平安期货大宗商品周报:国内经济延续修复,工业品氛围偏暖化(2022-1-3)

（以下内容从平安期货《平安期货大宗商品周报:国内经济延续修复,工业品氛围偏暖化(2022-1-3)》研报附件原文摘录）
　　平安期货大宗商品周报：国内经济延续修复，工业品氛围偏暖化 （2022-1-3）.pdf 联系人：任雪（RENXUE072@pingan.com.cn） # 平安期货周报 # 平安期货 周报摘要 商品和大类资产： 12月PL-PPI（平安PPI领先指数）同比增速11.1%，PL-CPI（平安CPI领先指数）同比增速2.0%，跟11月相比均小幅走 低。10年期美债隐含通胀预期继续走低，铜金比（反应铜的商品属性）亦走低。10年期美债收益率小幅走低，美德利差小幅缩窄，但欧、美疫情差显著走高，带动美元指数上涨。上周商品相关股票中，煤炭板块在全市场中涨幅靠前， 因从近期安监等机构态度市场预计煤炭保供力度可能有所减弱。平安期货CTA因子方面，上周多数负收益，偏度因子表现最弱。 高频数据：疫情方面，全球新增确诊人数持续攀升并创历史新高。出口预计小幅走弱：上周BDI大幅走低、CCFI小幅走高，12月韩国出口增速回落至18.3%。地产链条分化：上周30大城市地产销售同比降幅明显缩窄，100大城市土地出让降幅略有缩窄，螺纹表需、建筑用钢成交量同比均略有走弱，PVC下游开工率、浮法玻璃开工率同比均小幅改善。基建持续疲弱：水泥熟料开工同比降幅缩窄，石油沥青开工、混凝土产量同比降幅扩大。工业生产改善，汽车明显改善：17省动力煤日耗、热轧表需、半钢胎开工、乘用车批发同比均改善，铜和铝出库、涤纶长丝下游织机开工同比降幅略有扩大 。价格方面，CRB走高、南华商品指数走低，境外天然气、动力煤价格走低，国内动力煤现货和期货均下跌，水泥价格持续下跌，蔬菜和猪肉价格持平。 海外宏观：海外方面，德国、韩国12月制造业PMI反弹，欧元区走弱。RCEP从1月1号开始生效，签署相关协议国家占全球1/3经济 体量。奥密克戎病毒肆虐，全球多地新增确诊新冠疫情人数创历史新高。疫情影响线下活动，11月北美和欧洲多地样 本酒店入住率和航班起降次数均走低。从美国粗钢产量、红皮书商业零售销售及EIA原油库存等高频数据看，疫情对美国经济影响有限。 国内宏观：12月中国制造业PMI小幅反弹至50.3%（前值50.1%），其中新订单、原料和产成品库存分项均上升，生产分项下降；小企业明显下降，大企业上升。这一表现符合我们预期。因保供稳价导致工业恢复、地产链条修复一起带动相关产业链的补库。12月韩国出口同比走低，越南走高，再结合CCFI和BDI指数，预计12月中国出口增速略有走低 ，但仍位于高景气区间。全球疫情肆虐下，中国供应链优势依然明显。从高频数据看，工业改善还在持续，汽车消费有明显好转；但投资端，无论是基建还是地产仍然疲弱，改善不明显；出口略有放缓但维持高景气，因此总体经济仍然在筑底阶段。表现在商品需求上也是同样的特征，有所改善但力度较小。当前中国经济有2条线索，线索1是大趋势的回落，从今年2季度开始，这是政策在去年4季度逐渐主动退出的结果。制造业PMI从4月开始连续下滑了7个月。线索2是地产和工业链条的波动。10月地产企业资金紧张，各项地产数据加速下行；大宗原料价格暴涨及限产限电导致工业滑坡，经济加速下行，由此导致各项稳增长政策快速出台，工业和地产链条也很快出现了快速修复，拉动经济出现了短期的企稳和弱修复。以往地产周期一般由销售引发，传导至施工和投资；这次施工和投资快速下行受地产商资金链紧张引发，稳地产政策也着力解决地产商融资问题，因此此次地产投资端可能会较快企稳，而不需要像以往那样 经历较长时间。工业和地产链条修复会带来上下游补库，再叠加其他各项稳增长政策的出台，以及外需总体有韧性，中国经济最差的时候可能已经过去了。目前震荡筑底，1季度持续反弹，2季度企稳并见顶。1季度经济强+政策强，对工业品氛围会十分友好。 上周商品市场回顾:受煤炭及钢材链条价格下跌影响，上周多数商品收跌。其中黑色系动力煤、双焦，螺纹、热卷和铁矿，甲醇和纯碱等领跌；原油、燃料油和沥青领涨。分板块，10年期美债实际收益率小幅走低，美元指数走低，带动贵金属小幅反弹。有色金属整体亦小幅走高，因中国12月制造业PMI反弹、境外能源危机持续及工信部印发十四五原材料规划提振“绿色溢价”人气等。原油价格上行，EIA库存持续下降，另外乌克兰动荡局势也带来支撑。动力煤期货和现货价格均下跌，电厂库存下降但港口库存增加，市场对于取暖季结束、煤炭保供政策退出之前的供应较为乐观，随着电厂库存补充完毕，多余供应将冲击市场煤。钢材期货上周一度大跌，带动铁矿、双焦炉料大跌。如我们上周所言，11月中下旬以来炉料价格大幅上涨一个月有余，而现实需求表现跟不上， 调整压力较大。化工表现分化，主要因原油和煤炭价格分化，PTA、LPG、燃料油及沥青等受原油价格上涨带动；但甲醇受动力煤 价格下跌而走低。建材方面，玻璃产量小幅下降，但仍然出现连续2周超季节性的累库；纯碱连续11周累库，价格均明显下跌。农产品，棉花领涨，因USDA下调产量和期末库存。 本周商品市场展望：之前提及近期商品市场的三条线索，分别美联储货币政策节奏、中国强政策和弱现实、工业品成本变化。年前预计市场仍会延续以上三条线索博弈。上周受大宗商品价格上涨影响，由美债收益率反应的通胀预期有所走高；但从美国联邦利率期货反应的加息预期来看，明年12月之前加息预期有所下滑，可能受到了疫情冲击。从联邦利率期货看，加息预期自10月初快速升温，11月后基本稳定。美国通胀方面，从输入角度看，中国PPI与美国进口价格指数相关性高，中国PPI见顶将缓解美国输入型通胀压力；从国内看，12月美国房租价格下跌，美国CPI中占比最大项的住宅项有望回落，再考虑到油价自11月高位回落，美国短期通胀高点已过。市场对美联储加息预期反应较为充分，通胀压力缓和下短期内难有进一步紧缩预期。如前文所述，中国经济最坏的时候可能已经过去，当下在磨底阶段，1季度会加速上行；加上政策预期强，因此商品总体氛围友好。成本方面，普遍的下行还在持续，上周氧化铝、电石、海运费等均在小幅走低，但成本的变化幅度较小，对价格的影响不及供需明显，对多数品种的利空属 于慢变量。上述三条线索交织下商品总体偏乐观，但品种之间会出现分化。元旦期间印尼宣布禁止动力煤出口一个月，但据悉该政策仍有反复可能，且印尼进口仅占中国消费量5%，中国煤炭库存水平较高，此次事件实际影响有限，但这种不确定性可能利好市场情绪。原油静待1月4日OPEC+会议召开，且乌克兰局势也增加了不确定性，预计会延续震荡。有色在国内宏观修复和自身基本 面较好的背景下，预计会延续上涨。钢材和炉料经过上周大幅调整后，泡沫被挤出，预计仍会走需求修复的逻辑而上涨。策略方面维持不变，继续推荐铜和锌的买入机会，因库存极低、且中国宏观氛围转暖；钢材和炉料调整结束后可再次买入，因需求还将持续改善。纯碱、PVC等成本较高品种可以在对冲组合中作为空头配置。 平安期货 周报全文 -END- 扫二维码 获取原文 微信号｜pinganqihuo 公众号名称｜平安期货研究所 点击阅读原文 即可获取完整周报

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