【天风优选小市值】北京利尔:业绩承压,行业格局或加速优化,存在预期差

（以下内容从天风证券《【天风优选小市值】北京利尔:业绩承压,行业格局或加速优化,存在预期差》研报附件原文摘录）
　　天风策略刘晨明团队判断22年在白马核心资产、金融和地产链都暂时不具备趋势性机会的情况下，预计中小盘占优的风格尚未结束。未来小盘股的风格主要依托于从新能源到5G应用端等产业趋势的交替推进。 天风研究所特别推出“星星之火·天风优选小市值”研究系列，为您持续挖掘小市值公司的优质潜力标的，星星之火，可以燎原，研究的微光很难发觉，但也亟待被发掘，蕴藏能量的优质小公司值得期待。 事 件 公司发布21年三季报，前三季度收入38亿，yoy+18%，归母净利3.8亿，yoy+3%，扣非归母净利3.6亿，yoy+5%。单21q3收入13亿，yoy+16%，归母净利1.4亿，yoy+0%，扣非归母净利1.3亿，yoy+4%。前三季度业绩承压，低于我们前期预期。行业整体承压，利尔为代表钢铁耐材龙头或迎份额加速提升机遇，重视预期差。 收入延续较快增长，利润率承压 21年前三季度公司收入仍延续较快增速，源于：1）合金业务贡献一定收入增量（21h1收入中其他业务收入yoy+100%至6.3亿，收入占比同比+10.3pct至25.5%）；2）耐材制品销量在行业整体承压的背景下增长或有进一步加速。 21年前三季度公司综合毛利率21.1%，同减4.8pct，毛利率降幅较大，主要源于采用新收入准则影响（预计影响3pct左右），同时有收入结构变化（毛利率较低的合金业务收入占比同比提升）、原材料成本（镁砂/矾土等）同比提升亦有一定贡献。21年前三季度归母净利率10.1pct，yoy-1.5pct；21q3归母净利率10.9pct，yoy-1.7pct。 钢铁耐材份额提升或迎加速机遇，期待转型钢铁客户集成供应商前景 21年主要耐材原料价格总体呈抬升趋势的背景下，耐材制品价格（尤其钢铁耐材）并未实现相应调整，耐材行业整体效益面临较大压力，行业分化或加剧，行业格局加速优化或迎机遇。公司作为国内最大的钢铁耐材整包商之一，覆盖主流大中型钢铁客户，整包模式对客户及供应商为双赢模式，渗透率稳步提升背景下，行业龙头（具备更全面服务能力、更强降本能力、产品组合供应优势）竞争优势持续强化，行业低谷期份额提升节奏或加速。此外，依托公司在钢铁耐材制品领域优势，充分挖掘客户价值，近年布局钼合金类产品取得阶段性进展，2万吨/年钼合金项目一期已顺利投产，转型“钢铁行业综合性集成供应商”前景值得期待。 下调业绩预测，重视预期差，维持“买入”评级 公司阶段性收入耐材原料价格上涨影响，盈利能力短期承压，我们下调21-23年公司归母净利预测至4.8/6.0/7.2亿（前值5.5/6.6/7.8亿），yoy +6%/25%/20%。我们看好行业承压背景下公司受益行业格局加速优化，同时公司转型钢铁客户集成供应商前景值得期待，市场对公司认知存在一定预期差，参考可比公司估值情况，认可给予公司15x 22年目标PE，对应目标价7.54元（前次目标价为7.36元），维持“买入”评级。 风 险 提 示 钢铁行业景气度低于预期，原材料价格大幅波动，合金业务拓展节奏低于预期。 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《北京利尔：业绩承压，行业格局或加速优化，存在预期差》 对外发布时间：2021年10月24日 报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师： 武慧东 SAC编号 S1110521050002 鲍荣富 SAC编号 S1110520120003 王涛 SAC编号 S1110521010001

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