告测算一定规模下，公司直营电商业务成本可降至4.8-5.3元左右，公司21年4月起进行产品结构调整，将特惠专配进行分层引导，若电商标快业务维持均价在6元以上，则可为公司带来正贡献。 附：我们测算天猫商城日均单量约4000万单。 根据天猫公布的双十一销售金额及物流订单数据，可知天猫双十一期间客单价维持在约200元/单，2020年提升至215元。 依据该数据我们假设天猫电商2016-2020年客单价约为180-220元，2020年对应快递订单量约为145.5亿，日均单量约为3988万单，占快递全行业单量的17.5%。（与同样代表品质电商消费的京东电商GMV市占率匹配）。 注：假设天猫电商客单价翻倍达到500元，则对应2020年快递订单量约为64亿，日均单量约为1755万单。 我们假设中期看，天猫商城如果有20%-30%左右的卖家有升级的物流需求，则对应日均单量约800-1200万单。 顺丰则不断完善产品分层，制定针对性市场策略，调优产品结构，提升产品定价能力，我们认为公司推出的电商标快与电商平台卖家物流升级需求可相契合。 核心看点3：成本管控及新业务减亏或帮助利润修复。 a）经历2021年资本开支大幅扩张后，我们预计随着鄂州机场启动校飞、分拣中心扩张已具规模，2022年购置资产的资本开支或将明显下降，四网融通的推进则有助于公司发挥各项业务协同以达到提质降本增效。 b）2020年公司推出分部报告以来，观察公司在培育期的新业务拖累了整体盈利水平，但我们认为： 一方面新业务虽然处于亏损阶段，但其行业地位、增速、未来前景综合考量下，应当给予市值叠加，尤其时效业务基本盘稳定，网络生态正向循环基础上，新业务估值应当回归； 另一方面我们认为在2022年部分新业务或存在明显减亏的可能性，如快运业务，公司已达到行业领先的收入和业务量规模，后续或更为重视盈利质量。 更长期维度看，供应链与国际业务或为未来看点，鄂州机场将助力公司体系升级。我们认为ToB供应链服务预期会是未来3-5年交运行业最大投资机会，顺丰作为综合物流服务巨头企业，期待与嘉里进一步发挥协同效应，以技术集成+方案实施，助力行业客户打造数字化供应链，并基于全货机机队能力不断拓展国际业务。鄂州机场在未来投产并达到理想状态下预计将助力公司体系升级。包括但不限于：航空成本降低、产品升级增收、产业集群形成推动综合供应链及国际业务发展。我们认为从21年10月公司并表嘉里物流业务收入后的表现看，来自嘉里自身的业务增长或可超过市场预期。 附：我们预计快运业务或率先实现大幅减亏 公司2020年起推出分部报表，呈现了快运分部。2020年毛利为亏损1.3亿，净利为亏损9.1亿，毛利率-0.6%，净利率为-4.1%。 我们观察20H1、20H2及21H1，毛利分别为2.6、-3.9及1.8亿，仅20H2出现毛亏损，从净利角度看，分别为-1.7、-7.4、-5.8亿。 20H2及21H1的亏损，我们认为主要在于公司加快快运网络建设、加密干支线运力以提升陆运时效等因素所致。快运分部资产总额21H1相比较20年末增幅近5成，综合看折旧与使用权资产折旧21H1高达5.2亿，而20年全年仅1.6亿。同时我们也看到快运分部21H1毛利也已转正，净亏损率有所收窄。 我们预计快运行业处于龙头集中的变革期，公司收入、业务量规模均已成为行业领先，此后或在规模扩张与盈利质量中寻求更好的均衡，即快运业务有望在2022年显著减亏。 3）投资建议： 盈利预测：我们预计2021-23年盈利预测为实现归属净利39、70、98亿，对应EPS 0.78、1.39、1.95元，对应PE分别为88、49及35倍。 投资建议：我们维持观点，公司拐点确立、趋势明确，正处于市值修复战略机遇期。 维持分部估值方式：即预计新口径时效快递可价值约2700亿，嘉里物流及顺丰同城考虑H股市值乘以持股比例对应约220亿市值，其他业务基于2022年给予1.5倍PS估值，价值约1300亿，合计约4200亿市值，对应一年期目标价85.4元，预期较现价24%空间，强调“强推”评级。 4）风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期 二、航空行业：变局之年，复苏之路 （一）行业逻辑简述 2022年行业展望：供给大幅降速明确，静待需求恢复，看好行业步入复苏之路。 我们认为本轮行业复苏核心逻辑：供需紧张+票价弹性推动利润预期。 1）供给端：行业供给历经 20-21 连续两年的低增长，我们通过飞机资产硬约束各环节的测算发现后续大幅降速已成定局。 测算最低增速：21-23年复合增速为2.9%，21年相比19年增长4.9%，22年相比19年增长9.0%，23年相比19年增长11.0%； 最高增速：21-23年为7.7%，21年相比19年增长4.9%，22年相比19年增长13.7%，23年相比19年增长21.6%。 相比2014-18年平均9.8%增速大幅度放缓。即便考虑飞机利用率提升至历史最高的9.6h，全行业运力引进增速大幅放缓已成定局。 2）需求端：基于需求强韧性和后疫情恢复趋势，我们认为需求在经历不断积压后或在未来呈现相对爆发态势；在2021年相对没有疫情影响的4-5月，国内旅客人数超过了19年同期，国内大循环下可以消化国际航班运力调整。 3）价格弹性：行业会从局部区域、局部时段、阶段性供需缺口弹性，转向全局，并推升价格弹性。尤其2017年客运价格市场化改革以来，航空公司在供需紧张的情况下，票价弹性将超过以往。 4）行情演绎：我们预计本轮行情演绎预计类似于2009-2010周期复苏。 5）重点标的：布局三大航，优选中国国航；长期看好民营航空发展，优选春秋与华夏。 （二）重点公司一览 3、中国国航：航空复苏之路，行业龙头能否上演“王者归来” 1）股价回顾：中国国航2021年全年涨幅22%，跑赢沪深300指数27个百分点，2020-21年累计下跌5%，跑输沪深300指数26个百分点。公司自21年8月初最低点启动至年末涨幅45%。 就2021年看可分为三个阶段： 第一阶段（2月至4月），最高涨幅30%，主要由于春节后疫情相对缓和，商务出行需求更快恢复，此外也伴随着疫苗接种提速、疫情好转预期推动上涨； 第二阶段（5月底-8月初）：跌幅约30%，广深、南京等地陆续散发疫情，尤其7月南京、扬州疫情较大，股价至快速下跌，至8月初达到最低点； 第三阶段（8月-年末）：海外新冠特效药进展催化，对未来复苏预期逐步升温，股价与疫情逐步“脱敏”，涨幅约45%。 2）展望2022：我们定义航空业，变局之年，复苏之路。行业复苏逻辑下，关注国航能否实现王者归来，实现强弹性。 核心看点1：行业复苏逻辑升温，看好民航业2022年起开启复苏之路。 供给端：行业供给历经 20-21 连续两年的低增长，我们通过飞机资产硬约束各环节的测算发现后续大幅降速已成定局，我们在此前报告中测算2023年较19年预计运力增速为11%-22%； 需求端：基于需求强韧性和后疫情恢复趋势，我们认为需求在经历不断积压后或在未来呈现相对爆发态势； 价格弹性：行业会从局部区域、局部时段、阶段性供需缺口弹性，转向全局，并推升价格弹性。尤其2017年客运价格市场化改革以来，航空公司在供需紧张的情况下，票价弹性将超过以往。 注：近期航空公司开启新一轮航线提价，国航、东航均将京沪航线提9.5%至1960元，较17年末的1240元累计涨幅58%，其他符合条件的航线预计将按照规则陆续调整。 核心看点2：行业龙头三重压制有望逐步消除。国航作为行业龙头，资源禀赋领先，也对应长期以来单机利润在三大航中最高，但疫情下，三重压力导致公司亏损最多： a）国际航线排班处于“冰点”，而公司国际资源最为丰富； b）主基地北京市场相对更为严格的疫情防控政策； c）公司持有国泰航空29.99%股权，疫情下国泰航空严重亏损拖累公司业绩。 因此在后疫情时代行业恢复期，预期前述压制一旦逐步削弱以及消除，将有望推动公司实现更强的业绩弹性。 核心看点3：“王者归来”，高峰业绩能否比肩历史？ a）观察2009年以来，国航单机利润高点为2010年的3388万元，其次为09、15年均达到2000万左右，2011-19年平均单机盈利为1200万左右。目前国航运营700余架飞机，简单模拟假设，如果单机盈利超过2010年，则可推动利润超过200亿，达到近10年均值，则可带来80多亿利润（国航历史上最高盈利为2010年的122亿）。 b）2010年布油均价在80美元左右，略高于当前，近年来航空公司在持续推动单位扣油成本的管控，因此衡量单机盈利的重点在于单机收入的贡献。在行业供需结构达到我们复苏之路系列报告预期的情况下，国航核心航线具备明显的实际票价提升能力，从而推动整体单机收入提升。 c）我们预计本轮高峰业绩或超以往，预期2023年有概率率先实现单季度新高的盈利水平。 3）投资建议： 我们预计21-23年盈利预测至亏损143亿、盈利46和99亿，对应22-23年EPS分别为0.32和0.68元，对应22-23年PE分别为29和13倍，当前PB为1.7倍。强调“推荐”评级。 4）风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 附：2021年1-11月数据表现： 1-11月累计看，春秋客座率保持领先。春秋（83.5%，同比3.8%）>吉祥（75.8%，同比0.9%）>南航（71.7%，同比0.2%）>国航（69.0%，同比-1.7%）>东航（68.4%，同比-2.4%）。 国航ASK同比增长1.1%，其中国内+12.7%，国际-78.7%；RPK同比下降1.3%，其中国内+9.4%，国际-84.8%；客座率69.0%，同比下降1.7个百分点。 4、春秋航空：行业复苏逻辑下，公司有望实现超额扩张之路 1）股价回顾：春秋航空2021年涨幅2.5%，跑赢沪深300指数7.7个百分点，2020-21年两年累计涨幅30%。 就2021年看可分为三个阶段： 第一阶段（1月至5月），最高涨幅超过30%，基于对2020年公司估值提升逻辑的延续，以及在相对疫情可控的4-5月国内需求超过19年同期； 第二阶段（5月底-8月初）：多地散发疫情，7月南京、扬州疫情影响下，至8月初达到最低点，跌幅约31%； 第三阶段（8月-年末）：基本面逐步修复+海外新冠特效药进展催化，对未来复苏预期逐步升温，股价与疫情逐步“脱敏”，涨幅20%+。 展望2022：我们认为航空业，变局之年，复苏之路。看好行业复苏逻辑下，春秋有望实现超额扩张之路。 核心看点1：行业复苏逻辑升温，看好民航业2022年起开启复苏之路。逻辑如前所述。 核心看点2：公司有望实现超额扩张之路。 a）我们统计订单情况：截至11月空客披露春秋总订单106架，已交付70架，未交付36架，较11月底公司111架机队规模增长32%，按照正常引进速率可帮助公司实现在未来2-3年超过行业增速； b）国内市场逆势扩张。公司2020和21年前11月分别净增9架和11架，增速分别为9.7%和10.8%，远超行业分别2.2%和5%的增速；同时公司凭借经营优势在疫情下实现“逆势扩张”：一方面着力布局兰州、南昌、大连等新基地，另一方面积极争取一线机场资源，公司在北上广深蓉五大城市时刻占比由19年夏秋航季的3.0%提升至3.2%，若剔除北京两场（公司未进入）则由3.9%提升至4.4%，随着一线机场扩建投产，高收益市场放量有助于提升单机收益。 c）亚洲市场海外航司运力退出为春秋国际航线提供拓展机遇。日韩及泰国市场是公司国际线的主力，2019年占国际ASK的83%，亚洲市场海外公司运力退出或为春秋未来新机遇。我们统计亚洲区域内，有多达10家航空公司宣布削减机队规模计划，其中不乏亚航这样的低成本代表公司。在疫情逐步消除后是春秋进一步开拓市场的机遇。 核心看点3：追求极致奠定公司低成本龙头中长期核心竞争力。 “流量-成本-价格”的良性循环。历史数据看，近5年公司平均座公里成本相比三大航平均低27%；而座公里收益低24%，低成本带来灵活的价格策略，撬动公司客座率始终保持领先。 时刻保持的危机意识：高现金储备的未雨绸缪。关注公司定增事项：公司于21年中公告发行预案，拟募资35亿元用于购置9架飞机、1台模拟机并补充流动资金。 公司保持稳定且超越行业的单机盈利水平，14-19年春秋航空单机利润基本在1800万左右，面临危机能够更灵活的调整网络架构，也体现公司航网韧性。 3）投资建议：我们预计公司21-23年盈利预测为亏损0.5亿、盈利12.4亿及盈利26.9亿，对应22-23年EPS分别为1.35、2.93元，PE为42、19倍。 长期看好民营航司发展，公司有望演绎优质龙头扩张逻辑。维持公司估值方式，给予2023年25倍PE，维持一年期目标市值670亿及73.5元的目标价，预期较当前29%空间，强调“强推”评级。 4）风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。 附：2021年1-11月数据表现： 1-11月累计看，春秋客座率保持领先。春秋（83.5%，同比3.8%）>吉祥（75.8%，同比0.9%）>南航（71.7%，同比0.2%）>国航（69.0%，同比-1.7%）>东航（68.4%，同比-2.4%）。 三、航运行业：变局之年，重估之路 （一）行业逻辑简述 1、集运：由“船”到“链”，重新定义产业趋势。 1）回顾近两年：高运价形成的背后，我们认为疫情是放大了供应链韧性缺失的效应。即在集运同质化竞争阶段，货主享受低海运费红利的同时也在承担供应链灵活性与韧性下行的潜在风险。 复盘本轮行情：层层递进式的供需错配，形成供应链全程系统性的运力短缺。2020年初步形成各环节供应链瓶颈，2021年则从船舶、集装箱设备的名义运力紧张，逐步形成全产业链系统性的有效运力严重短缺。 2）现货运价展望：“木桶效应”下景气或仍将延续，供应链秩序稳定后或方可能真正回落。基于供给端慢变量、需求端快变量的判断机制，我们预计2022Q3前现货运价或仍将保持高位。 3）由“船”到“链”的新竞争业态与船货合作模式已逐步形成。 集运企业：从“船与船之争”到“链与链之争”，行业格局已发生转变，差异化、端到端服务竞争开启； 货主角度：供应链稳定性诉求增加，从运价博弈式合作到长协生态协作。 4）集运行业持续看好中远海控：重估“船”到“链”转变下的价值。 2、此外持续推荐招商轮船：重估散运价值与航运横向产业链多元化布局带来的抗周期能力。 a）重估散运业绩弹性：我们初步测算公司加权平均后的BDI指数每波动100点，对应年化净利润约1.6亿元。考虑到公司高价期租租约的持续释放，预计2022年散运利润有望进一步提升。 b）重估公司航运横向产业链多元化布局的战略价值：公司10月宣布拟现金收购中外运集运，注入优质集运资产后，已经打造“全船型”航运巨头。 （二）重点公司一览 5、中远海控：“船”到“链”转变下的价值重估 1）2021年回顾： 股价看：中远海控全年涨幅99%，大幅跑赢沪深300达到104个百分点，2020-21年累计涨幅361%。 运价指数看：CCFI指数全年均值2626，较20年增长167%，SCFI均值3792，较20年增长200%，2021年末运价指数较全年均值分别增长27%及33%。 2）展望2022：我们认为集运行业，变局之年，重估之路。看好公司实现“船”到“链”转变下的价值重估。 核心看点1：由“船”到“链”的新竞争业态与船货合作模式下，长协成为供应链稳定性诉求的最优解，预期长协价格上行推动公司盈利水平提升。 集运龙头已从“船与船之争”转向“链与链之争”，致力于端到端的差异化服务；而货主对供应链稳定性的诉求明显增强，船货双方开启从运价舱位契约到供应链协作生态的长协合作模式，预计2022年长协价涨幅可观，从而推动盈利上行。 敏感性测算：基于美线、欧线长协价相比21年2-3倍增长、长协货量比例分别为60%/56%、以及现货运价不低于长协价的假设，测算其他条件不变下2022年公司长协净利润增量或近500亿元。（仅为模拟测算弹性以作参考）。 附、长协价的敏感性分析 2022年长协价提升的净利润敏感性分析：中远海控美线、欧线长协价每波动100美元/FEU对应净利润弹性7.6、5.8亿元人民币。 美线：在中性假设参数下（2022年美线货量增速3%；美线往返程装载率95%、35%；美线FEU与TEU换算系数0.8；其他条件不变），我们测算美线长协价每提升100美元/FEU，对应净利润纯增量贡献约7.6亿元人民币（以2021年为基数）；在中性假设下，美线长协货量比例60%，长协价6000美元/FEU（美西），对应约249亿元净利润纯增量贡献。 欧线：在中性假设参数下（2022年欧线货量增速3%；欧线往返程装载率95%、60%；欧线FEU与TEU换算系数0.55；其他条件不变），我们测算欧长协价每提升100美元/FEU，对应净利润纯增量贡献约5.8亿元人民币（以2021年为基数）；假设欧线一年期长协货量比例56%，长协价7500美元/FEU，对应约272亿元净利润纯增量贡献。 合计美线与欧线超过500亿增厚。 核心看点2：高度重视股东回报。公司十四五规划目标提出成为资本市场具有最强最高品牌价值的头部企业之一：2021年以来持续推出转增股本、控股股东增持、授权董事会回购股份等措施，同时母公司未分配利润项目转正后分红能力已逐步修复，公司当前具备多种回馈股东的方式。 核心看点3：集运行业供应链“木桶效应”明显，中短期现货运价或维持高位；中长期看公司抗周期能力增强，价值中枢有望抬升。 a）本轮运价行情的背景在于传统价格博弈式的船货合作模式导致供应链韧性的缺失，而疫情催化下有效运力短缺从前端船舶、码头蔓延至后端堆场、卡车、铁路等集疏运环节，形成全产业链系统性的供需错配。我们预计22Q3前现货运价或仍将保持高位：尤其供给端，集运供应链周转问题存在“木桶效应”，从边际上当前“最短一块板”在于欧美内陆集疏运，其受制于产能瓶颈、劳动力紧缺、供应链各环节衔接效率问题，预计短期内难以解决，因此22年有效供给损失或仍超10%。 b）中长期看，行业有望迎来重估： 集运行业格局基本出清，内部“船与船之争”弱化； 应对需求波动，龙头企业间高效、灵活、动态性的运力调节能力明显提升； 高比例、多年的长协合约提供中期可预测性，产能投放更合理； 数字化带来运量波动的可预测性和应对能力，公司SynconHub航运电商平台、GSBN数字化联盟等已逐步成熟； “链与链之争”下，产品差异化带来客户粘性与经营稳定性的提升，端到端增值服务有望平抑淡旺季波动。 3）投资建议： 我们预计公司2021-23年盈利预测分别为实现净利983、1388、746亿，对应三年EPS为6.14、8.67、4.66元，对应PE分别为3、2、4倍。强调“强推”评级。 4）风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等 四、ToB供应链服务市场：预计未来3-5年迎重要发展机遇期 （一）行业逻辑简述 行业变局：供需两端变革推动供应链模式大发展的基础。 我们认为ToB供应链市场迎重要机遇期，基于我们认为： 供给端，物流要素标准化程度的大幅提升构建了供应链模式大发展的基础； 需求端，客户在面对渠道、产品、品牌变化下产生多元化的需求对供应链体系从生产到分销端均提出了更高要求。新型供应链体系的构建具有极大的市场机遇。 （二）重点标的一览 6、厦门象屿：进可攻、退可守的大宗供应链龙头 1）股价回顾：2021年厦门象屿全年涨幅48%，跑赢沪深300指数53个百分点，20-21年累计涨幅124%，跑赢沪深300指数100个百分点。公司模式转型得到市场认可。 就2021年看： 上涨阶段（2月-9月）：涨幅90%，主要因：大宗高景气度；公司提质增效、转型逻辑逐步兑现，业绩高增成为动力；以及8-9月受周期股整体带动股价加速上涨。 下跌阶段（9月中-11月）：跌幅22%，主要因：限电限产政策以及黑色系商品价格大幅波动，市场担忧公司将受影响。 恢复阶段（11月至年末）：上涨18%，对于限电限产政策的悲观预期减弱，公司在大宗商品价格波动中维持稳定经营。 2）展望2022：大宗供应链行业集中度提升红利期，看好公司模式转型逻辑逐步兑现下持续提质增效，进可攻、退可守标的。 核心看点1：低估值、高股息，进可攻、退可守。 a）依据我们盈利预测假设，对应2022年仅7倍PE，考虑公司55%左右的分红比例，对应股息率超过7%，安全边际足。 b）预计公司在完成模式进阶与变革后，净利率有望逐步从2020年的0.45%提升至0.7%左右（假设2025年达到），而行业步入集中度提升的红利期，大宗供应链CR4仍不足5%，制造业变革使得优质大宗供应链服务价值进一步突显，份额具备中长期持续提升空间，市场空间叠加净利率提升，业绩弹性潜力具备进攻性。 核心看点2：平台化转型服务能力增强，提质增效进行时。大宗供应链企业的核心价值在于追求平台的集约化能力与变现能力（利润率）。 a）结构优化带来业务质量的提升，公司转型初期的上下游让利将会减少，对供应链增值服务的议价权增强，主动筛选高毛利品类与客户。 b）稀缺性物流资产带来的差异化服务能力，产能爬坡带来可预见性的成本优势与资产周转效率优势。 c）全程供应链服务模式的成熟并不断复制，虚拟工厂等项目制深度绑定将实现比单一供应链服务更高的利润率；同时印尼项目为代表的国际化拓展有望受益制造业出海趋势下中资企业的物流供应链配套业务。 d）象屿-阿里产业互联网项目开启大宗供应链数字化服务能力的全面升级，公司产业端的触角和数据获取能力结合阿里巴巴的技术赋能，有望实现上下游数据打通，大幅优化象屿库存利用率、降本增效。 核心看点3：横向品类进一步拓展，发力新能源材料供应链。公司从黑色系金属矿产逐步拓展到有色、能源化工、农产品等，目前新能源材料镍、钴、锂等品类正持续起量，已完成印尼镍资源板块和刚果金钴资源板块战略布局，中伟股份等新材料上市公司与象屿展开深度合作，亦反映公司在新能源材料供应链运营方面的实力，基于市场需求高景气，预计为公司带来利润贡献将持续体现。 3）投资建议： 盈利预测：我们预计2021-23年盈利预测为预计实现归母净利分别为21.4、25.1及30.5亿，对应EPS为0.99、1.16、1.41元，对应PE为9、7、6倍。 投资建议：我们预计公司21Q4在大宗商品价格大幅下跌的情况下仍将实现可观的利润增速，由此将证明公司商业模式转型已经带来更稳定的可持续增长能力，业绩增长与大宗商品价格的相关性明显减弱。维持估值方式，给予2022年10倍PE，对应目标市值250亿元，对应目标价11.6元，预期较现价36%空间，强调“强推”评级。 4）风险提示：大宗商品需求超预期下滑；价格大幅度波动；转型不及预期等 7、海晨股份：联想到理想到X，纵横拓展，ToB供应链业务成长性被低估 1）2021年回顾：海晨股份2020年8月上市，21年全年涨幅15%，跑赢沪深300达20个百分点。 2）展望2022年：我们预计在制造业供应链业务外包比例提升的大趋势下，深耕ToB供应链市场的公司将迎来纵向与横向双拓展的机遇。 核心看点1：理想汽车业务的放量成为公司重要增长极。 a）2021年理想汽车交付量达到9.05万辆，同比增长177%，其中上半年交付3万辆，下半年交付6万辆，尤其11月首次交付突破万辆，12月更是达到1.4万辆。对于海晨而言，2020年公司新能源汽车业务相关收入3265万元，2021年上半年达到3539万元，超过2020年全年水平，而依据理想最新交付量，我们模拟假设单车贡献收入1000元左右，则2021年理想汽车为公司贡献收入将达到0.9亿左右，占收入比重预计达到6%。 b）假设2022年理想汽车交付量达到17万（依据2021年12月年化），则海晨股份可获得相关业务收入1.7亿，预计占收入比重进一步提升至8%以上，同比增长超过80%。 核心看点2：持续看好公司复制核心能力，横向扩张以构建ToB业务大空间。 a）制造业物流管理经验具备可复制性，科技投入助力数智化和精益管理理念落地实践。公司多年承接客户服务需求、在数字科技应用、生产物流管理流程、定制需求解决方案等方面积累了丰富的经验，信息系统、管理人才、网点、仓储和运输等资源等方面在不同行业均可复用，尤其模块化结构，可灵活搭建，快速适配和应用于新行业和新业务场景，目前公司已服务于3C电子、新能源汽车、医疗器械、光伏、特种材料等多个制造行业客户。 b）关注公司项目投产及新增项目拓展。公司募投项目吴江新建自动化仓库在21Q4已进入调试阶段，而合肥物流基地一期项目预计22年底前建成，达产后将带来稳定收入增长。同时公司21年9月底公告拟在合肥新站综保区内设立子公司，并通过该子公司在新站综保区内购置约80亩工业用地，建设智慧物流仓储相关项目，该项目预计在未来也将进一步支撑公司与康宁在合肥的业务合作规划。 核心看点3：纵向拓展，与联想集团合作逐步加深，客户粘性强。2017-2020年，联想集团的收入从1.85亿元增长至4.61亿元，占总收入的比重从27.6%提升至42.9%。同时预计在未来若伴随联想集团南方制造基地成品仓储服务投产，将有望继续为公司带来业务增量。注：我们认为公司本土优势、敏捷响应，对于联想集团全球业务而言具备强吸引力。 3）投资建议： 盈利预测：我们预计公司2021-23年实现归属净利2.93亿、3.5及4.6亿，对应EPS分别为2.2、2.6及3.4元，对应PE分别为22、19及14倍。注：21年因确认非经较多，我们预计公司2021-22年扣非利润均可维持约30%的增速。 维持此前估值方式，即综合考虑可比公司及公司自身利润增速，我们给予2022年25倍PE，一年期目标市值88亿元，对应目标价66元，预期较现价34%空间，强调“推荐”评级。 4）风险提示：大客户业务增速不及预期、人民币汇率波动风险。 8、密尔克卫：持续关注公司物贸联动开启飞轮效应 1）股价回顾：密尔克卫2021年涨幅3%，跑赢沪深300指数8.3个百分点，2020-21年累计涨幅238%，跑赢沪深300指数218个百分点。 2）展望2022：专业化工供应链领域大市场，看好公司物贸联动开启飞轮效应，迎来持续高增长。 核心看点1：公司化工品交易业务高速发展，实现物贸一体化，飞轮效应推动发展新阶段。 a）公司基于线下化工物流交付能力，开始向化工品交易业务延伸，1H2021交易营收同比大增400.5%至11.5亿元，收入占比达33.1%。 b）我们此前报告分析国内第三方化学品分销贸易市场空间广阔，而公司的切入点在于可满足上游出售方加快库存周转、优化渠道效率与数据统筹等诉求与下游购买方对于物流交付安全稳定以及真货保障的诉求。 同时交易业务的价值在于： 其一客户与业务协同，切入存量物流客户的分销渠道后带来交易业务量增长，并且反哺物流主业；依托分销业务加速渗透中小客户，获取原先单靠物流主业难以触达的长尾客户。 其二资产复用，利用相对轻资产的方式扩大服务半径，加速物流资产利用率提升。 其三提高周转率，交易板块面向中小分销客户的账期较短，应收账款周转率更高，有望通过高周转保持高ROE（前三季度总资产周转率同比+39%；应收账款周转天数同比-28%）。公司提出打造“超级化工亚马逊”的愿景，而能否基于物流交付能力开启物贸联动的“飞轮效应”是公司未来维持高增长的重要课题，建议关注公司交易业务迭代过程中的利润率企稳区间，以及协同效应在周转率、ROE等指标上的持续体现。 核心看点2：内生+外延共同驱动持续扩张。 a）外延方面，公司21年继续围绕“网络+能力”路径进行外延并购，拓展危化品仓库、储罐/罐箱资源、核电特货及跨境长线运输等环节，高效高速扩张物流底盘； b）内生方面，推进自建仓储产能的布局，在手项目充裕，预计未来将稳步释放；并且探索合资、管理模式输出等轻重资产结合的扩张方式。因此公司化工品全场景一站式物流交付能力的核心竞争优势将不断巩固，市场份额持续提升。 c）多元物流板块拓展。公司已拥有风电、核电、锂电、氢能源的全产业链供应链服务能力；同时设立国际工程物流、新加坡及美国公司等补充全球运营架构，公司未来工程物流、跨境物流板块值得关注。 3）投资建议： 盈利预测：我们预计2021-23年实现归属净利4.2亿元、6及8.2亿，对应三年EPS分别为2.56、3.66、5.01元，对应PE为53、37、27倍。 投资建议：我们维持PEG定价方式，一年期目标市值270亿元，股价164元，预期较现价20%空间，维持“推荐”评级。 4）风险提示：化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。 9、传化智联：线下提供安全边际，线上具备超预期潜力 1）股价回顾：传化智联2021年全年涨幅87%，跑赢沪深300指数92个百分点，2020-21年累计涨幅28%，跑赢沪深300指数7个百分点。 2021年：公司从近10年低点起步，前三季度业绩增速40%+，线上业务高速增长，满帮海外上市，高管集体增持等多因素共振下全年上涨87%。 2）展望2022：看好公司公路港转型夯实线下业务底盘，网络货运平台带来线上业务超预期增长可能性。 核心看点1：线下公路港布局具备先发优势，从孵化到逐步成熟，进入业绩释放期。 a）公司是线下“公路港”模式的开创者，拥有全国规模最大的公路港城市物流中心基础设施网络，21年上半年，已开展业务公路港65个，经营面积 457.5万平方米。 b）公司公路港业务从孵化到成熟，由物业经营转向物流运营，开始释放业绩弹性：公司通过公路港改建、港内客户结构优化等方式不断提升运营能力，公路港毛利从16年0.5亿元提升至20年6.6亿，毛利率从12.7%提升至2020年62.4%，盈利能力显著提升。 核心看点2：线上平台，“互联网+物流”的新探索，有望带来超预期增长。 a）网络货运平台发展前景广阔。2020年以在线GTV计规模为人民币3389亿元，在整车运输行业中的渗透率为9%，预计2025年继续扩大至人民币6804亿元，自2020年起的复合年增长率为15%。 b）公司自19年开展网络货运业务以来，收入比重由2019年的3%快速提升至21H1的45%。21年上半年，网络货运收入71.34亿元，同比增长439%。21年陆续推出融易运、大票零担数字化服务平台，不断拓展自身业务覆盖范围。 c）我们预计2021年网络货运平台业务GMV或接近200亿，而若业务开展顺利，2022年有望达到接近300亿的体量。 核心看点3：线上线下联动，发挥协同，更好服务中国智造。 a）公司优化产品结构，以期为物流企业、制造企业更好降本增效。公司已经推出陆运通、融易运、大票零担数字平台三个数字化产品，以期通过线上平台覆盖整车和零担万亿级别市场。 b）线上与线下联动，发挥协同效应。线上平台赋能线下公路港，通过赋能港内外客户实现线上化、可视化与数字化交易，逐步形成全国化网络，通过各地城配企业合作强化落地配能力，打通运输链条，提升运营效率。线下资源反哺线上平台，随着各个重要节点公路港业务的成熟，货源的不断充沛可以反哺线上平台，扩大其应用市场和影响力。 c）公司持续聚焦深耕快消、化工、车后、科技四大行业，通过整合线下仓储资源与线上运力资源，实现端到端的供应链物流方案解决能力。 3）投资建议： 盈利预测：我们预计公司2021-23年实现归母净利润分别为18.6、20.9、24.8亿元，对应EPS分别为0.61、0.68、0.81元，对应PE分别为14、13、11倍。 投资建议：维持此前报告分部估值方式，即将网络货运平台、传统物流业务以及化学业务根据各自属性给予不同PE估值，合计对应一年期目标市值329亿元，目标价10.71元，预期较现价有23%增长空间，维持“推荐”评级。 注：根据公司此前业绩承诺的相关公告，依据我们最新盈利预测，我们预计在2021年年报披露后，传化集团在2022年仍有可能需要回购注销对应的股份数量，以作为业绩承诺补偿。如此，则公司对应2022年PE将低于13倍，在物流行业中处于偏低的水平，具备安全边际。 4）风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。 五、风险提示 人民币大幅贬值，价格战超出预期，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 具体内容详见华创证券研究所2022年1月3日发布的报告《交通运输2022变局之年系列：持续关注3行业+1方向+9标的》 附：深度研究系列 1、2022变局之年系列研究报告： 快递行业2021年回顾及2022年展望：变局之年，破局之路 否极、能否泰来？酒旅、航空、餐饮、电影行业年度展望——掘金后疫情时代系列（一） 航运行业2021年回顾及2022年展望：变局之年、重估之路，重新定义“船”到“链” ToB供应链：大物流时代系列研究 【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之顺丰控股：市值修复战略机遇期 【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之圆通速递：价格战放缓预期呈现业绩弹性，数字化赋能预期强化竞争力 【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之春秋航空：行业复苏逻辑下，公司有望实现超额扩张之路 【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之中国国航：航空复苏之路，行业龙头能否上演“王者归来” 【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之中远海控：“船”到“链”转变下的价值重估 【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之厦门象屿：进可攻退可守的大宗供应链龙头 【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之传化智联：线下提供安全边际，线上具备超预期潜力 【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之密尔克卫：持续关注公司物贸联动开启飞轮效应 【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之海晨股份：纵横拓展，ToB供应链业务成长性被低估 2、航空复苏之路系列研究 航空供给侧逻辑能否上演？——航空业复苏之路系列研究（二） 2021/11【华创交运*深度】后疫情时代海外航司面面观——航空复苏之路系列研究（一） 2021/8【华创交运*行业工具书】华创证券周期行业研究工具书之航空运输篇 3、解码顺丰系列深度1-15 2021/9 我们看好的ToB供应链业务是怎样一门生意？——解码顺丰系列研究（十五） 2021/4 数智化变革预计将推动供应链体系从成本中心转向“效益中心”（服装篇）——解码顺丰系列研究（十四） 2021/1产业迁移与升级预期将推动时效快递与制造业深度融合发展——解码顺丰系列研究（十三） 2020/12时效快递价值探讨（一）：为时间效率付溢价之产品分层优化价格分布——解码顺丰系列研究（十二） 2020/11 起底顺丰快运（中）：海外经验看快运业务盈利提升路径及市值空间——解码顺丰系列研究（十一） 2020/10 起底顺丰快运（上）：后起之秀，收入行业第一；“多”网融合，生态赋能样本——解码顺丰系列研究（十） 《解码顺丰》报告册（印刷版）新鲜出炉！华创交运吴一凡团队深度出品 2020/8 如何理解4000亿市值的顺丰？生态赋能新征程开启！——解码顺丰系列研究（九） 2020/8 UPS9000亿市值启示：枢纽机场、国际业务、供应链——顺丰控股专项研究（八） 2020/7 聚焦顺丰时效件（中）：高端消费驱动或将延续，利润率存潜在提升可能——顺丰控股专项研究（七） 2020/6 聚焦特惠专配：“一年期测评”优秀，新征程开启，未来10亿+利润可期？——顺丰控股专项研究（六） 2020/6“脱钩”GDP，“挂钩”高端消费，假设顺丰时效件驱动因素趋势性变化（上）——顺丰控股专项研究（五） 2020/5 假如顺丰航空“独立”核算？（中）：鄂州机场或可有效优化飞机利用率，推动顺丰航空贡献额外可观利润 2020/5 假如顺丰航空“独立”核算？（上）：从参与者角色看我国航空货运市场——顺丰控股专项研究（三） 2020/4 海外启示：时代背景催生行业发展，生鲜电商与速冻品消费或催生千亿冷链增量——顺丰控股专项研究（二） 2020/4 更少成本，更多选择，从量化模拟鄂州机场对航空货运经济性提升说起——顺丰控股专项研究（一） 2019【华创交运*深度】顺丰控股：复盘联邦快递，探索顺丰棋局 4：大物流时代系列 传化智联：公路港-网络货运-制造业供应链，联动线上线下，服务中国智造——大物流时代系列研究（八） 2021/10 兴替、博弈、破局：电商快递的过去、现在、未来——大物流时代系列研究（七） 2021/9 从燕文物流看跨境专线：助力中国品牌出海的红利期——大物流时代系列研究（六） 2021/8 密尔克卫：如何开启飞轮？化工供应链物流龙头的“超级化工亚马逊”愿景——大物流时代系列研究（五） 2021/8 海晨股份：从联想到理想，核心能力可复制性构建公司ToB供应链想象空间——大物流时代系列研究（四） 2021/8 公路港到网络货运平台，传化与满帮为例，探讨我国公路整车物流最优解——大物流时代系列研究（三） 2021/6 京东物流：内看与京东生态正向循环，外看数智化供应链市场迎风启航——大物流时代系列研究（二） 2021/6 厦门象屿：进阶中的大宗供应链组织者、产业链服务者、价值链创造者——大物流时代系列研究（一） 2021/6 东航物流：新格局、新动能、新机遇，预计航空物流市场迎黄金发展期 团队荣誉： 2021年： 新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名， 水晶球最佳分析师交通运输行业第三名， 新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名， 上证报最佳分析师交运仓储行业第三名， 金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名， 21世纪金牌分析师评选交通物流行业第二名； 2020年： 新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名， 水晶球最佳分析师交通运输行业第二名， 新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名， 上证报最佳分析师交运仓储行业第三名， 金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名， 21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名； 2019年： 新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名， 上证报最佳分析师交运仓储行业第三名， 新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名， 水晶球最佳分析师交通运输行业第五名， 金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名； 2018年： 水晶球最佳分析师交通运输行业第四名； 2017年： 金牛奖交通运输第五名；新财富最具潜力分析师第二名，财富最佳分析师交通运输仓储行业入围 法律声明： 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