【浙商马莉/林骥川】打磨内功,保持期待——纺织服装2022年度策略

（以下内容从浙商证券《【浙商马莉/林骥川】打磨内功,保持期待——纺织服装2022年度策略》研报附件原文摘录）
　　报告导读 国潮替代趋势仍在，品牌服饰估值消化到位，标的角度需继续聚焦有中长期逻辑的细分龙头，并等待流水增速拐点； 中国制造逆势崛起，纺织制造领域继续关注大型运动鞋服制造商产能释放节奏，以及女性运动服饰供应商、户外、遮阳、沙发布艺等细分子领域制造龙头。 投资要点 品牌服饰观点：估值消化基本到位，等待流水拐点 服装零售基本面回顾：2021年3-6月疫情控制稳定，服装社零表现繁荣，但7月开始，点状疫情+台风和汛情+9月天气过热对服装消费带来压力，社零增速下行 7月成为行情分水岭：服装行情7月到达Q2国货热潮崛起推升品牌服饰基本面及估值双双上行，但社零增速7月后的下降导致市场对服装家纺预期悲观，7月中旬开始板块行情呈现回落，多数公司估值水准回到历史中枢以下水准 基数问题值得重视：从2年复合增速来看，社零角度2021年表现最好的月份在于5、6月，同时考虑H&M事件对本土品牌的销售推动效果最大化也发生在21Q2，基数问题导致市场近期对品牌投资服饰偏谨慎 整体观点：虽然品牌服饰三四季度在气温偏高、疫情反复的影响下增速相较一二季度增长降速，但上市龙头仍好于整体大盘表现，并且估值经过7月至今的消化都在历史中枢偏低水位，因此从标的角度需继续聚焦有中长期逻辑的细分龙头，并等待流水增速拐点 细分领域关注标的 运动服饰：国产龙头品牌市占率集中趋势仍旧明确，短期高基数压力不改中长期展望，重点关注安踏体育、李宁、特步国际 羽绒服：波司登品牌势能持续向上，量价齐升效果延续 时尚服饰：关注拥有持续渠道拓展空间/自身改革红利的细分赛道龙头，重点关注比音勒芬、太平鸟、报喜鸟 家纺：品牌化消费趋势明显，龙头渠道扩张积极，重点关注罗莱生活、水星家纺、富安娜 纺织制造观点：全球疫情带来海外订单流入+原材料涨价推动多数制造业龙头业绩高增 21Q3我国纺织服装出口延续此前高速增长势头。相较Q2，我国纺织品、服装出口量在Q3环比继续增强。一方面得益于我国出色的防疫工作以及海外需求的恢复，另一方面也得益于我国出口龙头企业持续的扩产和技术创新。 整体观点：从长期看，疫情之后海外品牌对于供应链的稳定性要求不断提升，单一的成本及质量因素将会转向更多其他多因素（产业链的完整性，对外的依赖性，产业链恢复能力、社会责任、员工生活保障等等）。同时，供应商的地域多元化、去中心化将会成为主流。因此我们认为，中国龙头供应商积累了近20年的全球化布局经验之后，已经完全具备了进一步分散供应链布局的能力。同时，中国龙头更高的管理效率、持续的自动化/数字化升级，也能在供应链分散的同时兼顾生产成本。 此外，本年度受益海外订单流入+原材料价格上行，因此虽然有海运成本上升挑战，但多数细分领域龙头企业业绩表现仍然突出，明年订单的持续性是市场最关心的问题，因此需要选择相对来说需求比较好、比较有确定性的行业的供应商 细分领域关注标的 运动制造龙头：申洲国际、华利集团大客户订单充沛，疫情稳定下22年有望保持高速增长 女性运动产业链：无缝市场大有可为，重点关注维珍妮、健盛集团 运动户外上游材料供应商：蓬勃需求+领先工艺造就细分领域龙头高增长，关注台华新材、华生科技 功能性遮阳材料：渗透率提升空间充分，龙头需求高景气，关注玉马遮阳、西大门 沙发面料：优质客户提供安全垫，新产品带来想象力，关注众望布艺 风险提示 品牌服装类公司风险提示：1）2021年特殊事件带来的高基数风险；2）点状疫情影响消费热情；3）天气影响消费动力 纺织制造类公司风险提示：1）疫情反复带来的停产；2）贸易摩擦带来出口需求下滑；3）大宗商品价格波动带来的原材料成本波动；4）汇率意外波动 报告正文 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十四年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 手机/微信：15601975988 林骥川 消费行业资深分析师 浙商证券 华威大学商学院会计与金融学学士，伦敦帝国理工学院金融学硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于银河证券研究部、东吴证券研究所。现主要覆盖纺织服装、零售，六年消费行业研究经验。 手机/微信：13661793819 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 手机/微信：13920750098 免责声明 本公众订阅号（微信号：纺服新消费马莉团队）由浙商证券研究所纺服新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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