天风 · 十大金股丨1月
（以下内容从天风证券《天风 · 十大金股丨1月》研报附件原文摘录）
天风 · 月度金股丨1月 天风策略 当更稀缺的高景气邂逅更充裕的流动性 1、21年信用收缩，剩余流动性下降，A股整体杀估值；22年信用扩张，剩余流动性更充裕，A股估值整体有支撑。 2、非金融A股整体盈利上半年下滑（Q1单季：7.7%、Q2单季：-7.4%），下半年企稳（Q3单季：3.1%、Q4单季：11.5%）。 3、未来半年，信用-盈利二维框架中， ①信用逐步扩张；②盈利回落；③股债收益差处于均值附近估值不便宜——对应【信用扩张前期】，指数区间震荡，当前调整，为春季躁动打开空间，春季躁动后二季度可能再次调整。 4、年中再看，信用-盈利二维框架中，①信用继续扩张；②盈利触底回升；③股债收益差有可能回落到-2X标准差的极端便宜位置；④“二十大”前风险偏好较高——指数在年中可能出现指数级别的机会，仓位在这个阶段，可能成为胜负手。 5、业绩稳定的核心资产（比如白酒、医药），其未来超额收益对当前估值敏感性较高，18年年底、19年年中、20年4月初都属于核心资产极端便宜的位置，21年2月中旬属于核心资产极端贵的位置，当前刚好介于这两者之间，因此给予标配建议。 6、金融和地产链的超额收益基本取决于信用扩张的力度，即是否刺激地产。回顾来看，16年提出房住不炒以来，有两波刺激地产，分别是19Q1和20Q2Q3，共同背景是出口、制造业、就业全面下滑之后，逻辑在于大局稳定优先于房住不炒。因此，客观来说，22年出口大幅回落后，金融和地产链可能存在阶段性的β，但是依赖于政策的困境反转不作为我们的主要推荐方向。 7、在上述两类大盘股（白马核心资产、金融和地产链）22年都暂时不具备趋势性机会的情况下，预计中小盘占优的风格尚未结束。未来小盘股的风格主要依托于从新能源到5G应用端等产业趋势的交替推进。 8、核心配置思路之一：硬科技赛道，一是较难躺赢，需要在产业趋势不错的赛道中进一步挖掘中小公司；二是价格上涨难以持续，更多推荐纯粹的量的逻辑（没有价格变化驱动），量的逻辑关注：军工、新能源车（电池、零部件、电子、整车）、新能源大基地（风、光、储、运营商）、半导体（设备、材料）。另外，复盘来看，如果没有产业层面低于预期，景气赛道的阶段性调整一般幅度在15%，目前看处于调整的下沿位置，预计22年春季躁动可能仍是核心进攻方向。 9、核心配置思路之二：推荐不依赖于政策的困境反转方向，比如成本困境反转的必选食品（PPI-CPI拐点）、价格困境反转的猪肉、库存周期困境反转的传统汽车及零部件。 10、2022年需要关注的一个全新主线：5G的应用端，可能包括元宇宙、车联网、能源物联网、工业物联网等新型基础设施。 11、2022年的童话故事：当更稀缺的高景气邂逅更充裕的流动性——回测发现：更充裕的剩余流动性所追求的方向依次是【加速增长】≈【持续高增长】 ≈【减速增长-低降幅】>【困境反转】>【减速增长-高降幅】>【低速稳定】。 风险提示：海外疫情的变化、美联储货币政策的变化、国内政策的变化 天风宏观 12月-22年2月大类资产配置建议 权益：上调权益至【高配】；维持上证 50 和沪深 300【标配或高配】、上调中证 500 至【高配】；维持金融【高配】，上调成长、周期至【高配】，维持消费【标配】。大盘股投资价值变动不大，中盘股投资价值上升较快。消费股的投资价值与前期基本持平，其他板块明显提升 债券：维持利率债【标配】，再次下调高评级信用债至【标配】，下调转债至【标配或低配】 商品：维持【低配】贵金属、工业品、农产品 做多人民币汇率：【标配】人民币资产 风险提示：疫情再爆发；经济增速下滑超预期；货币政策超预期收紧 金融工程 体系预判反复验证，调整结束信号或将显现 我们在上周的周报中从宏观事件、价量以及短期流动性来看，认为当前震荡格局仍未发生改变，耐心等待缩量信号的出现结束调整局面。市场继续兑现我们的预判，未缩量前延续调整。过去一周，wind 全 A 反复震荡，下跌1.03%，市值维度上，上周代表小市值股票的国证 2000 指数转弱，下跌1.24%；中盘股中证 500 下跌0.49%，沪深 300 下跌 0.67%，创业板指大跌4%;中信一级行业上，一直重点推荐的农业和食品饮料领涨，农业大涨6.49%；电力设备和有色调整幅度较大，电力设备下跌 6.69%。上周成交活跃度上，中信一级行业中房地产与纺织服装板块资金流入明显。 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的 wind 全 A 长期均线（120 日）和短期均线（20 日）的距离小幅收窄，最新数据显示 20 日线收于 5900 点，120 日线收于5746 点，短期均线位于长线均线之上，两线距离由上周的 2.81%微减至 2.68%，均线距离低于 3%的阈值，市场继续处于震荡格局。 市场位于震荡格局，在我们的体系下，核心驱动变量将由之前的赚钱效应转为风险偏好的度量。对于短期风险偏好的影响要素来看，日历效应上，下周将是 2021 年最后一个交易周，随后面临元旦假期，近 16 年，沪深 300节前一周 6 次下跌 10 次上涨，平均收益 1.8%；价量方面，目前指数处于震荡中轨附近，但成交金额仍未明显下滑，下周若现缩量将是较好入场时机，同时若 wind 全 A 指数下探至 120 日线附近也将获得明显支撑；宏观方面，下周将处于宏观事件真空期，有利于风险偏好的提升；综合来看，从宏观事件、价量以及日历效应来看，下周初若出现缩量将是较好的入场时机。 行业模型主要结论，天风量化 two-beta中期行业选择模型信号数据显示，11 月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注科技和消费；根据分析师盈利预测展望 2022年行业景气度的情况，预期利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业；因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，半导体，农业和食品饮料，短期关注医疗和新能源板块的超跌反弹契机。 从估值指标来看，我们跟踪的 PE 和 PB 指标，沪深 300，上证 50 以及创业板指等大市值宽基成分股 PE、PB 中位数目前均处于 60 分位点附近，属于我们定义的中等估值区域，市值中等的中证 500 目前估值水平处于低估水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind 全 A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位 60%。 择时体系信号显示，均线距离 2.68%，低于 3%的阈值，市场继续处于震荡格局。核心驱动变量为风险偏好的度量指标。日历效应上，下周将是 2021年最后一个交易周，随后面临元旦假期，近 16 年，沪深 300 节前一周 6次下跌 10 次上涨，平均收益 1.8%；价量方面，目前指数处于震荡中轨附近，但成交金额仍未明显下滑，下周若现缩量将是较好入场时机，同时若 wind全 A 指数下探至 120 日线附近也将获得明显支撑；宏观方面，下周将处于宏观事件真空期，有利于风险偏好的提升；综合来看，从宏观事件、价量以及日历效应来看，下周初若出现缩量将是较好的入场时机。长周期的行业配置上，根据分析师盈利预测展望 2022 年行业景气度的情况，利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业；中周期天风量化 two-beta中期行业选择模型信号数据显示，11 月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注消费和科技；因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，半导体，农业，食品饮料，短期关注医疗和新能源板块的超跌反弹契机。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 固定收益 关注跨年风格波动，重视景气赛道回调机会 未来策略展望 本周估值对权益市场的压力有所显露。风格上大盘股表现更好，小盘筹码更松动，大盘与创业板惜售。跨年市场表现容易受短线情绪和消息层面因素影响，今年跨年期间需关注以下因素的综合影响： 1）春季躁动提前、12 月可能出现的抢跑行情。过去几年 12 月-来年 2月，主要股指通常走出“V”字形，2010-2021 年的 12次跨年中沪深 300有 8 次上涨、中证 1000 有 7 次上涨。今年 12 月至 24 日沪深 300、中证1000 分别涨 1.6%、跌 3.5%，行情或仍有演绎空间。 2）风格的可能变化。年底从情绪上讲市场或回首关注全年表现平平的大盘和消费；此外对于大盘股，以沪深 300、国证 2000 自 2000 年以来PE-TTM分位数之差表示的估值差已压缩至 20%，技术面存在切换的依据；对于消费板块，综合考虑中央经济工作会议强调的“六稳”、“六保”，以及人民银行货币政策委员会例会相关表述，房地产市场和整个消费产业链可能存在改善预期。 跨年期间风格可能多变，建议不要轻易抛弃景气度，一方面关注高景气标的回调介入机会，另一方面适度考虑估值的影响。如果认为目前转债的高估值环境合理，那么对于偏股型转债，转股溢价率或解读为正股在转债未来存续期的预期涨幅，我们将其与正股 PEG 结合后的指标命名为“增长空间”，升序排列后排在前列的主要为化工、建材等行业相关标的，部分同时处于新能源相关产业链上。 上述“增长空间”指标策略可投性好于通常的高价低估值偏股策略。回测表明后者标的数量随市场环境变动差异较大，跟踪相对困难；“增长空间”策略的长期表现并不差，标的数量波动幅度明显更小、回撤也更低。 择券方面，考虑以下几个层面： 1）高景气度行业如何看？新能源上量的压力依然较大，新能源发电产业链上游原料、下游运营商或比竞争激烈的中游制造业格局更佳；电子、汽零需关注内在周期性，考虑成本下行、海运恢复和进口替代逻辑稳健性。 2）非景气行业期待困境反转。目前时逢三季报后最长业绩真空期，三季度业绩下滑的利空得到一定消化，后市建议关注地产链政策偏松、疫情影响、上游成本和海运恢复情况；果链等有消费属性的成长板块也可适当关注。 3）底仓如何选择？相对低价策略的安全性存疑，不妨转而关注正股低估值标的。除金融类标的外，还可关注低弹性的建筑、公用事业等行业标的。 建议关注盛虹、麒麟、海亮、元力、荣泰、新春、苏租、新乳、九洲2、南银等相关标的。 风险提示：权益市场情绪面明显降温、新冠疫情超预期恶化、国内宏观经济恢复力度不及预期、转债市场相关政策变动、不强赎承诺集中到期 通信 1月金股1：中天科技 公司全资子公司中天海洋工程拟与广东金风科技共同出资设立南海海洋工程有限公司，注册资本 5.7 亿元，中天海洋工程出资占比 51%，广东金风科技 49%。 点评： 1、本次中天科技全资子公司中天海洋工程拟与广东金风科技拟设立合资公司主要从事海上风电工程承包业务，承接海上风电基础施工、风机安装、维护等工程服务。可以看出，合资公司未来主要业务在于海上风机相关的海工及维护，彰显公司未来持续强化海工能力之布局和决心。 2、中天科技自 2019 年初完成“两型三船”的建设以来，在海工装备领域取得了里程碑式的进展，目前具备海洋资源开发和海上主体工程 EPC 总包服务能力，综合竞争力强劲。本次与风机龙头企业成立合资公司，打造适应未来风机大型化、深远海化的下一代海上风电安装船，可在深远海和更具挑战性的海洋环境中作业。我们认为，未来海风项目发展趋势就是风机大型化、深远海化，而本次合作诣在打造高端海上风电安装船，未来可承接大型风机&深远海的海工项目，有望进一步提升公司海风业务的综合竞争力和持续盈利能力。 3、广东金风与中天海洋工程携手成立南海海洋工程有限公司，共同打造新一代海上风电安装船，将进一步为海上风电高质量发展赋能，助力“双碳”目标实现。该安装船设计吊重能力 1600 吨，具备 70m 作业水深条件下自运自吊多套 12MW-20MW 海上风电机组的能力，计划于 2023 年下水服役。该安装船将与新一代海上风电机组开展匹配性设计，并基于海上风电工程工艺与风电产品技术融合创新，为未来海上大型机组的高效施工提供有力保障，为客户提供更加精细化的整体解决方案。 4、克拉克森研究数据显示，今年 10 月份，中国首次超越英国成为全球第一大海上风电市场，总装机容量达 10.48GW。据不完全统计，“十四五”期间我国海上风电规划总量超 60GW，将逐渐进入规模化建设阶段，行业发展已步入快车道。拉长时间维度和空间维度（全球市场）看，未来公司海缆&海缆敷设&风机施工全产业链能力持续增强，除了保持国内领先份额，更是为了未来出海竞争提升总包和服务能力。 盈利预测与投资建议： 整体看，公司围绕通信+能源布局光通信、电力传输、海洋业务、新能源四大板块。其中：1）光纤光缆供求关系持续改善，行业反转后有望进入三年景气向上周期，公司作为龙头之一，该业务盈利能力有望持续向上增长；2）海上风电在产业链共同努力下，未来有望迎来平价上网，双碳目标下未来行业广阔空间有望充分释放，公司作为海缆&海工龙头有望充分受益，我们强调海风的空间和景气度一定要站在未来 5-10 年维度展望前景是巨大的，以及关注公司的全球化布局和全球市场；3）新能源十年深度耕耘，行业高景气背景下，公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速发展机遇；4）电力业务竞争力强，未来有望充分受益新型电力系统建设和电网投资增长，预计呈稳定快速增长趋势。预计公司 21-23 年归母净利润为 3.20亿、38.5 亿和 45.5 亿元，对应22 年 15.6 倍 PE，重申“买入”评级！ 风险提示：合资公司设立、经营情况不及预期，上游原材料持续维持高价风险，行业技术发展不及预期的风险，扩产进度不及预期风险，项目推进进度不及预期风险，高端通信相关资产仍存在减值的风险，诉讼对利润影响不确定性风险等 1月金股2：亨通光电 公司发布2021年三季报，公司2021年前三季度营收298.12亿元，同比增长17.54%；归母净利润为13.16亿元，同比增长50.56%，扣非净利润11.02亿元，同比增长62.32%。 业绩高增长符合预期，降本增效费用管控得当盈利能力提升 公司2021年前三季度营收298.12亿元，同比增长17.54%，归母净利润为13.16亿元，同比增长50.56%；单季度看21Q3营收为117.55亿元，同比增长18.81%，归母净利润为6.45亿元，同比增长49.70%。业绩高增长预计源于：1)国家海洋战略加速推进以及海上风电快速建设，拉动公司海洋业务快速增长；2)电力业务板块预计稳中有升；3)降本增效，盈利能力提升，其中前三季度毛利率16.46%，同比提升0.49个百分点，净利率4.66%，同比提升1.16个百分点；从三项费用来看，公司21年前三季度三项费用率为7.12%，同比下降1.6个百分点。我们认为，未来随着光通信业务迎来向上增长，预计公司未来数个季度呈较快增长趋势。 光纤光缆行业招标价格大幅上涨，未来供需关系持续改善、业绩弹性可期 2020年，受国内光通信行业供需调整的影响，光通信市场竞争加剧，光通信产品市场价格下滑。展望未来，5G/云计算/物联网/AI拉动的新一轮流量高增长周期将带动光纤需求新一轮景气，在光纤价格下挫过程中供给端产能将持续出清，未来供求关系将逐步改善，行业有望进入新一轮景气周期。我们认为，随着供求关系持续改善，同时光纤光缆招标价格大幅上涨，公司有望把握光纤光缆价格复苏的机遇，业绩弹性可期。 海洋通信保持领先，“碳中和”背景下发力海上风电，有望打开未来成长空间 海洋通信：公司是目前国内UJ/UQJ证书组合最多、认证缆型最多的企业，是国内唯一通过5000米水深国际海试的企业。截至2020年12月亨通海光缆交付已突破4万公里，跻身国际海洋通信前四强，中国第一!1)公司建设的PEACE跨洋海缆通信系统运营项目满足中国到欧洲、非洲快速增长的国际业务流量需求，是中国第一条民企投资并自主运营的国际海洋通信线路。目前全球投入使用的海底光缆中，2000年前的投资占40%，根据海缆25年左右的使用寿命推算，这些海缆逐步进入生命周期尾期，新的海缆建设替代周期即将到来，这是中国弯道超车改变国际海缆战略格局的战略机遇。2)2020年公司收购华为海洋，20年华为海洋持续加大海底光缆系统集成的关键部件和核心技术的研发力度；亨通海装顺利完成海洋观测网主接驳盒、次接驳盒等整套系统的海试。 海上风电：2020年，“碳达峰、碳中和”目标的提出为我国经济社会发展提供了动力引擎，公司紧紧抓住海上风电抢装潮，全面提升亨通海上风电产业链系统解决方案整体实力。2020年内，公司承建了全球第一座半潜式漂浮海上风力发电场——葡萄牙海上浮式风电项目，打破了国外垄断，也填补了中国企业在欧洲总包海上风电输出系统建设维护项目上的空白；亨通海缆成功布局漂浮海上风电市场，以技术创新的实力，在海上浮式风电建设领域实现了从制造商向集成服务商的跨越。此外，成功中标越南、菲律宾、柬埔寨、西班牙等海外项目。 电力业务受益特高压建设、份额提升、产品结构优化，持续快速增长可期 在特高压方面，2020年随着国内以特高压为主的电网建设再次提速，公司持续强化在高压电力传输领域的市场地位和服务能力，建立了国内规模最大的超高压测试研发中心。在中高压特种产品方面，公司除了在电网市场继续发力，通过差异化市场竞争，重点向特种电缆分布的重大基础设施、工程建筑、轨道交通及电气装备等市场深度转型，在细分特种电缆领域寻求突破；2020年内，公司中标数量持续攀升，防火电缆、工程布线、电气装备特种缆等同比上年同期显著增加；同时在国网OPGW中标份额稳中有升，铜铝合金、特种导线行业地位提升明显。 盈利预测与投资建议：整体看，公司受益海上风电和特高压建设，同时收购华为海洋显著提升竞争力，海洋和电力板块支撑业绩增长；中长期看，光纤光缆行业的复苏，海洋通信运营以及数据中心100G/400G硅光模块的市场突破，公司未来成长空间广阔。预计公司2021-2023年归母净利润为16.0亿、25.0亿和31.0亿元，对应22年14倍PE，重申“买入”评级。 风险提示：公司项目进度不及预期，疫情对国内外市场影响，光纤光缆竞争激烈降价，5G建设低于预期等风险 1月金股3：中兴通讯 公司发布21年三季报，前三季度收入838.25亿元，同比增长13.08%；归母净利润58.53亿元，同比增长115.81%；扣非净利润33.38亿元，同比增长130.85%。21Q3单季度收入307.54亿元，同比增长14.20%；归母净利润17.74亿元，同比增长107.58%；扣非净利润12.25亿元，同比增长125.35%。 点评： 21Q3单季度收入创近三年来新高，重点业务不断突破。公司前三季度收入838亿元，三季度单季度收入308亿元，创近年来新高。收入增长主要来自于：1)全球运营商资本开支保持稳健增长，公司运营商业务环比增长约25%；2)政企业务产品+渠道加大投入，服务器及存储产品前三季度收入同比翻番、GoldenDB获评国产分布式数据库金融行业第一品牌；3)消费者业务高速增长，前三季度手机营收同比增长约40%，家庭信息终端营收同比增长约90%。 毛利率稳步提升，市场格局优化、产业链降成本成效显著，未来毛利率有望进一步改善。前三季度毛利率同比提升4.7个百分点至36.8%，第三季度毛利率达到38.0%，相比中报毛利率36.14%进一步提升。通信设备市场格局逐步清晰、产业链降成本效果显著，5G产品毛利率有望持续提升，季度毛利率提升趋势有望延续。 研发投入强化核心竞争力，费用率有望持续摊薄，整体盈利能力有望持续强化。费用率角度看，21年前三季度销售费用率7.7%，管理费用率4.9%，研发费用率16.9%，财务费用率0.9%，整体费用率30.39%，同比提升2.32个百分点，主要由于研发费用率提升，公司运营商、政企、消费者业务保持高强度研发投入，主要产品实现重点突破，强化核心竞争力。前三季度经营性现金流净额111.7亿元，创历史新高，现金回款不断改善，未来伴随收入规模快速提升，各项费用率有望进一步摊薄。 展望未来，1)运营商核心业务产品竞争力突出，5G无线、核心网、承载网等关键产品全球份额稳步提升，奠定公司中长期成长的基础；2)政企业务公司加大资源投入，推进云网生态建设，渠道建设日趋完善，GoldenDB、服务器及存储、汽车电子、5G行业应用等核心产品重点突破，有望成为新增长极；3)消费者业务业务聚焦高端手机、家庭和融合终端等，整合“大终端”生态能力，有望持续成长。 盈利预测与投资建议 公司业务全面恢复，全年收入过千亿后，毛利率稳步回升、费用偏刚性，规模效应持续显现。未来运营商5G招标等催化剂有望逐步落地，公司份额提升、利润率改善的逻辑有望不断得到验证。政企业务、汽车电子、中兴微电子等业务板块持续重点突破，打开更大成长空间。预计21-23年归母净利润(主营)70、90、110亿元，对应21年23倍、22年18倍市盈率，重申“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦加剧、市场竞争加剧、疫情影响超预期、汇率波动 1月金股4：润建股份 公司发布三季报，21年前三季度实现收入45.81亿元，同比增长60.85%；归母净利润2.56亿元，同比增长76.62%；Q3单季度收入16.48亿元，同比增长46.08%；归母净利润9085万元，同比增长65.03%。 点评：传统通信网络管维稳定增长，三大新业务板块实现快速增长，光伏等新订单不断落地，奠定长期成长基础。收入大幅增长主要源于：1)通信网络管维保持稳定快速增长；2)IDC网络、信息网络和能源网络管维三大新业务板块实现高速增长；3)2021年下半年以来，公司陆续取得桂林永福县屋顶分布式光伏发电、贵州铁塔公司21-24年综合代维、广东移动21-23年机房高低压系统维保、广东金融学院清远智慧校园等重要项目，在手订单充足，未来成长动力十足。 规模效应不断体现，毛利率和整体盈利能力稳步提升。 21Q3单季度公司毛利率19.01%，同比提升3.55个百分点。公司打造通信信息网络和能源网络智能物业战略成果显著。费用率角度看，前三季公司整体费用率10.9%，同比提升1.1个百分点，增长主要来自研发投入和财务费用的增加。公司整体净利率5.6%，同比提升0.5个百分点。随着公司收入规模的快速增长，规模效应持续体现，毛利率和整体盈利能力有望稳步提升。 重申公司核心发展逻辑： 公司作为民营通信网络管维龙头，围绕技术储备、客户关系、覆盖全国超过23个省、200个地市、1200个县区的服务网络、强大的研发创新能力、800人的研发团队等核心优势，重点拓展能源网络、IDC数据网络和信息网络管维，新业务布局21年开始步入收获期，季度业绩持续高增长。近期公司在传统通信主业以及光伏、智慧校园等新业务板块持续斩获重要订单，展现出公司在四大业务板块的竞争实力。随着主要业务板块收入规模成长，前期投入有望不断摊薄，收入规模的持续快速提升，公司人均创收创利也有望稳步增长。未来随着规模效应不断体现，公司整体盈利能力有望持续增强。 投资建议与盈利预测： 公司是民营通信网络管维龙头，苦练内功拓展IDC数据网络管维、信息网络管维(行业数字化)、能源网络管维等新业务板块，21年开始步入收获期，未来5年有望实现30%以上复合增长，预计公司21-23年归母净利润3.6、4.9、6.5亿元，对应21年19倍、22年14倍市盈率，重申“买入”评级。 风险提示：下游需求低预期，行业竞争超预期，新业务进展慢于预期。 电子 1月金股1：闻泰科技 2021年10月30日，公司发布2021年三季度报告，第三季度公司实现营业收入138.77亿元，同比减少4.32%，实现归母净利润8.09亿元，同比增长45.06%。 点评：长期推荐公司，看好公司未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸，看好公司新增产能布局对盈利能力的提升，看好汽车电子化进度提速对公司未来发展的助益。 下游汽车需求助力公司利润实现可观成长。单季度来看公司实现营业收入环比增长8.6%，归母净利润环比增长39.29%。公司能实现归母净利润上涨成绩可观的主要原因有两个，半导体方面，该业务在今年以来受新能源汽车需求驱动保持了持续较好的发展态势，车规级产品体现出了良好的竞争力；在产品集成业务方面，上游器配件涨价的不利影响在本报告期呈现缓解趋势。 三季度产能布局顺利落地，公司盈利能力提升可期。今年以来公司持续在进行产能扩充的布局，今年 7月23日，闻泰科技昆明智能制造产业园正式投产，嘉兴和无锡工厂也在扩产当中。闻泰科技全资子公司安世半导体于今年8月12日完成对英国最大晶圆厂NewportWafer Fab的收购，Newport的加入将会有效的提升安世半导体在车规级IGBT、MOSFET、模拟和氮化镓、碳化硅等化合物半导体等产品领域的IDM能力，Newport预计从第四季度开始为安世半导体导入产能。公司的车规级产品拥有良好的竞争力，此次产能扩充布局有望大幅提升公司的未来盈利能力。 汽车电子化进度提速，公司布局优势显现。今年年初至年中，我国新能源汽车渗透率从5 %快速提升至近15%。进入今年下半年后新能源汽车渗透率继续提升，8月中国新能源乘用车零售24.9万辆，同比增长167.5%，环比也增长12.0%。在新能源汽车领域，对安世半导体的并购为闻泰增加了与海外优质客户和汽车电子等领域的合作机会。近期，公司智能座舱产品成功通过客户审核，进入样机阶段；同时，公司推出智能座舱域控制器和自动驾驶域控制器，汽车电子化趋势下，域处理器将是重要的布局，公司未来有望从车规半导体厂商向汽车Tier1厂商转型。汽车电子化进度提速后，公司将显著受益行业发展。 投资建议：看好公司业务布局实现快速增长，2021-2023年预计实现归母净利润33.56/52.43/78.54亿元，维持“买入”评级。 风险提示：半导体下游市场景气度不及预期、新能源汽车渗透率不及预期、新产能爬坡速度不及预期、下游客户渗透率不及预期 1月金股2：大族激光 激光加工设备平台型厂商，深化组织架构改革赋能公司长期发展 公司为国内种类最多、业绩规模最大的平台型激光加工设备厂商，长期坚持“激光+X”战略，横向纵向整合，产品版图不断扩张升级，覆盖激光器等上游核心元器件、激光打标/切割/焊接设备，在PCB、锂电、LED、光伏、面板、半导体均有产品线积累。公司大刀阔斧深化组织架构改革组建三大事业群（行业专机、极限制造、通用元件），改革将使公司的组织管理架构更加扁平化，赋能公司孵化新业务。 “激光+X”战略成效显现，动力电池+PCB率先迎来收获期： 1）动力电池：新能源汽车持续渗透，动力电池需求提升，下游动力电池厂商激进扩产，带动锂电加工设备市场需求旺盛。公司具备动力电池整线供应能力+成功导入宁德时代等行业头部客户+深度合作扩产积极的二线动力电池厂商（中航锂电、蜂巢能源）+张家港、宜宾两地扩产+集团资源优势，能够充分受益于此轮动力电池扩产带来的锂电加工设备市场扩容机遇。 2）PCB：下游需求旺盛+PCB产线向大陆转移+PCB产线升级三重驱动下，内资PCB厂商积极扩产。扩产以高频高速板、HDI、IC载板等高阶板为主，设备投资金额加大，LDI（激光直写设备）/激光钻孔设备为重要增长点。公司为国内PCB加工设备龙头，行业地位领先，成功过会IPO项目投产有助于公司突破产能瓶颈更好地满足下游客户需求。 消费电子创新驱动+激光加工应用深化，传统业务稳中有升。 1）折叠屏/AR/VR有望驱动消费电子新一轮创新周期：20年5G手机+可穿戴设备陆续推出，消费电子景气度上行，公司小功率设备业绩回暖。折叠屏、AR/VR设备有望接替5G、可穿戴引领消费电子新一轮创新周期，带动小功率业务步入成长期。 2）高端应用拓展+中低端客户份额恢复+激光器自给率提升三重逻辑下，大功率有望重回成长：高功率激光器成本下降背景下，激光可切割厚度和效率提升，对于等离子切割设备替代效应增强，高端实现应用领域拓展。激光器/激光加工设备价格战不会长期持续，行业洗牌加速利好龙头厂商，中低端客户份额有望恢复。公司实现高功率激光器自产能够进一步提升盈利能力，同时在成本上和其他厂商拉开差距扩大优势。 新兴赛道成长空间广阔，面板、半导体、光伏成长可期。多品牌加快布局，Mini/MicroLED进入加速渗透阶段，公司Mini-Led切割、裂片、剥离、修复技术已经实现批量化销售，有望受益于显示技术升级。国内半导体封测设备厂商成功进入第一梯队，封测设备迎国产替代机遇，公司作为封测赛道少数量产企业，成长潜力足。光伏成本下降，平价上网已成规模，公司开膜机等设备有望受益于光伏行业景气度上行迎来快速发展。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润16.73/24.04/29.56亿元，目标股价为79.84元，给予“买入”评级。 风险提示：汽车电动化进程不及预期、PCB下游市场景气度不及预期、对大功率市场渗透不及预期、MiniLED的下游渗透趋势不及预期 1月金股3：立讯精密 公司近期发布2021年第三季度报告。21Q3公司实现营收328.66亿元，yoy+42.42%，qoq+42.43%，实现归母净利润16亿元，yoy-25.28%，qoq-25.30%，实现扣非归母净利润14.72亿元，yoy-21.4%，qoq-21.41%。 点评： 缺芯+客户产品延迟发布影响下公司短期业绩承压。21Q3公司实现营收328.66亿元，yoy+42.42%，qoq+21.15%，实现归母净利润16亿元，yoy-25.28%，qoq-8.05%，实现扣非归母净利润14.72亿元，yoy-21.4%，qoq+8.63%。营收大幅增长主要是由于合并立铠业务规模扩大。21Q3公司销售毛利率为16%，yoy-6.35pct，qoq+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率为0.79%/3.26%/6.61%/-0.02%，yoy-0.1pct/+0.8pct/-1.6pct/-0.3pct，21Q3销售净利率为5.39%，yoy-4.17pct，qoq-2pct，公司盈利能力的下滑主要受到海内外疫情持续反复+上游材料短缺+价格上涨+运输能力下降及运输成本上影响。21Q3公司存货为243亿元，较年初增加111亿元，单季度增加85亿元，主要是由于策略备货+缺料导致的量产落地和出货时间的递延+合并立铠业务规模扩大。 物料短缺逐步缓解+苹果智能手表新品Q4正式开售，Q4业绩有望加速释放。受到越南疫情影响iPhone新机摄像头模组生产受阻，影响公司产品出货，随着后续越南疫情缓解逐步复工复产+LG韩国工厂承接部分产能，缺芯问题得到缓解出货节奏加快，递延业绩释放。苹果手表正式售卖时间较先前预期有所推迟，产品出货递延，Q4产品正式开卖预计能够加速出货，有望贡献正向业绩。 整机精密制造平台型龙头，中长期业绩增长动力足。公司已经具备精密结构件、声学、电磁、射频、光学、SIP、精密组装等平台型精密加工能力,护城河高；展望未来,公司各板块亮点足：1）手机：判断公司将受益于模组拓展+5G手机持续渗透,此外，公司具备成本+垂直整合优势;2)手表续航痛点解决,有望复制无线耳机高增长,公司在20年进入iWatch组装业务,手表价值量高+份额提升为公司贡献新业绩增长点,此外,公司SiP业务进展顺利,未来有望整合更多自制零组件,提升盈利能力;3）并表日铠（电脑结构件），未来有望与组装形成协同效应；4）5G建设加速铺开,持续拓展国内外客户,公司品类扩展顺利,通讯+汽车保证公司中长期增长。 投资建议：参考公司三季报业绩，将公司21/22年净利润由90.68/120.02下调为84.5/116.4亿元，对应31.8/23.09倍PE，维持买入“评级”。 风险提示：海内外疫情影响不及预期、新品研发进度不及预期、疫情影响不及预期、iWatch销售不及预期 农林牧渔 1月金股1：温氏股份、大北农 1、养殖产业链：前瞻关注生猪养殖板块！ 1）中长期，猪价底部已现，预计明年Q2有望反转。当前养猪亏损严重且多数已持续4个月以上，真实产能出清幅度或超预期（农业农村部数据来看，推算自5月高点以来持续5个月下降，累计下降幅度超5%；涌益数据显示其样本能繁母猪存栏从6月至10月底已出现连续的环比下降，累计去化程度已达到11.10%；天风农业100+份调查问卷，其结果显示70%以上的养殖户/场反馈能繁母猪较今年年初存栏高点去化在10%以上），即使考虑到淘三元留二元的情况，预计整体行业产能仍然以去化为主。此外，冬季为非瘟疫情高发期，养殖全面亏损下，饲料营养、动保防疫、猪场管理均有所下降，在目前猪群存栏密度仍然相对较高的情况下，冬季疫病发生风险敞口较大，若发生，则有望加速产能去化，届时猪周期反转有望提前到来。 2）短期，多空因素博弈。季节性消费旺季提振需求，但冻肉库存预估仍较大，且10月以来猪价反弹部分压栏猪占比边际提升出栏均重、大猪仍在消化中，若短期反弹过高，有可能延缓产能去化节奏，需重点关注短期猪价反弹高度及养殖户产能情绪。标的关注上，重点是【温氏股份】（成长弹性高，资金储备充足）、【牧原股份】（具有成本优势，成长稳健），其次【新希望】、【天康生物】、【傲农生物】、【正邦科技】、【天邦股份】、【唐人神】、【中粮家佳康】等。 2、种植产业链：把握种业重大变革机遇期！ 1）2021年11月12日农业农村部发布关于《农业农村部关于修改部分种业规章的决定（征求意见稿）》，对转基因品种审定及后续生产等流程做出详细指导，政策内容具体详细，审定时间大幅缩短，均超预期，转基因种子商业化正式开启。 2）转基因玉米种子有望达到90%的渗透率，预估将产生近100亿利润规模。我们认为重视研发投入、创新能力强、管理规范特别是转基因技术储备丰富的公司有望较快获得相关资质、提交审定，在未来转基因种业市场取得先发优势。根据我们测算，在渗透率稳定的情况下，转基因玉米种子有望给隆平高科带来每年10亿+、大北农10亿+、登海种业8亿+、荃银高科4亿+的利润，增厚利润明显。重点推荐：【隆平高科】（参股公司转基因技术储备丰富，传统品种和渠道优势突出）、【大北农】（转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广）、【登海种业】（玉米种子龙头，有望把握转基因玉米机遇）、【荃银高科】（业务质地好，背靠中化和先正达，有望实现跃进式发展）。 3、饲料板块：寻找核心竞争力凸显的α机会，重点推荐海大集团！ 畜禽养殖产能正逐步去化，预计明年行业产能逐步出清，价格反转。产能去化过程中存在部分阶段饲料行业量增出现压力，此时中小饲料厂在前2-3年经营压力的情况下再度受创，估计产能去化会进一步加速。短期，海大集团畜禽饲料增速或将放缓，但市占率加速提升，有望进一步收割市场；中长期来看，中长期来看，海大在畜禽养殖规模化进程中，实现大客户高速增长+经销渠道客户稳健增长；水产料在多年综合服务商的打造下，已形成饲料+动保+种苗+金融一体的强粘性模式，进入壁垒高，各业务正反馈机制强化；市占率加速提升；主业盈利能力有望进一步提升。继续重点推荐【海大集团】。 4、动保板块：当前或已处于底部区域，具备长期投资价值！ 当前动保板块市盈率（TTM）仅为32倍，已经低于近五年中位值。预计明年下半年猪价逐步回升，免疫程序逐步回归正常，需求有望逐步改善，叠加新产品的推出，我们认为动保公司业绩有望持续增长，当前板块整体低估。长期来看，动保行业持续扩容，集中度有望持续提升，关注个股阿尔法机会。持续推荐【生物股份】（行业龙头，研发、工艺、渠道显著领先，预期差大）、【科前生物】（非强免疫苗龙头，核心产品市占率持续领先）、【普莱柯】（研发兑现+产品补齐+营销升级，业绩有望持续增长）。 5、宠物板块：海外业务有望迎来拐点，持续关注国内市场增长！ 宠物零食出口业务受不同原因影响，三季度两家公司业绩出现下滑。展望明年，我们认为，海外需求仍然稳定，压制两家公司业绩的因素有望逐渐消除，海外业务有望迎来拐点，此外，若中美贸易关税减免，有望进一步增厚两家公司业绩。我们看好两家公司内销实现高增长，重点推荐【中宠股份】、【佩蒂股份】。 十大金股推荐： 【牧原股份】（养猪龙头，成本优势显著，过冬能力强）、【温氏股份】（成长弹性高，成本仍有下降空间，资金储备充足）、【海大集团】（饲料龙头，核心竞争力凸显，成长性强）、【隆平高科】（参股公司转基因技术储备丰富，传统品种和渠道优势突出）、【登海种业】（玉米种子龙头，有望把握转基因玉米机遇）、【圣农发展】（跨越周期，向上突破种鸡、向下食品端2B+2C双向突破）、【大北农】（转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广）、【中宠股份】（国内市场实现从0到1，长期成长值得期待）、【生物股份】（动保市场化机遇到来，公司进入研发和产品驱动新阶段）、【新洋丰】（磷肥及复合肥行业龙头，成本优势显著，渠道布局更加完善）（与化工团队联合覆盖）。 风险提示: 1、国家政策变动风险；2、养殖疫病风险；3、种植政策落地不及预期风险；4、价格波动风险；5、市场系统性风险 建筑建材 1月金股1：鸿路钢构 预计制造业务利润仍保持稳健增长，维持“买入”评级 公司 21Q1-3 实现营收 133.8 亿元，yoy+40.7%，归母净利润 8.24 亿元，yoy+64.1%，扣非业绩 6.1 亿元，yoy+69.4%，单季度公司实现扣非业绩 2.14亿元，yoy+2.74%，或主要系 20Q3 工程利润拉高基数，我们判断制造业务单 Q3 仍维持稳健增长，吨净利亦或保持健康水平。前三季公司 CFO 净流出 4.32 亿元，同比多流出 6.9 亿元，但 21Q3CFO 净额已回正且超过 20Q3。我们认为公司在下游需求受钢价影响情况下，仍保持了较好的产销量和吨净利，后续仍有望持续演绎产量及吨净利双升成长逻辑，且稳定的吨净利也彰显了抗风险能力，继续看好中长期成长，维持“买入”评级。 单季度吨净利或维持健康水平，产销量受行业景气度与订单结构影响 公司 21Q3 实现营收 52.1 亿元，考虑到 21Q2 和Q3 热卷的均价均已达到5600-5800 元/吨区间，我们判断公司单 Q3 的销量或在 80-85 万吨之间，低于产量。我们认为 Q3 行业需求或仍受制于较高的钢价，而复杂订单相对较多也对公司 Q3 产销量造成一定影响，若后续钢价边际回落，我们认为有望促进公司在手订单加速转化。单 Q3 公司扣非业绩增速较低，我们认为或受到去年 Q3 工程业务利润影响，制造业务利润或仍保持较好增幅。我们测算公司单 Q3 吨净利仍达到 260 元/吨左右，与公司当前的产能利用率或较为契合，后续随着公司产能利用率的逐步提升，我们认为公司吨净利有望逐步达到 300 元以上。 财务质量保持较好水平，管理能力继续精进 公司前三季度销售/管理/财务/研发费用率同比变动-0.5/-0.13/+0.18/+0.94pct，财务费用率上行主要系可转债利息增加所致，而销售和管理费用率保持下行节奏，体现了规模扩张带来的规模效应和公司良好的控费能力。Q1-3公司收现比100.46%，同比下行6.7pct，但仍处于较好水平，Q1-3公司付现比同比略降1.1pct，支付员工薪酬较多对现金流亦有所影响。公司前三季度存货周转率1.85次，同比提升0.16次，体现了较好的库存管理能力。 继续看好公司中长期成长性，维持“买入”评级 我们认为后续钢结构行业景气有望回暖，公司Q4 产能利用率有望环比上升。考虑到钢价对行业需求的影响，我们略下调盈利预测，根据最新股本，预计 21-23 年 EPS2.15/2.80/3.50 元（原值 2.19/2.82/3.52 元），可比公司当前 Wind 一致预期 21 年 16 倍 PE，公司商业模式和成本控制能力明显更优，给予公司 30 倍 PE，对应目标价 64.50 元， 维持“买入”评级。 风险提示：需求下行幅度或持续时间超预期；行业产能增长超预期；公司自身管理能力提升不及预期，导致吨净利提升不及预期。 1月金股2：中国交建 公司公告21年三季报，21 q1-3收入5,162亿，yoy+26%（较19年同期cagr+17%）；归母净利 150 亿，yoy+49%（较 19 年同期 cagr+6%）;扣非归母净利 138亿，yoy+45%（较 19 年同期 cagr+7%）。单 21q3 收入1,756 亿，yoy+8%（较 19q3cagr+14%），归母净利 52 亿，yoy +5%（较 19q3cagr+4%），扣非归母净利 49亿，yoy-1%（较 19q3 cagr+3%）。收入增幅超我们预期，利润率延续修复，资产负债表质量稳步向好，建议重视公司稳健成长前景。 21q3 收入、新签延续高增，盈利能力环比修复 公司 21q3 收入延续较快增长（21q3 收入较 19q3 cagr 为+14%，vs 21q1 及 21q2该比例分别为22%、17%），推测在个别区域限电等对部分项目推进节奏有影响背景下，受益较快订单新签节奏及项目整体推进节奏仍保持强度。21q1-3 公司新签合同额突破 1 万亿，yoy+37%（较 19 年同期cagr+24%，vs 21h1 较 19h1cagr+17%），完成年度目标 86%，道路桥梁、市政环保等均高增，海外新签增速仍疲弱；单 21q3 新签订单额 3,216 亿，yoy+58%（较 19q3 cagr+43%）。21q1-3 新签合同额为同期收入之 2.0x，后续收入成长有较好保障。 21q1-3 公司综合毛利率 11.6%，yoy-0.9pct（vs 21h1 为 11.2%）；其中21q3 毛利率 12.3%，yoy-1.4pct，qoq+1.7pct；毛利率环比有一定修复，推测推进项目结构变化对单季利润率回升有一定贡献，同时推测运营资产效益稳步向好。费用管控保持强度，21q1-3 期间费用率 yoy -1.3pct 至 6.7%（vs 19q1-3 为7.4%）；减值影响边际减弱，同期净利率 yoy +0.7pct 至 3.6%，接近 19q1-3 水平（3.8%）。永续债规模同比扩张等致少数股东损益影响同比提升，21q1-3 公司归母净利率yoy+0.4pct 至 2.9%，单 21q3 归母净利率3.0%，yoy 基本持平（vs 21q1、21q2分别为 2.8%、2.9%）。 负债率继续下降，两金周转继续加快，经营性现金流净流出规模仍在高位 21q3 末公司资产负债率 74.6%，yoy-0.8pct；带息负债比率 45.2%，yoy-0.3pct；短期负债占比 yoy-2.6pct 至 14.8，负债率继续下降，结构继续优化。两金周转天数继续加快，21q1-3 两金周转天数为 178 天，同比缩短 15 天（vs 19q1-3 为182天）。21q1-3 经营性现金流净额同比多流出 200 亿至净流出 585 亿（vs 21h1为同比多流出165 亿），因上游供应商付款节奏阶段性偏前置；同期投资性现金流净额同比少流出 103 亿至净流出 439 亿，经营性投资保持强度。 上调公司业绩预测，继续维持“买入”评级 我们判断基建投资趋稳，央企受益资质、施工能力优势，中长期份额或持续提升。公司前期沉淀较多特许权类运营资产，效益或持续改善，同时受益基建公募 REITs 推进。21q3 新签及收入增速超我们预期，利润率环比延续修复，我们上调公司 21-23 年盈利预测至 215/240/275 亿（前值 193/218/243 亿），yoy 分别为+33%/11%/15%，我们认可给予公司 22 年 7x 目标 PE，上调公司目标价至10.37元（前次为 9.52 元），继续维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期；利润率修复节奏低于预期；REITs配套政策落节奏及执行力度低于预期。 1月金股3：蒙娜丽莎 股权回购彰显中长期发展信心 11 月 9 日公司发布公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司已在境内发行的 A 股股票，用于后期实施员工持股计划或者股权激励。拟用于回购的资金总额 1.1-2.2亿元，回购价格不超过人民币 31.93 元/股。按本次拟用于回购的资金总额上限人民币 2.2 亿元测算，预计回购股份数量约 689 万股，约占公司总股本的比例为 1.66%；按本次拟用于回购的资金总额下限人民币 1.1 亿元测算，预计回购股份数量约 344.5 万股，约占公司总股本的比例为 0.83%，我们认为公司大额回购彰显对中长期发展的坚定信心，维持“买入”评级。 至暗时刻或已过去，双轮驱动抗风险能力显现 公司 21Q1-3 实现营收 49.27 亿元，yoy+47.7%，归母净利润 4.2 亿元，yoy+10%，单三季度在行业困难时期仍保持了 19.3%的营收同比增速，但归母净利同比降 16.9%，或主要受成本上升影响。前三季度公司 CFO 净额-1.3亿元，同比少流出0.1 亿元，单三季度净流出 3 亿元。我们认为瓷砖行业三季度受到限电、原燃料成本上涨、地产景气回落等多重因素影响，处于较为困难的时期，公司仍保持了较好的营收增长，充分体现了 B/C 双轮驱动的抗风险能力。 成本端最困难时刻或已过，中长期有望展现业绩弹性 1）从前端地产数据来看，我们认为当前仍处于竣工高景气阶段，但地产资金紧张及产业链限电等因素可能延后了竣工景气高点的来临时间，进而降低了行业β的波动性；2）从成本角度来看，受到化工行业限产等因素影响，进入 10 月以来，PVC 等部分化工产品又出现一轮涨价行情，但在电力紧张逐渐缓解后，化工品价格有望逐步回归正常，叠加消费建材企业的调价行为，消费建材毛利率端的同比下行压力有望在 11-12 月有所缓解，明年缓解幅度或更大。总体而言，消费建材当前板块基本面处于底部，龙头公司依托于自身市占率的提升，仍有望在中长期取得较好的成长性。 公司估值已至历史低位，维持“买入”评级 我们以 PE（TTM）的历史分位，及其与指数 PE（TTM）比值的历史分位，来判断消费建材品种所处的估值水平。目前东方雨虹、三棵树和坚朗五金仍处于 2016 年以来的较高估值区间，北新建材、东鹏控股已跌至 2016 年之后的中值以下，蒙娜丽莎已跌至 0.4%分位值。我们认为公司产能端通过收购实现了在华东地区的布局，后续广西区域产能也有望进一步释放，而B/C 双轮驱动的战略有望使公司在保持较高增速同时维持较好的财务质量，我们预计公司21-23 年归母净利润预计 5.9/9.0/12.5 亿元，对应EPS1.43/2.18/3.03 元，维持“买入”评级。 风险提示：房地产新开工低于预期，沥青价格大幅反弹，现金流大幅恶化。 能源开采 1月金股1：荣盛石化 公司Q1-3归母净利润101亿，Q3单季度45亿，同比大增 2021Q1-3，公司实现归母净利润101.2亿，同比+79%；经营活动现金流336亿，同比大幅+806%。Q3单季归母净利润35.6亿，同比+45%。主因浙石化一期项目投产之后，各装置生产进展顺利，报告期内效益释放明显。 1.浙石化二期年内有望转固贡献增量 三季度末公司在建工程1167亿，同比有增加，反映浙石化二期尚未转固。公司10月25日公告，浙江石化炼化二期项目获得2021年原油非国营贸易进口允许量1200万吨。进口原油配额的获取有望支撑浙石化二期Q4转固带来利润增厚。 2.炼厂“少油多化”享受高煤价带来的盈利支撑，以及下游产品高附加值 浙石化以“少油多化”为特征。三季度受益煤炭和甲醇价格大涨支撑，聚乙烯、乙二醇Q3呈现上涨趋势，预计Q4在高煤价支撑下聚烯烃和乙二醇盈利仍有支撑。 浙石化二期又在一期基础上增加了EVA/LDPE、己烯-1等产品，获取更高附加值。 3.其他报表科目分析 1）消费税：Q1-3，公司营业税金及附加Q1-3达到60亿，去年同期18亿，主要系子公司浙石化本期消费税增加。 2）研发费用：Q1-3，公司研发费用28亿，同比+104%，系子公司浙石化研发费用投入增加。 盈利预测和估值：考虑到浙石化一期盈利高于预期，且浙石化二期Q4有望转固，上调公司业绩至160/202/227亿（原为143/180/203亿），维持“买入”评级。 风险提示：炼化盈利下滑风险；浙石化二期投产慢于预期的风险；聚酯产品盈利大幅下滑的风险 1月金股2：东方盛虹 公司 Q1-3 归母净利润 14.3 亿，同比大增2021Q1-3，公司实现营业收入 251 亿，同比+60%；归母净利润14.3 亿，同比+507%；三季度单季归母净利润 2.8 亿，同比+64%。公司业绩同比大幅增加主要反映涤纶长丝盈利改善。 1.盛虹炼化年内有望建成 根据公司 9 月份公告，发改委原则同意项目业主使用进口原油 1600 万吨/年，其中 2021 年使用进口原油 200 万吨，2022 年使用进口原油1589 万吨，2023 年起使用进口原油 1600 万吨。原油进口配额的取得有望保证公司在年内实现炼化项目建成投料试车。 2.关注斯尔邦注入进度，Q3/4EVA 涨价盈利有望环比增加 公司拟收购斯尔邦作价 143.6 亿，支付方式为发行股份和配套募集资金。斯尔邦主要产品为乙烯和丙烯下游衍生物，包括 EVA 产能 30 万吨，EO 及下游衍生物产能 42 万吨、丙烯腈产能 52 万吨、MMA产能 17 万吨。新建70 万吨 PDH 装置和 26 万吨丙烯腈装置，计划 2021 年底至 2022 年初投产。斯尔邦 EVA 产品高端牌号产品典型代表为光伏料产品，2018 年-2021 年上半年，EVA 中光伏料销量占比从 7.57%，大幅提升至 67.18%。2021上半年EVA 总产量 17.56 万吨，负荷率超过 100%，其中光伏料产量 11.79 万吨。 近期公告的斯尔邦上半年报表，归母净利润20.4 亿，其中 Q1/Q2 分别10.4/10 亿。考虑到 9 月份以来 EVA 价格上涨，预计Q3/4 斯尔邦利润有望环比增加。 3.盛虹集团打造“三个百万吨级“项目 盛虹集团已开工建设三个“百万吨级“项目，以打造世界级新能源新材料产业集群。分别是，百万吨级 EVA 光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。 盈利预测和估值：维持公司业绩预测，2021/2022/2023 年归母净利润22/79/95 亿元（注：暂未考虑斯尔邦注入增厚），维持买入评级。 风险提示：炼化项目投产慢于预期的风险；炼化盈利下滑风险；斯尔邦注入慢于预期的风险；聚酯产品盈利大幅下滑的风险 电力设备与新能源 1月金股1：天奈科技 2021H1 实现收入 5.23 亿元，同比增长225%，归母净利润 1.20 亿元，同比增长 267%，扣非净利润 1.03 亿元， 同比增长 381%。毛利率 35.8%，同比下降 1.2pct，净利率 23.1%，同比提升 2.8pct。 2021Q2 公司实现收入 3.04 亿元，同增202%，环增 39%；归母净利润 0.67亿元，同增 237%，环增 26%；扣非净利润0.58 亿元，同增 300%，环增 29%。综合毛利率 34.4%，同比下降 2.6pct，环比下降 3.4pct。净利率 22.1%，环比下降 2.3pct，同比上升 2.4pct。 从业务来看：公司现有导电浆料产能 3 万吨，在建项目达产后浆料产能可达 10.6 万吨，碳管粉体产能 8000 吨，导电母粒产能 7000 吨。 从产品来看：CNT 主要原材料为 NMP（成本占比在 60%），NMPQ2 均价在 3.12 万元/吨，环增 7%。从环比增长的利润可以看出原材料涨价对公司影响不大。7 月以来 NMP 价格再次上涨，故我们认为对公司后续盈利影响不大。 行业层面看好 CNT 加速渗透+公司层面看好产能快速释放，从国内客户向海外客户进军拉动 ASP 和单吨盈利提升，因此我们上调公司 21-23 年归母净利润至 3.0/6.3/11.2 亿元（此前为 21-23 年 2.4/5.0 /8.9 亿元），对应估值 125X、59X、33X，维持“买入评级”。 风险提示：销量不及预测，政策不及预期、上游材料价格上涨、产业竞争加剧。 1月金股2：璞泰来 2021H1 公司实现收入 39.2 亿元，同增 107.8%；归母净利润 7.7 亿元，同增 293.9%；扣非净利润 7.2 亿元，同增 308.4%。2021H1 公司综合毛利率达 37.0%，同比提升6.4pct；净利率达 19.8%，同比提升 8.5pct，盈利水平提升明显。 2021Q2 公司实现收入 21.8 亿元，同增104.3%，环增 25.6%，归母净利润4.4 亿元，扣非归母净利润 4.03 亿元(非经常性损益主要系政府补助)，同增335.9%，环增 29.0%。Q2 资产减值和信用减值为 0.42 亿元，若加回，公司Q2 实际利润约在 4.8 亿元。 2021Q2 公司三费合计 1.39 亿元，三费率6.4%，同比下降 5.4pct，环比下降 0.5pct，费用率控制良好。其中销售费用 0.55 亿元，销售费用率 2.5%，同比下降 2.4pct，环比提升 0.5pct；管理费用 0.81 亿元，管理费用率 3.7%，同比下降 0.5pct，环比下降 1.1pct；财务费用 0.03 亿元，财务费用率 0.1%，同比下降 2.5pct，环比持平。 分业务来看：21H1 实现负极收入 25 亿元，同增 79%；销量 4.5万吨，同增 104%，单价 5.4 万元/吨。实现隔膜收入 9 亿元，同增218%；销量 8 亿平，同增 264%，单价 1.1 元/平。实现设备（不含内部销量）收入 3.7 亿元同增 189%。实现铝塑膜收入 0.6 亿元，同增 89%。 继续看好公司负极一体化深度布局、涂覆膜工艺、原材料布局，受益于下游需求持续景气，我们把 2021-2022 年归母净利润 15、21 亿元上调至 17.5、26.5 亿元，预计 2023 年归母净利润为 37.1 亿元，对应当前估值 61、40、29 X PE，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期、负极价格下降超预期、电动车销量不及预期、焦类价格上涨超预期、测算存在主观性。 汽车 1月金股1：长城汽车 公司公布 2021Q3 季报，2021 年1-9 月，长城汽车营业总收入 907.97亿元，同比增长46.11%，净利润 49.45 亿元，同比增长 91.13%；2021 年三季度，长城汽车营业总收入 288.69 亿元，同比增长 10.13%，净利润 14.16亿元。 缺芯影响下销量微减，但车型销售结构改善，Q3收入同比增长。公司 2021年 Q3 实现销量 26.6 万辆，同比2020 年 Q3 的 28.56 万辆减少 6.92%，但公司 Q3 收入同比增长10.13%。我们认为主要因为缺芯影响，公司产能不能完全释放，影响终端销量，但公司销售的车型结构改善以及终端折扣回收提升公司收入。公司今年新增车型坦克 300 三季度销量为 1.95 万辆，占比 7.34%，且价格 19.58 万元起，明显高于公司 10.27 万元的车型均价。其它车型如长城炮、摩卡、好猫等车型也保持较高热度，有力的推动了公司单车销售单价的提升，显示了公司品牌溢价能力的提升。 海外业务拓展进展显著，多点开花。今年三季度，公司正式进入埃及、文莱以及欧洲市场，进一步加大了全球销售版图，并投产湖北荆门整车生产基地、收购巴西伊拉塞马波利斯工厂，进一步扩大了长城汽车全球生产布局。公司前三季度累计实现海外销量 9.8 万辆，同比增长 136.3%，整体销量占比达 11.1%。在泰国市场，哈弗 H6 HEV 位居 9 月当地 C 级 SUV 细分市场单月销量第一名，占有率达 33.2%，已连续两个月保持 C 级SUV 市场冠军；在俄罗斯市场，长城汽车 9 月销售新车3513 辆，同比增长 147%，突破单月历史销售记录，并在SUV+皮卡品类销量排名进入市场前六。我们认为公司海外市场的拓展将会在未来有力推动终端销售的增长。 公司车型储备丰富，中长期发展势头向好。在向智能电动化转型过程中，我们认为根据需求对产品的定义能力将成为目前阶段车企的核心竞争力，公司新推出的坦克、欧拉等车型销量增长迅速，证明了公司的该项能力。我们看好 Wey 玛奇朵、哈弗神兽等新车型的市场竞争力。公司后续车型：第三代哈弗 H6 新版本、哈弗全新轿跑、哈弗神兽、欧拉闪电猫、欧拉樱桃猫、坦克 700、坦克 800 等车型，我们认为公司有望继续新的汽车车型投放周期。 投资建议：根据公司前三季度销量及净利润率情况，考虑芯片短缺及原材料价格上涨因素，以及公司股权激励费用约 18 亿元摊销的影响，我们调整公司 2021 年收入由 1494 亿元减少至 1364 亿元，归母净利润由 89.9 亿元调至 70.9 亿元，对应 2021-2022 年 PE 88.6 倍、52.2 倍。我们看好公司在细分市场定位能力，看好“品类定义品牌”策略；看好公司在智能化领域的布局；同时，公司在新能源领域推出混动 DHT 方案、高端智能电动沙龙平台，助力公司长远发展。 风险提示：汽车芯片供应恢复不及预期、新车型推广及销售不及预期、部分地区由于疫情影响终端销量、市场竞争加剧影响公司销量。 1月金股2：欣锐科技 受益于新能源汽车行业发展，车载电源行业发展迅速：目前车载 DC/DC 变换器均价为1300 元上下，车载充电机 OBC 产品均价超过 2000 元，集成式电源产品均价在 3200-3500 元，若按照车载电源单车平均价值量在3000-4000 元来测算，预计到 2025 年我国车载电源行业规模可达 297.5 亿元，CAGR 为 29.7%。除此之外，海外市场也是巨大的增量市场，我们预计2025 年全球车载电源市场规模可达 850 亿元。 行业格局初见端倪，我国企业有望参与海外竞争：根据 NE 时代数据，2021年 H1 新能源乘用车 OBC 装车量为99.07 万套，前十大厂商市占率为 91.6%，这前十大厂商中主要为国内厂商，且多为第三方独立厂商。我们认为目前前十大厂商市占率已经达到较高的水平，新进入者的机会相对较低，未来行业格局有望进一步优化，龙头厂商将会逐渐凸显。我国新能源产业链配套企业在行业的发展过程中积累了丰富的产品经验，未来有望在全球占据一定的市场份额。 受益于 800V 高电压平台及 SiC 器件的应用， 车载电源单车配套价值有望进一步提升：在 800V 电压平台的趋势下，新能源车有望额外配置车载DC/DC 升压器，此外为适配 800V 平台，车载电源的耐压等级需提升至 800V，这将提升车载电源的单车价值。此外，欣锐公司目前绝大部分产品已经使用 SiC 器件，而 SiC 器件有望在 800V 平台中大规模应用，我们认为公司在未来的市场竞争中具有一定的先发优势。 公司是国内新能源汽车的龙头公司，配套优质客户，业务有望迅速增长：公司自成立以来对研发持续投入，目前产品配套高端客户如：小鹏、极氪、某新能源龙头公司及本田等客户的爆款车型如P7、极氪001、DM-i等，公司未来产品有望放量，进而带动公司收入迅速增长。 公司管理层拥有海外及大公司丰富的工作经历，产品研发能力强，具有海外视野：我们认为公司创始团队拥有多年海外及大公司的工作经验，对技术研发高度重视、大力投入，这种持续新的投入也为公司未来的发展奠定了坚实的基础。公司已经获得 ASPICE L2 及功能安全 ASLID 等级认证，具备进入海外车企供应链的能力，未来有望获取更大的全球市场份额。 盈利预测及估值：我们认为，公司未来盈利能力将会逐步改善, 预计公司2021-2023 年收入为 9.59 亿元、18.22 亿元、27.3 亿元，归母净利润为 0.06亿元、1.57 亿元、2.8 亿元。考虑到公司配套客户较好且有较明确的出海获取全球项目的预期，给予公司 2022 年归母净利润 51.1x PE 估值，目标市值 80 亿元，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、缺芯影响汽车产量，供给受限、新能源汽车销量增长不及预期、公司产品产生质量风险、新客户开拓不顺利、新能源汽车补贴不能持续、短期股价波动风险、测算具有一定主观性、应收账款回收不及预期、存货跌价风险 机械 1月金股1：杭可科技 公司披露三季报，扣非净利润增速环比快速回升：公司前三季度共实现收入 17.62亿元，同比增长 70.96%，单季度实现收入 6.87 亿元，同比增 62.43%；前三季度实现归母净利润为 2.38 亿元，同比下降 22.63%，单季度归母净利润为 1.12 亿元，同比增 0.74%；前三季度扣非净利润为 2.02 亿元，同比下降 19.74%，单季度 0.99 亿元，同比增 11.12%。 公司前瞻指标大幅增长，现金流量表质地明显改善：公司本期存货为 12.09亿，同比+63.28%，环比提升 20.30%，合同负债为 7.54 亿元，同比+9.08%，环比提升 14.42%。公司本期经营性现金流为净流入 2.36 亿元，同比+33.80%。我们认为，存货和合同负债均有所增长意味其在手订单的增长。 公司盈利指标企稳回升：公司第三季度毛利率为32.77%，净利率为 16.24%，扣非净利率为14.34%；而前三季度毛利率为 30.11%，净利率为13.51%，扣非净利率为 11.45%。公司盈利能力经历二季度短暂下降，到三季度已呈现企稳回升趋势。 公司营运能力基本维持稳定：公司本期存货周转天数为 220 天，应收账款周转天数为 98 天左右，而去年同期为分别为 406 天、95 天，上一季度为211天、73 天左右，存货周转速度近年来呈现加快趋势、应收账款周转速度基本维持稳定，我们认为存货周转加快的主要原因系锂电产品标准化程度逐步提升。 盈利预测与投资建议：考虑到公司近期业务的发展及行业景气度，上调公司收入预期，预计 2021-2023 年公司营业收入为 25.16 亿、42.83 亿、56.21亿（2021、2022 年前值为 19.33、22.80亿）；归母净利润分别为 4.29 亿、6.97 亿、11.05 亿（2021、2022 年前值为 5.70、6.73 亿）。对应 PE101、62、39X，维持买入评级。 风险提示：新能源补贴超预期退坡，竞争加剧，设备单位投资额下降等 1月金股2：春风动力 事件 1：公司发布 2021年三季报。1）收入端：21Q3，公司实现营收 20.81 亿，yoy+53%；21Q1~Q3，公司实现营收 56.88 亿，yoy+81%。2）利润端：21Q3，公司实现归母净利 9892 万，yoy-19%；扣非归母净利 8842 万，yoy-14%。21Q1~Q3，归母净利3.2亿，yoy+7.9%；扣非归母净利 2.96 亿，yoy+9.6%。3）费用端：21Q3，公司销售毛利率 22.10%，环比-0.38pct，主要系出口运费抬升、加征关税、两轮车大排量放量趋缓等影响；销售净利率 4.90%，环比-1.03pct，主要系毛利率(环比-0.38pct)、信用减值损失(环比-0.23 亿)、营业外收入(环比-0.2 亿)等影响所致。21Q3 公司销售/管理 / 研 发 / 财务 费 用 率 分 别 为 7.11%/3.36%/5.14%/-0.62% ，分别环比-0.41pct/0.19pct/+1.18pct/-1.5pct。4）现金流：21Q1~Q3，公司经营活动现金流 2.68亿；投资活动现金流 2.51 亿；筹资活动现金流 17.59 亿。 事件 2：公司发布 2021 年股权激励计划。股权激励主要面向普通员工。本激励计划拟授予激励对象股票期权数量为 253.20 万份，约占股本总额 1.50 亿股的 1.69%，涉及激励对象共 756 人，激励对象占公司员工总人数 1912 人的 39.54%，行权价格为 121.09 元/股。2021~2023年营收考核目标为：2021 年营收≥70.15 亿，2021 与2022 年累计营收≥152.93亿，2021 至 2023 年累计营收≥250.61 亿。 事件 3：公司发布 2022 年-2024 年员工持股计划管理办法。员工持股平台更偏向于高层管理者。员工持股计划的持有人为在公司或子公司任职的对公司整体业绩和发展具有重要作用的公司核心管理人员，包括董事、高级管理人员、子公司总经理、部门总经理、总经理助理等。2021~2023 年营收考核目标为：2021 年营收≥70.15亿，2021与 2022 年累计营收≥152.93 亿，2021 至 2023 年累计营收≥250.61亿。 渠道扩群：公司持续“产品转换+群体扩圈”，核心竞争力持续增强1）产品转化：公司开启 EMT 挑战赛、骑行学院，参加摩托车展等活动，在微信公众号、哈罗摩托等渠道持续投入，形成老客户的深度绑定与产品迭代转化。2）群体扩圈：通过小红书、快手等持续渗透，持续扩大受众群体。 产品+品牌：两轮新品持续推出，四轮有望延续景气度1）两轮车：公司 700CL-X SPORT 和 800MT 产品力潜质较强，有望逐步释放业绩。2）四轮车：行业景气度有望持续，随着四轮车新品的推出及海外渠道、品牌建设，公司四轮车有望持续贡献业绩。 盈利预测：公司具备扎实的基本面。疾风知劲草，坚定看好春风动力在行业的核心竞争力，我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为 4.7/7.5/10.7 亿，（前值为4.9/7.5/10.6 亿，原因主要系考虑到公司两轮车淡季），对应 PE 分别为 50.9/32.2/22.5X，维持买入评级！ 风险提示：产品价格受原材料价格波动影响较大；毛利率整体较低；主要产品受下游应用领域行业政策变化等 1月金股3：润邦股份 1、公司介绍：海风桩基领军企业，业务多点开花 润邦股份主营业务为高端装备业务和环保业务两块，其中高端装备业务包括各类物料搬运装备、船舶配套装备、海上风电装备三类；环保业务主要包括危废及医废处理处置服务、污泥处理处置服务两类。公司业绩稳定增长，盈利能力提升。2020 年营业收入为 36.1 亿元，2017-2020年CAGR 为 25.2%，2021 年 Q3 毛利率增长至24.23%，净利率增长至 9.58%，同比分别增加3.7pct、5.6pct，期间费用率自 2019 年以来下降明显。 2、推荐逻辑：产品需求增加，海外收入有望提升 1）广州工控即将入主，有望打开南方市场。公司实控人即将变为广州市人民政府，有望借助实控人背景打开南方的优质市场。 2）“十四五”期间海风发展空间广阔，公司桩基业务受益。“十四五”期间风电年新增装机容量有望超50GW，且海风风力资源优质，目前仍存在补贴、具备经济性，我们测算“十四五”期间的桩基需求量约 500 亿。 3）船舶市场复苏，利好公司船舶配套装备业务。公司舱口盖业务与船舶新建需求密切相关，目前航运问题边际弱化、2021 年新造船订单大幅增长，公司船舶配套装备业务有望受益。 4）环保行业市场空间广阔，子公司逐渐发力。公司积极布局环保行业，一方面有利于拉动公司整体综合毛利率的上涨，另一方面有利于增强公司作为重型装备企业的抗周期性。子公司中油环保、绿威环保具备产能、技术、区域、工艺等多项明显优势，行业内竞争力明显。 3、盈利预测与投资建议 预计 2021-2023 年公司营业收入分别为41.28亿、51.16亿、62.60亿，YOY为14.21%、23.93%、22.35%；归母净利润分别为3.54亿、4.67亿、5.98亿，YOY为38.22%、 31.95%、28.09%，对应 PE 21X、16X、12X。我们看好公司的核心竞争力，因而选择 2021 年 29X 作为目标估值，目标市值104亿元，上涨空间为39.35%，对应目标价为 11.01元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海上风电建设进度不及预期风险、商誉减值风险、危险废物经营许可证到期后不能续期的风险等 军工 1月金股：航发动力 2021 年单三季度归母净利润同比+42.91%，航发产品交付持续提速 公司发布 2021 年三季报，2021 前三季度实现营业收入 183.43 亿元，同比+18.59%；实现归母净利润 7.83 亿元，同比+23.58%; 单三季度实现营业收入 82.59 亿元，同比上升 31.64%，环比上升 30.24%，单三季度归母净利润 3.22亿元，同比上升 42.91%。公司营收与净利润快速增长表明主业航空发动机产品交付速度持续提升，全年业绩或维持高增长态势 多项财务指标持续向好，产业“高景气度+高持续性”特性凸显 利润端：公司降本增效效果显著，期间费用率显著降低。公司前三季度期间费用率为 7.87%(不包含研发费用)，较去年同期 9.91%下降 2.05 个百分点，提质增效成果显著。资产负债端：期末公司合同负债达 229.58 亿元，较期初+718.32%，主要系客户预付款增加所致，下游产品需求保持高位，再次兑现航空产业中长期高景气度。存货达 264.75 亿元，较期初+41.24%，创历史新高，主要是下游订单增加，产品投入增加所致。应收票据+应收账款达到 188.93 亿元，同比+17.06%，预计将随主营业务排产增加实现快速消化；应付票据+应付账款达到 231.15 亿元，同比+32.79%，主要系公司生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加所致。现金流量表端：公司期末经营性现金流达 87.60 亿元，较上年同期（-91.67 亿元）显著改善，主要是收到客户预付款增加所致。我们认为，充足的现金流将全面提高公司的管理经营质量，保证扩产规划和新品研制顺利进行，公司新产品线有望得到加速。此外，公司作为航空产业链配套分系统供应商，预计大额预付款将逐步落地至各分系统单位，并逐渐向上游延伸，全行业现金流情况或将出现拐点，存货周转率等各项经营指标将出现全面提升。 我国军用三代主战机型发动机唯一供应商，“十四五”下游需求提升推动公司业绩增长 公司是我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业，且为三代主战机型发动机国内唯一供应商，有望充分受益于现有批产型号上量需求。公司主要产品“太行”发动机应用于歼 11/歼 15（三代）、歼 16（三代半）等多系列空军歼击机/舰载机。我们认为，“十四五”期间以歼 15、歼 16 为代表的主力战斗机或存在大量需求，驱动航空发动机前装市场进入高景气阶段。 跨越式武器装备需求紧迫，新型号Pipeline 有望在中远期不断确认，驱动业绩释放 我国四代歼击机所用发动机同美国相比存在代差，以 AL-31 和 F110 为代表的第三代发动机（推重比约为 7~8）交付后 15-20 年内以AL-41 和 F119 为代表的第四代发动机（推重比约为10）相继推出。我国第三代发动机“太行”于 2005 年推出，我们认为，受益于自主研发实验品台的成熟、制造工艺的积累，我国第四代涡扇发动机有望在2023-2025 年进入批量生产阶段。据公司公告披露，公司目前已经具备了四代机和大型运输机涡扇发动机的研制能力及五代机预研能力，具备航空发动机制造、总装、试车完整的科研生产能力。我们认为，“十四五”国防装备跨越式发展需求持续提升，第四、五代发动机符合我国武器装备发展需求，研制进度有望进一步加快，批产后预计公司业绩有望快速提升。 发动机存量持续提升打开维修市场空间，公司利润或将进一步增厚。 我们认为，受益于两大因素，航空发动机后端维修市场容量将会逐渐提升：（1）跨越式武器装备需求上升带来的存量飞机总量提升，对应后端维修市场容量提升；（2）实战训练体系进一步深化，飞行强度和动作难度加大导致维修时间缩短。据公司公告披露，公司于 2018 年 1 月调整扩大修理能力建设项目，通过整合航发动力现有航空发动机修理能力，调整现有生产布局，补充部分关键设备，新建总装修理厂房、试车厂房形成相对独立、完整的涡扇发动机大修分厂。因此我们认为伴随后端发动机维修市场逐渐起量，公司对应维修业务、发动机零部件销售等高附加值业务有望实现进一步放量。 盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为我国军用三代主战机型发动机供应商，综合考虑产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号 pipeline、后端维修市场增量空间等多重因素，我们认为公司短中长期均具备良好发展趋势。在此假设下，预测公司 2021-23 年公司归母净利润为 14.91/18.22/22.41 亿元，对应 EPS 为 0.56/0.68/0.84元，对应 PE 为 105.75/86.57/70.38x，维持“买入”评级。 风险提示：供应配套风险，客户订单风险，新型号推出不及预期风险等 交通运输 1月金股：盛航股份 行业高门槛铸就高盈利 沿海危化品航运准入门槛高，供需紧平衡，企业盈利能力强。沿海液货危险品航运，新增企业和新增运力门槛都较高。新增运力主要来自新增造船，而新增造船运力规模和指标分配每年由交通部批准。高门槛使行业内头部公司的 ROE 和 ROIC 普遍在 10%以上。 运输需求增长，集中度提升 头部危化品航运企业受益于运输需求增长，市场集中度提升。一方面，经济发展带动化工品需求持续增长，部分化工品的国产替代空间较大，大炼化项目陆续投产带动沿海危化品航运需求增长。另一方面，石化行业集中化、规模化发展，带动下游运输环节集中度提高；运力综合评审制度，有助于头部运输企业获得新增造船运力指标，运力集中度也在提高。 买船和造船推动公司成长 盛航股份通过买船和造船实现运力扩张，份额提升。盛航股份的运力快速扩张，其中化学品船运力增长尤为明显。运力扩张主要来自购置同行船舶，往往先期租再购买；其次是建造新船。国内沿海化学品船航运市场集中度较低，未来盛航股份有望继续购置同行船舶。盛航股份在新增造船运力评审中排名靠前，未来有望继续获得新增造船指标。 盈利预测与估值：买船和造船扩张运力，实现业绩高增长，预计 2021-23 年归母净利润 1.33、1.72、2.29 亿元。根据超额利润贴现和可比公司平均 PE，给予 2022 年目标价32.89 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工行业产品产量波动风险，公司危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，业务快速多元化。 环保公用 1月金股1：华能国际 公司发布21年三季报2021年前三季度 实现收入1450.05亿元，同比增长19%；归母净利润783亿元，同比降低91.42单Q3实现收入498.90亿元，同比增长16.82%；归母净利润34.99亿元，同比降低203.05。 售电量增长带动营收提升，前三季度同比增长19% 2021年前三季度，公司境内累计售电量3,231.15亿千瓦时，同比增长17.11% 。在发电量增长的带动下，叠加境内平均上网结算电价略有上升，2021Q1-3公司实现收入1450.05 亿元，同比增长19% 。前三季度公司实现归母净利润7.83亿元，同比降低91.42%。单Q3公司实现收入498.90亿元，同比增长16.82%16.82%；归母净利润34.99亿元，同比降低203.05%，业绩大幅下滑主要系燃料价格上涨。 电价上浮叠加煤炭保供给政策出台，公司盈利能力有望改善 高煤价推动成本大幅提升，导致公司盈利能力持续下滑。2021Q1-3公司毛利率78%，同比下降11.8pct。单Q3公司毛利率为2.8%，同比下降22.2pct，环比下降12.3pct。近期多地市场化交易电价上浮，触及20%上限。同时多项煤炭保供给政策出台，未来随着产能释放，公司盈利能力有望改善。公司前三季度期间费用率为72%，同比下降1.2pct，费用管控能力略有提升。现金流方面，2021Q13公司经营活动现金流量净额为227.94亿元，同比下降16.4%%，主要系售电量同比增加带来的经营活动现金流入，低于因燃料成本同比增加导致的经营活动现金流出增量。 积极转型新能源，成长属性有望逐步凸显 在碳中和的背景下，公司加大了在新能源领域的资本投入。2021年公司资本性支出计划总额为564.07亿元，其中计划投入风电与光伏的资本为313.82亿元与99.60亿元，保持较高增速。今年前三季度公司新投产可控发电装机容量共1551.15MW，其中风电1053.15MW，光伏468MW，生物质30MW。未来随着新能源资产的逐步投产，公司业绩波动有望减小，公司的业绩成长性有望逐步显现。 盈利预测与投资评级 综合考虑2021三季报业绩情况，下调业绩预测，预计公司2021-2023年实现净利润为10.19/76.50/90.42（原值为72.17/83.41/91.69）亿元，对应PE为106/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机不及预期、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等 1月金股2：金开新能 公司全资子公司国开新能源拟以现金支付的方式购买余英男持有的菏泽智晶90%股权；拟作为有限合伙人形式入伙苏州龙鹰壹号绿色创业投资合伙企业，并作为基金有限合伙人投资于国家电投集团氢能科技发展有限公司。 点评： 全资子公司国开新能源拟购买菏泽智晶90%股权 公司全资子公司国开新能源拟以现金支付的方式购买余英男持有的菏泽智晶90%股权。本次交易完成后，公司将通过国开新能源间接持有菏泽智晶90%的股权。以2021年6月30日为评估基准日，菏泽智晶母公司净资产账面价值811.93万元，评估值1.54亿元，评估增值1.46亿元，增值率1793.26%。标的公司对应市净率为8.28。对应菏泽智晶90%股权的评估值为1.38亿元本次交易的交易作价以评估结果为定价依据，为1.38亿元。 标的项目装机容量50MW有望加强公司在风电板块布局 本次交易拟购买的标的项目核准装机容量50MW，位于山东省菏泽市。该项目于2020年12月全额并网并开始试运行2020年未产生主营业务收入，2021H1产生主营业务收入2,037.07万元。本次交易将促使公司加强在风电业务板块、山东重点地区的业务布局，可进一步提升运营电站的的整体装机规模，助力公司业绩持续增长。目前，金开新能电站项目主要分布在新疆、宁夏、山东、河北、山西等风光资源优良的区域。截至2021年6月末，公司核准装机容量2,925.98MW，其中光伏电站2,208.48MW，风电场717.50MW实际并网容量2,454.43MW，其中光伏1,806.93MW，风电647.50MW。此外，公司已在全国多省市储备新能源电站项目近3GW。 投资氢能，打造新利润增长点 公司全资子公司国开新能源拟作为有限合伙人形式入伙苏州龙鹰壹号绿色创业投资合伙企业并作为基金有限合伙人投资于国家电投集团氢能科技发展有限公司，基金总规模不超过1.06亿元，国开新能源认缴出资不超过2,651.25万元。公司本次在氢能核心产业环节投资布局，有利于打造公司新的利润增长点。 投资建议 综合考虑公司在手项目情况，维持业绩预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润4.22/8.33/11.80亿元，同比649%/97%/42%42%，对应PE为36/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：交易进度不及预期的风险、政策推进不及预期；补贴兑付节奏大幅放缓；行业技术进步放缓；行业竞争加剧；公司开发项目不达预期的风险、全资子公司收购资产不及预期等 1月金股3：华润电力 公司发布2021年中期业绩，2021年上半年实现收入422.39亿港元，同比增长35.45%；实现归母净利润51.05亿港元，同比增长12.72%。 点评： 装机规模、利用小时数双提升，带动营收增长35% 上半年投产的风电和光伏项目的权益装机容量分别为3457兆瓦和241兆瓦。截至2021年6月末，公司运营权益装机容量为47GW。其中，火力发电运营权益装机为32GW，占总装机的68.3%；风电、光伏发电和水电项目运营权益装机容量分别为13.9GW、0.8GW、0.3GW，分别占总装机的29.4%、1.7%、0.6%。2021H1公司风电场利用小时数为1326小时，同比+7.9%；光伏电站为751小时，同比+0.9%；燃煤电厂为2254小时，同比+10.5%。装机容量与利用小时数双提升，带动售电量同比增长22.6%至861亿千瓦时。叠加公司旗下火电项目开拓热电市场，公司2021H1营收增长35.45%。2021H1公司实现归母净利润51.05亿港元，同比增长12.72%。 资本结构略有改善，现金流状况较好 2021H1公司净利率为12.01%，同比降低3.54pct，盈利能力有所下滑。分业务来看，2021H1火电营业利润率为3.45%，同比降低7.74pct，主要系燃料成本大幅提升，2021H1平均单位燃料成本同比增长30.6%；可再生能源营业利润率为50.13%，同比提升3.55pct。公司资本结构略有改善，截至6月末，资产负债率达58.61%，较2020年末下降0.58pct。现金流方面，公司2021H1经营活动现金流量净额为42.35亿港元，同比高增43.26%，状况较好。 全面转型，“十四五”可再生能源增量目标40GW 公司预计，2021年下半年投产的风电、光伏项目权益装机约502兆瓦，燃煤和燃气发电机组权益装机515兆瓦。在碳中和背景下，新能源运营行业规模有望快速增长，公司作为火电转型新能源的先锋企业，未来将继续加大在新能源领域的投资规模。公司规划，未来五年新增40GW可再生能源装机，至十四五末，可再生能源装机占比超过50%，有望带动业绩快速提升。据此规划测算，2021-2023年公司可再生能源装机容量将分别达到1416、2002和2631万千瓦。 盈利预测与估值 考虑到公司2021H1业绩和业务拓展情况，维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为77、95和113亿港元，对应PE为10.2、8.2和7.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行不及预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴持续拖欠的风险；公司开发项目不达预期的风险 商贸社服 1月金股：华致酒行 公司发布 2021 年三季报。公司 2021 年前三季度实现营业收入 59.72亿元，同增 62.25%，实现归母净利润 5.81 亿元，同增 81.33%；21Q3公司实现营业收入 20.18 亿元，同增 53.08%，实现归母净利润 2.15 亿元，同增100.54%。此前公司发布三季度业绩预告，公司三季度业绩处于预告区间的中间。 点评： 1. 收入端：公司 2021 年前三季度实现营业收入 59.72 亿元，同增 62.25%。分季度来看，21Q1-Q3 实现营收 23.5、16.0、20.2 亿元，同增81.74%、49.93%、53.08%。公司前三季度收入增长的主要原因系：1）华致酒行保真连锁品牌效应持续扩大，“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的理念进一步得到了渠道和消费者的认可；2）直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步提升，客户黏性进一步提升，分销能力显著提高，销售收入同比大幅增长；3）全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升。 2. 毛利率：公司前三季度毛利率 21.16%，较去年同期增加 1.44pct。分季度来看，公司 21Q1-Q3 实现毛利率 20.62%、23.85%、19.67%，较去年同期分别变动+1.14pct、+5.98pct、-1.78pct。随着精品酒的推出，公司前三季度毛利率整体维持上升态势。 3. 费用端：公司前三季度实现期间费用率 8.98%，同减 0.51pct，21Q3单三季度公司实现 7.39%，同减 3.3pct。1）销售费用率：公司 21Q3 实现销售费用率 5.8%，同比减少 2.25pct，2）管理费用率：公司 21Q3 实现管理费用率 1.49%，同比减少 1.01pct。3）2021Q3 公司财务费用率 0.10%，同比减少 0.03pct。 4. 利润端：2021 前三季度公司实现归母净利润 5.81 亿元，同增 81.33%，实现扣非归母净利润 5.64 亿元，同增 91.88%。分季度来看，21Q1-Q3 实现归母净利润 1.9、1.8、2.1 亿元，同增 95.2%、51.8%、100.54%。净利率方面，公司 21Q1-Q3 分别为 8.19%、11.13%、10.61%，分别同比变动+0.53pct、-0.05pct、+2.6pct。公司前三季度利润及盈利能力增长的主要原因系 1）全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对利润也产生较大贡献。2）门店数量和质量的不断提升，高毛利精品酒规模的逐步扩大。 5. 现金流端：2021Q1-Q3 公司经营活动产生的现金流量净额 0.53 亿元，去年同期为 0.14 亿元；投资活动产生的现金流量净额-0.11 亿元，去年同期为-0.52 亿元。 投资建议：公司成长路径清晰，渠道扩张、优质畅销新品类不断叠加，业绩高速增长持续性可期，低估值高成长细分赛道龙头，我们预计公司 21-22年净利至 7/9 亿，+87%/30%yoy，当前对应 PE 分别为 25x/19x。维持买入评级。 风险提示：酒水价格波动风险、酒类产品假冒伪劣风险、门店拓展不达预期、与酒商合作不达预期 食品饮料 1月金股1：五粮液 2020 年实现营收 573.21 亿元，同比增长 14.37%，归母净利润 199.55亿元，同比增长 14.67%，经营性现金流净额 146.98 亿元。2021Q1 实现营收 243.25亿元，同比增长 20.19%，归母净利润 93.24 亿元，同比增长 21.02%，经营性现金流净额 55.05 亿元，上年同期为-12.02 亿元。营收及利润表现符合预期。 产品体系持续升级，营业收入稳步增长。2020 年，五粮液营业收入中酒类收入 524.34 亿元，营业收入中酒类收入 524.34 亿元，更高价的五粮液产品收入 440.6 元，占酒类收入的 84%，系列酒产品 83.7 亿元，占酒类收入的 16%。 渠道优化持续，团购贡献盈利新增量。2020 年公司毛利率 74.16%，同比减少 0.3pct，净利率 36.48%，同比上升 0.11pct，高价位酒（五粮液产品）毛利率达到 84.95%。销售费用率降低 0.21pct 至 9.73%，管理费用率减少0.77pct 下降至 4.78%。费用主要投放于渠道的拓展和改革，用于品牌宣传和终端市场投入。我们分析公司费用率的降低主要系费用投放效率的提升，公司前期渠道建设成效逐渐显现，新冠疫情发生后，公司推进“老品损失新品补、零售损失团购补、线下损失线上补”，渠道结构进一步优化，建立传统、团购和创新三大渠道体系，官方商城、五粮液云店、数字酒证平台建成运行，市场呈现高质量发展态势。这一系列渠道分级模式合理分配了产量，持续优化渠道效率。 强大品牌实力奠基，千元价格带扩容带来发展新机遇。公司作为三大高端白酒之一，以优质品牌实力为基础，公司渠道控量、团购业务拓展、数字酒证平台搭建等措施不断优化渠道效率。千元价格带产品市场规模持续扩容，普五批价持续上升，超高端“501 五粮液”创新赋能结构升级。我们看好公司“二次创业”带来的新气象，厚积方能薄发。随着机制的持续变革，以及内部的优化，公司有望实现稳健发展。 投资建议：公司 2020 年及 2020Q1 业绩符合预期，我们认为公司 2021 年在高端酒持续景气的背景下，出厂价或有提升可能性，团购价上调或逐步落地，对营收及利润均有一定贡献，故上调盈利预测。预计 2021-2023 年营收为 689.45/823.29/978.81 亿元，同比增长 20.28%/19.41%/18.89%（2021-2022 年营收前值为 675.02/791.10 亿元）；预计 2021-2023 年实现归母净利润 249.48/306.38/372.21 亿元，同比增长25.02%/22.81%/21.49%（2021-2022 年前值为 239.65/284.05 亿元）。对应 EPS 为 6.43、7.89、9.59元/股，维持“买入”评级。 风险提示：高端酒有效需求不足，高端酒终端价格管控不力造成品牌损伤，渠道改革失利导致渠道库存积压带来价格崩盘，高端产品营销不及预期对提价造成阻碍，产能严重不足影响正常供货 1月金股2：青岛啤酒 公司 21Q1-Q3 实现营收 267.71 亿元，同比+9.62%；归母净利润 36.11亿元，同比+21.25%。其中 21Q3 实现营收84.80 亿元，同比-3.01%；归母净利润 11.95 亿元，同比+6.43%。 结构优化节奏推进，吨价水平稳步提升。公司前三季度实现营收 267.71 亿元，同比增长 9.62%；拆分量价，公司啤酒产品销量 708.2 万千升，同比增长 2.02%（其中主品牌青岛实现销量 378.4 万千升，同比增长 13.05%，占比 53.43%），吨价 3780.2 元，同比增长 7.45%。其中，单三季度公司啤酒产品销量 231.3 万千升，同比下滑 8.79%（其中主品牌青岛实现销量 125.6万千升，同比减少 0.02%，基本持平）；吨价 3666.3 元，同比增长 6.34%。公司三季度在疫情及天气等因素影响下，销量下滑幅度环比有所扩大，主要系低端品牌“崂山”啤酒销量下滑。但整体产品结构上行节奏稳健，吨价水平稳步提升推动营收持续增长。 费用率保持稳定水平，预期主力产品提价盈利弹性释放。21Q3 公司毛利率 42.06%，同比下滑 0.31pct；净利率 14.51%，同比增长 1.11pcts。三季度原材料压力延续，毛利率小幅下滑。21Q3 公司销售/管理/财务/研发费用率 分 别 为 13.70%/4.96%/-0.69%/0.06% ，同 比 变 化-0.83/+0.53/+0.76/+0.01pcts。公司在今年无政府减免社会保险费用背景下，费用率保持稳定，费用控制能力良好维持净利润小幅增长。面对国内外市场疫情的严峻挑战和成本上涨的压力，积极开源节流，降本增效，持续优化费用精细化管理体系，提升促销费用有效性和营销效率。展望四季度及明年，原材料成本上涨压力催生行业涨价预期，预计公司将跟随行业提价潮进行主力产品价格调整，同时随着高毛利产品占比提升，盈利弹性将良好释放。 高质量发展下产品结构及管理效率不断优化，推进公司业绩加速释放。公司在“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略带领下，积极布局高端产品市场，加快向听装酒和精酿产品为代表的高附加值产品转型升级。未来公司将继续凭借优质渠道，不断扩大中高端市场份额。公司发挥覆盖全国主要市场的网络布局优势，积极主动开拓国内外市场，通过数字化转型快速提升产销协同效应，同时，公司积极推动连片发展，优化管理效率，为公司盈利能力提升打开空间。 盈利预测：由于公司三季度销售及成本压力，故更新盈利预测，预计公司2021-2023年年营收由306.80/328.76/349.84亿元调整至303.34/325.08/345.97亿元，同比+9.27%/7.17%/6.42%，归母净利润由28.06/35.62/44.52亿元调整至27.72/34.40/41.86亿元，同比+25.90%/24.13%/21.66%，EPS由2.06/2.61/3.26元调整至为2.03/2.52/3.07元，维持公司“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、产品提价风险、政策风险 1月金股3：安琪酵母 公司2021年前三季度实现营收75.94亿元，同比+18.17%，实现归母净利润10.18亿元，同比+0.54%。其中，Q3实现营收23.60亿元，同比+13.22%，实现归母净利润1.90亿元，同比-35.23%。 营业收入稳步增长，价格贡献有望在四季度逐步显现。公司21Q3实现营收23.60亿元，同比+13.22%，环比增速较二季度有所放缓，主因一是受疫情反复影响，餐饮恢复较为缓慢，但整体仍呈现较强的稳定性。其中酵母及深加工业务前三季度实现营收59.58亿元，同比+17.76%。二是受海运费用大幅上涨影响，推测出口业务有所放缓，前三季度国外业务实现营收20.70亿元，同比+10.81%，较上半年同比增速12.67%有所放缓。展望四季度，公司营收有望维持稳健增长，特别是在提价之后，营收的稳定性有望强化。公司在四季度为应对糖蜜等成本的上涨，对部分产品进行了提价，以对冲成本带来的压力，我们预计提价红利有望在四季度和明年逐步显现。 成本压力较大，公司盈利能力承压。公司21Q3实现归母净利润1.90亿元，同比-35.23%，三季度归母净利润率同比-6.03pcts至8.06%。盈利能力的下滑一方面是糖蜜等成本的大幅上涨，产品结构承压；另一方面与激励等费用计提有关。毛利率方面，公司2021年Q3实现毛利率24.58%，同比-14.72pcts，主要原因为原材料成本提高以及新会计准则将与销售相关的运费调整至主营业务成本所致。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动-6.03pcts/+1.29pcts/-0.05pcts/-1.17pcts至5.99%/4.47%/5.15%/0.53%，其中，销售费用率下降明显，主要原因为会计准则调整，管理费用率上涨主因激励费用增加。现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额同比-72.49%至4.20亿元，主因购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。未来随着公司提价的落地，成本影响有望对冲，考虑到糖蜜等成本的周期波动影响，需密切观察成本变动对提价红利的表现。 国内产品结构持续改善，海外市场优势不断积累，公司发展可高看一线。目前公司国内强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘，且凭借资金优势和酵母产业链优势，正逐步培育新的业绩驱动力。一方面公司通过疫情积攒海外市场优势，加强海外销售队伍建设，配合产能投放实现海外收入增长。另一方面，国内酵母业务凭借寡头地位有望通过提价和结构改善提升吨价。同时公司修改定增预案，定增投产产能提升有望进一步加强公司的竞争能力，加速产能布局。通过国内外市场的多点布局，公司发展有望步入新阶段。而随着公司相关产能的逐步建设，提价红利逐渐显现，公司业绩有望维持稳健增长。此外，公司也公告将建设糖蜜储罐，随着公司糖蜜储能的建设，未来公司有望平滑糖蜜成本波动，进一步加强公司业绩稳定性。 投资建议：根据公司三季报和未来展望，即提价落地、定增投产、糖蜜储能建设，我们将公司2021-2023年营收由103.80/116.41/131.15亿元调整至103.76/119.91/141.56亿元，同比+16.15%/+15.57%/+18.05%，归母净利润由15.80/18.27/21.23亿元调整至14.01/16.66/20.72亿元，同比+2.15%/+18.90%/+24.41%，EPS分别为1.68/2.00/2.49元，维持公司“买入”评级。 风险提示：C端动销放缓，海外市场扩张缓慢，食品安全风险等。 医药生物 1月金股1：济川药业 深耕儿科用药领域逾二十载，积极进行业务转型 公司药品产品线主要围绕儿科、消化、呼吸等领域，布局中西医药、中药日化和中药保健品三大板块，覆盖五大管线：儿科、妇科、呼吸科、消化科、老年病。除药品业务外，公司子公司蒲地蓝日化主要从事蒲地蓝牙膏等日化产品业务，康煦源主要从事保健品业务。2021 年 11 月，公司与天境生物签署长效生长激素 TJ101 独家合作协议，有望拓展儿科用药产品线。 产品布局丰富，打造中西药并举的药品组合 公司主要产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等。蒲地蓝消炎口服液是济川药业独家剂型的特色中药制剂，产品零售终端销售继续发力，医保目录调整逐步执行。蒲地蓝消炎口服液拥有良好的品牌认可度，在 2020 年中国城市公立医院、零售药店清热解毒类中成药市场占有率分别为 16.74%和 4.09%，位居行业前列。。小儿豉翘清热颗粒在 2020 中国城市公立医院、零售药店儿科感冒中成药市场占有率分别为60.43%和 28.01%，凭借高质量循证证据和良好品牌形象实现销售快速增长。公司在中药领域品种储备丰富，黄龙止咳颗粒、三拗片、川芎清脑颗粒、甘海胃康胶囊等特色品种逐渐释放发展潜力。 多部门出台政策鼓励儿科用药研发，以满足儿科临床用药需求 2021 年，国务院发布《关于印发中国妇女发展纲要和中国儿童发展纲要的通知》，指出鼓励儿童用药研发生产，加快儿童用药申报审批工作，扩大国家基本药物目录中儿科用药品种和剂型范围。儿科用药政策给国内儿科药市场带来新的采购需求，国内儿科医药公司迎来重大成长机遇。 与天境生物展开合作，迈入生长激素领域 2021 年 11 月 11 日，济川药业与天境生物签署《独家开发、生产及销售合作协议》，天境生物将授予济川药业其 TJ101 在中华人民共和国大陆地区（不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）进行开发、生产、商业化的独家许可。济川药业拥有超过 3500 名专业销售团队，覆盖医院终端超 23000 家，有望借助公司渠道优势，促进产品推广。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 72.33、80.43、85.10 亿元，，归母净利润分别为 17.08、18.94、20.26 亿元，采用可比公司 PE 相对估值法对公司进行估值，给予公司 2021 年 PE 为 18.76 倍，目标价为36 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：①产品销售推广不及预期；②合作代理生长激素产品存在研发及销售的不确定性；③核心药品价格波动的风险；④股票价格波动的风险 1月金股2：三星医疗 2021 年 11 月 17 日，公司公布第四期限制性股票激励计划（草案），本激励计划的首次激励人数共计 200 人，拟向激励对象授予 1800 万股公司限制性股票，占公司股本的 1.30%。其中，首次授予 1500 万股，占公司总股本的 1.08%，预留 300 万股。授予价格为 7.80 元/股。 公司层面业绩考核要求：目标值：2022-2024 年医疗服务营业收入不低于18.19 亿元/22.38 亿元/27.98亿元，2022-2024 年每年新增项目医院数量不低于10家。触发值：2022-2024年医疗服务营业收入不低于14.55亿元/17.90亿元/22.38 亿元，2022-2024年公司新增项目医院数量不低于 8 家。公司层面解除限售系数为在医疗服务营业收入指标与新增项目医院指标对应系数中取较小值。 股权激励方案彰显公司发展信心，提升凝聚力，连锁康复大有可为 公司 2016 年成立首家重症康复医院（2017 年并购入上市公司），并差异化选择重症康复发展道路，2021 年收购杭州明州康复和南昌明州康复84%/85%股权；公司目前形成了可持续拓展复制的模式，且具有一定的先发优势。股权激励方案彰显公司发展信心，公司体内目前有 5 家医院，按照 2022-2024 年每年新增 10 家计算，截止至 2024 年底，公司医院数目有望达到 35 家，进一步扩大领先优势。公司激励方案 200 人，主要涵盖医疗集团管理人员、核心骨干人员，有助于提升员工凝聚力，完善公司激励机制，奠定长期发展基础。 政策端康复医疗支持政策进一步落地，促进行业发展 2021 年 10 月 27 日国家卫健委发布《关于开展康复医疗服务试点工作的通知》，确定北京市等 15 个省份作为康复医疗服务试点地区。2021 年 11 月15 日，河南省卫健委《关于印发河南省加快推进康复医疗工作发展实施方案的通知》。政策端对康复持支持态度，促进行业发展。 盈利预测与投资评级 三星医疗以重症康复为特色，与综合医院有效协同，ICU+康复+高压氧多学科合作，形成了可持续拓展复制的模式，随着人口老龄化和康复需求的持续增长，我们认为公司有望进一步扩大领先优势。不考虑股权激励费用，我们预计公司 2021-2023 年营业收入为 79.05/96.92/110.98 亿元，预测扣非归母净利润为 7.96/9.60/11.71 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：医疗服务业绩不及预期，投资并购康复医院速度不及预期，智能配用电销售不及预期 1月金股3：华东医药 10月27日，公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入259.27亿元（+1.67%）、归母净利润18.95亿元（-20.74%）、扣非归母净利润17.62亿元（-13.24%），Q3单季度实现营业收入87.48亿元（-1.04%）、归母净利润5.95亿元（-9.88%。）、扣非归母净利润5.68亿元（-9.00%）。 点评： 中美华东收入环比实现增长，糖尿病领域竞争地位持续稳固 2021年1-3季度公司在主要产品保持销量增长，定制高端原料（CDMO）外销业务等持续发力。中美华东Q3营业收入环比增长2.0%，净利润环比增长14.8%，业绩呈现回稳趋势。公司Q3在糖尿病领域实现了内外双向突破：1）作为国内首家，2021年9月，利拉鲁肽生物类似药上市申请获受理；2）授予韩国Daewon口服GLP-1受体激动剂TTP273开发及商业化权益；3）引进武田已在中国上市的DPP-4抑制剂尼欣那？，形成协同效应。 医美板块国内外市场表现亮眼，打造种类丰富的产品梯队 前三季度公司医美板块表现亮眼，Sinclair前三季度实现营业收入4.73亿人民币（+127.4%），增速超2021H1的111.28%。1）国内：胶原蛋白刺激剂Ellansé？伊妍仕？于8月底上市，签约合作医院数已超120家，认证医生数超200人，预收款超1亿元，预计超额完成全年销售目标；2）海外：Ellansé？、高端玻尿酸MaiLi？、胶原蛋白刺激剂Lanluma？销额高于预期。公司目前有医美产品二十余款，产品数和覆盖领域居行业前列，预计冷触美容仪酷雪？于Q4在国内上市；冷冻溶脂产品Cooltech于2021年内在国内启动注册；射频产品Safyre于2022Q2在中国上市。公司10月自KiOmed引进壳聚糖产品KiOmedine？，具补水、刺激胶原新生等功能，及延长玻尿酸作用时间潜力，有望与公司的MaiLi？形成销售协同，目前全球未有同类产品上市，公司医美板块的丰富性及差异度进一步提升。 创新药板块持续拓展，全球独创疗法助公司进入新冠领域 10月公司与羟基树枝状聚合物治疗领域的Ashvattha达成股权投资协议，获得其8款在研产品，覆盖肿瘤、代谢合并症和炎症等领域，其OP-101在美治疗重症COVID-19的临床试验已进入II期，该品种靶向活化巨噬细胞，是全球唯一能通过关闭多路径抑制炎症的临床阶段药物，潜在适应症广泛。 盈利预测和投资评级： 考虑到核心品种集采降价为今年产品销售带来的影响，预计公司归母净利润分别为26/29/34亿元（前值为29.44/32.48/37.88亿元），继续给予“买入”评级。 风险提示：主要产品降价、医美产品商业化不及预期、研发进度不及预期 1月金股4：羚锐制药 三十三年跨越式发展，打造中国贴膏龙头品牌 羚锐制药前身为1988年成立的河南省信阳羚羊山制药厂，历经33年发展，逐步成长为全国贴膏剂龙头。公司已经构建起涵盖骨科、儿科、心脑血管、皮肤科、麻醉科等多科室、多层次的产品管线，产品围绕通络祛痛膏、活血消痛酊、丹鹿通督片等独家品种构建起了层次清晰、结构丰富、覆盖临床和OTC终端的产品矩阵。随着公司品牌力提升、渠道优化及产能提升，2021年前三季度营业收入20.53亿元，同比增长17.36%，归母净利润3.27亿元，同比增长21.20%。 人口老龄化及病患年轻化促进疼痛需求增长，贴膏类产品大有可为 慢性疼痛患者基数大，在中国至少有一亿以上的慢性疼痛患者，接受治疗的却不到三成，用药市场空间广阔。文献报道中国40岁以上人群原发性骨关节炎总体患病率为46.3%,呈现随年龄增长而增高的趋势。随着人口老龄化进程明显加快，颈椎病等发病人群日渐趋向于年轻化，疼痛治疗需求持续增加。贴膏剂具有透皮吸收率高、临床效果好等优点广受医患认可使用。米内网数据显示2020E重点城市实体药店中成药贴膏剂品牌TOP20中羚锐制药共有5款产品上榜，为产品上榜最多的企业，市场份额持续提升。 老品牌焕发新活力，结构优化叠加场景拓展助力二次腾飞 贴膏剂和胶囊剂是公司收入主力，2020年收入占比分别达到60.8%和24.7%。独家品种通络祛痛膏是OTC及处方药双跨品种，在重点城市实体药店的市场份额提升最为显著，2018-2020年的市场份额分别为3.50%、4.80%和5.26%。壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏及关节止痛膏拥有普通款（普药）和精装款（精品）两种规格，精品的舒适度、便捷性提升，价格高于普药，产品升级推动销售规模持续放量。2021年9月公司开启部分贴膏剂产品提价，有望显著增厚公司业绩。销售方面，公司2019年进行销售渠道改革，完成了OTC、基层医疗和临床三大事业部的组建。公司2021年限制性股票激励计划于2021年7月12日完成授予，有望持续激发员工积极性。 盈利预测与投资评级 公司通过在贴膏剂、片剂、胶囊剂等领域全面布局，产品结构进一步优化，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为27.80、32.99、38.64亿元，同比增长19%、19%、17%；归母净利润分别为3.95、4.78、5.70亿元（未考虑股权激励及员工持股费用），同比增长21%、21%、19%。公司是贴膏剂龙头，品牌力具备优势，股权激励激发员工积极性，具有良好的增长潜力。按可比公司PE估值法，公司当前估值水平低于同类中医药公司，给予2022年目标估值25XPE，对应目标价21.51元，给予“买入”评级。 风险提示：1.产品销售不及预期2.提价效果或精品推广不及预期3.中药价格波动风险 1月金股5：迈瑞医疗 国内医疗器械的领航者，致力于为全球医疗机构提供优质产品和服务 公司主要业务涵盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像、外科、骨科、动物医疗等多个领域。其中，生命信息与支持业务的大部分子产品如监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵、以及体外诊断业务的血球等均成为国内第一。基于全面的医疗器械产品线，公司相继推出了瑞智联、瑞智检、瑞影云三大 IT 解决方案，推动智慧医院建设。 国内医疗新基建支撑医疗设备销售，地方政府积极响应 2020 年 5 月，多部委联合发布《公共卫生防控救治能力建设方案》明确指出全国各级医院集中力量加强能力建设，补齐新冠肺炎疫情暴露的公共卫生特别是重大疫情防控救治能力短板，推动了医疗设备采购的需求。随后国家陆续推出相关政策，形成了以完善我国疾病防控和公共卫生应急体系为主要目标的建设方案，得到了各地政府积极响应。 “三瑞”系统响应智慧医院建设，打造院内诊疗生态圈 瑞智联、瑞智检、瑞影云是公司在智慧医院建设背景下分别针对生命信息支持业务、IVD 业务、影像业务推出的智能化 IT 解决方案平台。截至 2021年上半年，公司的瑞智联在国内已实现装机+签署订单共计 76 套，瑞影云在国内已实现装机+签署订单共计 400 套，同时开始在国内市场大力推广迈瑞医疗智检实验室 IT 方案。在国内智慧医院建设的发展浪潮下，“三瑞”系统有望打造新型院内诊疗生态圈，提升医院运营效率，应用前景广阔。 海外市场加速开拓，疫情后时代公共卫生建设提速 新冠疫情提升了迈瑞医疗的海外影响力。疫情期间，公司在国际市场的品牌影响力和认知度得到了提升，实现了众多高端市场的客户群突破，给公司未来的增长带来了更多的机会。其中，欧洲市场高端医院持续突破，叠加疫情后时代欧洲市场陆续开展医疗新基建的机遇，有望持续快速增长；ROW 区市场多点开花，监护、血球、超声等多产品线销售快速拓展。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 256.06、314.96、386.35亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 82.26、101.78、125.53 亿元，对应EPS 分别为6.77、8.37、10.33 元/股，选取恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科作为可比公司，给予 2021 年 PE 为 63 倍，上调目标价至426 元（前值为 417 元），维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期；销售推广不及预期；核心产品带量采购中未中标的风险 纺织服装 1月金股1：特步国际 受益公司产品力升级、渠道改革红利持续时长，我们预计特步 21Q4 全渠道终端流水环比 Q3（中双位数）提速，在专业运动带动品牌升级的前提下，巩固跑鞋领域优势，构建中长期多维品牌矩阵。 国牌升量及消费热情不单在阿迪加拿大鹅等中高端市场，民族品牌意识觉醒下国牌有望多点开花。 从年初新疆棉、鸿星尔克到近期加拿大鹅约谈，我们认为该等事件作为分水岭将带动国牌势能持续向上，伴随年轻一代消费能力释放及社交网络效应，其对于海外品牌认知及追崇或逐步改变。除阿迪及加拿大鹅等流失的中高端市场外，运动赛道受益于功能性和集中度提升，品牌消费及健康意识也将带动以特步等为代表的大众国货规模增长。 全域打造跑步生态圈 特步通过赞助一场场马拉松赛事，主品牌逐步完成了自身品牌的社会化过程。近些年来，特步以跑者成长需求为核心，实现产业闭环，从而打造出独有的“跑步生态圈”。五年来，特步陆续在国内 8 大城市打造了跑步俱乐部，为超过 30 万人提供服务，还为多个跑步公园修建近 20 万公里的专业塑胶跑道好十多座跑者服务驿站。特步是目前大中华区赞助马拉松赛事最多的运动品牌，累计赞助超过 1000 场，累计参加人数超过 500 万人，活动路程超过 1 亿公里。 专业+潮流双轮驱动 在专业运动方面，聚焦跑步，打造世界级科学实验室，产品创新，强化跑步生态圈；同时亦会继续投入于马拉松的赞助，巩固特步作为跑步用品专业品牌领先地位。时尚运动方面，扩大投入，以跨界联名为重点，加上无国界审美潮流，并融入中国国风，推出如少林、XDNA 等以设计主导创新的产品。其中特步与少林的跨界合作，以通过契合年轻人的方式与之建立沟通、不单融合了特步的运动基因与少林武学文化，还传递了少林功夫中蕴含的中华文化基因与精神内核。 转型变革红利持续释放 2015 年特步提出以消费者为核心的“3+战略”，在保留时尚运动属性的同时回归运动，并进行零售模式改造。战略立足于产品，特步引进世界级运动科学实验室，借助专业设备，将特步的自主研发科技力量再次升级。在渠道零售方面，通过回购库存来确保新的产品风格和品牌形象；同时，调整代理商结构、渠道扁化整改、翻新门店提升店效、从粗放转为精耕，实现零售转型。 维持盈利预测，给予买入评级 主品牌专注跑步细分市场维持领先，新品牌加快高等级城市拓店。我们预计公司 FY21-23年收入分别为 99 亿、122 亿、150 亿人民币，归母净利润8.5 亿、10.6亿、13.3 亿元人民币 ，EPS 分别为人民币 0.3 元、0.4 元、0.5 元人民币，对应 PE 分别为 27、22、17X。 风险提示：疫情加剧；消费环境疲弱；人工开支、运营费用率增长；终端门店拓展速度不及预期；核心高管流失等风险。 1月金股2：伟星股份 我们预计公司订单延续积极增长趋势，数量质量齐升，验证持续性。公司自 21Q2 收入业绩反转以来，市场担心疫情导致的订单转移持续性问题，我们对此乐观： 一方面，经历疫情考验，品牌适当分散产能或成未来趋势。近期耐克财报显示，越南疫情导致约 1.3 亿件产量取消影响全球销售，未来基于抵抗单一地区风险，提升整体生产稳定性等，品牌或将部分供应链适当分散。我国国内对疫情等偶发风险管控优势显著，供应链配套完善，技术先进，或迎新一轮发展机遇。 另一方面，伟星充分展示优质供应链，打开大客户局面，提高成长天花板。公司凭借历史沉淀、优质服务、产线升级等，与 YKK 正面竞争，YKK 的优势主要在于品牌的积淀和知名度，而公司注重在为客户供应优质产品的同时提供“全程一站式”的服务，同时公司拉链在产品品类的多样性、时尚性，款式的新颖及创新能力，对市场的快速反应以及产品的配套能力等方面都形成了较强的竞争优势。随着行业发展变化，品牌客户对于供应商要求愈加严苛，公司举措恰好顺应目前行业发展需求。 长期将凭借优质服务加深合作，提高客户粘性 长期来看，公司过去多年多方面布局是业绩增长的根本因素。公司持续推进智能制造、全球化战略和提升制造水平等工作，并阶段性取得成效：1）推进全球化战略布局，主要体现在国际化生产基地的布局、国际化品牌的培育、国际营销网络的拓展、国际化员工队伍的组建及扩大和国际化经营理念的形成及发展；2）大力推进智能制造，不断提升现场生产效率和制造水平，公司近年来通过持续不断投入颇有成效；3）持续提升制造水平、技术水平和产品品质，响应一二线品牌和奢侈品牌的要求。随着公司与客户接触深入，客户对公司在快速反应和综合保障服务等核心竞争力产生更深了解与认同，公司对订单把控力将越来越强。 维持盈利预测，维持买入评级。公司积极推进全球化布局，国际化生产基地、品牌培育及营销拓展，目前战略初见成效。我们持续看好公司作为国内规模领先、品类齐全的综合型头部服饰辅料企业的经营财务拐点，积极把握市场机遇，加大优质客户拓展力度。我们预计 22-23 年净利分别为 5.6亿、6.7亿，PE 分别为 18、15x。 风险提示：原材料价格波动上升；海外人工成本上升，人均生产效率不及预期；产能扩张及释放不及预期等。 家用电器 1月金股1：海尔智家 公司2021Q3实现营收583.45亿元，同比-0.6%；归母净利润30.82亿元，同比-12.4%；扣非归母净利润27.86亿元，同比+82.9%。累计来看2021Q1-Q3，公司实现营收1699.64亿元，同比+10.1%；归母净利润99.35亿元，同比+57.7%；扣非归母净利润90.56亿元，同比+121.3%。同期还原卡奥斯业务出表及私有化海尔电器影响，以及假设去年同期100%持有海尔电器，按同口径比较，2021Q1-Q3公司收入/归母净利润分别同比+20.4%/+60.2%，21Q3收入/归母净利润分别同比+9.2%/+14.6%。公司收入和业绩符合预期。 国内业务，21Q1-Q3国内收入同比+4.0%，剔除卡奥斯业务剥离影响同比+24.3%；卡萨帝收入同比+57%。一方面，优势品类冰洗热双线份额提升，领导地位进一步夯实。21Q1-Q3公司冰箱双线销额份额分别为38.7%/41.4%，分别同比+3.6/+2.1pct，其中卡萨帝单品牌份额14.2%，同比+2.4pct，海尔/卡萨帝销额份额分别位居行业前两位；洗衣机双线份额40.5%/43.6%，分别同比+1.1/+3.1pct；热水器双线销额31.2%/27.7%，分别+4.8/+3.9pct。另一方面，空调、厨电板块高端化持续突破。21Q1-Q3公司家用空调线上/线下销额份额13.6%/17.0%，分别同比+2.4/+2.5pct。通过卡萨帝产品阵容与触点网络的快速拓展，公司在高端市场中份额提升态势更加突出，21Q1-Q3卡萨帝空调/厨电收入分别同比+68.6%/+123%。同时，公司新品类增速表现靓丽。21Q1-Q3公司干衣机/洗碗机收入增速分别超260%/92%。其中，干衣机线下销额份额达36.7%，同比+19.3pct；卡萨帝洗碗机收入同比+152%。 海外业务，21Q1-Q3公司海外收入同比+16.8%，经营利润率同比+1.7pct，海外盈利水平提升主要因公司自主高端创牌、线上数字化精准营销和本土化运营模式。 盈利能力和费用端看，2021Q1-Q3公司毛利率为30.2%，同比+2.2pct；净利率为5.9%，同比+0.7pct。原材料成本承压下公司毛利率同比改善明显，或受益于国内外业务双轮驱动下对成本压力的有效对冲。1）国内市场，卡萨帝收入提升产品结构优化、超级工厂项目实施、SKU精简与制造效率提升等措施；2）海外市场，各区域实现产品结构、供应链布局优化，带动生产效率提升。21Q1-Q3公司销售费用率15.36%，同比+0.23pct，剔除卡奥斯业务后，21Q1-Q3公司整体费率同比-1.7pct，主要受益于数字化转型催化下效率的持续提升：1）全面落地统仓统配，县镇经营效率的改善优化费用投放；2）客户数字化赋能，提升客户经营效率；3）完成直销员数字化平台建设，提升用户转化效率，实现直销员人均获客数+38%。 现金流量表看，公司2021Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为133.6亿元，同比+133.9%，主要因经营利润增加以及运营效率提升；投资活动产生的现金流量净额为-52.0亿元，同比-93.1%，主要因投资增加产生现金流出。 投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，在成本端承压、海外疫情反复背景下，其国内数字化转型、品牌高端化布局的效益逐步释放，海外实现产品结构+供应链+生产效率优化，有效带动运营效率与盈利能力的提升。同时，公司物联网智慧家庭战略转型加速，品牌高端化+场景化+生产建设逐步进入收获期，新兴品类逐步攫取份额，整体发展逻辑清晰。预计21-23年公司归母净利润125.61/146.57/168.04亿元（前值为124.43/147.05/164.72亿元），当前股价对应21-23年20.35x/17.44x/15.21xPE，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨;海外品牌和品类拓展受阻;疫情反复，影响销售。 1月金股2：亿田智能 亿田智能：崛起的集成灶新贵。亿田创立于2003年，为国内较早以自主品牌生产和销售侧吸下排式集成灶的企业之一，伴随经营模式由原有的OEM代工转向自主亿田品牌推广，公司实现从贴牌到创牌的转变。1）产品端，目前公司主要收入来源于核心产品集成灶，21H1集成灶品类收入占公司总营收比重达92%，公司已形成了A/B/F/S/J/D/Z七大集成灶系列，覆盖高中低所有档位，同时搭配消毒柜、烤箱、蒸汽炉、洗碗机等可选功能。目前公司集成灶产品的市场份额已位居行业前列且销售仍具备较大动能。2）渠道端，公司经营模式主要依靠经销商销售，截至21H1公司拥有1300多家经销商，覆盖全国31个省。在此基础上，公司致力于推进立体式全渠道建设，经销/工程/KA/家装和电商全方位发力。 集成灶：赛道正值高景气，对标传统三件套行业空间广阔。从2003年中国第一代深井式产品诞生开始，集成灶的生产工艺和技术水平逐渐成熟，产品性能和外观设计持续优化。21年1-8月集成灶行业销量同比+36.32%，依靠优越产品力在厨电市场呈现出高景气。2014年集成灶销量占烟机内销量比例仅为2.4%，2020年该比例提升至14.5%，我们预计集成灶到达稳态后渗透率可达40%，行业规模仍有超3倍增长空间。 护城河：多元化产品矩阵+多渠道销售网络+多层次营销体系+多维度完善治理。产品端，公司专注打磨产品，研发投入快速增长，稳定增长的研发费用率丰富了公司集成灶产品的核心技术储备，也提升了行业的研发创新壁垒。受益于公司不断通过研发投入鼓励创新活动，公司产品矩阵不断扩充、价格带不断拓宽，集成灶产品呈现出高端化、智能化、套系化发展趋势。2）品牌端，与传统烟灶相比集成灶的家装属性更强、置换成本更高，因此消费者更倾向于选购行业内具有良好品牌和口碑的产品，对价格的敏感度相对较低。目前亿田的品牌认知度已位居行业前列，或将享受更高的“品牌溢价”。3）渠道端，经销收入是公司主营业务收入的主要来源。伴随亿田品牌知名度的提升，公司加快优化经销渠道布局，积极寻求销售经验丰富、资金实力较强的经销商，着力提升经销商质量且持续推进现代化终端门店形象改造升级。4）公司治理方面，孙吉上任总经理，向市场传递了公司年轻化运作、数字化营销的转型信号；庞廷杰上任副总经理，专业人才的聘用赋能渠道深耕，对线下渠道发展的拉动作用已有所显现。公司于21年9月发布首次股权激励计划，通过建立、健全公司长效激励机制绑定优秀人才，同时此次股票激励的解锁条件较为激进，尤其是收入端考核未来五年复合增长35%，彰显了公司快速成长的信心和决心。 投资建议：集成灶赛道高景气延续，亿田抓住行业发展红利，营销+研发共同催化下双线实现高增。伴随领先优势逐步确立，公司马太效应有望显现，为长期成长与利润空间的优化提供有力支撑。从长远来看公司发展逻辑清晰，后续营销费用效益逐步释放，以及赛道增长+份额提升的逻辑将持续带来新增量。我们预计，公司21-23年归母净利润为2.27、3.00、3.87亿元，2021年11月19日收盘价对应21-23年32.4x/24.6x/19.1xPE，给予22年32倍PE，对应目标股价89.0元，给予“买入”评级。 风险提示：持续技术创新风险；受房地产行业波动影响的风险；下游行业需求变动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；市场空间测算存在主观性等。 1月金股3：美的集团 事件：公司 2021Q3 实现营收 880.96 亿元，同比+12.89%；归母净利润 84.46 亿元，同比+4.40%；扣非归母净利润 79.28 亿元，同比+10.75%。累计来看 2021Q1-Q3，公司实现营收 2629.43 亿元，同比+20.75%；归母净利润 234.55 亿元，同比+6.53%；扣非归母净利润 225.65 亿元，同比+9.45%。公司收入增长超预期。 从利润表看，2021Q3 公司销售毛利率 24.94%，同比+0.13pct；销售净利率 9.68%，同比-0.78pct。2021Q1-Q3公司销售毛利率为 23.8%，同比-1.49pct；销售净利率为 9.07%，同比-1.17pct。公司以白电和小家电业务为主，直接原材料中铜、铝、不锈钢、注塑件等占比较高，年内受到大宗商品涨价影响较大。结合终端零售均价变化，我们认为，公司积极通过提升产品结构、推动工业互联网和数字化建设等手段对冲成本上行压力，三季度公司毛利水平同比由下降转为提升。 从费用端看，21Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.28%/2.84%/3.33%/-1.27%，分别同比变化+0.01/-0.06/+0.25/-0.60pct；21Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为9.27%/3.64%/3.92%/-1.17%，分别同比变化-0.41/+0.82/+0.96/-0.38pct。 白电优势地位稳固，营收增长亮眼。三季度公司实现营收增速近 13%，延续了 20 年下半年以来的快速增长态势，增速处于过去三年内较高水平，公司白电优势地位稳固。分区域看，公司 21Q3 国内/海外收入分别同比+17.0%/+6.4%，Q1-Q3 分别同比+24.7%/+15.1%，在内销市场需求整体较为薄弱的情况下，公司内销业务逆势实现高增，表现十分亮眼。从第三方数据来看，产业在线显示，公司 21Q3 空/冰/洗内销量分别同比+3.2%/-5.7%/-5.5%；据奥维云网，公司 21Q3 空/冰/洗线上均价分别同比+23.0%/-0.4%/+16.2%，线下均价分别同比+7.2%/+4.5%/+4.2%。由于产业在线销量口径与实际公司出货口径存在一定差异，我们认为三季度公司内销出货实际情况好于产业在线数据，但增长主要由价格因素驱动。海外方面，海外自有品牌销售网点超 3.6 万家，为海外收入增长提供动力。 多战略持续推进，为公司发展注入额外动力。高端化方面，21Q1-Q3 公司子品牌COLMO实现零售额超 25 亿元，同比增速超 320%。自动化方面，公司库卡业务经营持续改善，前三季度累计接单 26.97 亿欧元，同比+35.3%；销售收入 23.60 亿欧元，同比+26.8%。其中，库卡中国前三季度累计接单 5.10 亿欧元，同比+41.1%；销售收入 4.05 亿欧元，同比+47.2%。智能化方面，10 月美的发布物联网操作系统 1.0，已联网智能设备超 5200万，全屋智能解决方案的推进在带动用户体验与产品力提升的同时，有望优化消费者购买配套率并提升利润空间。此外，公司于 10 月首次提出绿色战略，表明其暖通与楼宇业务将向绿色和智慧综合解决方案转型，赋能企业长期可持续发展。 投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：家电业务方面，国内市场利用 Colmo 品牌发力高端化，海外市场在维持 OEM 业务的同时大力发展自主品牌，提升海外业务空间；非家电业务方面，在工业机器人、机电产品、智慧楼宇等业务上持续投入和布局，是公司未来持续增长的第二曲线。预计 21-23 年公司归母净利润 294.95/331.44/366.94 亿元（前值为285.47/323.95/358.44亿元），当前股价对应21-23年17.23x/15.34x/13.85xPE，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨; 海外品牌和品类拓展受阻；疫情反复，影响销售。 1月金股4：春光科技 吸尘器软管引领者，十年行业市占居首 春光科技主要从事清洁电器软管及配件产品的研发、生产和销售，致力于为清洁电器制造商提供多元化、系统化、定制化的软管及配件集成解决方案。公司软管及配件产品主要应用于吸尘器、挂烫机、洗碗机和户外清扫工业除尘系统等领域，近十年来生产的吸尘器软管销售量和市场占有率行业居首，连续三年主要经济指标及产品质量在浙江省塑料行业居首。 海内外收购加速布局清洁电器整机，品类协同发展加速 为向清洁电器整机业务领域的拓展，公司购买越南SUNTONE TECHNOLOGY COMPANY LIMITED100%股权、苏州海力电器有限公司相关业务资产。其中，越南SUNTONE成立于2020年1月14日，主要从事吸尘器整机业务的研发、生产和销售，现已形成年加工组装150万台吸尘器整机的生产能力，为越南美的的供应商；海力电器主要从事吸尘器整机业务的研发、生产和销售，最近三年生产经营稳定，且已积累丰富的优质客户资源。春光科技与海力电器共同投资苏州尚腾，分别持股55%、45%并构成关联关系。 优质客户稳定合作降低替代风险，以销定产紧扣市场需求 公司深耕清洁电器软管行业多年，通过完善生产工艺和持续的技术积累及创新，为客户提供多元化、系统化、定制化的软管及配件产品，与戴森、美的、Shark等国内外品牌有长期的合作关系。公司产品销售采取直销模式，以销定产生产模式出货稳定，根据20年年报显示，各类软管产销率介于92%-97%。公司将软管及配件产品销售给其指定的吸尘器ODM/OEM厂商后，由ODM/OEM厂商制造成吸尘器整机后销售给吸尘器品牌企业。 整机业务蓄势待发，未来有望迅速增长 国内清洁电器代工市场广阔，我们对标与国内相近的日本清洁电器的发展路径，经我们测算，针对国内市场的代工规模，2022年国内吸尘器/扫地机/洗地机的销额市场规模分别为16.5/26.5/20.3亿元，合计63.3亿元。若仅考虑为国内市场代工，假设2022年春光占国内代工市场的5-10%，则公司2022年整机代工业务的收入规模为3.2-6.3亿元；收购的越南SUNTONE已具备年加工组装150万台吸尘器整机的生产能力，假设越南厂吸尘器代工价格与国内吸尘器代工价格相同，则150万台吸尘器的产能对应至少5亿左右的整机代工营收，若能增加为海外品牌的整机代工业务，则代工业务营收规模将更大。而新老业务协同发展，可提升整机配件的自产率，未来有望提升整机代工的利润水平。 投资建议：春光科技是国内清洁电器软管及配件行业龙头，依托技术、产品优势长期服务B端优质客户，采用领先技术并创造规模优势实现降本增效。公司通过收购海内外吸尘器整机企业布局整机领域，预期长期营收稳定增长且现金流向好。随着清洁电器软管业务规模稳增和整机产能进一步释放，业绩有望进一步增长。因此我们预计公司2021-2023年净利润分别为归母净利润为1.5/2.2/2.9亿元；对应动态估值分别为21.9x、14.5x、11.2x。我们挑选行业清洁电器及小家电公司进行比较基于行业可比公司的PE及市值，参考行业平均估值，同时考虑到公司整机代工业务营收规模的增速较高，可以考虑适当上调估值区间，因此我们给予公司合理估值区间为2022年20-25倍PE，对应2022年45-56亿元市值，对应每股合理价格区间为33.4-41.8元/股。给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期；测算存在主观判断和极端取值情况，仅供参考等。 中小市值 1月金股：劲嘉股份 11月24日，公司公告，已通过全资子公司设立的产业基金完成了对“云烁科技”的股权认购，产业基金实缴出资额为 1020 万元，持股比例为 51%。 产业链布局烟用香精标的，增强多层次对客户服务能力 此次产业基金交易标的云烁科技主营业务为烟用（含新型烟草）香料、香精和雾化电子烟油的技术研发、生产、销售，现有的管理团队具有丰富的行业经营经验，取得多项行业专利。此次收购，将对公司在新型烟草产业链的布局储备和项目孵化起到正向促进作用，有利于公司在新型烟草领域业务多点开花，提升对下游客户的配套服务能力和综合竞争力。 发布限制性股权激励计划，彰显公司发展信心 公司于 9 月 3 日发布 2021 年限制性股权激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票总计 3000 万股，约占公告时公司股本总额 14.65 亿股的 2.05%。此次激励计划首次授予激励对象总人数共 240 人，设定的公司业绩指标为以 2020年度归母净利润为基数，2021-2023 年业绩增长率分别不低于 22%、50%和 85%，对应 2021-2023 年归母净利润考核要求分别为不低于10.05/12.36/15.24 亿元；同时激励对象需要个人绩效考核“达标”方可按照标准系数解除限售。本次股权激励有助于绑定公司与核心员工的利益，提高核心团队的积极性，为公司经营目标的实现和业绩稳健增长提供保障。 烟标板块稳中向好，大包装战略稳健向上，积极蓄能新型烟草 公司作为烟标行业龙头，近年来持续通过规模化集采及生产工艺控制实现有效的成本控制及领先的技术水平，继续保持烟标行业龙头地位。在精品酒包业务上通过多区域、多品种的全面布局，精品酒盒营收快速增长。在新型烟草方面，始终以政策要求及客户需求为导向，劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商，不断加强与国内外客户的合作与拓展。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议 我们预计公司2021-23年的营收为52.58/64.26/76.94亿元，净利润为10.67/13.0/15.86亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级。 风险提示：订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期 银行 1月金股：招商银行 营收和业绩增速稳健 2021 年前三季度公司的营业收入同比增长 13.54%，归母净利润同比增长22.21%，均较上半年基本持平，保持稳健发展的态势。公司的业绩增速保持在 20%以上，处于较快水平。前三季度业绩增速较快增长，主要得益于生息资产规模扩张、拨备反哺、手续费及佣金净收入同比较快增长，以及所得税同比增速放缓带来的正面贡献。 Q3 单季净息差触底回升 2021Q3 集团单季净息差环比上升 1bp 至2.47%，主要得益于高收益的信用卡贷款较快增长和准备金率下调，生息资产结构进一步优化。具体来看，Q3 末贷款占生息资产的比例环比提升 1.15pct 至 61.31%。其中，信用卡贷款占总贷款的比例环比提升 46bp 至 16.21%，带动零售贷款占比提升 32bp至 56.12%。与此同时，公司负债端结构也进一步优化，Q3 末存款占计息负债的比例环比提升 41bp 至 77.48%。 对公风险显著压降，资产质量持续夯实 公司前三季度年化不良贷款生成率较上半年持平，不良贷款生成压力平缓。随着公司积极处置不良资产，多渠道化解风险，Q3 末集团口径的不良贷款余额环比下降 5.94%，同时不良率环比下降 8bp 至 0.93%。根据监管要求，公司将信用卡逾期认定时点由下一个账单日提前到本次账单的还款截止日，使得 Q3 末关注率环比提升 12bp 至0.82%。但整体来看，大口径的不良率+关注率仅为 1.75%，仍处于上市银行低位，资产质量优势地位仍然十分稳固。Q3 末公司拨备覆盖率环比上升 3.68pct 至 443.14%，抵御风险的能力再次提升，拨备反哺利润的空间得以增厚。 分类型看，公司口径对公贷款不良率环比下降23bp 至 1.47%，完全抵消了零售贷款不良率环比小幅上升2bp 的影响。市场关注度较高的对公房地产不良率虽然受个别房地产企业风险暴露影响有所上行，但仍低于整体对公不良率 18bp。公司高度重视房地产领域风险防范，Q3 末对公房地产贷款余额占总贷款的比例环比压降 58bp。其中，86.74%投向高信用评级客户，64.78%投向总分行房地产战略客户余额占比 64.78%，整体风险可控。 投资建议：零售客户 AUM 站稳十万亿大关，维持“买入”评级公司始终坚持“一体两翼”的战略定位，持续向“轻型银行”战略方向转型，积累了扎实的客户基础。Q3 末零售客户 1.69 亿户，较上年末增长 6.96%；管理零售客户 AUM10.37 万亿元，站稳十万亿元大关。在大财富管理价值循环链的带动下，财富管理、资产管理、托管等业务收入多点开花，分别同比增长 25.75%、45.32%、28.76%。我们对公司业绩成长性保持乐观，预测 2021-2023 年公司业绩增速为 20.22%/17.16%/15.34%，给予其 2021 年 2.3倍 PB 目标估值，对应目标价 66 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动 特别提示：公众微信号“fenxishixubiao” 天风策略团队成员介绍 徐 彪 天风证券研究所执行所长、全国金融青联第三届委员、首席资产配置策略。复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士，曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究，擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人，华泰证券首席策略兼策略研究部总监，安信证券研究所副所长，现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师，国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师，中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员，《第一财经》、《华夏时报》专访专家。 刘晨明 策略首席。天风证券首席策略分析师，8年从业经历，南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛奖全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。2020年金牛奖全市场30位最具价值分析师第三名、2020年Wind金牌分析师策略研究第二名、2020年水晶球奖策略研究第七名、2020年新浪金麒麟策略分析师第七名、2020年新财富策略分析师第七名。2021年水晶球奖策略研究第二名、2021年金牛奖策略研究第五名、2021年新浪金麒麟策略分析师第四名、2021年上证报最佳投资策略分析师第五名、2021年Wind金牌分析师策略研究第二名、2021年新财富策略分析师第二名。 李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；6年多策略研究经验；目前主要覆盖财务分析、行业比较等。 许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责国内外政策跟踪、流动性和专题研究。 赵阳 伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究、行业配置及科创板研究。 吴黎艳 武汉大学会计硕士，会计学学士。2018年7月加入天风策略团队。主要覆盖流动性、机构持仓分析、专题研究等。 余可骋 澳洲国立大学金融硕士，澳门大学会计学学士，曾从事地产行业研究。目前主要负责财务分析和行业比较。 逸昕 澳洲国立大学统计硕士，曾从事宏观与金融工程研究，目前主要负责策略专题。 附：天风研究所机构销售通讯录
天风 · 月度金股丨1月 天风策略 当更稀缺的高景气邂逅更充裕的流动性 1、21年信用收缩，剩余流动性下降，A股整体杀估值；22年信用扩张，剩余流动性更充裕，A股估值整体有支撑。 2、非金融A股整体盈利上半年下滑（Q1单季：7.7%、Q2单季：-7.4%），下半年企稳（Q3单季：3.1%、Q4单季：11.5%）。 3、未来半年，信用-盈利二维框架中， ①信用逐步扩张；②盈利回落；③股债收益差处于均值附近估值不便宜——对应【信用扩张前期】，指数区间震荡，当前调整，为春季躁动打开空间，春季躁动后二季度可能再次调整。 4、年中再看，信用-盈利二维框架中，①信用继续扩张；②盈利触底回升；③股债收益差有可能回落到-2X标准差的极端便宜位置；④“二十大”前风险偏好较高——指数在年中可能出现指数级别的机会，仓位在这个阶段，可能成为胜负手。 5、业绩稳定的核心资产（比如白酒、医药），其未来超额收益对当前估值敏感性较高，18年年底、19年年中、20年4月初都属于核心资产极端便宜的位置，21年2月中旬属于核心资产极端贵的位置，当前刚好介于这两者之间，因此给予标配建议。 6、金融和地产链的超额收益基本取决于信用扩张的力度，即是否刺激地产。回顾来看，16年提出房住不炒以来，有两波刺激地产，分别是19Q1和20Q2Q3，共同背景是出口、制造业、就业全面下滑之后，逻辑在于大局稳定优先于房住不炒。因此，客观来说，22年出口大幅回落后，金融和地产链可能存在阶段性的β，但是依赖于政策的困境反转不作为我们的主要推荐方向。 7、在上述两类大盘股（白马核心资产、金融和地产链）22年都暂时不具备趋势性机会的情况下，预计中小盘占优的风格尚未结束。未来小盘股的风格主要依托于从新能源到5G应用端等产业趋势的交替推进。 8、核心配置思路之一：硬科技赛道，一是较难躺赢，需要在产业趋势不错的赛道中进一步挖掘中小公司；二是价格上涨难以持续，更多推荐纯粹的量的逻辑（没有价格变化驱动），量的逻辑关注：军工、新能源车（电池、零部件、电子、整车）、新能源大基地（风、光、储、运营商）、半导体（设备、材料）。另外，复盘来看，如果没有产业层面低于预期，景气赛道的阶段性调整一般幅度在15%，目前看处于调整的下沿位置，预计22年春季躁动可能仍是核心进攻方向。 9、核心配置思路之二：推荐不依赖于政策的困境反转方向，比如成本困境反转的必选食品（PPI-CPI拐点）、价格困境反转的猪肉、库存周期困境反转的传统汽车及零部件。 10、2022年需要关注的一个全新主线：5G的应用端，可能包括元宇宙、车联网、能源物联网、工业物联网等新型基础设施。 11、2022年的童话故事：当更稀缺的高景气邂逅更充裕的流动性——回测发现：更充裕的剩余流动性所追求的方向依次是【加速增长】≈【持续高增长】 ≈【减速增长-低降幅】>【困境反转】>【减速增长-高降幅】>【低速稳定】。 风险提示：海外疫情的变化、美联储货币政策的变化、国内政策的变化 天风宏观 12月-22年2月大类资产配置建议 权益：上调权益至【高配】；维持上证 50 和沪深 300【标配或高配】、上调中证 500 至【高配】；维持金融【高配】，上调成长、周期至【高配】，维持消费【标配】。大盘股投资价值变动不大，中盘股投资价值上升较快。消费股的投资价值与前期基本持平，其他板块明显提升 债券：维持利率债【标配】，再次下调高评级信用债至【标配】，下调转债至【标配或低配】 商品：维持【低配】贵金属、工业品、农产品 做多人民币汇率：【标配】人民币资产 风险提示：疫情再爆发；经济增速下滑超预期；货币政策超预期收紧 金融工程 体系预判反复验证，调整结束信号或将显现 我们在上周的周报中从宏观事件、价量以及短期流动性来看，认为当前震荡格局仍未发生改变，耐心等待缩量信号的出现结束调整局面。市场继续兑现我们的预判，未缩量前延续调整。过去一周，wind 全 A 反复震荡，下跌1.03%，市值维度上，上周代表小市值股票的国证 2000 指数转弱，下跌1.24%；中盘股中证 500 下跌0.49%，沪深 300 下跌 0.67%，创业板指大跌4%;中信一级行业上，一直重点推荐的农业和食品饮料领涨，农业大涨6.49%；电力设备和有色调整幅度较大，电力设备下跌 6.69%。上周成交活跃度上，中信一级行业中房地产与纺织服装板块资金流入明显。 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的 wind 全 A 长期均线（120 日）和短期均线（20 日）的距离小幅收窄，最新数据显示 20 日线收于 5900 点，120 日线收于5746 点，短期均线位于长线均线之上，两线距离由上周的 2.81%微减至 2.68%，均线距离低于 3%的阈值，市场继续处于震荡格局。 市场位于震荡格局，在我们的体系下，核心驱动变量将由之前的赚钱效应转为风险偏好的度量。对于短期风险偏好的影响要素来看，日历效应上，下周将是 2021 年最后一个交易周，随后面临元旦假期，近 16 年，沪深 300节前一周 6 次下跌 10 次上涨，平均收益 1.8%；价量方面，目前指数处于震荡中轨附近，但成交金额仍未明显下滑，下周若现缩量将是较好入场时机，同时若 wind 全 A 指数下探至 120 日线附近也将获得明显支撑；宏观方面，下周将处于宏观事件真空期，有利于风险偏好的提升；综合来看，从宏观事件、价量以及日历效应来看，下周初若出现缩量将是较好的入场时机。 行业模型主要结论，天风量化 two-beta中期行业选择模型信号数据显示，11 月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注科技和消费；根据分析师盈利预测展望 2022年行业景气度的情况，预期利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业；因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，半导体，农业和食品饮料，短期关注医疗和新能源板块的超跌反弹契机。 从估值指标来看，我们跟踪的 PE 和 PB 指标，沪深 300，上证 50 以及创业板指等大市值宽基成分股 PE、PB 中位数目前均处于 60 分位点附近，属于我们定义的中等估值区域，市值中等的中证 500 目前估值水平处于低估水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind 全 A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位 60%。 择时体系信号显示，均线距离 2.68%，低于 3%的阈值，市场继续处于震荡格局。核心驱动变量为风险偏好的度量指标。日历效应上，下周将是 2021年最后一个交易周，随后面临元旦假期，近 16 年，沪深 300 节前一周 6次下跌 10 次上涨，平均收益 1.8%；价量方面，目前指数处于震荡中轨附近，但成交金额仍未明显下滑，下周若现缩量将是较好入场时机，同时若 wind全 A 指数下探至 120 日线附近也将获得明显支撑；宏观方面，下周将处于宏观事件真空期，有利于风险偏好的提升；综合来看，从宏观事件、价量以及日历效应来看，下周初若出现缩量将是较好的入场时机。长周期的行业配置上，根据分析师盈利预测展望 2022 年行业景气度的情况，利润增速靠前的行业为新能源动力系统以及旅游和农业；中周期天风量化 two-beta中期行业选择模型信号数据显示，11 月模型结论显示利率处于我们定义的下行阶段，经济处于我们定义的下行阶段，行业配置建议关注消费和科技；因此，综合时间窗口，重点配置新能源动力系统，半导体，农业，食品饮料，短期关注医疗和新能源板块的超跌反弹契机。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 固定收益 关注跨年风格波动，重视景气赛道回调机会 未来策略展望 本周估值对权益市场的压力有所显露。风格上大盘股表现更好，小盘筹码更松动，大盘与创业板惜售。跨年市场表现容易受短线情绪和消息层面因素影响，今年跨年期间需关注以下因素的综合影响： 1）春季躁动提前、12 月可能出现的抢跑行情。过去几年 12 月-来年 2月，主要股指通常走出“V”字形，2010-2021 年的 12次跨年中沪深 300有 8 次上涨、中证 1000 有 7 次上涨。今年 12 月至 24 日沪深 300、中证1000 分别涨 1.6%、跌 3.5%，行情或仍有演绎空间。 2）风格的可能变化。年底从情绪上讲市场或回首关注全年表现平平的大盘和消费；此外对于大盘股，以沪深 300、国证 2000 自 2000 年以来PE-TTM分位数之差表示的估值差已压缩至 20%，技术面存在切换的依据；对于消费板块，综合考虑中央经济工作会议强调的“六稳”、“六保”，以及人民银行货币政策委员会例会相关表述，房地产市场和整个消费产业链可能存在改善预期。 跨年期间风格可能多变，建议不要轻易抛弃景气度，一方面关注高景气标的回调介入机会，另一方面适度考虑估值的影响。如果认为目前转债的高估值环境合理，那么对于偏股型转债，转股溢价率或解读为正股在转债未来存续期的预期涨幅，我们将其与正股 PEG 结合后的指标命名为“增长空间”，升序排列后排在前列的主要为化工、建材等行业相关标的，部分同时处于新能源相关产业链上。 上述“增长空间”指标策略可投性好于通常的高价低估值偏股策略。回测表明后者标的数量随市场环境变动差异较大，跟踪相对困难；“增长空间”策略的长期表现并不差，标的数量波动幅度明显更小、回撤也更低。 择券方面，考虑以下几个层面： 1）高景气度行业如何看？新能源上量的压力依然较大，新能源发电产业链上游原料、下游运营商或比竞争激烈的中游制造业格局更佳；电子、汽零需关注内在周期性，考虑成本下行、海运恢复和进口替代逻辑稳健性。 2）非景气行业期待困境反转。目前时逢三季报后最长业绩真空期，三季度业绩下滑的利空得到一定消化，后市建议关注地产链政策偏松、疫情影响、上游成本和海运恢复情况；果链等有消费属性的成长板块也可适当关注。 3）底仓如何选择？相对低价策略的安全性存疑，不妨转而关注正股低估值标的。除金融类标的外，还可关注低弹性的建筑、公用事业等行业标的。 建议关注盛虹、麒麟、海亮、元力、荣泰、新春、苏租、新乳、九洲2、南银等相关标的。 风险提示：权益市场情绪面明显降温、新冠疫情超预期恶化、国内宏观经济恢复力度不及预期、转债市场相关政策变动、不强赎承诺集中到期 通信 1月金股1：中天科技 公司全资子公司中天海洋工程拟与广东金风科技共同出资设立南海海洋工程有限公司，注册资本 5.7 亿元，中天海洋工程出资占比 51%，广东金风科技 49%。 点评： 1、本次中天科技全资子公司中天海洋工程拟与广东金风科技拟设立合资公司主要从事海上风电工程承包业务，承接海上风电基础施工、风机安装、维护等工程服务。可以看出，合资公司未来主要业务在于海上风机相关的海工及维护，彰显公司未来持续强化海工能力之布局和决心。 2、中天科技自 2019 年初完成“两型三船”的建设以来，在海工装备领域取得了里程碑式的进展，目前具备海洋资源开发和海上主体工程 EPC 总包服务能力，综合竞争力强劲。本次与风机龙头企业成立合资公司，打造适应未来风机大型化、深远海化的下一代海上风电安装船，可在深远海和更具挑战性的海洋环境中作业。我们认为，未来海风项目发展趋势就是风机大型化、深远海化，而本次合作诣在打造高端海上风电安装船，未来可承接大型风机&深远海的海工项目，有望进一步提升公司海风业务的综合竞争力和持续盈利能力。 3、广东金风与中天海洋工程携手成立南海海洋工程有限公司，共同打造新一代海上风电安装船，将进一步为海上风电高质量发展赋能，助力“双碳”目标实现。该安装船设计吊重能力 1600 吨，具备 70m 作业水深条件下自运自吊多套 12MW-20MW 海上风电机组的能力，计划于 2023 年下水服役。该安装船将与新一代海上风电机组开展匹配性设计，并基于海上风电工程工艺与风电产品技术融合创新，为未来海上大型机组的高效施工提供有力保障，为客户提供更加精细化的整体解决方案。 4、克拉克森研究数据显示，今年 10 月份，中国首次超越英国成为全球第一大海上风电市场，总装机容量达 10.48GW。据不完全统计，“十四五”期间我国海上风电规划总量超 60GW，将逐渐进入规模化建设阶段，行业发展已步入快车道。拉长时间维度和空间维度（全球市场）看，未来公司海缆&海缆敷设&风机施工全产业链能力持续增强，除了保持国内领先份额，更是为了未来出海竞争提升总包和服务能力。 盈利预测与投资建议： 整体看，公司围绕通信+能源布局光通信、电力传输、海洋业务、新能源四大板块。其中：1）光纤光缆供求关系持续改善，行业反转后有望进入三年景气向上周期，公司作为龙头之一，该业务盈利能力有望持续向上增长；2）海上风电在产业链共同努力下，未来有望迎来平价上网，双碳目标下未来行业广阔空间有望充分释放，公司作为海缆&海工龙头有望充分受益，我们强调海风的空间和景气度一定要站在未来 5-10 年维度展望前景是巨大的，以及关注公司的全球化布局和全球市场；3）新能源十年深度耕耘，行业高景气背景下，公司储能+铜箔+光伏有望迎来全面快速发展机遇；4）电力业务竞争力强，未来有望充分受益新型电力系统建设和电网投资增长，预计呈稳定快速增长趋势。预计公司 21-23 年归母净利润为 3.20亿、38.5 亿和 45.5 亿元，对应22 年 15.6 倍 PE，重申“买入”评级！ 风险提示：合资公司设立、经营情况不及预期，上游原材料持续维持高价风险，行业技术发展不及预期的风险，扩产进度不及预期风险，项目推进进度不及预期风险，高端通信相关资产仍存在减值的风险，诉讼对利润影响不确定性风险等 1月金股2：亨通光电 公司发布2021年三季报，公司2021年前三季度营收298.12亿元，同比增长17.54%；归母净利润为13.16亿元，同比增长50.56%，扣非净利润11.02亿元，同比增长62.32%。 业绩高增长符合预期，降本增效费用管控得当盈利能力提升 公司2021年前三季度营收298.12亿元，同比增长17.54%，归母净利润为13.16亿元，同比增长50.56%；单季度看21Q3营收为117.55亿元，同比增长18.81%，归母净利润为6.45亿元，同比增长49.70%。业绩高增长预计源于：1)国家海洋战略加速推进以及海上风电快速建设，拉动公司海洋业务快速增长；2)电力业务板块预计稳中有升；3)降本增效，盈利能力提升，其中前三季度毛利率16.46%，同比提升0.49个百分点，净利率4.66%，同比提升1.16个百分点；从三项费用来看，公司21年前三季度三项费用率为7.12%，同比下降1.6个百分点。我们认为，未来随着光通信业务迎来向上增长，预计公司未来数个季度呈较快增长趋势。 光纤光缆行业招标价格大幅上涨，未来供需关系持续改善、业绩弹性可期 2020年，受国内光通信行业供需调整的影响，光通信市场竞争加剧，光通信产品市场价格下滑。展望未来，5G/云计算/物联网/AI拉动的新一轮流量高增长周期将带动光纤需求新一轮景气，在光纤价格下挫过程中供给端产能将持续出清，未来供求关系将逐步改善，行业有望进入新一轮景气周期。我们认为，随着供求关系持续改善，同时光纤光缆招标价格大幅上涨，公司有望把握光纤光缆价格复苏的机遇，业绩弹性可期。 海洋通信保持领先，“碳中和”背景下发力海上风电，有望打开未来成长空间 海洋通信：公司是目前国内UJ/UQJ证书组合最多、认证缆型最多的企业，是国内唯一通过5000米水深国际海试的企业。截至2020年12月亨通海光缆交付已突破4万公里，跻身国际海洋通信前四强，中国第一!1)公司建设的PEACE跨洋海缆通信系统运营项目满足中国到欧洲、非洲快速增长的国际业务流量需求，是中国第一条民企投资并自主运营的国际海洋通信线路。目前全球投入使用的海底光缆中，2000年前的投资占40%，根据海缆25年左右的使用寿命推算，这些海缆逐步进入生命周期尾期，新的海缆建设替代周期即将到来，这是中国弯道超车改变国际海缆战略格局的战略机遇。2)2020年公司收购华为海洋，20年华为海洋持续加大海底光缆系统集成的关键部件和核心技术的研发力度；亨通海装顺利完成海洋观测网主接驳盒、次接驳盒等整套系统的海试。 海上风电：2020年，“碳达峰、碳中和”目标的提出为我国经济社会发展提供了动力引擎，公司紧紧抓住海上风电抢装潮，全面提升亨通海上风电产业链系统解决方案整体实力。2020年内，公司承建了全球第一座半潜式漂浮海上风力发电场——葡萄牙海上浮式风电项目，打破了国外垄断，也填补了中国企业在欧洲总包海上风电输出系统建设维护项目上的空白；亨通海缆成功布局漂浮海上风电市场，以技术创新的实力，在海上浮式风电建设领域实现了从制造商向集成服务商的跨越。此外，成功中标越南、菲律宾、柬埔寨、西班牙等海外项目。 电力业务受益特高压建设、份额提升、产品结构优化，持续快速增长可期 在特高压方面，2020年随着国内以特高压为主的电网建设再次提速，公司持续强化在高压电力传输领域的市场地位和服务能力，建立了国内规模最大的超高压测试研发中心。在中高压特种产品方面，公司除了在电网市场继续发力，通过差异化市场竞争，重点向特种电缆分布的重大基础设施、工程建筑、轨道交通及电气装备等市场深度转型，在细分特种电缆领域寻求突破；2020年内，公司中标数量持续攀升，防火电缆、工程布线、电气装备特种缆等同比上年同期显著增加；同时在国网OPGW中标份额稳中有升，铜铝合金、特种导线行业地位提升明显。 盈利预测与投资建议：整体看，公司受益海上风电和特高压建设，同时收购华为海洋显著提升竞争力，海洋和电力板块支撑业绩增长；中长期看，光纤光缆行业的复苏，海洋通信运营以及数据中心100G/400G硅光模块的市场突破，公司未来成长空间广阔。预计公司2021-2023年归母净利润为16.0亿、25.0亿和31.0亿元，对应22年14倍PE，重申“买入”评级。 风险提示：公司项目进度不及预期，疫情对国内外市场影响，光纤光缆竞争激烈降价，5G建设低于预期等风险 1月金股3：中兴通讯 公司发布21年三季报，前三季度收入838.25亿元，同比增长13.08%；归母净利润58.53亿元，同比增长115.81%；扣非净利润33.38亿元，同比增长130.85%。21Q3单季度收入307.54亿元，同比增长14.20%；归母净利润17.74亿元，同比增长107.58%；扣非净利润12.25亿元，同比增长125.35%。 点评： 21Q3单季度收入创近三年来新高，重点业务不断突破。公司前三季度收入838亿元，三季度单季度收入308亿元，创近年来新高。收入增长主要来自于：1)全球运营商资本开支保持稳健增长，公司运营商业务环比增长约25%；2)政企业务产品+渠道加大投入，服务器及存储产品前三季度收入同比翻番、GoldenDB获评国产分布式数据库金融行业第一品牌；3)消费者业务高速增长，前三季度手机营收同比增长约40%，家庭信息终端营收同比增长约90%。 毛利率稳步提升，市场格局优化、产业链降成本成效显著，未来毛利率有望进一步改善。前三季度毛利率同比提升4.7个百分点至36.8%，第三季度毛利率达到38.0%，相比中报毛利率36.14%进一步提升。通信设备市场格局逐步清晰、产业链降成本效果显著，5G产品毛利率有望持续提升，季度毛利率提升趋势有望延续。 研发投入强化核心竞争力，费用率有望持续摊薄，整体盈利能力有望持续强化。费用率角度看，21年前三季度销售费用率7.7%，管理费用率4.9%，研发费用率16.9%，财务费用率0.9%，整体费用率30.39%，同比提升2.32个百分点，主要由于研发费用率提升，公司运营商、政企、消费者业务保持高强度研发投入，主要产品实现重点突破，强化核心竞争力。前三季度经营性现金流净额111.7亿元，创历史新高，现金回款不断改善，未来伴随收入规模快速提升，各项费用率有望进一步摊薄。 展望未来，1)运营商核心业务产品竞争力突出，5G无线、核心网、承载网等关键产品全球份额稳步提升，奠定公司中长期成长的基础；2)政企业务公司加大资源投入，推进云网生态建设，渠道建设日趋完善，GoldenDB、服务器及存储、汽车电子、5G行业应用等核心产品重点突破，有望成为新增长极；3)消费者业务业务聚焦高端手机、家庭和融合终端等，整合“大终端”生态能力，有望持续成长。 盈利预测与投资建议 公司业务全面恢复，全年收入过千亿后，毛利率稳步回升、费用偏刚性，规模效应持续显现。未来运营商5G招标等催化剂有望逐步落地，公司份额提升、利润率改善的逻辑有望不断得到验证。政企业务、汽车电子、中兴微电子等业务板块持续重点突破，打开更大成长空间。预计21-23年归母净利润(主营)70、90、110亿元，对应21年23倍、22年18倍市盈率，重申“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦加剧、市场竞争加剧、疫情影响超预期、汇率波动 1月金股4：润建股份 公司发布三季报，21年前三季度实现收入45.81亿元，同比增长60.85%；归母净利润2.56亿元，同比增长76.62%；Q3单季度收入16.48亿元，同比增长46.08%；归母净利润9085万元，同比增长65.03%。 点评：传统通信网络管维稳定增长，三大新业务板块实现快速增长，光伏等新订单不断落地，奠定长期成长基础。收入大幅增长主要源于：1)通信网络管维保持稳定快速增长；2)IDC网络、信息网络和能源网络管维三大新业务板块实现高速增长；3)2021年下半年以来，公司陆续取得桂林永福县屋顶分布式光伏发电、贵州铁塔公司21-24年综合代维、广东移动21-23年机房高低压系统维保、广东金融学院清远智慧校园等重要项目，在手订单充足，未来成长动力十足。 规模效应不断体现，毛利率和整体盈利能力稳步提升。 21Q3单季度公司毛利率19.01%，同比提升3.55个百分点。公司打造通信信息网络和能源网络智能物业战略成果显著。费用率角度看，前三季公司整体费用率10.9%，同比提升1.1个百分点，增长主要来自研发投入和财务费用的增加。公司整体净利率5.6%，同比提升0.5个百分点。随着公司收入规模的快速增长，规模效应持续体现，毛利率和整体盈利能力有望稳步提升。 重申公司核心发展逻辑： 公司作为民营通信网络管维龙头，围绕技术储备、客户关系、覆盖全国超过23个省、200个地市、1200个县区的服务网络、强大的研发创新能力、800人的研发团队等核心优势，重点拓展能源网络、IDC数据网络和信息网络管维，新业务布局21年开始步入收获期，季度业绩持续高增长。近期公司在传统通信主业以及光伏、智慧校园等新业务板块持续斩获重要订单，展现出公司在四大业务板块的竞争实力。随着主要业务板块收入规模成长，前期投入有望不断摊薄，收入规模的持续快速提升，公司人均创收创利也有望稳步增长。未来随着规模效应不断体现，公司整体盈利能力有望持续增强。 投资建议与盈利预测： 公司是民营通信网络管维龙头，苦练内功拓展IDC数据网络管维、信息网络管维(行业数字化)、能源网络管维等新业务板块，21年开始步入收获期，未来5年有望实现30%以上复合增长，预计公司21-23年归母净利润3.6、4.9、6.5亿元，对应21年19倍、22年14倍市盈率，重申“买入”评级。 风险提示：下游需求低预期，行业竞争超预期，新业务进展慢于预期。 电子 1月金股1：闻泰科技 2021年10月30日，公司发布2021年三季度报告，第三季度公司实现营业收入138.77亿元，同比减少4.32%，实现归母净利润8.09亿元，同比增长45.06%。 点评：长期推荐公司，看好公司未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸，看好公司新增产能布局对盈利能力的提升，看好汽车电子化进度提速对公司未来发展的助益。 下游汽车需求助力公司利润实现可观成长。单季度来看公司实现营业收入环比增长8.6%，归母净利润环比增长39.29%。公司能实现归母净利润上涨成绩可观的主要原因有两个，半导体方面，该业务在今年以来受新能源汽车需求驱动保持了持续较好的发展态势，车规级产品体现出了良好的竞争力；在产品集成业务方面，上游器配件涨价的不利影响在本报告期呈现缓解趋势。 三季度产能布局顺利落地，公司盈利能力提升可期。今年以来公司持续在进行产能扩充的布局，今年 7月23日，闻泰科技昆明智能制造产业园正式投产，嘉兴和无锡工厂也在扩产当中。闻泰科技全资子公司安世半导体于今年8月12日完成对英国最大晶圆厂NewportWafer Fab的收购，Newport的加入将会有效的提升安世半导体在车规级IGBT、MOSFET、模拟和氮化镓、碳化硅等化合物半导体等产品领域的IDM能力，Newport预计从第四季度开始为安世半导体导入产能。公司的车规级产品拥有良好的竞争力，此次产能扩充布局有望大幅提升公司的未来盈利能力。 汽车电子化进度提速，公司布局优势显现。今年年初至年中，我国新能源汽车渗透率从5 %快速提升至近15%。进入今年下半年后新能源汽车渗透率继续提升，8月中国新能源乘用车零售24.9万辆，同比增长167.5%，环比也增长12.0%。在新能源汽车领域，对安世半导体的并购为闻泰增加了与海外优质客户和汽车电子等领域的合作机会。近期，公司智能座舱产品成功通过客户审核，进入样机阶段；同时，公司推出智能座舱域控制器和自动驾驶域控制器，汽车电子化趋势下，域处理器将是重要的布局，公司未来有望从车规半导体厂商向汽车Tier1厂商转型。汽车电子化进度提速后，公司将显著受益行业发展。 投资建议：看好公司业务布局实现快速增长，2021-2023年预计实现归母净利润33.56/52.43/78.54亿元，维持“买入”评级。 风险提示：半导体下游市场景气度不及预期、新能源汽车渗透率不及预期、新产能爬坡速度不及预期、下游客户渗透率不及预期 1月金股2：大族激光 激光加工设备平台型厂商，深化组织架构改革赋能公司长期发展 公司为国内种类最多、业绩规模最大的平台型激光加工设备厂商，长期坚持“激光+X”战略，横向纵向整合，产品版图不断扩张升级，覆盖激光器等上游核心元器件、激光打标/切割/焊接设备，在PCB、锂电、LED、光伏、面板、半导体均有产品线积累。公司大刀阔斧深化组织架构改革组建三大事业群（行业专机、极限制造、通用元件），改革将使公司的组织管理架构更加扁平化，赋能公司孵化新业务。 “激光+X”战略成效显现，动力电池+PCB率先迎来收获期： 1）动力电池：新能源汽车持续渗透，动力电池需求提升，下游动力电池厂商激进扩产，带动锂电加工设备市场需求旺盛。公司具备动力电池整线供应能力+成功导入宁德时代等行业头部客户+深度合作扩产积极的二线动力电池厂商（中航锂电、蜂巢能源）+张家港、宜宾两地扩产+集团资源优势，能够充分受益于此轮动力电池扩产带来的锂电加工设备市场扩容机遇。 2）PCB：下游需求旺盛+PCB产线向大陆转移+PCB产线升级三重驱动下，内资PCB厂商积极扩产。扩产以高频高速板、HDI、IC载板等高阶板为主，设备投资金额加大，LDI（激光直写设备）/激光钻孔设备为重要增长点。公司为国内PCB加工设备龙头，行业地位领先，成功过会IPO项目投产有助于公司突破产能瓶颈更好地满足下游客户需求。 消费电子创新驱动+激光加工应用深化，传统业务稳中有升。 1）折叠屏/AR/VR有望驱动消费电子新一轮创新周期：20年5G手机+可穿戴设备陆续推出，消费电子景气度上行，公司小功率设备业绩回暖。折叠屏、AR/VR设备有望接替5G、可穿戴引领消费电子新一轮创新周期，带动小功率业务步入成长期。 2）高端应用拓展+中低端客户份额恢复+激光器自给率提升三重逻辑下，大功率有望重回成长：高功率激光器成本下降背景下，激光可切割厚度和效率提升，对于等离子切割设备替代效应增强，高端实现应用领域拓展。激光器/激光加工设备价格战不会长期持续，行业洗牌加速利好龙头厂商，中低端客户份额有望恢复。公司实现高功率激光器自产能够进一步提升盈利能力，同时在成本上和其他厂商拉开差距扩大优势。 新兴赛道成长空间广阔，面板、半导体、光伏成长可期。多品牌加快布局，Mini/MicroLED进入加速渗透阶段，公司Mini-Led切割、裂片、剥离、修复技术已经实现批量化销售，有望受益于显示技术升级。国内半导体封测设备厂商成功进入第一梯队，封测设备迎国产替代机遇，公司作为封测赛道少数量产企业，成长潜力足。光伏成本下降，平价上网已成规模，公司开膜机等设备有望受益于光伏行业景气度上行迎来快速发展。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润16.73/24.04/29.56亿元，目标股价为79.84元，给予“买入”评级。 风险提示：汽车电动化进程不及预期、PCB下游市场景气度不及预期、对大功率市场渗透不及预期、MiniLED的下游渗透趋势不及预期 1月金股3：立讯精密 公司近期发布2021年第三季度报告。21Q3公司实现营收328.66亿元，yoy+42.42%，qoq+42.43%，实现归母净利润16亿元，yoy-25.28%，qoq-25.30%，实现扣非归母净利润14.72亿元，yoy-21.4%，qoq-21.41%。 点评： 缺芯+客户产品延迟发布影响下公司短期业绩承压。21Q3公司实现营收328.66亿元，yoy+42.42%，qoq+21.15%，实现归母净利润16亿元，yoy-25.28%，qoq-8.05%，实现扣非归母净利润14.72亿元，yoy-21.4%，qoq+8.63%。营收大幅增长主要是由于合并立铠业务规模扩大。21Q3公司销售毛利率为16%，yoy-6.35pct，qoq+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率为0.79%/3.26%/6.61%/-0.02%，yoy-0.1pct/+0.8pct/-1.6pct/-0.3pct，21Q3销售净利率为5.39%，yoy-4.17pct，qoq-2pct，公司盈利能力的下滑主要受到海内外疫情持续反复+上游材料短缺+价格上涨+运输能力下降及运输成本上影响。21Q3公司存货为243亿元，较年初增加111亿元，单季度增加85亿元，主要是由于策略备货+缺料导致的量产落地和出货时间的递延+合并立铠业务规模扩大。 物料短缺逐步缓解+苹果智能手表新品Q4正式开售，Q4业绩有望加速释放。受到越南疫情影响iPhone新机摄像头模组生产受阻，影响公司产品出货，随着后续越南疫情缓解逐步复工复产+LG韩国工厂承接部分产能，缺芯问题得到缓解出货节奏加快，递延业绩释放。苹果手表正式售卖时间较先前预期有所推迟，产品出货递延，Q4产品正式开卖预计能够加速出货，有望贡献正向业绩。 整机精密制造平台型龙头，中长期业绩增长动力足。公司已经具备精密结构件、声学、电磁、射频、光学、SIP、精密组装等平台型精密加工能力,护城河高；展望未来,公司各板块亮点足：1）手机：判断公司将受益于模组拓展+5G手机持续渗透,此外，公司具备成本+垂直整合优势;2)手表续航痛点解决,有望复制无线耳机高增长,公司在20年进入iWatch组装业务,手表价值量高+份额提升为公司贡献新业绩增长点,此外,公司SiP业务进展顺利,未来有望整合更多自制零组件,提升盈利能力;3）并表日铠（电脑结构件），未来有望与组装形成协同效应；4）5G建设加速铺开,持续拓展国内外客户,公司品类扩展顺利,通讯+汽车保证公司中长期增长。 投资建议：参考公司三季报业绩，将公司21/22年净利润由90.68/120.02下调为84.5/116.4亿元，对应31.8/23.09倍PE，维持买入“评级”。 风险提示：海内外疫情影响不及预期、新品研发进度不及预期、疫情影响不及预期、iWatch销售不及预期 农林牧渔 1月金股1：温氏股份、大北农 1、养殖产业链：前瞻关注生猪养殖板块！ 1）中长期，猪价底部已现，预计明年Q2有望反转。当前养猪亏损严重且多数已持续4个月以上，真实产能出清幅度或超预期（农业农村部数据来看，推算自5月高点以来持续5个月下降，累计下降幅度超5%；涌益数据显示其样本能繁母猪存栏从6月至10月底已出现连续的环比下降，累计去化程度已达到11.10%；天风农业100+份调查问卷，其结果显示70%以上的养殖户/场反馈能繁母猪较今年年初存栏高点去化在10%以上），即使考虑到淘三元留二元的情况，预计整体行业产能仍然以去化为主。此外，冬季为非瘟疫情高发期，养殖全面亏损下，饲料营养、动保防疫、猪场管理均有所下降，在目前猪群存栏密度仍然相对较高的情况下，冬季疫病发生风险敞口较大，若发生，则有望加速产能去化，届时猪周期反转有望提前到来。 2）短期，多空因素博弈。季节性消费旺季提振需求，但冻肉库存预估仍较大，且10月以来猪价反弹部分压栏猪占比边际提升出栏均重、大猪仍在消化中，若短期反弹过高，有可能延缓产能去化节奏，需重点关注短期猪价反弹高度及养殖户产能情绪。标的关注上，重点是【温氏股份】（成长弹性高，资金储备充足）、【牧原股份】（具有成本优势，成长稳健），其次【新希望】、【天康生物】、【傲农生物】、【正邦科技】、【天邦股份】、【唐人神】、【中粮家佳康】等。 2、种植产业链：把握种业重大变革机遇期！ 1）2021年11月12日农业农村部发布关于《农业农村部关于修改部分种业规章的决定（征求意见稿）》，对转基因品种审定及后续生产等流程做出详细指导，政策内容具体详细，审定时间大幅缩短，均超预期，转基因种子商业化正式开启。 2）转基因玉米种子有望达到90%的渗透率，预估将产生近100亿利润规模。我们认为重视研发投入、创新能力强、管理规范特别是转基因技术储备丰富的公司有望较快获得相关资质、提交审定，在未来转基因种业市场取得先发优势。根据我们测算，在渗透率稳定的情况下，转基因玉米种子有望给隆平高科带来每年10亿+、大北农10亿+、登海种业8亿+、荃银高科4亿+的利润，增厚利润明显。重点推荐：【隆平高科】（参股公司转基因技术储备丰富，传统品种和渠道优势突出）、【大北农】（转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广）、【登海种业】（玉米种子龙头，有望把握转基因玉米机遇）、【荃银高科】（业务质地好，背靠中化和先正达，有望实现跃进式发展）。 3、饲料板块：寻找核心竞争力凸显的α机会，重点推荐海大集团！ 畜禽养殖产能正逐步去化，预计明年行业产能逐步出清，价格反转。产能去化过程中存在部分阶段饲料行业量增出现压力，此时中小饲料厂在前2-3年经营压力的情况下再度受创，估计产能去化会进一步加速。短期，海大集团畜禽饲料增速或将放缓，但市占率加速提升，有望进一步收割市场；中长期来看，中长期来看，海大在畜禽养殖规模化进程中，实现大客户高速增长+经销渠道客户稳健增长；水产料在多年综合服务商的打造下，已形成饲料+动保+种苗+金融一体的强粘性模式，进入壁垒高，各业务正反馈机制强化；市占率加速提升；主业盈利能力有望进一步提升。继续重点推荐【海大集团】。 4、动保板块：当前或已处于底部区域，具备长期投资价值！ 当前动保板块市盈率（TTM）仅为32倍，已经低于近五年中位值。预计明年下半年猪价逐步回升，免疫程序逐步回归正常，需求有望逐步改善，叠加新产品的推出，我们认为动保公司业绩有望持续增长，当前板块整体低估。长期来看，动保行业持续扩容，集中度有望持续提升，关注个股阿尔法机会。持续推荐【生物股份】（行业龙头，研发、工艺、渠道显著领先，预期差大）、【科前生物】（非强免疫苗龙头，核心产品市占率持续领先）、【普莱柯】（研发兑现+产品补齐+营销升级，业绩有望持续增长）。 5、宠物板块：海外业务有望迎来拐点，持续关注国内市场增长！ 宠物零食出口业务受不同原因影响，三季度两家公司业绩出现下滑。展望明年，我们认为，海外需求仍然稳定，压制两家公司业绩的因素有望逐渐消除，海外业务有望迎来拐点，此外，若中美贸易关税减免，有望进一步增厚两家公司业绩。我们看好两家公司内销实现高增长，重点推荐【中宠股份】、【佩蒂股份】。 十大金股推荐： 【牧原股份】（养猪龙头，成本优势显著，过冬能力强）、【温氏股份】（成长弹性高，成本仍有下降空间，资金储备充足）、【海大集团】（饲料龙头，核心竞争力凸显，成长性强）、【隆平高科】（参股公司转基因技术储备丰富，传统品种和渠道优势突出）、【登海种业】（玉米种子龙头，有望把握转基因玉米机遇）、【圣农发展】（跨越周期，向上突破种鸡、向下食品端2B+2C双向突破）、【大北农】（转基因技术领先，大北农生物转基因玉米扩区面积最广）、【中宠股份】（国内市场实现从0到1，长期成长值得期待）、【生物股份】（动保市场化机遇到来，公司进入研发和产品驱动新阶段）、【新洋丰】（磷肥及复合肥行业龙头，成本优势显著，渠道布局更加完善）（与化工团队联合覆盖）。 风险提示: 1、国家政策变动风险；2、养殖疫病风险；3、种植政策落地不及预期风险；4、价格波动风险；5、市场系统性风险 建筑建材 1月金股1：鸿路钢构 预计制造业务利润仍保持稳健增长，维持“买入”评级 公司 21Q1-3 实现营收 133.8 亿元，yoy+40.7%，归母净利润 8.24 亿元，yoy+64.1%，扣非业绩 6.1 亿元，yoy+69.4%，单季度公司实现扣非业绩 2.14亿元，yoy+2.74%，或主要系 20Q3 工程利润拉高基数，我们判断制造业务单 Q3 仍维持稳健增长，吨净利亦或保持健康水平。前三季公司 CFO 净流出 4.32 亿元，同比多流出 6.9 亿元，但 21Q3CFO 净额已回正且超过 20Q3。我们认为公司在下游需求受钢价影响情况下，仍保持了较好的产销量和吨净利，后续仍有望持续演绎产量及吨净利双升成长逻辑，且稳定的吨净利也彰显了抗风险能力，继续看好中长期成长，维持“买入”评级。 单季度吨净利或维持健康水平，产销量受行业景气度与订单结构影响 公司 21Q3 实现营收 52.1 亿元，考虑到 21Q2 和Q3 热卷的均价均已达到5600-5800 元/吨区间，我们判断公司单 Q3 的销量或在 80-85 万吨之间，低于产量。我们认为 Q3 行业需求或仍受制于较高的钢价，而复杂订单相对较多也对公司 Q3 产销量造成一定影响，若后续钢价边际回落，我们认为有望促进公司在手订单加速转化。单 Q3 公司扣非业绩增速较低，我们认为或受到去年 Q3 工程业务利润影响，制造业务利润或仍保持较好增幅。我们测算公司单 Q3 吨净利仍达到 260 元/吨左右，与公司当前的产能利用率或较为契合，后续随着公司产能利用率的逐步提升，我们认为公司吨净利有望逐步达到 300 元以上。 财务质量保持较好水平，管理能力继续精进 公司前三季度销售/管理/财务/研发费用率同比变动-0.5/-0.13/+0.18/+0.94pct，财务费用率上行主要系可转债利息增加所致，而销售和管理费用率保持下行节奏，体现了规模扩张带来的规模效应和公司良好的控费能力。Q1-3公司收现比100.46%，同比下行6.7pct，但仍处于较好水平，Q1-3公司付现比同比略降1.1pct，支付员工薪酬较多对现金流亦有所影响。公司前三季度存货周转率1.85次，同比提升0.16次，体现了较好的库存管理能力。 继续看好公司中长期成长性，维持“买入”评级 我们认为后续钢结构行业景气有望回暖，公司Q4 产能利用率有望环比上升。考虑到钢价对行业需求的影响，我们略下调盈利预测，根据最新股本，预计 21-23 年 EPS2.15/2.80/3.50 元（原值 2.19/2.82/3.52 元），可比公司当前 Wind 一致预期 21 年 16 倍 PE，公司商业模式和成本控制能力明显更优，给予公司 30 倍 PE，对应目标价 64.50 元， 维持“买入”评级。 风险提示：需求下行幅度或持续时间超预期；行业产能增长超预期；公司自身管理能力提升不及预期，导致吨净利提升不及预期。 1月金股2：中国交建 公司公告21年三季报，21 q1-3收入5,162亿，yoy+26%（较19年同期cagr+17%）；归母净利 150 亿，yoy+49%（较 19 年同期 cagr+6%）;扣非归母净利 138亿，yoy+45%（较 19 年同期 cagr+7%）。单 21q3 收入1,756 亿，yoy+8%（较 19q3cagr+14%），归母净利 52 亿，yoy +5%（较 19q3cagr+4%），扣非归母净利 49亿，yoy-1%（较 19q3 cagr+3%）。收入增幅超我们预期，利润率延续修复，资产负债表质量稳步向好，建议重视公司稳健成长前景。 21q3 收入、新签延续高增，盈利能力环比修复 公司 21q3 收入延续较快增长（21q3 收入较 19q3 cagr 为+14%，vs 21q1 及 21q2该比例分别为22%、17%），推测在个别区域限电等对部分项目推进节奏有影响背景下，受益较快订单新签节奏及项目整体推进节奏仍保持强度。21q1-3 公司新签合同额突破 1 万亿，yoy+37%（较 19 年同期cagr+24%，vs 21h1 较 19h1cagr+17%），完成年度目标 86%，道路桥梁、市政环保等均高增，海外新签增速仍疲弱；单 21q3 新签订单额 3,216 亿，yoy+58%（较 19q3 cagr+43%）。21q1-3 新签合同额为同期收入之 2.0x，后续收入成长有较好保障。 21q1-3 公司综合毛利率 11.6%，yoy-0.9pct（vs 21h1 为 11.2%）；其中21q3 毛利率 12.3%，yoy-1.4pct，qoq+1.7pct；毛利率环比有一定修复，推测推进项目结构变化对单季利润率回升有一定贡献，同时推测运营资产效益稳步向好。费用管控保持强度，21q1-3 期间费用率 yoy -1.3pct 至 6.7%（vs 19q1-3 为7.4%）；减值影响边际减弱，同期净利率 yoy +0.7pct 至 3.6%，接近 19q1-3 水平（3.8%）。永续债规模同比扩张等致少数股东损益影响同比提升，21q1-3 公司归母净利率yoy+0.4pct 至 2.9%，单 21q3 归母净利率3.0%，yoy 基本持平（vs 21q1、21q2分别为 2.8%、2.9%）。 负债率继续下降，两金周转继续加快，经营性现金流净流出规模仍在高位 21q3 末公司资产负债率 74.6%，yoy-0.8pct；带息负债比率 45.2%，yoy-0.3pct；短期负债占比 yoy-2.6pct 至 14.8，负债率继续下降，结构继续优化。两金周转天数继续加快，21q1-3 两金周转天数为 178 天，同比缩短 15 天（vs 19q1-3 为182天）。21q1-3 经营性现金流净额同比多流出 200 亿至净流出 585 亿（vs 21h1为同比多流出165 亿），因上游供应商付款节奏阶段性偏前置；同期投资性现金流净额同比少流出 103 亿至净流出 439 亿，经营性投资保持强度。 上调公司业绩预测，继续维持“买入”评级 我们判断基建投资趋稳，央企受益资质、施工能力优势，中长期份额或持续提升。公司前期沉淀较多特许权类运营资产，效益或持续改善，同时受益基建公募 REITs 推进。21q3 新签及收入增速超我们预期，利润率环比延续修复，我们上调公司 21-23 年盈利预测至 215/240/275 亿（前值 193/218/243 亿），yoy 分别为+33%/11%/15%，我们认可给予公司 22 年 7x 目标 PE，上调公司目标价至10.37元（前次为 9.52 元），继续维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期；利润率修复节奏低于预期；REITs配套政策落节奏及执行力度低于预期。 1月金股3：蒙娜丽莎 股权回购彰显中长期发展信心 11 月 9 日公司发布公告，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司已在境内发行的 A 股股票，用于后期实施员工持股计划或者股权激励。拟用于回购的资金总额 1.1-2.2亿元，回购价格不超过人民币 31.93 元/股。按本次拟用于回购的资金总额上限人民币 2.2 亿元测算，预计回购股份数量约 689 万股，约占公司总股本的比例为 1.66%；按本次拟用于回购的资金总额下限人民币 1.1 亿元测算，预计回购股份数量约 344.5 万股，约占公司总股本的比例为 0.83%，我们认为公司大额回购彰显对中长期发展的坚定信心，维持“买入”评级。 至暗时刻或已过去，双轮驱动抗风险能力显现 公司 21Q1-3 实现营收 49.27 亿元，yoy+47.7%，归母净利润 4.2 亿元，yoy+10%，单三季度在行业困难时期仍保持了 19.3%的营收同比增速，但归母净利同比降 16.9%，或主要受成本上升影响。前三季度公司 CFO 净额-1.3亿元，同比少流出0.1 亿元，单三季度净流出 3 亿元。我们认为瓷砖行业三季度受到限电、原燃料成本上涨、地产景气回落等多重因素影响，处于较为困难的时期，公司仍保持了较好的营收增长，充分体现了 B/C 双轮驱动的抗风险能力。 成本端最困难时刻或已过，中长期有望展现业绩弹性 1）从前端地产数据来看，我们认为当前仍处于竣工高景气阶段，但地产资金紧张及产业链限电等因素可能延后了竣工景气高点的来临时间，进而降低了行业β的波动性；2）从成本角度来看，受到化工行业限产等因素影响，进入 10 月以来，PVC 等部分化工产品又出现一轮涨价行情，但在电力紧张逐渐缓解后，化工品价格有望逐步回归正常，叠加消费建材企业的调价行为，消费建材毛利率端的同比下行压力有望在 11-12 月有所缓解，明年缓解幅度或更大。总体而言，消费建材当前板块基本面处于底部，龙头公司依托于自身市占率的提升，仍有望在中长期取得较好的成长性。 公司估值已至历史低位，维持“买入”评级 我们以 PE（TTM）的历史分位，及其与指数 PE（TTM）比值的历史分位，来判断消费建材品种所处的估值水平。目前东方雨虹、三棵树和坚朗五金仍处于 2016 年以来的较高估值区间，北新建材、东鹏控股已跌至 2016 年之后的中值以下，蒙娜丽莎已跌至 0.4%分位值。我们认为公司产能端通过收购实现了在华东地区的布局，后续广西区域产能也有望进一步释放，而B/C 双轮驱动的战略有望使公司在保持较高增速同时维持较好的财务质量，我们预计公司21-23 年归母净利润预计 5.9/9.0/12.5 亿元，对应EPS1.43/2.18/3.03 元，维持“买入”评级。 风险提示：房地产新开工低于预期，沥青价格大幅反弹，现金流大幅恶化。 能源开采 1月金股1：荣盛石化 公司Q1-3归母净利润101亿，Q3单季度45亿，同比大增 2021Q1-3，公司实现归母净利润101.2亿，同比+79%；经营活动现金流336亿，同比大幅+806%。Q3单季归母净利润35.6亿，同比+45%。主因浙石化一期项目投产之后，各装置生产进展顺利，报告期内效益释放明显。 1.浙石化二期年内有望转固贡献增量 三季度末公司在建工程1167亿，同比有增加，反映浙石化二期尚未转固。公司10月25日公告，浙江石化炼化二期项目获得2021年原油非国营贸易进口允许量1200万吨。进口原油配额的获取有望支撑浙石化二期Q4转固带来利润增厚。 2.炼厂“少油多化”享受高煤价带来的盈利支撑，以及下游产品高附加值 浙石化以“少油多化”为特征。三季度受益煤炭和甲醇价格大涨支撑，聚乙烯、乙二醇Q3呈现上涨趋势，预计Q4在高煤价支撑下聚烯烃和乙二醇盈利仍有支撑。 浙石化二期又在一期基础上增加了EVA/LDPE、己烯-1等产品，获取更高附加值。 3.其他报表科目分析 1）消费税：Q1-3，公司营业税金及附加Q1-3达到60亿，去年同期18亿，主要系子公司浙石化本期消费税增加。 2）研发费用：Q1-3，公司研发费用28亿，同比+104%，系子公司浙石化研发费用投入增加。 盈利预测和估值：考虑到浙石化一期盈利高于预期，且浙石化二期Q4有望转固，上调公司业绩至160/202/227亿（原为143/180/203亿），维持“买入”评级。 风险提示：炼化盈利下滑风险；浙石化二期投产慢于预期的风险；聚酯产品盈利大幅下滑的风险 1月金股2：东方盛虹 公司 Q1-3 归母净利润 14.3 亿，同比大增2021Q1-3，公司实现营业收入 251 亿，同比+60%；归母净利润14.3 亿，同比+507%；三季度单季归母净利润 2.8 亿，同比+64%。公司业绩同比大幅增加主要反映涤纶长丝盈利改善。 1.盛虹炼化年内有望建成 根据公司 9 月份公告，发改委原则同意项目业主使用进口原油 1600 万吨/年，其中 2021 年使用进口原油 200 万吨，2022 年使用进口原油1589 万吨，2023 年起使用进口原油 1600 万吨。原油进口配额的取得有望保证公司在年内实现炼化项目建成投料试车。 2.关注斯尔邦注入进度，Q3/4EVA 涨价盈利有望环比增加 公司拟收购斯尔邦作价 143.6 亿，支付方式为发行股份和配套募集资金。斯尔邦主要产品为乙烯和丙烯下游衍生物，包括 EVA 产能 30 万吨，EO 及下游衍生物产能 42 万吨、丙烯腈产能 52 万吨、MMA产能 17 万吨。新建70 万吨 PDH 装置和 26 万吨丙烯腈装置，计划 2021 年底至 2022 年初投产。斯尔邦 EVA 产品高端牌号产品典型代表为光伏料产品，2018 年-2021 年上半年，EVA 中光伏料销量占比从 7.57%，大幅提升至 67.18%。2021上半年EVA 总产量 17.56 万吨，负荷率超过 100%，其中光伏料产量 11.79 万吨。 近期公告的斯尔邦上半年报表，归母净利润20.4 亿，其中 Q1/Q2 分别10.4/10 亿。考虑到 9 月份以来 EVA 价格上涨，预计Q3/4 斯尔邦利润有望环比增加。 3.盛虹集团打造“三个百万吨级“项目 盛虹集团已开工建设三个“百万吨级“项目，以打造世界级新能源新材料产业集群。分别是，百万吨级 EVA 光伏新能源材料项目、百万吨级丙烯腈新材料、百万吨级绿色可降解材料项目。 盈利预测和估值：维持公司业绩预测，2021/2022/2023 年归母净利润22/79/95 亿元（注：暂未考虑斯尔邦注入增厚），维持买入评级。 风险提示：炼化项目投产慢于预期的风险；炼化盈利下滑风险；斯尔邦注入慢于预期的风险；聚酯产品盈利大幅下滑的风险 电力设备与新能源 1月金股1：天奈科技 2021H1 实现收入 5.23 亿元，同比增长225%，归母净利润 1.20 亿元，同比增长 267%，扣非净利润 1.03 亿元， 同比增长 381%。毛利率 35.8%，同比下降 1.2pct，净利率 23.1%，同比提升 2.8pct。 2021Q2 公司实现收入 3.04 亿元，同增202%，环增 39%；归母净利润 0.67亿元，同增 237%，环增 26%；扣非净利润0.58 亿元，同增 300%，环增 29%。综合毛利率 34.4%，同比下降 2.6pct，环比下降 3.4pct。净利率 22.1%，环比下降 2.3pct，同比上升 2.4pct。 从业务来看：公司现有导电浆料产能 3 万吨，在建项目达产后浆料产能可达 10.6 万吨，碳管粉体产能 8000 吨，导电母粒产能 7000 吨。 从产品来看：CNT 主要原材料为 NMP（成本占比在 60%），NMPQ2 均价在 3.12 万元/吨，环增 7%。从环比增长的利润可以看出原材料涨价对公司影响不大。7 月以来 NMP 价格再次上涨，故我们认为对公司后续盈利影响不大。 行业层面看好 CNT 加速渗透+公司层面看好产能快速释放，从国内客户向海外客户进军拉动 ASP 和单吨盈利提升，因此我们上调公司 21-23 年归母净利润至 3.0/6.3/11.2 亿元（此前为 21-23 年 2.4/5.0 /8.9 亿元），对应估值 125X、59X、33X，维持“买入评级”。 风险提示：销量不及预测，政策不及预期、上游材料价格上涨、产业竞争加剧。 1月金股2：璞泰来 2021H1 公司实现收入 39.2 亿元，同增 107.8%；归母净利润 7.7 亿元，同增 293.9%；扣非净利润 7.2 亿元，同增 308.4%。2021H1 公司综合毛利率达 37.0%，同比提升6.4pct；净利率达 19.8%，同比提升 8.5pct，盈利水平提升明显。 2021Q2 公司实现收入 21.8 亿元，同增104.3%，环增 25.6%，归母净利润4.4 亿元，扣非归母净利润 4.03 亿元(非经常性损益主要系政府补助)，同增335.9%，环增 29.0%。Q2 资产减值和信用减值为 0.42 亿元，若加回，公司Q2 实际利润约在 4.8 亿元。 2021Q2 公司三费合计 1.39 亿元，三费率6.4%，同比下降 5.4pct，环比下降 0.5pct，费用率控制良好。其中销售费用 0.55 亿元，销售费用率 2.5%，同比下降 2.4pct，环比提升 0.5pct；管理费用 0.81 亿元，管理费用率 3.7%，同比下降 0.5pct，环比下降 1.1pct；财务费用 0.03 亿元，财务费用率 0.1%，同比下降 2.5pct，环比持平。 分业务来看：21H1 实现负极收入 25 亿元，同增 79%；销量 4.5万吨，同增 104%，单价 5.4 万元/吨。实现隔膜收入 9 亿元，同增218%；销量 8 亿平，同增 264%，单价 1.1 元/平。实现设备（不含内部销量）收入 3.7 亿元同增 189%。实现铝塑膜收入 0.6 亿元，同增 89%。 继续看好公司负极一体化深度布局、涂覆膜工艺、原材料布局，受益于下游需求持续景气，我们把 2021-2022 年归母净利润 15、21 亿元上调至 17.5、26.5 亿元，预计 2023 年归母净利润为 37.1 亿元，对应当前估值 61、40、29 X PE，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期、负极价格下降超预期、电动车销量不及预期、焦类价格上涨超预期、测算存在主观性。 汽车 1月金股1：长城汽车 公司公布 2021Q3 季报，2021 年1-9 月，长城汽车营业总收入 907.97亿元，同比增长46.11%，净利润 49.45 亿元，同比增长 91.13%；2021 年三季度，长城汽车营业总收入 288.69 亿元，同比增长 10.13%，净利润 14.16亿元。 缺芯影响下销量微减，但车型销售结构改善，Q3收入同比增长。公司 2021年 Q3 实现销量 26.6 万辆，同比2020 年 Q3 的 28.56 万辆减少 6.92%，但公司 Q3 收入同比增长10.13%。我们认为主要因为缺芯影响，公司产能不能完全释放，影响终端销量，但公司销售的车型结构改善以及终端折扣回收提升公司收入。公司今年新增车型坦克 300 三季度销量为 1.95 万辆，占比 7.34%，且价格 19.58 万元起，明显高于公司 10.27 万元的车型均价。其它车型如长城炮、摩卡、好猫等车型也保持较高热度，有力的推动了公司单车销售单价的提升，显示了公司品牌溢价能力的提升。 海外业务拓展进展显著，多点开花。今年三季度，公司正式进入埃及、文莱以及欧洲市场，进一步加大了全球销售版图，并投产湖北荆门整车生产基地、收购巴西伊拉塞马波利斯工厂，进一步扩大了长城汽车全球生产布局。公司前三季度累计实现海外销量 9.8 万辆，同比增长 136.3%，整体销量占比达 11.1%。在泰国市场，哈弗 H6 HEV 位居 9 月当地 C 级 SUV 细分市场单月销量第一名，占有率达 33.2%，已连续两个月保持 C 级SUV 市场冠军；在俄罗斯市场，长城汽车 9 月销售新车3513 辆，同比增长 147%，突破单月历史销售记录，并在SUV+皮卡品类销量排名进入市场前六。我们认为公司海外市场的拓展将会在未来有力推动终端销售的增长。 公司车型储备丰富，中长期发展势头向好。在向智能电动化转型过程中，我们认为根据需求对产品的定义能力将成为目前阶段车企的核心竞争力，公司新推出的坦克、欧拉等车型销量增长迅速，证明了公司的该项能力。我们看好 Wey 玛奇朵、哈弗神兽等新车型的市场竞争力。公司后续车型：第三代哈弗 H6 新版本、哈弗全新轿跑、哈弗神兽、欧拉闪电猫、欧拉樱桃猫、坦克 700、坦克 800 等车型，我们认为公司有望继续新的汽车车型投放周期。 投资建议：根据公司前三季度销量及净利润率情况，考虑芯片短缺及原材料价格上涨因素，以及公司股权激励费用约 18 亿元摊销的影响，我们调整公司 2021 年收入由 1494 亿元减少至 1364 亿元，归母净利润由 89.9 亿元调至 70.9 亿元，对应 2021-2022 年 PE 88.6 倍、52.2 倍。我们看好公司在细分市场定位能力，看好“品类定义品牌”策略；看好公司在智能化领域的布局；同时，公司在新能源领域推出混动 DHT 方案、高端智能电动沙龙平台，助力公司长远发展。 风险提示：汽车芯片供应恢复不及预期、新车型推广及销售不及预期、部分地区由于疫情影响终端销量、市场竞争加剧影响公司销量。 1月金股2：欣锐科技 受益于新能源汽车行业发展，车载电源行业发展迅速：目前车载 DC/DC 变换器均价为1300 元上下，车载充电机 OBC 产品均价超过 2000 元，集成式电源产品均价在 3200-3500 元，若按照车载电源单车平均价值量在3000-4000 元来测算，预计到 2025 年我国车载电源行业规模可达 297.5 亿元，CAGR 为 29.7%。除此之外，海外市场也是巨大的增量市场，我们预计2025 年全球车载电源市场规模可达 850 亿元。 行业格局初见端倪，我国企业有望参与海外竞争：根据 NE 时代数据，2021年 H1 新能源乘用车 OBC 装车量为99.07 万套，前十大厂商市占率为 91.6%，这前十大厂商中主要为国内厂商，且多为第三方独立厂商。我们认为目前前十大厂商市占率已经达到较高的水平，新进入者的机会相对较低，未来行业格局有望进一步优化，龙头厂商将会逐渐凸显。我国新能源产业链配套企业在行业的发展过程中积累了丰富的产品经验，未来有望在全球占据一定的市场份额。 受益于 800V 高电压平台及 SiC 器件的应用， 车载电源单车配套价值有望进一步提升：在 800V 电压平台的趋势下，新能源车有望额外配置车载DC/DC 升压器，此外为适配 800V 平台，车载电源的耐压等级需提升至 800V，这将提升车载电源的单车价值。此外，欣锐公司目前绝大部分产品已经使用 SiC 器件，而 SiC 器件有望在 800V 平台中大规模应用，我们认为公司在未来的市场竞争中具有一定的先发优势。 公司是国内新能源汽车的龙头公司，配套优质客户，业务有望迅速增长：公司自成立以来对研发持续投入，目前产品配套高端客户如：小鹏、极氪、某新能源龙头公司及本田等客户的爆款车型如P7、极氪001、DM-i等，公司未来产品有望放量，进而带动公司收入迅速增长。 公司管理层拥有海外及大公司丰富的工作经历，产品研发能力强，具有海外视野：我们认为公司创始团队拥有多年海外及大公司的工作经验，对技术研发高度重视、大力投入，这种持续新的投入也为公司未来的发展奠定了坚实的基础。公司已经获得 ASPICE L2 及功能安全 ASLID 等级认证，具备进入海外车企供应链的能力，未来有望获取更大的全球市场份额。 盈利预测及估值：我们认为，公司未来盈利能力将会逐步改善, 预计公司2021-2023 年收入为 9.59 亿元、18.22 亿元、27.3 亿元，归母净利润为 0.06亿元、1.57 亿元、2.8 亿元。考虑到公司配套客户较好且有较明确的出海获取全球项目的预期，给予公司 2022 年归母净利润 51.1x PE 估值，目标市值 80 亿元，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、缺芯影响汽车产量，供给受限、新能源汽车销量增长不及预期、公司产品产生质量风险、新客户开拓不顺利、新能源汽车补贴不能持续、短期股价波动风险、测算具有一定主观性、应收账款回收不及预期、存货跌价风险 机械 1月金股1：杭可科技 公司披露三季报，扣非净利润增速环比快速回升：公司前三季度共实现收入 17.62亿元，同比增长 70.96%，单季度实现收入 6.87 亿元，同比增 62.43%；前三季度实现归母净利润为 2.38 亿元，同比下降 22.63%，单季度归母净利润为 1.12 亿元，同比增 0.74%；前三季度扣非净利润为 2.02 亿元，同比下降 19.74%，单季度 0.99 亿元，同比增 11.12%。 公司前瞻指标大幅增长，现金流量表质地明显改善：公司本期存货为 12.09亿，同比+63.28%，环比提升 20.30%，合同负债为 7.54 亿元，同比+9.08%，环比提升 14.42%。公司本期经营性现金流为净流入 2.36 亿元，同比+33.80%。我们认为，存货和合同负债均有所增长意味其在手订单的增长。 公司盈利指标企稳回升：公司第三季度毛利率为32.77%，净利率为 16.24%，扣非净利率为14.34%；而前三季度毛利率为 30.11%，净利率为13.51%，扣非净利率为 11.45%。公司盈利能力经历二季度短暂下降，到三季度已呈现企稳回升趋势。 公司营运能力基本维持稳定：公司本期存货周转天数为 220 天，应收账款周转天数为 98 天左右，而去年同期为分别为 406 天、95 天，上一季度为211天、73 天左右，存货周转速度近年来呈现加快趋势、应收账款周转速度基本维持稳定，我们认为存货周转加快的主要原因系锂电产品标准化程度逐步提升。 盈利预测与投资建议：考虑到公司近期业务的发展及行业景气度，上调公司收入预期，预计 2021-2023 年公司营业收入为 25.16 亿、42.83 亿、56.21亿（2021、2022 年前值为 19.33、22.80亿）；归母净利润分别为 4.29 亿、6.97 亿、11.05 亿（2021、2022 年前值为 5.70、6.73 亿）。对应 PE101、62、39X，维持买入评级。 风险提示：新能源补贴超预期退坡，竞争加剧，设备单位投资额下降等 1月金股2：春风动力 事件 1：公司发布 2021年三季报。1）收入端：21Q3，公司实现营收 20.81 亿，yoy+53%；21Q1~Q3，公司实现营收 56.88 亿，yoy+81%。2）利润端：21Q3，公司实现归母净利 9892 万，yoy-19%；扣非归母净利 8842 万，yoy-14%。21Q1~Q3，归母净利3.2亿，yoy+7.9%；扣非归母净利 2.96 亿，yoy+9.6%。3）费用端：21Q3，公司销售毛利率 22.10%，环比-0.38pct，主要系出口运费抬升、加征关税、两轮车大排量放量趋缓等影响；销售净利率 4.90%，环比-1.03pct，主要系毛利率(环比-0.38pct)、信用减值损失(环比-0.23 亿)、营业外收入(环比-0.2 亿)等影响所致。21Q3 公司销售/管理 / 研 发 / 财务 费 用 率 分 别 为 7.11%/3.36%/5.14%/-0.62% ，分别环比-0.41pct/0.19pct/+1.18pct/-1.5pct。4）现金流：21Q1~Q3，公司经营活动现金流 2.68亿；投资活动现金流 2.51 亿；筹资活动现金流 17.59 亿。 事件 2：公司发布 2021 年股权激励计划。股权激励主要面向普通员工。本激励计划拟授予激励对象股票期权数量为 253.20 万份，约占股本总额 1.50 亿股的 1.69%，涉及激励对象共 756 人，激励对象占公司员工总人数 1912 人的 39.54%，行权价格为 121.09 元/股。2021~2023年营收考核目标为：2021 年营收≥70.15 亿，2021 与2022 年累计营收≥152.93亿，2021 至 2023 年累计营收≥250.61 亿。 事件 3：公司发布 2022 年-2024 年员工持股计划管理办法。员工持股平台更偏向于高层管理者。员工持股计划的持有人为在公司或子公司任职的对公司整体业绩和发展具有重要作用的公司核心管理人员，包括董事、高级管理人员、子公司总经理、部门总经理、总经理助理等。2021~2023 年营收考核目标为：2021 年营收≥70.15亿，2021与 2022 年累计营收≥152.93 亿，2021 至 2023 年累计营收≥250.61亿。 渠道扩群：公司持续“产品转换+群体扩圈”，核心竞争力持续增强1）产品转化：公司开启 EMT 挑战赛、骑行学院，参加摩托车展等活动，在微信公众号、哈罗摩托等渠道持续投入，形成老客户的深度绑定与产品迭代转化。2）群体扩圈：通过小红书、快手等持续渗透，持续扩大受众群体。 产品+品牌：两轮新品持续推出，四轮有望延续景气度1）两轮车：公司 700CL-X SPORT 和 800MT 产品力潜质较强，有望逐步释放业绩。2）四轮车：行业景气度有望持续，随着四轮车新品的推出及海外渠道、品牌建设，公司四轮车有望持续贡献业绩。 盈利预测：公司具备扎实的基本面。疾风知劲草，坚定看好春风动力在行业的核心竞争力，我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为 4.7/7.5/10.7 亿，（前值为4.9/7.5/10.6 亿，原因主要系考虑到公司两轮车淡季），对应 PE 分别为 50.9/32.2/22.5X，维持买入评级！ 风险提示：产品价格受原材料价格波动影响较大；毛利率整体较低；主要产品受下游应用领域行业政策变化等 1月金股3：润邦股份 1、公司介绍：海风桩基领军企业，业务多点开花 润邦股份主营业务为高端装备业务和环保业务两块，其中高端装备业务包括各类物料搬运装备、船舶配套装备、海上风电装备三类；环保业务主要包括危废及医废处理处置服务、污泥处理处置服务两类。公司业绩稳定增长，盈利能力提升。2020 年营业收入为 36.1 亿元，2017-2020年CAGR 为 25.2%，2021 年 Q3 毛利率增长至24.23%，净利率增长至 9.58%，同比分别增加3.7pct、5.6pct，期间费用率自 2019 年以来下降明显。 2、推荐逻辑：产品需求增加，海外收入有望提升 1）广州工控即将入主，有望打开南方市场。公司实控人即将变为广州市人民政府，有望借助实控人背景打开南方的优质市场。 2）“十四五”期间海风发展空间广阔，公司桩基业务受益。“十四五”期间风电年新增装机容量有望超50GW，且海风风力资源优质，目前仍存在补贴、具备经济性，我们测算“十四五”期间的桩基需求量约 500 亿。 3）船舶市场复苏，利好公司船舶配套装备业务。公司舱口盖业务与船舶新建需求密切相关，目前航运问题边际弱化、2021 年新造船订单大幅增长，公司船舶配套装备业务有望受益。 4）环保行业市场空间广阔，子公司逐渐发力。公司积极布局环保行业，一方面有利于拉动公司整体综合毛利率的上涨，另一方面有利于增强公司作为重型装备企业的抗周期性。子公司中油环保、绿威环保具备产能、技术、区域、工艺等多项明显优势，行业内竞争力明显。 3、盈利预测与投资建议 预计 2021-2023 年公司营业收入分别为41.28亿、51.16亿、62.60亿，YOY为14.21%、23.93%、22.35%；归母净利润分别为3.54亿、4.67亿、5.98亿，YOY为38.22%、 31.95%、28.09%，对应 PE 21X、16X、12X。我们看好公司的核心竞争力，因而选择 2021 年 29X 作为目标估值，目标市值104亿元，上涨空间为39.35%，对应目标价为 11.01元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海上风电建设进度不及预期风险、商誉减值风险、危险废物经营许可证到期后不能续期的风险等 军工 1月金股：航发动力 2021 年单三季度归母净利润同比+42.91%，航发产品交付持续提速 公司发布 2021 年三季报，2021 前三季度实现营业收入 183.43 亿元，同比+18.59%；实现归母净利润 7.83 亿元，同比+23.58%; 单三季度实现营业收入 82.59 亿元，同比上升 31.64%，环比上升 30.24%，单三季度归母净利润 3.22亿元，同比上升 42.91%。公司营收与净利润快速增长表明主业航空发动机产品交付速度持续提升，全年业绩或维持高增长态势 多项财务指标持续向好，产业“高景气度+高持续性”特性凸显 利润端：公司降本增效效果显著，期间费用率显著降低。公司前三季度期间费用率为 7.87%(不包含研发费用)，较去年同期 9.91%下降 2.05 个百分点，提质增效成果显著。资产负债端：期末公司合同负债达 229.58 亿元，较期初+718.32%，主要系客户预付款增加所致，下游产品需求保持高位，再次兑现航空产业中长期高景气度。存货达 264.75 亿元，较期初+41.24%，创历史新高，主要是下游订单增加，产品投入增加所致。应收票据+应收账款达到 188.93 亿元，同比+17.06%，预计将随主营业务排产增加实现快速消化；应付票据+应付账款达到 231.15 亿元，同比+32.79%，主要系公司生产任务量增加，采购原材料和配套产品增加所致。现金流量表端：公司期末经营性现金流达 87.60 亿元，较上年同期（-91.67 亿元）显著改善，主要是收到客户预付款增加所致。我们认为，充足的现金流将全面提高公司的管理经营质量，保证扩产规划和新品研制顺利进行，公司新产品线有望得到加速。此外，公司作为航空产业链配套分系统供应商，预计大额预付款将逐步落地至各分系统单位，并逐渐向上游延伸，全行业现金流情况或将出现拐点，存货周转率等各项经营指标将出现全面提升。 我国军用三代主战机型发动机唯一供应商，“十四五”下游需求提升推动公司业绩增长 公司是我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业，且为三代主战机型发动机国内唯一供应商，有望充分受益于现有批产型号上量需求。公司主要产品“太行”发动机应用于歼 11/歼 15（三代）、歼 16（三代半）等多系列空军歼击机/舰载机。我们认为，“十四五”期间以歼 15、歼 16 为代表的主力战斗机或存在大量需求，驱动航空发动机前装市场进入高景气阶段。 跨越式武器装备需求紧迫，新型号Pipeline 有望在中远期不断确认，驱动业绩释放 我国四代歼击机所用发动机同美国相比存在代差，以 AL-31 和 F110 为代表的第三代发动机（推重比约为 7~8）交付后 15-20 年内以AL-41 和 F119 为代表的第四代发动机（推重比约为10）相继推出。我国第三代发动机“太行”于 2005 年推出，我们认为，受益于自主研发实验品台的成熟、制造工艺的积累，我国第四代涡扇发动机有望在2023-2025 年进入批量生产阶段。据公司公告披露，公司目前已经具备了四代机和大型运输机涡扇发动机的研制能力及五代机预研能力，具备航空发动机制造、总装、试车完整的科研生产能力。我们认为，“十四五”国防装备跨越式发展需求持续提升，第四、五代发动机符合我国武器装备发展需求，研制进度有望进一步加快，批产后预计公司业绩有望快速提升。 发动机存量持续提升打开维修市场空间，公司利润或将进一步增厚。 我们认为，受益于两大因素，航空发动机后端维修市场容量将会逐渐提升：（1）跨越式武器装备需求上升带来的存量飞机总量提升，对应后端维修市场容量提升；（2）实战训练体系进一步深化，飞行强度和动作难度加大导致维修时间缩短。据公司公告披露，公司于 2018 年 1 月调整扩大修理能力建设项目，通过整合航发动力现有航空发动机修理能力，调整现有生产布局，补充部分关键设备，新建总装修理厂房、试车厂房形成相对独立、完整的涡扇发动机大修分厂。因此我们认为伴随后端发动机维修市场逐渐起量，公司对应维修业务、发动机零部件销售等高附加值业务有望实现进一步放量。 盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为我国军用三代主战机型发动机供应商，综合考虑产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号 pipeline、后端维修市场增量空间等多重因素，我们认为公司短中长期均具备良好发展趋势。在此假设下，预测公司 2021-23 年公司归母净利润为 14.91/18.22/22.41 亿元，对应 EPS 为 0.56/0.68/0.84元，对应 PE 为 105.75/86.57/70.38x，维持“买入”评级。 风险提示：供应配套风险，客户订单风险，新型号推出不及预期风险等 交通运输 1月金股：盛航股份 行业高门槛铸就高盈利 沿海危化品航运准入门槛高，供需紧平衡，企业盈利能力强。沿海液货危险品航运，新增企业和新增运力门槛都较高。新增运力主要来自新增造船，而新增造船运力规模和指标分配每年由交通部批准。高门槛使行业内头部公司的 ROE 和 ROIC 普遍在 10%以上。 运输需求增长，集中度提升 头部危化品航运企业受益于运输需求增长，市场集中度提升。一方面，经济发展带动化工品需求持续增长，部分化工品的国产替代空间较大，大炼化项目陆续投产带动沿海危化品航运需求增长。另一方面，石化行业集中化、规模化发展，带动下游运输环节集中度提高；运力综合评审制度，有助于头部运输企业获得新增造船运力指标，运力集中度也在提高。 买船和造船推动公司成长 盛航股份通过买船和造船实现运力扩张，份额提升。盛航股份的运力快速扩张，其中化学品船运力增长尤为明显。运力扩张主要来自购置同行船舶，往往先期租再购买；其次是建造新船。国内沿海化学品船航运市场集中度较低，未来盛航股份有望继续购置同行船舶。盛航股份在新增造船运力评审中排名靠前，未来有望继续获得新增造船指标。 盈利预测与估值：买船和造船扩张运力，实现业绩高增长，预计 2021-23 年归母净利润 1.33、1.72、2.29 亿元。根据超额利润贴现和可比公司平均 PE，给予 2022 年目标价32.89 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工行业产品产量波动风险，公司危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，业务快速多元化。 环保公用 1月金股1：华能国际 公司发布21年三季报2021年前三季度 实现收入1450.05亿元，同比增长19%；归母净利润783亿元，同比降低91.42单Q3实现收入498.90亿元，同比增长16.82%；归母净利润34.99亿元，同比降低203.05。 售电量增长带动营收提升，前三季度同比增长19% 2021年前三季度，公司境内累计售电量3,231.15亿千瓦时，同比增长17.11% 。在发电量增长的带动下，叠加境内平均上网结算电价略有上升，2021Q1-3公司实现收入1450.05 亿元，同比增长19% 。前三季度公司实现归母净利润7.83亿元，同比降低91.42%。单Q3公司实现收入498.90亿元，同比增长16.82%16.82%；归母净利润34.99亿元，同比降低203.05%，业绩大幅下滑主要系燃料价格上涨。 电价上浮叠加煤炭保供给政策出台，公司盈利能力有望改善 高煤价推动成本大幅提升，导致公司盈利能力持续下滑。2021Q1-3公司毛利率78%，同比下降11.8pct。单Q3公司毛利率为2.8%，同比下降22.2pct，环比下降12.3pct。近期多地市场化交易电价上浮，触及20%上限。同时多项煤炭保供给政策出台，未来随着产能释放，公司盈利能力有望改善。公司前三季度期间费用率为72%，同比下降1.2pct，费用管控能力略有提升。现金流方面，2021Q13公司经营活动现金流量净额为227.94亿元，同比下降16.4%%，主要系售电量同比增加带来的经营活动现金流入，低于因燃料成本同比增加导致的经营活动现金流出增量。 积极转型新能源，成长属性有望逐步凸显 在碳中和的背景下，公司加大了在新能源领域的资本投入。2021年公司资本性支出计划总额为564.07亿元，其中计划投入风电与光伏的资本为313.82亿元与99.60亿元，保持较高增速。今年前三季度公司新投产可控发电装机容量共1551.15MW，其中风电1053.15MW，光伏468MW，生物质30MW。未来随着新能源资产的逐步投产，公司业绩波动有望减小，公司的业绩成长性有望逐步显现。 盈利预测与投资评级 综合考虑2021三季报业绩情况，下调业绩预测，预计公司2021-2023年实现净利润为10.19/76.50/90.42（原值为72.17/83.41/91.69）亿元，对应PE为106/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机不及预期、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期等 1月金股2：金开新能 公司全资子公司国开新能源拟以现金支付的方式购买余英男持有的菏泽智晶90%股权；拟作为有限合伙人形式入伙苏州龙鹰壹号绿色创业投资合伙企业，并作为基金有限合伙人投资于国家电投集团氢能科技发展有限公司。 点评： 全资子公司国开新能源拟购买菏泽智晶90%股权 公司全资子公司国开新能源拟以现金支付的方式购买余英男持有的菏泽智晶90%股权。本次交易完成后，公司将通过国开新能源间接持有菏泽智晶90%的股权。以2021年6月30日为评估基准日，菏泽智晶母公司净资产账面价值811.93万元，评估值1.54亿元，评估增值1.46亿元，增值率1793.26%。标的公司对应市净率为8.28。对应菏泽智晶90%股权的评估值为1.38亿元本次交易的交易作价以评估结果为定价依据，为1.38亿元。 标的项目装机容量50MW有望加强公司在风电板块布局 本次交易拟购买的标的项目核准装机容量50MW，位于山东省菏泽市。该项目于2020年12月全额并网并开始试运行2020年未产生主营业务收入，2021H1产生主营业务收入2,037.07万元。本次交易将促使公司加强在风电业务板块、山东重点地区的业务布局，可进一步提升运营电站的的整体装机规模，助力公司业绩持续增长。目前，金开新能电站项目主要分布在新疆、宁夏、山东、河北、山西等风光资源优良的区域。截至2021年6月末，公司核准装机容量2,925.98MW，其中光伏电站2,208.48MW，风电场717.50MW实际并网容量2,454.43MW，其中光伏1,806.93MW，风电647.50MW。此外，公司已在全国多省市储备新能源电站项目近3GW。 投资氢能，打造新利润增长点 公司全资子公司国开新能源拟作为有限合伙人形式入伙苏州龙鹰壹号绿色创业投资合伙企业并作为基金有限合伙人投资于国家电投集团氢能科技发展有限公司，基金总规模不超过1.06亿元，国开新能源认缴出资不超过2,651.25万元。公司本次在氢能核心产业环节投资布局，有利于打造公司新的利润增长点。 投资建议 综合考虑公司在手项目情况，维持业绩预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润4.22/8.33/11.80亿元，同比649%/97%/42%42%，对应PE为36/18/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：交易进度不及预期的风险、政策推进不及预期；补贴兑付节奏大幅放缓；行业技术进步放缓；行业竞争加剧；公司开发项目不达预期的风险、全资子公司收购资产不及预期等 1月金股3：华润电力 公司发布2021年中期业绩，2021年上半年实现收入422.39亿港元，同比增长35.45%；实现归母净利润51.05亿港元，同比增长12.72%。 点评： 装机规模、利用小时数双提升，带动营收增长35% 上半年投产的风电和光伏项目的权益装机容量分别为3457兆瓦和241兆瓦。截至2021年6月末，公司运营权益装机容量为47GW。其中，火力发电运营权益装机为32GW，占总装机的68.3%；风电、光伏发电和水电项目运营权益装机容量分别为13.9GW、0.8GW、0.3GW，分别占总装机的29.4%、1.7%、0.6%。2021H1公司风电场利用小时数为1326小时，同比+7.9%；光伏电站为751小时，同比+0.9%；燃煤电厂为2254小时，同比+10.5%。装机容量与利用小时数双提升，带动售电量同比增长22.6%至861亿千瓦时。叠加公司旗下火电项目开拓热电市场，公司2021H1营收增长35.45%。2021H1公司实现归母净利润51.05亿港元，同比增长12.72%。 资本结构略有改善，现金流状况较好 2021H1公司净利率为12.01%，同比降低3.54pct，盈利能力有所下滑。分业务来看，2021H1火电营业利润率为3.45%，同比降低7.74pct，主要系燃料成本大幅提升，2021H1平均单位燃料成本同比增长30.6%；可再生能源营业利润率为50.13%，同比提升3.55pct。公司资本结构略有改善，截至6月末，资产负债率达58.61%，较2020年末下降0.58pct。现金流方面，公司2021H1经营活动现金流量净额为42.35亿港元，同比高增43.26%，状况较好。 全面转型，“十四五”可再生能源增量目标40GW 公司预计，2021年下半年投产的风电、光伏项目权益装机约502兆瓦，燃煤和燃气发电机组权益装机515兆瓦。在碳中和背景下，新能源运营行业规模有望快速增长，公司作为火电转型新能源的先锋企业，未来将继续加大在新能源领域的投资规模。公司规划，未来五年新增40GW可再生能源装机，至十四五末，可再生能源装机占比超过50%，有望带动业绩快速提升。据此规划测算，2021-2023年公司可再生能源装机容量将分别达到1416、2002和2631万千瓦。 盈利预测与估值 考虑到公司2021H1业绩和业务拓展情况，维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为77、95和113亿港元，对应PE为10.2、8.2和7.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行不及预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴持续拖欠的风险；公司开发项目不达预期的风险 商贸社服 1月金股：华致酒行 公司发布 2021 年三季报。公司 2021 年前三季度实现营业收入 59.72亿元，同增 62.25%，实现归母净利润 5.81 亿元，同增 81.33%；21Q3公司实现营业收入 20.18 亿元，同增 53.08%，实现归母净利润 2.15 亿元，同增100.54%。此前公司发布三季度业绩预告，公司三季度业绩处于预告区间的中间。 点评： 1. 收入端：公司 2021 年前三季度实现营业收入 59.72 亿元，同增 62.25%。分季度来看，21Q1-Q3 实现营收 23.5、16.0、20.2 亿元，同增81.74%、49.93%、53.08%。公司前三季度收入增长的主要原因系：1）华致酒行保真连锁品牌效应持续扩大，“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的理念进一步得到了渠道和消费者的认可；2）直供终端门店和华致连锁门店的数量和质量稳步提升，客户黏性进一步提升，分销能力显著提高，销售收入同比大幅增长；3）全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升。 2. 毛利率：公司前三季度毛利率 21.16%，较去年同期增加 1.44pct。分季度来看，公司 21Q1-Q3 实现毛利率 20.62%、23.85%、19.67%，较去年同期分别变动+1.14pct、+5.98pct、-1.78pct。随着精品酒的推出，公司前三季度毛利率整体维持上升态势。 3. 费用端：公司前三季度实现期间费用率 8.98%，同减 0.51pct，21Q3单三季度公司实现 7.39%，同减 3.3pct。1）销售费用率：公司 21Q3 实现销售费用率 5.8%，同比减少 2.25pct，2）管理费用率：公司 21Q3 实现管理费用率 1.49%，同比减少 1.01pct。3）2021Q3 公司财务费用率 0.10%，同比减少 0.03pct。 4. 利润端：2021 前三季度公司实现归母净利润 5.81 亿元，同增 81.33%，实现扣非归母净利润 5.64 亿元，同增 91.88%。分季度来看，21Q1-Q3 实现归母净利润 1.9、1.8、2.1 亿元，同增 95.2%、51.8%、100.54%。净利率方面，公司 21Q1-Q3 分别为 8.19%、11.13%、10.61%，分别同比变动+0.53pct、-0.05pct、+2.6pct。公司前三季度利润及盈利能力增长的主要原因系 1）全球名酒供应链得到持续拓展，定制精品酒及名酒销售大幅提升，对利润也产生较大贡献。2）门店数量和质量的不断提升，高毛利精品酒规模的逐步扩大。 5. 现金流端：2021Q1-Q3 公司经营活动产生的现金流量净额 0.53 亿元，去年同期为 0.14 亿元；投资活动产生的现金流量净额-0.11 亿元，去年同期为-0.52 亿元。 投资建议：公司成长路径清晰，渠道扩张、优质畅销新品类不断叠加，业绩高速增长持续性可期，低估值高成长细分赛道龙头，我们预计公司 21-22年净利至 7/9 亿，+87%/30%yoy，当前对应 PE 分别为 25x/19x。维持买入评级。 风险提示：酒水价格波动风险、酒类产品假冒伪劣风险、门店拓展不达预期、与酒商合作不达预期 食品饮料 1月金股1：五粮液 2020 年实现营收 573.21 亿元，同比增长 14.37%，归母净利润 199.55亿元，同比增长 14.67%，经营性现金流净额 146.98 亿元。2021Q1 实现营收 243.25亿元，同比增长 20.19%，归母净利润 93.24 亿元，同比增长 21.02%，经营性现金流净额 55.05 亿元，上年同期为-12.02 亿元。营收及利润表现符合预期。 产品体系持续升级，营业收入稳步增长。2020 年，五粮液营业收入中酒类收入 524.34 亿元，营业收入中酒类收入 524.34 亿元，更高价的五粮液产品收入 440.6 元，占酒类收入的 84%，系列酒产品 83.7 亿元，占酒类收入的 16%。 渠道优化持续，团购贡献盈利新增量。2020 年公司毛利率 74.16%，同比减少 0.3pct，净利率 36.48%，同比上升 0.11pct，高价位酒（五粮液产品）毛利率达到 84.95%。销售费用率降低 0.21pct 至 9.73%，管理费用率减少0.77pct 下降至 4.78%。费用主要投放于渠道的拓展和改革，用于品牌宣传和终端市场投入。我们分析公司费用率的降低主要系费用投放效率的提升，公司前期渠道建设成效逐渐显现，新冠疫情发生后，公司推进“老品损失新品补、零售损失团购补、线下损失线上补”，渠道结构进一步优化，建立传统、团购和创新三大渠道体系，官方商城、五粮液云店、数字酒证平台建成运行，市场呈现高质量发展态势。这一系列渠道分级模式合理分配了产量，持续优化渠道效率。 强大品牌实力奠基，千元价格带扩容带来发展新机遇。公司作为三大高端白酒之一，以优质品牌实力为基础，公司渠道控量、团购业务拓展、数字酒证平台搭建等措施不断优化渠道效率。千元价格带产品市场规模持续扩容，普五批价持续上升，超高端“501 五粮液”创新赋能结构升级。我们看好公司“二次创业”带来的新气象，厚积方能薄发。随着机制的持续变革，以及内部的优化，公司有望实现稳健发展。 投资建议：公司 2020 年及 2020Q1 业绩符合预期，我们认为公司 2021 年在高端酒持续景气的背景下，出厂价或有提升可能性，团购价上调或逐步落地，对营收及利润均有一定贡献，故上调盈利预测。预计 2021-2023 年营收为 689.45/823.29/978.81 亿元，同比增长 20.28%/19.41%/18.89%（2021-2022 年营收前值为 675.02/791.10 亿元）；预计 2021-2023 年实现归母净利润 249.48/306.38/372.21 亿元，同比增长25.02%/22.81%/21.49%（2021-2022 年前值为 239.65/284.05 亿元）。对应 EPS 为 6.43、7.89、9.59元/股，维持“买入”评级。 风险提示：高端酒有效需求不足，高端酒终端价格管控不力造成品牌损伤，渠道改革失利导致渠道库存积压带来价格崩盘，高端产品营销不及预期对提价造成阻碍，产能严重不足影响正常供货 1月金股2：青岛啤酒 公司 21Q1-Q3 实现营收 267.71 亿元，同比+9.62%；归母净利润 36.11亿元，同比+21.25%。其中 21Q3 实现营收84.80 亿元，同比-3.01%；归母净利润 11.95 亿元，同比+6.43%。 结构优化节奏推进，吨价水平稳步提升。公司前三季度实现营收 267.71 亿元，同比增长 9.62%；拆分量价，公司啤酒产品销量 708.2 万千升，同比增长 2.02%（其中主品牌青岛实现销量 378.4 万千升，同比增长 13.05%，占比 53.43%），吨价 3780.2 元，同比增长 7.45%。其中，单三季度公司啤酒产品销量 231.3 万千升，同比下滑 8.79%（其中主品牌青岛实现销量 125.6万千升，同比减少 0.02%，基本持平）；吨价 3666.3 元，同比增长 6.34%。公司三季度在疫情及天气等因素影响下，销量下滑幅度环比有所扩大，主要系低端品牌“崂山”啤酒销量下滑。但整体产品结构上行节奏稳健，吨价水平稳步提升推动营收持续增长。 费用率保持稳定水平，预期主力产品提价盈利弹性释放。21Q3 公司毛利率 42.06%，同比下滑 0.31pct；净利率 14.51%，同比增长 1.11pcts。三季度原材料压力延续，毛利率小幅下滑。21Q3 公司销售/管理/财务/研发费用率 分 别 为 13.70%/4.96%/-0.69%/0.06% ，同 比 变 化-0.83/+0.53/+0.76/+0.01pcts。公司在今年无政府减免社会保险费用背景下，费用率保持稳定，费用控制能力良好维持净利润小幅增长。面对国内外市场疫情的严峻挑战和成本上涨的压力，积极开源节流，降本增效，持续优化费用精细化管理体系，提升促销费用有效性和营销效率。展望四季度及明年，原材料成本上涨压力催生行业涨价预期，预计公司将跟随行业提价潮进行主力产品价格调整，同时随着高毛利产品占比提升，盈利弹性将良好释放。 高质量发展下产品结构及管理效率不断优化，推进公司业绩加速释放。公司在“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒第二品牌”的品牌战略带领下，积极布局高端产品市场，加快向听装酒和精酿产品为代表的高附加值产品转型升级。未来公司将继续凭借优质渠道，不断扩大中高端市场份额。公司发挥覆盖全国主要市场的网络布局优势，积极主动开拓国内外市场，通过数字化转型快速提升产销协同效应，同时，公司积极推动连片发展，优化管理效率，为公司盈利能力提升打开空间。 盈利预测：由于公司三季度销售及成本压力，故更新盈利预测，预计公司2021-2023年年营收由306.80/328.76/349.84亿元调整至303.34/325.08/345.97亿元，同比+9.27%/7.17%/6.42%，归母净利润由28.06/35.62/44.52亿元调整至27.72/34.40/41.86亿元，同比+25.90%/24.13%/21.66%，EPS由2.06/2.61/3.26元调整至为2.03/2.52/3.07元，维持公司“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、产品提价风险、政策风险 1月金股3：安琪酵母 公司2021年前三季度实现营收75.94亿元，同比+18.17%，实现归母净利润10.18亿元，同比+0.54%。其中，Q3实现营收23.60亿元，同比+13.22%，实现归母净利润1.90亿元，同比-35.23%。 营业收入稳步增长，价格贡献有望在四季度逐步显现。公司21Q3实现营收23.60亿元，同比+13.22%，环比增速较二季度有所放缓，主因一是受疫情反复影响，餐饮恢复较为缓慢，但整体仍呈现较强的稳定性。其中酵母及深加工业务前三季度实现营收59.58亿元，同比+17.76%。二是受海运费用大幅上涨影响，推测出口业务有所放缓，前三季度国外业务实现营收20.70亿元，同比+10.81%，较上半年同比增速12.67%有所放缓。展望四季度，公司营收有望维持稳健增长，特别是在提价之后，营收的稳定性有望强化。公司在四季度为应对糖蜜等成本的上涨，对部分产品进行了提价，以对冲成本带来的压力，我们预计提价红利有望在四季度和明年逐步显现。 成本压力较大，公司盈利能力承压。公司21Q3实现归母净利润1.90亿元，同比-35.23%，三季度归母净利润率同比-6.03pcts至8.06%。盈利能力的下滑一方面是糖蜜等成本的大幅上涨，产品结构承压；另一方面与激励等费用计提有关。毛利率方面，公司2021年Q3实现毛利率24.58%，同比-14.72pcts，主要原因为原材料成本提高以及新会计准则将与销售相关的运费调整至主营业务成本所致。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动-6.03pcts/+1.29pcts/-0.05pcts/-1.17pcts至5.99%/4.47%/5.15%/0.53%，其中，销售费用率下降明显，主要原因为会计准则调整，管理费用率上涨主因激励费用增加。现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额同比-72.49%至4.20亿元，主因购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。未来随着公司提价的落地，成本影响有望对冲，考虑到糖蜜等成本的周期波动影响，需密切观察成本变动对提价红利的表现。 国内产品结构持续改善，海外市场优势不断积累，公司发展可高看一线。目前公司国内强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘，且凭借资金优势和酵母产业链优势，正逐步培育新的业绩驱动力。一方面公司通过疫情积攒海外市场优势，加强海外销售队伍建设，配合产能投放实现海外收入增长。另一方面，国内酵母业务凭借寡头地位有望通过提价和结构改善提升吨价。同时公司修改定增预案，定增投产产能提升有望进一步加强公司的竞争能力，加速产能布局。通过国内外市场的多点布局，公司发展有望步入新阶段。而随着公司相关产能的逐步建设，提价红利逐渐显现，公司业绩有望维持稳健增长。此外，公司也公告将建设糖蜜储罐，随着公司糖蜜储能的建设，未来公司有望平滑糖蜜成本波动，进一步加强公司业绩稳定性。 投资建议：根据公司三季报和未来展望，即提价落地、定增投产、糖蜜储能建设，我们将公司2021-2023年营收由103.80/116.41/131.15亿元调整至103.76/119.91/141.56亿元，同比+16.15%/+15.57%/+18.05%，归母净利润由15.80/18.27/21.23亿元调整至14.01/16.66/20.72亿元，同比+2.15%/+18.90%/+24.41%，EPS分别为1.68/2.00/2.49元，维持公司“买入”评级。 风险提示：C端动销放缓，海外市场扩张缓慢，食品安全风险等。 医药生物 1月金股1：济川药业 深耕儿科用药领域逾二十载，积极进行业务转型 公司药品产品线主要围绕儿科、消化、呼吸等领域，布局中西医药、中药日化和中药保健品三大板块，覆盖五大管线：儿科、妇科、呼吸科、消化科、老年病。除药品业务外，公司子公司蒲地蓝日化主要从事蒲地蓝牙膏等日化产品业务，康煦源主要从事保健品业务。2021 年 11 月，公司与天境生物签署长效生长激素 TJ101 独家合作协议，有望拓展儿科用药产品线。 产品布局丰富，打造中西药并举的药品组合 公司主要产品为蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等。蒲地蓝消炎口服液是济川药业独家剂型的特色中药制剂，产品零售终端销售继续发力，医保目录调整逐步执行。蒲地蓝消炎口服液拥有良好的品牌认可度，在 2020 年中国城市公立医院、零售药店清热解毒类中成药市场占有率分别为 16.74%和 4.09%，位居行业前列。。小儿豉翘清热颗粒在 2020 中国城市公立医院、零售药店儿科感冒中成药市场占有率分别为60.43%和 28.01%，凭借高质量循证证据和良好品牌形象实现销售快速增长。公司在中药领域品种储备丰富，黄龙止咳颗粒、三拗片、川芎清脑颗粒、甘海胃康胶囊等特色品种逐渐释放发展潜力。 多部门出台政策鼓励儿科用药研发，以满足儿科临床用药需求 2021 年，国务院发布《关于印发中国妇女发展纲要和中国儿童发展纲要的通知》，指出鼓励儿童用药研发生产，加快儿童用药申报审批工作，扩大国家基本药物目录中儿科用药品种和剂型范围。儿科用药政策给国内儿科药市场带来新的采购需求，国内儿科医药公司迎来重大成长机遇。 与天境生物展开合作，迈入生长激素领域 2021 年 11 月 11 日，济川药业与天境生物签署《独家开发、生产及销售合作协议》，天境生物将授予济川药业其 TJ101 在中华人民共和国大陆地区（不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）进行开发、生产、商业化的独家许可。济川药业拥有超过 3500 名专业销售团队，覆盖医院终端超 23000 家，有望借助公司渠道优势，促进产品推广。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 72.33、80.43、85.10 亿元，，归母净利润分别为 17.08、18.94、20.26 亿元，采用可比公司 PE 相对估值法对公司进行估值，给予公司 2021 年 PE 为 18.76 倍，目标价为36 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：①产品销售推广不及预期；②合作代理生长激素产品存在研发及销售的不确定性；③核心药品价格波动的风险；④股票价格波动的风险 1月金股2：三星医疗 2021 年 11 月 17 日，公司公布第四期限制性股票激励计划（草案），本激励计划的首次激励人数共计 200 人，拟向激励对象授予 1800 万股公司限制性股票，占公司股本的 1.30%。其中，首次授予 1500 万股，占公司总股本的 1.08%，预留 300 万股。授予价格为 7.80 元/股。 公司层面业绩考核要求：目标值：2022-2024 年医疗服务营业收入不低于18.19 亿元/22.38 亿元/27.98亿元，2022-2024 年每年新增项目医院数量不低于10家。触发值：2022-2024年医疗服务营业收入不低于14.55亿元/17.90亿元/22.38 亿元，2022-2024年公司新增项目医院数量不低于 8 家。公司层面解除限售系数为在医疗服务营业收入指标与新增项目医院指标对应系数中取较小值。 股权激励方案彰显公司发展信心，提升凝聚力，连锁康复大有可为 公司 2016 年成立首家重症康复医院（2017 年并购入上市公司），并差异化选择重症康复发展道路，2021 年收购杭州明州康复和南昌明州康复84%/85%股权；公司目前形成了可持续拓展复制的模式，且具有一定的先发优势。股权激励方案彰显公司发展信心，公司体内目前有 5 家医院，按照 2022-2024 年每年新增 10 家计算，截止至 2024 年底，公司医院数目有望达到 35 家，进一步扩大领先优势。公司激励方案 200 人，主要涵盖医疗集团管理人员、核心骨干人员，有助于提升员工凝聚力，完善公司激励机制，奠定长期发展基础。 政策端康复医疗支持政策进一步落地，促进行业发展 2021 年 10 月 27 日国家卫健委发布《关于开展康复医疗服务试点工作的通知》，确定北京市等 15 个省份作为康复医疗服务试点地区。2021 年 11 月15 日，河南省卫健委《关于印发河南省加快推进康复医疗工作发展实施方案的通知》。政策端对康复持支持态度，促进行业发展。 盈利预测与投资评级 三星医疗以重症康复为特色，与综合医院有效协同，ICU+康复+高压氧多学科合作，形成了可持续拓展复制的模式，随着人口老龄化和康复需求的持续增长，我们认为公司有望进一步扩大领先优势。不考虑股权激励费用，我们预计公司 2021-2023 年营业收入为 79.05/96.92/110.98 亿元，预测扣非归母净利润为 7.96/9.60/11.71 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：医疗服务业绩不及预期，投资并购康复医院速度不及预期，智能配用电销售不及预期 1月金股3：华东医药 10月27日，公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入259.27亿元（+1.67%）、归母净利润18.95亿元（-20.74%）、扣非归母净利润17.62亿元（-13.24%），Q3单季度实现营业收入87.48亿元（-1.04%）、归母净利润5.95亿元（-9.88%。）、扣非归母净利润5.68亿元（-9.00%）。 点评： 中美华东收入环比实现增长，糖尿病领域竞争地位持续稳固 2021年1-3季度公司在主要产品保持销量增长，定制高端原料（CDMO）外销业务等持续发力。中美华东Q3营业收入环比增长2.0%，净利润环比增长14.8%，业绩呈现回稳趋势。公司Q3在糖尿病领域实现了内外双向突破：1）作为国内首家，2021年9月，利拉鲁肽生物类似药上市申请获受理；2）授予韩国Daewon口服GLP-1受体激动剂TTP273开发及商业化权益；3）引进武田已在中国上市的DPP-4抑制剂尼欣那？，形成协同效应。 医美板块国内外市场表现亮眼，打造种类丰富的产品梯队 前三季度公司医美板块表现亮眼，Sinclair前三季度实现营业收入4.73亿人民币（+127.4%），增速超2021H1的111.28%。1）国内：胶原蛋白刺激剂Ellansé？伊妍仕？于8月底上市，签约合作医院数已超120家，认证医生数超200人，预收款超1亿元，预计超额完成全年销售目标；2）海外：Ellansé？、高端玻尿酸MaiLi？、胶原蛋白刺激剂Lanluma？销额高于预期。公司目前有医美产品二十余款，产品数和覆盖领域居行业前列，预计冷触美容仪酷雪？于Q4在国内上市；冷冻溶脂产品Cooltech于2021年内在国内启动注册；射频产品Safyre于2022Q2在中国上市。公司10月自KiOmed引进壳聚糖产品KiOmedine？，具补水、刺激胶原新生等功能，及延长玻尿酸作用时间潜力，有望与公司的MaiLi？形成销售协同，目前全球未有同类产品上市，公司医美板块的丰富性及差异度进一步提升。 创新药板块持续拓展，全球独创疗法助公司进入新冠领域 10月公司与羟基树枝状聚合物治疗领域的Ashvattha达成股权投资协议，获得其8款在研产品，覆盖肿瘤、代谢合并症和炎症等领域，其OP-101在美治疗重症COVID-19的临床试验已进入II期，该品种靶向活化巨噬细胞，是全球唯一能通过关闭多路径抑制炎症的临床阶段药物，潜在适应症广泛。 盈利预测和投资评级： 考虑到核心品种集采降价为今年产品销售带来的影响，预计公司归母净利润分别为26/29/34亿元（前值为29.44/32.48/37.88亿元），继续给予“买入”评级。 风险提示：主要产品降价、医美产品商业化不及预期、研发进度不及预期 1月金股4：羚锐制药 三十三年跨越式发展，打造中国贴膏龙头品牌 羚锐制药前身为1988年成立的河南省信阳羚羊山制药厂，历经33年发展，逐步成长为全国贴膏剂龙头。公司已经构建起涵盖骨科、儿科、心脑血管、皮肤科、麻醉科等多科室、多层次的产品管线，产品围绕通络祛痛膏、活血消痛酊、丹鹿通督片等独家品种构建起了层次清晰、结构丰富、覆盖临床和OTC终端的产品矩阵。随着公司品牌力提升、渠道优化及产能提升，2021年前三季度营业收入20.53亿元，同比增长17.36%，归母净利润3.27亿元，同比增长21.20%。 人口老龄化及病患年轻化促进疼痛需求增长，贴膏类产品大有可为 慢性疼痛患者基数大，在中国至少有一亿以上的慢性疼痛患者，接受治疗的却不到三成，用药市场空间广阔。文献报道中国40岁以上人群原发性骨关节炎总体患病率为46.3%,呈现随年龄增长而增高的趋势。随着人口老龄化进程明显加快，颈椎病等发病人群日渐趋向于年轻化，疼痛治疗需求持续增加。贴膏剂具有透皮吸收率高、临床效果好等优点广受医患认可使用。米内网数据显示2020E重点城市实体药店中成药贴膏剂品牌TOP20中羚锐制药共有5款产品上榜，为产品上榜最多的企业，市场份额持续提升。 老品牌焕发新活力，结构优化叠加场景拓展助力二次腾飞 贴膏剂和胶囊剂是公司收入主力，2020年收入占比分别达到60.8%和24.7%。独家品种通络祛痛膏是OTC及处方药双跨品种，在重点城市实体药店的市场份额提升最为显著，2018-2020年的市场份额分别为3.50%、4.80%和5.26%。壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏及关节止痛膏拥有普通款（普药）和精装款（精品）两种规格，精品的舒适度、便捷性提升，价格高于普药，产品升级推动销售规模持续放量。2021年9月公司开启部分贴膏剂产品提价，有望显著增厚公司业绩。销售方面，公司2019年进行销售渠道改革，完成了OTC、基层医疗和临床三大事业部的组建。公司2021年限制性股票激励计划于2021年7月12日完成授予，有望持续激发员工积极性。 盈利预测与投资评级 公司通过在贴膏剂、片剂、胶囊剂等领域全面布局，产品结构进一步优化，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为27.80、32.99、38.64亿元，同比增长19%、19%、17%；归母净利润分别为3.95、4.78、5.70亿元（未考虑股权激励及员工持股费用），同比增长21%、21%、19%。公司是贴膏剂龙头，品牌力具备优势，股权激励激发员工积极性，具有良好的增长潜力。按可比公司PE估值法，公司当前估值水平低于同类中医药公司，给予2022年目标估值25XPE，对应目标价21.51元，给予“买入”评级。 风险提示：1.产品销售不及预期2.提价效果或精品推广不及预期3.中药价格波动风险 1月金股5：迈瑞医疗 国内医疗器械的领航者，致力于为全球医疗机构提供优质产品和服务 公司主要业务涵盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像、外科、骨科、动物医疗等多个领域。其中，生命信息与支持业务的大部分子产品如监护仪、除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵、以及体外诊断业务的血球等均成为国内第一。基于全面的医疗器械产品线，公司相继推出了瑞智联、瑞智检、瑞影云三大 IT 解决方案，推动智慧医院建设。 国内医疗新基建支撑医疗设备销售，地方政府积极响应 2020 年 5 月，多部委联合发布《公共卫生防控救治能力建设方案》明确指出全国各级医院集中力量加强能力建设，补齐新冠肺炎疫情暴露的公共卫生特别是重大疫情防控救治能力短板，推动了医疗设备采购的需求。随后国家陆续推出相关政策，形成了以完善我国疾病防控和公共卫生应急体系为主要目标的建设方案，得到了各地政府积极响应。 “三瑞”系统响应智慧医院建设，打造院内诊疗生态圈 瑞智联、瑞智检、瑞影云是公司在智慧医院建设背景下分别针对生命信息支持业务、IVD 业务、影像业务推出的智能化 IT 解决方案平台。截至 2021年上半年，公司的瑞智联在国内已实现装机+签署订单共计 76 套，瑞影云在国内已实现装机+签署订单共计 400 套，同时开始在国内市场大力推广迈瑞医疗智检实验室 IT 方案。在国内智慧医院建设的发展浪潮下，“三瑞”系统有望打造新型院内诊疗生态圈，提升医院运营效率，应用前景广阔。 海外市场加速开拓，疫情后时代公共卫生建设提速 新冠疫情提升了迈瑞医疗的海外影响力。疫情期间，公司在国际市场的品牌影响力和认知度得到了提升，实现了众多高端市场的客户群突破，给公司未来的增长带来了更多的机会。其中，欧洲市场高端医院持续突破，叠加疫情后时代欧洲市场陆续开展医疗新基建的机遇，有望持续快速增长；ROW 区市场多点开花，监护、血球、超声等多产品线销售快速拓展。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 256.06、314.96、386.35亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 82.26、101.78、125.53 亿元，对应EPS 分别为6.77、8.37、10.33 元/股，选取恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科作为可比公司，给予 2021 年 PE 为 63 倍，上调目标价至426 元（前值为 417 元），维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期；销售推广不及预期；核心产品带量采购中未中标的风险 纺织服装 1月金股1：特步国际 受益公司产品力升级、渠道改革红利持续时长，我们预计特步 21Q4 全渠道终端流水环比 Q3（中双位数）提速，在专业运动带动品牌升级的前提下，巩固跑鞋领域优势，构建中长期多维品牌矩阵。 国牌升量及消费热情不单在阿迪加拿大鹅等中高端市场，民族品牌意识觉醒下国牌有望多点开花。 从年初新疆棉、鸿星尔克到近期加拿大鹅约谈，我们认为该等事件作为分水岭将带动国牌势能持续向上，伴随年轻一代消费能力释放及社交网络效应，其对于海外品牌认知及追崇或逐步改变。除阿迪及加拿大鹅等流失的中高端市场外，运动赛道受益于功能性和集中度提升，品牌消费及健康意识也将带动以特步等为代表的大众国货规模增长。 全域打造跑步生态圈 特步通过赞助一场场马拉松赛事，主品牌逐步完成了自身品牌的社会化过程。近些年来，特步以跑者成长需求为核心，实现产业闭环，从而打造出独有的“跑步生态圈”。五年来，特步陆续在国内 8 大城市打造了跑步俱乐部，为超过 30 万人提供服务，还为多个跑步公园修建近 20 万公里的专业塑胶跑道好十多座跑者服务驿站。特步是目前大中华区赞助马拉松赛事最多的运动品牌，累计赞助超过 1000 场，累计参加人数超过 500 万人，活动路程超过 1 亿公里。 专业+潮流双轮驱动 在专业运动方面，聚焦跑步，打造世界级科学实验室，产品创新，强化跑步生态圈；同时亦会继续投入于马拉松的赞助，巩固特步作为跑步用品专业品牌领先地位。时尚运动方面，扩大投入，以跨界联名为重点，加上无国界审美潮流，并融入中国国风，推出如少林、XDNA 等以设计主导创新的产品。其中特步与少林的跨界合作，以通过契合年轻人的方式与之建立沟通、不单融合了特步的运动基因与少林武学文化，还传递了少林功夫中蕴含的中华文化基因与精神内核。 转型变革红利持续释放 2015 年特步提出以消费者为核心的“3+战略”，在保留时尚运动属性的同时回归运动，并进行零售模式改造。战略立足于产品，特步引进世界级运动科学实验室，借助专业设备，将特步的自主研发科技力量再次升级。在渠道零售方面，通过回购库存来确保新的产品风格和品牌形象；同时，调整代理商结构、渠道扁化整改、翻新门店提升店效、从粗放转为精耕，实现零售转型。 维持盈利预测，给予买入评级 主品牌专注跑步细分市场维持领先，新品牌加快高等级城市拓店。我们预计公司 FY21-23年收入分别为 99 亿、122 亿、150 亿人民币，归母净利润8.5 亿、10.6亿、13.3 亿元人民币 ，EPS 分别为人民币 0.3 元、0.4 元、0.5 元人民币，对应 PE 分别为 27、22、17X。 风险提示：疫情加剧；消费环境疲弱；人工开支、运营费用率增长；终端门店拓展速度不及预期；核心高管流失等风险。 1月金股2：伟星股份 我们预计公司订单延续积极增长趋势，数量质量齐升，验证持续性。公司自 21Q2 收入业绩反转以来，市场担心疫情导致的订单转移持续性问题，我们对此乐观： 一方面，经历疫情考验，品牌适当分散产能或成未来趋势。近期耐克财报显示，越南疫情导致约 1.3 亿件产量取消影响全球销售，未来基于抵抗单一地区风险，提升整体生产稳定性等，品牌或将部分供应链适当分散。我国国内对疫情等偶发风险管控优势显著，供应链配套完善，技术先进，或迎新一轮发展机遇。 另一方面，伟星充分展示优质供应链，打开大客户局面，提高成长天花板。公司凭借历史沉淀、优质服务、产线升级等，与 YKK 正面竞争，YKK 的优势主要在于品牌的积淀和知名度，而公司注重在为客户供应优质产品的同时提供“全程一站式”的服务，同时公司拉链在产品品类的多样性、时尚性，款式的新颖及创新能力，对市场的快速反应以及产品的配套能力等方面都形成了较强的竞争优势。随着行业发展变化，品牌客户对于供应商要求愈加严苛，公司举措恰好顺应目前行业发展需求。 长期将凭借优质服务加深合作，提高客户粘性 长期来看，公司过去多年多方面布局是业绩增长的根本因素。公司持续推进智能制造、全球化战略和提升制造水平等工作，并阶段性取得成效：1）推进全球化战略布局，主要体现在国际化生产基地的布局、国际化品牌的培育、国际营销网络的拓展、国际化员工队伍的组建及扩大和国际化经营理念的形成及发展；2）大力推进智能制造，不断提升现场生产效率和制造水平，公司近年来通过持续不断投入颇有成效；3）持续提升制造水平、技术水平和产品品质，响应一二线品牌和奢侈品牌的要求。随着公司与客户接触深入，客户对公司在快速反应和综合保障服务等核心竞争力产生更深了解与认同，公司对订单把控力将越来越强。 维持盈利预测，维持买入评级。公司积极推进全球化布局，国际化生产基地、品牌培育及营销拓展，目前战略初见成效。我们持续看好公司作为国内规模领先、品类齐全的综合型头部服饰辅料企业的经营财务拐点，积极把握市场机遇，加大优质客户拓展力度。我们预计 22-23 年净利分别为 5.6亿、6.7亿，PE 分别为 18、15x。 风险提示：原材料价格波动上升；海外人工成本上升，人均生产效率不及预期；产能扩张及释放不及预期等。 家用电器 1月金股1：海尔智家 公司2021Q3实现营收583.45亿元，同比-0.6%；归母净利润30.82亿元，同比-12.4%；扣非归母净利润27.86亿元，同比+82.9%。累计来看2021Q1-Q3，公司实现营收1699.64亿元，同比+10.1%；归母净利润99.35亿元，同比+57.7%；扣非归母净利润90.56亿元，同比+121.3%。同期还原卡奥斯业务出表及私有化海尔电器影响，以及假设去年同期100%持有海尔电器，按同口径比较，2021Q1-Q3公司收入/归母净利润分别同比+20.4%/+60.2%，21Q3收入/归母净利润分别同比+9.2%/+14.6%。公司收入和业绩符合预期。 国内业务，21Q1-Q3国内收入同比+4.0%，剔除卡奥斯业务剥离影响同比+24.3%；卡萨帝收入同比+57%。一方面，优势品类冰洗热双线份额提升，领导地位进一步夯实。21Q1-Q3公司冰箱双线销额份额分别为38.7%/41.4%，分别同比+3.6/+2.1pct，其中卡萨帝单品牌份额14.2%，同比+2.4pct，海尔/卡萨帝销额份额分别位居行业前两位；洗衣机双线份额40.5%/43.6%，分别同比+1.1/+3.1pct；热水器双线销额31.2%/27.7%，分别+4.8/+3.9pct。另一方面，空调、厨电板块高端化持续突破。21Q1-Q3公司家用空调线上/线下销额份额13.6%/17.0%，分别同比+2.4/+2.5pct。通过卡萨帝产品阵容与触点网络的快速拓展，公司在高端市场中份额提升态势更加突出，21Q1-Q3卡萨帝空调/厨电收入分别同比+68.6%/+123%。同时，公司新品类增速表现靓丽。21Q1-Q3公司干衣机/洗碗机收入增速分别超260%/92%。其中，干衣机线下销额份额达36.7%，同比+19.3pct；卡萨帝洗碗机收入同比+152%。 海外业务，21Q1-Q3公司海外收入同比+16.8%，经营利润率同比+1.7pct，海外盈利水平提升主要因公司自主高端创牌、线上数字化精准营销和本土化运营模式。 盈利能力和费用端看，2021Q1-Q3公司毛利率为30.2%，同比+2.2pct；净利率为5.9%，同比+0.7pct。原材料成本承压下公司毛利率同比改善明显，或受益于国内外业务双轮驱动下对成本压力的有效对冲。1）国内市场，卡萨帝收入提升产品结构优化、超级工厂项目实施、SKU精简与制造效率提升等措施；2）海外市场，各区域实现产品结构、供应链布局优化，带动生产效率提升。21Q1-Q3公司销售费用率15.36%，同比+0.23pct，剔除卡奥斯业务后，21Q1-Q3公司整体费率同比-1.7pct，主要受益于数字化转型催化下效率的持续提升：1）全面落地统仓统配，县镇经营效率的改善优化费用投放；2）客户数字化赋能，提升客户经营效率；3）完成直销员数字化平台建设，提升用户转化效率，实现直销员人均获客数+38%。 现金流量表看，公司2021Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为133.6亿元，同比+133.9%，主要因经营利润增加以及运营效率提升；投资活动产生的现金流量净额为-52.0亿元，同比-93.1%，主要因投资增加产生现金流出。 投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，在成本端承压、海外疫情反复背景下，其国内数字化转型、品牌高端化布局的效益逐步释放，海外实现产品结构+供应链+生产效率优化，有效带动运营效率与盈利能力的提升。同时，公司物联网智慧家庭战略转型加速，品牌高端化+场景化+生产建设逐步进入收获期，新兴品类逐步攫取份额，整体发展逻辑清晰。预计21-23年公司归母净利润125.61/146.57/168.04亿元（前值为124.43/147.05/164.72亿元），当前股价对应21-23年20.35x/17.44x/15.21xPE，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨;海外品牌和品类拓展受阻;疫情反复，影响销售。 1月金股2：亿田智能 亿田智能：崛起的集成灶新贵。亿田创立于2003年，为国内较早以自主品牌生产和销售侧吸下排式集成灶的企业之一，伴随经营模式由原有的OEM代工转向自主亿田品牌推广，公司实现从贴牌到创牌的转变。1）产品端，目前公司主要收入来源于核心产品集成灶，21H1集成灶品类收入占公司总营收比重达92%，公司已形成了A/B/F/S/J/D/Z七大集成灶系列，覆盖高中低所有档位，同时搭配消毒柜、烤箱、蒸汽炉、洗碗机等可选功能。目前公司集成灶产品的市场份额已位居行业前列且销售仍具备较大动能。2）渠道端，公司经营模式主要依靠经销商销售，截至21H1公司拥有1300多家经销商，覆盖全国31个省。在此基础上，公司致力于推进立体式全渠道建设，经销/工程/KA/家装和电商全方位发力。 集成灶：赛道正值高景气，对标传统三件套行业空间广阔。从2003年中国第一代深井式产品诞生开始，集成灶的生产工艺和技术水平逐渐成熟，产品性能和外观设计持续优化。21年1-8月集成灶行业销量同比+36.32%，依靠优越产品力在厨电市场呈现出高景气。2014年集成灶销量占烟机内销量比例仅为2.4%，2020年该比例提升至14.5%，我们预计集成灶到达稳态后渗透率可达40%，行业规模仍有超3倍增长空间。 护城河：多元化产品矩阵+多渠道销售网络+多层次营销体系+多维度完善治理。产品端，公司专注打磨产品，研发投入快速增长，稳定增长的研发费用率丰富了公司集成灶产品的核心技术储备，也提升了行业的研发创新壁垒。受益于公司不断通过研发投入鼓励创新活动，公司产品矩阵不断扩充、价格带不断拓宽，集成灶产品呈现出高端化、智能化、套系化发展趋势。2）品牌端，与传统烟灶相比集成灶的家装属性更强、置换成本更高，因此消费者更倾向于选购行业内具有良好品牌和口碑的产品，对价格的敏感度相对较低。目前亿田的品牌认知度已位居行业前列，或将享受更高的“品牌溢价”。3）渠道端，经销收入是公司主营业务收入的主要来源。伴随亿田品牌知名度的提升，公司加快优化经销渠道布局，积极寻求销售经验丰富、资金实力较强的经销商，着力提升经销商质量且持续推进现代化终端门店形象改造升级。4）公司治理方面，孙吉上任总经理，向市场传递了公司年轻化运作、数字化营销的转型信号；庞廷杰上任副总经理，专业人才的聘用赋能渠道深耕，对线下渠道发展的拉动作用已有所显现。公司于21年9月发布首次股权激励计划，通过建立、健全公司长效激励机制绑定优秀人才，同时此次股票激励的解锁条件较为激进，尤其是收入端考核未来五年复合增长35%，彰显了公司快速成长的信心和决心。 投资建议：集成灶赛道高景气延续，亿田抓住行业发展红利，营销+研发共同催化下双线实现高增。伴随领先优势逐步确立，公司马太效应有望显现，为长期成长与利润空间的优化提供有力支撑。从长远来看公司发展逻辑清晰，后续营销费用效益逐步释放，以及赛道增长+份额提升的逻辑将持续带来新增量。我们预计，公司21-23年归母净利润为2.27、3.00、3.87亿元，2021年11月19日收盘价对应21-23年32.4x/24.6x/19.1xPE，给予22年32倍PE，对应目标股价89.0元，给予“买入”评级。 风险提示：持续技术创新风险；受房地产行业波动影响的风险；下游行业需求变动风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；市场空间测算存在主观性等。 1月金股3：美的集团 事件：公司 2021Q3 实现营收 880.96 亿元，同比+12.89%；归母净利润 84.46 亿元，同比+4.40%；扣非归母净利润 79.28 亿元，同比+10.75%。累计来看 2021Q1-Q3，公司实现营收 2629.43 亿元，同比+20.75%；归母净利润 234.55 亿元，同比+6.53%；扣非归母净利润 225.65 亿元，同比+9.45%。公司收入增长超预期。 从利润表看，2021Q3 公司销售毛利率 24.94%，同比+0.13pct；销售净利率 9.68%，同比-0.78pct。2021Q1-Q3公司销售毛利率为 23.8%，同比-1.49pct；销售净利率为 9.07%，同比-1.17pct。公司以白电和小家电业务为主，直接原材料中铜、铝、不锈钢、注塑件等占比较高，年内受到大宗商品涨价影响较大。结合终端零售均价变化，我们认为，公司积极通过提升产品结构、推动工业互联网和数字化建设等手段对冲成本上行压力，三季度公司毛利水平同比由下降转为提升。 从费用端看，21Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.28%/2.84%/3.33%/-1.27%，分别同比变化+0.01/-0.06/+0.25/-0.60pct；21Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为9.27%/3.64%/3.92%/-1.17%，分别同比变化-0.41/+0.82/+0.96/-0.38pct。 白电优势地位稳固，营收增长亮眼。三季度公司实现营收增速近 13%，延续了 20 年下半年以来的快速增长态势，增速处于过去三年内较高水平，公司白电优势地位稳固。分区域看，公司 21Q3 国内/海外收入分别同比+17.0%/+6.4%，Q1-Q3 分别同比+24.7%/+15.1%，在内销市场需求整体较为薄弱的情况下，公司内销业务逆势实现高增，表现十分亮眼。从第三方数据来看，产业在线显示，公司 21Q3 空/冰/洗内销量分别同比+3.2%/-5.7%/-5.5%；据奥维云网，公司 21Q3 空/冰/洗线上均价分别同比+23.0%/-0.4%/+16.2%，线下均价分别同比+7.2%/+4.5%/+4.2%。由于产业在线销量口径与实际公司出货口径存在一定差异，我们认为三季度公司内销出货实际情况好于产业在线数据，但增长主要由价格因素驱动。海外方面，海外自有品牌销售网点超 3.6 万家，为海外收入增长提供动力。 多战略持续推进，为公司发展注入额外动力。高端化方面，21Q1-Q3 公司子品牌COLMO实现零售额超 25 亿元，同比增速超 320%。自动化方面，公司库卡业务经营持续改善，前三季度累计接单 26.97 亿欧元，同比+35.3%；销售收入 23.60 亿欧元，同比+26.8%。其中，库卡中国前三季度累计接单 5.10 亿欧元，同比+41.1%；销售收入 4.05 亿欧元，同比+47.2%。智能化方面，10 月美的发布物联网操作系统 1.0，已联网智能设备超 5200万，全屋智能解决方案的推进在带动用户体验与产品力提升的同时，有望优化消费者购买配套率并提升利润空间。此外，公司于 10 月首次提出绿色战略，表明其暖通与楼宇业务将向绿色和智慧综合解决方案转型，赋能企业长期可持续发展。 投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：家电业务方面，国内市场利用 Colmo 品牌发力高端化，海外市场在维持 OEM 业务的同时大力发展自主品牌，提升海外业务空间；非家电业务方面，在工业机器人、机电产品、智慧楼宇等业务上持续投入和布局，是公司未来持续增长的第二曲线。预计 21-23 年公司归母净利润 294.95/331.44/366.94 亿元（前值为285.47/323.95/358.44亿元），当前股价对应21-23年17.23x/15.34x/13.85xPE，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨; 海外品牌和品类拓展受阻；疫情反复，影响销售。 1月金股4：春光科技 吸尘器软管引领者，十年行业市占居首 春光科技主要从事清洁电器软管及配件产品的研发、生产和销售，致力于为清洁电器制造商提供多元化、系统化、定制化的软管及配件集成解决方案。公司软管及配件产品主要应用于吸尘器、挂烫机、洗碗机和户外清扫工业除尘系统等领域，近十年来生产的吸尘器软管销售量和市场占有率行业居首，连续三年主要经济指标及产品质量在浙江省塑料行业居首。 海内外收购加速布局清洁电器整机，品类协同发展加速 为向清洁电器整机业务领域的拓展，公司购买越南SUNTONE TECHNOLOGY COMPANY LIMITED100%股权、苏州海力电器有限公司相关业务资产。其中，越南SUNTONE成立于2020年1月14日，主要从事吸尘器整机业务的研发、生产和销售，现已形成年加工组装150万台吸尘器整机的生产能力，为越南美的的供应商；海力电器主要从事吸尘器整机业务的研发、生产和销售，最近三年生产经营稳定，且已积累丰富的优质客户资源。春光科技与海力电器共同投资苏州尚腾，分别持股55%、45%并构成关联关系。 优质客户稳定合作降低替代风险，以销定产紧扣市场需求 公司深耕清洁电器软管行业多年，通过完善生产工艺和持续的技术积累及创新，为客户提供多元化、系统化、定制化的软管及配件产品，与戴森、美的、Shark等国内外品牌有长期的合作关系。公司产品销售采取直销模式，以销定产生产模式出货稳定，根据20年年报显示，各类软管产销率介于92%-97%。公司将软管及配件产品销售给其指定的吸尘器ODM/OEM厂商后，由ODM/OEM厂商制造成吸尘器整机后销售给吸尘器品牌企业。 整机业务蓄势待发，未来有望迅速增长 国内清洁电器代工市场广阔，我们对标与国内相近的日本清洁电器的发展路径，经我们测算，针对国内市场的代工规模，2022年国内吸尘器/扫地机/洗地机的销额市场规模分别为16.5/26.5/20.3亿元，合计63.3亿元。若仅考虑为国内市场代工，假设2022年春光占国内代工市场的5-10%，则公司2022年整机代工业务的收入规模为3.2-6.3亿元；收购的越南SUNTONE已具备年加工组装150万台吸尘器整机的生产能力，假设越南厂吸尘器代工价格与国内吸尘器代工价格相同，则150万台吸尘器的产能对应至少5亿左右的整机代工营收，若能增加为海外品牌的整机代工业务，则代工业务营收规模将更大。而新老业务协同发展，可提升整机配件的自产率，未来有望提升整机代工的利润水平。 投资建议：春光科技是国内清洁电器软管及配件行业龙头，依托技术、产品优势长期服务B端优质客户，采用领先技术并创造规模优势实现降本增效。公司通过收购海内外吸尘器整机企业布局整机领域，预期长期营收稳定增长且现金流向好。随着清洁电器软管业务规模稳增和整机产能进一步释放，业绩有望进一步增长。因此我们预计公司2021-2023年净利润分别为归母净利润为1.5/2.2/2.9亿元；对应动态估值分别为21.9x、14.5x、11.2x。我们挑选行业清洁电器及小家电公司进行比较基于行业可比公司的PE及市值，参考行业平均估值，同时考虑到公司整机代工业务营收规模的增速较高，可以考虑适当上调估值区间，因此我们给予公司合理估值区间为2022年20-25倍PE，对应2022年45-56亿元市值，对应每股合理价格区间为33.4-41.8元/股。给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期；测算存在主观判断和极端取值情况，仅供参考等。 中小市值 1月金股：劲嘉股份 11月24日，公司公告，已通过全资子公司设立的产业基金完成了对“云烁科技”的股权认购，产业基金实缴出资额为 1020 万元，持股比例为 51%。 产业链布局烟用香精标的，增强多层次对客户服务能力 此次产业基金交易标的云烁科技主营业务为烟用（含新型烟草）香料、香精和雾化电子烟油的技术研发、生产、销售，现有的管理团队具有丰富的行业经营经验，取得多项行业专利。此次收购，将对公司在新型烟草产业链的布局储备和项目孵化起到正向促进作用，有利于公司在新型烟草领域业务多点开花，提升对下游客户的配套服务能力和综合竞争力。 发布限制性股权激励计划，彰显公司发展信心 公司于 9 月 3 日发布 2021 年限制性股权激励计划（草案），拟向激励对象授予限制性股票总计 3000 万股，约占公告时公司股本总额 14.65 亿股的 2.05%。此次激励计划首次授予激励对象总人数共 240 人，设定的公司业绩指标为以 2020年度归母净利润为基数，2021-2023 年业绩增长率分别不低于 22%、50%和 85%，对应 2021-2023 年归母净利润考核要求分别为不低于10.05/12.36/15.24 亿元；同时激励对象需要个人绩效考核“达标”方可按照标准系数解除限售。本次股权激励有助于绑定公司与核心员工的利益，提高核心团队的积极性，为公司经营目标的实现和业绩稳健增长提供保障。 烟标板块稳中向好，大包装战略稳健向上，积极蓄能新型烟草 公司作为烟标行业龙头，近年来持续通过规模化集采及生产工艺控制实现有效的成本控制及领先的技术水平，继续保持烟标行业龙头地位。在精品酒包业务上通过多区域、多品种的全面布局，精品酒盒营收快速增长。在新型烟草方面，始终以政策要求及客户需求为导向，劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商，不断加强与国内外客户的合作与拓展。我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受新型烟草蓝海市场，新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。 投资建议 我们预计公司2021-23年的营收为52.58/64.26/76.94亿元，净利润为10.67/13.0/15.86亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展，积极卡位新型烟草，维持“买入”评级。 风险提示：订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期 银行 1月金股：招商银行 营收和业绩增速稳健 2021 年前三季度公司的营业收入同比增长 13.54%，归母净利润同比增长22.21%，均较上半年基本持平，保持稳健发展的态势。公司的业绩增速保持在 20%以上，处于较快水平。前三季度业绩增速较快增长，主要得益于生息资产规模扩张、拨备反哺、手续费及佣金净收入同比较快增长，以及所得税同比增速放缓带来的正面贡献。 Q3 单季净息差触底回升 2021Q3 集团单季净息差环比上升 1bp 至2.47%，主要得益于高收益的信用卡贷款较快增长和准备金率下调，生息资产结构进一步优化。具体来看，Q3 末贷款占生息资产的比例环比提升 1.15pct 至 61.31%。其中，信用卡贷款占总贷款的比例环比提升 46bp 至 16.21%，带动零售贷款占比提升 32bp至 56.12%。与此同时，公司负债端结构也进一步优化，Q3 末存款占计息负债的比例环比提升 41bp 至 77.48%。 对公风险显著压降，资产质量持续夯实 公司前三季度年化不良贷款生成率较上半年持平，不良贷款生成压力平缓。随着公司积极处置不良资产，多渠道化解风险，Q3 末集团口径的不良贷款余额环比下降 5.94%，同时不良率环比下降 8bp 至 0.93%。根据监管要求，公司将信用卡逾期认定时点由下一个账单日提前到本次账单的还款截止日，使得 Q3 末关注率环比提升 12bp 至0.82%。但整体来看，大口径的不良率+关注率仅为 1.75%，仍处于上市银行低位，资产质量优势地位仍然十分稳固。Q3 末公司拨备覆盖率环比上升 3.68pct 至 443.14%，抵御风险的能力再次提升，拨备反哺利润的空间得以增厚。 分类型看，公司口径对公贷款不良率环比下降23bp 至 1.47%，完全抵消了零售贷款不良率环比小幅上升2bp 的影响。市场关注度较高的对公房地产不良率虽然受个别房地产企业风险暴露影响有所上行，但仍低于整体对公不良率 18bp。公司高度重视房地产领域风险防范，Q3 末对公房地产贷款余额占总贷款的比例环比压降 58bp。其中，86.74%投向高信用评级客户，64.78%投向总分行房地产战略客户余额占比 64.78%，整体风险可控。 投资建议：零售客户 AUM 站稳十万亿大关，维持“买入”评级公司始终坚持“一体两翼”的战略定位，持续向“轻型银行”战略方向转型，积累了扎实的客户基础。Q3 末零售客户 1.69 亿户，较上年末增长 6.96%；管理零售客户 AUM10.37 万亿元，站稳十万亿元大关。在大财富管理价值循环链的带动下，财富管理、资产管理、托管等业务收入多点开花，分别同比增长 25.75%、45.32%、28.76%。我们对公司业绩成长性保持乐观，预测 2021-2023 年公司业绩增速为 20.22%/17.16%/15.34%，给予其 2021 年 2.3倍 PB 目标估值，对应目标价 66 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动 特别提示：公众微信号“fenxishixubiao” 天风策略团队成员介绍 徐 彪 天风证券研究所执行所长、全国金融青联第三届委员、首席资产配置策略。复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士，曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究，擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人，华泰证券首席策略兼策略研究部总监，安信证券研究所副所长，现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师，国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师，中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员，《第一财经》、《华夏时报》专访专家。 刘晨明 策略首席。天风证券首席策略分析师，8年从业经历，南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛奖全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。2020年金牛奖全市场30位最具价值分析师第三名、2020年Wind金牌分析师策略研究第二名、2020年水晶球奖策略研究第七名、2020年新浪金麒麟策略分析师第七名、2020年新财富策略分析师第七名。2021年水晶球奖策略研究第二名、2021年金牛奖策略研究第五名、2021年新浪金麒麟策略分析师第四名、2021年上证报最佳投资策略分析师第五名、2021年Wind金牌分析师策略研究第二名、2021年新财富策略分析师第二名。 李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；6年多策略研究经验；目前主要覆盖财务分析、行业比较等。 许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责国内外政策跟踪、流动性和专题研究。 赵阳 伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究、行业配置及科创板研究。 吴黎艳 武汉大学会计硕士，会计学学士。2018年7月加入天风策略团队。主要覆盖流动性、机构持仓分析、专题研究等。 余可骋 澳洲国立大学金融硕士，澳门大学会计学学士，曾从事地产行业研究。目前主要负责财务分析和行业比较。 逸昕 澳洲国立大学统计硕士，曾从事宏观与金融工程研究，目前主要负责策略专题。 附：天风研究所机构销售通讯录
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
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