【中银宏观:11月PMI点评】成本压力持续缓释, 关注明年内需发力

（以下内容从中银证券《【中银宏观:11月PMI点评】成本压力持续缓释, 关注明年内需发力》研报附件原文摘录）
　　摘要 12月制造业PMI较11月继续环比回升，价格、年末备货因素均对指数有所支撑；但在成本压力逐步缓释的背景下，需求对生产活动的影响权重正逐步回升，内需发力的持续性是后续关注重点。 12月数据反弹动力主要来自新订单。12月制造业PMI指数为50.3，较11月回升0.2个百分点，继11月之后连续两个月回归荣枯线以上，低于历史平均水平0.1个百分点。从分项数据看，12月新订单指数49.7，较11月上升0.3个百分点，但较历史仍低1.7个百分点；生产指数51.4，较11月下降0.6个百分点，较历史同期低1.3个百分点；原材料库存指数49.2，较11月上升1.5个百分点，较历史同期高1.8个百分点；从业人员指数为49.1%，较11月上升0.2个百分点，较历史同期高1.2个百分点。订单上行是拉动指数反弹的重要因素。2022年春节在1月，企业节前备产对需求的提振较为明显。 数据反弹还有价格、库存两方面因素支撑。一方面，在保供稳价政策的持续推进下，制造业企业利润空间打开。12月出厂价格指数为45.5，较上月再度下降3.4个百分点，明显低于10月61.1的水平；原材料购进价格指数48.10，环比下滑4.8个百分点，为2020年4月以来首次跌落荣枯线；原材料购进价格下降幅度高于出厂价格指数，为制造业企业，特别是中小企业利润腾挪出空间。另一方面，成本端压力缓释叠加两节临近，企业库存指数抬升，尽管12月生产指数有所下降，但制造业产成品库存 和原材料库存指数分别上升0.6和1.5个百分点，经营活动预期指数也较上月再度上升0.5个百分点。 新订单指数是后续重点关注对象。12月制造业新订单指数整体回升，国内需求有所发力；但指数整体仍处于荣枯线以下，统计样本中，反映需求不足的企业占比超过 39%，需求收缩的问题仍然存在；且对需求最为敏感的小型企业新订单指数环比下降3.4个百分点，拖累指数表现，在成本压力逐步缓释的背景下，需求对生产活动的影响权重正逐步回升，内需发力的持续性是后续重点关注对象。 12月非制造业PMI指数52.7，较11月回升0.4个百分点，较历史同期低1.4个百分点，指数已连续 3 个月保持在 52%以上，非制造业经营活动指数稳步回升。 12月建筑业PMI指数环比明显走弱，冬季停工等季节性因素是主因，当前财政部、发改委已就一季度重点项目发力做出具体安排，明年初实物工作量值得期待，建筑业有望迎来正面拉动。服务业PMI指数52.0，较11月上升0.9个百分点，双节临近，服务业景气度有望回升，但部分省份冬季防疫压力较大，对服务业经营预期形成压力。整体而言，需求不足的问题在非制造业PMI指数中也有所体现，新订单、在手订单指数环比、同比均有回落。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 制造业PMI反弹动力主要来自新订单。12月制造业PMI指数为50.3，较11月回升0.2个百分点，继11月之后连续两个月回归荣枯线以上，低于历史平均水平0.1个百分点。从分项数据看，12月新订单指数49.7，较11月上升0.3个百分点，但较历史仍低1.7个百分点；生产指数51.4，较11月下降0.6个百分点，较历史同期低1.3个百分点；原材料库存指数49.2，较11月上升1.5个百分点，较历史同期高1.8个百分点；从业人员指数为49.1%，较11月上升0.2个百分点，较历史同期高1.2个百分点。订单上行是拉动指数反弹的重要因素。2022年春节在1月，企业节前备产对需求的提振较为明显。 数据反弹还有价格、库存两方面因素支撑。一方面，在保供稳价政策的持续推进下，制造业企业利润空间打开。12月出厂价格指数为45.5，较上月再度下降3.4个百分点，明显低于10月61.1的水平；原材料购进价格指数48.10，环比下滑4.8个百分点，为2020年4月以来首次跌落荣枯线；原材料购进价格下降幅度高于出厂价格指数，为制造业企业，特别是中小企业利润腾挪出空间。另一方面，成本端压力缓释叠加两节临近，企业库存指数抬升，尽管12月生产指数有所下降，但制造业产成品库存 和原材料库存指数分别上升0.6和1.5个百分点，经营活动预期指数也较上月再度上升0.5个百分点。 新订单指数是后续重点关注对象。12月制造业新订单指数小幅回升，国内需求有所发力。但指数整体仍处于荣枯线以下，统计样本中，反映需求不足的企业占比超过 39%，需求收缩的问题仍然存在；且受需求影响最为明显的小型企业新订单指数环比下降3.4个百分点，拖累指数表现，在成本压力逐步缓释的背景下，需求对生产活动的影响权重正逐步回升，内需发力的持续性是后续重点关注对象。 关注小型企业的经营困境。12月大型企业PMI指数51.3，较11月上升1.1个百分点，中型企业PMI指数较11月上升0.1个百分点，但小型企业PMI指数较11月下行2个百分点。大中型企业和小型企业景气度表现有所分化，12月大中型企业生产、新订单指数均维持在荣枯线以上，反观小型企业供需压力均有抬升。12月中型企业生产指数虽然环比回落2.5个百分点，但仍处于荣枯线以上；中型企业的新出口订单环比回升1.3个百分点，且原材料价格压力明显缓释，12月中型制造企业生产经营压力缓解。 小型企业经营压力仍然较大，12月各细项指数均在荣枯线下方，生产、新订单及预期指数较11月均回落超3个百分点。一方面，小企业对海外需求的敏感程度较高，另一方面，小型企业新订单与大中企业生产也有很强的正相关性，加剧了小型企业对需求的敏感度；因此，需求收缩对小型企业产生的经营压力仍较突出。 非制造业指数较历史同期水平偏低。12月非制造业PMI指数52.7，较11月回升0.4个百分点，较历史同期低1.4个百分点，指数已连续 3 个月保持在 52%以上，非制造业经营活动指数稳步回升。从各分项表现看，新出口订单、存货及从业人员分项较11月环比实现正增长，涨幅分别为0.2、0.8和0.3个百分点，新订单、业务活动预期及价格相关指数均为负增长，除价格指数外，需求相关指标也明显弱于历史同期水平。 疫情对服务业经营活动预期有所影响。12月建筑业PMI指数56.3，比历史平均水平低4.8个百分点，较11月下行2.8个百分点；新订单指数50.0，较11月下行4.2个百分点，建筑业指数环比明显走弱，冬季停工等季节性因素是主因，当前财政部、发改委已就一季度重点项目发力做出具体安排，明年初实物工作量值得期待，建筑业有望迎来正面拉动。服务业PMI指数52.0，较11月上升0.9个百分点，其中新订单较11月上升0.3个百分点，从业人员上升0.2个百分点，业务活动预期下降1.3个百分点，双节临近，服务业景气度有望回升，但部分省份冬季防疫压力较大，对服务业经营预期形成压力。整体而言，需求不足的问题在非制造业PMI指数中也有所体现，新订单、在手订单指数环比、同比均有回落。 制造业15个主要行业中9个处于荣枯线以上，21个非制造业行业中15个位于荣枯线上方。12月制造业PMI较11月继续上行，多数行业景气度有所抬升；细分行业中，高技术制造业维持较高景气度，汽车、计算机和医药指数均高于55。高耗能行业景气度相对较弱，黑色、石油和有色相关行业指数均低于45。非制造业中景气度较低的行业主要集中在地产和线下消费相关行业，在“房住不炒”的大背景下，明年地产政策有望边际放松，行业景气度有望小幅回升；线下消费主要受冬季疫情点状反弹影响。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

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