【国君互联网传媒】芒果超媒(300413):“小漾”综艺首秀,虚拟人技术望升级文娱体验

（以下内容从国泰君安《【国君互联网传媒】芒果超媒(300413):“小漾”综艺首秀,虚拟人技术望升级文娱体验》研报附件原文摘录）
　　导读 虚拟人与芒果强大的内容生产能力相得益彰，在丰富内容和会员提价奠定的基础之上，有望成为芒果未来发展的核心边际。 报告摘要 投资要点： 芒果与虚拟人双向赋能，维持“增持”评级。芒果优秀的内容制作实力赋予虚拟人更广泛的应用场景，同时虚拟人亦成为芒果丰富内容体验的开拓者。我们维持此前的盈利预测不变，预计2021-2023年EPS分别为1.35/1.64/1.98元，维持目标价88.21元。 “小漾”登陆《你好星期六》，芒果开启虚拟人新纪元。2021年10月亮相的虚拟主持人“小漾”于2022年1月1日在湖南卫视新综艺《你好星期六》中亮相，并与真人组成主持团队。首秀后，虚拟人有望在更多芒果自制综艺中出现，且在芒果创意积累和数字技术的加持下，虚拟人有望为用户带来全新的节目视觉冲击及互动体验，助力芒果TV在创新综艺类型方面走在长视频平台前列。 内容革新将为会员提价保驾护航。芒果TV在2022年1月2日0时上调会员价格，除月卡、季卡价格不变外，年卡和连续付费会员价格均有所增加。近一年多个长视频平台均上调会员价格，与此同时亦推出微短剧等新型内容形式。此次芒果TV涨价亦有望催生内容革新，多元化的综艺和剧集助力芒果TV会员提价平稳过渡。 新综艺和剧集值得期待。2022年芒果计划上线《声生不息》、《乘风破浪的姐姐3》、《披荆斩棘的哥哥2》等多部自制综艺，同时《尚食》、《少年派2》、《火星孤儿》等多部影视剧也有望上线。在保证内容丰富度的基础上，虚拟人或为芒果发展锦上添花。 风险提示：虚拟技术不及预期，内容口碑不及预期。 正文部分 1. 虚拟人登场，NFT助力，综艺剧集奠定基石 1.1.虚拟人成泛文娱新贵，提升互动体验刷新品牌形象 虚拟偶像是虚拟人在泛文娱领域的表现形式，按职能可划分为虚拟歌手、虚拟主播、超写实KOL三类，对技术的要求及商业模式均有所不同。虚拟歌手的定位通常为专业虚拟偶像，其声源来自VOCALOID语音合成器或知名歌手，对3D建模、动捕设备等技术要求较高，若举办Live演唱会还需采用全息投影技术并进行高精度实时渲染，专业内容+专业技术使虚拟歌手拥有类似于真人偶像的粉丝经济。虚拟主播的专业程度较虚拟歌手而言更低，其对技术的要求亦相应更低，主要通过互动打赏与直播带货创收。超写实KOL拥有精致且特别的外貌，其对3D建模的要求通常高于虚拟主播，一些甚至超过虚拟歌手。超写实KOL可进一步划分为内容社区KOL、短视频KOL，前者主要生产图文内容，无需动捕设备，后者则对动捕与渲染技术提出一定要求，二者的创收方式均以广告营销为主。此外，亦有采用虚拟形象的UGC创作者活跃于社交平台，主要通过虚拟道具创收。 凭借人设讨喜“不塌房”的特质，虚拟偶像成功吸引了众多90后粉丝。根据头豹研究院调研数据，62.6%用户喜欢虚拟偶像是因为其不会有负面新闻，49.6%是因为喜欢二次元文化；艾媒咨询数据显示，虚拟偶像爱好者中92.3%年龄介于19-30岁，75%月平均收入在5000元以上，可见虚拟偶像受众以看重偶像人设、收入位于中高水平的90后为主。 对于运营方而言，虚拟偶像商业安全感更强、可控性更强。与真人偶像相比，虚拟偶像的孵化无需经历数年的培训，并且违约风险低、公关风险低、更易管控，这一特点吸引传统经纪公司着手尝试。以头部经纪公司乐华娱乐为例，其在2020年11月推出虚拟偶像团体A-Soul，并按照真人训练生培养模式对A-Soul进行运营。基于乐华丰富的艺人运营经验，该团体出道后迅速圈粉，成员嘉然在B站直播间的人气值不断攀升，根据vtbs.moe与澎湃数据，嘉然舰团数（付月费的粉丝数）已达6000个，远超过菜菜子Nanako、阿萨Aza等头部虚拟主播。 对于品牌方而言，虚拟偶像有助于塑造年轻化的品牌形象。2019年4月，肯德基在Instagram上推出自己的超写实KOL桑德斯上校，此次全新亮相颠覆了品牌在顾客心中的“老爷爷”形象。2020年9月，超写实KOL翎Ling与特斯拉展开跨界合作，广告大片将翎Ling的中式美学与特斯拉的现代感合而为一，呈现出独特的科技视觉效果，从而吸引年轻群体对品牌的关注。2021年12月，保时捷与虚拟数字人AYAYI合作，有望开启虚拟偶像为车企代言的潮流。 1.2.虚拟人和NFT有望成为芒果创新发展核心驱动力 此前，广电总局发文鼓励虚拟主持人的应用，由此提高制播效率和智能化水平，芒果在这一方面领先行业。2021年10月20日，广电总局发布《广播电视和网络视听“十四五”科技发展规划》，文中提出要推动虚拟主播、动画手语广泛应用于新闻播报、天气预报、综艺科教等节目生产，创新节目形态，提高制播效率和智能化水平。《规划》亦指出，虚拟形象合成技术包括2D虚拟形象的合成、3D虚拟形象的驱动、虚拟引擎构建、语音驱动、动作捕捉、面部表情捕捉等技术，为企业探索虚拟主持人指明技术方向。 在这一背景下，芒果TV率先布局虚拟主持人并构建首个虚拟直播演唱会厂牌，有望在技术加持下扩大其内容优势。2021年9月17日，芒果TV推出首个虚拟主持人YAOYAO，芒果TV创新研究院负责人张亦弛称YAOYAO将会是平台探索虚拟技术赛道的重要组成部分。湖南卫视随后于2021年10月2日推出其首个虚拟主持人小漾，目前小漾已在微博上发布多条宣传综艺节目的短视频。此外，芒果TV亦积极探索XR技术在舞台现场中的应用，于2021年9月29日推出《潮音实验室》首场全虚拟实时直播演唱会，为用户带来真实世界中无法见证的梦幻体验，该场演唱会采用实时深度交互系统以实现虚实融合的直播，为了实现更自然的融合效果，现场同时采用了真实灯光照明系统和虚拟灯光系统。随着真实世界与虚拟世界的融合不断加深，芒果TV有望把握技术+内容新趋势迎来新成长。 目前，虚拟主持人已在芒果综艺中首先得到应用。2022年1月1日播出的湖南卫视新综艺《你好星期六》启用虚拟人“小漾”，搭配何炅、蔡少芬等真人组成主持阵容，为观众带来全新的观看体验。“小漾”首秀奉献出配音表演，与真人主持人形成良好互动。从芒果内容布局来看，运用新技术内容矩阵《未竟的女娲》或在2022年推出，更多虚拟现实技术有望在芒果综艺中得到应用。 此外，NFT技术已于2021年11月上海芒果广场MCity运营启用活动中得以展现。芒果科技将芒果广场项目建设3232天中3232张照片拼接合成数字藏品，设计并制造了188个带有独特数字编号的数字藏品，由星图比特基于高性能区块链协议“Conflux”提供铸造支持。从芒果对内容创新及数字藏品的探索来看，我们认为2022年芒果将以虚拟人和NFT为重要驱动力，在创造多元新型内容的基础之上，顺应新趋势加码新技术，引领长视频平台转型发展。 1.3.会员提价促增长，新内容稳固主业基本盘 2021年12月22日，芒果TV宣布将于2022年1月2日0时起对PC移动影视会员价格进行调整，同时全面升级会员权益矩阵。从调价的会员类型来看，除月卡和季卡会员价格保持不变外，连续包月提价幅度+5.6%，连续包季提价幅度+9.4%，年卡提价幅度+8.8%，连续包年提价幅度+4.8%。在其余长视频平台均上调会员价格的背景下，芒果TV会员涨价有助于稳定主业收入增长，且新增的会员权益有望与电商和线下业务形成更好的互动。 2022年芒果TV拥有丰富的综艺和剧集储备，助力会员提价平稳过渡。根据2022芒果营销内容发布会，2022年芒果新综艺包括《声生不息》、《乘风破浪的姐姐3》、《披荆斩棘的哥哥2》、《大侦探7》等，新剧集包括《尚食》、《少年派2》、《有风》等。优质内容巩固了芒果主业基本盘，使消费者更易接受会员提价，增强用户粘性。 团队介绍 陈筱 首席分析师 邮箱：chenxiao@gtjas.com 电话：021-38675863 / 18501685273 证书编号：S0880515040003 陈俊希 分析师 邮箱：chenjunxi@gtjas.com 电话：021-38032025 / 17521086851 证书编号：S0880520120009 张昱 分析师 邮箱：zhangyu022992@gtjas.com 电话：021-38032027 / 18021622131 证书编号：S0880521080001 李芓漪 分析师 邮箱：liziyi@gtjas.com 电话：021-38038428 / 18224455896 证书编号：S0880121080005 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

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