【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之圆通速递:价格战放缓预期呈现业绩弹性,数字化赋能预期强化竞争力
(以下内容从华创证券《【华创交运|2022变局之年系列】重点标的之圆通速递:价格战放缓预期呈现业绩弹性,数字化赋能预期强化竞争力》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 华创交运推出“2022变局之年”年度策略系列(3行业+1方向) 快递:变局之年,破局之路 航空:变局之年、复苏之路 航运:变局之年、重估之路 以及看好ToB供应链:大物流时代系列 我们继续推出重点标的系列:本篇为快递-圆通速递。 一、股价回顾:圆通速递2021年全年涨幅47%,跑赢沪深300指数52个百分点,2020-21年累计涨幅35%,跑赢沪深300指数14个百分点。 2021年看可划分为清晰的两个阶段 第一阶段(1月-7月),跌幅:20%,因素:电商快递行业价格战显著影响各公司业绩表现,市场呈现悲观预期。 第二阶段(8月-年末)最高涨幅翻倍,9月1号提派费正式拉开快递公司业绩修复预期的大幕,市场对中短期价格战担忧显著削弱并提升对业绩弹性的预期。 二、展望2022:我们预计电商快递价格战2022年明确放缓,公司业绩预期呈现弹性;同时看好公司数字化赋能强化核心竞争力。 核心看点1:变局之年,电商快递行业价格战中短期明确放缓,过往行业估值压制因素在2022年预计消除。 “政策底”与“市场底”共振:21年4月以来,监管引导明确,探出政策底;更为重要的是,我们认为市场价格战的主要发起者(新进入者、落后者、龙头)在博弈中难以达到价格手段的目的:基于我们观察“落后者”纯粹价格手段失灵;龙头公司出现低价获量导致单票资本开支回报为负的现象,且份额未显著拉开;“最强”新进入者极兔则拉开行业整合大幕,22年预计稳字当头。 核心看点2:公司单票净利进入修复期,预计将呈现业绩弹性,仍或被低估。 1)公司单票净利预计进入修复期。21Q3圆通单票净利首现环比小幅提升,预计在21Q4旺季中公司单票净利进一步提升。 假设2022年公司业务量增速20%(或200亿票),单票净利每提升0.1元,对应20亿利润, 假设公司单票净利在21Q2-3均值基础上增加0.1元,则可达到0.16元/票,对应利润33亿,对应当前PE17倍。(仅为模拟测算弹性以作参考)。 假设单票净利回到接近2020年水平,即单票净利0.1元,则对应20亿净利。 2)公司当前仍或被低估。 业务量增速看,公司处于行业领先; 单票收入看,21年8月率先环比提升,8-11月连续4个月单价同比提升,且涨幅扩大,尤其11月同比提升10%,环比提升0.30元(13%),坐实旺季提价逻辑。而公司单票净利维持了数个季度通达系中第二名的位置,至少反映公司在追赶的态势。 1-11月公司单票收入降幅最低,率先出现单票收入环比提升。1-11月累计看:圆通2.24元,同比下降1.0%,韵达2.13元,同比下降5.4%,申通2.19元,同比下降6.8%,顺丰16.1元,同比下降9.4%。 核心看点3:数字化转型进一步赋能全网生态,推动健康发展。 此前报告我们分析公司在起于2015年的自动化红利中落后于同行2-3年的时间,2018年后开始加大设备等投入,具有后来者的学习效应,同时公司在2019年起全面拥抱数字化浪潮。 其一是借助数字化管理工具,深入攻坚快件服务全链路时效管理,加强部分快递服务产品的精准分析和管控,并增强对转运中心和末端网点的管控能力,提升末端网点揽派时效。 其二是借助数字化管理工具,聚焦成本精准管控,全网一体降本增效。 其三我们建议重视公司在赋能网络,提升网络综合竞争力方面的努力。近期我们观察公司官方公众号的描述,缩减对加盟商考核项目,下调考核力度,管理模式更柔性化。 三、投资建议: 基于公司最新披露截止11月经营数据及行业演变进程,我们预计2021-23年盈利预测为预计实现归属净利分别为17.8、26.6及31亿,对应EPS分别为0.52、0.77及0.9元,对应PE分别为32、22及18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业价格战大幅超出预期,业务量增速显著低于预期。 【华创交运】极兔+百世:开启行业破局第一步 【华创交运*深度】兴替、博弈、破局:电商快递的过去、现在、未来——大物流时代系列研究(七) 华创交运变局之年系列研究报告: 快递行业2021年回顾及2022年展望:变局之年,破局之路 航空供给侧逻辑能否上演?——航空业复苏之路系列研究(二) 否极、能否泰来?酒旅、航空、餐饮、电影行业年度展望——掘金后疫情时代系列(一) 航运行业2021年回顾及2022年展望:变局之年、重估之路,重新定义“船”到“链” ToB供应链:大物流时代系列研究 具体内容详见华创证券研究所2022年1月3日发布的报告《圆通速递跟踪分析报告:华创交运“2022变局之年系列”重点标的之圆通速递:价格战放缓预期呈现业绩弹性,数字化赋能预期强化竞争力》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 华创交运推出“2022变局之年”年度策略系列(3行业+1方向) 快递:变局之年,破局之路 航空:变局之年、复苏之路 航运:变局之年、重估之路 以及看好ToB供应链:大物流时代系列 我们继续推出重点标的系列:本篇为快递-圆通速递。 一、股价回顾:圆通速递2021年全年涨幅47%,跑赢沪深300指数52个百分点,2020-21年累计涨幅35%,跑赢沪深300指数14个百分点。 2021年看可划分为清晰的两个阶段 第一阶段(1月-7月),跌幅:20%,因素:电商快递行业价格战显著影响各公司业绩表现,市场呈现悲观预期。 第二阶段(8月-年末)最高涨幅翻倍,9月1号提派费正式拉开快递公司业绩修复预期的大幕,市场对中短期价格战担忧显著削弱并提升对业绩弹性的预期。 二、展望2022:我们预计电商快递价格战2022年明确放缓,公司业绩预期呈现弹性;同时看好公司数字化赋能强化核心竞争力。 核心看点1:变局之年,电商快递行业价格战中短期明确放缓,过往行业估值压制因素在2022年预计消除。 “政策底”与“市场底”共振:21年4月以来,监管引导明确,探出政策底;更为重要的是,我们认为市场价格战的主要发起者(新进入者、落后者、龙头)在博弈中难以达到价格手段的目的:基于我们观察“落后者”纯粹价格手段失灵;龙头公司出现低价获量导致单票资本开支回报为负的现象,且份额未显著拉开;“最强”新进入者极兔则拉开行业整合大幕,22年预计稳字当头。 核心看点2:公司单票净利进入修复期,预计将呈现业绩弹性,仍或被低估。 1)公司单票净利预计进入修复期。21Q3圆通单票净利首现环比小幅提升,预计在21Q4旺季中公司单票净利进一步提升。 假设2022年公司业务量增速20%(或200亿票),单票净利每提升0.1元,对应20亿利润, 假设公司单票净利在21Q2-3均值基础上增加0.1元,则可达到0.16元/票,对应利润33亿,对应当前PE17倍。(仅为模拟测算弹性以作参考)。 假设单票净利回到接近2020年水平,即单票净利0.1元,则对应20亿净利。 2)公司当前仍或被低估。 业务量增速看,公司处于行业领先; 单票收入看,21年8月率先环比提升,8-11月连续4个月单价同比提升,且涨幅扩大,尤其11月同比提升10%,环比提升0.30元(13%),坐实旺季提价逻辑。而公司单票净利维持了数个季度通达系中第二名的位置,至少反映公司在追赶的态势。 1-11月公司单票收入降幅最低,率先出现单票收入环比提升。1-11月累计看:圆通2.24元,同比下降1.0%,韵达2.13元,同比下降5.4%,申通2.19元,同比下降6.8%,顺丰16.1元,同比下降9.4%。 核心看点3:数字化转型进一步赋能全网生态,推动健康发展。 此前报告我们分析公司在起于2015年的自动化红利中落后于同行2-3年的时间,2018年后开始加大设备等投入,具有后来者的学习效应,同时公司在2019年起全面拥抱数字化浪潮。 其一是借助数字化管理工具,深入攻坚快件服务全链路时效管理,加强部分快递服务产品的精准分析和管控,并增强对转运中心和末端网点的管控能力,提升末端网点揽派时效。 其二是借助数字化管理工具,聚焦成本精准管控,全网一体降本增效。 其三我们建议重视公司在赋能网络,提升网络综合竞争力方面的努力。近期我们观察公司官方公众号的描述,缩减对加盟商考核项目,下调考核力度,管理模式更柔性化。 三、投资建议: 基于公司最新披露截止11月经营数据及行业演变进程,我们预计2021-23年盈利预测为预计实现归属净利分别为17.8、26.6及31亿,对应EPS分别为0.52、0.77及0.9元,对应PE分别为32、22及18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业价格战大幅超出预期,业务量增速显著低于预期。 【华创交运】极兔+百世:开启行业破局第一步 【华创交运*深度】兴替、博弈、破局:电商快递的过去、现在、未来——大物流时代系列研究(七) 华创交运变局之年系列研究报告: 快递行业2021年回顾及2022年展望:变局之年,破局之路 航空供给侧逻辑能否上演?——航空业复苏之路系列研究(二) 否极、能否泰来?酒旅、航空、餐饮、电影行业年度展望——掘金后疫情时代系列(一) 航运行业2021年回顾及2022年展望:变局之年、重估之路,重新定义“船”到“链” ToB供应链:大物流时代系列研究 具体内容详见华创证券研究所2022年1月3日发布的报告《圆通速递跟踪分析报告:华创交运“2022变局之年系列”重点标的之圆通速递:价格战放缓预期呈现业绩弹性,数字化赋能预期强化竞争力》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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